企業并購中的風險分析范文

導語：如何才能寫好一篇企業并購中的風險分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

論文關鍵詞：并購；目標企業；財務風險；資金

一、并購前目標企業價值評估風險分析

目標企業的價值評估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關鍵就在于找到恰當的交易價格。目標企業的估價取決于并購企業對其未來收益大小和時間的預期，對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確。這就產生了并購公司的估價風險，其大小取決于并購企業所用信息的質量。

目標企業價值評估風險產生的根本原因在于并購雙方之間的信息不對稱。如果目標企業是上市企業，南于它必須對外公布企業經營狀況和財務報表等信息，并購企業容易取得目標企業的資料進行分析。但是由于我國許多會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴重的信息不對稱使得并購企業對目標企業資產價值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業實際價值的收購價格，導致并購企業支付更多的資金或以更多的股權進行置換由此可能造成資產負債率過高以及目標企業不能帶來預期盈利而陷入財務困境。目標企業若是非上市企業，則并購企業必須通過目標企業的合作才能獲得相應的信息。如果并購企是善意的，并購雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標企業會主動地向并購企業提供必要的資料，這有利于降低并購的風險和成本，同時可避免目標企業管理層有意抗拒而增加并購成本；如果并購企業是惡意的，并購企業將無法從目標企業獲取其實際經營、財務狀況等主要資料，給公司估價帶來閑難。由此可見，估價風險的大小很大程度上取決于財務信息分布的狀況和質量。

    二、并購交易執行階段的財務風險分析

(一)支付風險

支付風險主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切關系。目前，我國企業并購有三種主要支付方式：現金支付、股票支付和混合支付。

1現金支付及其相關財務風險?，F金并購是指并購企業以現金為支付工具，支付給目標公司股東一定數額的現金來達到并購目標公司的目的。現金收購是企業并購活動中最清楚而又迅速的一種支付方式，在各種支付方式中占有很高的比例。

現金支付所面臨的財務風險最大，表現為：一足并購規模和并購成功與否受并購方現金流量和融資能力的約束。二是當并購與國際資本市場相聯系時，現金支付使并購方必然面臨匯率風險。三是目標企業股東不能分享合并后企業的發展機會和盈利，也不能享受延遲納稅的優惠。

2．股票支付及其相關的財務風險。股票交換是以并購方股票替換目標企業的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現金壓力和債務負擔，對并購方不存在現金流轉壓力，并可能帶來一定的稅收好處，不會給企業帶來資金的壓力和破產的風險，但股票支付也會產生財務風險。

3.混合支付及其相關的財務風險?；旌现Ц赌鼙容^好地解決純現金支付帶來的資金壓力或者債務壓力，又能根據企業自身以及目標企業的資本結構合理安排兩者的比例，達到最優的資本結構。但混合支付也是有風險存在的，對于企業的資本結構確認往往并不能達到理想的狀態，資本結構偏離風險的發生是可能的，而且混合支付不能一次完成整個支付過程，多種支付方式的連續性很難保證，這樣會延遲整個并購過程，給后期帶來較大的整合風險。

(二)融資風險

企業通常采用的融資渠道有內部融資和外部融資。

1．內部融資。內部融資是指企業利用內部資金進行并購。企業內部融資有兩個渠道，一是企業自有資金，指企業經常持有按法定的財務制度能夠自行指派而無需歸還的那部分資產。二是企業應付而未付的稅金和利息。內部融資主要是現金支付方式，雖無需償還、無成本費用，可以大大降低企業的融資風險，但僅依賴內部融資，又會產生新的財務風險。

2．外部融資。外部融資是通過外部渠道籌集并購資金。包括權益融資和債務融資。權益融資是指企業通過增資擴股的方式進行融資，通過發行股票迅速籌集到大量資金，資本風險較小但我國對股票融資要求較為嚴格，審批等所需時間較長，不利于搶占并購時機，將會稀釋大股東的控制權。二是債務性融資。債務融資是指企業通過舉債來籌集并購所需資金，相對于權益融資具有資金成本低，不會稀釋股權，手續簡單的優勢。但在我國國有企業的平均負債率高達65—70％，債務到期要還本付息，債務負擔過重，將會導致資本結構惡化，企業容易陷入財務危機此外，我國嚴格的金融政策使得并購資金的來源十分困難。

三、并購后內部整合階段的財務風險分析

1．償債風險

償債風險存在于企業債務收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業不必擁有巨額資金，旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，自有資金只占所需總金額的10％，貸款約占50—70％，投資者發行高息風險債券約占收購金額的20—40％。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業未來資金流量具有不確定性，因此，杠桿收購的償債風險很大程度上取決于整合后的目標企業是否有穩定足額的現金凈流量。

2．流動性資金

流動性資金是指企業并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。在并購活動中占用企業大量的流動性資源，降低了企業對外部環境變化的反應和調節能力增加了企業的經營風險。

篇2

[關鍵詞]企業并購；財務風險；價值評估；防范措施

[中圖分類號]F275

[文獻標識碼]A

[文章編號]1005－6432(2011)19－0073－02

1　企業并購過程中的財務風險

(1)計劃決策階段的財務風險。在計劃決策階段，對并購的企業環境進行考察，對本企業和目標企業的資金、管理等進行合理的評價。這個過程就包含了系統風險和價值評估風險。

系統風險指影響企業并購的不確定外部因素(包括財務成果和財務狀況)所帶來的財務風險，包括利率風險、外匯風險、通貨膨脹風險等。

價值評估風險包括對自身和目標企業價值的評估風險。企業在作出并購決策時，必須估量自身是否有足夠的實力去實施并購，主要表現為沒有充分地發掘企業的潛力或過高地估計了企業的實力；對目標企業價值的評估風險主要體現在對未來收益的大小和時間的預期，如果信息不真實或者在并購過程中存在腐敗行為，都會引起并購企業的財務風險和財務危機。

(2)并購交易執行階段的財務風險。在并購實施階段，企業要決定并購的融資策略和支付方式，從而產生融資風險和支付風險。一是融資風險。融資方式有內部融資和外部融資。內部融資無須償還，無籌資成本，但是會產生新的財務風險。因為這個過程會大量占用企業的流動資金，降低了企業對外部環境變化的快速反應和適應能力。外部融資包括權益融資、債務融資和混合性證券融資三種。權益融資可以迅速籌到大量資金，但會導致企業的股權結構改變，有可能出現并購企業大股東喪失控股權的風險。債務融資具有資金成本低，能帶來節稅利益和財務杠桿利益的優點，但過高的負債會使資本結構惡化，導致較高的償債風險?；旌闲宰C券融資是指含有債務和權益融資雙重特征的長期融資方式，一般包括可轉換債券、可轉換優先股。發行可轉換債券融資，企業不可以自主調整資本結構，行使轉換權會帶來股權的分散，放棄行使權則企業又會面臨再融資的風險。發行可轉換優先股，企業可以使用較低的股息率，但公司會面臨增加財務負擔減少取得資金的風險。

二是支付風險。并購主要有四種支付方式：現金支付、股權支付、混合支付和杠桿收購。其風險主要表現在現金支付產生的資金流動性風險、匯率風險、稅務風險，股權支付的股權稀釋風險，杠桿收購的償債風險。選擇不同支付方式帶來的支付風險最終表現為現金支付過多和支付結構不合理，從而使得整合運營期間的資金壓力過大。

(3)并購運營整合階段的財務風險。一是流動性風險。流動性風險是指企業并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。并購活動企業大量的流動性資源會被占用，從而降低企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業經營風險。二是運營風險。運營風險指并購企業在整合期內由于相關企業財務組織管理制度、財務運營過程和財務行為、財務管理人員財務失誤和財務波動等因素的影響，都會導致并購企業實際財務收益與預期財務收益發生背離，有遭受損失的可能性。

2　對并購企業財務風險的防范

(1)合理確定融資結構。合理確定融資結構，一是債務資本與股權資本要保持適當比例，二是要遵循資本成本最小化原則，三是短期債務資本與長期債務資本合理搭配。并購企業在選擇籌資方案時，應在保證并購目標實現的前提下，綜合評價各種方案可能產生的財務風險，選擇風險較小的方案。

(2)改善信息不對稱狀況，合理確定目標企業的價值。并購前并購方應聘請經驗豐富的中介機構，對目標企業產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，加強信息的證實，對目標企業未來自由現金流量做出合理預測并采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，合理確定目標企業的價值。

(3)選擇合理的支付方式。一般在短期內很難支付大量現金，所以，除現金支付外，還應發展金融市場，促使金融工具多樣化，多樣化的融資渠道使企業可以根據自身情況靈活選擇支付方式，從而增加并購成功的概率。

(4)防范并購后的財務風險。完成收購后，企業面臨巨大的流動性風險和經營風險，因此，應重新制定公司發展戰略和調整公司經營業務，做好財務風險防范工作。首先，建立風險預警系統，對風險進行有效的識別；其次，重建目標企業的管理層，委派得力的經營管理人員對收購企業進行管理。

3　并購后的財務系統整合

(1)加強財務監控力度，建立財務預警指標分析體系。對于剛剛完成并購的企業來說建立短期財務預警系統，編制現金流量預算是非常重要的?，F金流是企業存亡的關鍵。準確的現金流量預算，可以為企業提供預警信號，使經營者能夠及早采取措施應對突況。企業應該將預期未來收益、現金流量、財務狀況及投資計劃等，以數量化形式加以表達，建立企業全面預算，并以周、月、季、半年及一年為期，建立滾動式現金流量預算。其中，獲利能力、償債能力、經濟效率、發展潛力指標最具有代表性。這些指標可以對并購后企業的財務狀況進行追蹤，及時對并購企業進行監控。在建立短期財務預警系統的同時，還要建立長期財務預警系統。

(2)并購后做好資產負債的整合和財務人力的整合。想要實現資源的重新優化配置就要對資產、負債等財力資源整合并購，增強核心競爭能力。因此在并購后，應對被并購企業的資產和負債進行分析，盤活存量資產，剝離劣質資產，注入優質資產，進行資產置換，優化資產結構，改善負債結構，迅速實現產業轉型，為其長遠發展打下良好的基礎。并購企業應及時果斷地調整財務人員，特別是財務主管，加強財務監控，整合財務人力資源、財務組織機構和職能。要大膽選拔任用德才兼備、富有開拓精神的財務人員，充分發揮他們的理財才能，真正體現財務管理在企業管理中的中心地位和核心作用；要根據具體情況對財務組織機構和職能進行完善，包括財務核算制度、內部控制制度、投融資制度等，從而達到更適應并購雙方的需要的目的；此外，還要建立一個統一的財務信息平臺，使管理層能更快捷、更準確、更全面地獲取各類財務信息以便更好地進行決策。

篇3

[論文關鍵詞]并購；法律風險；防范機制；企業

在建立現代企業制度的進程中，企業并購是實現產業結構優化、合理利用資源和促進經濟可持續發展的重要戰略，隨著市場經濟的發展和經濟的轉型，我國企業并購進入市場化的轉型整合期。當前許多企業在實施并購實踐中出現諸多的問題和后遺癥，影響了企業的穩定和發展，進而引起不良的社會后果，不能達到并購的目的，存在決策不明智、運作不規范、內容不合法等多方面的問題，其中對并購法律風險的認識不到位、防范法律風險的機制不完善是非常重要的原因。

企業并購包括兼并和收購兩種行為方式，是一項涉及政策、法律、財產、勞動等多個層面的綜合工程，而充分認識并購的法律風險和積極構建防范機制，則是推動和保證企業并購順利完成的基本前提，是實現企業規模擴張和持續發展的重要保障。

一、企業并購中的法律風險

并購的法律風險是指企業在實施并購行為時因為法律環境變化或違反法律而遭受損失的可能性。關于并購法律風險的內容，人們對此進行了一些有價值的探討。

有的認為它包括并購實施前的決策風險、并購實施過程中的操作風險和并購后的整合風險；有的從宏觀、微觀方面進行了分析；有的從實際問題的的角度進行了探討；人們還對企業境外并購、跨國并購存在的法律問題進行了多方面的研究。在借鑒相關研究成果的基礎上，我們著重從引起并購法律風險的原因方面，立足國內企業并購的視角，對并購的主要法律風險，進行考量和分析。

(一)由于信息不對稱而引發的法律風險

所謂信息不對稱是指交易雙方的一方擁有相關的信息而另一方沒有，或一方比另一方擁有更多的相關信息，從而對信息劣勢者的決策造成不利影響。而信息不對稱而引發的法律風險是指企業在并購過程中對收購方的了解與目標公司的股東和管理層相比，可能存在嚴重的不對稱，給并購帶來法律責任上的不確定因素。

作為并購中最常見和影響最大的法律風險之一，由于信息不對稱的存在，被并購企業基于自身利益的追求，會存在向并購方隱瞞對自身不利的那些信息，甚至杜撰有利的信息。現實中比較多的是被收購方隱瞞一些影響交易談判和價格的不利信息。從并購方的方面看，作為多種生產要素、多種關系交織構成的綜合系統的企業，極具復雜性，信息的不對稱使得并購方很難在相對短的時間內，能做到深入了解被并購對象的盈利狀況、資產質量(例如有形資產的可用性、無形資產的真實性、債權的有效性)、產品質量、市場前景、勞動關系等，這就導致在實施并購后，極易陷入“利益陷阱”，引發企業的法律風險。

(二)由于法律不對稱而引發的風險

不同國家的法律制度和法律體系由于國情文化背景不同，相關的法律規定不同，而使當事人權利義務不對稱?？鐕①徥懿煌瑖业姆芍贫鹊募s束與調整，因此，這種法律的不對稱，極易導致并購出現法律隱患。同樣，國內也同樣存在法律不對稱的風險，我國企業并購法，散見于不同時期公布的法律文件中，有關并購的法律法規不健全，政策措施尚不配套規范，甚至還有漏洞與沖突之處，而且，針對一時之需，沒有長遠規劃，突出表現在法律層次較低，且缺乏穩定性，同時規范之間規定不一致，有些甚至相互沖突。

有序、高效的企業并購需要有健全的法律和有效的配套法律政策措施作保證。改革開放以來，我國的企業并購有了很大發展，但是有關企業并購的法律和政策仍不配套，致使有些地方出現了在程序和合法性上都有問題的隱形并購，甚至還有許多欺詐和違法犯罪行為發生。比如有些地方政府以制定、地方性法規的形式，使某些主體擁有某些特定的并購權利。國內法律體系不健全容易導致企業的法律風險和法律糾紛，從而影響國內并購市場的發展。

(三)由于融資和支付引發的風險

每一項并購活動背后幾乎均有巨額的資金支持，企業很難完全利用自有資金來完成并購過程。融資風險是由于企業在收購過程中往往需要注入大量資金，企業在籌資過程中所采取的籌資方式會導致自身的財務結構發生變化，從而引起財務和經營風險的發生。這主要體現在企業的資金在時間和數量上是否可以保證需要，融資方式是否適合并購動機，現金支付是否會影響企業正常經營等方面。

影響主并企業的融資風險有兩大因素：一是融資能力。即企業如何利用企業內、外部的資金渠道按時足額的籌集到資金，這是關系到企業并購活動能否成功的關鍵所在；二是融資結構。包括企業資本中債務資本與股權資本結構。企業融資結構是否合理，是影響融資風險的一個主要因素。企業通常可采用自有資金、借款、發行債券、發行股票等融資渠道。如果債務融資的資金需要量與期限結構沒有根據并購資金需要量與資本結構的現狀來安排，就會因并購后利息負擔過重而影響正常的生產經營，使企業陷入財務困境，從而也導致財務法律風險的發生。

(四)產權不明、主體不適格導致的風險

企業產權明晰化是企業并購順利實現的基本前提。由于對被并購企業的產權沒有進行界定或界定不合理，或者未向有關部門辦理相關法定手續，導致產權不明，并購后容易造成并購方與被并購企業產權相關人的產權確認糾紛，極易造成股東之間、新老股東之間對資產價值和應承擔的義務發生爭議。國有企業的所有權，形式上屬于全民所有，實際上則屬于主管部門所有，企業只是作為經營者，國有企業的產權是模糊的；集體企業的產權，由于歷史的原因，也帶有“準全民”的性質。雖然企業改革要求建立產權清晰的現代企業制度，但在具體的實施過程中，有的企業行政隸屬關系幾次變更，有的合并、分立，由全民變集體，或者由集體變民營等等，這些并購主體的不規范性，都直接影響企業并購的過程，容易引發風險和爭議。

(五)由并購協議、程序帶來的風險

實踐中，企業并購協議和程序違反法律規定的情況，并不少見。并購協議必須按照法律規定的實質要件(如關于特殊行業準入的限制和禁止性規定、信息披露等規定)和程序規定(如并購國有企業中的掛牌交易程序報告、公告、股份轉讓和過戶登記手續、有關機關的審批程序等)簽訂和履行，否則不僅可能導致協議無效，而且可能產生并購爭端，甚至引發訴訟。并購方式安排的風險主要指對并購企業人力資源及資產債務整合中存在的風險，這些問題如果解決不恰當極有可能導致并購方與目標方的糾紛，甚至導致并購后企業無法正常運轉。

(六)由行政干預導致的風險

公司并購一般來說應是純粹的市場行為，是企業根據其對市場的判斷主動做出的決定。然而在我國企業并購的“政府主導”仍然存在，許多并購都是政府與企業“共同努力”的結果，出現并購主體“雙元化”。在西方市場經濟發達國家，企業并購始終是企業行為，政府一般不介人，更不指令，而是作為并購活動的裁判進行行政協調。在我國，政府出于發展地方經濟的動機，經常通過優惠政策等手段強制或鼓勵并購，政府主導型的并購仍然頻繁發生，帶有強烈的行政色彩，違反企業意愿強行并購，限制了企業并購市場的規模，影響了企業并購的效果以及資源的有效流動，阻礙了市場“優勝劣汰”作用的發揮，往往給予并購企業帶來整合上隱患和風險。

在市場經濟體制下，企業的并購應當遵循法律和市場的規律，并成為企業自主的經濟法律行為。當前協議并購是我國并購的主導方式，要約并購是最完全的市場主導并購方式，而隨著市場經濟的不斷完善以及股權分置改革的結束，股份在全流通基礎上的要約并購將取代協議并購，成為我國主要的并購方式。

(七)由目標公司反收購引起的風險

在對一個企業進行收購時，企業可能出現的反應要么是同意被收購，要么是反對被收購，“非此即彼”。如果企業同意被收購，這種收購被稱為“善意收購”，反之則叫做“惡意收購”或“敵意收購”，這里的“惡意收購”絕不帶有貶義成分，它是一種純商業行為。

由于有些并購并不是兩廂情愿的，目標公司在面臨敵意收購或惡意收購時，為了爭奪公司控制權，被并購企業則可能會不惜一切代價來設置障礙來進行反收購。

如，國外常用的措施有：(1)訴訟。目標企業可請求法院禁止收購進行，給自己采取有效措施進一步抵御被收購提供機會和爭取時間。(2)肉搏戰。即目標企業乘進攻企業全力收購本企業之際，大量收購對方股票，造成相互收購，以擊退進攻企業對本企業的收購。(3)白衣騎士。即選擇與本企業關系好的企業，讓他們來進行收購。(4)棄寶護身。當獲知進攻企業并購自己是為了某一重要信息或資源，而自己又無力與之抗衡時，主動讓出這種資源，以避免對方收購自己。(5)焦土戰術。即采取各種方式現行將目標企業拋空，降低目標企業的價值，使其失去對進攻企業的吸引力。(6)金色降落傘。當目標企業發現將被收購時，對本企業管理人員支付高額補償，從而增加收購方需支付的價格。(7)送服“毒藥丸”。目標企業將大量發行高利率短期債券，從而迫使對方不得不考慮并購后所承擔的沉重包袱，從而減弱甚至取消并購意圖。

目標企業通過這些反并購手段，無論是嚴重的自殘行為，還是過分關注管理層利益，或者是與法律規定相沖突，都在相當程度上損害了目標公司自身的利益，當然，其系列反收購的活動會極大的增加了并購的難度和風險，嚴重影響了并購企業計劃的實施。從并購公司方面看，既增大了并購活動的成本和支出，又需要花費相當的時間和人力進行應對，以至導致得不償失，或者與目標企業兩敗俱傷，并可能引發更多的法律風險和危機。

二、企業并購中法律風險的防范機制

企業并購是復雜的系統工程，其作為一種市場法律行為，在客觀上存在著包括上述法律風險在內諸多風險隱患，在科學認識這些風險的基礎上，積極構建并購法律風險的防范機制，是保證企業并購順利實現和并購企業健康發展的關鍵。這里從企業自身的角度，就并購法律風險機制的建設，結合國內外企業并購的經驗和做法，提出以下建議。

(一)慎重選擇目標公司

公司并購要想降低法律風險，首先在于選擇合適的并購對象。在并購實施之前，并購企業應該做好深入細致的調查，衡量目標公司價值，做好并購項目可行性研究。一般要對目標公司所處的行業，目標企業業務與并購企業業務的關系，目標公司真實的財務狀況和經營業績、人力資源等方面進行充分調查、研究和評估，為并購決策提供可靠依據。在自身資源方面，企業應該考慮自身特點和實際，希望成為什么公司，通過并購實現什么樣的并購戰略和企業是否有能力來實現并購目標。目標公司的確立要與企業發展的現實、規劃和戰略相適應，與企業的可持續發展相結合。

如果目標公司涉及的相關法律問題眾多、發展前景不樂觀，勢必會給企業發展帶來問題和風險。要選擇合適的并購對象，應盡可能采用協議并購形式，要約收購一般屬于敵意并購，容易導致股價異常波動，國家對此限制較多，法律風險相對較大。協議收購一般屬于善意并購，并購交易對股價影響較小，法律風險相對也較小。而且，通過雙方協商溝通，還可以達到信息交流、相互理解的目的，降低并購交易的其他風險。

(二)并購目標的法律調查

并購涉及的法律情況是多方面的，要根據每一并購行為的具體情況來確定調查項目和提綱，并根據各案的實際情況來確定調查手段。法律調查是企業決策的依據，要嚴謹慎重，務求全面準確。從實施調查的內容看，主要包括：A．目標企業的法律地位及股權或產權狀況；B．目標企業的資產狀況；C．目標企業的債權債務；D．目標企業的訴訟、仲裁及政府處罰狀況(現實的和潛在的)；E．目標企業的勞動人事制度；F．被并購企業負責人的責任問題等。另外，要特別關注并購目標的主體資質問題。并購是市場經濟主體之間的產權交易，這一產權交易的主體是否具有合法資質是至關重要的，若交易主體存在著資質上的法律缺陷，輕則影響并購的順利進行，重則可能造成并購方的重大損失，甚至造成并購失敗。

(三)確定符合實際的并購方案

在近幾年我國企業的并購中，無論是境外企業與境內企業之間或是國內企業之間的并購，最常見的情況有以下幾種：第一，對破產企業的收購與兼并。包括整體收購(同時承擔原企業的債權、債務)、部分收購(只購買原企業的全部或部分資產或承擔部分債權、債務)或聯合收購(由多家企業對破產企業進行收購)。第二，以控股為目的的收購與兼并。多數是采用以現金分期到餃購買股份或股份置換，獲得企業控股權。另外還有通過股票市場收購上市公司股票，以達到控制上市公司股權及經營權的目的。第三，以實現資源合理配置、資產優化組合為目的的收購與兼并。可以是資產互換方式、股份互換方式或同時伴以現金購買份或資產、以資產兌換股份等多種形式同時進行。

從宏觀上講，企業策劃并購方案時可以參考為以下幾種形式：第一，購買式并購；第二，承債式并購；第三，吸收股份式并購；第四，控股式并購。這些并購方式各有其特點，企業應根據并購的目的和實際，靈活進行選擇和確定。

(四)嚴密安排并購協議條款

為了規范并購行為，國家已制定并將繼續制定一系列調整并購行為的法律、法規，其中既有規范具體并購行為的，也有規范并購策略的，既有促進并購行為的，也有限制某些并購行為、策略的。并購協議是并購交易的法律表現，嚴密的并購協議條款是主動防范各類已知和未知法律風險的重要保障。一般而言，在并購協議中采用通用條款和特殊條款來保護并購交易安全。從內容看，股權(產權)轉讓的主要條款包括：定義條款、股權(產權)轉讓、聲明與保證、股權(產權)轉讓的價格、轉讓程序(主要是雙方對企業管理權的交接手續)、轉讓后企業的股權(產權)結構、企業債權債務的處理(主要規定在合同所確定的基準日前后企業所發生的債權債務的分割與責任的承擔)、保密、雙方的權利與義務、職工的安置、違約責任、不可抗力、合同的終止、法律適用和爭議的解決、通知和送達、其他。另外，涉及并購國有企業協議的必須審批，履行相應的法律程序。

(五)合理安排融資方式

避免并購的融資風險主要是按時足額地籌集到資金，保證并購的進行，如何利用企業內部和外部的資金渠道，在短期內籌集到所需的資金是關系并購活動能否成功的關鍵。確定和創新融資方式，增強資金保障能力，必須遵循資本成本和風險最小化原則。首先，測算好企業可利用自有資金的數量和時間。其次，推算企業償債的能力和負債融資的風險臨界規模，這對于合理負債融資和避免財務風險具有重要作用。最后，確定并購的股權融資規模，要使并購融資結構中的自有資本、債務資本和權益資本要保持適當的比例。

融資渠道解決的是資金來源問題，融資方式解決的是通過什么方式取得資金的問題，二者之間有著密切的聯系。同一融資渠道的資金往往可以采用不同的方式取得，一定的融資方式既可能只適用于某一特定的融資渠道，也可能適用于不同的融資渠道，企業在進行融資決策時，應認真分析各種融資渠道和融資方式的特點及適用性，尋求兩者的最佳對應。并購對資金的需要決定了必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業進行并購只是暫時持有，就需要投入相當數量的短期資金才能達到目的，可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，企業若屆時安排不當，就會陷入財務危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據目標企業的資本結構及其持續經營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。

(六)聘請高水平中介機構提供服務

篇4

關鍵詞：企業并購 財務風險 防范措施

隨著市場經濟體制的完善和我國國民經濟的增長，企業并購日漸成為我國企業實現經濟持續性增加的有效途徑，企業在實現內部投資與積累、擴大生產規模的同時，對外實現收購和兼并，進行更全面的產權交易。然而，企業的并購過程非常復雜，存在許多固有的風險因素，如市場、信息、管理戰略、法律、財務、產業等。企業并購是企業成長和擴張的重要手段，企業通過并購能夠獲得更多的收益，但同時，并購也面臨著各種各樣的風險，而所有風險最終都表現在財務風險方面。財務風險是資本風險的一種，體現在企業的集資、融資、聯營、股權控制等各個方面，當投入成本與資本結構不合理時，往往會引起并購的失敗，無法實現預期并購收益?，F階段，企業及時把握財務風險的方向標，分析企業并購過程中引起財務風險的因素并有針對性地采取措施加強防范十分必要。

一、企業并購財務風險影響因素

現在并購作為企業資本運營的重要形式和資本擴張的有效手段，受到越來越多的重視和關注。企業并購的各種固有風險是由各種不確定性引起的，財務風險則由企業并購過程中的財務決策失誤引發的財務損失和企業財務狀況惡化等不確定性引起，并購財務狀況的現實價值與預期價值偏離加重了企業的財務危機。其中，財務定價、集資融資、財務支付和財務整合等環節的不合理性都容易引起財務風險的產生，財務決策各個環節所有的宏觀和微觀因素都可能成為企業財務風險的影響因素。

從宏觀因素來看，國家的宏觀調控措施、市場經濟體制的發展狀況、企業行情，經濟波動狀態等都影響著企業并購的財務決策。企業財務決策者如果對國家經濟政治政策、市場經濟規律、企業之間運行機制和經濟波動周期把握不足會引起財務決策的失誤，與宏觀環境相失調，從而導致企業的財務風險。

從微觀方面講，企業的內部運行體制和經營模式、內部資產狀況、并購管理措施和文化體制、并購信息掌握情況等都是影響企業并購財務風險的因素。企業并購過程中，其不科學合理的內部運行體制和經營模式、資產不穩定性、并購技術不穩固以及對并購雙方企業信息和財務信息掌握不及時都會引起并購財務危機。一旦對瀕臨破產、倒閉企業的兼并和收購不合理，收購方及其他相關者的利益就會受到巨大的沖擊。

二、企業并購財務風險問題

并購財務風險問題即風險類別，及時分析掌握并購財務風險類別具有重要意義，對于企業并購過程中宏觀操控和微觀調整十分有利?，F階段，企業并購的財務風險問題主要分為財務信息風險、企業價值評估風險、資金運行風險和支付風險等。

（一）財務信息風險

財務信息風險受企業內外部環境影響，即對并購方自身和被收購方的財務信息掌握不足引發的財務風險。并購方對雙方的財務報表和年度報表分析不到位，受表象所迷惑做出錯誤的財務決策，使得自身的財力與并購能力不相符或者對于被收購企業的收購價格與市場價格脫節，從而引發的企業并購財務風險。

（二）企業價值評估風險

企業價值評估風險指的是并購方對所兼并、收購企業的價值評估上所存在的風險，它與對財務信息的掌握息息相關，同時受到價值評估方法的影響，主要表現在企業并購過程中財務定價上的風險。收購方對目標企業資金流動前景的預測直接影響到收購價格，信息掌握不全面、價值評估方法模式不適用，會導致定價過低或過高。定價過低導致收購失敗，定價過高使得資金成本投入太高，會陷入后期財務上入不敷出的困境。

（三）資金運行風險

財務資金的運行即集資、融資的運行方式，資金的籌集與運用是企業并購過程中非常重要的經濟環節。不同的資金運行方式所帶來的財務風險大小程度不同，合理實用的資金運行方式可使企業并購過程中的財務風險降低到最低限度，順利完成對目標企業的兼并和收購，實現企業的可持續發展。資金運行方式的不合理會導致外部集資、融資的高負債率和內部資金的流動性減小，使企業財務狀況惡化，嚴重影響到其再集資、融資的經濟能力。

（四）支付風險

現金支付、換股支付和混合支付是企業并購過程中財務方面的主要支付方式，每一種支付方式都存在一定的風險性，對不同的并購企業和并購管理模式應該采用不同的支付方式，否則將會引起支付不到位的財務風險問題。支付方的現金承受能力會影響到企業并購的規模，換股支付陷入時間跨度大、操作不方便、稀釋股東控股權和成本高的弊端，混合支付中對現金、債券、股票等支付比例的把握不當會引起資本機構的紊亂，導致財務風險。

三、企業并購財務風險防范措施

企業并購的財務風險對整個企業完成并購、實現可持續發展影響巨大，因此，加強企業并購過程中財務風險的防范對提高企業并購效率，實現企業并購效益具有重要意義。

（一）充分把握財務信息

企業的并購應該充分掌握財務信息，在年度報表和財務報表的認識上更加深入全面，了解報表的局限性，深入到目標企業調查其財務的真實情況，做到知根知底，最大限度減輕并購雙方的信息不對稱。對于應收賬款、償還比例、成本差異和可回收性等相關信息進一步考察，對被收購方的會計報表、利潤報表仔細核實，做好并購前期風險的防范。

（二）準確進行價值評估

準確進行價值評估即是對定價風險的防范。在把握好財務信息的基礎之上，對其資金收益的前景作出合理的預測。在價值評估上，可聘用中介機構，在沒有利益的干擾下，實現對目標企業客觀、公正的評估，使評估方式更加專業化，評估結果更加科學合理。此外，在定價確定和價格談判上，并購方應根據價值評估使之優化，最大程度上防范定價風險。

（三）調整資金運行方式

實現融資渠道的多樣化，有利于調整企業并購過程中的資金運行方式。在保證資金安全的前提下，降低資本成本，拓寬融資渠道，實現企業價值的最大收益。對于并購雙方的資金要進行定性定量分析，在合理利用現有政策的基礎上，收購方可采用短期融資、長期融資、自用融資、負債融資和混合融資的方式調整資金運行，實現短期內高收益的目標。只有采用穩定的融資渠道才能保證資金結構的穩定和經濟實力的鞏固。

（四）實現支付多樣化

優化資本結構、成本最小化和股權稀釋最小化是企業并購過程中應該遵循的支付原則。企業并購時在現金支付、股票支付、混合支付等多種支付方式的選擇上，應該充分考慮到成本和各項支付方式的風險度，從而優化支付方式的組合，實現支付多樣化。并購過程中，企業對現金、股票、債券支付比例應該進行精確計算，保證資金結構的科學化和被收購方支付的及時到位，實現資金流動通暢，降低財務風險。

四、結束語

通過上文對企業并購財務風險影響因素、財務風險問題及其防范措施的分析，我們可以了解到企業并購過程中財務風險的產生原因、表現形式和應對方法。只要用合理、科學、實用的方法，企業就可以在并購過程中將財務風險降到最低程度，使并購順利完成，實現企業并購的最大收益。企業并購給企業帶來規模經濟和協同效應，也有利于企業資源優化配置。因此，加強有效的財務風險防范措施對合理配置各項資源更加有利，無論對我國的市場經濟體制還是企業內部管理的優化都具有重要意義。

參考文獻：

[1]侯明花.淺議企業并購財務風險的成因和防范[J].社科縱橫，2010，（03）：34

篇5

企業并購是企業兼并和收購的簡稱。企業的財務風險通常指籌資決策帶來的風險?；I資渠道的不同選擇、籌資數額的多少必然會引起企業的資本結構發生變化和財務狀況的不確定性。并購本身就是一項財務活動，并購的成功與否對企業的財務狀況影響很大。并購財務風險是企業由于并購而涉及的各項財務活動引起的企業的財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。［1］

2．企業并購財務風險類型

本文以最近某國內家電巨頭(H公司)擬以54億美元收購通用電氣家電業務(GE家電)全部資產(包括GE品牌40年的全球許可權)為例，討論企業并購中涉及的主要存務風險。

2．1目標公司的價值評估風險。GE家電的財務報表存在風險。在并購過程中，H公司主要依據GE家電的年度報告、財務報表等確定GE家電的并購價格，輔以現場考察GE的研發團隊、研發產品及改造后具有現代化能力的工廠，以及和GE管理層、營銷、研發和物流的團隊進行交流。但GE家電可能有選擇性的向外透露對自身有利的財務信息，或對影響價格的信息不作充分準確的披露，從而影響到H公司對并購價格合理性的判斷，形成并購財務風險。對GE家電的估價是并購交易的核心內容，成功并購的關鍵離不開恰當的交易價格。由于企業并購中雙方的動機和考慮因素不同，采用的價值評估方法也不同，使得定價異常復雜。采用不同的估值方法對GE家電進行評估，很可能會得到不同的并購價格。

2．2融資風險。融資風險是指籌資活動中由于籌資的規劃而引起的收益變動的風險。影響并購公司的融資財務風險有兩大因素:融資能力和融資結構。融資能力是影響企業并購融資最重要的因素，如何利用企業內、外部的資金渠道按時足額的籌集到資金，是關系到企業并購活動能否成功的關鍵所在。融資結構是影響融資風險的主要因素。若并購后的實際經營利潤率小于負債利息率時，就可能產生利息支付風險和按期還本風險。在以股權資本為主的融資結構中，對外發行新股意味著將企業的部分控制權轉移給了新股東，如果普通股發行過多，原股東可能喪失控制權，并購方反而面臨被收購的危險，而且當并購后的實際效果達不到預期時，會使股東利益受損。外部融資主要方式有債務融資和權益融資。債務融資需支付債務利息從而形成企業的固定負擔。資金總量中債務資金的比例即資本結構的變化會對公司治理產生較大的影響。但是支付的利息進入財務費用，可以在稅前扣除具有抵稅作用。股票支付方式籌措資金，可以避免大量現金流出，并且并購后能夠保持良好的現金支付能力，減少財務風險;但是新股東分享公司未發行新股前積累的盈余，導致公司控制權分散同時降低普通股的凈收益，從而可能引起股價的下跌。

2．3企業并購的支付風險。支付風險主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切聯系。主要有以下幾類:現金支付風險?，F金支付工具的使用使公司承受的較大的現金壓力，可能會限制交易規模。股權支付的股權稀釋風險。領導層可能通過多次售股、配股集資，進行證券投資和兼并收購，稀釋原有股權，另一方面也為其資本運營帶來風險。杠桿支付的債務風險。杠桿支付能以較少的資本取得較大資產的控制權，但卻將并購后的公司置于高杠桿、高負債的風險境地，增加了并購后運營整合的難度。

3．企業并購財務風險應對

3．1并購前的評估風險分析及防范。謹慎選擇并購GE家電，才能保證有預期的現金流。因此，必須對GE家電的產業環境、財務運行狀況等指標進行全面分析和系統的評價，進行可行性分析。根據企業自身的發展戰略，以此確定是否實行并購。H公司的此次收購具有很高的戰略意義，項目是在H集團把整個海外資產并到上市公司之后戰略實施的繼續，通過收購GE家電，能夠快速提升全球品牌布局:1．GE具有優秀的品牌資源，擁有超過100年歷史，在北美有忠誠的用戶群;2．GE有非常強的產品線、研發技術實力;3．GE最具特點的是物流分銷能力，在安裝渠道方面具有獨特的差異化優勢。因此，H公司考核GE家電時全面了解被并購企業的產業環境和經營狀況，詳細分析被并購企業的財務報表相關資料，合理預測未來可能產生的現金流量。企業必須在收益和風險權衡之下采用恰當的收購估價模型，在此基礎上做出的GE家電估價才能接近其真實價值。

3．2并購過程的融資風險分析及防范。企業并購的融資風險，是指企業能否在最短時間內籌集到并購資金，并且還要充分考慮所籌集到的資金對于并購以后的企業產生的運營風險。企業并購可以以自有資金完成，也可以通過發行股票、對外舉債融資。一般來說企業內部的自有資金數量都較有限，往往以外部融資為主。H公司也不例外，收購通過自有資金和并購貸款(60%)完成，同時H公司通過如下方式極大降低了融資風險:貸款通過銀行融資方式，初步考量使用3－5年期限融資，在海外操作;由于整個資產是美元資產，交易也是美元交易，若以美元進行融資，還款時也用現金流美元來還款，可以規避美元和人民幣匯率變動的影響。融資后上市公司和標的公司合并資產負債表后，整個資產負債率沒有超過70%;短期內不會發行股份，沒有考慮在股票市場進行融資。標的公司2013、2014、2015Q1－Q3營業收入實現穩定增長，EBIT分別為1．76、2．00、2．23億美元，具有穩定的盈利能力和良好增長預期，收入規模和利潤水平均有提升。H公司財務費用有一定程度提升，但是標的公司盈利對EPS有貢獻，整體考量來看，此次收購會增厚公司EPS。所以，企業在選擇并購融資方式時，必須進行加權平均資本成本的分析，爭取以最低的成本獲得最優的融資組合，合理確定短期債務成本與長期債務成本的比例關系，在保證并購目標實現的前提下，選擇財務風險較小的方案。同時鼓勵金融創新為企業提供多樣化的支付方式和融資渠道。

3．3并購過程支付風險分析及防范。并購支付是企業并購交易活動的最后環節，關系到并購雙方的利益。支付方式一般有現金支付、股票支付、資產置換支付及杠桿支付等。標的公司(如GE家電)通常希望的支付方式是現金支付。不同方式對并購方業來說有不同的風險:采用現金支付的方式會使得企業的資金流變差;使用股權支付方式通常會導致股權稀釋，造成控制權減弱;杠桿支付則產生債務風險。同時，并購的支付方式與稅收待遇是相關的，不同的支付方式會導致不同的稅收待遇。目前，現金支付方式是我國企業并購的主要支付方式。本例并購綜合考慮了H公司的財務狀況、資本結構、融資成本以及股東和管理層的要求等。對于H公司而言，以借款或發行債券的方式籌集資金來支付并購價款，其利息的成本可以在稅前列支，且標的公司盈利對EPS有貢獻，整體考量來看，該收購會增厚公司EPS。因此，企業應該遵循獲得最佳并購效益為原則，合理選擇支付方式。

3．4并購后整合風險分析及防范。財務風險隨著企業的發展可能長期存在，貫穿于整個并購活動過程，影響著企業發展。并購企業如何把雙方的資產和負債進行整合發揮生產要素的效益，如何發揮企業并購協同效應是企業實現并購戰略的重要保證。H公司將對GE家電首先進行如下方面的整合:1．收入方面，中國、美國市場對接;2．產品資源，產品團隊進行對接;3．供應鏈、采購、成本＆質量控制均有完善體系，雙方會有更大的協同效應。與此同時，對GE團隊保持獨立運轉，保證公司獨立性，另外會設立獨立的董事會進行監督和指導，與收購斐雪派克模式一致。H公司將根據收購斐雪派克的經驗，最大可能發揮GE團隊的積極性和經驗。綜上，企業并購是個極其復雜的“聯姻”過程，而財務風險貫穿其中的決定性風險因素，對其應對方式除借鑒行業慣例，更應依據企業的不同情況進行有針對性的分析和防范。

參考文獻:

［1］陳共榮、艾志群:論企業并購的財務風險［J］．財經理論與實踐，2002(2)

篇6

關鍵詞：企業并購；并購風險；風險防范

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）09-00-01

隨著我國“走出去”政策以及混合經濟體制的推行，國內又將掀起新一輪企業并購的浪潮。企業并購存在諸多好處，從宏觀層面看，企業并購不僅可以使國家獲取國外有效資源、先進技術和生產力，而且可以整合國內行業資源，優化資源配置，淘汰落后生產力，提高資源使用效率；從微觀層面來看，企業不僅可以迅速進入新領域占領市場份額，克服行業上的壁壘、加強壟斷勢力，還能夠在短期內獲得成熟的經營資源，如品牌、資產、技術、人力等，實現短期盈利或規模效益。

全球企業已歷經多次并購浪潮，各種成功和失敗的案例及其研究表明，企業并購雖然好處多多，但也潛藏著各種風險，這些風險使并購過程和結果具有很大的不確定性，倘若對風險防范和控制不利，將引起并購失敗，甚至給企業帶來巨額損失。因此，發現企業并購的主要風險并采取有效的風險防范策略，是本文分析的主要內容。

一、企業并購的風險及原因

廣義的企業并購風險，是由于企業并購以后收益或損失的不確定性，而形成的實際損益與預期收益之間的偏差；狹義的企業并購風險，則是指企業在實施并購中遭受損失的可能性。根據企業并購時期的不同，企業并購風險可以分為并購前的風險、并購中的風險和并購后的風險。

1.企業并購前的風險。企業并購前存在的風險也稱為企業并購準備階段的風險，主要有戰略風險、信息風險等。戰略風險主要表現在企業戰略目標是否符合國家政策導向、行業發展周期，是否結合企業實際情況制定戰略規劃和戰略目標，是否充分調研市場并做出切合企業自身的決策。如有些企業未能將企業自身在市場中準確定位，過分重視企業規模和數量的逐年擴張，不考慮自身人才、資金、技術等條件的缺乏，導致企業盲目擴張，最終投資虧損，典型的案例有德隆體系。再如對目標公司和市場預測偏樂觀，本來可以部分收購或者合作收購的目標公司，沒有部分收購或合作收購，未對原股東形成牽制，未將風險進行分散，而是一次性對目標公司整體收購，當市場發生變化時，企業只能獨自應對風險，甚至承擔虧損。信息風險主要是由于企業對目標公司信息掌握的不對稱性以及道德風險的存在，使企業對目標公司的盈利狀況、資產真實性、或有事項等信息掌握不夠全面，從而使項目可行性研究論證不充分、質量不高，可能出現對項目收購價格偏高，成本測算與實際成本不相符，對市場規模容量預測分析有偏差，對節能、環保等問題考慮不夠周全。企業在并購前對目標公司信息的收集、處理和利用情況在很大程度上決定了對目標公司各方面情況判斷的準確性。

2.企業并購中的風險。企業并購中的風險也稱為執行風險，主要有資金籌措與支付風險、并購方式風險等。資金籌措風險即融資風險，主要取決于國家貨幣政策變化、可供企業選擇的融資渠道、融資方式等方面的影響，但目前我國資本市場不成熟，給企業融資帶來不同程度的影響。此外，對合作方的選擇也將影響融資結果，有些企業并購活動中，部分股東未能及時繳納資本金或提供有效擔保等，都可能影響并購資金籌措，進而影響并購活動。在并購方式選擇上，是選擇收購資產還是收購權益，將對企業并購成本產生不同的影響，最終影響企業并購的損益。無論以何種方式并購企業，明晰產權關系都很重要，有些國有企業在收購其他國有企業的過程中，思想上認為都是國企，產權關系不明晰也無大礙，這樣就為企業后續可能發生的股份多元化、轉讓、合并、分拆等業務埋下了隱患。

3.企業并購后的風險。企業并購后的風險也稱為整合風險，主要有營運風險、管理風險、文化沖突風險等。首先，營運風險主要表現為不能有效利用并購后的技術和資本優勢，從而喪失對企業有利的發展機會；或者是并購后未能實現預期的協同效應，并購后的業績不升反降，從而引發營運風險。其次，文化沖突風險對并購后的整合也至關重要，尤其是跨國并購，并購雙方在文化上的差異會加大文化阻撓成本，影響并購后的戰略實施，文化整合是一個涉及面廣、操作難度大、需要長期磨合的過程。第三，管理風險主要是指并購雙方管理層方面形成的收益不確定性，主要是由于管理者自身的素質和能力、決策體制、管理機制等方面原因形成的。如董事會、經理層、監事會的法人治理結構不科學，董事會既是決策者又是執行者，決策者難把更多精力放在戰略、策略研究上，影響了戰略決策，同時對經理層授權不夠充分，影響了具體事務的及時響應和解決效率。再如有些企業缺乏糾偏機制和止損機制，對并購后的業績下滑缺乏有效的應對預案，最終導致并購失敗。

二、企業并購風險的防范策略

1.企業并購前的風險防范策略。一是要明確企業的戰略目標，充分了解國家宏觀政策，分析市場行情和行業周期，規范決策程序，提高決策水平；二是全面獲取信息，增強項目前期盡職調查、可行性研究、優化設計與投資、效益評估和風險分析等工作的科學性，努力實現充分預測、合理評估、科學決策。

2.企業并購中的風險防范策略。一是開展企業并購活動時期的融資環境和融資渠道是否能夠為企業提供足額的資金保證，選擇融資成本最低、風險最小且有利于優化資本結構的方式；二是選擇適合企業的收購方式，降低收購成本和風險，并明確產權關系，及時辦理產權手續。

3.企業并購后的風險防范策略。一是加強管理，提升管理水平，完善內控制度、強化內部管理、提升企業管理水平和項目運營效益，加強投資計劃和統計分析，健全風險管理識別、響應、剎車、退出機制，有效防范和應對各類風險。二是建立后評價機制、糾偏機制、止損機制、容錯機制，總結企業并購等投資活動成功與失敗的經驗，對后續投資活動起到借鑒和指導作用。三是建立有針對性的管理考核體系，完善相關考核與問責機制，提高管理層的責任心和積極性。

篇7

關鍵詞：企業并購 財務風險 防范

隨著我國市場經濟的不斷發展以及資本市場的逐漸完善，企業并購行為越來越頻繁，特別是最近幾年上市公司并購呈現出大幅增長趨勢，根據統計數據顯示，2014年A股上市公司公告的交易案例數量超過4450起，披露交易規模1.56萬億元，涉及上市公司超過1783家。較2013年同期的1189起，5023億元，分別增長274%和210% 。在當今市場經濟逐漸完善的條件下，企業面臨著激烈競爭。企業為應對外部環境變化，降低經營風險，實現企業規模擴張，保持企業穩定增長，并購是一條捷徑，也是企業資源優化配置的有效方式。然而企業并購作為企業的一項重大投資、融資活動，財務風險不可避免的貫穿于整個并購活動，即并購定價、融資、支付和財務整合等財務決策以及其他因素，引起企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，導致企業發生財務危機與困境。因此，企業并購活動中必須充分考慮財務風險，并進行有效控制和防范。

一、企業并購的財務風險概述

（一）企業并購的財務風險

企業并購的財務風險，簡而言之，就是指企業由于并購涉及的各項財務活動而引起的企業財務狀況的惡化，或財務成果損失的不確定性。國內外學者對企業并購財務風險有著眾多觀點。杜攀（2000）認為，企業并購財務風險 是企業因發生并購活動而對資金的需求所引起的籌資風險和資本結構風險。史佳卉（2006）認為企業并購的財務風險是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是一個由定價、融資、支付等財務決策行為引起的價值風險的集合，是由風險誘惑效應和風險約束效應交互作用而形成的價值預期與價值實現的嚴重偏離。綜合國內外學者的觀點，可見企業并購的財務風險主要在于并購活動中籌資、融資決策所帶來的償債風險和股東收益的不確定性，以及這種不確定性影響了預期價值的實現。

（二）引起企業并購財務風險的主要因素

1、變化性

企業并購的過程中面臨著諸多變化，從而使得與之相伴的財務風險始終處于一種變化的狀態。宏觀方面， 有國家宏觀經濟政策的變化、經濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動等;微觀方面，有并購方的經營環境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。這些變化在時間上、范圍上或者單獨存在，或者交叉疊加，這都會影響企業并購的各種預期，與結果發生偏離，變化性是引起企業并購財務風險的主要因素之一。

2、信息不對稱性

企業并購過程中， 引起企業并購財務風險的另一個因素是信息的不對稱性。當目標企業是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負債多少、財務報表是否真實、資產抵押擔保等情況估計不足，無法準確地判斷目標企業的資產價值和盈利能力，從而導致價值風險。即使目標企業是上市公司，也會因對其資產可利用價值、富余人員、產品市場占有率等情況了解不夠，或目標企業管理層對信息的故意隱藏，導致并購方對其盈利情況、或有負債情況等都無法了解或準確估計其真實價值，誤導做出錯誤決策，甚至導致并購失敗。

二、企業并購的財務風險分析

（一）目標企業價值評估風險

目標企業價值評估風險主要是指在對并購企業的價值估值時，其估值的金額是否公允。在確定目標企業后，購并雙方最關心的問題莫過于以持續經營觀點合理地估算目標企業的價值，從而形成并購價格。這主要的依據便是目標企業的年度報告、財務報表等。但目標企業可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對很多影響價格的信息不作充分、準確的披露，這會直接影響到并購價格的合理性，從而使并購后的企業面臨著潛在的風險。

此外，并購時需要對目標企業的資產、負債進行評估，對標的物進行評估。但是評估實踐中存在評估方法的選擇、評估結果的準確性以及外部因素干擾等種種問題。

（二）融資風險

融資風險主要是指融資能力風險以及融資方式所帶來的企業資本結構的變化導致的償債風險、股權稀釋風險等。企業并購融資可以選擇內部融資或外部融資，通?？刹捎玫挠凶杂匈Y金、借款、發行債券、發行股票等融資渠道。由于并購雙方的資本結構不同，在對外融資，特別是債務融資時，通常需對目標公司負債償還期限的長短和維持正常經營資金量，進行不同投資回收期和借款結構的匹配。如果債務融資的資金需要量與期限結構沒有根據并購資金需要量與資本結構的現狀來安排，就會因并購后利息負擔過重而影響正常的生產經營， 使企業陷入財務困境。

（三）支付風險

1、現金支付產生的資金流動性風險

現金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風險。首先，現金支付工具的使用，是一項巨大的即時現金負擔，公司所承受的現金壓力比較大;其次，使用現金支付工具，交易規模常會受到獲現能力的限制; 再次，從目標公司的角度來看，由于現金支付會因無法推遲資本利得的確認和轉換來實現的資本增益，從而不能享受稅收優惠，以及不能擁有新公司的股東權益等原因，有些企業的股東可能不歡迎現金支付方式，這會影響并購的成功機會，帶來相關的風險。

2、股權支付的股權稀釋風險

并購企業將本企業的股票或以新發行的股票作為價款付給目標企業股東，會導致股權稀釋風險。目標企業的股東如果擁有了控制股權，就可能反客為主，成為新公司的控制者。采用發行新股來換取目標企業的資產或股票，意味著參與分配利潤的股份增加，原來股東的收益就會被攤薄，稀釋股權，減少每股凈資產和收益，造成股價的波動，給公司業績增長帶來壓力。

3、杠桿支付的債務風險

并購企業通過大量舉債融資購得目標企業的全部股權或資產，然后又以目標企業的現金流量償還負債的杠桿支付方式，也并非十全十美，有其自身的風險。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現很高的回報率才能使收購者獲益。否則，收購公司可能會因資本結構惡化，負債比例過高，付不起本息而破產倒閉。

不同支付方式的選擇帶來的支付風險最終表現為支付結構不合理、現金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。

（四）財務整合風險

企業并購交易完成后，并購方需進行包括財務整合在內的企業資源要素的系統性安排，使得并購后的企業按照一定的并購目標進行運營。財務整合的風險在于并購雙方財務制度、機構設置、財務理解等一系列的不同所帶來的矛盾而導致。另外財務整合過程中，并購商譽的減值風險也是尤為突出。如2015年4月12日，創業板龍頭藍色光標（300058.SZ），一季度業績預告，報告期內藍色光標預計虧損超1億元，這也是藍色光標17年來首次季度虧損。巨虧原因緣于其境外參股子公司Huntsworthplc2014年財務計提商譽減值，藍色光標因此受到約12764萬元牽連。

三、企業并購財務風險的防范措施

（一）充分收集信息，降低企業估值風險

由于并購雙方信息不對稱狀況是產生目標企業價值評估風險的根本原因，因此并購企業應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請中介機構，包括投行、經紀人、會計師事務所、資產評估事務所、律師事務所等，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價， 對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析， 對目標企業的未來自由現金流量做出合理預測，從而采用合理的價值評估方法對同一目標企業進行評估，在此基礎之上的估價較接近目標企業的真實價值。

（二）統籌安排融資方式，靈活選擇支付方式

當并購企業選擇融資方式時，應遵循融資成本最小化原則，同時要充分考慮資本結構，合理確定短長期融資比例、自有資金與負債比例，將負債有效地控制在償債能力之內。自有資金充裕時，是首選，其次是債務和股權融資，推算償債的零界規模，合理考慮債務融資的稅盾作用;采用股票融資時，要充分考慮股權稀釋問題。在確定了并購資金需要量后，統籌安排資金的籌措方式及數量大小，可采用靈活的支付方式。并購企業可以結合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現金、債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。

（三）加強營運資金管理降低流動性風險

由于流動性風險是一種資產負債結構性的風險，必須通過調整資產負債匹配，加強營運資金的管理來降低。但若降低流動性風險，則流動性降低，同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產組合是途徑之一，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業流動性資金需要的同時也降低流動性風險。

（四）加強財務整合，降低財務風險

企業并購后，應將低效資產剝離、優化組合，加強資金運營管理，實現資產整合與資源優化配置。公司應對被并購企業的財務制度體系、會計核算體系統一管理和監控，實行一體化的財務支付、預算管理和資金運作。加強對并購商譽的減值測試和提前預判分析，降低因商譽減值導致企業利潤波動而帶來的市值損失風險。

參考文獻：

[1]杜攀.企業并購風險的研究[J].中國建材，2000，（2）：18-20

[2]胥朝陽.企業并購的風險管理[M].中國經濟出版社.2004;32-70

[3]史佳卉.企業并購的財務風險控制[M].人民出版社.2006

[4]周平根.淺議企業并購中的財務風險[J].金融經濟.2008

[5]張麗.對企業并購財務風險的思考[J].現代經濟信息.2008（5）

篇8

關鍵詞：并購財務風險 價值估值風險 融資風險 支付風險 整合風險

購對于企業來說，既是發展擴張的機遇，也是一項巨大的挑戰。企業能否合理評估并購過程中的財務風險并有針對性地應對與控制，關系到并購的成敗。本文通過分析并量化并購財務風險，希望幫助企業正確認識風險，降低并購失敗的概率。

一、企業并購財務風險的概念界定

風險具有不確定性，可能帶來超額回報，也可能帶來巨額損失，機會和危險并存。企業并購是一項繁瑣的活動，存在多種風險，比如環境、政策、財務風險等。狹義的財務風險是指財務結構不合理，導致企業還款能力下降，投資者預期收益滿足不了其要求水平的風險。本文所說的財務風險不是單純由債務引起的，而是貫穿于并購的全過程，包括目標企業選擇風險、價值估值風險、融資風險、支付風險和并購后的整合風險。綜合對風險和財務風險的理解，并購財務風險是指企業在整個并購過程中，價值估值、融資方式、支付手段、整合的決策給企業未來帶來財務損失的可能性，企業對并購預測的價值與未來實際價值可能產生嚴重偏差。它囊括了綜合性、動態性、可控性、補償性的多重特性。

二、企業并購財務風險的分類與成因

結合并購財務風險的概念界定，可將其劃分為四大類風險，包括價值估值、融資、支付和整合風險，這四類風險相輔相成，密不可分。

（一）目標企業價值估值風險。在企業并購過程中，對目標企業定價的合理性關系到并購的成敗，過高估計會導致并購成本過高，進而引發不合理的融資結構，帶來融資風險；抑或由于未來目標企業的盈利能力達不到預期值，而帶來現金流不足，導致企業難以彌補并購成本。因此，目標企業價值估值風險是由于并購方沒有對目標企業未來的資產價值和獲利能力做出合理的估計導致并購成本過高，使企業難以承受，帶來了財務危機。

對于價值估值風險的成因可以總結為以下幾點：（1）并購雙方的信息不對稱，目標企業的財務報表有漏洞。報表對過去交易事項的反映與并購企業對未來的預測存在偏差，而且管理層也有操縱報表信息的可能性，隱蔽消極信息。（2）并購企業價值評估體系不完善，導致價值評估不準確。目前的評估方法有凈資產賬面價值法、現金流折現法等，主觀性較強，易造成偏差。（3）缺乏能夠提供優質服務的中介機構。目前我國資本市場發育并不是很健全，具有較強專業能力和職業道德的金融服務公司數量有限，而且評估中獨立性和客觀性較弱，影響了結果的準確性。

（二）融資風險。并購需要大額的資金，內部資金一般達不到需求，需要外界資金的支持，所以并購資金的來源需要內外部相結合。內部融資沒有償債風險，但是使用內部資金的機會成本較大。外部融資中的權益融資會帶來股權稀釋的風險，而債務融資又會帶來未來歸還本金的壓力。企業能否及時籌措到資金，以及如何做出正確的決策、合理分配資金來源的比例至關重要。因此融資風險是指企業并購過程中能否籌集到充足的資金來滿足并購需求以及籌集資金來源方式的比例分配對企業經營的影響。

對于融資風險的成因可以總結為以下幾點：（1）融資渠道選擇不合理，每一種資金來源均有各自的風險，不能合理分配不同資金來源方式的比重，可能會加大風險。（2）融資的資本結構不恰當，企業沒有合理地安排權益和負債的比率，以致財務風險增加。（3）融資的資本成本過高，任何一種融資方式都有資金成本，不合理的安排會導致融資成本過高，加大并購成本，引起未來難以彌補并購成本的危機。

（三）支付風險。并購過程中，支付的方式有多種，可以考慮現金支付抑或發行新股，抑或兩者兼具。每一種方式均有各自的優勢與風險?，F金支付方式下，不會帶來股權稀釋的問題，但是現金規?？赡軙拗撇①彽囊幠＃掖嬖跈C會成本，可能帶來流動性風險；此外，目標股東收到現金需要繳納稅款，增加了稅務負擔，有可能使并購行為受阻。股票支付可能會導致股權稀釋，分散管理權?；旌现Ц斗绞绞莾煞N及以上方式的綜合，一般情況下不能一次性完成，可能會有中斷，缺乏連續性。因此支付風險是由于并購方選擇的支付方式給企業帶來的資金流動性降低和股權稀釋的可能。

對于支付風險的成因可以概括為：（1）企業流動性資金比例較低，企業無法樽什增加或者負債減少提供資金保障，進而導致經營損失。現金支付方式下，資金流動性降低，可能會引起財務危機。（2）股權被稀釋，股東權益受損。股票支付方式下，股票數量的增加可能會導致股權被稀釋。

（四）并購后的整合風險。企業并購流程結束后，并購后的整合也非常重要。每個公司在人力、文化、制度等方面都存在或大或小的差異，并購后能否在這些方面很好的整合，關系到企業未來的經營業績。整合風險范圍很廣，如企業的資金、人員等各類資源都需要整改，因此也就帶來了與各類整合資源相應的風險。整合風險是指并購雙方在交易完成之后，能否將人才、戰略、組織、文化凝聚在一起，如果并購過程中的潛在風險累計達到某一個風險水平，因某一事件的發生對企業經營的影響起到主導作用，就會帶來財務損失的可能性。

對于整合風險的成因可以概括為：（1）人力資源整合不善。能否對目標企業的員工進行合理的安置非常重要，應該關心如何留住人才。（2）戰略整合不善。能否將并購雙方的戰略進行統一、達到共同的目標很重要。（3）組織機構整合不善。如果機構整合不考慮經營的復雜性，職能分工不明確，集權分權不適宜，會影響企業未來的經營業績。（4）文化整合不善。企業文化是一種無形資源，會影響員工的心理和行為，進而影響有形資產的使用。如果并購后企業文化價值觀念不能達到統一，可能會引起分歧，降低員工的凝聚力，降低企業的生產效率。

三、利用層次分析法量化并購財務風險

利用層次分析法，將企業并購財務風險進行定量分析，以具體的數據更直觀地反映風險的大小。

1.設定評估標準，將風險劃分為五個等級，然后將每個等級賦予分值，分值的大小可以結合專家咨詢法。專家可以利用企業的各個具體評價指標與行業均值的偏離程度進行打分，衡量風險大小。

2.結合并購財務風險的分類和成因，先建立層次結構，劃分為目標層、準則層和指標層。對于第一層次，它的含義是評估并購財務風險的大小，即最終評估目標。對于第二層次，具體劃分為四類風險。對于第三層次指標的選取，考慮的因素較多，一般情況下，層次結構中分析體系的層次數量的多少不受限制，但是每一層下的具體指標數量不宜過多，因為數量過多會影響兩兩元素之間的重要性比較。其次，結合我國為了綜合考察國有企業財務績效，從盈利、負債、經營效率三個方面制訂的一套權威的指標體系，體系中的指標包括資產負債率、流動比率、應收賬款總周轉率、銷售利潤率、總資產報酬率、資本收益率等。結合層次分析法對同一層次指標選取數目不宜過多的要求及國家制定的權威指標評價體系，綜合指標計算的便利性及科學性，具體的指標選取如圖1所示。

3.為方便層次分析法的運用，先把準則層的指標利用專家咨詢法進行重要性排序，然后對于第三層次中歸屬于同一個上一層級的指標進行重要性排序。建立好層次結構圖之后，設立判斷矩陣，采用1―9比較標度的方法，比較兩兩因素的重要性，進而確定權重。

由于每一層次的權重確定的原理是相同的，這里只舉例說明準則層相對于目標層各因素的權重確定方法。根據專家進行的兩兩因素比較的重要性判斷得到判斷矩陣B：

結合判斷矩陣的比較標度，可知角線處每一個值為1，按對角線對稱的兩個值互為倒數，比如B12=1/（B21）。得到判斷矩陣后，依據和積法求出矩陣的特征值和特征向量。具體步驟為：（1）將矩陣B的每一個列向量都進行歸一化，歸一化是指同一列向量中的每一元素分別除以該列向量的和，比如B11/（B11+B21+B31+B41），從而得到新矩陣。（2）將新矩陣的每一行相加，得到n行一列的列向量。（3）將n行一列的列向量進行歸一化，得到一個新的列向量W=W（W1，W2，W3，W4）T，從而得到權重值，記為W1―W4。另外為了保證準確性，要進行一致性檢驗，需要計算指標CI=（λmax-n）/（n-1）的大?。é薽ax為根據判斷矩陣得出的最大特征根）。該指標如果小于0.1則通過檢驗，否則需要將判斷矩陣進行調整。

4.通過上述方法，最后一個步驟的結果匯總如表3所示。將確定的風險分值與計算出的權重填列在表格對應的空白處。最后一列為專家根據風險評價標準進行打分的分值。準則層和指標層各因素對應的權重通過上述步驟得出，最后利用加權平均的數學方法計算并購財務風險的大小，具體計算出四類風險的分值以及最終目標層并購財務風險的分值。

四、結論

企業并購是幫助企業擴張發展的手段，也是一項充滿風險的復雜性活動。并購活動要順利開展，需要企業正確評估財務風險，并及時應對。本文對相關概念的界定可以幫助企業正確理解并購財務風險；對類別和成因的分析可以幫助企業更全面地認識風險，結合成因有的放矢。層次分析法和專家咨詢法的結合使用，可以幫助企業將具體的四類財務風險以及綜合的財務風險進行量化，根據估計的每一類風險的大小有側重地采取應對措施，對于企業并購的順利進展有一定的借鑒意義。

本研究主要側重于理論分析和風險評估方法的介紹，缺乏具體的案例分析。而且在層級結構設立的第三個層次指標的選取上，也存在不足，只是選取了幾個代表性的指標，需要進行改進與完善。

參考文獻：

[1]湯曉華，陳宜.如何防范企業并購的財務風險[J].商業會計，2009，（01）.

[2]商廣蕾，李妍瑋.企業并購財務風險動態控制系統研究[J].商業會計，2010，（19）.

[3]李金田，李紅琨.企業并購財務風險分析與防范[J].經濟研究導刊，2012，（03）.

篇9

企業的成長和發展無非兩大途徑，內部擴充和外部擴展。內部擴充投入大，時間長，風險大。而相對于內部擴充來說，外部擴展具有投入少，見效快和風險小的特點。所以外部擴展成為企業成長發展的一個主要途徑。

兼并和收購是企業外部擴展的主要形式。隨著資本市場的不斷發展和逐步完善，并購的方式和規模也經歷著前所未有的變化。

1、企業并購風險分析

企業并購是一項高風險的經濟活動，涉及到了以下各種風險：

1.1信息風險

在并購前期和整個并購過程中，獲得要并購企業的信息是相當必要的。信息的及時可靠可以大大提高并購企業行動的成功率。

企業在實際并購過程中經常由于各種各樣的原因使得信息不對稱從而導致并購的失敗。收購方往往沒有經過深入的調查研究，沒有經過層層篩選，縱向比較等方式選擇目標企業，而盲目的確定并購的對象導致失敗的結局。被收購方面對敵意收購時往往也會刻意隱瞞一些比如外債，擔保等影響談判交易和價格的不利因素，等到交易完成后給目標企業留下了許多不利的因素，給收購方帶來慘重的損失。

1.2財務風險

企業并購需要大量的資金，所以往往一項并購決議對企業資本結構和資金的規模產生比較大的影響，由此產生了企業財務狀況的不穩定性而使整個企業面臨潛在的財務風險。

許多并購行為因收購方自身實力不足，難以籌措大量的資金，未能達到預期的效果，甚至連企業本身也被拖累。

有時候企業會通過杠桿并購來獲取銀行等金融機構的資金，由于其不確定性導致了收購方償債能力的問題，從而帶來嚴重的財務危機。

1.3反收購風險

通常情況下面臨敵意收購時，目標公司的反抗更為強烈，會不惜一切代價進行反收購行動。而且，敵意收購通常無法從目標公司獲取其內部實際運營，財務狀況等重要資料，給公司股價帶來困難。但相反，善意收購相對來說可以進行的比較順利。一般并購公司會犧牲自己的部分利益換取同目標公司的合作。

1.4法律政策風險和文化整合風險

各國的法律關于并購的法律細節，一般都是通過增加并購成本而提高了并購的難度。從而使得并購的成本之高，風險之大，程度之復雜往往會難住很多收購者。在我國由于并購活動起步較晚，立法也相對落后等原因，在并購中出現了不少的問題，引起許多糾紛，甚至導致并購失敗。

有的并購由于專業人士的匱乏，并購方案設計有缺陷，并購的程序，信息的披露等多個方面或多或少的違反了相關的法律，法規，并最終導致了并購的失敗。

每個企業都有自己的企業文化，每個企業文化之間都有差異，并存在排他性。因此，在并購的時候，若不注重企業文化的差異性，將會阻礙并購的成功。并購雙方企業之間的文化差異往往造成雙方文化上的沖突，從而帶來了文化整合的風險。

1.5體制風險

并購行為應該是企業通過激烈的市場競爭而自主選擇發展的一種自發的市場行為。而目前我國國有企業中許多并購都是由政府部門強行撮合的，包辦婚姻的色彩比較濃。

盡管大規模的并購需要政府的支持和引導，但并購必須是建立在市場激烈競爭條件下的。政府運用行政手段強行干預背離了市場原則，難以達到預期的效果，往往會導致很大的風險。企業并購后雖然表面形成了一個大的集團，但人力，物力等各方面由于強行撮合，沒有經過任何的磨合期，資本運營相當混亂，從而這項并購一開始就一直潛伏著體制風險。

2、防范企業收購兼并過程中風險的對策

企業并購是一項系統性的工程，它涉及到很多個方面，包括政府，社會以及并購中的雙方。企業的并購環節本身也非常復雜，包括了許多的重要環節，與之同時也帶來了許多的風險。面對如此的風險問題我們要找出相應的對策來解決。盡量使企業在今后的并購中少出現類似的問題。

2.1準確的確定目標企業

在企業的并購過程中正確的選擇目標企業是決定一個并購案例成功與否的一個關鍵性的因素。要準確的確定目標企業就要充分的利用投資銀行，證券公司等機構進行篩選。

首先應當根據企業的戰略意圖確定目標企業所在的行業和地區。依據企業規模、材料資源、交易成本、企業產品的附加值、業務范圍等縮小搜索的范圍，從而確定地區與行業。

其次就是對目標企業的經營現狀和企業的含金量進行調研和初步的評估，并根據結果來進一步確定潛在的候選企業。因為并購是為了企業自身能有個更好的擴展。

最后就是對目標企業的基本情況以及目標企業的價值進行詳細的全面的評估和判斷，在事先對并購過程中將會出現的一些問題進行預案處理。并確定以并購的標的，并進行擬訂并購方案。

2.2正確估計并購成本和收益

在對企業的并購方案進行規劃的時候，成本效益的分析就提供了一個重要的決策原則，企業并購是為了企業自身發展而進行的。

并購的成本是在并購中發生的各種費用，主要由并購過程中支付給各個中介機構的費用，支付給被并購企業的價款以及并購法律程序完成后對企業管理整合所花費的費用。

并購后取得的效益才是投資者最應當關注的。對效益的評估應該分為三方面進行，分別是并購的經濟效益，并購方企業的收益以及被并購方股票的收益情況。只有三個方面都能達到預期的效果，此收購才能被雙方所接受。

2.3降低企業財務風險

首先在并購前應當充分的認識到本企業的經驗風險，如果企業經營虧損，而且企業資金全部為自有資金，那么本企業的經驗就完全處于財務風險之下，應當立即停止并購計劃。

其次是收購時應該根據企業本身的實際情況確定融資的方法，并根據企業資金的結構特點采用相應的支付手段，以保證企業資金結構的完整，穩定。

最后在并購結束之后，企業還要適當注意自身的資金結構。資金結構取決于企業資產的性質，過度負債的經營往往會帶來企業破產或自身成為其他企業并購的目標。

2.4防范法律風險

在我國，目前還沒有一個完整的法律，法規體系來對并購進行約束，這就是需要我們加強這方面的立法問題，以對越來越多的公司改革和并購所帶來的糾紛。

要防范好法律風險就要重視以下幾個問題：

1.充分了解公司的各項證明是否都合法有效，土地使用性質以及年限有沒有限制，設備等一些資產的所有權問題。

2.清理目標企業以前所簽訂的所有合同，對于那些比較重大的合同應該做重新調查，研究，調整，特別是對于那些不合理的，影響目標企業發展的合同應當早日修改，處理掉。

3.對目標企業的知識產權，掌握的專利權及商標使用權都要有詳細的理解。

4.對目標企業過去稅收情況，應該請相關部門進行詳細的盤查，看是存在有偷稅漏稅的情況。對于出現的問題應該及時提交相應部門進行處理，處置。

5.應當在并購合同中規定比較詳盡的擔保與賠償條款，以保證出現問題時可以最大限度的保護本企業的合法權益。

6.應當尋找有資質的，適合的中介機構來進行運作。讓投資公司或者投資銀行對并購的可行性，方案設計以及其他各個細小的環節進行相應的法律，法規的指導和建議。

2.5加強并購之后企業的整合力度

由于并購涉及到至少兩家以上的企業，在完成并購之后要實現并購的預期效益，關鍵在于企業并購后的管理整合工作，側重點應該發在組織，營運還有企業文化方面的整合。具體包括：

1.文化的整合。難度最大的就是文化的整合。企業文化對企業員工的行為有指導和約束作用。在企業并購整合過程中，并購雙方由于經營規模，從事行業以及所屬區域等方面的不同，就決定了雙方企業文化方面的差異。因此，企業文化整合要從遵循事實求實，取長補短和促進經驗的原則出發，促使并購后企業重視研究并購前企業的實際情況，并結合企業的發展戰略目標，研究企業文化的理想模式。要在融合雙方文化的基礎上，建立新的企業文化，就必須通過“認識雙方文化——確定文化差異——尋求協調辦法——確定文化整合方案——實施”這樣一個程序來完成。

2.人力資源的整合。人力資本整合工作主要包括針對被并購企業員工的出走和流失，隊伍的渙散和情緒的波動，員工對新組織的不適應等一系列的問題，進行的相應管理人才和技術人才評估，設計挽留方案，加強溝通交流，恰當地安排和聘用，新的規章制度的培訓，考核和獎懲等內容。人力資本的合理配置及人才作用的發揮，決定了企業整合的有效性及并購的成功率。

3.經營戰略的整合。經營戰略的整合主要包括發展戰略，產品結構戰略，市場營銷戰略，資本運作戰略等方面的重構。實際上，一項企業并購案的發生，在一定程度上給企業管理帶來了難度，甚至使并購企業出現衰退的跡象。但從積極方面來看。這種困難也是機遇，可以針對出現的困難進行變革，以促進企業發展。

4.財務方面的整合。財務整合是企業并購整合的核心環節。只有實施適當的財務整合，進行有效的財務風險防范，才能保證企業經營策略的正常運作，并實現企業并購的協同效應。并購交易完成后，企業應當實施一體化財務管理策略，運用財務整合理論建立健全高效率的財務制度體系，有效管理被并購企業經營，投資，融資等財務活動并最終實現收益最大化。

3、結論

企業收購兼并過程中的風險研究具有重要的理論價值和現實意義。在企業收購兼并過程中，風險是相伴左右的。只有清楚認識到風險的存在。做到并購過程中時刻對信息情況的掌控，不論是目標企業的相關信息的收集，還是自身核心信息數據的管理，都不容有失。對財務預算準備的充分，防止因準備不足而陷入資金鏈斷裂，而致使企業并購的失敗。在并購中還需時刻關注市場動向。在并購進行中還要量力而行。防止自己成為其他企業并購都目標。對于海外并購，企業應當對海外法律規定進行事先的了解，建立和完善符合國際標準的內部，外部法律管理體系和隊伍。從根本上規避法律風險。并在并購之后的整合階段，做好新企業的文化整合，人力資源整合，經營戰略的整合，財務方面的整合。

企業之所以并購是為了企業自身的擴展，并購因其能夠為企業帶來諸如規模經濟，資源配置，組合協調等效應而為今世界各國企業所追逐。我國的并購僅有20多年的歷史，國企并購更為短暫，然而并購這種經濟活動已經開展的如火如荼。企業并購在我國有著廣闊的發展前景。從總體上來看，我國企業由于國際化程度低和整體實力的有限，目前還沒有在跨國并購市場上大顯身手。

參考文獻：

[1]湯曉華，陳宜.如何防范企業并購的財務風險[J].商業會計.2009（19）：30-34

[2]蔣珩.企業并購的財務風險分析及其規避措施[J].企業經濟，2010（8）：112-114

[3]楊潔.淺談我國企業海外并購風險及其規避策略[J].商務會計，2009（14）：136-137

[4]王崴.企業并購風險分析與防范[J].現代商業，2009（5）56-57

篇10

【關鍵詞】企業并購;風險種類;防范策略

并購作為企業間的一項產權交易活動日益活躍于資本市場, 但在風起云涌的并購浪潮的背后, 成功的并購案例并不多見。究其原因, 企業并購是一項充滿風險的投資活動, 包括體制風險、市場風險、整合風險、財務風險、法律風險等, 其中財務風險是企業并購成功與否的重要影響因素。

一、企業并購中的財務風險類型

從企業并購的步驟來看,可以分為企業估價、并購融資、并購支付等。在這些步驟當中,容易出現的財務風險類型主要有以下幾個種類。

(一)企業估價過程中:價值估計風險

企業在確定目標企業后,應當以持續經營觀點合理地估算目標企業的價值,并以其作為制定成交底價的計算基礎,這是成功并購的基礎,也是關鍵環節。在這個步驟中,主要應當掌握兩個方面的信息,其一是自身的信息,對并購企業自身的發展和定位以及資金的重組成都與管理質量等進行全面的評價,判斷是否有足夠的實力去實施并購,判斷并購是否會產生財務協同效應。而針對目標企業,要充分掌握其相關信息,如目標企業是否上市企業、收購的類型、收購開始時間及其預期長度。由此可見,在這一步驟當中,信息的質量是成敗的關鍵。對于自身信息的判斷上,容易出現對自身實力估計過高,最終導致并購失敗甚至陷入財務泥潭的風險;而對目標企業的信息質量更加重要,因為多方面的因素導致雙方信息不對稱的客觀存在,并購企業必須獲得充足的信息并作出準確的判斷,否則將會陷入困境。

(二)并購融資過程中:融資風險

企業并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金的風險,充足的資金是保證并購的順利進行關鍵,企業應當充分利用內部和外部的資金渠道在短期內籌集到所需的資金。在籌集資金方面,主要可以分為短期和長期兩種,如果企業進行并購只是暫時持有股權,待適當改造后重新出售,在資金需求方面就是以大量的短期資金為主,而短期資金的特點在于還本付息的負擔較重。如果并購方是為了長期持有目標公司,就要根據目標企業的資本結構以及其持續經營的資金需用,來確定收購資金的具體籌集方式與結構,短期融資用來維持目標公司正常營運的流動性資金需用,而長期負債和股東權益來籌集購買該企業所需要的其他資金投入,如果操作不當,也容易陷入危機。

(三)并購支付過程中:流動性和資金使用風險

企業并購中的流動性風險是指企業并購過程以及之后由于準備不足,債務負擔過重,短期融資的數量較少,導致出現支付困難的可能性,特別是在采用現金支付方式的并購企業中表現得尤為突出,在這種情況之下,流動資產和速動資產的質量就顯得十分重要。并購活動占用流動性資源的數量越高,企業經營管理的快速反應和調節能力就越低,企業的經營風險就越高。而在企業采用舉債的方式進行融資,將會使得并購后的企業負債比率和長期負債大幅上升,資本的安全性進一步降低。若并購方的融資能力較差,同時現金流量安排不當,則流動比率的大幅下降將會嚴重影響企業的正常運作,影響其短期償債能力,并購方的資產流動性風險也會隨之提高。

二、企業并購財務風險的防范策略

(一)提高信息收集與判斷能力,降低企業價值估計風險

從本上來說,并購雙方的信息不對稱是產生目標企業價值評估風險的關鍵原因,一方面,并購企業應盡量避免惡意收購,在并購前對目標公司的相關信息進行詳盡的審查,甚至可以聘請投資銀行等專業評價機構,在預定企業發展戰略之下,對目標企業的發展前景、財務狀況和經營管理能力進行全面綜合的分析,從而對目標企業的未來自由現金流量、投資收益等做出合理的預測,并在此基礎之上,對目標企業的真實價值和可能承擔的風險進行客觀全面的評價,從而降低企業價值估計風險。

(二)合理安排融資與資金籌措方式,降低融資風險

并購資金的籌措方式及數量大小與并購方采用的支付方式直接相關,而并購支付方式又同時受到并購企業的融資能力的決定性影響。并購的支付方式中現金支付方式資金籌措壓力最大,股票支付的壓力相對較小,混合支付居中,企業應當結合自身資金來源與能力,客觀綜合的估計資金的籌措情況,對并購支付方式進行結構設計,按照一定比例將現金、債務與股權方式進行組合,在滿足合并融資對資金的需求的同時,保證將融資風險降至最低。

(三)加強營運資金管理,降低流動性風險

流動性風險從本質上講是資產負債結構失衡造成的,因此必須通過調整資產負債的結構,從提高對營運資金的管理水平入手,建立流動資產組合,這樣既可以保證資金運作具有較高的收益性,同時又能滿足并購企業流動性資金需要,更重要的是降低了并購的流動性風險,保障并購的順利完成。

【參考文獻】

[1] 姜菊英. 企業并購財務風險及其防范[J]. 黑龍江科技信息,2009(4).

[2] 宋魯萍. 試析企業并購的財務風險[J]. 湖南社會科學, 2009(4).

[3] 雷蕾. 企業并購財務風險防范[J]. 合作經濟與科技,2009(3).

[4] 陳建. 財務可持續增長與企業并購財務風險分析[J]. 消費導刊,2009(3).