企業并購財務風險及控制思考

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［提要］在我國經濟飛速發展之下，企業間的并購重組活動也越發的普遍。并購作為企業在尋求發展過程中的理想手段，不管是在上升期還是衰退期都可以幫助企業凝聚資源提高實力。本文主要研究分析在并購過程中可能遇到的財務風險，也提出一些相應的應對措施，以保證企業并購順利進行。

關鍵詞：企業并購；財務風險；措施；控制

一、企業并購概述

目前，企業并購尚未有準確的定義，我們可以從兼并與收購兩個方面來了解并購。兼并可以說是一個公司吸收另一個公司，后者即被吸收的公司不再是獨立的團體，則被解散。而前者則保留原來的獨立性，雙方的債權、債務都應由存續的公司承擔。簡單來說，兼并就是企業資產的重新組合。通俗來講，對目標企業的購買就是收購，得到公司的控制權，部分或全部資產，一般企業收購的是另一企業的股權和資產。企業并購按雙方行業的關系，可劃分為：（1）橫向并購。橫向并購字面來看就是雙方企業是橫向處于同一水平，即其處在同一競爭市場所從事的是同一行業，企業在橫向并購中可以重新配置資源，并購后整合企業可運用雙方企業中生產技術較先進的技術，采用效率較高的組織結構。（2）縱向并購?？v向并購的雙方企業是處于同一產業鏈的上下游產業，聯系比較密切，在生產過程中互為購買者與銷售者的企業?？v向并購有利于簡化材料的運輸等問題降低企業生產成本，加速生產過程，減少套牢和投資不足的問題。（3）混合并購?；旌系碾p方企業是處于不同產業或行業，且不存在購買銷售關系的企業?；旌喜①彿从车木褪嵌嘣慕洜I戰略，可減少一個企業長期經營一個行業的風險，擴大競爭市場，合理避稅，降低公司稅務的好處。當今，混合并購是大多企業選擇偏向的形式。

二、企業并購風險概述

風險即不確定性，在目標公司的定價、融資、支付、整合等過程中由于客觀條件不斷變化，對很多問題的不充分性認識，就會導致很多不確定性的結果。財務風險就是各種的不確定性所導致的財務損失。在并購過程的每一個階段都不可避免地會發生財務風險，財務報表可能產生的風險是并購前最關鍵的，其真實性對整個并購交易至關重要，要嚴格核實財務報表的真實性，并購前要搜集充分真實的目標公司的財務信息，才能夠準確估計其價值來合理定價。因此，決策者在企業并購前，應研究了解目標企業的出售動機，嚴格審核財務相關資料，來減小出現財務風險的可能性，防范并購陷阱，所以在整合過程中財務風險的避免也至關重要。（一）并購前價值估計的財務風險。并購前企業的價值估計這一環節至關重要。一方面資本市場效率低下，財務報表有虛假，若對目標公司調查不夠仔細，目標公司故意隱瞞財務狀況，獲取信息不真實，信息不對稱就會導致定價過高的風險；另一方面價值估計方法的選擇不同可能定價就會不同，價值估計方法最主要的有現金流量法和賬面價值法，兩種方法各有利弊?，F金流量法能反映企業未來的盈利狀況，其涉及貼現率的選擇、未來現金流量的確定，這兩種因素的選擇可能會對價值估計帶來主觀性偏差，產生不合理的結果。賬面價值法偏差較小，但不能反映企業的未來盈利能力和投資價值。（二）并購中融資的財務風險。企業需要在短時間籌集足夠的所需資金，這是企業并購順利進行的前提。企業可選擇融資方式有自有現金、銀行借款、股票、債券融資等。企業的組織結構、未來發展等會因為不一樣的融資方法而產生不同的結果。由于不同企業有不同需求的資本規模，所以要合理搭配企業之間的合并資本和運營資金短期債務的比例，還有長期的合理匹配，否則，將會因為合并后利息超重而影響企業的正常運作，造成財務困境。（三）并購支付的財務風險。支付方式有很多種，主要有：現金支付、股票支付、混合支付、杠桿收購。財務風險表現在現金支付占用大量的流動資金，導致企業資金流動性風險，企業自身的周轉性及調整能力降低，從而增加了企業的經營風險。股票支付會引起股權稀釋和每股收益下降的財務風險，改變企業的股權結構，而且由于新股發放程序復雜可能引來投機者的套利使企業受損。杠桿收購有著很高的財務風險，若帶來的資金收益低于資金成本會導致的資本結構惡化，負債比例過高，承擔不了本金利息而破產的風險。（四）并購后整合風險。企業并購后還要進行并購整合。整合過程中不可避免的會出現摩擦，不能達成預期的協同效應，給企業帶來損失。主要可分為內部與外部，其中外部指企業并購后可能由于短期融資困難，債務負擔太重，使對外部環境的復雜和不確定性應對能力下降。內部是由于企業財務組織的差異、財務波動、財務人員的失誤等因素使企業不能很快的融合適應，達到預期收益，因此而增加的運營風險

三、企業并購財務風險的控制

在我們了解并購財務風險的成因后，就可以采取一些針對性的措施，使風險控制在最小范圍內?？梢圆扇∫韵路椒ǎ海ㄒ唬┠繕似髽I價值評估的控制。既然信息不對稱和定價方法的選擇是造成估價風險重要的因素，那么就從這兩個方面改善，使目標企業的估值最接近其真實價值。（1）對于信息不對稱要保證取得信息的質量。在企業并購前要做好充分的準備工作，可以請有經驗的評估機構和這方面的專家做一些策劃，準確了解目標企業的各方面狀況，調查其在市場上的認可度。不可完全僅依據財務報表，財務紕漏的存在不容忽視。（2）選擇合適的定價方法。由于企業各方面情況的不同，就會選擇不同的估價方法，對于同一企業采用不同的估價方式可能結果就會不同。企業應該根據企業并購的動機或者是搜集到信息的充足性來決定采用哪種方法。（二）融資方式風險的控制。融資要保證在規定的時間內湊集足夠的資金才會避免出現可能的財務風險。融資方式有很多，有內部和外部決策者要能衡量各自利弊，根據企業自身狀況選擇最合適、成本最低的融資方式，通過調查，搜集資料信息盡可能發現更多的融資渠道，避免“雞蛋放一個籃子里”從而來分散融資風險。同時，要確保企業的資產結構、股權結構在一個正常的范圍內，不但要使短期與長期債務比例合理，還要使資本和債務控制在合理的比例。保證企業流動資金的數量，確保企業能進行正常的經營運轉。（三）支付方式風險的控制。支付方式的選擇是企業并購中的關鍵，要做到靈活選擇支付方式?；旌现Ц对谄髽I并購中比較受歡迎，并購法規和政策的完善使債權、股票、現金等多種支付方式可以根據企業的自身情況進行組合，目的是為了降低支付成本，簡化支付手續。對于發展前景良好的企業，合并后的企業可以使購買雙方采取有效的集成，然后用基于債務的混合并購方式，它可以起到降低成本的效果。當企業財務狀況不好、負債較多、流動資金較少時，企業可以進行換股支付，這樣做不但可以降低風險還可以達到優化資本結構的作用。企業流動資金充足時可以選擇以自由資金為主的混合支付。（四）整合風險的控制。由于企業在管理經營、組織結構、企業文化等差異，也就預示后期整合也是一個漫長復雜的過程，只有使企業資源有效融合在一起形成協同效應，才能說是并購成功。所以在并購后要建立完善的財務制度、成本控制制度、價值鏈的管理制度等，以此加強企業并購后的管理和監督，對于發現的財務危機能及時進行應對，保持良好的運營。

四、結論

企業并購是當今企業發展壯大、擴大市場占有額、提高競爭力的一個有效措施。驅動企業并購的因素也有很多，企業并購的最終目的就是為了企業的增值，獲取更多的利潤，但由于信息不對稱性及外部環境的不確定性企業并購過程中會發生很多風險，其中財務風險是一個很重要的問題，貫穿企業并購的始終。能否很好地控制財務風險決定并購的成功與否，所以企業要根據自身和目標企業的狀況來選擇合適的并購戰略，選擇合適的支付方式至關重要，并購后更要做好企業人員、企業文化、組織結構、管理方式等各方面的整合工作，最大限度地降低財務風險，從而才能順利達到預期的并購目的。

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作者:沈夢林 劉琳 單位:河南大學民生學院