融資風險控制范文

導語：如何才能寫好一篇融資風險控制，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：融資融券 定價 風險控制

一、融資融券概論

融資融券又稱證券信用交易,包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券。融資就是借錢買證券,證券公司借款給客戶購買證券,客戶到期償還本息,客戶向證券公司融資買進證券稱為“買空”;融券是借證券來賣,然后以證券歸還,證券公司出借證券給客戶出售,客戶到期返還相同種類和數量的證券并支付利息,客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

融資融券交易與大家熟悉的普通證券交易,主要有以下幾點區別。

1.暗含做空機制,投資者從事普通證券交易,買入證券時,必須事先有足額資金;賣出證券時,則必須有足額證券。而從事融資融券交易投資者預測證券價格將要上漲而手頭沒有足夠的資金時,可以向證券公司借入資金買入證券;預測證券價格將要下跌而手頭沒有證券時,則可以向證券公司借入證券賣出,這意味著股價下跌時也能獲利,改變了單邊市場狀況。

2.具備杠桿效應,普通的股票交易必須支付全額價格,但融資融券只需交納一定的保證金即可交易。

3.改變了與證券公司之間的關系,在融資融券制度下,投資者與證券公司不只存在委托買賣關系,還存在資金或證券的借貸關系,須將融資買入的證券或者融券賣出的資金交給證券公司作為擔保。

二、融資融券的歷史進程

2006年1月6日,證監會《證券公司風險控制指標管理辦法》(征求意見稿)第一次以官方文件形式提出,券商將可以為客戶買賣證券提供融資融券服務。早在1993、1994年,券商就開始為客戶提供“透支”服務。在當時機構自我約束力和金融監管能力不足的背景下,券商違規融資、挪用資金、重倉莊股,客戶不顧風險借國債之名炒股,眾多券商身陷虧損黑洞。1996年,證監會明令禁止融資融券業務。

新《證券法》已經刪除了對融資融券交易的限制性條款,這為券商融資融券業務合法化掃除了法律上的障礙;而近日的《證券公司風險控制指標管理辦法》(征求意見稿)則明確了符合條件的券商可以進行融資融券業務,并對融資融券規模與凈資本的比例作了明確規定。

三、我國引入融資融券交易的積極作用

1.有利于證券市場基本制度的完善。在我國資本市場交易基礎設施、技術條件逐步完善的今天,市場只允許作多的單邊機制,必然導致市場機制在運作中處于一種非協調非對稱的跛行狀態,經常只能通過外部力量的干預(政府干預)才能恢復其穩定態,缺乏做空機制成為資本市場的重大缺陷。

2.有利于證券業的規范經營和資產重組。目前我國券商多而小、布局不甚合理,融資融券業務為券商拓展業務模式提供了新的盈利模式。那些內控機制達標、資產質量優秀的券商將會率先獲得推出該業務的資格并迅速吸引客戶,整個經紀業務市場將面臨客戶資源的重新整合。

3.有利于我國金融市場結構的優化。引入融資融券交易方式后,整個金融市場結構將會發生變化:貨幣市場、證券市場、金融機構融資市場三個市場有機聯系與貫通,貨幣市場和資本市場相互對接,資金能夠順暢良性循環,降低銀行和證券行業系統性風險,提高資金市場的運作效率。

四、我國引入融資融券交易存在的風險分析

1.體制風險。融資融券交易具有創造虛擬供求的功能,并通過銀行信貸融資,擴大銀行的信用規模,可能出現如下情況:一方面,造成通脹的壓力,虛擬資本的增長比一般信貸引起信用擴張的乘數效應更為復雜,從而不利于當局對經濟的宏觀控制;另一方面,虛擬供求有可能使證券價格嚴重脫離實際價值,形成泡沫。

2.信用風險。信用風險是指交易一方因倒閉或其他原因不能履約而給另一方造成損失的風險。信用風險是金融機構在信用交易中必須解決的風險,雖然各國對信用交易都要求交納一定比率的保證金,但仍存在交易對手不能履約的可能性。

3.市場風險。市場風險是由于市場變量變動而帶來的風險。我國股市目前還不夠成熟,股市波動性強,投資者還不夠理性,而且還存在著股價操縱等行為,由于融資融券杠桿化的作用,突然的急速上漲和下跌很可能造成投資者巨大的損失。

五、融資融券的風險管理

1.監管層的風險管理

首先,對券商介入融資融券業務要設置嚴格的門檻。券商開展融資融券業務,既需要與投資者打交通,又少不了與其他金融機構打交道,這其中會有利益上的沖突與糾紛,也會放大金融風險,因此,監管層必須對其嚴格把關。

其次,對投資者參與融資融券要設置適當的門檻。考慮到投資者承擔風險的能力,對投資者設置門檻是必要的,但這種門檻設置不能太高,否則融資融券政策就成了方便少數人特別是機構投資者的政策。

最后,適當放寬對投資者融資融券的投資對象或標的,拓寬投資者的選擇空間。

2.券商的風險管理

融資融券將使券商經紀業務的內容更加豐富,證券交易量增大,券商的傭金收入也會隨之增加,可以說,融資融券業務是券商的巨大“利好”,但券商萬不可忽視其中的風險。如果券商是自己進行融資融券交易,那券商是在自營,與一般投資者并無本質區別。不過,券商如果大量通過銀行等金融機構負債經營的話,一定要注意財務風險,以免陷于財務困境而難以自拔。

如果券商是為市場里的投資者提供融資融券,作為債權人的投資者,券商要做好處理“呆賬壞賬”的準備。為此,券商應建立一套完整而有效的風險控制機制,如確定風險管理政策和風險容忍度,評估風險管理的效果。

3.投資者的風險管理

融資融券是一把“雙刃劍”,投資者使用得當,可以贏得更多的投資收益;反之,也會給投資者帶來更大的投資損失,這就要求投資者要有很強的風險意識和較好的控制風險能力。因為在投資過程中想準確把握時機是非常難的。國內證券界人士也表示,融券交易雖然意味著可實施做空,但具體操作較難把握,一般不要以不確切的不利消息作為做空的理由。而且投資者在投資過程中很可能碰到陷阱。在做空某只股票時,需要提防這只股票的莊家行為。

參考文獻:

[1]毛建林,羅濤.關于我國引入融資融券交易機制的現實思考[J].商丘職業技術學院學報,2006,(4).

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關鍵詞：外部風險 融資性擔保 風險控制

基金項目：福建省教育廳課題項目編號（JA10223S），閩江學院課題項目編號（YHZ1003）

在經濟活動過程中，任何企業都承受著外部環境風險和企業內部經營風險；外部環境風險主要有國家風險、政策風險、市場風險和行業風險；企業內部經營風險主要有經營管理風險、財務風險、產品技術風險等。而作為專業為中小企業擔保的融資性擔保公司其外部風險主要來自被擔保企業的風險，它指的是作為被擔保的中小企業客觀上因自身經濟活動存在的不確定性，也即風險性，而使企業在償還債務上出現問題，或主觀上惡意違約，導致擔保代償的風險。

中小企業規模普遍較小，資金實力不強，融資渠道缺乏，抗風險能力弱。相對而言，在經營上更容易受外界環境變化的影響。由于中小企業人力、財力、物力、信息等資源上的不足，多數中小企業在產品開發、市場定位、資金投向等方面存在較大盲目性，技術含量不高，開發能力不強，低水平重復建設較為嚴重，投融資風險大。因而，為中小企業擔保是一個高風險業務，探討融資性擔保公司的外部風險控制就是研究通過何種方法和手段來降低和控制擔保的風險程度，提高自身的抗風險能力。

一、融資性擔保外部風險控制方法

由于外部環境復雜，被擔保企業（擔保的客體）情況千差萬別，主客觀因素多樣，風險表現形式各不相同；各個擔保項目的客體風險更多主要體現其個體特征；因此應具體項目具體分析，采取相應的控制措施或組合，以提高對擔?？腕w風險控制的效果。從擔保業務實際運作情況來看，擔?？腕w風險控制方法主要有風險回避、風險抑制、風險分散、風險轉嫁、風險補償等。

（一）風險回避

風險回避是指設法回避風險損失發生的可能性。風險回避一般有兩種情況下采用，一是對于擔?？腕w風險特征明顯，造成損失的可能性大，風險難于化解的擔保項目應予以拒絕，回避風險；二是對某種業務風險的防范處理成本大于其可能產生的效益。原則上，擔保公司放棄的是它不熟悉、沒有把握或不具備條件和能力來控制的擔保業務，而傾向選擇那些自己比較熟悉、有條件或有優勢去經營和控制的擔保業務，即是將風險控制在自己力所能及的范圍內。在具體經營活動中要有所不為，才能更好地有所作為，有選擇、有取舍的經營方式是規避擔?？腕w風險的最好手段。

（二）風險抑制

風險抑制它包括兩層含義：其一，在擔?？腕w風險發生之前，做好風險防范和提前預警，抑制風險的發生；其二，在風險發生之后，采取化解手段，降低可能造成損失的程度。風險預防的手段多樣，主要有抵押、質押、留置等。預防風險通常適用損失頻率較高而損失程度相對較低的風險種類。針對具體擔保項目中擔保客體風險的特點，采取相應措施消除或減少可能導致損失的各種風險因素，將風險控制在可接受范圍內。

1、風險發生之前

在擔保公司為企業出具擔保之前，可以自主決定是否提供擔保服務，而在承保之后，不能因事后發現問題而單方面解除擔保責任。因此，抑制擔保客體風險的措施一般在擔保之前設立，根除或削弱風險發生的可能性。

擔保客體的道德風險是擔保業務中較常見的風險，應特別注重防范。在擔保實踐中通常通過反擔保措施設置，提高被擔保企業的違約成本，來抑制道德風險的發生。反擔保措施可為經營者個人無限責任反擔保、房產設備等動產及不動產抵押、存貨、應收賬款、股權、著作權、專利權等形式質押，等等。反擔保措施的設置應根據被擔保企業的具體情況，原則上，一要抓住企業的"要害"，提高違約成本； 由于作為擔保對象的中小企業以民營企業居多，企業所有權及經營權一體，企業的運營常常主要依靠經營者在內的一個或幾個重要人員，因此在審核擔保申請過程中，對經營者或企業主要人員的審查十分重要，同時有必要要求其個人及配偶提供個人無限責任反擔保，以抑制因個人惡意違約的道德風險；二要注重反擔保措施的變現能力及價值，提高被擔保企業的違約成本，同時，如一旦發生擔保代償后，執行反擔保措施仍可降低風險損失。但在反擔保設置中對物的抵押，不能過分強調所謂的抵押率，放松對項目的調查和風險審核。

2、風險發生之后

當出現擔保風險發生征兆或實際發生時，應及時采取措施防止風險惡化，爭取化解風險，或者盡量減少風險造成的擔保代償損失，這也是對擔保客體風險的發生進行抑制。因此在擔保貸款未到期之前，加強走訪，配合貸款銀行敦促企業及時將銷售回款轉入在該貸款行帳戶，控制帳戶進出；并從反擔保措施上對企業及經營者施加壓力，在擔保公司的督促之下，最終企業從其他渠道籌借到資金按時償還了貸款，擔保公司順利解除擔保責任，避免了代償損失。

（三）風險分散

風險分散是指在風險導致的損失發生之前或之后，通過采取針對性的具體措施，將風險單位分割成許多許多獨立的小單位而達到減少損失的一種方法。分散風險的辦法通常適用于損失程度較高而風險又無法避免和轉嫁的情況。主要方式有：

1、擔保項目風險組合。這是為了控制擔?？蛻麸L險過于集中，而力求擔保項目品種多元化，擔保項目所屬行業分散化。在擔保實踐中，擔保項目風險組合實際包含的內容很多，例如，對被擔保企業及所處行業的分散，避免擔保風險過于集中在某一行業、某一企業，將擔保公司的整體擔保風險分散到彼此獨立，關聯度較小的不同性質、不同類別、不同特點的業務，如流動資金貸款擔保、承兌匯票擔保等等，一旦由于主客觀因素的影響，其中某些業務出現風險時，其他業務收益不受影響，而把整體風險控制在能夠承受的范圍內。另外合理控制單個客戶擔保額度及單筆額度；擔保公司對單個客戶最高擔保額度控制在擔保公司凈資產10%以內，單筆額度控制在該客戶單月銷售收入額度以內。對客戶總體融資擔保額不得超過企業的凈資產，其中個人貸款擔保額不超過凈資產的60%；流動資金信貸擔保額一般為企業上年度銷售收入的30%以內。

2、與銀行比例擔保。在擔保業務操作上，不是簡單地將風險由銀行一家承擔轉嫁由擔保公司承擔，而是遵照風險由企業、銀行和擔保公司各方面都能接受的風險分擔機制，由三方共同承擔擔保風險。應將與銀行進行比例擔保作為擔保公司提供融資擔保的操作平臺，通過與銀行簽定比例擔保協議，做到信息共享，風險共擔；貸款銀行作為借款企業（被擔保企業）的往來銀行，可通過其帳戶往來及結算情況獲取客觀信息，并且銀行擁有一批經驗豐富、素質較高的信貸人員，銀行對融資項目的審核意見為擔保公司在獨立審查相關擔保項目時具有重要參考價值；同時，由銀行自身承擔一定比例的融資信用風險，避免貸款行因擔保公司提供的100%連帶責任擔保而放松對融資項目必要的審查標準，忽視貸款資金用途和借款企業經營情況的監控，增大擔保公司的擔保風險。此外，在與銀行建立了良好的合作關系后，不僅在擔保前可以作好信用調查工作，擔保后能更好地進行項目的跟蹤管理；同時在被擔保企業出現臨時資金困難時，也有助于企業融通資金，減小在保項目的代償風險。

3、共保。即與其他擔保公司比例擔保。多個擔保公司共保，可以利用各自資源了解和幫助被擔保企業，有利于對擔保客戶風險的控制。

（四）風險轉移

風險轉移是指擔保經營機構出于避免風險損失的目的，有意識地將可能發生的損失或與損失有關的財務后果轉嫁給另一機構或個人去承擔的一種風險處理方式。風險轉移方式有特定風險轉移和綜合風險轉移兩類。特定風險轉移是對于擔保公司承擔的特定擔保客體風險進行轉移，如擔保公司接受的物品抵押，有可能發生缺損風險。為轉移類似特定的擔保客體風險，擔保公司可以強制要求被擔保企業對相應物品以擔保公司作為受益人進行投保。綜合風險轉移即將擔保公司承擔的整體擔?？腕w風險進行轉移，如要求被擔保企業提供具有一定實力的企業作為反擔保人、向再擔保公司申請再擔保等。擔保公司提供擔保服務的意義主要在于為中小企業緩解融資難的問題，而從一定程度上也是為社會解決融資互保問題，因此一般情況下，在擔保業務實際操作中，如擔保申請企業可以提供反擔保單位，為不增加擔保申請企業的負擔，僅會要求其關聯企業提供反擔保；但如果擔保申請企業規模太小，抗風險能力弱，不能提供較強的自身資源作為反擔保措施，但經營尚好，符合擔保公司扶持的條件，可以要求經營者通過其個人資源尋求其他具有較大規模的企業提供反擔保，借以部分轉移擔保公司承擔的擔?？腕w風險。

（五）風險補償

擔保公司承擔著巨大的擔?？腕w風險，風險的損失在所難免，風險補償是擔保公司維持連續經營的重要基礎。根據財政部頒發的《中小企業融資擔保公司風險管理暫行辦法》規定，擔保公司收取的費率不得超過銀行同期利率的50%，而在通常情況下，為減輕大多數中小企業負擔，擔保公司實際收取的擔保費普遍遠低于此標準，與其承擔的風險極不匹配。同時為了保證擔保資金的安全性，該規定要求擔保資金只能用于銀行存款、購買國債、企業債券、部分投資基金等風險較低、收益率低的投資品種；并且規定擔保公司應按當年擔保費的50%提取未到期責任準備金，按不超過當年年末擔保責任余額1%的比例以及所得稅后利潤的一定比例提取風險準備金，用于擔保賠付。風險準備金累計達到擔保責任余額的10%后，實行差額提取建立風險損失準備金。而正常的擔保費收入及投資收益在維持擔保公司的經營費用支出后，遠無法補償擔保代償的缺口。因此擔保公司在呼吁政府建立有效補償機制的同時，應注重自有資產的運營，在不違規的前提下拓展擔保資金的理想投資途徑；在擔保業務方面，應重視業務品種的創新，推出適合市場需求且能帶來較好擔保收益的業務產品。

擔保收益作為風險的直接補償實際上是將風險投資的理念引入擔保業務，在一定意義上賦予其投資的性質，也是擔保公司在目前情況下對擔保收費規定的一種合理突破。從擔保收益補償的可行性操作來看，有擔保換收益、擔保換股權等形式。這種風險的補償是針對不同擔保項目的特點，經過擔保評審流程，在擔?？腕w整體風險可以接受的基礎上，對風險采取事先的補償措施，將風險報酬預先打入擔保定價之中，適用于一些高利潤行業的擔保融資項目。如某擔保公司是以跳出擔保搞擔保的理念，積極參與當地工業園區開發和建設，建立融資平臺，提供咨詢服務，使擔保公司有更多的信息來源渠道，能更深度的了解企業，推動行業和企業的發展，更好的防范企業風險。

綜上所述，在擔保客體風險控制具體實施中，除具有通用性的特定風險控制措施，如與銀行的比例擔保，與再保機構合作的再擔保等作法外，擔保外部風險控制主要應從被擔保企業自身資源出發，具體情況具體分析，針對各種擔保企業風險情況、風險特性及程度，綜合運用風險控制手段，尋求有效控制風險的方案。同時在擔保實踐的過程中應注重對同類型中小企業擔?？腕w風險控制方案的總結歸納，通過不斷地改進，以達到有效控制擔?？腕w風險的效果。

二、融資性擔保公司外部風險控制的典型案例分析

通常而言，對于每一個具體擔保客體的風險控制方案也就是上述風險控制措施的組合和應用。以下選取擔保公司操作過程中遇到的具有一定行業典型性的中小企業信用擔保案例，借以歸納闡述具有行業共性的中小企業擔保客體風險控制的一些實踐模式。

案例之一：F家具生產公司擔保項目的風險控制

F家具公司為一專業生產實木家具的廠家，公司成立于2000年，公司員工近150人，生產場所面積3000多平方米，為租用廠房。公司股東從事家具生產時間較長，其中控股大股東曾在某大型家具公司就職；公司的設備齊全，生產技術較成熟，產品品質在業界具有一定的肯定。從F公司的整體情況來看，公司規模不大，管理層次少，架構較為簡單，生產情況、購銷渠道穩定，歷年的銷售規模增長較快，經營情況基本正常。公司的實際負債率較低，具有一定的負債能力。整體上符合擔保公司的基本要求。但公司的資產規模小，該行業的技術門檻不高，競爭較為激烈，僅當地即存在多家競爭對手，產品已趨于薄利，對生產成本的控制相應提高了要求；并且公司的固定資產基本為生產設備，原始發票等憑證保管不善，缺失較多，無法辦理設備抵押登記。由于存在上述不確定性，難以有效地控制擔保客體風險。但擔保公司注意到F公司的月均應收賬款余額保持在RMB290萬以上，帳期情況正常，主要的應收客戶為規模大、信譽良好的家具企業，應收賬款的質量較高，收款有保證。因此建議該筆貸款在擔保公司提供擔保的同時，以應收賬款質押，貸款提款條件為：F公司提供為其上述客戶供貨的相應增值稅發票復印件和進倉單，貸款金額由貸款行控制在不超過上述應收賬款的80%；上述客戶應書面承諾應付F公司的所有貨款全部支付到指定的帳戶。并且質押的應收賬款入帳后即用于償還相應借款本息。

由于中小企業信用擔保的對象是達不到銀行條件的客戶群，所以如果不創新理念設計擔保風險控制方案，擔?？腕w風險控制就難以有效實施。中小企業群體中作為大企業配套加工的制造生產廠家為數眾多，而大企業的付款結算期相對長，對這些中小配套廠商的流動資金壓力較大，也是其銀行融資需求的主要原因之一。在本擔保項目中，就是針對這些企業應收賬款的特點，以應收信譽情況良好的大企業客戶賬款同時作為貸款的質押，將擔保公司承擔的擔保客體風險轉化為大企業支付信用的風險，有效地規避了風險較大的擔?？腕w風險，大大降低了擔保公司的風險程度。類似的擔?？腕w風險控制方案有以出口退稅帳戶質押的貸款擔保，設計的風險控制方案關鍵在于可操作性、可控性和合法性。

案例之二：H科技公司擔保項目的風險控制

H科技公司主要從事新型耐高溫材料的生產。公司擁有自主知識產權并獲國家專利的兩種產品，為市場急需的新型耐高溫材料，在國際上處于領先地位，市場前景看好。經過項目的前期調查核實，擔保公司認為產業項目前景良好，該公司兩種產品產業化項目列入國家高新技術產業發展計劃的產業化專項示范工程，項目依托T公司進行建設，建成三個主要車間，形成25萬箱的產能。銀行出于防范項目建設期風險等方面的考慮，要求建設單位提供銀行認可的第三方連帶責任保證，擔保期三年，金額為RMB 5000萬元。H科技公司為創業初期企業，自身實力不足于支撐其提出的擔保額度，需進行確實可行的業務方案設計。經過調查和分析具體擔保風險控制設計方案如下：

第一，限定風險區間。經與銀行協商，在保證合同中附加解除擔保責任的條款，約定銀行在H科技公司取得土地證及在建工程報批手續之后，接受在建工程抵押，辦理抵押登記；并在工程封底后委托專業評估所對借款人的全部資產（含無形資產）進行評估，夠抵貸款余額的，擔保合同自動終止，如有不足，擔保公司對不足部分承擔保證責任。

第二，明確控制手段。要求H科技公司以商標、專有技術、專利、公司股權質押、法人代表無限責任反擔保作為反擔保措施，并明確擔保公司參與項目監管，監控貸款支出，同時在建工程辦理保險，以擔保公司為第一受益人。

第三，爭取政府支持。為能順利辦理房產抵押手續并縮短辦理時間，擔保公司將項目操作方案上報開發區管委會，取得相關機構的承諾，土地證在交納出讓金后即可辦理，工程建設封頂后30個工作日內辦理完全部產權手續。

落實上述事項后，擔保公司實質上將擔保風險縮短至工程建設期內，項目試產期風險重新轉嫁給貸款銀行，并且擔保期內的風險控制能力得到有效的增強。

不僅在擔保前進行業務設計，而且在擔保期間擔保公司還進行了事前控制、過程控制和結果控制三個方面的風險控制。

該擔保項目在擔?？腕w風險控制方案中運用了風險回避、風險轉移、風險抑制、風險補償等風險控制措施，具體如下：

1、風險回避。通過保證合同附加條款的約定，縮短擔保公司風險實際承擔時間，規避了項目試產風險。

2、風險轉移。將在建工程以擔保公司作為第一受益人投保轉移了抵押物受損風險。

3、風險抑制。對于科技型中小企業，以其商標、專有技術或專利作為反擔保質押，實質上控制了該類型企業的要害，提高了被擔保人的違約成本從而抑制了擔保風險的發生；貸款帳戶的監控有效保證了貸款的正確用途；通過與被擔保人簽定的項目監管協議，擔保公司參與工程招投標和建設工程管理的全過程，提高了擔保公司在項目建設期內風險調控能力。

4、風險補償。在項目工程建設中為承包商提供了招投標、工程履約保證和業主支付擔保，在達到減少資產形成過程中損失的同時，增加了擔保收益。

針對科技型擔保項目"高風險"的特點，上述風險控制措施改變了融資擔保的業務特性，在風險承受時間和風險性質上進一步細分了原融資擔保所包含擔?？腕w的綜合風險，將不可控風險降低到擔保公司可接受的范圍內。同時可根據科技項目的收益情況，靈活地選擇擔保收費方式，如"擔保換收益"、"擔保換股權"等方式來對擔保公司承擔的高風險進行相應的補償。

參考文獻：

[1]狄娜，張利勝.信用擔保公司經營管理[M].北京.經濟科學出版社，2007.9

[2]張利勝.信用擔保管理概論[M].北京：經濟科學出版社，2011年1月

[3]劉新來.信用擔保概論與實務[M].經濟科學出版社 2007

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【關鍵詞】私募股權 股權融資 風險控制

企業進行私募股權融資在不同階段會遇到不同的風險，從企業和私募股權接觸開始到后續的各個階段都應該強調規避風險，制定控制策略，使企業面對PE風險得以充分準備、順利進行和完美結束。

一、對不同類別的投資者進行選擇時的風險及控制策略

企業必須首先明確PE的目的，是單純地為了融資、套現部分股權、引入戰略合作伙伴，還是為了上市。PE要實現的目標不同，擬選擇引入的投資者也應該不同。如果事先不清楚私募的目的而跟風操作，會在后續的私募介入進程中迷失方向，從而使企業處于被動地位。

若私募是為了企業上市，應當避免選擇那些同自己在業務上有上下游關系的戰略投資者。一方面，引進的戰略投資者很可能會成為控制企業股份的潛在競爭對手；另一方面，戰略投資者的介入容易在上市的審核中遭遇審核風險，從而使上市遇阻，顯而易見的法律風險就是無法擺脫的關聯交易。假使企業想得到投資者在科技、管理或公司治理上的支持，以及獲得業務的上下游、市場營銷等方面的優勢互補，最好選擇戰略投資者。

戰略投資者的目標是首先會考慮自身發展戰略，希望實現對投資企業的長期控制，與金融投資者相比較，前者尤其關注企業的控制權。從長遠的角度去看，卻對優化企業股權結構沒有好處。因為上市公司對股權設置中“一股獨大”的情況有嚴格限制措施，這對希望上市企業來講，無疑將留下巨大的風險隱患。

與追求企業控制權的戰略投資者不同，金融投資者追求資金的回報，不渴求控制企業。如果選擇了金融投資者，融資企業可以在協議中設定一些控制股權設置的條款，比如股權轉讓的期限條款，包括對受讓方的限制。也可以通過行使優先回購權，增設否決權等形式促使金融資本有序退出，同時限制戰略投資者的惡意收購。

二、投融資雙方利益的促進協調

融資方如果與投資方在價值、立場上不能統一，投資者將會怠于履行許諾的投資義務，最后很難避免兩敗俱傷的局面，通常還會波及到管理層更迭或投資者不得不出讓股權的結果。

實際上，融資者與投資方最終目標應該是統一的，那就是實現更高的投資回報。企業采取控制私募股權風險的策略，也是為了防范投融資雙方出現法律糾紛，為了更好地協調投融資雙方的利益，促使雙方目標的實現。在準備階段就應該厘清兩者的利益分配，這樣在后續的合作中就可有效地防止投融資雙方出現沖突，而最終實現“雙贏”的目標。

三、融資企業應對私募股權資金退出的方略

關于對投資者退出企業的風險控制，是私募股權風險控制的后續問題。

（一）私募股權投資資金的退出方式

不同的退出方式對融資企業的影響不同，如果投資資金無法實現預期的退出戰略，那么整個私募股權的結局就充滿了很多變數。通常私募股權投資資金會以以下三種方式實現退出：

1.IPO，即首次公開發行并上市。一般而言，這是資金退出的最理想的方式。IPO可以使得企業在上市后重新從投資者手中購回股權，保持公司的獨立性。在融資上，可以滿足企業籌集資金的需要的同時，滿足獲得流動性的愿望。

2.股權轉讓。股權轉讓不僅是融資企業引入投資資金的方式，也是投資資金成為公司的股東后向其他投資者轉讓其股份實現資金退出的方式。股權轉讓的退出通常有兩種情況：一是融資企業由其他企業收購兼并；二是融資企業由另一家投資資金收購，然后接受后續投資。

3.股份回購。股份回購一般有兩種情況：一是股份回購協議條款，即投資者入股創業企業風險控制的手段之一，如果企業經營沒有達到預期要求，投資人要求企業在一定時間按一定價格回購投資的股份。二是企業為了收回企業的控制權，也可以要求收購投資人手中的股份。

（二）融資企業如何控制資金退出的風險

首先，企業應當謹防私募股權投資基金以股權轉讓的形式出讓股權給企業競爭對手。重點控制手段主要在投資股權協議中對投資方的出資期限、出資方式、投資手段、退出方式、退出限制等方面進行限定。

其次，企業應當有整體融資計劃，規劃每一個階段投資資金的退出和流入。對于企業而言，引進后期投資的基金作為股東，還可以利用后期投資者成熟的管理經驗，獲得增值服務來降低風險。

最后，企業應當預防投資者因對企業喪失投資信心而撤出投資。投資資金的提前退出，對急需資金的企業可以說是悲劇性的災難。因此，企業應當在平時就做好和私募股權投資者的交流工作，努力使雙方的目標靠擾，讓投資者對企業的前景充滿信心。

私募股權法律風險控制是一項貫穿全程并密切聯系投資方和融資方利益的系統工程。該系統工程從引入投資資金的目標和選擇不同投資者的風險入手，并在資金進入企業的過程中進一步體現，到投資退出時得到真正考驗。

參考文獻

[1]李小海. 企業法律風險控制[M].法律出版社，2009：105—107.

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【關鍵詞】P2P網貸 融資模式 風險控制

一、背景分析

據調查，全國現在大約有5000余家P2P借貸公司，平均每天就會新誕生兩家，發展勢頭十分迅速。在眾多借貸公司中，有的公司收益顯著，有的公司卻面臨著倒閉的風險。究其原因，主要在于不同P2P公司下融資模式的差異。之前大部分學者對P2P網絡融資模式的研究，大多是基于理論基礎上的分析整理，而缺乏對公司不同的運營模式與各企業經濟效益之間的關系分析。

所以，為了更好的了解不同網貸融資模式下的優缺點，探索出適合我國網貸公司發展的一條特色融資道路，本文在眾多的P2P公司中隨機挑選出了100家具有代表性的網貸公司進行比較研究。在這100家公司中，我們分別按照P2P網貸公司的發展時間和年成立數量所占比例為劃分標準，2009年10家，2010年10家，2011年20家，2012年25家，2013年25家，2014年10家。從公司經營規模方面，位于P2P公司排行前100的有75家，跑路公司有15家，其他占10家。從融資模式方面看，經統計，有43家企業使用的是線上與線下相結合的融資模式，將近占據了被調查公司的一半。此外，有14家企業采取了純線上模式和16家企業選擇了債券轉讓模式。還有9%的企業根據自身的平臺優勢和特點，采取了適合自身的特色發展模式，例如陸金所采取的金融機構信用+擔保機構擔保模式以及仟邦資都采取的房產抵押保障模式等等。

二、傳統P2P融資模式分析

從調查的100家企業中，我們可以清楚的發現線上線下相結合的融資模式得到了大部分企業的青睞。無論從經營規模還是經營業績等方面來講，純線上和純線下模式在線上線下相結合的模式下都顯得稍遜。線上模式，即將貸款業務通過網絡在線上實現，典型公司有拍拍貸和人人聚財等，純線上模式較其他模式而言，成本較低（約占貸款總額的1%）但是風險程度高（壞賬率約為5%～8%）。線下模式，即通過線下通過銷售人員尋找貸款業務，定性公司有人人貸和宜信公司等，這類企業的融資成本相對較高（約占貸款總額的4%左右），但是風險較低（壞賬率約為1%～2%）。據統計，采用線下模式尋找貸款業務的宜信，2013年成交規模達300億元左右，而采用線上模式尋找貸款業務的人人聚財，2013年成交量僅3.6億元；但從發展規?？?，線上+線下結合模式占絕對優勢。

由于我國的信用體系不健全，所以線上線下相結合的模式在現有國情下更容易發揮自身的優勢，即線上做資金的收集，發揮互聯網金融的集群效應和長尾效應；線下做貸款審查，對貸款人的資質和償債能力進行系統性認定，使得其最大限度的控制網貸的壞賬率。線上與線下相結合的模式將吸引資金與控制風險分離，可以有效的減少不良貸款的發生。

三、新興P2P融資模式分析

隨著P2P網貸公司的發展，各種別具特色的網貸公司加快了我國網貸行業的個性化發展。首先，以陸金所為代表的金融機構信用+擔保機構擔保模式，開創了金融機構開展網貸業務的先河。其次，以有利網為代表的FICO評分+小額貸款擔保模式，該模式引入了國際上比較先進的FICO評分系統，對貸款人進行全面的信用評價，此外，平臺本身并不參與借款項目的開發，只是負責“項目銷售平臺”的角色，將全部項目的開發與初級審核全部外包給合作的小額貸款機構。這種模式大大降低了公司的運營風險。最后，還有以仟邦資都為代表的房產抵押保障模式，該模式具有一定的局限性，要求借款人將自己名下的房產直接抵押至出資人名下，以此作為抵押擔保保障，并經公證處公證，有效的保護了出標人的合法權益，降低了貸款風險。

四、融資模式建議

縱觀所選的100家網貸公司，不同公司不同融資模式下的特色風險控制措施也許會給我國網貸行業的發展帶來些許借鑒意義。對此，我們對我國P2P行業未來發展提出以下建議。

首先，貸前審查上，建立嚴密的信用審核體系，從源頭上控制貸款人的違約風險。對于網貸公司而言，利用現代化的互聯網技術采用線上與線下多種審核方式相結合的方式，創新信用審核方式。在100家公司中，微貸網積極創新信用評價技術，引入了近60個指標作為評價因子對貸款人進行信用分級，包括與公安部系統聯網的身份認證，與教育部系統聯網的學歷認證，還有與移動、電信等運營商合作的用戶認證。除此之外，還有視頻認證、IP地址匹配程度等技術手段。有利網上所有的隱私信息都經過MD5加密處理，防止任何人包括公司員工獲取用戶信息。有利網保證在任何情況下都絕不會出售、出租或以任何其他形式泄漏客戶信息。

其次，貸中風險控制方面，嚴格的風險備用金賬戶和第三方托管在一定程度上保證了貸款流程的順利開展。風險準備金方面，100家企業中，有42家網貸企業都建立了完整的風險控制體系。以人人貸為例，它們從每筆成功借款的金額中，根據借款人的信用評級提取相應的風險準備金，一旦發生違約，將從風險備用金賬戶里提取資金以債權購買的形式為理財人墊付本息，平臺追回逾期貸款后，再將所追回的貸款重新放入風險備用金賬戶。建立風險備用金賬號的公司還有魯商貸、惠眾金融等公司。此外，第三方托管方面，以有利網為例，有利網與招商銀行達成合作關系，招商銀行成為有利網的第三方賬戶保管銀行，招商銀行的保管賬戶可以對于資金流出進行管理，由招商銀行對賬戶資金進行落地審查，確保投資人的資金安全。

最后，貸后監督方面，為了保護投資者的利益，有近八成的P2P網貸公司都建立了本息保障計劃，即本息保障在理財者的出借資金遇到回收問題時，用以墊付其本息的損失，這將在很大程度上保證了投資者用戶的資金安全。其中，涌金貸倡導資金加倍保險和加倍保障，如果借入人在當期還款出現逾期，涌金貸平臺將在逾期當日先行本息墊付；宏信創投對于VIP會員提供壞賬本金100%風險金補償服務等等。對于網貸公司而言，應從制度、流程、系統等方面全面保護投資者的利益，建立完整的內控合規和稽核檢查體系，對投資人和合作公司進行嚴格的監督，從而保障投資者的利益。

參考文獻

[1]官大飄.我國P2P網絡借貸發展存在的風險及其監管對策日[J].臺灣農業探索，2012（5）：61-64.

[2]匡非凡.我國P2P小額信貸模式存在的風險及對策建議[J].西部經濟管理論壇.2013（5）.

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一、國際貿易融資存在的主要問題

（一）缺乏風險防范意識。對由于我國改革開放的時間并不是很長，對國際貿易業務缺乏相關操作經驗，不能對國際市場進行全面的了解，從而造成了風險防范意識的缺乏。融資機構把關注點也沒有放到核心的位置，只是對企業本身的財務能力感興趣，沒有或者很少的關注貿易的大背景和國際貿易環境下企業的上下游情況，當然對進出易過程業務更是了解的非常少。在對上述條件沒有深入調查和了解的情況下，只是做一個降低了融資條件的動作，這樣魯莽的決定勢必會帶來風險。大型的外貿企業作為融資對象，其特點是相對集中的，這樣無形中使風險也相對集中，雖然這些企業實力雄厚，總覺得不會出現問題，但是一旦國際系列因素爆發，會使發生利率、政策風險或匯率風險等發生變化，進而使金融機構的風險逐漸加大。

（二）管理體系不完善。國際貿易融資業務與國際貿易業務所涉及的風險是相似的，如出口商信用風險、國家風險、匯率風險、銀行內部操作風險等。如何對這些風險進行防范和管理呢，那就需要引進先進的技術手段，與銀行的相關部門進行相應的銜接，通過這種方式來解決我國的信用業務起步晚，國人的信用、企業信用制度的意識淡薄與不夠完善得問題。另一方面，我們的外匯業務處理模式由于起步晚，還有很多不夠完善，尤其是信息共享度差導致了網絡資源的共享和管理缺乏統一管理，也沒有匹配的制約機制，最終無法實現資源共享、監控風險的目的。在實際操作中，上述闡述的此類問題怎么來進行規避，深入剖析原因，貸后管理即呈現在人們的面前，信貸人員只注重表面的情況，如公司的財務實力和擔保情況，對交易雙方的貿易進程了解不夠深入，對信貸資金撥付之后再也不做過問。

（三）缺乏高素質的從業人才。國際貿易融資在國內貿易融資基礎上，對業務人員的素質提出了更高的要求。我國的國際業務發展也暴露出了一些問題，尤其是人才的問題更為突出。員工很多事做國內貿易融資轉行，他們的知識結構單一，只是對皮毛有所了解，缺乏財務和金融方面的知識，直接帶來了很嚴重的問題，導致其無法從財務資料和企業經營信息進行相關的判斷。

二、國際貿易融資的風險控制

近年來隨著我國國際貿易得到了迅速發展，使得國際貿易融資方式、手段更加靈活和多樣。尤其金融危機爆發后，世界各國把視線集中到了我國，中國的貿易融資政策的一舉一動都將牽扯到世界各國的走向。在伴隨著機遇的同時，也加劇了我國的國際貿易融資風險，也使其更加復雜化。有效控制融資風險將從以下方面進行探索。

（一）強化預測，加強防范。國際貿易融資特點決定了其具有一定風險是世界各國不可回避的，尤其是風險種類較為復雜的特點，近兩年各國越來越意識到。在意識到基礎上進行相關的預測并加以預防的。根據經濟學基本原理設計風險調控模型，使各銀行的風險控制能得以控制，并與管理部門的政策相吻合。對國家風險實施動態管理。在我國，某國的國家風險一旦給定，一般很少調整，除非發生重大事件。因此，經常發生多年前為某國核定的風險額度小于銀行單筆貸款金額起點的規定，導致限制了貸款的發放。

（二）依靠先進的技術手段。當前，國內銀行隨著全集一體化程度的加深，也在在外匯處理程序方面暴露除了很多的問題，它的處理程序較為落后。不同分支行、不同部門之間業務各自為政，沒有公共平臺將其不同分支行、不同部門的網絡資源與信息共享、并進行統一協調的管理。針對上述出現的這種情況，有必要利用現代化的信息手段將發揮重要的作用，通過信息化手段加強各支行、各部門之間的聯系，以實現資源共享、風險共擔。

（三）建立適應國際貿易融資業務發展的信貸管理模式。為了有效控制與管理風險，應建立一個適應國際貿易融資業務發展的信貸管理模式勢在必行，關注結算方式的風險程度、關注交易參與各方的特點以及貿易過程中的風險保障措施。第一，對貿易融資業務實施全面到柜臺管理；第二，客戶授信額度的審批不能僅僅關注表面上的財務報表的資產負債和抵押擔保等資料，還應關注實質性的貿易現金流流等數據；第三，加強貿易融資授信的時效性和靈活性。根據業務類型不同、風險程度不同，適當地調險系數、采取不同的風險控制措施。

三、國際貿易融資創新分析

近年來，國內銀行在開展國際貿易融資業務方面的進步是不庸置疑的，但與國際市場的其他企業相比，我國國際貿易融資業務還處在低級的階段。這就對我國國內的銀行提出了更高的要求，在改變自身缺陷的基礎上進行必要的創新。

（一）建立貿易鏈貿易融資業務模式。傳統的融資業務，國內銀行的業務范圍相對來說很單一，只是對貿易的單個環節提供融資。但從國際上最新動向來看，貿易融資業務應看成是一種交易性銀行業務。因此，國內銀行應順應國際貿易供應鏈的發展趨勢，適時推出相應的國際貿易供應鏈融資的產品戰略。簡單地說，就是三流合一，即物流、信息流和資金流合二為一，為供應鏈各個環節的企業提供適時的貿易服務和融資服務。

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關鍵詞：企業并購；融資財務風險；風險控制

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2015年4月24日

一、企業并購財務風險的定義

企業并購財務風險是指企業并購重組過程中，在融資及資本結構改變過程中所引起的財務狀況惡化，甚至可能導致破產和關閉等風險。同時，并購重組后可能導致原股東收益的波動性增加，也會增加持有風險。在重組并購過程中，面臨如下風險：并購方通過并購的方式實現控制目標公司，實現企業的控股，但未達到預期的并購效果，難以實現企業價值最大化的目的，這也屬于企業并購風險；并購方未能按重組預期的要求控制目標公司也是企業并購風險；企業并購過程中面臨很多不確定的因素，從并購籌劃準備階段到并購具體實施階段，及并購后的整合階段都面臨不同的風險，這都屬于企業并購的風險。

二、并購過程中融資風險的成因

（一）并購中企業融資渠道不多。企業在并購過程中，積極拓展本身的融資渠道已經成了當務之急。一般情況下造成企業不能及時籌措到并購所需資金的風險，包括以下兩方面：一是由于并購企業資信狀況不高、償債能力較弱，資產質量不高，導致并購企業負債融資、獲取直接投資和股票增發能力弱；二是并購資金的需求量大大超出企業的融資能力。為了盲目追求企業的發展規模，經營者往往忽略了自身的經濟實力，對其盲目樂觀，導致融資渠道少，融資能力差。

現在大多企業的融資方式都是尋求銀行和信托基金的幫助?？扇绻y行和信托基金的融資都不理想，企業就很難找到更好的籌集大量資金的渠道。所以，企業必須發掘更多的籌資渠道，來保證企業在并購中的資金鏈的穩定性和企業的正常的生產經營。

（二）企業融資能力較弱。企業融資能力是指在一定的經濟環境條件下，企業可能融通資金數額的大小，是持續獲得長期優質資本的能量，要能多種渠道、低成本融資，要能從國內、國際渠道融資。企業融資能力是企業快速發展的關鍵要素之一，融資能夠為企業創造更多的價值，然而只有在高速成長之后還能夠“軟著陸”的企業才是真正的融資贏家。

融資能力的強弱已經成為了企業在并購中的關鍵因素。影響企業融資能力強弱的大概有以下三個方面：一是企業總資產規模不大。企業融資可以分以實物資產抵押為基礎的融資和憑信用為基礎的融資。為了減少風險，資金供給方青睞于以實物資產抵押為基礎的融資活動，特別是對于周期長的融資活動，抵押或擔保成為普遍的融資方式，以減少供給方的風險。而我國部分企業存在固定資產投資比重偏低、規模較小，導致企業中長期融資能力較弱；二是企業流動比率指標偏低。流動比率衡量是企業變現流動資產以償付流動負債的能力，反映的是短期融資能力的指標。流動比率越高，企業能變現資金能力越大，二者成正比。企業并購中往往需要的多為短期的融資。所以，企業資產流動比率指標偏低，很容易導致資金運轉不靈的現象；三是內部資產結構不合理。各種流動資產的變現能力也是不一樣的，因而不同的流動資產構成比例，將影響整體流動資產的變現能力，進而直接影響企業的償債能力。企業流動資產的構成比例也可以反映企業短期融資能力水平。流動資產結構主要是用應收賬款與存貨占比來反映，但國內企業普遍存在存貨與應收賬款占比高于跨國企業或國外先進企業。從對標準分析來看，我國企業的短期融資能力較弱。

（三）融資資本結構不合理。融資資本結構是指在融資過程中各種資本的構成及其比例關系，也就是融資全部資金來源中負債和股東權益兩者各占的比重及其比例關系。在我國，由于資本市場不發達和不成熟，導致股權融資未發揮作用。所以，債務融資成為公司融資的主要途徑，這就導致了企業融資資本結構的單一，使企業融資結構不合理性加劇。

資本成本是企業融資行為的最根本的決定因素。債權融資和股權融資是兩種不同性質的融資方式，由于企業經營者大多選擇債權融資的方式，而忽視了股權融資的重要性，使得融資資本結構嚴重失衡，導致融資的不合理。并購債務融資包括發債、銀行借款等，由于并購動機不同，以及目標企業收購前資本結構的不同，使得并購對短期資金、自有資金與債務資金的需要不一樣，當并購是為了持續經營及目標企業資本結構不理想時，就需要做好不同投資回收期與借款期結構的匹配。

三、企業并購融資風險的控制

（一）采取合適的并購融資方式。在實際過程中選擇融資具體方式的時候，首先并購企業應考慮地是企業內部原始積累的可用資金，因為這種方式具有私密性好、風險可控、程序簡單、不必支付發行費用等諸多優勢。但是，通常企業的內部原始積累資金都很有限，所能動用的資金不多，可并購所需資金量又很大，在這種情況下，企業需要選擇對外融資方式，如銀行貸款、發行債券等，但銀行借款往往是企業首選，因為這種融資渠道具有費用成本低、速度快及保密性好等優點，所以對于資信狀況等級較高的企業是一個非常好的融資方式。

（二）企業可以考慮通過首發IPO或定向增發、配股獲取融資。但存在融資成本費用高、周期慢、保密性差等特點，在有限的融資渠道方式中，由于所籌集的資金數量金額較大，仍是企業并購活動中經常使用的融資渠道。同時，企業也可以選用債券市場融資，由于股票融資成本高于債券發行成本，并且可能會給企業在股市上帶來不良影響，因而在選擇融資順序上，債券發行優于股票發行。

（三）設定合理的融資資本結構。在重組并購融資安排過程中，企業首先要考慮的是債務；其次為從屬債務；最后考慮的是優先股和普通股融資。按照優先順序越來越大，而風險越來越小。這樣的融資結構安排對于整個并購融資項目來說是比較穩健的，使得資金成本盡量減少，融資風險得到合理的控制。

如果企業債務融資比例越高，財務杠桿的作用越大，這對于銀行等金融部門來說就意味著面對較高的融資風險。而如果以占比較大的股票融資來減少融資的財務風險，融資成本自然就會升高，并且由于股本數額的增加，又可能會導致每股股權價值被稀釋，進而引起資本市場波動。由此可以看出：融資企業一方面要在杠桿比例帶來的利益和EPS稀釋的代價之間進行權衡、做出抉擇；另一方面又要在財務杠桿作用的發揮與債務資本比重之間進行權衡，確定最優的資本結構。這一過程就需要并購企業根據企業自身的評估結果和市場風險來規劃合理的資本結構，實現整個并購融資成本低，并購風險最小化。

（四）積極的拓寬并購融資渠道。成熟的資本市場為企業并購提供了多種金融工具及組合，以及可選用的衍生工具，企業可以從中根據自己的戰略規劃進行自我選擇。如果資本市場不能為企業并購提供可利用的融資平臺，或者由于資本市場成熟程度不高，提供的融資渠道有限，那么企業只能依靠自身或間接融資來完成并購，這將在很大程度上影響企業的融資選擇空間，融資金額也會受到很大的限制。在《上市公司收購管理辦法》實施前，由于金融體系不健全，使得我國企業并購的形式少，渠道窄，融資模式單一，真正的債務并購融資在實踐中非常難獲取。并購企業在實施并購過程中除動用有限的內部積累之外，采取各種變通方式籌集收購資金，如變相使用銀行信貸資金、私募資金、地下錢莊的高息融資等。這也使得我國企業目前并購融資手段單一，現金支付能力的限制成為了我國企業并購最大的瓶頸問題。

主要參考文獻：

[1]中國制造企業跨國并購后整合模式的有效性研究.科學學與科學技術管理，2006.

[2]李廣明.中國制造企業跨國并購后的整合模式研究.國際經貿探索，2006（a）.

[3]李廣明.中國制造企業跨國并購后的整合模式研究.國際經貿探索，2006（b）.

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在不完善的體制管理下，對項目的投入資金可能無法得到較為有效的利用，甚至還會存在項目的投入資金被用作其他方面的現象，這些都會導致清潔能源建設項目的融資不能順利完成，使得投入資金不能發揮其作用，嚴重影響了資金對清潔能源建設項目的投入效率。在投資方方面，在投資后可能會有各種損害自己利益的事情發生，這就導致投資方不再主動對清潔能源建設項目進行融資。另外，各種項目的上市都會帶動著股市的發展，然而，清潔能源建設項目在上市后很難在股市方面為投資方帶來利益。因此，這些問題都使得對清潔能源建設項目的融資變得更加困難，此項目的發展也受到了很大阻礙。在市場發展方面，我國在還未建立起較為科學的項目融資市場機制，這就導致投資者無法有針對性地進行清潔能源建設項目的融資，導致項目在市場發展方面無法發揮極大地作用?？傊?，由于我國的基本現狀，需要對清潔能源建設項目方面的投資較大，而且在項目融資方面的風險也較大，這就導致了對項目進行融資的過程中出現了各種各樣的阻礙，嚴重影響了我國清潔能源建設項目的順利進行和上市。

二、對清潔能源建設項目融資風險的控制措施

面對日益匱乏的資源，清潔能源的建設已經成為了社會發展的必然趨勢，人們對清潔能源的需求也是逐漸增長。為了能夠更加順利、快速地完成清潔能源建設項目的融資工作，對項目融資工程中出現的分析做出較為準確的解決方法尤為重要，這將關系著融資能否更好更快地完成，清潔能源建設項目能否順利上市，人們的生活水平能夠因為清潔能源的出現而有所提高，社會能否由于清潔能源的存在和發展而變得更加穩定和諧、蓬勃發展。為了能夠更加及時有效地解決清潔能源建設項目融資中出現“高投入，高風險”的問題，提出了一系列的相關控制措施，主要表現為以下幾點：第一、政府方面要加強對市場經濟體制的完善，將項目融資體制加入到其中，去報項目融資在市場經濟中發揮極大地促進作用。另外，政府還要加強對清潔能源建設項目投入資金的控制和管理，確保投入資金被有效地加以利用，在清潔能源建設方面充分發揮出融資的影響力。第二、各大銀行要注意對項目融資方面增添更多的融資產品，提高投資者在清潔能源建設項目的選擇中有針對性地進行融資，降低融資的風險，提高融資的效率，確保清潔能源建設項目的融資能夠順利進行，促進我國清潔能源的建設力度，對清潔能源產業起到極大地促進作用。第三、政府要善于引導投資者對清潔能源建設項目進行合理地融資，使得投資者能夠在最大程度上對建設項目進行資金的投入，保證清潔能源建設項目能夠得到更好更快地發展，促進人們對清潔能源的使用。

三、結束語

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【關鍵詞】融資融券；風險；措施

1前言

“融資融券”又稱“證券信用交易”或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業務資格的證券公司提供擔保物，借入資金買人證券（融資交易）或借人證券并賣出（融券交易）的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券。從世界范圍來看，融資融券制度是一項基本的信用交易制度。融資融券I務正式啟動。目前國際上存在的融資融券模式基本有四種：證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信的模式以及登記結算公司授信的模式。中國融資融券模式包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券。

2融資融券業務中蘊含的風險

2.1投資者在融資融券業務中面臨的風險

2.1.1杠桿風險

融資融券交易具有杠桿交易特點，投資者在從事融資融券交易時，如同普通交易一樣，要面臨判斷失誤、遭受虧損的風險。由于融資融券交易在投資者自有投資規模上提供了一定比例的交易杠桿，虧損將進一步放大。融資提高了資金使用率，融券提高了股票使用率，兩者都有放大風險的可能。投資者在將股票作為擔保品進行融資時，既需要承擔原有股票變化的風險，又得承擔新股票帶來的風險，還需支付相應利息。

2.1.2強制平倉風險

融資融券交易中，投資者與證券公司間除了普通交易的委托買賣關系外，還存在著較為復雜的債權債務關系，以及由于債權債務產生的擔保關系。證券公司為保護自身債權，對投資者信用賬戶的資產負債情況實時監控，在一定條件下可以對投資者擔保資產執行強制平倉。行情不好的情況下，公司對客戶強行平倉的情況可能經常發生：如果不能按照合同約定的期限清償債務：如果證券價格波動導致維持擔保比例低于最低維持擔保比例，證券公司將以合同約定的通知與送達方式，向投資者發送追加擔保物通知，投資者如果不能在約定的時間內足額追加擔保物，證券公司有權對投資者信用賬戶內資產執行強制平倉，投資者可能面臨損失：如果因自身原因導致其資產被司法機關采取財產保全或強制執行措施，投資者信用賬戶內資產可能被證券公司執行強制平倉、提前了結融資融券債務。

2.1.3股票縱而產生的風險

在融資融券交易方式下，操縱股票所需的實有資金和證券量比在現金交易方式下要小，使得市場操縱行為更易發生。

2.2券商在融資融券業務中面臨的風險

2.2.1業務規模風險

融資融券具有較強的倍乘效應，能在短時內大規模增加交易額度。證券公司不僅能獲得資金或證券的融通費用，而且可以收取不菲的傭金收入。券商出于自身利益的考慮，將盡可能的做大業務規模，而同時承擔的客戶信用風險、資金流動性風險、管理風險等也就越大。如不能在自身風險承受控制能力內開展業務，不僅不能增加利潤來源，反而會帶來巨大的信用交易風險和損失。

2.2.2資金流動性風險

融資融券的資金來源主要為自有資金和依法籌集的資金。一旦資金向客戶融出即被客戶所占用。然而如果客戶不能到期歸還本金，證券公司又沒有新的籌資渠道，這樣就造成資金流動性風險。

2.2.3監管風險

監管部門和證券公司在融資融券交易出現異常、或市場出現系統性風險時，都將對融資融券交易采取監管措施，以維護市場平穩運行，甚至可能暫停融資融券交易。這些監管措施將對從事融資融券交易的券商產生影響，投資者應留意監管措施可能造成的潛在損失，密切關注市場狀況、提前預防。

3.融資融券風險防范措施

3.1建立資本指標監控系統

通過監控系統防止由于業務量過大導致資金流動性失衡進而引發風險的可能。擴大證券公司的融資范圍，建立許可證準入制度。建立科學的運作機制與監管體系，擴大證券公司對外融資的范圍，提高自有資本的比重和可用資金數量。對于短期拆借資金應盡量回避融券交易，減少業務規模失控的流動性風險。

3.2調整融資融券比例

證券公司應加強對客戶信用賬戶中融資買入和質押股票的了解，并且根據市場趨勢調整融資融券的比例。在制定風險揭示書的基礎上加入預警系統，同時加強客戶風險意識，盡量避免逆市操作。

3.3證券公司應積極擴大自身凈資本值，滿足大客戶對融資的需求

一是上市融資。這是國內外大多證券公司商最基本的解決可用資金不足的融資方式，這不僅能提高公司凈資本值，還能提高公司知名度，吸引更多的客戶，從而提高競爭水平。證券公司在擴大收益的同時也要爭取上市融資的機會。二是進行戰略性合并重組。由于上市融資的機會只能提供給少數資質較好的券商，大多數證券公司很難爭取到上市的機會，因此公司之間可以通過合并重組來提高自身的凈資本值，在業務方面可以優勢互補，從而提高業務水平，吸引更多優質客戶。

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文章編號：1005-913X（2015）07-0112-01

一、集合產業資金概述

集合產業資金是為了投資于既定產業和實體而以多元化的方式把資金募集在一起所形成的資金池，并以基金的形式存在。反映了通過發行受益券，以公募或私募基金的方式從社會募集資金，對某一特定產業的未上市公司進行股權投資和提供經營管理服務的一種利益共享、風險共擔的集合投資制度。集合產業資金是集融資與投資于一體的金融活動。它的投資對象是產業尤其是企業的股權投資和實業投資。它屬于金融資本的范疇，它是一種權益投資，注重的是企業的成長性。為企業直接提供資本金支持?；I集資金的渠道、力度等因素對產業資金尤為重要，集合產業資金運作的關鍵不僅是其規模和方向，更在于集合產業資金能否進入良性循環，即對投資者的回報。集合產業資金在所投資的企業發育成長到一定階段后將退出投資。一方面實現自身的增值，另一方面進行新一輪的產業投資。

二、集合產業資金融資存在的風險

由于集合產業資金融資的特殊性，其風險也有其獨特性，歸納起來可總體概括為五大類風險，分別是政治風險、法律風險、金融風險、決策風險、操作風險等。其中，政策風險是指由于產業政策和稅收政策等相關政策發生了變化，從而對產業投資資金收益產生影響。法律風險主要包括法律的不完善性和己有法律對融資的限制性等原因造成對集合產業資金損害的可能性。融資決策風險包括融資項目選擇風險、融資渠道的風險、融資成本的風險、融資規模的風險、融資進度的風險、融資組合的風險。融資的項目可分為好項目和差項目兩種，好項目是指該項目的內部收益率大于預期的回報率，反之則為差項目。融資能否成功，主要取決于投資者對融資項目的信心以及出資的收益和損失，在融資決策過程中，首先要確定出比較明確的投資方向，用好的項目以提高投資人對投資回報的信心。否則就會使投資人缺乏信息，而不敢出資，造成融資的失敗。集合產業資金最佳融資規模其對外投資的資金額自己運營所需的資金。如果融資數額不足，則會影響后續的投資決策，錯失投資機會降低投資效益如果融資數額太大，則資金閑置，資金成本上漲，影響今后投資的整體效益。融資是為了投資獲取收益。集合產業資金一般規模較大。這些資金一般都是分階段籌集到的。融資過早，沒有好的投資項目使用這此資金，則會造成資金的閑置，加大后期投資的成本和壓力，如果融資到位太遲，則會發生看好了企業和項目，但自己沒有足夠資金去投資，只好錯失投資機會，只好與他人分享優秀的企業的投資成果，降低投資效益。融資渠道應該寬闊才能降低集合產業資金融資的風險。金融風險一般是指資金所有者或投資人在投資和融資過程中，因偶發性和不完全確定性因素引起的收益的不確定性和資產損失的可能性，是指由于利率的波動使資產價值或利息收入減少，或者是負債利息支出增加的可能性、匯率變化以及通貨膨脹所引起的貨幣貶值、物價上漲所導致的風險。由于我國集合產業資金面臨的是一個不成熟的資本市場，一旦市場發生劇烈波動，投資者就可能撤走資金，將影響集合產業資金的穩定，甚至影響資金的繼續運作而產生的風險。如果管理者選擇不當，也會造成資金籌集的風險。

三、集合產業資金融資風險的控制策略

有效的集合產業資金融資風險的控制策略，對于提供新的融資渠道，改善融資結構，促進產業融資體系的完善，預防集合產業資金融資風險。

（一）政策風險的回避與轉移

在進行集合產業資金的融資時，應該盡力得到我國的政府、中央銀行、稅務部門的書面保證或者出具貸款兜底進行擔保等來規避風險。在融資實施過程中，盡量多爭取所在地政府對項目的支持，隨時關注政策走向，通過純商業性質的保險和政府機構的保險，將政策風險轉嫁給商業機構和政府機構。使項目在一定程度上回避政策變化的風險。除了融資主體主動防范風險以外，國家也要在宏觀環境上放開國內金融機構，包括商業銀行、保險公司、養老金等投資集合產業資金的政策限制，但同時應進行嚴格限制比例，金融機構要做好資產負債匹配管理。加快多層次資本市場建設，完善集合產業資金的退出機制。

（二）融資項目選擇

融資前期項目的選擇要想獲得成功，必須先對投資項目進行初步篩選，項目可以來源于風險投資企業自行尋找、企業家自薦或第三人推薦。然后根據企業家交來的投資建議書，對項目進行初次審查，并挑選出少數感興趣者做進一步調查評估，對投資建議進行十分廣泛、深入和細致的調查，以檢驗企業家所提交材料的準確性，并發掘可能遺漏的重要信息，在從各個方面了解投資項目的同時，根據所掌握的各種情報對投資項目的管理、產品與技術、市場、財務等方面進行分析，以做出投資決定。

在信息不對稱的條件下，為了實現融資的順利進行，就必須保證在融資前期宣傳具有良好前景的投資方向和產業，對投資者產生強大的吸引力，那么融資發起人就要對投資項目的選擇、評估、進行全方位的科學管理，真正發現有潛力的行業、企業。選擇投資目標前主要考慮針對以股權方式融資的企業；企業要有卓越的領導團隊；產業的市場前景廣闊，最好是朝陽產業，企業的知識保護完備，要有創新的市場轉化方式，產業具有高增長的潛力。這其中卓越的管理團隊最為關鍵，一個優秀的管理團隊的知識結構、經歷背景、戰略眼光、策劃能力、溝通能力、默契程度、執行及應變能力、團隊精神等無一不對一個項目的成敗造成決定性的影響，它對于項目的技術含量和市場前景也必然有獨到的見解，并且其與項目利益也息息相關。

（三）融資決策模型設計

當集合產業資金在融資過程中面臨各種決策風險，需要進行決策時，建議用決策樹法來進行風險決策。融資決策模型設計中，首先在決策樹的左端是“最優融資決策”，中間是三種融資渠道，每種渠道有兩種方法，共有六種融資方法。根據決策樹中對各種渠道中融資成本乘以融資數量并乘以各自的概率資金可獲得性的概率，根據融資進度的要求，把符合融資進度的方法歸入對應的時間區域中，然后根據融資規模決定哪種或哪幾種方法的合計決策值最高，就選用那種或那幾種方法作為當前的最佳融資決策。找出每種融資渠道的最佳成本數量組合。橫坐標代表融資進度的時間表，縱坐標是產業投資所需資金的規模，即融資的規模最大數量表。用橫坐標的融資進度來否決那些達不到時間要求的融資選項。用縱坐標的融資規模來計算和決定達到額定規模的資金是否是來源于單一渠道的融資還是不同渠道的融資組合成本更低，可獲利潤最大，且能滿足融資進度要求。

（四）建立基金管理人的風險承擔機制

強制要求資金管理人與投資人共同出資，是目前國內外比較普遍使用的有效機制。目前，國際上通行的做法是要求資金管理人持有基金的股份，一旦發生虧損的時候，該部分將被首先支付，這樣做既可以將管理人與基金的利益捆綁在一起，同時也可以有效地保護投資人的利益。目前，國內也普遍采用此類方法，與之不同的是，結合國內集合產業資金發展狀況，資金管理人持有的基金股份要普遍高于國際水平。

篇10

【關鍵詞】 上市公司;股權融資;融資成本

縱觀中國證券市場的發展歷程,我國上市公司資本主要由原來的國家撥款或銀行貸款轉變為強烈的股權融資偏好,許多上市公司把發行股票、配股、增發等股權融資手段視為融資的最佳途徑。上市公司存在著強烈的股權融資偏好,但這種偏好是盲目的。正因為如此,有必要對影響融資成本的特定因素進行分析,找出問題的關鍵,以消除目前這種無序的融資措施和融資環境對公司經營和發展造成的影響。

一、股權融資成本影響因素分析

企業的廣義融資成本受到來自于經濟組織內部和外部各個因素的影響。外部的因素:如企業外部的資本市場環境,經濟政策的變化,產業組織結構發展等;內部的有企業組織和治理結構,經營政策和公司財務策略,經理人和管理當局管理經營哲學等。本文選取其中幾個關鍵的方面進行闡述。

(一)資本市場波動性

經典的資本資產定價模型(CAPM)指出,企業股權融資成本主要取決于股票的β系數。β系數反映該公司的股票風險相對于整個市場風險變動程度的指標,根據經濟學的基本規則,風險愈大,要求的收益愈高。葉康濤、陸正飛(2004)運用線性回歸模型分析,結果表明我國資本市場波動性的β系數與股權成本呈正相關關系,股票β系數越大,則股票價格波動幅度越大,股東相應要求更高的回報,從而股權融資成本越高。

(二)企業經營風險

在特定的經濟環境下,如經濟或者金融危機時期,企業生存的外部條件變差;企業的經營風險越大,則股東所要求的相應回報也就越高,從而股權成本將上升。同時,企業的經營風險和債務融資成本呈正相關關系,經營風險越大,企業的債務融資成本也將越高。

(三)企業財務風險

最優資本結構的MM 定理指出,企業負債率越高,企業面臨的破產風險也會越大,從而股東相應會要求更高的回報以彌補其承擔的破產風險,因此股權成本將越高。而隨著企業負債率增長,其債務融資的成本也將相應有一定程度的增長。研究發現企業負債率越高,股權成本越低,這表明高負債并未給股東帶來高回報,也從一個側面反映了我國上市公司的負債行為還處在被動負債階段,即上市公司并非出于提高股東回報動機而進行主動負債融資。

(四)資本市場異常性

資本市場本身受到外部經濟和宏觀環境及內部動因的相互作用經常發生非預見性變化。正如Gebhard、Lee 和Swaminathan(2003)認為,成長性企業所面臨的未來不確定性較大,股東理所當然會要求較高的回報用以彌補其不確定性帶來的風險。另外,Fama 和French(1992)認為公司的賬面市值比較高,表明這些公司所面臨的系統性風險較高,或者這些公司的股價被市場低估。因此,成長性企業與賬面市值比越高的企業其股權融資成本將越高。

(五)信息不對稱

在信息經濟時代,信息的形成和獲取關系到企業利益相關者的博弈和決策。Botosan(1997)、Richardson 和Welker(2001)研究發現,信息不對稱程度越高的企業,其股價更容易被低估,從而股權融資成本相應上升。另外,多元化程度越高的企業,由于其業務領域較為龐雜,外部投資者很難對企業真實經營狀況作出有效判斷,因此,多元化程度越高,則企業與外部投資者之間的信息不對稱越嚴重,從而股價更有可能被外部投資者低估。

(六)行業因素

行業因素對企業的融資成本也有較大影響。近幾年網絡股、高科技股等在股票市場上備受追捧,也說明了企業所在的行業對其融資有重大的影響。葉康濤、陸正飛(2004)實證研究得出的結論:不同行業的股權融資成本存在顯著差異,具體而言,文化傳播、電子等新興產業的股權成本相對較高,而紡織、建筑、交通運輸、金屬與非金屬制品等傳統產業的股權成本相對較低。

(七)企業人問題

國內學者研究發現,問題越嚴重的上市公司,其股價越有可能被低估,因此股權成本就越高。這表明問題將影響到企業的股權融資成本。葉康濤、陸正飛(2004)以第一大股東持股比例和資產周轉率作為問題指標進行回歸,發現其對股權融資成本的影響不明顯。這表明我國目前的證券市場還沒有從問題等企業基本面出發,對企業的股票價值進行合理定價。

(八)企業所得稅

莫迪格利亞尼(Modigliani)與米勒(Miller)(1963)提出,由于企業所得稅的存在,負債的利息費用在稅前列支使得負債具有某種“稅盾”作用,因此負債可降低企業的融資成本。我國的稅法規定企業的所得稅稅率為33%(稅率改革以前),但由于不同的企業所處的行業和地區不同,再加上以前年度的盈虧狀況不一致,所以面臨著不同的稅收優惠和減免待遇,如資本利得是免稅的,股息屬于應稅收入(王(1999)研究上市公司所得稅稅率,認為上市公司實際所得稅稅率在15%左右)。而中國上市公司大多數不分配股利,而熱衷于送紅股,或通過少派現來達到配股“圈錢”之目的,于是避免了股息的“雙重征稅”效果。這樣,企業所得稅對企業的債務融資成本和股權融資成本都有直接影響。

(九)其他因素

除以上若干因素外,企業的創新能力和成長性因素、企業規模、企業未來盈利預期、融資費用率等也將對企業的融資成本產生影響。

二、股權融資成本構成

(一)我國上市公司股權融資顯性成本

上市公司的股權融資成本主要是指股權融資的資本成本,即進行股權融資所付出的代價,是一種顯性成本,包括籌資費用和資金占用費用?；I資費用是指公司在進行股權融資過程中所支付的各項費用,如手續費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金占用費用是指因占用資金所發生的費用,如向股東支付的股息、紅利。股權融資成本( EFC) 可表示為:

EFC=( 1/ 市盈率) ×( 每股股利/ 每股收益) + ( 發行費用/ 募集資金)

公式前半部分是籌資使用費,其分子與分母的關系=(每股股利/ 每股市價),為股利報酬率。我國《公司法》規定,上市公司分配當年稅后利潤時,應當提取利潤的10%列入公司法定公積金,經股東會決議,可以提取任意公積金。因此,普通股每股可分配股利最多只能為每股收益的90%。從我國上市公司的實際情況看,可以取市盈率60倍。因此,即使上市公司把可供分配的股利全部派發給股東,股利報酬率最大也不超過1.86%(1.67%/90%=1.86%)。關于發行費用/募集資金:從上市公司招股說明書的披露情況看,大盤股的發行費用大概是募集資金的0.6%~1%,小盤股大概是1.2%。配股的承銷費用為1.5%。隨著新股發行市盈率的市場化, 最高已達到80多倍,使新股的發行價格水漲船高,相應的發行費用占募集資金的比率下降,其平均只應該在1%以內。根據以上分析可以得出, EFC=(1/ 市盈率)×(每股股利/ 每股收益)+(發行費用/ 募集資金)=2.86% 。由于公司的籌資費用是一次性支付的,所以股權融資成本實際上還要小于2.86%。同時也可以看出,股利支付率決定了股權融資中資金占用費用的大小。低股利支付率意味著低的股權融資成本。

我國上市公司股利政策的實際情況則是:相當多的公司多年不分股利,或者只是象征性地分紅,甚至有幾十家公司從上市以來從未分紅,成為名副其實的“鐵公雞”。極少有企業將當年盈利全部實施分配。因此,股票分紅的股利支出是極低的。雖然證監會對現金分紅作了有關規定,派現上市公司數有所增加,但上市公司支付的股利實際上還是很低的,股利支出對上市公司并不構成太大的成本(見表1)。

總體來講,在我國由于股權融資資本成本中的籌資費用和資金占用費用偏低,而使得我國上市公司股權融資顯性成本較低,這也是各類上市公司競相進行股權融資的主要動因。目前,我國上市公司債權融資成本包括:利息率、破產成本、成本等。單就利率而言,三年期、五年期企業債券的利率最高限分別為3.78%和4.03%。一年期、三年期借款的年利率分別為5.85%和6.03%?？梢?上市公司的單位股權融資成本小于債權融資成本,因而,股權融資偏好成為其理性選擇。

(二) 我國上市公司股權融資隱性成本分析

由于我國資本市場化正處于發展階段,市場化的約束力量發揮不出真實的配置資源的功能,影響了上市公司股權融資成本信息的真實傳遞,使上市公司股權融資除了顯性成本外,還存在著如成本,尋租成本、機會成本和有效市場下信息不對稱成本等隱性成本。隱性成本掩蓋了上市公司進行股權融資所付出的真實代價及風險。

1. 融資中介成本

從企業申請股票上市到發行股票需做許多工作,如策劃、改制、評估、審計、公證、準備文件、股票承銷,這些都要由股市中介機構、審核、報中國證監會審批,這一切過程都要支付費用。在我國,一些中介部門和評估、審計、公證機構很不規范,要價極不合理,使企業發行股票的成本居高不下。

2.尋租成本

尋租是尋求直接非生產性利潤,租金的存在是行政干預的結果。政府可以借助于法律和行政權威,運用強制手段創造不平等的市場競爭環境,從而導致超過機會成本的額外收益的正常逐利過程受阻。但是潛在競爭者仍將追求個人利益最大化,通過各種合法的、非法的行為以獲取壟斷權益,尋租過程將導致資源的非生產性使用和價值的純粹損失。事實上,我國公司上市仍受到地方政府或有關部門的行政控制。公司為上市而進行尋租的現象屢禁不止,最終付出高額的尋租成本。

3.資本機會成本

實際上是公司選擇股權融資而放棄其他方式融資付出的代價,即選擇成本。股權融資的機會成本主要包括:第一,放棄其他融資方式籌集資金的機會成本。例如,采取銀行貸款的方式融資,可以因利率的降低而少支付利息,從而節省融資成本。第二,放棄稅收減免的機會成本。依據稅法,企業支付貸款和債券利息的支出可以從稅前利潤中扣除,這樣稅基就會變小,企業因之可少交所得稅,而采取股權融資就沒有這樣的優惠政策。

4.有效市場下信息不對稱成本

不對稱信息理論對資本結構的分析認為,股權融資被認為是一個壞消息,因為經理只有在其股價高估時才會發行股票,這種情況下自然不會有人購買股票,由此而產生的逆向選擇會導致企業價值下降或被低估等,帶來成本和損失。我國資本市場上市公司信息披露不及時,誤導性及虛假信息較為普遍。一方面,我國股票價格難以反映上市公司的真實情況,信息披露不規范,上市公司偏向于利用內部信息優勢和契約的不完備性,在股價高估時進行增資擴股溢價發行,從而取得由于信息不對稱所帶來的信息利益,成為股權融資總成本中不正常的抵減項,并使股權融資變得低廉;另一方面,投資公眾缺乏正確的投資理念,投機性強,盲目哄抬股價,迎合了上市公司股權融資的偏好,使股權融資在我國不僅不是個壞消息,反而成為炒作的機會。此時,上市公司將信息不對稱的成本轉嫁給了投資者。

根據上述分析可以看出,我國上市公司股權融資隱性成本較高,隱性成本在一定程度上助長了上市公司利用股市“圈錢”的欲望,從而扭曲了上市公司股權融資行為,降低了股權投資效率,使資本市場優化配置資源的功能難以發揮有效作用。

三、降低股權融資成本控制企業經營風險

(一)完善我國上市公司治理機制

1.革新增發新股的審批制度,規范上市公司融資行為

鑒于目前上市公司在股權融資方面存在著無序現象,因此需進一步加強對上市公司配股、增發新股的市場監管。一方面,全面改革多指標考核體系,如在原有凈資產收益率的基準要求上加入適度的資產負債率、主營業務利潤占總利潤的比重等參考指標,以防上市公司通過操作利潤滿足配股要求。另一方面,可以考慮將目前配股審批的單一時點控制改為全過程監管,即嚴格跟蹤審查公司配股之后的相關行為,從而加強對配股公司資金使用上的約束,提高募集資金的使用效益。

2.改善上市公司股權融資的監管制度

我國上市公司普遍具有股權融資偏好,表現在融資首選配股和增發。從基本的財務理論而言,把上市公司的低負債率視為財務政策過度保守,未充分利用財務杠桿,把低負債率的公司增發和配股視為過度股權融資,歸結為財務政策不合理,不少專業人士紛紛呼吁應該提高融資門檻。事實上,監管機構已經采取了若干措施以限制過度股權融資行為。例如,限制融資規模、設置凈資產收益率門檻、考察資產負債率水平等。但是,將這些指標直接應用在所有的上市公司時,則會導致兩種資本配置方式并存:一是股權融資過度,也就是真正意義上的過度依賴權益資本融資,將隨之引發非效率性投資行為;二是股權融資不足,即必要投資缺乏。這兩種都是資本市場資源配置低效的表現。

3.約束大股東侵犯小股東利益的行為

目前我國上市公司的股權結構普遍表現為幾大股東控股,小股東一盤散沙的格局。小股東無法對大股東形成制衡,大股東肆意侵犯小股東利益。據統計,2000年以前,出席公司股東會的股東比例總體較低,部分股權分散的公司,連續幾年的股東大會出席人數不足全部股本數目的50%;在近幾年,公司治理結構和公司管理方式的變革中,這種趨勢還沒有根本改變,即使在機構投資者不斷壯大的2006~2008年,以公募基金為代表的機構投資者注重短期投資收益的策略下,對參與股東會也只是象征性的表示。更有甚者,有的股份公司為使股東大會“順利”通過大股東提議,竟然作出種種安排,阻撓小股東的發言機會。針對這種狀況,可考慮借鑒國外上市公司保護小股東權益的方法,如改進獨立董事制度,使獨立董事對上市公司的大股東起到更大的制約作用。此外,適當降低國有控股股東的持股比例,并引入其他法人大股東,使大股東之間形成相互制約關系。

(二)構建有效率的資本市場

資本市場除了它的融資功能外,還具有其他重要功能。比如,風險管理功能、提供信息的功能和解決激勵問題的功能等等。而這些功能的發揮要以資本市場有效率為前提。我國上市公司在資本市場上的融資結構失衡,直接加大了企業融資的成本和難度。由于宏觀金融經濟政策的影響,因無法進行債權融資,股權融資就成為大多數企業直接融資的“獨木橋”。由于企業從需要融資到實際完成融資過程所需耗用的時間很長,在這期間經濟環境和市場環境已經發生了變化,融資的實際效果必將受到較大的影響,資本市場效率就更不必說了。解決途徑主要有:

1.大力發展公司債券市場

股票市場和債權市場是證券市場的重要兩極。在成熟資本市場,公司債券融資額通常是股票市場的3~10倍。我國債券市場由于流通性差,市場缺乏統一性、有效風險規避機制和債券利率沒有市場化等原因,沒能和股票市場獲得同步發展。從市場結構看,債券市場和股票市場無論在規模上,還是在品種上都不成比例。因此,我國債券市場發展潛力很大,尤其是公司債券,是資本市場發揮其功能的主要證券載體,缺乏公司債券的資本市場只是一個不完整的市場,應力求通過大力發展企業債券市場促進上市公司資本結構的改善。

2.建立證券市場強有力的退市機制

由于我國證券市場還不是真正的市場化運作,政策主導型的資本市場發行和審批制度存在,融資主體進出的機制不完善,許多有潛力的公司不能直接上市。因市場進入門檻高,競爭激烈,部分經營失敗的公司只要不退出市場,其“殼資源”仍具有稀缺性的經濟價值,從而引發資本市場參與者的投機熱情經久不衰。因此必須建立強有力的上市公司退市或破產機制,才能對上市公司的股權融資成本進行有效約束和控制,實現資本市場的本質功能。

(三)引入有效的業績評價指標,形成正確的融資成本觀念

對投入資本的業績的評價,除了在財務會計領域經常用到的投資收益比率指標,如資產收益率、權益報酬率之外,還可以選擇非財務評價指標。EVA(Economic Value Added,即經濟增加值)就是其中最有效的方法。其業績評價指標的基本理念是:公司創造的利潤是公司對包括股權資本和債權資本所構成的全部資產進行運營的結果。而這兩種資本的占有都是有成本的,只有當公司創造的利潤大于二者之和,公司才為股東創造了價值。EVA考慮了股權融資的成本,對于會計利潤為正的公司,其EVA即經濟利潤也可能為負,結果以會計利潤和經濟利潤對其進行評價會得出相反的結論。同時EVA是從股東的角度定義了企業利潤,能更好地體現公司為股東創造的價值。

因此,如果引入經濟增加值對上市公司行為進行考核,可以使公司經營者在進行融資決策、考慮債務成本的同時,充分意識到股權融資也是有成本的,從而糾正上市公司經營者認為股權資本是“低廉資本”,甚至是無成本的資本,而導致的強烈的股權融資偏好。正確引導上市公司的融資決策,提高資金使用效率,為股東創造更大的價值,客觀促進資本市場良性發展和提高資源配置功能。

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