公募基金范文

導語：如何才能寫好一篇公募基金，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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根據設立目的不同,基金可分三類:

第一類是公益基金,即在法律法規約束下向自愿者募集資金用于某類公益目標,不以盈利為目的,是一種社會財富再分配的工具,如慈善基金。

第二類是政府專項基金,即用行政主導方式籌集資金用于特定用途,一般不以盈利為目的,主要集中投資于某一行業或某個地區等項目,是一種?？顚Ｓ玫呢斦ぞ?。這類基金主要有兩種形式,一種主要體現政府產業發展意圖,如鐵路建設基金、三峽工程建設基金、南水北調工程基金等;一種是對特定社會行為進行資助或補償,如國家自然科學基金、證券投資者保護基金等。

第三類是投資基金,即用市場化的方式籌集資金,并以資產組合形式進行投資、獲取收益,是一種資金集合投資的金融工具。投資基金實質是一種基于信托關系的金融產品,社會各類投資者,將資金集中起來交給專業機構管理來獲取投資收益。

投資基金在美國被稱為投資公司,英國稱為集體投資計劃(包括單位信托和開放式投資公司)。

投資基金按資金募集方式的不同,分為公開募集投資基金(公募基金)和向特定對象募集投資基金(私募基金)。

公募基金是指向不特定的社會公眾公開募集資金而成立的基金。公募基金出于對公眾投資者保護的需要,在信息披露、核準程序、市場交易等方面有較嚴格的規范。目前,按照《證券投資基金法》設立的基金都是屬于以公開募集方式成立的基金,其特點就是募集對象的公開性與不確定性,因為這類基金涉及廣大社會公眾的利益,因此一般都要經過主管機關的批準或者核準后才能設立,運行過程中也受到主管機關嚴格的監管。其信息披露的義務較高,《證券投資基金法》第62條對公開披露基金信息做了詳細的規定。

私募基金是指通過非公開方式向特定的投資人募集設立的基金,又稱為向特定對象募集的基金。其募集方式具有不公開性,不能以廣告等其他相關形式進行公開勸誘。募集的對象也具有特定性,投資人的門檻較高,私募基金限于合格投資者投資,對投資者資格和數量等有所規定,如美國規定合格投資者包括個人及配偶凈資產超過100萬美元,或個人近兩年年收入超過20萬美元,或包括配偶在內收入高于30萬美元、并預期本年度達同樣水平的自然人;機構投資者則主要是資金實力雄厚的商業銀行、保險公司、經紀商、投資銀行等。因為其并不涉及到社會公眾利益,所以監管也比較寬松,它并不需要向社會公眾公開的信息披露,但仍需要向相關投資人作一定的信息披露。

公募基金和私募基金區別表現在:

(1)募集方式的不同。公募基金面向社會公眾公開募集資金,具有公開性與透明性,需要進行詳細的信息披露,投資者可以通過法定的交易地點進行交易,而私募基金的募集方式具有不公開性,并不面向社會大眾,不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式,具有私密性。

(2)募集對象不同。公募基金的募集對象是不特定的,而私募基金的募集對象不管是個人還是機構,都必須是特定化的。這種特定化主要是通過募集對象的人數來體現的,即募集對象必須控制在一定的人數之內,但目前對于私募基金的規范還很不統一,對于私募基金的募集對象還沒有一個統一的規定,我國《證券法》規定了非公開發行的人數為200人以下。證監會2006年頒布的《上市公司證券發行管理辦法》第37條規定:“非公開發行股票的特定對象應當符合下列規定:……(二)發行對象不超過十名。”銀監會2007年頒布的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第5條規定:“……單個信托計劃的自然人人數不得超過50人,合格的機構投資者數量不受限制……”由此可見,在目前沒有專門法律條文對私募基金做出規定的前提下,對于私募的人數限制規范存在復雜混亂的局面。

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目前,對公募基金投資能力究竟如何,市場尚存疑慮。自“基金黑幕”以后,中國的公募基金走上規范發展的道路。雖然“利益輸送”、“老鼠倉”等行為仍有發生,但公募基金已成為中國資本市場信息披露最充分,監管最及時、最嚴厲,操作最規范、最“陽光”的機構投資者。也涌現出一批回報水平持續較高、規模較大、聲譽較好的基金和基金公司。

最近,有業內人士為基金業算了一筆賬:自2001年9月第一只開放式基金設立,到2010年6月底,中國基民投入偏股型公募基金的總成本約為5.61萬億元(首次發行+持續申購),扣除期間退出的市值約4.33萬億元(贖回+分紅),基民的凈投入為1.28萬億左右。而2010年6月底,偏股型基金的總市值為1.41萬億元?？鄢J購、申購、贖回費1000億元,基民的總收益只有317億元左右?？紤]到偏股型基金2006年底的規模已經接近5000億,即使僅以三年半投資周期計算,累計收益也僅為6.4%,簡單年化收益率為1.8%。

有業內人士認為,中國公募基金10年來沒有跑贏通脹,成為大家對公募基金不滿的根源。

這種算法可能不太公正,但基金業對此也無法推卸責任。比如,一些基金公司單純追求規模,曲意迎合市場,看什么基金好賣就大力促銷或發售新品。這就損害了投資者的利益。在國際成熟市場,基金銷售往往由獨立的第三方投資顧問主導。這正是國內公募基金需要改革的一個方面。

近日,證監會正在修訂《基金銷售管理辦法》,大幅降低準入門檻,允許個人注冊獨立的第三方基金銷售機構。這顯然是一項符合市場化方向的重大制度突破。

另外,公募基金固定費率制度是否合理,也一直爭論不休?？傮w而言,開放式契約型公募基金是一種非常成熟的模式。由于面向普通公眾,又有申購、贖回機制作為約束,所以全世界公募基金都是采用固定收費制度。當然,也有人以基金出現虧損為由,建議采取浮動費率模式。

對于前期出現的大量公募基金人才轉向私募,市場有人士建議,改變現有公募基金收費方式和激勵機制,一時間呼聲很高。

但對公募基金來說,其追求的應該是長期、穩定的相對回報,采取的是持續重倉、價值投資、長期投資的方式。在這種模式下,重要的不是“明星”經理,而是內控機制和投研團隊,短時間的人才流動不會影響基金的整體和長期業績。

因此,公募基金改革的方向不在于“革故”,而在于“鼎新”。最重要的是監管部門要轉變角色,打破壟斷,降低門檻,從管制回歸到監管本職。

目前,國內設立基金公司的門檻非常高,基本上為券商、銀行、國企所壟斷。它們在審批制下享受著壟斷的利益,缺乏創新的動力。而且,這些投資主體的市場化程度不高,會出現與持有人、職業經理人利益不一致的情況。

因此,監管層有必要放寬政策,允許民營企業或個人設立、控股、參股基金公司,允許管理層持股。條件成熟的基金管理公司,還可以允許其上市。再比如,探索合伙制、公司制等組織模式的引入。在同樣的公募基金監管條件下,讓各類市場主體自由進入,公平競爭。

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北金所國有產權交易流程顯示，掛牌公告期為自公告之日起20個工作日，7月29日掛牌期滿。華夏基金股權轉讓漸趨明朗。

華夏基金股權掛牌價格合理

一般來說，對于資產管理公司的股權價值往往采用Price/AUM比率（價格與管理資產規模比率）進行估值。按照華夏基金股權掛牌價格，華夏基金整體股權價值為160億元。

根據銀河證券基金研究中心的統計，華夏基金2011年6月末的資產管理規模為2215.15億元，由此計算華夏基金的Price/AUM比率為7.22%。

這一比率高于當前市場中基金公司股權的交易水平。一些分析人士認為華夏基金股權掛牌價格被高估。事實上，在實際運用Price/AUM比率時，要考慮不同基金公司的過往收益水平、預期收益能力、管理資產規模增長能力和公司成長性等因素，從而確定定價或折價的程度。另外，在具體的轉讓中，收購方愿意支付的溢價水平還會受到國家政策、新設基金成本與收購成本對比、收購后控制權程度等因素的影響。

考慮到華夏基金在中國基金市場中的龍頭地位，這一價格基本合理，并未有明顯的低估或高估。不過，由于這一價格略高于市場判斷，因此在一定程度上反映了市場對于資產管理公司行業的信心，間接對于A股市場構成正面影響。

對于華夏基金來說，順利解決股權問題，無疑為日后發展掃除了障礙。

如果股權能夠順利轉讓，將對華夏基金未來經營發展構成十分正面的影響。華夏基金受制于股權問題已經有相當長的時間，錯失了新產品發行機會，與行業中第二至五名的潛在差距在縮小。雖然其品牌價值猶在，但畢竟缺少新產品發行，在渠道、終端投資者中的影響力有所下降。而股權問題得到解決后，相信公司會積極發行新產品，提升市場影響力。

公募基金全行業股權價值1500億元

按照銀河證券基金研究中心的統計，截至2011年6月末，公募基金全行業資產管理規模為25194.49億元。

自從2007年末公募基金資產管理規模達到歷史高點后，四年來基本陷入停滯，發展速度遠遠低于資產管理行業中的券商集合理財、私募基金、銀行理財等。未來，公募基金行業如果不能夠有制度性的突破，全行業資產管理規模難以實現內生性的增長，更多的需要期待市場行情轉暖帶來的增長。

華夏基金7.2%的Price/AUM比率為基金行業股權價值樹立了一個標桿。據天相投顧測算，在國內基金行業過往的股權轉讓中，Price/AUM比率在2003、2004的平均值為3.14％，在2007年的平均值為5.73％，達到最高，其中銀華基金、博時基金股權轉讓時的PRICE/AUM分別達到6.73％、6.24％；而隨著市場逐步陷入低迷之后，2008年上半年發生的4起股權轉讓的Price/AUM比率平均值下降到4％。

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正式員工是指“在組織中每天至少工作八小時，每兩周工作至少八十四小時的支薪職員。”正式員工管理對于公募基金會的發展具有重要意義：

1.有利于充分發揮組織的人力資源優勢。公募基金會內部有“負責決策的理事、執行計劃的有酬員工和沒有薪酬的志愿者。其中有酬員工中包括專職工作人員和兼職工作人員?！北疚牡摹罢絾T工”是指有酬的專職工作人員。對公募基金會的正式員工實行科學管理，有利于充分挖掘內部員工的潛能，帶動對非正式員工的管理。

2.符合公募基金會的宗旨和使命。公募基金會旨在服務社會，造福全人類，其員工應具有強烈的愛心和奉獻精神，為社會福祉貢獻自己的時間和精力，并且不以物質報酬為目的。正式員工管理有利于培養出更高專業水平和道德素養的員工，使其更好地為社會和民眾服務。

3.有利于提升組織的形象和聲譽。服務接受者對服務滿意與否及滿意程度如何在很大程度上決定了他們對公募基金會的認可度和信任度。正式員工管理有利于塑造和維護組織的良好形象和聲譽，發揮“代言人”效應，為組織贏得更多寶貴的無形資產。

二、公募基金會正式員工管理面臨的外部挑戰

1.社會慈善服務意識不強。我國的慈善事業從正式起步至今只有20余年的時間，公民的慈善意識不強，社會慈善水平有待提高。很多公眾對基金會的內涵、組織結構都缺乏了解，這就給公募基金會招聘到與本組織的宗旨和目標有較高契合度的優秀人才增加了難度，而且加大了日后管理的成本。

2.雙重管理體制。我國公募基金會實行的是業務主管和登記管理的雙重管理體制，既需要去民政部門登記注冊，還要接受業務主管部門的監督。這直接影響到公募基金會的獨立性和工作效率，導致基金會沒有獨立的人事任免權，組織內部人事關系錯綜復雜，不利于組織的長遠發展。

三、公募基金會正式員工管理面臨的內部困境

1.人才引進渠道不科學。公募基金會的人才引進缺乏科學有效的考評標準，在招聘中忽視了對應聘對象專業知識、道德素養、職業技能等的全方位考察。公募基金會內部很多重要崗位是由來自政府、企事業單位的離退休人員擔任的，這些人大多沒有相關管理知識，管理理念落后，缺乏創新意識。

2.專職人員結構不合理。這既體現為人員專業化程度低，也表現為成員的年齡結構不合理。有數據顯示，我國非營利組織專職人員中，45歲以上的占60.9%，30-45歲的占21.8%，30歲以下的只有17.3%。由此估計公募基金會內部專職人員的年齡層次應該也是以中老年人為主，組織內部年齡老化現象較突出。

3.組織內部權責利關系不明晰。雖然大多數公募基金會都公布了會法和章程，但這些條文并沒有實質性的約束力，且實際可操作性不強。一旦出了事情，沒有明確合理的依據標準來判定誰該為此事負責，成員之間互相推諉扯皮。

4.缺乏有效的競爭激勵機制。公募基金會的員工薪酬普遍較低，組織也容易忽視對員工的精神獎勵。很多基金會內部沒有有效的人才流動和晉升機制，有能力的人得不到賞識和提拔，關鍵崗位長期被特定人員占據，這會挫傷員工的積極性和工作熱情，削弱他們對組織的認同感和歸屬感，最終導致人員的流失。

四、公募基金會正式員工管理的發展戰略

1.就內部環境來看，可從以下幾方面開展工作：

1.1建立科學的招募機制。公募基金會應對崗位要求、工資水平、資格條件等作出明確規定，并嚴格按照規定標準進行招募。招募過程要保證公開性、公平性和透明性，杜絕“暗箱操作”，同時注意吸納不同年齡段、不同領域的專業人才到組織中來，使組織內部形成較合理的年齡結構和知識結構。

1.2完善員工培訓機制。針對不同年齡段、崗位、專業素養的員工，應開展多層次、多樣化、有特色的培訓內容和培訓方式，保證培訓工作的長期性和持續性。就管理者來說，主要應培養他們與理事會溝通的能力和對下屬的管理能力；對于普通員工，則需培養他們的執行能力和相關專業技能。

1.3建立合理的激勵機制。就外在激勵來看，一些企業實行的福利沉淀制度是一種很好的激勵人員、留住人才的福利制度，公募基金會可以考慮適當采納。就內在激勵而言，主要是培養組織成員的職業興趣和社會責任感，使其形成強大的內在動機，以不斷約束、規范其外在行為。

1.4形成強有力的約束機制。目前來看，特別需要崗位設置與管理的規范化,需要進行以戰略為導向的工作分析與組織設計,在定崗、定責、定編與定員的基礎上進行工作流程優化，從目前的人員管理轉向崗位管理。公募基金會可以通過建立員工信息資源庫，對正式員工進行統一、科學的管理，定期完善相關信息，這既有利于規范正式員工的日常工作行為，也便于日后的考核評優。

1.5完善考核評估機制。公募基金會可以根據考評內容的不同，采取多種考核方法進行綜合評估，盡量提高評估結果的準確度和可信度?？己嗽u估中表現優異的員工應予以提拔，以激發其他員工的工作積極性；對表現不合格的員工應予以警告、降職或辭退，以儆效尤。只有這樣，才能在組織內部形成良好的競爭氛圍，提升組織的工作績效。

2.就外部環境來看，可采取如下舉措：

2.1提升社會慈善意識和水平。這就需要政府發揮主導作用，將志愿服務理念和能力的培養貫穿到我國各階段的教育事業尤其是中小學教育當中，從小培養公民的服務意識和奉獻精神。同時，公募基金會還應積極與政府、企業、媒體開展廣泛合作，加大宣傳力度，加深公眾對公募基金會的了解，提升公募基金會的社會知名度和美譽度。

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2009年私募迎來大發展

“自從2005年第一支陽光私募基金通過信托形式發行后，私募行業中的佼佼者開始浮出水面。由于私募的隱秘性，很多人將之等同于莊家、兇悍的游資等?！蓖跣﹂_門見山指出，“2009年是私募大發展的一年，雖然2009年10月份證監會暫停信托公司股票賬戶開戶，但該年發行的陽光私募產品仍幾乎達到自第一只發行以來的總和?！?/p>

朝陽永續公司的統計數據顯示，截至2009年12月31日，中國證券市場陽光私募公司的數量總數已達298家，共計發行陽光私募信托類產品841只。見下表。

談及陽光私募的特點，王笑說到，“陽光私募基金每份投資一般不少于100萬元。其股票投資比例非常靈活，規模通常在幾千萬至上億元。在需要時，可集中持倉一兩個行業及五六只股票。由于其固定管理費很少(一般為2％)，主要依靠超額業績費，所以私募基金需追求絕對的正收益，對下行風險控制相對嚴格。當產生盈利時，管理人會提取其中的20％作為回報。但該超額業績費只有在私募基金凈值每次創出新高后才可提取?！?/p>

部分私募產品業績優秀

談到陽光私募近幾年的境遇，王笑不禁感慨，“2007年中國證券市場的狂熱全球罕見，許多陽光私募公司也在年底紛紛成立，可在2008年初產品開始發行時，又碰到同樣罕見的熊市。2009年的小牛年，終于使得這些堅守者得到了不小的回報。”統計顯示，2009年私募基金整體表現雖不及公募，但排名靠前的私募基金凈值增長遠遠超過公募基金的前幾名。

據王笑介紹，2009年，滬深300指數從2008年12月31日收盤的1817.72點，上漲到2009年12月31日的3575.66點，漲幅96.71％。而如果暫不考慮業績滯后公布、投資顧問業績報酬提取的時機和方式等對收益率的影響，在非結構化產品中，存續期橫跨2009年，并且有業績數據的223信托產品，有23只跑贏滬深300指數，占總數的10.31％。在這種全年跨度的產品中，排名居前的是新價值投資的新價值2期、東方證券的晉龍一號、新價值投資的新價值1期等，其年收益率分別為182.83％、163.50％和146.88％，除這3只外，另有18只產品的年收益率超過100％。2009年成立的產品中，永圣慧遠的策略大師等產品表現也較為搶眼。2009年3月2日(成立日)～12月1日，策略大師的年收益率達到190 50％。

結構化產品中，存續期橫跨2009年的產品，只有混沌道然的混沌一號跑贏滬深300指數，其他的16只此類產品均未跑過大盤。排名前三的是混沌一號、合贏投資的合贏2結構式和北方信托的金泰001，其收益率分別為107.83％、90.62％和85.54％。2009年新成立的產品中，勝達投資的浦江之星11號、匯富投資的匯富3號、浦江之星12號等產品表現較好，如浦江之星11號2009年4月1日～12月25日的收益率是80.24％，匯富3號2009年3月26日～12月25日的收益率是74.86％，浦江之星12號2009年3月9日～12月25日的收益率是50.54％。具體排名見附表。

私募基金前三各有風格

2009年的私募基金前三名分別是新價值2、策略大師與晉龍一號。王笑坦言，“在2009年強勢上升的市場中，激進的私募基金較易取得好成績。如果在激進的風格中加之獨立于市場的選股理念，更會帶來超額收益?！?/p>

新價值2新價值2的掌舵者羅偉廣挖掘個股的能力優秀，善于靈活控制倉位。新價值2節奏踩得很準，且發掘了一些不被市場廣泛關注的黑馬股。

羅偉廣將自己的選股方法名之為“暴利拐點”法，即選擇一些曾經盈利不錯，且現在成本有大幅降低的公司股票，最有代表性的如黔輪胎A。2009年初以來橡膠價格的暴跌使黔輪胎A成本驟降50％，從黔輪胎A2009年中報來看，其上半年業績可謂史無前例的優異：上半年實現凈利潤1.12億元，同比增長122.22％；二季度實現凈利潤8365.14萬元，環比增長192.55％；二季度每股收益0.33元，是公司創建以來的單季最高紀錄。黔輪胎A自2008年11月大盤觸底以來，從3.85元一路強勢飆升，抗跌能力強，期間少有回調，即使在8月份的大跌中也保持了上漲的趨勢，最高到19.75元，漲幅超過400％，

策略大師該基金發行于2009年3月2日。應該說年僅28歲、無太多歷史業績可考的管理人楊永興是本年度最大的黑馬，策略大師也成為最神秘的陽光私募。業界流傳楊永興為超短線高手，號稱“持股從未超過兩小時”。2009年題材股炒作十分火爆，精于把握短線機會也成為其取得超額收益的保證。

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深港通已聞樓梯聲。10月13日，深交所和港交所正式啟動深港通全球路演，港交所總裁李小加表示，傾向于11月中旬后的某個周一推出深港通。10月18日，深交所發文對《深港通業務實施辦法》進行解讀。

記者了解到，國內基金公司也在積極準備可投資港股的基金產品。目前全市場共計40只滬港深主題基金可投資港股，這一主題基金還在繼續擴容，包括融通滬港深智慧生活在內的 7只基金正在發售。

滬港深主題基金密切發行

為了對沖人民幣貶值壓力，保險資金、實業資金已經先行一步，布局港股。國內政策如深港通、兩地基金互認等也在引導資金投資港股。

業內人士認為，公募基金是居民參與海外投資最有效的方式之一。記者統計，目前共計66只QDII資金配置香港市場，40只滬港深主題基金可投資港股。目前有7只港股主題基金同檔發售，包括融通滬港深智慧生活、交銀滬港深價值精選、華夏滬港通上證50AH、中歐泓滬港深、華夏港股通等。

雖然都是港股主題基金，但投資方向卻各不相同。以融通滬港深智慧生活為例，該基金將重點布局滬市、港股、深市三地市場上的代表未來中國經濟發展演變趨勢的智慧生活的新主題。

記者了解到，融通滬港深智慧生活采取的是雙基金經理制，擬任基金經理商小虎為融通基金投資總監，他擁有長達15年的投資經歷，亦有港股投資經驗。截至10月14日，商小虎管理的融通跨界成長最近一年凈值增長率為10.75%，同期上證指數下跌6.97%。

融通滬港深智慧生活的另外一位基金經理為王浩宇，他于2009年7月起在國家外匯管理局從事國家外匯儲備海外投資工作，先后擔任宏觀經濟策略師、股債資產配置策略師、股票研究員、股票組合經理、衍生品組合經理等職務，并參與了多項外匯儲備專項投資任務；期間擔任組合經理超過3.5年，直接管理逾千億美元投資組合。

海外資產配置迫在眉睫

“未來幾年海外資產吸引力將遠高于境內資產，資金出海迫在眉睫?！比谕凵钪腔凵顢M任基金經理王浩宇認為。

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關鍵詞：公募基金 散戶化 證券市場

一、引言

自1998年3月首只證券投資基金誕生開始，中國的基金行業已走過了14個年頭。雖然證券投資基金在我國發展的時間還比較短，但在證券監管機構的大力扶持下，公募基金業在不長的時間內獲得了突飛猛進的發展。截止到2012年三季度末，基金公司數量達到70家，資產凈值高達24，662.88億元。然而，在基金業高速發展的另一面，曝露出其諸多不成熟，投資散戶化應是擺在公募基金業面前的主要問題之一。公募基金投資散戶化不僅會增加市場波動，導致市場其他參與者受到重要影響，也會增加公募基金自身的風險，造成頻繁交易付出較多的交易成本。同時，投資散戶化所體現出來的較差業績也定會嚴重影響公募基金的形象，以及基金投資者的信心。研究公募基金投資散戶化，尋求解決之道，對于基金行業的發展和成熟至關重要，基金行業健康有序的發展也對中國資本市場的成熟與進步具有深遠現實意義。

二、我國公募基金投資散戶化的現狀

由于中國資本市場起步晚、發展時間短、經驗匱乏，相關法律法規也較為滯后等多方面發展不夠成熟，而基金業起步則要更晚一些，不可避免地存在諸多需要改善的地方。公募基金投資散戶化當屬其中最重要的體現之一。目前來看，對于中國公募基金散戶化現象主要表現在以下幾個方面：

（一）選擇高估值的股票進行投資

秉承價值投資一直是公募基金應有的特征之一，所謂價值投資，是選擇價值被低估的股票進行投資。但是就基金投資股票的估值情況而言，2003年至2008年基金實際投資股票的估值和大盤指數（包括：滬深300指數、上證綜指、深證成指）的估值不相上下，而在隨后的三年，尤其是2009年和2010年，則明顯要高于市場的整體估值。其中2010年的情況尤為突出，該年基金所持個股的市盈率達到了119.90倍，而當時深成指的市盈率也僅為34.61倍。就此方面而言，投資散戶化特征表現較為明顯。

（二）交易中高換手率

較高的換手率也是基金投資出現“散戶化”現象的一個重要體現。買入并長期持有是價值投資的重要原則，也是股神巴菲特最為推崇的投資原則之一。但從往年偏股型基金換手率來看，僅2004年基金投資換手率低于100%，其余年份均超過100%，就2012年上半年而言，中國基金整體換手率就高達105.4%，按此預計全年整體換手率將超過210%。而與此形成鮮明對照的是，近年美國的股票型基金平均每年的換手率為60%-80%，約為中國基金整體換手率的三分之一。

（三）投資風格易變

在中國現有公募基金投研管理體制下，基金投資風格受基金經理個人影響特別大。雖然一方面可以使基金在同一個基金經理管理期內保持較穩定表現，但另一方面也存在一旦基金經理更換，則會對單個基金產生很大影響的問題。事實來看，幾乎每一個新上任的基金經理，都會對基金持倉股票進行大規模更換，再加上目前公募基金經理變動一直頻繁，單個基金投資風格很容易改變，這一點上散戶化特征較為明顯。投資風格易變的另一個體現是目前的公募基金并不會嚴格遵守基金契約約定的投資風格，容易在不同時間段對不同板塊和不同成長性的個股進行投資，從而表現出投資風格易變。據統計，自成立以來的股票型基金投資風格變動頻率，落在0――20%之間的基金數量僅為少數，大部分基金在成立以后均表現出明顯的投資風格變動。

（四）業績表現差強人意

同一般散戶相比，基金投研人員受過專門訓練，在市場信息、投資經驗、金融知識和操作技術等方面優勢明顯。加之資本規模雄厚，公募基金在參與證券投資時，可以獲得規模效益的好處，但是從公募基金的歷史平均業績來看，其作為機構投資者的優勢并沒有明顯地體現出來。從最近幾年相關數據來看，在相對收益方面，主動管理型基金的整體業績表現并不盡如人意，其僅在少量年份戰勝了滬深300指數，大部分年份表現不相上下，而在2007年和2009年的時候，業績甚至明顯弱于指數；在絕對收益方面，其在大部分年份收益相對于固定收益類資產的收益并不理想，尤其在2008年和2010年偏股型基金整體呈現虧損狀況。就業績表現方面而言，體現出很明顯的散戶化特征。

三、我國公募基金散戶化的原因

理應作為理性機構投資者的公募基金，卻出現投資散戶化傾向，造成這種非常規現象的原因有很多，除了外部原因，也不乏基金自身的原因：

（一）我國資本市場投資環境的不成熟

目前我國股票市場有關方面的不成熟是造成公募基金投資散戶化的最重要原因之一。從上市公司方面來講，我國上市公司長期投資價值普遍偏低，分紅數額一直很少。因此，公募基金可選擇進行價值投資的優質公司數量很少，投資者也只能選擇進行中短線交易，以博取買賣價差作為主要收益。而從股市投資者結構來看，我國股市中個人投資者的數量和資金量均占較大比例，機構投資者所占比例則明顯偏低。投資者結構失衡不僅在很大程度上制約我國股市的發展，而且個人投資者的不成熟也會加劇市場投機性。證券市場制度方面，我國證券市場的信息披露制度和利益保障與實現制度很不健全，這使投資者面臨的市場風險過大，嚴重挫傷了基金進行價值投資的積極性。而且，A股缺乏有效做空機制，在市場出現單邊上漲或下跌的行情中，公募基金只能是追漲殺跌才能獲得收益或避免損失。

（二）公募基金自身的不成熟

公募基金自身的不成熟是導致其投資散戶化的直接原因。在人才方面，優秀人才缺失使得基金公司不得不提拔年輕研究員擔任基金經理。但很多基金經理缺乏足夠的投資從業經驗，投資理念尚不成熟，缺乏扎實的公司基本面研究功底，其投資思路更傾向于短期化。

在基金經理業績考核方面，多數基金公司主要是根據該基金近一年在同類基金中的相對排名情況來對基金經理進行考核，這樣就迫使基金經理必須舍棄部分長期利益去追求短期的業績。在基金經理激勵方面，由于基金經理的收入主要是工資和獎金，均較為固定，且與投資業績沒有絕對掛鉤關系，這勢必導致基金經理和基金公司股東以及基金投資人的長期利益一致性較差，基金公司核心投研人員的流動性明顯提高，基金經理變更頻繁，使得基金投資風格不斷發生變化。在行業內部監管方面，由于監管不到位，缺乏有效監督機制，行業內利益交換問題一直困擾著整個基金行業。一方面，在券商承銷新股時，公募基金由于資金量龐大，便成為了“幫忙資金”的主要來源之一。由于作為“幫忙資金”，一般都不會長期持有。另一方面，由于券商也是出售基金的渠道之一，在券商幫忙出售基金的時候，往往會提出分倉要求，并要求基金承諾換手達到多少倍，這些都會增加基金的交易頻率。

（三）基金排名制度的不合理

目前，基金排名的劃定時間段一般較短，而排名對于基金公司和基金經理的影響都比較大，因此，基金公司和基金經理都對排名很是重視。在A股熊市占大部分時間，藍籌股整體表現欠佳的情況下，國內公募基金出于對短期排名的追逐，會出現頻繁換股、參與績差股和垃圾股“炒作”等和基金投資理念不相符的投資行為，甚至還經常發生因爭相買進或拋售同一種股票而導致多只參與基金均出現虧損的情況。

（四）基金投資群體投資理念的不成熟

由于投資者的情緒嚴重影響了基金的規模，而公募基金的投資者主要是個人投資者和以保險公司為主的機構投資者。當股票市場行情起伏較大，整個市場充滿過度樂觀或悲觀時，眾多個人身份的基金份額持有人容易出現羊群效應，不斷進行大額的申購或贖回，形成惡性循環怪圈。

三、我國公募基金投資散戶化的對策

為改善目前公募基金投資散戶化的現狀，除提高上市公司投資價值，完善信息披露和投資者保護制度以及做空機制，大力發展機構投資者，加強股市投資者教育，以創造良好價值投資環境外，我們就此問題具體可以采取的措施主要有：

（一） 加強人才培養，建立合理的基金公司內部人事管理和激勵制度

加強人才培養，增加優秀投研人員儲備，改變目前公募基金基金經理普遍缺乏進行價值投資的足夠的能力、投資風格不穩定和投資理念也尚不成熟的現狀。在基金公司內部制度方面，加快建立合理的基金公司內部人事管理和激勵制度。公募基金公司應注重建立階梯化的人才培養和內部晉升制度，同時在加緊投資與研究業務的緊密度、實行團隊作戰等方面進行改進，以降低基金經理更換頻率和基金經理更換對于基金投資的影響。積極轉變目前基金經理激勵機制，完成由“工資+獎金”的單一激勵制度到“工資+N”（N包括獎金、股權、基金份額等）的多元化動態化激勵制度轉變，以保持基金經理任職穩定性和增加基金經理與基金份額持有人利益的一致性。

（二）加大公募基金行業內部制度建設和監管力度，創造健康、有序的業內環境

證券監督管理部門應完善相應基金行業規則和制度，嚴厲打擊幫忙資金、基金從業人員“老鼠倉”等違法違規行為，堅決肅清利益輸送現象；同時，2012年6月新成立的“中國證券投資基金業協會”應充分發揮其引領作用，引導基金行業內全體成員達成對行業利益的共識，形成共同的規章制度進行行業自律，同時可以要求基金定期公布換手率，以堅決抑制頻繁換股、炒作績差股等“散戶化”投資行為，使基金公司堅持長期投資和價值投資，重新樹立基金作為價值投資模范的市場形象。

（三）改進基金評價和排名制度，建立全面、長期的基金評價和排名制度

在基金評價和排名方面，降低目前國內的基金業績排名公布的頻率，延長考察期間，這些措施都會極大減少基金的“羊群行為”，對基金業的發展具有較大的正面影響，有利于基金業長期投資理念的形成。而且在進行基金評價和排名時，應增加除收益和風險之外的因素，諸如對投資期限、投資范圍、交易成本等的分析，以引導公募基金積極進行價值投資和長期投資。

（四）加強基金投資者教育，減少投資者申購和贖回頻率

應在基礎知識、風險意識和有效投資策略方面進行基金投資者教育，積極引導中小投資者深入了解要購買的基金，包括它的特點、契約、基金管理人的品質，甚至管理該基金的基金經理的投資風格等等。同時讓基金投資者認識到，基金是長期投資，需要投資者的耐心和長期投資的信心。在進行長期基金投資的情況下，投資者提供了本金和時間，這樣，基金公司才能去選擇投資標的進行有效價值投資，加在一起才能成就一個較好的長期回報率，相反，頻繁申購贖回的實際投資收益往往沒有長期持有該基金的收益豐厚。成熟的基金投資者能夠較少受到市場短期低迷狀態的影響，這樣也就避免了基金投資者由于情緒波動進行頻繁的申購和贖回，基金也就不用因此被動的進行頻繁調倉。

參考文獻：

[1]王堯基.基金投資去散戶化尤需自律.[J].董事會2012（10）

篇8

據Wind資訊統計，截至2011年中報，公募基金共持有城投債總市值為70.79億元，城投債持倉主力的債券基金持有近50億元。

近一個月，城投債成為債券市場下跌最大的品種，不少城投債跌幅超過8%。受此影響，截至2011年8月8日，148只混合債券型一級基金、二級基金近一個月以來平均下跌2%，而同期上證企債指數僅下跌0.55%。

《投資者報》記者統計顯示，持有城投債最多的基金公司是招商。招商旗下5只債基合計持有15.3億元城投債，占基金持有總市值超過1/5。

記者采訪獲悉，債基對高收益信用債的熱捧，透露出它們風險控制不足的隱患?！白罱鼈蟹磸?，但信用債還是反彈不起來。原因在于它的問題是流動性太差，因而對重倉城投債的債券基金仍應持謹慎態度?！痹柗ɑ鹧芯恐行难芯恐鞴芮f正對記者分析。

招商系持有15.3億

截至二季度末，共有43家基金公司旗下產品持有城投債。但各基金公司對城投債的持有并不均衡，部分大公司沒有投資城投債，而中型公司成為大頭。

在對單只城投債的持有上，持有市值最大的前十只基金，有九只為招商旗下基金。招商旗下共六只基金涉足城投債，這六只基金總規模89.27億元，城投債市值占基金總規模超過17%。

其中，招商安本增利持有11準國資和11大同建設債各200萬張，持倉總市值超過4億元，合計占該基金凈值超過15%，也成為持有城投債規模最大的基金。

招商信用添利持有10蚌埠城投債、09淮城資債、10郴州債、10平湖債，占凈值比例近30%；招商安泰債券A持有11盤錦債，共1.47億元，占凈值比例為7.4%；招商安瑞進去持有11贛城債、11筑城投各1.3億元、1.2億元，合計占基金凈值比例為15.7%。

市值最大的前十只城投債唯一非招商的，為交銀信用添利持有11臨汾債，被持有150萬張，占凈值比例為8.1%。

此外，招商安心收益還持有11合城債和11牡國投各48萬張、40萬張，合計占該基金凈值比達到16%。

如果城投債信用風險升級，招商旗下債基遭遇的打擊將首當其沖。

記者發現，招商持有的11只城投債中，無一為AAA評級，除09淮城資債、10郴州債為AA+評級，其余8只債券全部為AA評級。

記者的進一步統計顯示，在基金持有的126只城投債中，只有3只有AAA評級，合計被基金持有6次；此外，AA-占8次，AA+ 46次，其余66只全為AA級。

不難看出，基金持有的城投債多為AA級，債基瘋狂的背后，是在追逐城投債的高收益。但高收益背后隱藏的必然是高風險，如招商安心收益持有的11合城債，近一月跌幅達到6.5%，招商信用添利持有的10郴州債，同期下跌也近4%。

何去何從是個問題

城投債的發行自2009年進入井噴期，但新發的信用狀況卻在不斷下降。

目前城投債已經以AA+級及以下為主，以無擔保債券為主，以省會城市、地級市為主要的發債主體。但自去年開始，頻頻爆發的城投債信用事件，加劇了機構對城投債企業償債能力的擔憂。

廣發證券分析師羅軍統計（2002年至2011年3月中旬），AAA級約占38.5%的比例，AA+約占31.4%，而AA級及以下占約30%?！?007年及以前發行的城投企業債基本均為AAA級，2008年、2009年、2010年和2011年至今，AAA級占比逐年遞減，分別為36%、25.6%、9.8%和2.2%?！?/p>

北京一位債券基金經理對記者坦陳：“目前應該對城投債板塊的風險采取系統性規避態度，選擇繼續等待?！?/p>

他認為，城投債在未來一定會有違約事件發生，發生之后，它的價值重估才能真正到位?！斑`約之后會有哪些法律上的處理程序，回收率是多少，等這些問題明朗后，才能算出其他信用債券值多少錢。而現在，其實是算不出來的?！?/p>

他認為目前最大的問題，還是城投債的估值太高，城投債券根本發不出來，現在能夠新發的多數是中期票據、短融和公司債。如果用股票語言，就如今年初的中小板和創業板一樣，“太貴了”。

篇9

中國的貨幣基金未來仍然長期存在。如果延續前期中國貨基監管規則跟隨美國的趨勢，未來會趨向嚴監管；會進一步對機構和零售類貨幣基金實行分類監管；周流動資產比例限制未來可能降至美國5%的水平。

中基協數據顯示，8月公募基金資產管理規模首次跨過11萬億大關，達到11.06萬億元。其中，債基凈值規模較之7月環比減少4.99%，貨幣基金、股票基金、混合基金、QDII基金則分別環比增長7.5%、2.7%、0.2%、0.68%。

券商中國：3.5倍！這是券商行業平均資本杠桿水平。多位人士表示，此資本杠桿水平已接近歷史底部，相較于國外證券市場亦屬于非常低的水平。

篇10

關鍵詞 公募基金 股指期貨 套期保值

一、引言

（一）研究背景

上證指數從2015年6月12日達到本年的最高5178.19點歷經短短的18個交易日，跌到7月19日的最低點3373.54，跌幅34.85%；從8月18日的4006.34點跌到8月26號的最低點2850.71點，僅僅用了7個交易日，跌幅28.85%。投資者損失慘重；股市岌岌可危；中國金融系統甚至中國經濟也可能面臨重創。中國政府果斷采取各種手段干預市場，才平息了災難的進一步擴大。對于此次股災，“杠桿說”（因為杠桿太高，股市調整，導致平倉盤過大，平倉盤進一步導致股票下跌，形成惡性循環，流動性枯竭。）；“股指期貨投機過度說”；“內外勾結惡意做空說”等大家討論很多，尤其對于股指期貨投機是股災的罪魁禍首的說法認同者眾多，監管部門更是在8月31日和9月7日連續兩次采取包括限制開倉；提高保證金比例；提高手續費等一系列措施以抑制股指期貨投機。但是在8月31號執行的政策中，套期保值者和投機者并沒有區別對待，而在9月7日執行的政策中，雖說套保者受到了一定的優待，但比起此前應該是更不利與套期保值，不利于平抑股市波動?；谝陨纤?，我們有必要加強股指期貨的相關研究。

（二）研究的意義

第一，對股指期貨的研究包括政策制定、日常監管、品種設置、作用機理以及運用與效果等等，以充分發揮股指期貨作用。包括：對于證券市場波動的平抑作用，發揮其自身價值發現的功能；套期保值功能，為投資提供更好的風險管理工具；投資工具，為投資者提供更多交易品種，更好的配置資產。

第二，而對于公募基金采用股指期貨則能更好地管理風險和配置資產，平抑市場大幅波動而帶來的凈值的波動，給廣大投資者帶來穩定的回報。

（三）文獻綜述及研究方向

Keynes（1930）套期保值理論認為，通過在期貨市場上與現貨市場上建立方向相反而數量相等的交易頭寸，通過風險對沖來實現現貨市場價格風險的轉移。這樣就能實現期貨的套期保值的作用。謝進（2015）運用滬深300股指期貨對開放式基金進行套期保值效果研究，如果進行套?；旧夏芤幈?5%以上的系統性風險。胡俞越 何宸楓（2015）通過對全球市場的統計實證分析認為在注重股指期貨產品橫向創新的同時，還應注重期貨合約的縱向創新。所謂股指期貨產品的縱向創新，是指對其小合約產品的開發。目前股指期貨100萬元的大合約價值，8% 的保證金水平以及50 萬元的硬性資金開戶門檻，使得中小投資者被拒之門外，而從目前國際市場上股指期貨的發展情況來看，小合約化才是趨勢和潮流。

理論分析的文章還很多，但本文力求通過統計公募基金2015年前三季度的季末以及期間的股票持倉、股指期貨持倉和股指期貨交易收入的情況，來對公募基金運用股指期貨套期保值實際情況做一個簡單的統計分析，給經濟管理者、投資者和監管提供一些借鑒。

二、套期保值的基本概念和原理

（一）套期保值的概念

套期保值分為買入套期保值和賣出套期保值。對于公募基金來說，買入套期保值就是在建倉期或者持倉較輕時，股票市場看張，快速建倉可能抬高成本，而緩慢建倉又擔心股票價格會上漲，采取在股指期貨市場上買入股指期貨，鎖定建倉成本，待到建倉完成，選取合適時機循序平倉來實現套保。而賣出套期保值，就是在持有股票現貨時，如果看空后期市場，因擔心股票價格下跌而在股指期貨市場賣出股指期貨頭寸，以實現鎖定賣出價格，免受價格下跌而導致利潤損失的風險。

（二）套期保值的關鍵

第一，時機的選擇。也就是說對于現貨市場的判斷要準確，否則或造成損失。

第二，工具的選擇。要選擇于所持資產或即將購入資產高度相關的期貨品種作為對沖標的。

第三，合約數量的確定。首先，要確定?系數，根據指數變化1%時證券組合變化的百分比來確定。其次，確定套期保值的比率。套期保值比率=期貨合約總量/股票總價值，主要根據投資者的風險覆蓋要求和?系數來確定。最后，套期保值的原則：方向對應、品種相同、數量相等、合約時期相同或相近等。

三、公募基金利用股指期貨套期保值的具體情況及分析

截止到2015年9月30號，兩市共有公募基金2737只，剔除一季度之后成立的，在此期間已清盤的，剩下1434只（本文數據來自wind）。我們將這1434只基金作為樣本整體，按一季度股票持倉市值從高到低排名，并剔除持倉倉位比重加大的（因為其市場運行方向判斷錯誤），選取持倉市值最高的前60只基金作為研究樣本（持倉市值越高，更需要利用套期保值工具）。樣本市值占比情況如表1：

按Q1計算占比31.97%，按Q2計算占比31.2%。具有較好的代表性。

上文已提到套期保值主要是要做好兩方面的判斷：即運行方向的判斷和套期保值比率的確定。

首先我們來看市場運行方向判斷的情況。根據基金在二季度末持倉比率變化情況：加倉的占比為22.8，減輕倉位比重的占77.2%，更是有4.7%的基金經理完全出清了股票。對于大部分基金來說，對于行情的走勢判斷是完全正確的。如果要使用股指期貨來套期保值是正確的，能很好地對沖風險，贏得收益。其次我們對樣本股指期貨持倉情況進行統計分析。從是否投資股指期貨分析，據統計其中有3家公司在定期報告里有股指期貨持倉，家數占比0.5%；整體的套保比率：套期保值比率=股指期貨持倉之和/基金Q2持倉市值之和為：43505.8/30248176.62=0.14%；參與套保的樣本個體套期保值比率：嘉實滬深300ETF套期保值比率為0.14%，華夏滬深300ETF為2.1%，南方中證500ETF為0.74%。從以上的分析我們可以得看出無論從樣本整體的還是從參與套保的樣本個體的套期保值比率，都是很低的。

另一方面，如果我們從基金成立時間來將樣本分類再進行分析，中國資本市場股指期貨是2010年推出的，樣本中有6只基金是此后成立的，其中有3只基金參與了套期保值，占比50%。而此前成立的54只基金參與率為0。

而美國的公募基金，從股票型基金2010年年報來看，先鋒和富達兩家基金公司的有半數以上的基金在投資組合中加入了股指期貨，特別是富達公司的基金，13只指數型基金中僅有1只未使用股指期貨，運用股指期貨的基金數占比達92%；73只主動型基金有20只運用股指期貨；國際股票基金也在積極運用國際股指期貨。按基金類別來看，對于指數型基金，兩家持有股指期貨的基金總凈值與所有指數型基金總凈值之比為90%，而對于主動型基金來說，這一數值不到60%（謝進2012）。

將以上中外基金的相關數據整理計算如下：國內家數占比0.50%，美國家數占比37.21%；國內市值占比15.77%，美國市值占比75%。

通過分析對比我們可以得出這樣的結論，整體上說我國的公募基金目前采用股指期貨套期保值的比例嚴重偏低，尤其對于股價走勢判斷正確，而且是雪崩式下跌的情況下，基金的參與率還是如此之低，幾乎可以說根本就沒有發揮股指期貨的套期保值功能。另一方面，就2010年以后成立的基金參與率50%，稍低，但套保比率很低。形成這種結果的主要原因我們從兩方面來分析：

第一，政策制度層面。首先《證券投資基金參與股指期貨交易指引》規定主要有以下三點會嚴重影響基金是否參與股指期貨套保交易以及參與的比率。

一是基金在交易日日終，持有買入股指期貨價值不能超過基金凈資產的10%，持有賣出股指期貨合約價值不能超過基金持有的股票總市值的20%。這在政策上就決定不可能完全套期保值。

二是《證券投資基金參與股指期貨交易指引》同時規定持倉比例必須符合基金合同的相關規定。

三是基金管理人應當在基金合同中明確相應的投資策略、比例限制、信息披露方式等，并履行相應程序。

而二、三兩條在2010年之前成立的基金合同基本上都不涉及相關內容。所以必須更改基金合同。而根據2003年出臺的《基金法》，基金持有人大會應當有代表50%以上基金份額持有人參加才能召開，盡管有可能成行，但還是有很難的操作難度。

第二，基金層面主要問題在于：要召開基金大會，比較困難；基金經理的能力能否駕馭股指期貨這個工具；基金內控系統要做優化，還有可能也是最重要的一條就是基金經理以及基金管理公司缺乏克服困難來實現套期保值的動力（激勵機制和管理費收取機制問題）。

四、結論及建議

綜上所述，股指期貨套期保值和公募基金利用該工具來管理風險和平抑凈值的功能是毋庸置疑的。但是目前我國公募基金總體利用股指期貨進行套期保值的參與率和套保比率都嚴重偏低，在股指期貨推出以后成立的基金，參與率到達50%，套保率卻還是偏低。

對監管機構來說應該梳理修改規章制度，使得老基金能夠更便捷地參與股指期貨套期保值。比如說，只要在合同理記載有“可投資法律、法規或中國證監會允許基金投資的其他金融工具”之類內容的，是否可以明確定性為可參與股指期貨；合同里含有衍生品交易的，股指期貨可以自動歸入其中；關于基金持有人大會，“基金持有人大會應當有代表50%以上基金份額持有人參加才能召開” 這個條件是不是可以改為限定最低參會人數就可以召開，還有是不是可以共用滬、深交易所的投票系統，也就是說盡量做到便利、經濟而有不失代表性，因為一方面這是“歷史遺留問題”，另一方面這關系到千千萬萬基民的利益，而且有利于資本市場的平穩。

對于基金經理和經濟管理公司來說，一方面應該采取切實行動爭取能早日參與股指期貨進行套期保值，以彰顯自身能力，提高基民收益，擴大基金規模，提高自身收益。另一方面，提高自身專業水準，優化內控程序，以適應股指期貨時代，讓公募基金成為廣大投資者可以信賴的標的。

（作者單位為南開大學經濟學院在職研究生）

參考文獻

[1] Keynes，J.M . A Treatise on Money（2Vols）[M] . London：Macmillan，1930.

[2] 胡俞越，何宸楓.股指期待“百花齊放”[J].投資北京，2015（05）.