投資咨詢范文

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篇1

證券市場的發展迫切要求作為開展財務顧問業務的主體------證券投資咨詢機構發揮更積極的作用。現階段,證券投資咨詢機構開展財務顧問業務處于從技術性模仿向理論拿來主義、技術創新的轉變過程中(業務發展期)。本文欲著重分析和探討證券投資咨詢機構,包括50多家從屬券商的研究部門和110多家獨立的專業咨詢機構,開展財務顧問業務的現狀與發展前景以及面對的問題

財務顧問的歷史使命

一般來說,財務顧問特指為企業資本運營提供戰略和策略咨詢的專業機構及其相關業務,它是以專業知識、行業經驗和信息資源為基礎為客戶提供在公司財務、項目融資、資本運作及其相關領域的專業咨詢服務。

"財務顧問業務"與"財務專業顧問"業務是不同的兩個概念。"財務專業顧問"單指注冊會計師等專業會計人員向企業提供財會方面的專業顧問業務。"財務顧問"是立足于企業長期的發展戰略,以增強企業競爭力為核心,為企業制定長期的投融資計劃、合理的資本結構與股利分配政策,并為企業進行兼并收購提供策劃等。

從客戶對象看"財務顧問"業務,財務顧問的業務范圍大致可以分為三個層次:第一層次是個人或機構的投資財務顧問,咨詢的重要內容是客戶所需要的投資和理財的分析報告；第二層次是企業財務顧問,項目范圍重點是企業發展戰略、資本運營策略等；第三層次是政府財務顧問,重點涉及宏觀經濟、國企改革、社會和產業咨詢、區域經濟發展等。本文所指的財務顧問業務是指企業財務顧問。現在的實踐中,財務顧問業務包括獨立財務顧問、并購顧問、公司重組和戰略規劃、投資項目評估、融資安排、IPO方案設計、銀行融資談判、股權設計、還款設計等業務。

財務顧問所能做的工作既可以是全面的,也可以是某方面、某環節的。(本文為中國證券業協會2003年度科研課題)

財務顧問業務開展現狀

1、財務顧問業務所處的發展階段

證券投資咨詢機構開展財務顧問業務正處于業務發展期,在這一期間所具有的特征是:

相關的管理部門配合《公司法》、《證券法》等法律的實施而頒布了一系列法規和部門規章,特別是自《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》及《實施細則》頒布后,對證券投資咨詢機構開展財務顧問業務的執業資格、執業規范、職業道德和基本的業務程序作出了較原則的規范(依《證券法》第157條的授權,中國證監會本應按《證券法》的原則及市場的現實適時制訂《管理辦法》,但《管理辦法》至今未出臺),基本處于逐步有法可依的狀態。

證券業協會也配合證監會對證券投資咨詢機構開展財務顧問業務的執業規范、業務開拓、技術創新等作了大量的理論研討和執業群體的意見反饋。規則的制定者和市場的參與者之間溝通的渠道是暢通的。

新聞輿論亦為證券投資咨詢機構開展財務顧問業務的規范化、程序化和準入機制等公開作了大量的探討和呼吁。

證券投資咨詢機構開展財務顧問業務的實踐經驗的積累、人才的儲備、財力的投入和理論的研究使證券投資咨詢機構自身具備了結合我國國情、自主創新地開展財務顧問業務的基本能力。

我國兌現加入世界貿易組織時所作的承諾,國際上優秀的投資咨詢機構將與國內的證券投資咨詢機構平等地展開競爭。

既然是發展期,證券投資咨詢機構開展財務顧問業務面臨一些困難,甚至瓶頸也是正常的。目前,財務顧問業務處于一種相對的無序狀態。

1)與其他證券業務相比,財務顧問業務的發展時間較短,還未獲得廣泛的市場認同,無論是證券投資咨詢機構,還是其他從事財務顧問業務的參與者都沒有自己的主打服務品牌。業務的自我定位、程序化、規范化發展正艱難起步。

這項業務的標準化和規范化有利于證券投資咨詢機構企業財務顧問業務的深化。證券投資咨詢機構在深入探索這項創新業務時,其有效途徑在于要注重探索這項業務的標準化,努力使企業財務顧問業務程序化,在具體的實踐中不斷優化工作程序來深化這項業務的效率。

主體的弱勢制約了財務顧問業務的規模、品牌發展。在證券業諸多子行業中,證券投資咨詢行業是規模最小、實力最弱的一支隊伍。它由兩部分組成,50多家從屬券商的研究部門和110多家獨立的咨詢機構。自1998年4月1日《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》及其《細則》施行以來,經5年發展之后,證券投資咨詢機構的注冊資本仍是以數百萬元小公司居多的現狀,規模和資金短缺困擾著證券投資咨詢機構。

證券投資咨詢機構從事財務顧問業務的基本前提是機構具有獨立、客觀、公正、誠信的執業形象。特別是在市場低迷時,證券投資咨詢機構本該是資本市場的"教堂",證券投資咨詢機構的執業人員應客串"牧師"來幫助投資者恢復信心,從而激活市場。很遺憾,現在投資者更多的是對證券投資咨詢機構從事財務顧問業務的公信持懷疑態度。執業形象缺損導致證券投資咨詢機構從事財務顧問業務步履維艱。

2)市場參與者眾多、規模小,沒有統一的收費標準,缺乏嚴格的準入機制,無序競爭,不利于財務顧問業務市場的整體做大和規范發展。

由于沒有相應的法規來規范財務顧問市場行為,對從事財務顧問的公司和個人都沒有明確的資格認證和考核,造成了我國目前從事財務顧問機構眾多,魚龍混雜,財務顧問的獨立性和公平性得不到保證。目前我國的財務顧問服務,基本上處于自由狀態,收費問題也一直困擾著各個咨詢機構,這在一定程度上造成了咨詢機構的咨詢服務不到位、責任不明確的情況。所以,要提高財務顧問的服務質量,真正發揮獨立財務顧問在我國上市公司關聯交易、資產重組、債務重組中應有的作用,需要制定具體的財務顧問管理辦法。需要對財務顧問的服務對象、內容、資格認定,收費標準以及財務顧問業務管理、業務原則、罰則等方面盡快制訂相應法規,規范財務顧問機構的業務范圍,并保證其參與包括企業改制、收購兼并、公司重組、發展戰略策劃、融資策劃等各種金融咨詢業務的合法權利,才能發揮財務顧問業務的積極作用。

3)業務空間狹窄。

經營范圍和業務范圍受到限制,事實上嚴重制約了證券投資咨詢機構的發展。《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》及其《細則》等相關法規對證券投資咨詢機構業務范圍的規定在新的市場環境下明顯過于狹窄。其他方面如新的股票上市規則明確規定"上市公司擬與其關聯人達成的關聯交易金額高于3000萬元或高于上市公司最近經審計凈資產值的5%"時就必須聘請獨立財務顧問就該等關聯交易對全體股東是否公平、合理發表意見,也就是要出具獨立財務顧問報告。這一規定對財務顧問的法定業務的開展有著一定的作用,但由于這一要求只停留在一般性的規定上,對具體業務要求沒有明確的規定,故獨立財務顧問報告往往流于形式,很難起到獨立第三人的監督作用,因此在防止上市公司董事、大股東損害中小投資者的利益方面,獨立財務顧問作用不明顯,發展空間也不大。

業務空間限制,加之證券市場的持續低迷導致業務拓展困難,證券投資咨詢機構人才流失嚴重,2000余名取得執業資格的證券分析師,目前供職證券咨詢公司的不足一半,導致業務能力、競爭實力相對低下。

4)立法滯后,特別是公司重組并購、外資準入、國有股減持、非流通股轉讓、流通等,法律、法規的規定和實踐需求比較起來還是顯得比較籠統,甚至是空白,對業務中經常遇到的很多具體問題的實際操作形成"雷區",制約了現有業務的規范和新業務的拓展。

中國加入WTO后,我國金融服務行業的對外開放將逐步實現,新的金融服務協議對證券市場開放的要求是:第一、對各締約方開放證券和金融信息市場；第二、允許締約方在境內建立證券服務公司并按競爭原則運行；第三、締約方公司享受同境內公司同等的進入市場的權利；第四、取消跨境服務的限制；第五、允許締約方資本在投資項目中的比例超過50%。

另外,根據服務貿易總協定的要求,任何一談判簽字方都必須把影響服務貿易措施的有關法律、行政命令及其他決定、規則和習慣做法(無論是中央政府或地方政府作出的,還是由非政府的有權制定規章的機構作出的)生效之前予以公布。我國財務顧問有關的法律法規尚未出臺,如果不迅速出臺有關法規,當境外投資銀行的相關業務全面進入我國資本市場后,再規范和制約其財務顧問業務將變得非常困難。

5)轉軌仍在進行中,法律障礙、制度缺陷、中介機構拓展業務多模仿少創新、價值取向的偏差等弊端對并購業務的制約加劇,導致收購兼并業務成功率不高。

價值取向是從事財務顧問業務的主體必需正確選擇的,財務顧問業務的目的是維護證券市場的公開、公正與透明,確立證券市場的誠信機制,保護證券市場所有投資人的利益,特別是為處于信息弱勢的公眾投資人提供保護。這一點對我國絕大多數上市公司一股獨大的特征市場尤其重要。但目前我國證券市場從事財務顧問業務的機構基本未進入職業狀態,流于形式,對公眾投資人的利益提供的保護不夠,甚至加劇了信息不對稱,傷害了公眾投資人的利益。因此,在從事財務顧問業務時,證券投資咨詢機構要協調政府、企業和咨詢機構三方的利益關系。

6)證券咨詢行業明顯萎縮,整個行業面臨生存威脅。、

2、需求分析

從客戶的需求來看,財務顧問應是一個項目上包括購并重組、項目融資、投資理財等,內容包括方案設計、資金融通、方案實施等的綜合品種。

從滬深兩市上市公司發行、重組購并的實際運作可以看到,中介機構參與的比例逐步加大、介入的深度、廣度逐步發展,我們認為主要有這樣幾個因素:一是監管部門的要求越來越高,如新頒布的上市規則要求,一些金額或比例較大的關聯交易必須由中介機構出具獨立財務報告；二是隨著中國證券市場的發展,公司重組也越來越復雜,一些公司的重組需要一些創新性的設計,從而對中介機構提出了需求；三是中介機構已經較以往相對成熟,其提供的專業化服務已經得到許多上市公司或企業的基本認可。但是,不可否認的是,中國中介機構整體的專業化服務水準仍然有待提高。特別是證券投資咨詢機構應建立起行業的公信,在這一領域占據較大的份額。

2002年影響我國證券市場的大的并購案涉案金額應超過1500億元。今后,近10萬億元國有資產將有望進入資本運作。涉及國企改革、行業重組、戰略購并、外資兼并或管理層收購的個案都具有政策性強、金額大、利益主體多、歷史沉淀難以化解、程序復雜和操作周期長的特點,它們是證券市場的熱點、難點,更是激活證券市場的亮點。中介機構,特別是證券投資咨詢機構面臨著巨大的市場需求。

3、市場參與者分析

通過附表中的對比分析,我們看到目前國內的財務顧問業務中,持牌證券投資咨詢公司無論從實力與規模上都處于劣勢,即使從屬券商的研究部門亦是如此。面臨來自國際知名咨詢機構的競爭以及國內商業銀行的介入,證券投資咨詢機構將無法在企業所需要的專業理財服務領域中獲得優勢。從證券市場長遠發展的角度來看,只有通過培育與壯大證券投資咨詢機構的規模與實力,才可能發揮它們特有的中介優勢與作用。

4、法律環境

從立法角度來看,由于《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》及《實施細則》嚴重滯后于市場發展的現實,證券投資咨詢機構從事財務顧問業務的一些基本行為沒有嚴格的法律界定,《上市公司收購管理辦法》給委托人決定是否委托證券投資咨詢機構從事財務顧問業務時留有較大的彈性操作空間,加上執法尺度把握不一,法則對參與重組、并購中介業務的主體約束偏弱,業務監管不力。

5、發展財務顧問工作的必要性

由于我國的財務顧問行業起步晚,與國外同行的差距較大。在我國,財務顧問行業還沒有真正成為一個產業。與國外同行相比,各家證券投資咨詢機構的投資銀行業務水平、發展運營、綜合實力、業務重點存在極大的差別,規模普遍較小,形成自己獨特的品牌形象的家數較少,財務顧問業務工作比較單一。面對入世帶來的巨大壓力,我國財務顧問行業面臨嚴峻的考驗。國外的大券商和相應的投資銀行業務已經開始進入我國,先后涉足了我國大型企業在海外上市的財務顧問和承銷業務。因此,如何迅速發展壯大我國證券市場財務顧問方面機構的規模和實力,成為在入世緩沖期內非常迫切的事情。

財務顧問業務發展前景

在市場經濟成熟的國家,公司進行重組購并等資本運營時,一般都聘請專業的中介機構如投資銀行擔當重組購并的顧問,提供一整套的專業化服務從美林、摩根斯坦利、高盛等巨頭近年來的收入結構看,包括戰略咨詢、并購重組、房地產開發咨詢等在內的財務顧問咨詢服務收入占了投資銀行業務總收入的半壁江山,與證券發行收入相當,而以投行見長的高盛的咨詢收入則超過了證券發行的收入。

政企分開、產權明晰、改變所有者空置的現狀是國企改革的重點,中介機構必須發揮應有的作用,使財務顧問工作的緊迫性和重要性正逐步顯現出來。

中國加入WTO后,跨國公司對我國產業的全面整合將會大規模展開,本土產業必然面臨全新的市場格局。國民待遇將使國家資本、外國資本和民間資本獲得相同的準入機會,民間資本將在國有股減持、非流通股入市和大行業重組等領域全面參與。在相關政策、法規日益明確,同時國內依靠低效的財政投入維持增長的經濟體系日漸乏力的情況下,我國經濟對資本市場的依賴加強,給證券投資咨詢機構開展財務顧問業務拓寬了市場。

國內大產業集團(如電訊、金融、汽車、能源、航空)已經選擇重組實現跳躍式發展。證券投資咨詢機構應全面、深入地介入,提供優質的財務顧問服務。一段時間,證券投資咨詢機構言必MBO,但唱者眾和者寡,何也?體制障礙?法律制約?道德困惑?目標公司匱乏?這都是次要因素,主要原因是市場公平原則使然。只要公司管理層不能合法地支付獲得股權的代價,管理層收購在我國就面臨不可逾越的障礙。證券投資咨詢機構在管理層收購這一領域有市場,但有難度。

在政策法規中明文規定獨立財務顧問報告為企業資產重組的必備要件,證券投資咨詢機構提供透明的財務顧問服務勢必促進上市公司對資產重組、并購等行為的動態信息披露,有利于規范上市公司的重組行為,從而保護投資者的合法權益,降低投資風險；通過拓展財務顧問業務,同時也將促進證券投資咨詢機構不斷加強自身的研究力量以及對上市公司進行更深入的接觸和調研,有利于推動證券投資咨詢信息的優化,從而向投資者提供更有價值的投資建議；證券投資咨詢機構通過介入財務顧問業務,有利于中介機構提高競爭力、強化誠信建設,在不斷發展和壯大的基礎上推動證券市場的平穩運行和健康發展。

最近出臺的《上市公司收購管理辦法》,對上市公司諸多收購行為均要求由獨立的財務顧問提供意見,這就為證券投資咨詢機構開展財務顧問業務擴大了業務范圍。需要注意的是,由于收購辦法中對所列出的這些財務顧問業務的硬性要求,對于證券投資咨詢機構來說是實力和能力的挑戰。

應對挑戰立規建制

面對新業務的挑戰以及來自其他市場參與者的競爭,證券投資咨詢機構真正發揮財務顧問的作用需要解決的問題很多,我們認為以下七個問題需要注意和解決:

首先,自我約束,明確業務的目標定位。要以長遠的眼光和戰略來定位,樹立起滿足客戶需求,維護證券市場的公開、公正、透明和誠信為從業宗旨,以追求客戶成功、市場成熟和中介機構成長的多贏為高目標,通過與客戶建立長期的合作關系為證券投資咨詢機構帶來長期的業務機會,通過做大市場來實現機構的持續發展。

其次,內強素質,造就一支精銳之師。要有自己的行業專家,練好內功。

第三、增強獨立性,夯實生存的基礎。

準確把握客戶和證券投資咨詢機構的價值取向,財務顧問業務的目的是維護證券市場的公開、公正與透明,確立證券市場的誠信機制,保護證券市場所有投資人的利益。特別是為處于信息弱勢的公眾投資人提供保護。

滬深許多上市公司因資產置換、回購、并購、重組等關聯交易案例曾經聘請過獨立財務顧問,在這些獨立財務顧問中有不少曾經是該公司的股票承銷商或配股承銷商。承銷商代表發起人股東向投資者銷售股票,主要代表的是發起人股東即大股東的利益,而獨立財務顧問代表的主要是中小股東即獨立股東的利益。

第四、在目前的市場環境下,政府對有些企業仍具有較大的影響力,這就需要證券投資咨詢機構提供財務顧問服務時具有積極協調好各方利益的能力,*求政策面對購并重組等業務的支持和認可。

第五、擔當法律責任,逐步樹立客觀公正、敬業誠信的機構職業形象。獨立財務顧問的作用在于通過獨立第三者的監督,減少成本,防止上市公司董事、大股東的機會主義、利己主義等行為,防止大股東、董事損害中小投資者的利益。

第六、證監會和證券業協會、滬深交易所應盡快對以下四項予以規范。

(一)證券業協會應牽頭制訂財務顧問業務收費標準,財務顧問的收費標準采取按件收費或按標的額的一定比例收費。該標準應報財政部批準,證監會、交易所備案。

(二)明確市場參與者的主體資格,營造優勝劣汰的財務顧問環境,保證并購市場參與者的主體合法、行為規范和財務顧問市場的健康有序發展。在目前的市場環境中,尤應實行市場準入機制。

目前可以承擔獨立財務顧問業務的機構包括:有證券從業資格的會計師事務所、證券咨詢機構和綜合類證券公司。從事獨立財務顧問業務的人員也必須取得證監會的認可。

建議:應規定只有獨立的證券咨詢機構才可以從事獨立財務顧問業務。

可參照我國香港上市規則中的規定制訂準入規則和監管規則。

(三)對證券投資咨詢機構從事財務顧問業務范圍給予明文規定。從財務顧問業務的發展和規范看,要促進發展,首先要對業務進行鼓勵和規定。鑒于《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》及其《細則》的部分條款內容已經不適合當前和今后的發展需要,建議應盡快修改或另立規章,列如證監會可制訂出臺《財務顧問管理辦法》等法規。在當前應當優先考慮在《上市規則》中就重大的資產出售和購買、重大債務重組、股權的收購兼并、關聯交易、大額募集資金變更投向等方面作出必須聘請獨立財務顧問的規定。

明確將上市前的輔導納入財務顧問業務,并規定上市公司的承銷商、審計機構不得兼做該上市公司的上市前的輔導；且兩年內不得做該上市公司的一切獨立財務顧問業務。

(四)對證券投資咨詢機構實行行業內的執業信譽評級制度,加強機構的自律和它律機制。

篇2

一、甲方（中華人民共和國證券投資咨詢資格證書_________號）

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│名稱│

│地址│

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二、乙方（會員）

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│姓

名│

│聯系電話│

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│通訊地址│

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│e-mail　│

│傳真號碼│

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│投資類別│① 5萬以下?、?5-15萬　③ 15-30萬?、?30-100萬　│

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│⑤ 100萬以上?、?機構

│

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三、甲方僅就中國股票、基金、債券等有償向乙方提供證券投資研究分析成果、投資信息與具體操作策略、建議等咨詢服務。按國家有關法律規定，甲方不得向乙方進行任何回報承諾。

四、甲方因工作關系而得知乙方之財產狀況及其他個人情況，應有保守秘密之義務。

五、乙方未經甲方同意，不得將甲方所提供證券投資研究分析成果或建議內容，泄露予他人。

六、甲方以誠信、嚴謹、盡責態度謁誠為乙方服務，幫助乙方在服務期內獲得收益，但不接受乙方資金或股票其從事證券投資行為，亦不與乙方的證券投資損益分擔進行約定。

七、甲方僅提供證券投資研究分析成果、投資信息與操作建議予乙方在證券投資決策時參考，乙方據此進行投資操作時所產生的盈虧由乙方自得。

八、乙方向甲方交納的咨詢服務費于本協議簽訂時可以現金、匯款或轉帳等方式繳付。郵匯寄_________。銀行帳號另附。

九、會員服務與咨詢服務費

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│會員類別│

服　務　項　目

│　期　限　│備　注　│

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│普通會員│短信、網站、e-mail指導操作、免費咨詢等│①季度　│

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├────┼───────────────────┤

│會員咨詢│

│高級會員│含a服務外加手機信息、專家熱線、潛力投 │②半年　│服務費和│

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│資品種精選、黑馬報料建倉與出貨、大盤抄│

│帳號另附│

│

│底逃頂

│③一年　│

│

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十、本協議之變更與終止

1、自本協議簽訂繳付費用后，乙方不得以任何理由要求終止本協議及退還任何已繳費用。

2、甲方若發現乙方私自將甲方所提供證券投資研究分析成果與建議之內容泄露予他人，視為違約，甲方有權隨時終止本協議書，且不退還乙方任何已繳費用。

十一、本協議之服務有效期：自_________年_________月_________日起至_________年_________月_________日止。若由于政策性原因導致乙方達不到預期效果，乙方同意展期并可要求甲方免費提供至少一期咨詢服務。

十二、本協議共壹式叁份，乙方執壹份與甲方執貳份，甲乙雙方確認各自知曉和明白本協議上述各條款之各自應承擔的權利與義務，以憑遵守。甲乙雙方若有爭議，須友好協商解決。協商解決不成，交由_________仲裁機構或法院進行裁決。

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│甲方：

│乙方（簽章）：

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│

│

│

│地址：

│身份證號碼：

│

│

│

│

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（蓋章簽字有效）　│地址：

篇3

會員類別

會期

咨詢費

會員編號

客服人員

立合同書人：_____________________(以下簡稱甲方)

西安天富投資：___________________(以下簡稱乙方)

茲因甲方就證券投資，委托乙方提供投資咨詢顧問服務事項，經雙方同意簽定合同約定條款如下：

第一條 咨詢服務的范圍及方式

(一) 乙方提供甲方有關證券投資研究分析或建議服務。

(二) 就本合同規定的咨詢內容應以下列方式提供有關的研究分析意見或建議：

1.以甲乙雙方另行約定的方式定期或不定期提供有關的研究分析意見或報告(約定方式含電話、手機短信、傳真、 e-mail )。

2.于營業時間內接受甲方機動性咨詢。

第二條 咨詢合約期間付費方式

1.短信會員________/季 送一個月

2.金卡會員________/季 送一個月

3.貴賓會員________/季 送一個月

若因大盤背景不佳，乙方操作保守。乙方向甲方承諾在服務期內至少為甲方創造四倍于其所交付相應級別會員會費的盈利，否則將免費延期，直至達成此項承諾為止。

合同資費共計人民幣￥________元整，甲方應于簽訂本合同同時，以現金或匯款方式支付給乙方。

乙方向甲方收取每筆盈利部分的________% 做為該筆操作咨詢費用，若甲方嚴格按照乙方所指導的操作產生虧損，將由下筆操作盈利部分補足虧損后再行提成。

第三條 乙方及其從業人應本著善良管理人之責任處理受托事務，除應遵守主管機關的相關法律、法規外，并應確定遵守下列事項

(一)不得收受甲方資金，從事證券投資行為。

(二)除法令另有規定或甲方另有指示外，乙方對因委托關系而得知甲方的財產狀況及其他個人情況，應保守秘密，不得向外界透露。

第四條 甲方在簽訂合同前已詳細閱讀本合同書的內容，并了解及同意以下事項

(一)甲方是基于獨立的判斷，自行決定證券投資。

(二)甲方的證券投資行為，是甲方與證券發行公司、基金管理公司或證券經紀商間的關系。乙方僅是提供證券投資的研究分析意見或建議，不甲方決定或處理投資事務。

(三)因不可抗力造成信息傳送中斷與錯誤，乙方不負此責任。

(四)甲方不得將乙方所提供的研究分析意見或建議泄露予任何第三人或與第三人共享。

(五)甲方投資證券所產生的利益及風險悉由甲方自行享有與負擔。

第五條 合同有效期

本合同按照________執行，有效時間自________ 年______月________日起至________年____月______日止。 共計________個月。

第六條 合同經雙方共同協商，因法律政策法規原因產生的變動，應對書面形式進行修改。

第七條 合同終止與違約責任

(一)立合同雙方書面同意終止本合同時，合同得以終止。

(二)如因不可抗拒因素導致合同終止，甲方有權請求乙方退還扣除已使用咨詢時間成本后剩余的費用。

(三)合同終止時，因提供證券投資咨詢服務所必要的傳輸出設備及其他相關費用與已繳稅費由甲方負擔，乙方將從退還的咨詢報酬中扣減或向甲方請求給付。

(四)甲方一簽定合同，乙方即預收全額咨詢費，并出具收據。

第八條 本合同未盡事宜，悉依據中華人民共和國相關法律辦理。

第九條 本合同經雙方簽署后正式生效。

本合同壹式貳份，雙方各執壹份為憑。

立合同人：

甲方簽章：___________________

地址：_______________________

電話：_______________________

簽約日：_____________________

乙方簽章：___________________

地址：_______________________

篇4

關鍵詞:期貨投資咨詢;證券投資咨詢;商品交易顧問;定位

中圖分類號:F830.9 文獻標識碼:A 文章編號:1003-5192(2010)02-0021-06

The Suggestion of Establishing China’s Futures Investment Consulting Institutions

WU Qi-you

(School of Management, University of Science & Technology of China, Hefei 230026, China)

Abstract:Besides broking, the futures operating institutions can take consulting as another business activity in the future. According to nowadays domestic futures markets, the experiences of the China’s securities consulting agencies and the America’s Commodity Trading Advisors are helpful. Considering the markets characteristics of the transitional period in China, this paper suggests the establishment of futures investment consulting institutions.

Key words:futures investment consulting; securities investment consulting; commodity trading advisor; suggestion

1 引言

在國際市場上,期貨中介機構由于具備多種類別的金融中介職能,根據自身優勢在成熟的中介服務體系中自我定位,相互分工協作,不僅承擔風險,而且分解風險、轉移風險。通過期貨中介機構優化風險配置,期貨市場發揮發現價格和規避風險的功能。

目前,我國的期貨中介機構有期貨公司和介紹經紀商(Introduce Broker)兩種類型,而作為主要中介機構的期貨公司,其金融中介職能有限,只能客戶交易結算從事經紀業務。這與國際成熟市場上期貨中介機構種類繁多、功能齊全、業務豐富的現狀相差甚遠。

期貨投資咨詢業務是除經紀業務之外,期貨公司應具備的基本業務。開展期貨投資咨詢業務,有利于擴大期貨市場信息供給,提高市場信息質量;對投資者而言,在一定程度上可滿足部分投資者(特別是中小投資者)獲取期貨資訊的內在需求,既能提供投資決策及分析判斷市場的信息,又能在一定程度上發揮投資者教育功能,促進其理性投資。

制度經濟學認為,一種制度創新必須是在其預期凈收益大于預期凈成本的條件下才能被創造出來。期貨市場和期貨公司產生的根本原因在于有降低交易費用的功能。具體是通過降低契約成本與履約成本;降低信息成本;減少風險成本,從而提高了市場的運作效率。制度創新依照動力方式和過程的不同,可分為誘致性變遷和強制性變遷。強制性變遷是由政府命令和法律引入實現,由于是自上而下的制度變遷,國家的作用至關重要。正是我國經濟體制不斷深化的改革導致了現有制度外潛在收益的生成,為了獲取這些潛在收益,才有了期貨市場的制度創新[1]。

2 我國期貨投資咨詢業務現狀

2.1 關于期貨投資咨詢的法規

我國曾于1997年頒布《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》。其中,關于期貨投資咨詢的規定,由于操作性不強,與實際脫節,未能在期貨市場上實施。

1999年頒布實施的《期貨交易管理暫行條例》,允許期貨公司在從事期貨經紀業務的同時,天然地取得“期貨信息咨詢、培訓”業務資格,咨詢業務未有單獨發展。180余家期貨公司業務相同,同質競爭愈演愈烈,再沒有其他出路。

2007年修訂后頒布的《期貨交易管理條例》里,期貨投資咨詢業務與境內期貨經紀業務、境外期貨經紀業務并列,成為期貨公司可以發展的業務范圍。但由于期貨投資咨詢業務的定位不明,這一業務創新資格也未被任何期貨公司取得。

2.2 期貨公司的相關業務發展

實際情況是,期貨公司在經紀業務之外,已經走的更遠。

一是提供免費信息。我國的期貨行情信息有兩種傳遞途徑。一種是基本有償提供,在“交易所―信息服務商―期貨公司(會員)”里的環節有償,但在向客戶提供時有的公司有償,有的無償。另一種是無償提供,在“交易所―交易結算軟件商―期貨公司(會員)―客戶”里的所有環節都是無償的。目前,除了大連商品交易所和中國金融期貨交易所在做探索之外,“交易所―信息服務商―終端用戶”的期貨信息產業鏈服務模式在我國實現尚有距離,因為誰提供有償服務誰就會失去客戶。

國外期貨市場各層級用戶大多都能從信息服務商處獲得從Level-1到Level-2、Level-3等不同深度內容服務,這也是成熟市場的基本要求。2006年,期貨業發達國家和地區的期貨交易所如CME、CBOT、NYMEX、HKEX等,其期貨信息經營收入分別占總收入的7.24%、15.94%、12.80%、9.43%。而國內期貨交易所的期貨信息經營收入未占總收入的1%,差距在20~50倍之間。

二是提供免費咨詢和服務。絕大部分期貨公司設立研究部門,網站專欄時時更新,定期研究報告、投資策略免費提供給潛在和現有客戶。甚至主動分析客戶以往交易記錄,免費幫助客戶尋找虧損原因。總之,提升咨詢和服務水平,已成為期貨公司吸引客戶的一種手段,甚至使某些無現貨商背景、券商背景等優勢的期貨公司培養了一批忠誠客戶。

三是提供各種方式的委托理財。在法規的模糊地帶,期貨公司是有操作空間的。

國外咨詢業務的贏利點,在國內期貨市場上已被壓縮殆盡。期貨投資咨詢業務最關鍵的是要解決核心盈利模式問題。

2.3 規范期貨投資咨詢業務的必要性

投資咨詢行業的誕生源于信息的復雜性。投資者無法取舍大量復雜信息,需要借助咨詢公司的分析過程來完成投資決策。

雖然現有的60余萬期貨投資者隊伍相對較小、商品期貨操作相對簡單,但不能以此否認規范期貨投資咨詢業務的必要性和發展前景。

首先,明確合規和違規的邊界,可提高期貨市場信息質量,增進市場定價效率和透明度,也增加違規成本。其次,滿足個人投資者需求。在以散戶為主的市場格局下,大量中小投資者缺乏入市經驗和風險意識,信息來源渠道不暢,沒有能力和精力從事市場分析,客觀上存在一個巨大的期貨投資咨詢業務的需求市場。另外,專設期貨投資咨詢公司能使這一業務具有獨立性和公正性。當本公司大多客戶持有某一期貨品種量較大時,有的期貨公司出于主觀考慮,往往做出對自己有利的分析判斷。有的公司出于風險防范和爭取傭金收入最大化考慮,要求一邊說漲,一邊說跌,或者要求今天看漲,明天看跌,讓客戶頻繁短線交易。以上現狀在專業期貨咨詢公司里可以避免。

3 美國的經驗

3.1 CTA概況

美國承擔期貨投資咨詢角色的是商品交易顧問(Commodity Trading Advisor,簡稱CTA),商品交易顧問意指:(1)為獲取報酬或利益,直接或間接通過出版物、書信或電子媒介向他人提供下列有價值的可行易指導,①根據合約市場或衍生交易執行機構的規則做出的或將要做出的遠期交割商品的合約買賣;②受授權的商品期權;③受授權的杠桿交易;(2)獲得報酬或利益,以及作為常規業務,發表或傳播解析關于(1)項所指的活動報告[2]。

被稱為CTA的職業基金經理所管理的基金叫“管理性期貨”(Managed Futures)。但是CTA不能公開發行基金份額,必須嚴格地向投資者揭示風險,還要將管理賬戶的業績定期上報監管機構供檢查并公布。

一個商品基金(Commodity Pool)里可以有多個CTA,每個CTA管理一部分資金。CTA受聘于商品基金經理(Commodity Pool Operator,簡稱CPO),投資者將資金投資于CPO?；蛘?投資者個人可直接雇傭一個或多個CTA來管理其資金。CTA對“管理性期貨”進行具體的交易操作,決定具體投資策略。投資者將資金交由CTA管理,實際上相當于購買了CTA的交易技能,其好處在于免去公募和私募基金的管理費。

CTA既交易商品期貨也交易金融期貨。許多CTA采取相當技術化和系統化的方法來交易,其他的則選擇更為依托基本面和更能機動抉擇的交易方法。一些CTA集中于特定的期貨市場,諸如農產品、貨幣或者金屬,但大部分分散于各種市場。

基金或投資者個人支付給CTA的費用包括固定咨詢費和業績激勵費兩部分。固定咨詢費以CTA所管理基金投資組合凈值的0~3%計算;業績激勵費以CTA所管理的投資組合使得基金產生凈增值的一定百分比來進行支付,一般在10%~30%之間。

期貨中介機構既有專營CTA業務的,又有把CTA業務與期貨經紀業務、商品基金經理業務、中間介紹業務形成各種組合的。截至2008年11月底,在美國期貨業協會(NFA)注冊的期貨中介機構共有3802家,其中896家專營CTA業務,有926家兼營CTA業務。

3.2 CTA的優勢

根據巴克萊集團的數據,截至2008年3月,世界期貨市場上比較活躍的CTA有927家,對沖基金5727家。雖然期貨市場比證券市場有更高的風險性,但“管理型期貨”在同等回報率下的風險并不比在證券市場高?！肮芾硇推谪洝比諠u受到市場青睞的原因在于其分散投資風險的能力上。

從美國市場的經驗看,CTA與期貨市場上的個人投資者相比具有三大優勢:一是CTA具有明確的長期一致的投資策略,以及資金管理和風險控制體系;二是CTA會持續不斷地監控市場,分析市場的價格變化所帶來的風險與機會,從而在相對恰當的時機投資或減少風險頭寸;三是CTA有著嚴格的交易紀律,可以避免投資者心理波動對交易策略效果的影響。

利用“管理期貨”理念,以賬戶模式代客理財,是投資者迅速進入期貨市場的重要手段,既可降低個人期貨投資風險,提高盈利率,又可設計投資組合,靈活應用金融衍生工具,回避現貨市場風險。

CTA的發展不僅為個人投資者減少期貨投資風險提供了途徑,而且也成為銀行、對沖基金、共同基金及養老保險等機構投資者分散風險、擴展投資組合有效邊界的工具。相應地,對于美國金融期貨市場來說,隨著市場結構多元化,部分個人投資者將期貨投資委托CTA等專業機構操作,使市場不成熟所造成的交易風險也被大大降低。

“管理型期貨”是期貨投資基金的過渡形式。

3.3 對CTA的監管要求

2000年修訂的《期貨交易法》規定,所有的CTA都必須在美國期貨管理委員會(CFTC)登記注冊;登記有效期為一年,過期需重新登記;保持帳冊和記錄至少3年,定期向CFTC提交,或接收CFTC、司法部代表的檢查;應向客戶充分披露其期貨頭寸;定期向所有參與者提供會計報告,報告里應包括參與人有利益關系的所有交易賬戶的完整信息。

CTA不準欺詐客戶;不能以任何方式明示或暗示某CTA或其從業人員已得到美國或其他機構、官員的贊助、推薦或同意,或者該機構或人員的能力和資格已得到認可。

《聯邦條例法典第17章――商品期貨及證券交易》[3]規定,CTA不能接收現有或潛在客戶的資金、證券等以CTA的名義去購買、保證任何客戶的利益。對潛在客戶的披露文件、風險揭示聲明、業績披露、記錄保存、廣告等有詳盡的要求,但是當客戶是“有勝任能力的合格投資者”(Qualified Eligible Persons)時,對CTA的一些要求可以豁免。

CTA必須成為美國期貨業協會(NFA)的會員,定期向NFA提交報告,進行信息披露。

簡單地說,美國的CTA履行的是資產管理的職能。如果借鑒美國的模式,實際上就是把我國對期貨產品的委托理財規范化、陽光化。

4 我國證券投資咨詢業務的失敗教訓

我國設有投資咨詢公司開展證券投資咨詢業務,但經過實踐檢驗,其業務定位是失敗的。這是探索期貨投資咨詢業務的前車之鑒。

因業務模式取向不同,自2002年起我國的證券咨詢機構逐漸分為財務顧問和會員制兩類。財務顧問類咨詢機構為上市或非上市公司在關聯交易、股權分置改革、企業改制、資產重組、境外上市等方面提供專業鑒證和服務。會員制咨詢機構為會員提供具體的股票操作建議,收取會員費。會員制業務于2001、2002年由臺灣人引入內地證券咨詢行業,由于投入小、見效快、操作簡單、易于模仿,迅速在全國咨詢機構中得到推廣。

就財務顧問業務而言,雖然咨詢機構具有業務團隊和資源,但規模小、實力弱。同券商、會計師事務所相比,缺乏類似保薦、承銷、審計等的法定業務,外加大量無資格的咨詢機構加入競爭,只能在夾縫中求生存。

會員制業務模式的核心是營銷,公司通過對投資咨詢業務的商業性包裝,夸大宣傳投資業績,明示、暗示投資收益,誘騙公眾投資者入會以實現業務收入和盈利目標。2004年個別投資咨詢公司的會費收入超過1億元,稅后利潤超過3000萬元,其他各咨詢公司紛紛效仿。為了迅速占領市場、快速獲利,各公司手法無其不用,欺詐色彩越來越濃,最終發展成為有組織、跨地域的證券咨詢欺詐團伙,為誘騙投資者入會甚至不惜操縱市場。目前,會員制業務在全國部分地區已經完全停止,各證券咨詢機構在注冊地和分支機構所在地之外不得開展業務。專營證券咨詢機構的制度設計徹底失敗。究其原因,本人認為主要有四:

第一,與證券公司的業務重疊。在《證券法》里,證券公司的業務范圍已經包括“證券投資咨詢”和“與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問”。證券咨詢機構沒有核心競爭力,沒有生存空間。會員制業務增長來源于大范圍、高密度的營銷,而非建立在為客戶提供具有實質價值的信息產品基礎上。虛假宣傳、欺詐誘騙客戶、一次性收費輕易獲得增量客戶、服務質量難以評價等業務固有缺陷,使會員制業務最終變成“圈錢”游戲。財務顧問業務的法律地位不明確,市場份額較小,產品同質化嚴重,陷入價格降低―資源投入不足―研究水平降低―行業地位下降―價格進一步降低的“怪圈”。

第二,進入門檻過低、實力弱,股東盈利沖動較大。目前,證券投資咨詢機構的最低注冊資本是100萬元人民幣,會員制機構實收資本不得低于500萬元。在法制環境不完善時,投資成本低必然造成:股東謀求盈利的沖動比較大;更易出現治理不善、內控制度缺失等;人才培養和使用受短期利益驅動,執業人員素質差,出現大量違背職業道德和規范的行為。

第三,監管層次比較單一,過于倚重行政監管,尚未形成有效的多層次監管體系。表現在:廣告監管缺位,對部分禁止性廣告缺乏具體規定,也缺乏有效機制查處和制裁虛假廣告行為;忽視證券咨詢主體對投資者的披露義務,未能發揮投資者監督作用;自律監管松散,證券分析師定位不清晰,難以差異化監管,從業人員缺乏嚴格的淘汰機制。

第四,法律約束軟化。法律規范存在大量空白和模糊之處。對于咨詢主體的義務缺乏細致規定;對投資者權益的救濟沒有配套規定;民事賠償處罰偏輕,操作性和執行力較弱[4]。

從以上可以看出,與證券公司業務重疊是導致證券投資咨詢業務失敗最致命的因素。因此,在定位期貨投資咨詢業務時,就應著力避免與現有期貨公司服務內容的重疊。

5 我國“新興加轉軌”階段資本市場特點

探討我國期貨投資咨詢業務,不能脫離我國“新興加轉軌”的經濟發展階段。此階段資本市場特點主要有以下幾方面:

第一,投資者的非理性等人文心理因素。對于發展中國家的中小投資者來說,收入低、投資渠道有限、整體文化、知識素質和教育水平偏低;相對缺乏經驗,心理承受力相對虛弱……隱約其后的種種民族、歷史、文化的心理沉淀,昭示著市場整體文化和個體心理不成熟,對信息存在較大的依賴(不一定信賴)和盲從。即使是機構投資者也有明顯的散戶特征。

第二,較為普遍、嚴重的信息失靈。新興國家的經濟發展水平決定其經濟信息化程度低下和信息產業不發達,加上信息法規制度不健全和壟斷、操縱、欺詐等行為的人為影響,使得新興市場遍布嚴重的信息差別和信息不對稱現象。

第三,社會信用文化和誠信缺失,投資者道德與價值判斷標準失衡。體現為投資行為選擇趨向非理性和偏好投機賭博的心態,追求利益不擇手段,回避道德與制度約束,輕視風險和法規意識,中介機構和機構投資者缺乏誠信和社會責任感。

第四,新興市場的外部效應相對更大。金融體系的不健全和不透明、法制建設滯后和監管不力等內、外因的共同作用使得在新興國家市場上,存在著危及社會秩序和政治穩定的可能性。新興市場外部性的特殊表象反映在整個社會經濟更容易受到市場波動的沖擊,更敏感于市場變化,從而產生更廣泛、更深刻、更全方位的外部影響。監管部門要把目光投射到更為廣闊的金融系統乃至國民經濟整體的各個方位和各個層面,并把市場穩定乃至社會經濟穩定視為首要監管目標之一。

第五,政府監管部門相應奉行更多“家長主義”監管原則。積極培育和教育普通投資者,推動機構投資者的形成;在現行法規制度缺省狀態下采用行政手段以扼制不良行為;在市場運行的早期采取更嚴厲、更直接的干預手段;直接參與市場微觀結構的構建與完善……總之,監管者必須花費更多的精力,致力于保證與市場相關的各類金融中介機構的償付能力和穩定性[5]。

種種的市場、投資者及監管者的特點決定了期貨投資咨詢的業務設計須是相對安全、穩健、謹慎的,并考慮社會責任問題。

6 期貨投資咨詢業務定位設想

與證券投資相比,期貨投資風險更高、專業性更強,客觀上更需要發展專家型的咨詢業務。有證券投資咨詢業務的失敗教訓,如何在“新興加轉軌”的大背景下,既借鑒美國的有益經驗,又發展自己的期貨投資咨詢業務呢?

現有法規允許期貨公司申請期貨投資咨詢業務,也未禁止專設期貨投資咨詢公司。無論這一業務最終放在哪種期貨中介機構里,必須做到定位不能重疊。如果扶持專業期貨投資咨詢機構,那么對期貨公司目前進行中的主要咨詢業務應有明確限制。如果期貨公司從事這一業務,需要解決獨立性和公正性問題。

業務定位可做如下探索:

一是借鑒美國商品交易顧問CTA管理客戶賬戶的經驗。短期內提高個人投資者的期貨投資專業水平難以達到。相對來說,引入CTA為投資者提供交易建議或直接管理賬戶更為容易。不僅中小投資者可參與“管理型期貨”,機構投資者也可通過此渠道參與期貨。期貨專家理財具有客觀的市場需求。早期,可通過設定門檻圈定一個投資者范圍。無論選擇的是哪類投資者群體,都能優化我國期貨市場的投資者結構,改善目前機構投資者不足期貨客戶總數5%的窘境,也為設立真正意義的期貨投資基金奠定基礎。

由于法規限制,期貨公司不能直接開展委托理財業務。以期貨公司設立子公司的形式,開展CTA業務具有可行性和可操作性。期貨公司在資本實力、組織結構、風險控制、內部流程設計上已經具備了管理專營CTA業務子公司的能力。但是,期貨公司與子公司之間必須設置嚴格的防火墻制度,并從法律上明確兩者的責權利關系?？蛻糸_戶、風險監控以及資金劃撥都在期貨公司,子公司在建立和實施嚴格的業務規范和內控制度基礎上,承擔賬戶的操作管理職能[6]。

設立CTA還要考慮募集資金的管理問題?？衫眯磐型顿Y公司發行信托產品等方式,來管理募集到的資金。

二是以期貨投資分析軟件和信息數據庫的開發與銷售為經營模式。可利用對各品種的理論、經驗研究形成的多個數學模型和數量化分析,總結一套投資市場理性分析工具為客戶提供智能化投資組合管理,包括資產配置、風險評估、投資組合優化和套利策略,并通過數據分析進行未來價格預測。

此類業務“瞄準”機構投資者是有市場的。但其前提是,我國期貨市場的機構投資者已“浮出水面”。日后,CTA做深、做細、做精,也會有此方面的需求。

期貨行情信息由“無償”轉向“有償” 提供給期市投資者,優化信息服務產業鏈條,形成供應―加工增值―最終用戶的產業鏈模式大有文章可做。投資咨詢和信息服務功能的重疊,可滿足市場不同類型投資者的差異化需求。但在這種模式下,無資格的軟件公司、技術公司如為推銷軟件、產品而不負責任地進行咨詢,可能給市場帶來混亂。

三是與中間介紹業務IB捆綁。目前只允許證券公司從事IB業務,法人居間人、自然人居間人沒有獲得IB業務資格,制度設計上仍然是空白。但法人和自然人居間人在行業內長期存在是不爭的事實。居間人存在的合理性之一就是承擔了一定的客戶咨詢、服務功能。

待法人居間人的身份合法化后,與期貨投資咨詢業務捆綁,不但使投資咨詢業務有固定的客戶資源,為客戶提供配套服務,而且通過業務協作,發揮綜合經營優勢。自然人居間人的管理已經是個大問題,在規范前不適宜對其發展。

提供研究分析報告、擔當風險管理顧問、為客戶個性化診斷、專業培訓服務等業務當然也可考慮,但要求期貨公司立即停止提供這些現有的免費增值服務,恐不是一朝一夕能解決的。

7 結束語

經過多年的基礎性制度建設,我國期貨市場基礎夯實,具備了應對和化解系統性風險的能力。中國證監會提出鼓勵優質期貨公司產品創新、業務創新和技術創新。由于期貨投資咨詢業務是期貨公司的法定業務,何時開展、怎么開展終會有答案。深入挖掘期貨投資咨詢業務的內涵和可能性,是期貨公司、期貨市場做大做強不可回避的。

參 考 文 獻:

[1]殷曉峰.轉型經濟中的期貨制度創新論[M].北京:經濟科學出版社,2001.88-92.

[2]上海期貨交易所“境外期貨法制研究”課題組.美國期貨市場法律規范研究[M].北京:中國金融出版社,2007.90-91.

[3]Code of Federal Regulations Title 17:Commodity and Securities Exchanges[EB/OL].gpoaccess.gov/,2001-04-01.

[4]深圳證券交易所綜合研究所.我國證券投資咨詢問題研究[DB/OL].證券期貨報告數據庫,2007.08-16.

篇5

2017年2月,國務院辦公廳印發了《關于促進建筑業持續健康發展的意見》，首次明確提出“全過程工程咨詢”的概念。此文件旨在完善工程建設組織模式，培育全過程工程咨詢服務市場；鼓勵投資咨詢、勘察、設計、監理、招標、造價等企業采取聯合經營、并購、重組等方式開展全過程工程咨詢，培育一批具有國際水平的全過程咨詢企業。之后，國家發改委和住房城鄉建設部相繼出臺各種文件，從多個角度對全過程工程咨詢做了闡釋、推進和規范工作。在國家政策引導和客戶需求的雙重驅動下，工程咨詢企業蠢蠢欲動，努力采取各種方式來拓展全過程工程咨詢業務，以期搶占更大的咨詢市場份額。很多企業認為全過程工程咨詢，就是原來相互獨立的工程咨詢業務簡單組合，通過重組并購即能形成全過程工程咨詢能力，這是對全過程工程咨詢的嚴重誤解。其實，各類咨詢業務的簡單疊加，并未解決傳統咨詢模式下的項目管理碎片化問題，就如將一群小舢舨拼接起來，不可能成為航空母艦，也不會增強對項目全過程工程咨詢的效果。不論是國家政策抑或是客戶需求，其目的都是為了達到科學的項目管理，以保障投資者利益的最大化。所以，全過程工程咨詢就是要克服傳統分散式咨詢的信息孤島問題，使項目信息從開始到結束的整個生命周期內能夠完整而順暢地流動。正是由于傳統咨詢模式的割裂性，損害了項目管理的整體性和系統性，造成很多項目工期拖延或搶工，投資控制嚴重不利，給企業和國家帶來不必要的經濟損失。因此，推行全過程工程咨詢，旨在增強項目信息的準確性和完整性，提高管理者決策的科學性，進而改善投資效果、提升投資效益。同時，這也是促進建筑業持續健康發展的重要舉措。投資項目階段劃分投資項目通常包括啟動、策劃、可行性研究、設計、采購、施工、運營等全生命周期的各個階段，這些階段又分別屬于投資決策和項目實施兩個主要階段。無論階段如何劃分，項目的屬性從啟動和策劃時即被建立，后續任何階段只是通過增加信息使項目特征更加明確，一般不會改變項目的根本屬性。這就像一個人的基因是與生俱來，人生每個階段的學習都在增加知識，使人格和能力更加完善一樣。在此認知基礎上，便能準確地理解項目生命周期的概念，也才會更好地理解項目全過程管理的內涵。投資決策階段是指決定實質性投資之前的階段，包括項目策劃和可行性研究過程。這個階段主要任務是投資目標和用戶需求的定義，牽涉概念設計或方案設計，以及經濟和技術等的可行性分析，目標是讓投資者作出科學合理的決策。此過程收集和生成的信息至關重要，對項目后面各個階段都起著指導和約束作用，也是實施過程項目控制的根本依據。盡管投資決策需要很多其他指標，但工程范圍定義和投資預算仍是投資決策的核心，因而設計和成本估算便是這個階段的兩項最關鍵的工作。在實踐中，很多企業在此階段投入的時間和成本嚴重不足，致使范圍定義不明確、投資估算不準確，這成為在實施階段設計變更頻繁和成本超支的關鍵因素。一旦投資決策完成，項目就進入實施階段，包括設計、采購、施工、驗收、運營等過程。這時的設計便是以決策階段概念設計為基礎進行細化，形成具體可行的方案和系統，進而發展成可用于施工的設計文件。至此，項目的大部分創造性工作已經完成，而采購和施工便是依據設計文件，在限定的預算和工期內完成實體工程的過程。項目實施過程就是實現投標目標的過程，必須以決策階段確定的各項指標（范圍、預算、進度）為控制依據，進而達到項目預期的目標。由此可見，投資決策和項目實施是不可分割的兩個階段，前者確定項目目標并建立實施和控制依據，后者是實現客戶需求的所有努力。所以，項目全過程管理的目標應是保證這兩個階段的有效銜接，使兩者做到一脈相承，才能更好地實現項目的各項目標。這進一步說明，全過程工程咨詢的本質就是對項目全過程的有效管理，而不應只是各類獨立咨詢服務的簡單集成。

投資項目管理的原則

項目管理主要包括四個主要目標：范圍、預算、進度和質量，質量被認為是恒定的標準，一般不會隨意發生變動。范圍、進度和預算就成為投資項目管理的關鍵要素，且三者存在相互影響和制約的關系。范圍取決于項目功能要求，是滿足業主需求的核心指標；其次是業主愿意支付的投資預算和工期要求，這是實施項目的關鍵約束條件。業主通常希望用最短的時間，花最少的錢干最多的事，這往往會事與愿違。因此，投資管理者必須理解范圍、進度和預算的三角制約關系，在三者之間尋求平衡，才能達到最佳的投資效果。這就需要使用項目管理的基本原則，以及價值工程等各種管理技術，來解決投資效益最大化的問題。造成投資項目的范圍、進度和預算失衡的主要原因，是項目信息缺乏完整性和連貫性，甚至是前后不一致的現象。比如，項目前期決策使用的假設沒有得到驗證，在實施過程中這些信息嚴重失真，致使項目預算和進度偏離軌道。另外，一個關鍵問題是在碎片化咨詢模式下，各個分散的咨詢公司僅對項目一個階段負責，例如投資咨詢只關注于項目能否通過審批，對項目的實際成本和最終收益漠不關心。當然，在項目實施的其他階段這種脫節現象也相當嚴重。信息不完整和流動性差是對項目管理最致命的傷害，也是造成各種問題的根源所在。投資項目管理的核心便是投資控制，這是無庸置疑的。因此，項目管理的重點應是識別影響成本的各項因素，并通過系統化的方法對其進行估算、預測和控制。然而，傳統模式下的投資咨詢和造價咨詢均不具備這樣的職能，使得項目的投資控制處于非常零散的狀態。投資咨詢把重點放在項目的“可行性”上面，常進行不符合實際的假設，忽視真實成本的預測，導致項目預算從開始就具有極大不確定性。造價咨詢強調的是工程算量和清單編制，對影響投資的各個要素缺乏了解，甚至不能分析進度和成本的關系。這充分說明傳統工程咨詢模式有著太多劣勢，對項目投資控制非常不利。

投資控制的重點

在項目的生命周期中，盡管投資決策階段還沒有產生實質性投入，但其重要性是不言而喻的。因為這個階段需要定義客戶需求和項目的功能特征，并且預測項目的預算和工期，這些都決定了項目是否可行。因此，決策階段的投資控制重點是基于工程范圍的成本估算和進度計劃編制，并要針對工作范圍、進度和預算進行反復平衡，以達到最符合實際的要素組合。這就需要專業化的設計、計劃和估算人員，通過運用價值工程等方法來尋求項目價值的最大化。為克服實施過程風險造成的成本超支，估算人員必須能夠使用科學的風險管理方法，來識別、分析和策劃項目的不確定性，并預估合理的風險儲備金來應對發生的風險。在項目進入實施階段后，隨著設計不斷深入直至采購和施工階段，資金投入也將不斷增加。這時項目投資控制的重點將需要更完整的管理系統，包括信息收集、成本估算、成本預測、成本報告、成本分析、成本糾偏等內容。值得注意的是，投資控制絕不是某個部門的工作，而應是項目所有參與者的職責。只有各相關人員都負有成本控制的責任，并能提供準確的成本信息和具有強烈的成本意識，才能取得較好的投資控制效果。在具體實踐中，盡管項目都強調以成本管理為核心，但真正能貫徹的卻少之又少，這某種程度上是投資失控的主觀因素。任何管理都需要控制，而控制就必須有基準，投資決策階段的成本估算就是建立投資控制基準的第一步。只有建立符合實際的估算，才能將其分解成合理的項目預算，進而投資控制過程才有意義。如果估算過程所做的假設不合常理，導致估算的不確定性太大，這本身就會成為項目的重大風險。因此，項目管理的系統性具體體現的就是成本管理的系統性。一般來說，只要能夠做到成功的成本估算、預測、報告、分析和糾偏，項目就會處在正確的管理軌道上。這是因為在項目管理中，無論是進度、質量、安全或其他風險，絕大部分偏差都最終以成本偏差來體現。綜上所述，貫穿于投資項目全過程管理的是投資估算與控制，這也正是全過程工程咨詢要抓住的核心。無論在前期決策階段還是項目實施階段，只有以成本管理為核心，以進度管理為主線，才能大大提升投資項目管理的系統性和整體性。這充分說明，為了更好地體現投資控制的核心作用，應首先整合投資咨詢和造價咨詢的職能，使其咨詢工作能夠貫穿項目始終，對項目投資估算和控制全面負責。當然，全過程工程咨詢并不僅僅是投資控制工作，其他各項咨詢職能也都非常重要。所以，全過程工程咨詢就是以項目全過程管理為核心，并有效組合其他專項工程咨詢。

總結

篇6

巨大的機遇背后，是同樣巨大的挑戰。在海外投資愈加迅猛的當下，風險防控顯得更加重要。

注意六大風險

記者在2016年中國企業海外投資展覽會上發現，參會者除了關注具體的投資項目，對海外投資的風險防控也非常重視，來自國內外的律師事務所、投資咨詢機構也都非常積極地分享自己的經驗。

上海勤理律師事務所的合伙人宋姣琳就從六個方面介紹了中國企業可能面臨的風險。首先是法律風險，中國企業進行海外投資時必須關注中外法律環境的差異，熟悉目標公司所在國和行業特殊的法律、法規規定。主要有反壟斷法、勞工法以及環保相關的法律法規。

在這個方面，中國企業是吃過“大虧”的。中國海外工程有限責任公司（簡稱中海外COVEC）2009年在波蘭中標的A2高速公路項目糾紛，2011年6月，該項目以與波蘭高速公路管理局解除合同而告終。至今中海外事件仍被當地媒體提起，而“COVEC”這個詞，在波蘭已是聲名狼藉。

據宋姣琳介紹，中海外犯了兩個致命的錯誤：其一，不重視合同文本，在擬定合同時，波蘭方刪掉了很多條款，非常不利于承建方，但中海外并沒有引起足夠重視。“中國企業經常抱有‘到時候再解決’的僥幸心理，總認為只要先拿到合同就行了，費用問題還可以再談。但其實海外客戶完全遵從合同至上的原則，如此一來中方就喪失了面對不可預期風險時進行調整的能力和談判的基礎。”其二，中海外沒有做好“家庭作業”，調研工作不扎實?！八麄円薪ǖ穆范螘涍^幾個波蘭重要的保護區，涉及到動物遷徙的問題，嚴重影響了工期，付出了很大的代價。”

其次是評估風險，“因為目標公司的價值評估是并購的核心，由于海外并購中目標公司遠在異國，并購企業對目標企業的情況很難有準確了解，市場信息難以收集，可靠性也較差。而且不同國家使用的會計準則也有所不同。”宋姣琳解釋說，買賣雙方經常是處于信息不對稱的情況下，對買方的挑戰更加大。

第三是匯率風險，“這也是我們最近在做的海外投資中客戶最關心的問題。”宋姣琳說，匯率風險尤其是指企業在海外投資過程中由于匯率變動而引起的未來收益的不確定性，不但體現在外幣支付價格方面，也體現在企業并購后以外幣方式結算收入、清償債務方面。盡管美元依然是國際交易普遍參考的流通貨幣，買賣雙方談判時經常會用本身經營所在地流通貨幣考慮價錢；此外，境外投資項目消耗時間比較長，從談判到交割期間，貨幣匯率價格很可能出現答復波動，影響交割完成。

融資風險，主要指能否按時足額地籌集到資金，保證海外投資的順利進行，宋姣琳表示：“跨國投資一般涉及的交易金額都比較大，因此融資是一個不可避免的環節，如果融資安排或者融資結構不當，都有可能引發財務風險或財務危機。”

“在海外投資及投資后的經營過程中，東道國政治和社會因素的變動均會給投資交易帶來意想不到的風險和損失，在中國企業的海外投資項目中，常常遭遇他過政治機構、社會團體等力量的阻撓，并導致成本上升、并購成功率下降。”宋姣琳說。

最后一點是整合風險。宋姣琳認為：“海外投資只是開始，遠不是結束?！逼髽I的海外投資由于投資項目雙方文化的差異、組織管理方式的不同、雙方人員素質不同等方面的原因使得海外投資同國內投資相比，投資并購后的整合會給企業帶來更大挑戰?！斑@種整合不但包括雙方有形資源的整合，也包括雙方無形資源的整合。”她表示。

避免過度競爭

中國國際經濟交流中心常務副理事長張曉強認為，國際金融危機以來，中國企業海外投資加速，這不僅和危機后國際資產價格降低有關，也與中國企業國際化經營能力和綜合競爭水平提升有緊密聯系。

那么，中國企業對外投資的風險究竟有多大？ “對外投資依然存在風險和不確定因素，但這種風險并沒有比過去更大?！睆垥詮姳硎荆瑢ν馔顿Y過程并非一帆風順，但也要看到，近年來中國有很多成功的海外并購案例。如民營企業吉利集團并購瑞典沃爾沃，河南雙匯集團以71億美元并購世界知名的生豬養殖和豬肉生產商美國史密斯菲爾德公司等。“這些并購都是雙贏的格局，都實現了相對穩定的發展?！睆垥詮娬f。

中國對外投資的增長也引發了許多誤解，有人質疑，中國企業對外投資只是為了獲得更多先進的技術。“中國企業‘走出去’并非只是為了技術，而是互利共贏的?！睆垥詮娊忉屨f，從行業領域的分布看，制造業占比很低，中國企業對外投資更多集中在其他領域，如萬達收購國外電影院線公司等，高技術投資占比非常小。

但張曉強也建議，企業在進行海外投資時，特別是在技術領域，既要考慮到知識產權因素，又要兼顧并購對象乃至其國家政策的要求?！斑^去投資規模比較小，存在過度競爭?，F在（企業）的投資規模都很大，動輒就是單一投資二三十億美元、甚至五六十億美元，企業之間的過度惡性競爭可能帶來雙輸的結果，應該引起注意?！彼f。

篇7

首先，被投資公司的資質都較深，在市場上具有話語權，并且在商業模式有創新式發展的可能。

其次，被入股后公司繼續保持獨立發展，且原股東及管理團隊仍占主導地位。

第三、被入股公司與騰訊相關業務能形成緊密的互補疊加作用。

騰訊投資58同城，也將為自己帶來巨大利益：

1.這是騰訊典型的“微信入口+現金”式并購。

7.36億美元換20%股份，算下來，58同城每ADS作價為40美元，這比58同城周四收盤的50美元少了10美元?？紤]到并購后，58同城股價必然上揚，這個定價是偏低的，而這其實是為了交換騰訊的資源。根據公告，騰訊將在四個產品上為58同城導流，包括微信、手機QQ、QQ瀏覽器和騰訊網。

2.騰訊、阿里截然不同的投資策略。

入股58，與投資京東、點評的另外個相似之處是騰訊依然只占了較小比例股份，僅20%。這與阿里的投資策略截然不同，UC、天虹、文化中國等并購案中，阿里不是全資并購，就是要謀求控股。

造成這個差異的是騰訊對自身的定位，即連接一切的平臺有關，因為平臺有兩個特征：

一是平臺自身不提供服務。京東、點評、58同城都是服務提供商，騰訊只是將服務連接到微信、手Q中，如果騰訊收購或控股了58同城，就顛覆了這個玩法。

二是平臺服務商是多元化的。點評、京東、58確實是各領域的優質服務商，但騰訊沒說不再引入其他合作伙伴，平臺應當是多元化的，收購服務商會造成很多麻煩。

3.騰訊對58的中小企業資源需求最大。

本地生活服務與QQ群、微信公眾平臺的結合，是需要經過長期探索的，而58同城的中小企業資源卻能夠立即為騰訊所用。

篇8

股權轉讓

榮盛發展(002146)：日前公告稱，經與香港鵬臻協商，公司全資子公司沈陽榮盛將收購后者持有的沈陽幸福筑家房地產開發有限公司100％股權，收購價格為3000萬美元的等額人民幣。資料顯示，標的公司名下擁有共計345.18畝土地，建筑面積共計50.63萬平方米。

兗州煤業(600188)：公司日前關于收購菲利克斯進展的公告，經澳大利亞菲利克斯資源公司的股票登記機構Computershare確認，股權收購的交易對價已支付給菲利克斯公司全部原有股東，菲利克斯公司全部股份已過戶至兗州煤業設于澳大利亞的全資下屬公司澳思達煤礦有限公司名下。

中航重機(600765)：日前公司股東大會審議通過了《關于競購中國航空工業集團公司在上海聯合產權交易所掛牌出售陜西宏遠航空鍛造有限責任公司100％股權的議案》，與會股東及股東代表認為本公司符合股權轉讓方中國航空工業集團公司關于掛牌出售陜西宏遠航空鍛造有限責任公司100％股權的全部竟購條件，同意授權本公司董事會參與本次競購，并承諾接受股權轉讓方提出的全部受讓條件。

公司經營

科陸電子(002121)：近日公司收到國家電網公司招投標管理中心中電國際招標有限責任公司發給公司的中標通知書，在國家電網公司集中規模招標采購“總部統一組織，省網公司具體實施”試點項目2009年智能電能表第一批項目招標活動中，公司為此項目第一分標“2級單相遠程費控智能電能表”中標人，共中5個包，中標總價為4,362.4萬元。公司將于30天內與項目單位訂立書面合同。

雅戈爾(600177)：公司全資子公司雅戈爾置業控股有限公司日前以18995.46萬元的價格競得鄞州區東吳鎮原日月集團A、B地塊的國有建設用地使用權。該地塊面積61177平方米，置業公司計劃引入戰略合作者共同實施該地塊的開發建設。

銀星能源(000862)：公司日前與日本三菱重工業株式會社、控股股東寧夏發電集團有限責任公司三方在銀川市簽署了《2.4MW級以上風力發電機組合作意向書》，三菱重工將向銀星能源轉讓2.4MW繳以上風力發電機組技術。該協議的簽訂意味著銀星能源將全面進軍太陽能電池制造及風力發電設備制造等新能源裝備制造領域。

建發股份(600153)：日前控股54.654％的子公司建發房地產集團有限公司在廈門市以10.85億元人民幣的總價競拍獲得了廈門市思明區仙岳路北側、仙岳公園南側的2009P05地塊，規劃用地面積57320.54平方米，總建筑面積167320平方米，該項目土地使用性質為居住、商業、辦公用地。

中國建筑(601668)：公司參建的廣東臺山核電站開工儀式日前在京舉行，這意味著中國建筑在核電工程建設領域取得了快速發展。

工商銀行(601398)：近日，阿聯酋中央銀行正式批準中國工商銀行設立阿布扎比分行的申請，并向其頒發了批發銀行業務牌照。據悉，這是阿聯酋央行向中國商業銀行發出的首張銀行牌照，也是阿聯酋央行自1982年以來首次向非海灣地區國家的銀行機構頒發銀行牌照。

風神股份(600469)：據中國橡膠工業協會輪胎分會近期提供的季度數據顯示，2009年前三季度風神股份工業生產能耗同比降幅在輪胎銷售收入前10強中排名第1位，萬元工業增加值能耗排名前列，能源利用繼續保持國內輪胎行業先進水平。

投資評級動態

首次評級

湘財證券首次給予哈飛股份“增持”投資評級

哈飛股份(600038)；公司的EC175／直15中法合作項目的首架直升機目前在法國馬賽成功首飛。該機型為新型7噸級直升機，是哈飛與長期合作伙伴歐洲直升機公司聯合研發和制造的。現在在哈飛的鉚裝廠，該項目的第二架主機身也已完成并啟運發往法國。Z15直升機為中法雙方各投資50％聯合研制的6-7g屯級中型多用途直升機，可容納14-16人，該機成功填補了我國和歐洲直升機產品系列目前的空缺，明顯滿足了市場需求。目前Z15已經接到來自國內外150架訂單。哈飛用3年時間完成了過去需要5年完成的研制工作，該機原計劃于2009年年底出廠并實現首飛，目前已按時完成。2010年將交付3架批生產機身及大量用于取證試驗的試驗件，預計2011年可定型。我國的直升機需求將象汽車一樣出現快速增長，美俄及西方國家都是這樣，預計2010年以后，我國的民用直升機保有量將會有一個大的增長，保守估計至少會達到兩三千架，而EC175／直15未來全球市場需求可達到1000架左右。

湘財汪券分析師劉江渝表示，考慮到公副現在估值水平以及穩定的業績支撐，首次給予“增持”評級。

第一創業證券首次給予大廈股份“強烈推薦”投資評級

大廈股份(600327)：公司計劃用一到兩年時間再梳理好百貨2-6樓品牌格局，如無收購或新建門店，百貨業務將不太可能有大的資本支出，進入穩定增長期。上半年商業大廈實現銷售收入7.41億，同比增長12.12％。預計全年收入達到15億，同比增長14.9％。公司共有32家4s店，2008年汽車銷售收入實現21億，預計市場份額上升到50％左右。2008年無錫達到每9.3人擁有一輛汽車，如以每5人擁有1輛汽車為標準，則無錫汽車擁有量還有近一倍上漲空間，如以每兩人擁有一輛汽車為標準，則無錫市汽車擁有量還有近5倍增長空間，汽車業務市場潛力大。預計2009年汽車銷售收入有望達到26億。另外，公司持有江蘇銀行、江蘇廣電網絡、國聯信托投資三家公司0.625％、1.695％、8.13％的股權，似設每年分紅，能給公司帶來1700萬以上的投資收益。江蘇廣電網絡與江蘇銀行3～5年內有上市可能，這部分投資存在增長數倍的機會。

第一創業證券分析師田慧藍預計公司2009-2011年每股收益分別為0.50、0.63、0.82元，市盈率分別為25.7、20.7、15.9倍，首次給予其“強烈推薦”投資評級。

渤海證券首次給予南鋼股份“買入”投資評級

南鋼股份(600282)：公司是我國實力居前的中厚板卷生產企業，中厚板產量位居行業第二，技術實力非常雄厚，也是我國最大的民營控股上市鋼鐵企業。公司的戰略定位非常清晰，將?如既往地專注于高附加值專用板生產供應商，專往于高端板材的進口替代。未來如果有新增產能，仍然是以高附加值寬幅厚板為主。并且2009年公司在產品開發上取得四大突破，石油儲罐用鋼、高抗壓高等級管線用鋼等新產品未來市場空間廣闊。中厚板卷產品未來兩年無憂。盡管船板占中厚板的比例較高，但市場不能就此將兩者劃上等號，不能忽視中厚板中的其它品種鋼的技術水平提升帶來的產量增長(進口替代)，以及相對應下

游需求的爆發式增長。公司對南鋼發展100％股權的收購，使得鋼鐵主業資產完全進入上市公司，一勞永逸的解決了關聯交易，將較大幅度的提升盈利能力。同時公司產品結構更趨完善，120萬噸線棒材進入上市公司后毛利率有望進一步提升，40萬噸船用型鋼產品和部分軍品型材的毛利率一直就較高。

渤海證券分析師劉勇預計公司2009-2011年每股收益為0.10、0.34、0.44元，合理股價應為6.8-7.9元，首次給予“買人”投資評級，目標價7.3元。

維持評級

中信證券維持大亞科技“買入”投資評級

大亞科技(000910)：公司日前接到財政部、國家稅務總局財稅[2009]148號文《財政部國家稅務總局關于以農林剩余物為原料的綜合利用產品增值稅政策的通知》，自2009年1月1日起至2010年12月31日，對納稅人銷售的以三剩物、次小薪材、農作物秸桿、蔗渣等4類農林剩余物為原料自產的綜合利用產品由稅務機關實行增值稅即征即退辦法，具體遐稅比例2009年為100％，2010年為80％。國家為了鼓勵林業綜合利用項目，在今年6月下旬召開的中央林業工作會議上，明確指出要延續上述優惠政策。國家林業局此后根據會議精神，通過了相關稅收優惠的決議，但由于當時該政策未能獲得國家稅務總局的公布，使得公司2009年前三季度繳納的增值稅大幅增加，中纖板、刨花板業務盈利能力大幅下降。目前，稅收優惠已經由財政部、國稅總局正式公布，公司中纖板和刨花板業務的盈利能力也有望大幅大提升并恢復至歷史正常水平。從整個行業來看，公司作為全國中纖板行業產能第一的龍頭企業，業績對增值稅即征即退的優惠政策也最為敏感。

中信證券分析師毛長青表示，考慮到公刊中纖板和木地板業務景氣回升走勢明確，暫時維持公司2009-2011年0.40、0.60和0.74元的盈利顱測，對應市盈率為25、17和14倍，維持“買入”投資評級，目標價15元。

中金公司維持北巴傳媒“推薦”投資評級

北巴傳媒(600386)：日前公告稱，將設立車身媒體分公司和投資子公司，分別作為公司車身媒體資源的統一整合平臺和新業務投資平臺。公司新成立車身媒體分公司，將對公司現有的全部車身媒體資源(836輛雙層車和16205輛單層車，以外包經營為主)重新整合，以期實現對車身媒體的統一經營。具體整合方案將于近期出臺，考慮到現有外包資源價值較低，預計不論最終采取何種合作方式，整合后的資源價值總體上都將獲得提升，提升的空間取決于合作方的數量和合作分成比例。受經濟復蘇、消費升級和重大活動(上海世博會／廣州亞運會)等影響，2010年北京公交車身廣告市場(快消品和通信產品為主)趨勢向好，平均上刊率和ASP有望有效提升。而新成立投資子公司，將積極尋求跨地域擴張和其他業務收購機會，為公司培育新的業務增長點。如果實施成功，還有望提升公司的估值水平。

中金公司分析師金宇表示，暫時維持公司盈利預測不變，即2009-2010年每股收益分別為0.35和0.52元，當前股價對應2010年市盈率為27倍，處于傳媒板塊估值的低端，具有安全邊際，維持“推薦”評級。

華泰聯合證券維持用友軟件“增持”投資評級

用友軟件(600588)：公司日前董事會決議公告，內容包括：(1)出資4300萬收購北京時空超越科技有限公司；(2)收購用友政務10.5％股權；(3)向用友華表公司增資3000萬元；(4)向北京華建友聯增資200萬元；(5)36萬元收購地區合作伙伴濟寧金網電子商務有限公司。公司提出要通過壓強發展，使公司進一步擴大在行業內的優勢地位，并購、兼并是公司迅速獲得行業經驗，做大公司規模的有效途徑?；仡櫧衲暌詠淼牟①彴咐梢园l現以下幾個線索：一、公司向新興領域拓展業務，豐富產品線(收購重慶邁特，時空穿越，成立用友醫療)，二、在增長迅速且前景較為明確的行業里加大投入力度，進行產業整合(收購用友華表、用友政務股權，對用友華表、華建友聯增資)；二、對渠道的整合，對產業生態環境的建設(收購泰州智源等五家合作伙伴、收購濟寧金網)。

華泰聯合證券分析師龔浩等認為，未來公司會繼續在上述三個方向上開展并購活動。維持對公司的盈利預測，2009-2011年公司收入規模分別為21.6、29.9、38.6億元，凈利潤為5.2、3.8和5億元，每股收益為0.85、0.62和0.83元，維持“增持”評級。

評級調動

日信證券調整中孚實業投資評級至“增持”

中孚實業(600595)：近年來為實現鋁電產業鏈的拓展，公司進行了一系列的收購、增資工作。目前公司已經擁有較完善的產業鏈，電解鋁產能42萬噸，而林豐鋁電正在投資建設高科技鋁電工業園，預計建成后，公司的電解鋁產能將提升至67萬噸。公司電解鋁生產用電主要通過旗下子公司和大股東提供。未來幾年公司電力自給率將達到100％，且未來電力供應能夠滿足公司電解鋁生產能力的快速增長。此外，公司氧化鋁主要由境外長單、國內長單和國內現貨組成，其中長單為主。總的來看，公司電解鋁綜合生產成本上升有限。公司近年來大力投資進入鋁加工行業以抵御單一產品的市場風險，包括用自籌資金投資建設銀湖鋁業年產6萬噸鑄軋板工程、年產2萬噸板帶箔工程，項目部分投產；募集資金投資建設開工30萬噸高性能鋁合金特種鋁材項目，包括鋁板帶材22萬噸／年、鋁合金中厚板8萬噸／年，項目將在三年內分期分布建設完成。預計此舉將大幅提升公司鋁深加工，尤其是下游中高檔鋁加工產品的生產能力，提高市場競爭能力。

日信證券分析師汪華春預計公司2009-2011年每股收益為0.55、0.99、1.53元，對應動態市盈率為42、23.3、15.1倍，鑒于公司未來兩年產能增加和業績增速較為明顯，調整其投資評級至“增持”。

東興證券調整神火股份投資評級至“推薦”

神火股份(000933)：公司2009年全年煤炭產量580萬噸，其中原有四礦產量450萬噸左右，泉店和薛湖礦各70和60萬噸。明年的增量主要來自泉店和薛湖礦的達產，此外，庇山礦和邊溝礦也將達產，各貢獻30萬噸產能。梁北礦由于改擴建產能的相關證照遲遲未拿到，明年無新增產能，增量預計在2011年釋放。此外，公司參股39％的趙家寨煤礦預計將于2011年達產，明后兩年產能分別為100和300萬噸?？傮w來看，2010-2011年，公司權益產能將同比增長21.62％和32.75％。公司在電解鋁業務量方面的布局將告一段落，未來主要發展重心將放在產業鏈的完善上，積極向上下游開拓。公司對上游氧化鋁公司河南有色的持股比例已經達到45.85％，加上集團的共持有其75％股份。下游方面，公司控股的商丘陽光鋁材(60％)15萬噸高精寬幅鋁板帶生產線項目正在建設。目前集團90％都在上市公司，此外在上海有個鋁箔企業，還有一點建筑安裝業務。公司作為上市公司未來肯定會考慮融資，目前資產負債率都在70％以上，出于完善資本結構的考慮也會考慮資本市場融資。

東興證券分析師譚可表預計公司2009-2011年每股收益為0.908、1.511、2.172元，考慮到公司近年成長性持續突出且業績彈性大，調整其投資評級至“推薦”。

海通證券上調北京銀行投資評級至“買入”

篇9

亞行：中國經濟增速將放緩

亞洲開發銀行最新的一份報告稱，伴隨投資和出口的增速減緩，中國經濟增長速度將在2011年和2012年放緩。亞行日前的《2011年亞洲發展展望》認為，今年中國經濟有可能增長9.6％，2012年將增長9.2％。報告指出，由于財政刺激計劃結束，貨幣政策更加收緊，中國的經濟增長速度將比以往水平有所下降。

夏斌：今年我國或告別“負利率時代”

央行貨幣政策委員、國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌日前出席國際貨幣體系研討會時表示，今年內我國極有可能運用加息手段，達到實際正利率水平。他指出，當前我國的負利率水平過高。同時，基于物價壓力、中東北非局勢動蕩、日本地震等因素，相關部門加息壓力較大。他說：“今年的宏觀經濟，仍需要把控制物價作為主要任務，與其晚加，不如早加，盡早穩定預期?！?/p>

“十二五”消費品零售市場年擴容超3萬億

據悉，《國內貿易發展規劃(2011～2015)》這一國家級規劃正在編制、完善，最快將于4月底出臺。規劃旨在擴大消費需求，到2015年，社會消費品零售總額力爭比2010年翻一番，超過30萬億。這意味著，消費品零售總額將以每年超過3萬億的增幅遞增。這項規劃立足擴大內需，充分發揮國內貿易在引導生產、擴大消費、增加就業、調結構等方面的作用。規劃主要涉及批發業、零售業、住宿和餐飲業、居民服務業和其他服務業等商貿服務業。

國內成品油價再度上調

在國際油價連續推漲的壓力催逼下，國內成品油市場終于無法再繼續沉默。國家發改委宣布從4月7日零時起上調成品油最高零售價，其中，汽油價格漲500元／噸，折合0.37元／升；柴油漲400元／噸，折合0.34元／升，調幅為新成品油定價機制實施以來第二大。此次調價后，全國90號汽油和0號柴油零售均價將為9380元／噸和8530元／噸，漲幅分別在5.63％和4.9％。

香港IPO市場現復蘇苗頭　餐飲醫藥板塊搶先機

進入二季度，多只新股的推介活動“催熱”香港新股市場。而隨著內地物價的上揚，食品與餐飲類行業的公司可謂搶占先機。僅泰凌醫藥、長生醫藥和上海醫藥三家公司就將集資近200億港元。而食品與餐飲類行業的公司中，頗受關注的是內地茶業生產商天福茗茶，該公司已經赴港融資，預計總融資額高達31.2億港元。此外，經營粵菜及日本料理等七個品牌的唐宮中國，也已通過上市聆訊。

安永：今年債權或股權融資更多青睞采礦和金屬業并購

國際會計和咨詢公司安永近日的報告稱，受中國國內對原材料需求及供需不平衡影響，預計今年中國采礦和金屬業海外并購交易數量和金額將持續穩步增長。今年這兩個行業的并購交易將會獲取更多的債權或股權融資機會，對優質資產的競爭將會加劇。與此同時，安永預計中國今年將在煤炭、鋼鐵和稀土領域達成更多的并購交易，其中鐵礦石將成為最熱門的境外大宗商品投資目標。

銀監會將嚴控地方政府平臺貸款增量

銀監會在日前的《中國銀行業監督管理委員會2010年報》中表示，今年將嚴格控制地方政府平臺貸款增量，提高相關貸款的資本要求和撥備標準；將強化旁地產集團貸款管理，嚴格實行動態、差別化管理的個人住房貸款政策，限制各種名目的炒房和投機性購房。

羅素投資：中國政策收緊期遠未結束

羅素投資亞太區首席投資策略師Andrew Pease表示，面臨日益高漲的通貨膨脹和上升的估值帶來的不利影響，亞洲股市今年可能會落后其他市場。對于中國股市，他則提醒，風險在于政策收緊期遠未結束。Pease認為，就中國而言，今年令投資者安心的經濟增長預測并不多，最樂觀的預測是，在GDP增幅約8％的情況下，通貨膨脹回復到3％的水平。

王兆星：今后5年將是兩岸金融合作重要機遇期

在近日舉行的2011兩岸金融研討會暨高峰論壇上，中國銀監會副主席王兆星表示，今后5年必將是兩岸金融合作共贏的重要機遇期。他說，最近兩岸銀行業的交流合作更加密切，目前已受理和批準了13家臺灣地區的銀行來大陸設立分行或代表處，臺灣地區的銀行監管部門也批準了大陸的4家銀行到臺灣設立代表處。同時，兩岸的銀行監管部門也將可以直接面對面地進行溝通、對話、交流。

現貨白銀再創新高　相關概念股機會再現

近期在各大國際事件的影響下，現貨白銀價格再次強勢上漲，倫敦白銀價格最高觸及38.17美元／盎司，繼續刷新歷史高點。金融危機后，全球性貨幣供應過剩和通脹壓力高企，導致對黃金、白銀大量需求。黃金價格巨大的漲幅已累積較大風險，由此白銀成為投資者競相追逐的品種，白銀中長期走牛的態勢已形成市場的一致預期。而A股市場中具有白銀概念的個股和板塊也存在初會。

國內

農業部確定十二五總體目標　提高糧食生產力居首

農業部常務會議4月6日通過了《全國農業和農村經濟發展第十二個五年規劃》，提出了“十二五”時期農業和農村經濟發展的總體目標和主要任務。其中，穩步提高糧食等主要農產品綜合生產能力居總體目標之首。

《規劃》提出的總體目標還包括，現代農業建設取得階段性明顯進展，有條件的地區率先基本實現農業現代化；農民收入大幅提高，農民生活更加殷實，新農村建設取得明顯成效，城鄉發展更加協調。

此前國家統計局總經濟師姚景源就曾表示，中國農業基礎太薄弱是產生通脹的一個很重要的原因。與此相應的是，在《規劃》提出的“十二五”時期農業和農村經濟發展的7方面主要任務中，“鞏固提高糧食綜合生產能力”同樣居首。

此外，其它6方面主要任務包括：大幅提升農業科學技術和物質裝備水平、調整優化農業和農村經濟結構、努力促進農民持續較快增收、大力發展農業農村公共服務、完善創新農業農村發展體制機制和加強農村生態環境保護。

《規劃》提出在區域上進一步細化東北平原、黃淮海平原、長江流域等主產區“七區二十三帶”，加快構建農業戰略新格局。同時，對種植業、畜牧業、漁業、農產品加工業、農墾經濟等5大產業發展進行了布局安排。按照鞏固基礎、提升能力、保障發展的建設思路，提出了高標準農田、“菜籃子”產品供應能力等六個方面建設重點。

國際

歐洲央行加息25基點對抗通脹　中期通脹率控制在2％

歐洲央行近日宣布加息0.25個百分點，基準利率因此增至1.25％。這是2008年7月來首次加息。歐洲央行行長特里榭在新聞會上表示，決議將有助于控制歐元區的通貨膨脹，將通脹率中期內控制在2％范圍內。歐元區通脹率在過去4個月達到2.6％，超過歐洲央行設定的上限2％的目標，而且在商品與能源價格持續飆升下，通脹可能還會進一步上升。英國勞埃斯銀行的經濟學家認為到年底，歐洲央行利率將升至1.75％。

升息的反對派認為，歐元目前仍沒擺脫困境，無論是從政府債還是個人買房貸款來看，各國最不希望看到的就是升息令再融資更加困難。

升息還令歐元更為堅挺，而時下只有歐元貶值才可能促進各國的出口。同時，葡萄牙已經在申請救助，此時歐洲央行升息，可能直接帶來救助成本激增。也給經濟表現仍顯脆弱的愛爾蘭和葡萄牙的經濟恢復帶來更大挑戰。

但特里謝仍致力于傳遞一個信息，即廉價貨幣不可能一直存在。針對出口問題，特里謝稱，“全球貿易將比預期增長更為迅速，由此可以支撐歐元區的出口增長?！?/p>

數據

6.54

4月13日人民幣對美元匯率中間價報6.539，再度創下匯改以來新高。自2010年6月中旬人民幣匯率機制進一步完善以來，人民幣兌美元已經升值了4.3％，如果全年都延續這一趨勢，那么人民幣的年升值速度大約為5％。同時，盡管今年一季度出現貿易逆差，但國際資本持續涌入的態勢并沒有發生改變。

53.4％

中國物流與采購聯合會4月1日公布的數據顯示，3月制造業采購經理指數(PMI)為53.4％，環比上升1.2個百分點，為近四個月來首度回升。國家統計局公布的分析報告稱，本月PMI回升具有一定的季節性特征，目前的經濟平穩增長趨勢需要進一步鞏固。

4000

在近期的報告中，高盛堅持“二季度末滬深300指數目標為3500點”，年底這指數將漲至4000點，看好地產、煤炭、建材、家電等行業的同時，建議投資者低配電信、公用事業、石油石化。

論道

原美國國防部長國際安全政策助理

哈佛大學教授　小約瑟夫?S?奈

許多基于GDP增長的預測是過于狹隘的：他們忽視了美國的軍事以及軟實力優勢，以及中國在亞洲內部實力平衡方面所面臨的地理劣勢。本世紀上半葉，最可能出現的情景是中國在財富方面超過美國，但卻在總體實力上屈身于美國之下。

中央黨校國際戰略研究所副所長

周天勇

除了大企業外，小企業是技術創新的活力所在。小企業的關鍵性在于，它大量地存在于服務業和輕加工工業之中，成為吸收從農村轉移到城市中勞動力和城市新增勞動力就業的最大領域，將勞動力資源通過產業和企業形式轉化為財富。

國內知名財經評論員、經濟學博士

篇10

2007年9月17日，國際私募資本巨擘美國KKR公司擬投資1.15億美元，收購中國民營企業--河南天瑞水泥的43.2%股權。KKR還將為天瑞安排3.35億美元銀團融資，以摩根大通銀行作為牽頭行，叁與的國內銀行包括建設銀行(939.HK)和中信銀行。

德豐杰投資PPLive（2100萬美元）

2007年9月14日，PPLive獲得來自德豐杰（DFJ）的風險投資。融資金額為2100萬美元，今年3月到6月陸續到帳。本次融資已經是PPLive的第三輪融資。

NEC收購長益科技（1.2億元；51%股權）

2007 年9月12日，NEC 宣布收購零售業軟件服務商長益科技(ChangYiTechnologies)51%控股股權，收購價超1.2億元人民幣。據悉，長益科技被收購后將沿用原品牌，部分高層發生調整，原董事長曹國興改任公司總經理，原總經理宋清改任公司副總經理，而長益科技董事長將由NEC派出。

NIF SMBC等投資風網100TV

20 07年9月12日，手機電視公司風網（FoneNet）宣布完成第二輪數百萬美元融資，領銜投資者為NI F SMBCVentures。

軟銀賽富投資千禧之星（1.2億元）

2007年9月12日，珠寶企業千禧之星正式宣布獲得軟銀賽富（SAIF）1.2億元投資，公司計劃在A股上市，這也是SAIF首次注資珠寶首飾行業。

黑石投資藍星集團（6億美元；20%股權）

2007年9月10日，中國化工集團公司（中國化工）正式宣布，黑石集團（TheBlack stone Group）將向中國化工子公司中國藍星（集團）總公司（藍星集團）戰略投資6億美元，從而獲得20%股權。黑石集團大中華區董事長梁錦松和亞太私募股權基金負責人張昆將加入藍星集團董事會。

TPG( 德州太平洋)等投資友友購物（1600萬美元）

2007年9月6日，友友購物（U-YOU）得到德州太平洋、軟銀中國、清華同方提供的1600萬美元投資。

凱雷投資新世界教育集團（2000萬美元）

2007年9月4日，全球最大私人股權收購基金(PE)之一的凱雷(Carlyle)亞洲增長基金宣布向新世界教育集團投入2000萬美元。這將是其首度進入中國教育行業。據了解，凱雷的日本團隊已經發揮其全球資源的優勢，協助新世界教育集團拓展了與日本各組織及相關政府部門的關系。

美林證券等投資7天酒店（9500萬美元）

2007年9月4日，“7天”獲得了華平投資、美林證券和德意志銀行的高達9500萬美元的風險投資。此次“7天”所獲資金大多為債務型融資。而“7天”向3家投行出讓的股權較少，而且這筆債務可以等到公司上市后再償還。

啟明創投/ 海納亞洲投資巨人學校（2000萬美元）

2007年9月4日，巨人環球教育正式宣布完成2000萬美元融資，由啟明創投領投，海納亞洲也參與了此次投資。啟明創投董事總經理甘劍平將加入巨人環球教育董事會。