融資負債的償還方式范文

導語：如何才能寫好一篇融資負債的償還方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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負債作為現代企業融資的重要方式之一，對企業產生了很多積極的作用，如利息抵稅作用、財務杠桿作用、降低資金成本作用等。但是，以上負債融資的各種優勢都是在企業合理負債的基礎上實現的。如果企業沒有根據自身的生產經營狀況及外部宏觀環境的發展變化，盲目過度的進行負債融資，就會出現負債融資的不合理，一旦經營環境惡化，企業就會陷入到期不能償還債務本息的危險處境。因此，本文定義負債融資風險指企業因負債經營而到期不能償還債務本息的可能性。這種可能性的發生取決于負債融資內生因素和外生因素的影響。因此，企業要具體剖析負債融資產生的原因及控制方法。

二、現代企業負債融資風險產生原因

負債融資內生因素決定了企業將來需要償還債務本息的數量和時間，外生因素決定了企業將來可以用來償還債務資金的數量和時間。一旦二者出現了不協調的情況，負債融資風險就會產生。

（一）負債融資內生因素分析

1、負債融資規模過度。負債規模是企業到期所要償還債務本息的重要決定因素。在負債利息率不變的情況下，負債規模越大，債務本息越高，從而由于收益變動導致的喪失償債能力的可能性就越大。同時，負債規模還決定了負債比率，負債比重越高，財務杠桿系數越大，投資收益率的微小變動就會對企業償債能力產生重大的影響。因此，負債融資規模過度極易導致負債融資風險的產生。

2、負債利息率過高。負債規模決定了債務利息的寬度，利息率則決定了利息的深度。負債利息率過高直接影響到期利息費用的升高，從而融資風險發生的可能性加大。同時，資本市場是負債融資主要場所，資本市場的變動勢必對負債融資成本產生影響。如負債利息率的高低取決于融資時資本市場的資金供求狀況，供小于求時，負債利息率就會上升，負債資金成本就會升高，融資風險發生的可能性就大。

3、負債融資結構不合理。負債融資結構包括負債來源結構和負債期限結構。負債來源結構決定了負債整體資本成本，因為不同來源的負債具有不同的利息率。如果企業負債來源結構不合理，負債整體資本成本上升，就會加大融資風險發生的可能性。負債的期限結構不僅決定了負債的成本，如長短期債務具有不同的利息率，還決定了負債本息償還的時間。如果企業沒有將負債的期限與企業的經營情況（如資金回收）進行合理搭配的話，即使是在盈利的情況下，企業也會出現難以在短期內籌措到足夠的現金來償還債務的可能。

（二）負債融資外生因素分析。企業負債融資的內生因素決定了負債的償還數量與期限，是負債融資風險產生的前提。但最終導致負債融資風險發生的因素是企業本身的獲利能力和資產狀況。

1、企業的盈利能力降低。企業負債融資的本息償還最終來源于企業的收益。但是，企業的獲利能力具有很大的不確定性。當企業的投資收益率高于負債利息率，企業就可以獲得負債帶來的財務杠桿利益。但是，當投資收益率下降或者低于負債利息率時，負債就會侵蝕企業的股權資本，甚至迫使企業面臨到期無法償債的可能。投資收益率下降幅度越大，企業負債融資的風險也就越大。

2、企業償債能力惡化。在投資收益率固定的情況下，企業的償債能力也有可能惡化，進而引起負債融資風險。企業的償債能力包括現實償債能力和潛在償債能力?，F實償債能力指企業預期的現金流入量。潛在償債能力指資產的流動性。當企業的信用政策過寬，不能實現預期現金流量時，企業就會面臨財務危機。此時，企業就會變現資產進行債務清償。如果資產的整體流動性差，企業到期不能還債的可能加大，融資風險升高。

三、現代企業負債融資風險控制

對負債融資風險產生原因進行分析的目的是為了抓住關鍵環節對其進行控制，作好負債融資決策和風險防范工作。

（一）負債融資內生因素控制

1、負債融資“度”的把握。負債融資度的把握是指企業根據自身的收益水平、所處的經濟環境確定企業最佳的融資規模，也就是確定企業的資產負債率。最好的方法是先采用負債臨界點法確定負債率的適度區間，然后再根據企業的具體經營情況進行適度的調整。負債臨界點法的理論依據是，企業負債的最高規模為企業息稅前利潤不大于利息支出情況下的負債規模，即EBIT≥I，由此可推導出：EBIT≥Bi，Bi/A≤EBIT/A，d≤EBIT/Ai，d≤M/i。（其中B為負債，A為資產總額，d為B/A，M為EBIT/A息稅前資金收益率，i為負債利息率）由此可以看出，企業的最高負債率為資本收益率與資本成本率的比值。企業確定負債率的區間后，再根據自身的經營情況適當地在區間中選擇最佳的資產負債率。比如，企業的資產流動性好，變現能力強，資產負債率就可適當的高些，反之亦然。

2、負債資本成本的把握。負債利息率是決定企業到期利息費用的重要因素。因此，企業應當認真研究資本市場的變動情況，根據利率走勢作出合理的融資安排。總的來說，在利率處于相對高水平時，企業應少融資或只融急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應少融資，或采用浮動利率的計息方式融資。反之，當利率相對較低時，企業的負債融資成本也相對較低，企業可以適當的擴大融資規模。在利率處于由低向高進行過渡時期，企業應抓住時機，籌集長期資金，并采用固定利率的計息方式。

3、負債融資結構的合理配置。首先是債源結構的合理配置。不同來源的負債具有不同的融資成本，對企業具有不同的約束程度，從而給企業帶來的風險和收益也是有差別的。企業應當具體分析每種負債融資方式的融資成本，選擇最佳的融資組合，達到風險與收益的平衡。其次是負債的期限結構配置。不同期限的債務對企業負債融資風險具有不同的影響。短期債務資金成本低，但是風險高。長期負債資金成本高，但融資風險相對較低。因此，企業要進行長短期債務的合理搭配。同時，企業還要將債務期限與投資期限相結合，以便到期有足夠的現金流量償還債務。在合理保證預期現金流量的情況下，處理好成本、風險與收益的關系。

（二）負債融資外生因素控制

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[關鍵詞]融資過程；財務風險；防范措施

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1002-736X（2013）01-0052-03

財務管理按資金運動的過程包括融資、投資、運營和利潤分配，財務風險就是企業在這四個過程中實際和預期偏離的可能性。而融資活動是企業經營的起點，企業可以通過所有者的權益資本和負債資本兩種方式來籌集企業發展所需要的資金，權益資本是投資者投入的，不用償還利息，不存在不能償付的問題。所以，融資過程的財務風險是指由于在宏觀經濟環境、資金供求的市場變化等風險因素的作用下，企業不能償付債務的風險，即無法償還到期本金和利息的風險。融資過程的財務風險是現代企業面對的主要風險，當企業經營業績不佳時，還款本金和利息會對企業形成很大的財務負擔，同時財務杠桿表現為杠桿風險，減少了股東收益。如果不能按時到期償還債務，債權人可以迫使企業出售固定資產以償還債務，導致企業規?？s減甚至破產。

2011年，溫州江南皮革、波特曼、三旗集團等企業相繼發生了多起因資金鏈斷裂而老板“跑路”的事件，僅兩個月內就發生60多起。其原因均是，溫州商人在當前激進的經濟大環境中遠離實體經濟，在融資過程中借助各種民間的金融杠桿手段，以錢炒錢，而民間借貸大部分以高利貸形式存在，一般的月利率都在6%以上，有些企業每月需償還的利息甚至高達數千萬元，使得企業資金緊張、供應不足，累積了較高的財務風險，最終導致資金鏈斷裂，不能按時償還債務。

一、當前我國企業融資過程中財務風險的成因分析

企業融資過程的財務風險的影響因素有很多，本文主要從宏觀經濟的運行環境和微觀經濟的主體行為兩個方面分析其形成的機理。

（一）企業融資過程宏觀環境對財務風險形成的影響

企業在融資中所處的宏觀環境是復雜多變的，其變化會對企業的財務風險產生影響，如產業政策、利率、資本市場的發達程度、通貨膨脹等。當前我國實行從緊的貨幣政策，企業特別是中小企業面臨著貸款難、利息高，融資成本上升，加大了財務風險，導致企業蒙受損失。而且，當前的通貨膨脹仍然嚴重，由于物價不斷地上漲，同樣數量的庫存需要占用更多的資金，企業為了減少原材料漲價帶來的損失，紛紛大量儲備原材料，企業的資金占用量就會不斷增加，資金的需求量也就不斷膨脹。同時，在通貨膨脹期間，資金的供求矛盾比較尖銳，企業之間相互拖欠貨款的現象也較為嚴重，企業的應收賬款數額大幅增加，這也是引起資金需求增加的一個因素。再加上會計核算按歷史成本進行，造成了產品成本虛低、利潤虛高，使得資金回籠不足，企業要維持經營活動就必須追加資金。企業經營對資金需求量的要求往往是以負債融資來解決，如果決策不當，將會帶來較大的財務風險。而這些宏觀環境的變化是企業難以準確預見和無法控制的，其不確定性因素的客觀存在形成了當前企業財務風險發生的必要條件。

（二）企業融資過程微觀環境對財務風險形成的影響

1.資本結構不合理，負債比例過高。企業的資本按其來源分成債務資本和權益資本，資本結構指的是債務資本與權益資本的構成比例。由于債務資本的成本小于權益資本，所以企業往往通過增加債務資本的比重來降低其綜合資本成本，以獲取財務杠桿收益，但同時也就增加了企業不能按時償還到期債務的可能性，導致財務風險的產生。資本結構以資產負債率來衡量，一般認為，我國企業的資產負債率應維持在40%～60%的水平比較合理。而企業往往由于過于追求較低的資本成本，資產負債率大大超出這個水平，現在許多企業的資產負債率都在70%-75%。過高的資產負債率意味著股東權益比率較低，企業的穩定性較差，在經營狀況不好時會給公司帶來較大的財務風險隱患。因此，負債是一把“雙刃劍”，資本結構中負債比例過高，將增加企業的財務風險。

2.企業的資金流動性差。在當前經濟形勢下，由于較高的通貨膨脹，企業為了減少原材料漲價帶來的損失，紛紛大量庫存原材料，而存貨的變現能力在流動資產中是最差的，這就降低了資金的流動性。同時，通貨膨脹期間的資金供求矛盾也比較尖銳，企業之間相互拖欠貨款的現象嚴重，企業的應收賬款數額大幅增加，其壞賬也相應增加，降低了資金的流動性。而企業的債務融資必須保持足夠的現金來償還到期債務和利息，如果企業的資金流動性差，變現能力不強，就不能保證企業具有足夠的現金，就會使潛在的財務風險變為現實，導致企業陷入財務危機。

3.企業內部資金管理混亂。目前我國許多企業特別是國有企業，管理層缺乏風險意識，缺乏科學合理的資金使用規劃，資金的使用隨意性較強，對資金運動環節也缺乏監控，擅自挪用、轉移資金，甚至侵吞國有資產的現象時有發生。這使得企業對資金的利用效率低，一旦需要資金時就會由于資金短缺而影響企業的正常生產經營活動，這些企業為了維持經營活動，不得不向銀行貸款，龐大的利息支出加重了企業的經營負擔，必然導致企業陷入財務風險。

二、我國融資過程中財務風險的防范措施探索

（一）建立企業融資風險預警機制

當前的市場環境瞬息萬變，建立內部風險預警機制是防范財務風險的有效措施。融資風險預警是指企業以財務報表中的相關會計信息為基礎，對財務報表和相關敏感性財務指標進行綜合分析，管理人員根據指標的變化來預測企業的財務風險大小，及時向利益相關者提出警示，并提出具體的建議來規避財務風險以減少企業損失。融資風險預警機制是對企業財務風險預防的事前控制手段，企業在風險預警的同時，必須對造成企業各種融資風險的原因作深入的分析和說明，并詳細剖析根源，尋找治理對策。同時，值得企業注意的是，風險預警機構必須獨立開展工作，不得直接干涉企業的經營過程。

針對企業融資過程財務風險形成的機理，該預警機制包括資本結構預警子系統和資金流預警予系統。

1.資本結構預警子系統。資本結構預警子系統是反映企業長期償債能力的子系統，主要由反映長期償債能力的各種財務指標組成，包括資產負債率、現金債務比率、已獲利息倍數和產權比率等。企業可以通過資本結構預警系統，實時反映企業的長期償債能力，控制企業的債務規模。（1）資產負債率。資產負債率是負債總額和資產總額的比值，反映了企業債權人的資金在企業總資產中的比重。負債一方面為企業提供了較低資本成本的資金，另一方面也帶來了較高的財務風險，負債越多，風險越大。一般情況下，資產負債率在40%～60%水平是適宜的，總體上來說，資產負債率越高，財務風險就越大。（2）現金債務比率。現金債務比率是經營活動的現金流量與長期負債的比值，反映了企業經營活動產生的現金流量償還長期債務的能力。企業現金的主要來源就是經營活動產生的現金，所以可以通過該指標衡量財務風險的大小，現金債務比率越小，說明財務風險越小。（3）已獲利息倍數。已獲利息倍數是息稅前利潤與利息費用的比值，反映的是企業用獲得的利潤償付利息的能力。一般情況下，已獲利息倍數越高，企業支付債務利息的能力越強，財務風險就越小。（4）產權比率。產權比率是負債總額與所有者權益的比值，反映了企業負債資本和權益資本的關系，是衡量企業資本結構穩定與否的指標。該指標說明了企業權益資金對債務資金的保障程度。一般情況下，產權比率越低，企業長期償債能力越強，財務風險就越小。

2.資金流預警子系統。資金流預警子系統主要跟蹤流動資金的變化，反映企業流動資金的狀況是否正常。當企業的流動資金降低到警戒值，說明企業資金的變現能力差，對債務的支付能力有限，此時的財務風險就大，企業必須及時采取相應措施來降低財務風險。資金流預警子系統主要由企業短期償債能力指標構成，包括流動比率、速動比率、現金到期債務比率和負債現金流量比率等。（1）流動比率。流動比率是流動資產與流動負債的比值，反映企業在短期內可以變換為現金的流動資產償還短期債務的能力。一般情況下，流動比率越高，企業的短期償債能力越強，財務風險就越小。流動比率小于1，表明企業的流動資金不足，償債能力弱，無法償還到期的短期債務；流動比率在1～3時，表明企業的流動比率正常，在這個范圍內企業的短期償債能力很強，流動資產的數量也比較適宜，既保障了企業的償債能力又不會占用過多的流動資金；流動比率大于3時，雖然企業短期償債能力很強，但是流動資金剩余，降低了資金的盈利能力。（2）速動比率。速動比率是速動資產與流動負債的比值。速動資產是流動資產扣除存貨和待攤費用的余額，可以衡量企業立即償還流動負債的能力。一般來說，企業的流動比率越高，償債能力越強。流動比率小于1，說明企業的償債風險大；流動比率為1時，說明企業在無需考慮存貨的情況下就可以償還流動負債；速動比率大于1，說明企業的償債能力很強，但是過高的速動比率占用了過高的流動資產，可能使公司失去獲利的機會。（3）現金到期債務比率?，F金到期債務比率是經營現金凈流量與本年到期債務的比值。本年到期債務是指不能展期的一年內到期的長期債務和應付票據，經營活動產生的現金凈流量必須能滿足到期償還債務的要求，所以該比值應該大于1。該指標從動態的角度反映了企業對到期債務的償還能力，該比值越大，企業的財務風險就越小。（4）負債現金流量比率。負債現金流量比率是企業經營活動產生的現金流量與年末流動負債與年初流動負債之差的比值，反映了企業對流動負債償還的實際能力。因為企業往往利潤表上有利潤，而償還債務的現金卻不足，經營活動的現金流量來自于以收付實現制為基礎的現金流量表，所以，該指標彌補了流動比率和速動比率的不足，能直觀地反映企業對短期債務的實際償還能力。

（二）確定最佳融資結構

企業在進行融資活動前，首先要對融資活動進行合理的規劃，以需要與節約兼顧為基本原則，采用適當的計算方法，確定資金的合理需求量。企業融資可通過從內部籌集和外部籌措的途徑，究竟采用哪種籌資方式，企業可根據自身實際情況來確定，既要考慮籌資數額，還要考慮籌資成本。從我國企業經營的實際情況來看，借入資金和自有資金的比例大體上應保持在1：1的水平比較適宜。企業要依據現有的可用資金和預期對資金的需求，結合經營周期、發展階段、經營規模、經濟實力和融資的難易程度等來確定適度的融資規模，而且在時間上也要盡可能與資金需求時間相吻合。企業要根據自身的資金需求情況、債務償付能力、目前的資本結構以及融資環境的變化等各方面因素來綜合確定負債經營的融資結構。同時，企業應結合自身實際情況，合理選擇適當的還款方式。目前我國常用的還款方式有：期末一次性償付全部本息、每年付利息一次性償付本金、每年償付一定比例的本金及當年的利息、貸款期間均勻地償付本金與利息等。

（三）加強企業對資金的日常管理

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【關鍵詞】 房地產信托； 財務影響； 資金運作

目前，我國房地產開發的融資渠道主要有上市融資、銀行貸款、銷售回款、信托融資、債券融資等。隨著上市融資門檻高、銀行信貸收緊、成交量普遍下跌、債券融資難成規模，房地產企業融資困難愈加突出。此時，房地產信托計劃憑借著比銀行貸款要求低、融資方式靈活多樣、融資審批較快、吸引高端客戶等優勢，在中國市場上受到極大程度的青睞。僅在2010年和2011年，新增的信托計劃約為4 857億元，占到存量7 000億元房地產信托計劃的70%①。

然而，在宏觀經濟政策和房地產調控政策并未放松，其執行效力對市場進一步深化影響后，房地產市場的銷售情況愈加不理想，中小型房地產企業面臨的資金壓力持續上升。房地產信托計劃的快速發展和其潛在的高風險，信托計劃將對中小型房地產企業產生怎樣的財務影響。本文選擇上市公司——陽光城為例進行詳細分析。

一、我國房地產信托計劃的模式和現狀

房地產信托計劃是信托投資公司通過信托方式集中兩個或兩個以上委托人合法擁有的資金，按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，以不動產或其經營企業為主要運用標的，對房地產信托資金進行管理、運用和處分的行為。其中的不動產，包括房地產及其經營權、物業管理權、租賃權、受益權和擔保抵押權等相關權利。在國外，房地產信托叫做“Real Estate Investment Trust”，簡稱REITs。

根據房地產信托資金的投向不同，房地產信托計劃分為四類模式（見表1）。

其中，房地產貸款信托模式操作簡便，技術含量低，在前期的信托產品中，占了很大比重。但是該模式信托與銀行常規業務具有強烈的重合性。在房地產股權信托中，信托公司盡管從形式上可以擁有被投資單位半數以上表決權或是委派高管，但實際不可能具有控制權利，無法對被投資單位實施有效控制。無論以何種方式進行股權投資，其資金來源均為委托人，該投資形成的信托財產不屬于信托公司的固有財產。信托計劃終止時，信托財產不屬于其清算財產。信托公司管理運用或處分信托財產時，也必須依照設立信托項目時信托文件的約定進行。顯然，股權信托是一種特殊形式的股權投資，信托公司只要求取得一個合理回報，并不要求與房地產企業分享最終的利潤成果，故無需將其視為子公司編制合并信托財務報表。這樣既滿足了房地產企業對股本金的要求，房地產企業也沒有喪失對項目的實際控制權及大部分的利潤。在財產受益權信托中，如果信托到期后投資者的優先受益權未能得到足額清償，則信托公司有權處置該房產項目補足優先受益權的利益，房地產企業所持有的劣后受益權則滯后受償。

用益信托工作室的《2011年房地產信托發展報告》指出，2011年房地產信托的發行規模一路下降，即使是發行量爆發式增長的二季度，其規模占比仍未超過2010年年度的規模占比。在2011年下半年，更是一路走低，最低降至僅占比15.21%。可見房地產信托的下降趨勢已有預兆。

中金研究預計，目前房地產信托存量7 000億元，其中2012年到期房地產信托規模2 234億元，總還款額約2 500億元，2013年預計到期信托規模2 816億元，總還款額約3 100

億元。這種到期兌付是剛性的，在市場融資環境不好和內部流動性枯竭的情況下，信托資金很容易出現斷裂，產生違約風險。上市公司中，小型房地產企業風險明顯更大。根據中金公司匯總的上市公司信托融資公告數據發現，無論是從信托融資總規模，還是從信托規模占凈資產比例等指標看，小地產公司如陽光城（000671）、浙江廣廈（600052）、南國置業（002305）等，都面臨較大的財務風險。

二、陽光城案例概況

（一）公司背景

陽光城于1996年經中國證券監督管理委員會證監發字（1996）375號文批準，公司股票于1996年12月18日在深交所掛牌上市。2009年6月1日，更名為陽光城集團股份有限公司（股票簡稱“陽光城”，股票代碼“000671”）。注冊資本536 005 545元人民幣，主營業務為基礎設施開發、電子產品及輕工業產品制造等。

（二）陽光城房地產信托計劃呈現的特點

根據陽光城在巨潮資訊的相關公告并結合陽光城年報附注匯總統計，可以將陽光城子公司的信托計劃基本情況做以下簡單概括，詳見表2。

以上數據整理后，發現陽光城及其下屬子公司的房地產信托計劃的特點表現為兩方面：

1.信托計劃呈密集型發行，在房地產行業十分罕見

數據顯示，陽光城近兩年至今為止總共發行的信托數量為11個，發行規模的總額為54.2億元左右，其中包括于2011年5月已結算的華融國際與陜西實業1.7億元的信托計劃以及于2012年2月提前償還的中信信托與濱江房地產3.5億元的股權信托計劃。那么，實際上現在持有的信托計劃總規模為49億元。這樣龐大的房地產信托產生，給該企業帶來巨大的資金補給，但也面臨明年到期償還的巨大風險。

2.陽光城參與出資子公司信托計劃，對計劃的實施予以資金擔保

通過對2011年陽光城年報數據的整理，從表3可以發現陽光城對三個信托計劃都有投資，在報表上列示為持有至到期投資。陽光城這樣做相當于陽光城將資金投資在信托上，該信托又是子公司的融資，那么就是陽光城間接投資到子公司，應該在關聯方交易上詳細披露，也掩飾了子公司因資金不足才借助信托的原因，從而為信托計劃的實施予以擔保。

（三）采用房地產信托計劃的動機——力保規模擴張

地產調控已給房地產行業帶來了較大的壓力，但長遠來看，陽光城認為此舉不會改變行業中長期良好的發展趨勢。根據相關公告，僅2011年上半年，陽光城就分別在海南省昌江黎族自治縣、福州市、武夷山市、咸陽市等四地先后通過公開招拍掛市場5次拿地，土地出讓金支出成本高達約39億元。除了通過直接拿地尋求擴張外，2011年上半年，陽光城通過收購國中星城、匯泰房產等房企股權，間接獲取新的項目資源，有效增加了土地和項目儲備。通過招拍掛或參股公司，2011年上半年陽光城需支付包括并購款在內的地價款近48億元。此外，陽光城2011年中報資料顯示，為了推進公司的擴張戰略，陽光城便相繼在陜西咸陽市、甘肅皋蘭縣、福州市、武夷山市等地設立了子公司，同時參股投資金川陽光城實業，為下一步繼續擴張埋下伏筆。這樣的大規模擴張需要大量的資金予以支持。而在宏觀政策嚴格調控的背景下，就不得不借助房地產信托計劃。資金饑渴之下的陽光城，房地產信托正成為其救命稻草。那么這些信托計劃的實施情況是否讓陽光城房產業務得到提升，將在后文予以分析。

三、陽光城采用房地產信托計劃的財務后果

（一）償債能力呈下降趨勢

通過計算可以得到陽光城和行業的資產負債率和凈負債率，其變化趨勢詳見圖1。其中凈負債比率是指企業的有息負債減去貨幣資金后對所有者權益的比例，即（短期借款+長期借款-貨幣資金）/所有者權益，反映企業財務結構，是靜態結構；資產負債率是負債總額對資產總額的比例，即負債總額/資產總額，后者反映企業財務能力，是動態結構。

由于陽光城購地等支出大幅增加，陽光城在2010年和2011年發行了53.9億元的信托計劃，負債的大幅增加導致企業的資產負債率和凈負債率有了明顯的變化。從圖1很容易發現，陽光城的凈負債率從2010年年報時的21.48%飆升至2011年年報時的102.27%，凈負債率上升4倍；資產負債率在2010年發行信托的初期有了小幅降低后在2011年又迅速反彈。凈資產負債率的變化顯示，發行信托計劃后，陽光城的償還壓力越來越重，直到2011年年底，償還所有的債務需要使用全部的凈資產。這樣的情況讓人對陽光城償還信托計劃能力表示擔憂。

在2010年發行信托計劃后，2010年年底陽光城的資產負債率有所下降，說明2010年陽光城的銷售業務較好使得資金迅速回籠，對信托計劃的償還起到了很好的保證能力。然而，隨著國家對房地產企業的調控越發趨緊，銷售情況不比以前，2011年發行的六大信托計劃，直接導致陽光城集團的資產負債率快速上升，直逼行業的平均水平。

（二）資金流動性不強

通過圖2可知，2010年第二季度陽光城開始發行信托計劃，陽光城的長期借款科目余額不斷飆升，2012年第一季度長期借款48.65億元的余額是2010年第三季度長期借款余額的5.5倍，其增長速度驚人。陽光城的貨幣資金在2012年第一季度的期末余額為7.79億元，只能支付陽光城48.7億元的信托總額的16%。陽光城下屬公司目前持有的8個房地產信托中有8.4億元將于2012年到期，占該公司48.7億元信托總額的17.24%，用2012年第一季度的流動資金尚不能償還2012年到期的信托計劃。從圖2也可以發現，從2009年到現在，陽光城的存貨不斷上升?？梢婋S著國家在限購、限貸、限價等高壓調控政策下的加強，陽光城的銷售情況不樂觀。如果陽光城在近期能夠將存貨銷售，則償還信托計劃的能力還是能夠得到保證的。

（三）主營業務能力薄弱

由于房地產的業務經營受到國家及地方政府連續出臺的房地產行業調控政策影響，陽光城結束了自2008年以來每年凈利潤超過200%的高速增長，2011年凈利潤同比降幅超過四成。陽光城2011年實現營業總收入32.29億元，同比微增0.84%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.12億元，同比下降44.31%。在現金流方面，陽光城公司經營活動、投資活動產生的現金流均呈現加劇凈流出狀態，其中因預付土地款及預付工程款增加，經營現金流量凈額由2010年的-7.23億元大幅下滑至-23.58億元；因新增兩家參股公司，投資現金流量凈額進一步下滑至-7.69億元。不過，由于獲得銀行、信托公司借款增加以及吸收投資款增加，籌資現金流量凈額卻同比增長超過1倍，達到30.25億元?？梢婈柟獬强拷鑲S持經營和擴張，財務狀態不穩定。

四、總結與啟示

在國家調控政策下，房地產業能夠提升自己的經營能力，回籠資金來償還計劃，這是最好的局面。如果在房產銷售持續低迷的狀態下，企業也可能在計劃到期前一到兩個季度，調低商品房的價格，盡量加快回款，保證信托資金償付。

然而我們應該密切關注房地產企業借新還舊或展期的舉動。2011年5月，陽光新界與華融信托的信托計劃即將到期，雙方協商展期一年。但2011年11月底，公告卻稱，與中信信托合作的股權投資信托計劃將在2012年2月5日提前兌付2.4億元。這樣的行為存在拆東墻補西墻的嫌疑。

因此，有關部門應要求房地產企業及時、真實披露相關信息，關注企業的主要財務數據的變化；同時提升國內金融機構的風險防范能力，制定專門的房地產信托法規和有關配套的制度，并聘請第三方機構對房地產信托計劃的設立、實施情況進行監管。

總之，房地產信托計劃的出現，為房地產業的融資和發展產生了不可估量的價值，同時也為其帶來了一定的風險。企業如果能夠靈活的運用房地產信托計劃，定能為其帶來不小的財富。相反，企業單純只靠房地產信托計劃推動自身發展，不注重內涵建設，勢必面臨到期無法償還的風險，最終被兼并收購，淘汰出局。

【參考文獻】

[1] 湯華然.我國房地產融資問題研究[J].科學發展，2011（3）：10-12.

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一、籌資風險的成因

1.籌資風險的內因分析。

(1)負債規模過大。企業負債規模大,則利息費用支出增加,由于收益降低而導致喪失償付能力或破產的可能性也增大。同時,負債比重越高,企業的財務杠桿系數[=息稅前利潤÷(息稅前利潤-利息)]越大,股東收益變化的幅度也越大。所以,負債規模越大,財務風險越大。

(2)資本結構不當。這是指企業資本總額中自有資本和借入資本比例不恰當對收益產生負面影響而形成的財務風險。企業借入資本比例越大,資產負債率越高,財務杠桿利益越大,伴隨其產生的財務風險也就越大。合理地利用債務融資、配比好債務資本與權益資本之間的比例關系,對于企業降低綜合資本成本、獲取財務杠桿利益和降低財務風險是非常關鍵的。

(3)籌資方式選擇不當。目前在我國,可供企業選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發行股票、發行債券、融資租賃和商業信用。不同的籌資方式在不同的時間會有各自的優點與弊端,如果選擇不恰當,就會增加企業的額外費用,減少企業的應得利益,影響企業的資金周轉而形成財務風險。

(4)負債的利息率。在同樣負債規模的條件下,負債的利息率越高,企業所負擔的利息費用支出就越多,企業破產風險也就越大。同時,負債的利息率對股東收益的變動幅度也有較大影響。因為在息稅前利潤一定的條件下,負債的利息率越高,財務杠桿系數越大,股東收益受影響的程度也越大。

(5)信用交易策略不當。在現代社會中,企業間廣泛存在著商業信用。如果對往來企業資信評估不夠全面而采取了信用期限較長的收款政策,就會使大批應收賬款長期掛賬。若沒有切實、有效的催收措施,企業就會缺乏足夠的流動資金來進行再投資或償還自己的到期債務,從而增加企業的財務風險。

(6)負債期限結構不當。這一方面是指短期負債和長期負債的安排,另一方面是指取得資金和償還負債的時間安排。如果負債期限結構安排不合理,例如應籌集長期資金卻采用了短期借款,或者應籌集短期資金卻采用了長期借款,則會增加企業的籌資風險。所以在舉債時也要考慮債務到期的時間安排及舉債方式的選擇,使企業在債務償還期不至于因資金周轉出現困難而無法償還到期債務。

(7)籌資順序安排不當。這種風險主要針對股份有限公司而言。在籌資順序上,要求債務融資必須置于流通股融資之后,并注意保持間隔期。如果發行時間、籌資順序不當,則必然會加大籌資風險,對企業造成不利影響。

2.籌資風險的外因分析。

(1)經營風險。經營風險是企業生產經營活動本身所固有的風險,其直接表現為企業息稅前利潤的不確定性。經營風險不同于籌資風險,但又影響籌資風險。當企業完全采用股權融資時,經營風險即為企業的總風險,完全由股東均攤。當企業采用股權融資和債務融資時,由于財務杠桿對股東收益的擴張性作用,股東收益的波動性會更大,所承擔的風險將大于經營風險,其差額即為籌資風險。如果企業經營不善,營業利潤不足以支付利息費用,則不僅股東收益化為泡影,而且要用股本支付利息,嚴重時企業將喪失償債能力,被迫宣告破產。

(2)預期現金流入量和資產的流動性。負債的本息一般要求以現金償還,因此,即使企業的盈利狀況良好,但其能否按合同規定償還本息,還要看企業預期的現金流入量是否足額、及時和資產流動性的強弱?，F金流入量反映的是現實的償債能力,資產的流動性反映的是潛在的償債能力。如果企業投資決策失誤或信用政策過寬,不能足額、及時地實現預期的現金流入量以支付到期的借款本息,就會面臨財務危機。此時,企業為了防止破產可以變現其資產。各種資產的流動性(變現能力)是不一樣的,其中庫存現金的流動性最強,固定資產的變現能力最弱。企業資產的整體流動性,即各類資產在資產總額中所占比重,對企業的財務風險影響甚大,很多企業破產不是沒有資產,而是因為其資產不能在較短時間內變現,結果不能按時償還債務而宣告破產。

(3)金融市場。金融市場是資金融通的場所。企業負債經營要受金融市場的影響,如負債的利息率就取決于取得借款時金融市場的資金供求情況。金融市場的波動,如利率、匯率的變動,會導致企業的籌資風險。當企業主要采取短期貸款方式融資時,如遇到金融緊縮、銀根抽緊、短期借款利息率大幅度上升,就會引起利息費用劇增、利潤下降,更有甚者,一些企業由于無法支付高漲的利息費用而破產清算。

二、籌資風險的控制策略

1.樹立正確的風險觀念。

企業在日常財務活動中必須居安思危,樹立風險觀念,強化風險意識,抓好以下幾項工作:①認真分析財務管理的宏觀環境變化情況,使企業在生產經營和理財活動中能保持靈活的適應能力;②提高風險價值觀念;③設置高效的財務管理機構,配置高素質的財務管理人員,健全財務管理規章制度,強化財務管理的各項工作;④理順企業內部財務關系,不斷提高財務管理人員的風險意識。

2.優化資本結構。

最優資本結構是指在企業可接受的最大籌資風險以內,總資本成本最低的資本結構。這個最大的籌資風險可以用負債比例來表示。一個企業只有權益資本而沒有債務資本,雖然沒有籌資風險,但總資本成本較高,收益不能最大化;如果債務資本過多,則企業的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高,但籌資風險卻加大了。因此,企業應確定一個最優資本結構,在融資風險和融資成本之間進行權衡。只有恰當的融資風險與融資成本相配合,才能使企業價值最大化。

3.巧舞“雙刃劍”。

企業要強化財務杠桿的約束機制,自覺地調節資本結構中權益資本與債務資本的比例關系:在資產利潤率上升時,調高負債比率,提高財務杠桿系數,充分發揮財務杠桿效益;當資產利潤率下降時,適時調低負債比率,以防范財務風險。財務杠桿是一把“雙刃劍”:運用得當,可以提高企業的價值;運用不當,則會給企業造成損失,降低企業的價值。

4.保持和提高資產流動性。

企業的償債能力直接取決于其債務總額及資產的流動性。企業可以根據自身的經營需要和生產特點來決定流動資產規模,但在某些情況下可以采取措施相對地提高資產的流動性。企業在合理安排流動資產結構的過程中,不僅

要確定理想的現金余額,還要提高資產質量。通過現金到期債務比(經營現金凈流量÷本期到期債務)、現金債務總額比(經營現金凈流量÷債務總額)及現金流動負債比(經營現金凈流量÷流動負債)等比率來分析、研究籌資方案。這些比率越高,企業承擔債務的能力越強。 5.合理安排籌資期限的組合方式,做好還款計劃和準備。

企業在安排兩種籌資方式的比例時,必須在風險與收益之間進行權衡。按資金運用期限的長短來安排和籌集相應期限的負債資金,是規避風險的對策之一。企業必須采取適當的籌資政策,即盡量用所有者權益和長期負債來滿足企業永久性流動資產及固定資產的需要,而臨時性流動資產的需要則通過短期負債來滿足。這樣既避免了冒險型政策下的高風險壓力,又避免了穩健型政策下的資金閑置和浪費。

6.先內后外的融資策略。

內源融資是指企業內部通過計提固定資產折舊、無形資產攤銷而形成的資金來源和產生留存收益而增加的資金來源。企業如有資金需求,應按照先內后外、先債后股的融資順序,即:先考慮內源融資,然后才考慮外源融資;外部融資時,先考慮債務融資,然后才考慮股權融資。自有資本充足與否體現了企業盈利能力的強弱和獲取現金能力的高低。自有資本越充足,企業的財務基礎越穩固,抵御財務風險的能力就越強。自有資本多,也可增加企業籌資的彈性。當企業面臨較好的投資機會而外部融資的約束條件又比較苛刻時,若有充足的自有資本就不會因此而喪失良好的投資機會。>

7.研究利率、匯率走勢,合理安排籌資。

當利率處于高水平時或處于由高向低過渡時期,應盡量少籌資,對必須籌措的資金,應盡量采取浮動利率的計息方式。當利率處于低水平時,籌資較為有利,但應避免籌資過度。當籌資不利時,應盡量少籌資或只籌措經營急需的短期資金。當利率處于由低向高過渡時期,應根據資金需求量籌措長期資金,盡量采用固定利率的計息方式來保持較低的資金成本。另外,因經濟全球化,資金在國際間自由流動,國際間的經濟交往日益增多,匯率變動對企業財務風險的影響也越來越大。所以,從事進出口貿易的企業,應根據匯率的變動情況及時調整籌資方案。

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【關鍵詞】融資 風險 管理

融資風險是指企業在融資過程中因資本收益率和借款利率不確定而產生的由資本投入者承擔的附加風險。包括兩個層次：一是企業可能喪失償債能力的風險；二是由于舉債而可能導致企業股東的利益遭受損失的風險。融資風險作為集團公司財務風險的重中之重具體可以分為兩類：現金性風險與收支性風險。無論是哪種風險，一旦發生，都將給集團公司的安全性帶來嚴重的不良影響。

一、融資風險形成的內部因素

（一）負債規模的大小

負債規模是集團公司融資風險形成的主要因素之一，負債總額的多少或負債在企業資金總額中所占比重決定了融資風險的大小。集團公司利息費用的支出是融資風險的主要來源，如果集團公司的整體負債規模過大就會引發支付利息的現金流加大，從而導致集團公司的整體權益收益下降，融資風險加大，因此，集團公司要注意控制融資規模，控制融資風險，保證企業健康發展。

（二）融資利率的高低

集團公司融資風險形成的另一個重要因素是籌資利率，在籌資規模和籌資渠道不變的條件下，籌資的利率高低直接影響集團公司的償債能力，對于集團公司來說籌資的利率越高，所負擔的利息費用就越多，集團公司由于現金流短缺而無法償還債務的可能性也就增大。因此，集團公司在籌資時一定要充分考慮籌資利率的影響，盡可能地降低籌資風險。

（三）負債期限的結構

在實際籌資的過程中集團公司很少考慮負債期限對籌資風險的影響，這是錯誤的，籌資當中所使用的長期、短期借款占負債總額的比重直接影響集團公司資金償還的時間計劃和利息費用的大小。如果負債的期限結構安排不合理，例如應籌集長期資金卻采用了短期借款，或者相反，都有可能加大集團公司對現金在時間上和數量上的需要，增加企業的融資風險。

（四）資本結構不當

這是指企業資本總額中自有資本和借入資本比例不恰當對收益產生負面影響而形成的財務風險。企業借入資本比例越大，資產負債率越高，財務杠桿利益越大，伴隨其產生的財務風險也就越大。合理地利用債務融資、配比好債務資本與權益資本之間的比例關系，對于企業降低綜合資本成本、獲取財務杠桿利益和降低財務風險是非常關鍵的。

二、融資風險形成的外部因素

（一）集團公司固有的經營風險

集團公司在生產經營活動中不可避免地承擔風險，其直接表現為企業稅息前利潤的不確定性。經營風險雖然不同于籌資風險，但卻影響著籌資風險。如果集團公司不采用舉債的方式籌集資金，而采用股權融資，這時候籌資風險幾乎為零。當企業采用股本與負債融資相結合時，由于財務杠桿的作用，股東收益會隨之波動，集團公司所承擔的風險中就包含了籌資風險。如果集團公司經營效益不好，營業利潤下降就有不能及時足額支付本利費用的可能，籌資風險加大集團公司經營狀況嚴重惡化。

（二）集團公司本身的資產流動

一般情況下，集團公司的金融籌資均需要以現金來償還，這樣對集團公司的現金流動性要求相對提高，作為集團公司必須合理安排資產的整體流動性，提高償債能力減少籌資風險。集團公司的資產流動性特別是現金的流動性直接影響集團的償債能力，因此不能僅憑集團的經營情況判定其籌資風險。有時集團公司的盈利狀況雖然良好，但是卻不能及時足額償還本息，這就是現金流入量和資產的整體流動性帶來的影響，現金流入量反映的是企業短期的償債能力，資產的流動性反映的是長期償債能力。集團公司一定要統籌兼顧，充分考慮資產流動性對籌資風險的影響。

（三）集團公司選擇的金融工具

集團公司籌資風險要受金融工具的影響，在融資中要將金融工具的選擇放在重要的位置，充分考慮融資渠道融資方式的影響，因為選擇不同的金融工具其融資成本是不同的，融資風險也是不同的。例如不同的商業銀行貸款的利率是浮動的，集團公司的選擇就很重要了。另外匯率的變動也會導致集團公司的融資風險發生變化。當企業主要采取短期貸款方式融資時，如遇到銀行短期貸款利率上調，短期借款利息大幅度上升，就會引起集團公司財務費用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業由于無法支付高漲的利息費用而出現資金鏈斷裂宣告破產清算。

三、集團公司規避融資風險的途徑

（一）確立合理的資本結構

在資本結構不當的情況下，很可能由于暫時性的收不抵支，使企業不能支付正常的債務利息，從而到期也不能還本。因此要降低籌資風險必須要優化資本結構。優化資本結構可以從兩方面入手，一是增加自有資金的比重，從總體上降低債務風險；二是比較息稅前資金利潤率與負債利率，根據企業集團各成員企業的需要與負債的可能，自動調節其資本結構，即在息稅前資金利潤率下降時，自動降低負債率，從而降低債務風險，而在息稅前資金利潤率上升時，自動調高負債比，從而提高自有資金利潤率。

（二）制定恰當的融資規劃

融資規劃是指總部在集團公司戰略發展結構的總體框架下，根據公司核心能力、主導產業或相關的投資領域、投資方式、投資質量標準與投資財務標準的基本規范，通過計劃的形式，對公司整體及成員企業的融資規模、融資方式培植以及時間進度等事先做出統籌規劃與協調安排，從而在政策上保障融資與投資的協調匹配。一旦各項重大的戰略性的融資計劃確定下來，各成員企業，特別是那些與總部存在資本紐帶關系的重要成員企業必須嚴格執行，不得擅自更改。

（三）加強融資風險內部控制

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[關鍵詞]高?！∝搨L險　初探

所謂高校財務負債風險，是指高校采取多形式、多渠道借入資金，有可能因債務負擔過重到期不能還本付息，引發財務危機，直接影響學校教職工的福利待遇和正常運轉，最終危及到學校的教學經常性開支與可持續發展。

隨著高校招生規模的不斷擴大以及我國高校管理制度改革的不斷深入，高校加快發展與有限財力的矛盾，成了各種問題中最重要、最核心的制約性問題之一。解決這一矛盾的關鍵在于深化教育體制改革，多形式、多渠道籌資辦學。因此，國內外商業銀行貸款、融資租賃和全額引資建設工程項目等形式的負債，成為國內高校擴建校舍、增添設施、征地建設新校區的自籌資金來源。以上負債形成的資金，在很大程度上緩解了高校教育資金緊張的矛盾，對高等教育事業發展的促進作用是比較顯著的，加快了高校的建設步伐，擴充了教學資源，改善了教學條件，優化了校園環境。

一、高校負債的主要形式及存在的問題

1、國內外商業銀行貸款

對高校而言，使用銀行貸款資金是一種負債。高校貸款作為籌措高等教育建設發展資金的新渠道，與傳統的財政撥款、學生學費收入在性質上有著本質區別：財政撥款和學生學費收入資金是學校自有資金，無需償還，不存在資金成本和財務風險，而高校貸款是高校借人資金，是一種負債，必須按貸款合同的約定償還本金、支付利息。高校過去長期使用財政撥款，習慣于無償使用資金，對貸款資金的有償使用性質認識不足，缺乏資金成本觀念和財務風險意識。因此，高校必須根據貸款資金的負債性質，加強貸款資金使用管理，合理使用商業貸款，降低資金成本和財務風險，提高貸款資金使用效率。

當前，很多高校已經使用了國內外的商業銀行貸款來彌補教育經費不足，由于對信貸風險的認識不夠，許多高校貸款金額太大導致了不能按時償還本息，嚴重影響了學校的正常財務開支，因此，為了償還銀行到期的貸款，有些高校經常使用拆東墻補西墻的方法，即借這家銀行的錢還另外一家到期銀行的錢，惡性循環，造成了不良的影響。

2、融資租賃

融資租賃是指具有融資性質和所有權轉移特點的設備租賃業，即：出租人根據承租人所要求的規格、型號、性能等條件購入設備租賃給承租人，合同期內所有權歸出租人，承租人只擁有使用權，合同期屆滿，承租人付清租金后，有權按殘值購如設備，出租人喪失所有權，承租人擁有所有權。從實質上講，融資租賃相當于分期付款購買。在融資租賃交易中，承租人對租賃物幾乎都要留購。在留購之前，租賃物的所有權暫時是出租人的。通過留購，出租人才能把租賃物的所有權轉給承租人。

融資租賃一般為儀器設備的融資租賃，當前許多高校由于資金短缺，很多規模較大的儀器設備采用了融資租賃方式，由投資方投資購買，出租給高校，高校采取分期付款的方式逐年支付貨款及利息給租賃方，融資租賃在一定程度上緩解了高校無錢購買教學儀器設備的困境，但經過調查，大多數情況下融資租賃的投資方就是儀器設備的商家，他們所提供的商品價格一般比市場價格要高，顯然投資方的目的就是要高價出讓商品給高校，以賺取高額利潤回報，這樣就損害了學校的利益，增加了成本開支，從而增加了學校的成本負擔。

3、全額引資建設工程項目

當前，為加快基礎設施建設，很多高校大搞工程項目全額引資建設，以緩解建設資金短缺的困難，引資建設在改善高校學生住房、食堂建設等方面起到一定的作用。但這種全額投資的回報率比較高，回報方式一般采取固定金額逐年償還法或是在項目完工后讓投資方進行經營管理收取回報，經營時間較長，回報率較高，且回報收益無計算依據，在一定程度上存在盲目估算，增加了學校負債風險。

二、高校負債風險的防范對策

機遇與風險并存，我們應該清醒地認識到，負債辦學是一種風險行為，若使用不當，債務超過學校的自身償債能力，就會危及到學校的經常性開支與可持續發展，使學校陷入財務困境。因此，高校必須深入研究和探討高校如何防范銀行貸款等負債風險問題，貸款資金的管理使用必須堅持效益第一的原則，合理調度和有效運作資金，挖掘內部潛力，整合各種資源，降低負債成本，提高使用效益；建立起一套可操作性強的科學決策程序和行之有效的負債管理機制，保證學校工作的正常開展。

1、轉變思想理念，強化貸款風險意識

(1)樹立科學的發展觀和政績觀

高校在快速發展的機遇面前，要樹立科學的發展觀和政績觀。既要敢于開拓進取，積極利用銀行貸款等負債方式，實現學校的快速發展，又要從有利于高等教育事業改革與發展出發，正確處理好眼前與長遠發展、事業發展需要與實際經濟承受能力的關系，提倡厲行節約，堅持量力而行，堅決摒棄盲目跟從的意識，防止脫離實際大搞建設形成債務風險，尤其要避免搞短期行為和功能重復的建設。教育主管部門在考核評估高校教學工作水平時，要堅持實事求是的原則，把高校硬件建設、軟件建設和國家財政撥款情況結合起來進行考核、評估。在國家財政撥款和高校本身自籌經費有限的情況下，不能片面強調高校的硬件建設，迫使許多高校為了達到教學考核評估指標要求，不管是否切合實際，都爭先向銀行貸款搞建設，形成新的浪費。

(2)樹立信用觀念，強化責任意識

高校作為借貸的主體，必須承擔還款責任，而高校的校(院)長是學校的法人代表，對償還貸款負有法律責任，在決定貸款時，一定要對國家、對學校負責，增強法制觀念，強化責任意識，完善決策程序。同時，由于高校資產不能抵押，其他高校也不能相互提供擔保，學校只能憑其在社會上的聲譽獲取銀行的信任，取得信用貸款。既然學校是靠良好的信譽取得銀行貸款的，就必須珍惜和維護自身的信譽，牢固樹立信用觀念，嚴格履行貸款合同，按期支付利息和償還本金，樹立重合同、守信譽的良好形象。由于高校實行校長任期制，容易造成學校領導的短期行為，有的只顧眼前政績而忽視學校的長遠發展；有些人在思想上存在著模糊認識，缺乏信用觀念，認為學校是國家的，

欠銀行的錢也是國家的，就可以不還；甚至認為國家不可能讓大學關門，對學校欠債不可能坐視不管，可能會用財政資金來彌補；只要學校發展了，留給國家一個負債累累的社會主義大學電不怕。這種行為會嚴重損害學校的聲譽，失去銀行對學校的信任，很難再獲得銀行新的信用貸款。高校必須從國企走過的道路中，認真吸取經驗教訓，積極籌措資金償還到期的銀行貸款，實現良性發展。

2、強化管理，提高貸款使用效益

貸款的有償性決定了貸款資金的管理使用必須堅持效益第一的原則，建立起一套可操作性強的科學決策程序和行之有效的貸款管理機制。

(1)建立可操作性強的科學決策程序，并嚴格按程序辦事，是防范貸款風險的根本舉措

在貸款之前，學校就要制訂總體發展戰略規劃、學科與師資隊伍建設規劃和校園建設規劃，根據事業發展需要和高校的實際償還能力確定貸款項目及貸款額度。貸款項目和規模必須經過嚴格、科學的可行性論證，經學校最高決策機構集體研究決定，不能搞隨意性。貸款額度不得超出預期償還能力，并制訂周密可行的還貸計劃和措施。貸到款后，要嚴格控制貸款資金的投資方向，確保貸款用于解決制約高校當前和未來事業發展的關鍵問題以及對高校事業發展有重要影響的項目。

(2)建立行之有效的貸款資金管理機制

學校要按照教育部、財政部的有關規定，建立健全貸款資金管理制度，成立貸款資金管理領導小組，負責組織項目論證、資金使用與監督管理。建立項目管理責任制，責任到人，各負其責，對造成貸款資金損失或浪費的部門或個人要從嚴查處；建立有效的風險防范機制，制訂科學、合理的資金使用方案，對貸款項目實施全方位、全過程監控，確保貸款資金的安全。

(3)完善貸款資金的內部核算和控制體系

按照貸款項目分類核算，確保貸款資金的使用與貸款項目及相關預算一致，并且所有支出都要嚴格按照國家規定的程序操作，通過政府采購、招投標等方式，降低成本，提高經費使用效益，嚴防暗箱操作和隨意浪費。

(4)提高貸款使用效益

貸款資金的管理使用必須堅持效益第一的原則，合理調度資金，有效運作資金，挖掘內部潛力，整合各種資源，降低貸款成本，努力在提高使用效益上動腦筋、想辦法，保證學校正常工作的開展。

貸款項目要建立科學的決策程序，確保貸款能夠發揮最大效用。在貸款之前，學校要制定總體發展戰略規劃、學科與師資隊伍建設規劃和校園建設規劃。在總體規劃下，根據事業發展的需要和高校的實際償還能力確定貸款項目及適度的貸款額度。貸款項目和規模必須經過嚴格、科學的可行性論證，不能搞隨意性。此外，還要充分征求廣大教職工的意見，經民主決策、集體研究決定。貸款前還要制定周密可行的還款計劃和措施，學校要成立專門的信貸資金管理機構，統一管理銀行貸款資金，嚴格控制貸款資金的投向，確保貸款用于解決制約高校當前和未來事業發展的關鍵問題以及對高校事業發展有重大影響的項目，防止將貸款用于對外投資、對校辦產業投資、捐贈以及支付罰沒款項等，也不能把貸款資金用于平衡預算抵補日常經費開支的赤字，更不能把貸款資金用于提高或變相提高人員待遇，嚴禁用貸款資金進行再融資活動。高校的財務部門要設專職會計人員，對貸款資金建立臺帳，按照貸款銀行逐筆登記貸款日期、金額、利率、到期日等項目，并向有關部門提供信貸資金報表。

3、加強貸款規模的控制

學校通過貸款可以獲得建設資金，但其承受債務負擔的能力是有限的。如果貸款規模過大，就會影響學校正常運轉，加大學校的財務風險。因此，學校必須適度控制貸款規模，做到長、短期貸款相結合，使償還貸款的時間均衡分布，降低負債給學校造成的財務風險。

(1)以高校的實際承受能力來控制貸款規模

貸款是要耗費資金成本的，高校財力所能承受的資金成本是確定貸款規模的重要依據。由于高校每年都必須支付貸款利息，所以預算中能支付利息的資金額度是一個重要的經濟指標，它決定了高校貸款規模的最大極限。如果高校連支付利息都困難的話，顯然就是貸款規模過大，債務負擔過重。

(2)以高?；I資能力來制約貸款規模

貸款要償還本金，高校要從償還本金的角度考慮貸款規模。高校貸款規模受到籌資能力的制約，可用于還貸的資金主要是教育事業收入中的學費收入，還款資金的來源渠道比較單一。高校應對籌資能力進行科學估算，合理確定貸款規模。

(3)以高校可用于還貸的資產來衡量貸款規模

高校能直接用于還貸的流動資產只有現金和銀行存款，償還貸款要有資金保證，如果高校償還貸款的資金不足，則表明貸款規模過大。

(4)建立貸款風險評價機制

高校利用信貸資金關鍵要適度，而“適度”要建立在合理測算貸款規模的基礎之上，這是控制高校的舉債規模和風險防范的關鍵所在。各校要在實踐中探索符合本校實情的適用方法來測算自身的適度貸款規模和還款能力，分析出學校貸款的償還能力和風險情況，有效地控制貸款風險，使學校的財務一直處于良好的運行狀態之中。

4、高校要增強資金積累，提高還貸能力

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摘 要 隨著土地開發與城鎮建設的發展，我國提高對土地一級開發的重視度，致力于提高土地出讓前的經濟效益。土地一級開發企業在開發過程中，面臨較大的融資風險，為保障土地一級開發的高效進行，企業需加強融資風險的防范力度，規避開發中的融資風險，提升土地一級開發的經濟水平。因此，本文通過對土地一級開發企業的融資風險進行研究，分析主要的防范措施。

關鍵詞 土地一級開發 融資風險 防范措施

土地一級開發企業的融資過程，屬于正常的籌資行為，有利于完善土地的開發過程，但是我國各個地區在土地開發方面存在負債干擾，直接影響到開發企業的融資效果，很大程度上增加融資的風險性，無法保障土地一級開發的安全環境。土地一級開發與國家土地建設存在密切的經濟關系，開發企業必須做好融資風險的管理工作，才可為土地一級開發提供到位的融資措施，體現低風險融資的實際價值。

一、土地一級開發企業融資的風險表現

結合土地一級開發的基本情況以及開發企業的融資現狀，分析企業在土地一級開發融資過程中表現出的風險如下：

（一）融資成本過大

土地一級開發融資時，企業面臨不確定的利率問題，如地區利率發生明顯的變動，即會影響企業融資的成本[1]。例如：某地區土地一級開發企業選擇銀行貸款的融資方式，此類融資方式本身受到不穩定因素的影響，較容易在融資過程中出現風險，特別是銀行貸款的根本利率處于浮動狀態，一旦利率上升，該地區的土地開發企業需要承擔高負荷的償還利息，分析該地區銀行的利率信息，可以明顯發現近幾年銀行貸款的利率程上升趨勢，由此增加了該地區土地開發企業的融資成本，促使其不得不承受高成本的融資途徑。

（二）融資渠道缺乏多樣化

多樣化的融資渠道，能夠分攤土地一級開發企業的融資風險，避免風險過于集中。據有關數據調查，某地區企業融資的渠道基本為銀行類的金融信貸，此類融資比例高達80%，而且呈現上升趨勢，此類融資方式本身具備較高的風險性，土地一級開發企業集中在此類融資渠道上，加重融資負擔，形成過度依賴的渠道方式，導致融資渠道出現壟斷狀態，無法為企業融資提供多樣化的渠道服務。

（三）融資難度高

融資一直是土地一級開發企業運營中的難題，因為融資風險既可以增加土地開發的難度，又可以引發一系列的財務問題，超出企業風險控制的能力范圍[2]。企業雖然參與到土地一級開發的過程中，但是其并不會享受使用權，導致部分融資途徑只能以理論化的狀態存在，企業無法保障資金項目的穩定落實，再加上國家在金融市場中的規定和干預，導致土地一級開發企業的融資非常困難。

（四）負債期限不科學

土地一級開發周期較長，開發企業在不同的周期內都有可能出現借貸，由于企業不具備償還能力，借貸到期后即會轉化成負債，隨著土地一級開發的不斷進行，企業面臨的負債期限越來越多，形成不科學的期限壓力，導致企業喪失土地開發的能力，由此體現了極大的融資風險，同樣企業的融資信譽度也會受到影響，不利于融資風險的規避。

二、分析土地一級開發融資風險的原因

土地一級開發企業的融資風險，大多是由企業本身、融資市場以及國家調控引起的[3]。以土地一級開發為背景，分析企業融資風險產生的原因

（一）土地一級開發需要的成本較大，部分開發企業自身不具備合適的資金能力，需要大規模的融資，而且開發企業較難在短時間內提供土地開發所需要的全部資金，所以企業自有資金較少，導致企業需要負擔過大的融資成本，引發與企業成本相關的融資風險，干擾企業的融資穩定。

（二）我國金融市場的發展規模較為固定，導致金融市場過于單一，無法為土地一級開發企業提供多樣化的融資渠道，再加上金融機構的類型少、規模低，對融資渠道產生直接的影響。

（三）土地一級開發企業較容易選擇高利率的融資方式，增加開發企業的償還負擔，融資規模大，拉大利息償還的周期，企業在分配融資時還要考慮償還，由此對開發企業形成明顯的風險干擾。

（四）融資是企業開發一級土地的途徑，但是不得不承受來自負債的風險，促使企業陷入融資和負債的惡性循環中，形成了負債期限的風險，一旦企業的償還能力遠低于融資負債，企業即會面臨破產威脅。

三、土地一級開發企業融資風險的防范措施

土地一級開發關系到土地利用的效益和效率，低風險的融資途徑能夠提高土地開發的經濟能力，緩解開發企業融資過程中的風險壓力，進而解決開發企業的融資問題，提高土地一級開發的水平。規劃融資風險的防范措施，對其做如下分析：

（一）優化融資成本的投入方式

融資成本是土地一級開發的重要組成部分，國家在企業融資方面，可以采取優化成本的方式，降低融資成本的風險影響，提高開發企業融資風險的控制能力。以某地區為例，分析該地區政府對土地一級開發企業的融資支持，有效控制融資風險。該地區規劃出三種融資成本的來源途徑，解決開發企業單一融資的成本風險，分析如：1.政府參與開發企業的融資過程，因為土地一級開發后的出讓權力歸國家所有，所以政府可以根據出讓的收益規模，按照比例為開發企業提供一部分成本資金，取締開發企業的部分融資；2.政府主動撥款，根據土地一級開發的融資情況，調撥部分資金到開發企業中，強化開發企業的融資基礎，促進成本資金的穩定流動；3.建議開發企業采用股權融資的方式，代替銀行貸款，排除浮動利率的干擾。

（二）拓寬融資渠道

針對土地一級開發企業融資渠道的風險問題，通過拓寬渠道的方式解決，以免單一渠道出現過于集中的風險。目前，信托與證券在金融行業中具有較大的影響力，而且信托與證券兩種類型的金融方式，與土地一級開發存在關聯性，可以將其作為企業融資的渠道，防范融資中的風險。

（三）優化融資環境

高難度的融資過程，為企業帶來了不可預測的融資風險，開發企業為防范融資難的風險，通過規范開發計劃，優化融資環境，加強融資風險防范的力度。以某開發企業為例，分析其在防范風險方面的措施。該企業非常注重土地一級開發計劃的制定，通過規范土地開發，合理分配融資成本，充分利用企業融資。首先該企業明確土地一級開發的條件，以該地區土地出讓后的實際利用為規劃條件，結合條件限制，合理規劃土地的一級開發；然后該企業最先安排潛力型的土地，將融資成本有效利用在經濟效益高的土地開發中；最后以土地一級開發的整體為規劃目標，確保融資成本合理分配在每一項開發項目中。

（四）合理規劃負債期限

不合理的負債期限容易引發嚴重的融資風險，開發企業需根據土地一級開發的基本情況，合理規劃負債期限，在保障融資科學分配的基礎上，完善解決負債期限引發的融資風險[4]。開發企業融資時，需要清楚了解此次融資在土地一級開發中的具體使用，由此確定融資的規模和期限，積極調控融資中的償還期限，確保融資與融資期限能夠符合土地一級開發的資金需求，保障兩者的匹配發展與分配。除此以外，開發企業還要約束融資規避，確保融資成本的合理分配，避免出現閑置資金，由此減輕融資中的成本風險，強化融資財務的基本能力。

四、結束語

土地一級開發主要是將生土轉化為熟土，促使其在出讓前達到土地開發的標準，方便政府的統一支配。由于我國提高對土地一級開發的重視度，所以增加開發企業的融資難度，各級地方的融資方式不同，導致開發企業面臨諸多融資風險，所以土地一級開發企業需要根據融資風險的表現類型，規劃出可用的防范措施，通過防范方式解決融資中的風險問題。

參考文獻：

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[2] 于森林，張士鋒.防范土地儲備貸款風險[J].中外企業文化，2O10（11）：21-23.

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一、籌資風險的含義

企業籌資風險又稱財務風險，它是指企業因借入資金而給財務成果帶來的不確定性。一般企業籌集資金的主要目的是為了擴大生產經營規模，提高經濟效益，從而實現財務管理目標。企業為了取得更多的經濟效益而進行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負擔，由于企業資金利潤率和借款利息率都具有不確定性（都可能提高或降低），從而會使企業資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業決策正確，管理有效，就可以實現其經營目標。但在市場經濟條件下，由于市場行情的瞬息萬變，企業之間的競爭日益激烈，可能導致決策失誤，管理措施失當，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產生了籌資風險。

二、籌資風險的成因

（一）籌資風險的內因分析

1.負債規模過大，資本結構不當

負債規模是指企業負債總額的大小或負債在資金總額中所占比重的高低。企業負債規模越大，利息費用支出越多，由于收益降低而導致喪失償付能力或破產的可能性也就增大。負債比重越高，意味著企業借入資本比例越大，資產負債率越高，導致企業的財務杠桿系數增大，股東收益變化的幅度也隨之增加。財務杠桿利益越大，伴隨其產生的財務風險也就越大。

2.籌資方式選擇不當

目前在我國，可供企業選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發行股票、發行債券、融資租賃和商業信用。不同的籌資方式在不同的時間會有各自的優點與弊端，如果選擇不恰當，就會增加企業的額外費用，減少企業的應得利益，影響企業的資金周轉而形成財務風險。

3.負債的利息率

利息率水平的高低直接決定企業資金成本的大小。在同樣負債規模的條件下，負債的利息率越高，企業所負擔的利息費用支出就越多，企業破產風險也就越大。尤其當國家實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率提高，企業此時籌資成本增加，企業所負擔的經營成本提高，這樣企業就要承擔較大的籌資風險。

4.負債期限結構不當

這是指企業所使用的長短期借款的相對比重，一方面是指短期負債和長期負債的安排，另一方面是指取得資金和償還負債的時間安排。若長、短期債務比例不合理，還款期限過于集中，就會使企業在債務到期日還債壓力過大，資金周轉不靈，從而影響企業的正常生產經營活動。

5.決策失誤

投資項目需要投入大量的資金，如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產能力，無法盡快地收回資金來償還本息，會使企業承受巨大的財務危機。

6.信用交易策略不當

在現代社會中，企業間廣泛存在著商業信用。如果因對往來企業資信評估不夠全面而采取了信用期限較長的收款政策，就會使大批應收賬款長期掛賬。若沒有切實、有效的催收措施，企業就會缺乏足夠的流動資金來進行再投資或償還自己的到期債務，從而增加企業的財務風險。

7.企業經營活動的成敗

負債經營的企業，其還本付息的資金最終來源于企業的收益。如果企業經營管理不善，長期虧損，那么企業就不能按期支付債務本息，這樣就給企業帶來償還債務的壓力，也可能使企業信譽受損，不能有效地再去籌集資金，導致企業陷入財務風險。

（二）籌資風險的外因分析

1.經營風險

經營風險是企業生產經營活動本身所固有的風險，其直接表現為企業息稅前利潤的不確定性。經營風險不同于籌資風險，但又影響籌資風險。當企業完全采用股權融資時，經營風險即為企業的總風險，完全由股東均攤。當企業采用股權融資和債務融資時，由于財務杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔的風險將大于經營風險，其差額即為籌資風險。如果企業經營不善，營業利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業將喪失償債能力，被迫宣告破產。

2.資產的流動性和預期現金流入量

負債的本息一般要求以現金償還，因此，即使企業的盈利狀況良好，但其能否按合同規定償還本息，要看企業預期的現金流入量是否足額、及時和資產流動性的強弱?，F金流入量反映的是現實的償債能力，資產的流動性反映的是潛在的償債能力。如果企業投資決策失誤或信用政策過寬，不能足額、及時地實現預期的現金流入量以支付到期的借款本息，就會面臨財務危機。此時，企業為了防止破產可以變現其資產。各種資產的流動性（變現能力）是不一樣的，其中庫存現金的流動性最強，固定資產的變現能力最弱。企業資產的整體流動性，即各類資產在資產總額中所占比重，對企業的財務風險影響甚大。當企業資產的總體流動性較強，變現能力強的資產較多時，其財務風險就較??；反之，當企業資產的整體流動性較弱，變現能力弱的資產較多時，其財務風險就較大。很多企業破產不是沒有資產，而是因為其資產不能在較短時間內變現，結果不能按時償還債務而宣告破產。

3.金融市場的波動

企業負債經營要受金融市場波動的影響，如負債的利息率就取決于取得借款時金融市場的資金供求情況。金融市場的波動，如利率、匯率的變動，都會導致企業的籌資風險。當企業主要采取短期貸款方式融資時，如遇到金融緊縮、銀根抽緊、短期借款利息率大幅度上升，就會引起利息費用劇增、利潤下降，更有甚者，一些企業由于無法支付高額的利息費用而破產清算。

籌資風險的內因和外因，相互聯系、相互作用，共同誘發籌資風險。一方面經營風險、預期現金流入量和資產的流動性及金融市場等因素的影響，只有在企業負債經營的條件下，才有可能導致企業的籌資風險，而且負債比率越大，負債利息越高，負債的期限結構越不合理，企業的籌資風險越大。另一方面，雖然企業的負債比率較高，但企業已進入平穩發展階段，經營風險較低，且金融市場的波動不大，那么企業的籌資風險相對就較小。

三、籌資風險的防范

（一）樹立正確的風險觀念

在社會主義市場經濟體制下，作為自主經營、自負盈虧、自我約束、自我發展的獨立商品生產者和經營者，企業必須獨立承擔風險。企業在從事生產經營活動時，內外部環境的變化導致實際結果與預期效果相偏離的情況是難以避免的。如果在風險臨頭時，企業毫無準備，一籌莫展，必然會遭致失敗。因此 企業在日常財務活動中必須居安思危，樹立風險觀念，強化風險意識，即正確承認風險，科學估測風險，預防發生風險并且有效應對風險。

（二）優化資本結構，巧舞“雙刃劍”

最佳資本結構是指在企業可接受的最大籌資風險以內，總資本成本最低的資本結構。這個最大的籌資風險可以用負債比例來表示。所以確定最佳資本結構最重要的問題是如何確定適度的負債數額，保持合理的負債比率，以實現風險與報酬的最優組合。一個企業只有權益資本而沒有債務資本，雖然沒有籌資風險，但總資本成本較高，而且無法獲得因債務經營帶來的財務杠桿利益，收益不能最大化；如果債務資本過多，則企業的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但可能會因此帶來較大的財務風險，從而導致籌資風險加大。因此，企業應自覺地調節資本結構中權益資本與債務資本的比例關系，確定一個最佳資本結構。在資產利潤率上升時，調高負債比率，提高財務杠桿系數，充分發揮財務杠桿效益；當資產利潤率下降時，適時調低負債比率，以防范財務風險。

（三）保持和提高資產流動性

企業的償債能力直接取決于其債務總額及資產的流動性。企業可以根據自身的經營需要和生產特點來決定流動資產規模，但在某些情況下可以采取措施相對提高資產的流動性。如在加強管理，加速資金周轉上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產周期，提高產銷率，降低應收賬款，提高企業的盈利水平。企業在合理安排流動資產結構的過程中，不僅要確定理想的現金余額，還要提高資產質量。通過現金到期債務比、現金債務總額比及現金流動負債比等比率來分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業承擔債務的能力越強。

（四）合理安排籌資期限的組合方式，做好還款計劃和準備

按資金運用期限的長短來安排和籌集相應期限的負債資金，是規避風險的對策之一。企業必須采取適當的籌資政策，即盡量用所有者權益和長期負債來滿足企業永久性流動資產及固定資產的需要，而臨時性流動資產的需要則通過短期負債來滿足。這樣既避免了冒險型政策下的高風險壓力，又避免了穩健型政策下的資金閑置和浪費。同時，企業要根據負債的情況制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證。

（五）先內后外的融資策略

內源融資是指企業內部通過計提固定資產折舊、無形資產攤銷而形成的資金來源和產生留存收益而增加的資金來源。企業如有資金需求，應按照先內后外、先債后股的融資順序，即：先考慮內源融資，然后才考慮外源融資；外部融資時，先考慮債務融資，然后才考慮股權融資。自有資本充足與否體現了企業盈利能力的強弱和獲取現金能力的高低。自有資本越充足，企業的財務基礎越穩固，抵御財務風險的能力就越強。自有資本多，也可增加企業籌資的彈性。當企業面臨較好的投資機會而外部融資的約束條件又比較苛刻時，若有充足的自有資本就不會因此而喪失良好的投資機會。

（六）研究利率走勢，合理安排籌資

針對由利率變動帶來的籌資風險，應認真研究資金市場的供求情況，根據利率走勢，把握其發展趨勢，并以此做出相應的籌資安排。當利率處于由低向高的過渡時期時，應根據資金需求量籌措長期資金，盡量采用固定利率的計息方式來保持較低的資金成本；當利率處于低水平時，籌資較為有利，但應避免籌資過度；當利率處于高水平時或處于由高向低過渡時期，應盡量少籌資或只籌集急需的資金，應盡量采取浮動利率的計息方式。

（七）建立風險預測體系

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【關鍵詞】 上市公司； 負債融資風險； 實證研究

一、引言

在競爭日益激烈的經濟環境下，資金成為企業健康發展的血液，資本市場的繁榮為上市公司提供了融資機會。通常，上市公司通過發行股票和債券直接在資本市場上融資。股票融資與債券融資相比融資成本較高，雖無需定期支付利息和本金，但需給股東發放股利。同時，如果經營狀況不佳，可以不進行股利支付，因此股票融資不存在支付風險。債務融資的融資成本相對較低，但由于需要按期向債權人支付本金和利息，如果無法履約，企業就可能被破產清算，因此債務融資具有一定的支付風險?？梢?，在市場經濟體制下，債務融資會使企業面臨可能的融資風險。債務融資風險是指企業負債籌資過程中由于決策不當引起收益變動的風險，債務融資風險的存在會給上市公司帶來極大的安全經營隱患。所以對上市公司融資風險影響因素進行分析，有助于上市公司及早修正決策因素，采取行之有效的措施，避免可能發生的損失。

以山西省上市公司為研究對象，是因為資本市場正成為山西省最具潛力和活力的金融領域。數據顯示，2008年，山西省資本市場直接融資僅為135億元。2009—2011年，直接融資額從493億元增加到716億元。目前山西省內共有25家上市企業，且均集中在重型能源化工產業，比如大同煤業、山西焦化、西山煤電、太鋼不銹等。上市企業的迅速壯大，為山西經濟的蓬勃發展起到了巨大作用，因此對山西省上市公司負債融資風險的分析有助于上市公司理性對待資本市場融資，有意識的規避繁榮融資背后的潛在風險。

二、關于融資風險的研究現狀

Kloman（1999）將風險定義為由于未來事件的不確定性而給企業帶來損失的可能性。張洪哲（2011）認為債務性融資風險表現為企業不能按時支付本息時，將面臨巨大的資金壓力，加大企業破產的風險。通常，債務性融資比股權性融資的風險要大的多。白美蓉（2011）認為融資風險是指由于融資活動而給企業帶來的不利影響的可能性。表現為支付風險和財務杠桿風險。Jensen、Meckling（1976）和Myers（1977）認為債務融資具有抵稅優勢，但不是負債率越高越好，最佳的負債率應該是使債務帶來的免稅收益和破產成本保持平衡。Stiglitz（1974）、Warner（1977）等嘗試著引入破產成本、清償成本、財務困境成本等概念來解釋企業不采取100%負債的資本結構的原因。Bradley、Jarrell和Kim（1984）研究發現企業價值達到最大的條件是邊際節稅利益等于邊際破產成本。Scott（1976）開創了最優資本結構研究的先河，并分析了破產風險與資本結構的關系。

Diamond（1991）通過模型研究發現信用級別高的企業傾向于短期債務融資。而Stohs和Mauer（1996）研究結果表明，財務杠桿與債務期限正相關。童盼、陸正飛（2005a，2005b）將負債與投資規模進行相關分析，結果表明呈負相關，且受投資新項目前企業風險大小與新增投資項目風險關系的影響。黃智猛等人（2000）]將風險價值和期權定價理論相結合建立了融資結構和違約風險模型。Diamond（1989）認為企業之所以偏好選擇相對安全，能保證及時還清債務的項目是因為重視在資本市場上的聲譽。

現有的文獻主要從資本結構、財務杠桿、債務期限、違約風險等角度研究了負債融資風險。文章采用多元回歸和聚類分析相結合的方法對山西省上市公司負債融資風險影響因素進行了實證分析，聚類結果與上市公司的實際情況相符。

三、基于多元回歸與聚類分析法相結合山西上市公司融資風險評價

（一）方法介紹

多元線性回歸分析法（Multifactor Line Regression Method）是指當因變量的變化受幾個重要因素的影響時，需要用兩個或兩個以上的影響因素作為自變量來解釋因變量的變化。為了防止自變量的多重共線性，運用聚類分析法把各指標間的相關性以譜系圖的形式表現出來，能直觀反映出各指標間的親疏關系。通過聚類的方式，可為壓縮指標維數提供依據，更符合實際。

（二）指標的選取

現有文獻對負債融資風險的研究往往選擇員工數、凈資產收益率、固定資產和企業的年銷售收入等指標。本文在此基礎上選取資產負債率（Y）來作為負債融資風險的因變量；速動比率（x1）表明企業的短期償債能力；現金流動負債比率（x2）反映企業用一定時期的經營現金凈流量償還流動負債的能力；凈資產收益率（x3）衡量企業運用自有資本的效率，企業對外融資的難易程度；營業收入（x4）說明企業在一定時期內經濟利益總流入，該指標越大，則負債融資風險相應就越小。因此本文選擇了速動比率、現金流動負債比率、凈資產收益率和營業收入四個指標作為影響因變量結果的自變量。

（三）數據來源

選取山西境內25家上市公司2010年財務報表中的相關數據，計算得到負債融資風險分析有關的指標數據，如表1所示。

（四）多元線性回歸分析

利用SPSS17.0進行多元線性回歸的相關性分析，得到散點圖，發現只有凈資產收益率與資產負債率的散點圖（如圖1所示）中大多數散點都偏離在直線之外。所以在對企業負債融資風險進行分析時，首先剔除凈資產收益率對于負債融資風險的影響。

表2為速動比率X1、現金流動負債比率X2和營業收入X4與因變量即資產負債率的相關系數分析。

表2中模型1考慮只有一個自變量速動比率X1與因變量的相關關系情況；模型2反映速動比率X1、營業收入X4兩個自變量與因變量的相關關系；模型3則反映了速動比率X1、營業收入X4和現金流動負債比率X2三個自變量與因變量的關系的變化情況。在這三個模型中剔除了與負債融資風險無關的自變量因素凈資產收益率X3。從相關系數來看，隨著增加現金流動負債比率、營業收入兩個自變量，相關系數R=0.983和判定系數R2=0.975的值都接近于1，說明自變量可以解釋因變量的98.3%的變化，模型3的擬合度相當的高。在模型相關系數進行分析的基礎上，表3進一步對各個模型進行了方差分析。

從表3顯著性檢驗結果可以看出，模型1、模型2和模型3，F統計量的觀察值分別為164.761、137.643、128.799，概率P值全部都為0.000，那么在顯著性水平為0.05的情形下，可以認為資產負債率Y與速動比率X1、現金流動負債比率X2和營業收入X4之間存在線性關系，具有顯著性。

多元線性回歸模型分析如表4所示。由表4可以看出，模型3中速動比率的偏回歸系數為1.015，標準化回歸系數為1.024；現金流動比率的偏回歸系數為-0.004，標準化回歸系數為-0.123；營業收入的偏回歸系數為0.001，標準化回歸系數為0.196。比較標準化回歸系數的絕對值，對負債融資風險的貢獻率大小的排序依次為速動比率、營業收入和現金流動負債比率。

根據表4中的數據可以建立線性回歸方程如式（1）所示：

y=0.176+1.015x1-0.004x2+0.001x4（1）

其中常數項為0.176，偏回歸系數分別為1.015、-0.004、0.001。t檢驗的p值分別為0.000、0.037和0.003，在顯著性水平為10%的情況下，均通過了檢驗，具有顯著性。

多元線性回歸分析的結果表明速動比率、現金流動負債比率和營業收入對于負債融資風險有著顯著的影響，而凈資產收益率對于負債融資風險的影響不是很明顯?？梢娫谄髽I的負債融資過程中，速動比率對負債融資風險的影響最為直接；營業收入指標表明企業是否有足夠的收入來償還所借資金，對于借款企業是有力的保障；現金流動負債比率表明企業用于償債的現金充足度。

（五）山西上市公司負債融資風險影響因素的聚類分析

從多元線性回歸分析可以看出速動比率、現金流動負債比率和營業收入對負債融資風險有著顯著的影響，而凈資產收益率對負債融資風險的影響不大，所以聚類分析中剔除凈資產收益率因素，主要利用速動比率、現金流動負債比率和營業收入三個主要指標，應用SPSS軟件對表1中數據進行標準化處理并對其進行聚類分析，結果如表5所示。

由表5可以看出，太鋼不銹和大秦鐵路屬于第一類，西山煤電、大同煤業、潞安環能、國陽新能和通寶能源屬于第三類，而其他上市公司則屬于第二類。第一類上市公司是負債融資風險最小的企業，營業收入遠遠超出其他企業，企業規模相比較而言是最大的，并且現金流動負債比率較高，說明企業有足夠的資金來償還負債。第二類上市企業是負債融資風險中等的企業，這類企業營業收入和第一類企業相比偏低，但速動比率大部分均接近于1，而且現金流動負債比率也在10以上，所以在沒有突發狀況的情況下，這類上市企業也是有應對負債融資風險有保障。第三類上市企業是負債融資風險最大的企業，不但營業收入較低，而且有些企業的現金流動負債比率還出現了負值，說明企業對償還流動負債沒有足夠的保障，不能按期償還負債的融資風險較大。以上實證結果與實際情況相符：

第一類，太鋼不銹和大秦鐵路作為山西鋼鐵產業和鐵路運輸的大型國有企業的代表，都得到了國家重點支持。太鋼生產的產品以不銹鋼、冷軋硅鋼、鐵路用鋼和高強韌鋼為主，在生產過程中注重技術創新。在鋼鐵行業鐵礦石價格不斷上漲的情況下，研發新技術，推廣循環經濟，節約成本，利用廢礦廢渣，形成了綠色的環保產業鏈，使企業在快速發展的同時有效的節約了成本，因而太鋼的營業收入遠遠超出了其他企業。但同時由于目前鋼鐵企業普遍面臨著融資困難和資金成本大幅增加的問題，再加上制造業對鋼鐵需求量的減少，致使鋼鐵價格下跌，企業面臨資金困難，所以鋼鐵企業可能會出現微利或者虧損的狀況，應該提前預防。而大秦鐵路作為雙線電氣化重載運煤專線，擔負中國“西煤東運”戰略任務，是規模最大的煤炭運輸企業。因而在山西這個煤炭能源大省中，煤炭運輸的規模較大，營業收入較高，抵御負債融資風險的能力也較強。

第二類，西山煤電、大同煤業、潞安環能、國陽新能和通寶能源作為山西能源類行業的代表性企業，主要以產煤和發電為主。煤炭和電力作為能源性的基礎產業，是國家其他行業生產經營正常進行的后備軍。但是這些能源性企業的現金流動負債比率普遍較高，并且速動比率普遍在1以上，說明閑置的資金過多，資金的利用率不高。盡管償還負債的能力較強，但是現金凈流量過多，說明融入資金的使用效率低下，所以能源性企業應當對所融資金進行很好的規劃，做到物盡其用。

第三類，上市公司包含的行業比較多，比如以太原重工為代表的重工業企業，以山西三維為代表的化工企業等。與前兩類企業相比，第三類企業主要是以中小企業為主，這些上市企業的營業收入低，現金流動負債比率較低，償還流動負債的資金可能會出現短缺。所以這類企業應該提前防范負債融資風險，防止資不抵債的情況發生。

四、結論

多元線性回歸的實證性分析說明速動比率、現金流動負債比率和營業收入三個指標對企業負債融資風險有重要影響。在此結論基礎上，聚類分析的結果表明山西上市企業主要分為三類，其中鋼鐵、運輸產業的大型國有企業抵御負債融資風險的能力較強，有充足的資金來償還負債；煤炭等能源企業資金儲備也比較充足，只是對于資金使用不夠合理，不能有效的提高資金利用率；其他的企業，償還負債的資金不足，則可能會面臨較大的負債融資風險。因此，不同類別的企業要根據自身的具體情況有針對性的采取合理措施規避負債融資風險，投資者也要根據自己的風險承受能力和收益預期選擇合適的投資對象。

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篇10

關鍵詞：民營上市公司；資本結構；優化

一、我國民營經濟的重要地位

現今，我國民營經濟空前發展。自改革開放以來，國有企業發展緩慢，制度改革推行困難，民營經濟給我國的經濟發展打了一劑強行針。特別是一些民營上市公司作為民營經濟的杰出代表給我國資本市場注入了新的動力，民營公司在市場經濟的發展中扮演著越來越重要的角色。以山東省為例，據山東省統計局2016年2月29日公布的數據：2015年山東省實現民營經濟增加值32070.0億元，占全省GDP的比重達53%，比上年增長8.7%，規模以上民營工業增加值增長10.4%，民營固定資產投資增長18.1%，限額以上民營單位消費品零售額增長11.1%。我國民營經濟的重要地位具體體現為以下四個方面：（1）民營經濟是各個產業中的重要組成部分；（2）民營經濟是社會就業的主要渠道；（3）民營經濟是國家稅收的重要來源；（4）民營經濟已成為促進本省經濟發展的強大動力。

二、我國民營上市公司資本結構現狀

伴隨著市場經濟的發展，民營經濟在我國經濟發展中具有舉足輕重的地位。民營上市公司逐漸成為促進經濟發展的主力軍，已成為我國資本市場持續發展的一支重要力量。但是，目前由于我國市場經濟還不完善，發展約束條件較多，民營上市公司的資本結構現狀不容樂觀。

（一）財務杠桿利用不充分

依據現代資本結構理論，上市公司都應優先選擇債務融資方式，但由于我國資本市場發展程度不完善以及債務資本種類的單一性和來源的稀缺性，大多數民營上市公司偏好于股權融資方式，債務融資發展緩慢，從而使資產負債率偏低，未充分利用財務杠桿的作用以達到降低公司融資成本，提高經濟效益的目的。

（二）債務融資結構不合理

目前，我國民營上市公司長期負債比例偏低，短期負債在債務資本中占了很大的比重。過高的短期負債比例雖然在一定程度上能避免投資不足、投資過度等問題，但由此也會帶來更大的負面影響。這種高比例的短期負債比例反映出我國民營上市公司對短期負債的過度依賴，大多依靠短期債務來維持公司的正常經營。這不僅使公司的財務狀況不穩定，影響公司的資金周轉能力和短期償債能力，而且會導致公司的財務風險和信用風險增加。

（三）權益資本比例不合理

根據優序融資理論，企業融資偏好應排列為：內部融資、債務融資、股權融資。但是研究表明，我國民營上市公司股權融資處于絕對優勢地位，而留存收益比例較低，存在股權融資偏好。這說明民營上市公司整體經營管理水平較低，公司的發展大多依賴于外部融資，使得民營上市公司的發展缺乏主動性。根據公司的債務結構可知，如果公司權益資本較少，那么為了保證日常的經營活動，就必須進行短期負債融資。民營上市公司的權益資本結構不合理，對其進一步發展將產生不利的影響。

三、我國民營上市公司資本結構優化的對策

（一）完善債務資本市場

完善發達的資本市場對民營上市公司資本結構的優化是至關重要的，如果資本市場本身存在缺陷，那么民營上市公司的資本結構就不可能達到最優。因此我國要大力支持債券市場的發展，完善資本市場體系。第一，構建和健全債券市場的信用評級體系。公司的信用是公司發行債券的基礎，信用評級體系的構建在債券市場發展的過程中扮演著重要的角色。第二，改革民營上市公司債券發行制度。提倡由審批制逐步向核準制過渡的債券發行制度，降低債券發行主體資格的要求，允許符合要求的民營上市公司發行債券，鼓勵債務融資，從而增加債權資本在民營上市公司總資本中的比重，提高資產負債率，優化民營上市公司的資本結構。

（二）合理確定短期債務融資比例

合理確定短期債務融資比例是優化資本結構的重要內容，有利于充分發揮負債融資的杠桿效應，從而減少財務風險，降低融資成本。第一，在公司債務總額一定的情況下，公司應根據自身的經營狀況，合理確定長短期債務融資的比例，選擇短期負債的目的是為了降低融資成本，要將財務風險控制在公司可控范圍之內。第二，依據各種債務的到期償還時間進行組合，降低某階段償還債務的壓力。特別要錯開金額較大債務的償還時間，不但將短期與長期組合，而且將各類型的長期負債組合，使某階段到期償還債務控制在公司可控范圍之內。第三，在分析公司負債結構時，要充分認識到現金流量的作用。公司的短期負債最終要通過公司經營中產生的現金流量來償還，因此在確定短期負債的合理水平時要以現金流量為基礎。

（三） 提高盈利能力，加強民營上市公司內部融資

我國民營上市公司經濟效益較差，盈利能力偏低，留存收益少，導致其內部融資比例較低，這表明公司的經營水平和內部融資能力有待提高。留存收益是公司經營能力高低的一種體現，它是公司的一種資本積累。留存收益是一筆可以自由支配的資金，利用留存收益進行再投資可以降低風險，提高收益，它的增加既不會因新股東的加入使得經營業績下降，也不會同債務融資那樣增加財務風險，更不受監管機構的監督。因此，必須大力提高民營上市公司的經濟效益，提高其留存收益比例。

四、結論

合理的資本結構是企業實現價值最大化的重要途徑，通過對我國民營上市公司資本結構現狀的分析，只有不斷完善債務資本市場、合理確定短期債務融資的比例、提高盈利能力，才能實現民營上市公司資本結構的優化。只有高度重視資本結構，才能使民營上市公司在激烈的競爭環境中處于不敗之地，并取得長遠的發展。

參考文獻

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