革新貨幣體系的途徑抉擇

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次貸危機發生后，美國已采取了兩輪量化寬松的貨幣政策，向國際社會釋放了大量的流動性，美國過度消費和新興市場過度制造的循環使這些主動性的貨幣創造對應的是美國的巨額債務和新興市場國家的儲備積累。這樣實際資源出口到了美國而美元流向了外圍國家，維持這樣的全球貿易循環的關鍵是美國經濟的前景和地位，以及美元價值的穩定，但是美國受鑄幣稅特權的誘惑不斷增發貨幣，危機以來更是變本加厲，這使得未來美元的貶值不可避免。各國的經濟增長路徑大都與美國是高度依賴的，但美國卻不對其他國家的經濟負責。這其實是特里芬難題的一個延續，席卷全球的次貸危機就是對這一問題的調整。這也是國際社會重提國際貨幣體系改革、倡導SDR發行制度改革和擴大適用范圍的動因之一。正是在此背景下，2011年4月11日，金磚五國領導人聚首海南三亞出席題為“展望未來、共享繁榮”的金磚峰會，商討建設公平、公正、包容、有序的國際貨幣金融體系，改革和完善全球經濟治理，要求增加新興市場國家在世界銀行（WB）和國際貨幣基金組織(IMF)的發言權和代表性。

一、SDR是維護美元金融霸權的產物1969年IMF創立了新的儲備資產和記賬單位———特別提款權（SDR），其目的是為了緩和當時全球性國際儲備資產之不足，滿足全球國際清償能力的需要。

（一）SDR的創設是為了解決國際流動性不足問題

兩次世界大戰之間的20年中，國際貨幣體系分裂成幾個相互競爭的貨幣集團，各國貨幣競相貶值，動蕩不定，因為每一經濟集團都想以犧牲他人利益為代價，解決自身的國際收支和就業問題、呈現出—種無政府狀態。30年代世界經濟危機和二次大戰后，各國的經濟政治實力發生了重大變化，美國登上了資本主義世界盟主地位，美元的國際地位因其國際黃金儲備的巨大實力而空前穩固。這就使建立一個以美元為支柱的有利于美國對外經濟擴張的國際貨幣體系成為可能。1944年建立的布雷頓森林體系是典型的以單一主權貨幣作為國際儲備貨幣的國際貨幣體系。布雷頓森林體系以黃金為基礎，以美元作為最主要的國際儲備貨幣。美元直接與黃金掛鉤，各國貨幣則與美元掛鉤，并可按35美元一盎司的官價向美國兌換黃金。布雷頓森林體系的建立，在戰后相當一段時間內，確實帶來了國際貿易空前發展和全球經濟越來越相互依存的時代。但布雷頓森林體系存在著自己無法克服的先天缺陷。1960年，美國耶魯大學教授特里芬就提出了著名的“特里芬難題”：“即依靠一國或少數國家的貨幣來作為國際貨幣儲備的主要組成，并以此來確保國際貨幣體系的運行，這樣的體系是不健全的、脆弱的?！痹谶@種情況下，要么國際儲備的增長無法保證，要么人們對儲備貨幣的信心喪失，最終都將導致該體系的崩潰。上世紀50年代，國際貨幣體系面臨的問題主要集中在“特里芬難題”的國際貨幣儲備數量不足方面，這個時候迫切需要新的儲備資產以彌補美元儲備資產，解決國際流動性不足的問題。但從上世紀50年代后期開始，隨著美國經濟競爭力逐漸削弱，其國際收支開始趨向惡化，出現了全球性“美元過?！钡那闆r，各國紛紛拋出美元兌換黃金，美國黃金開始大量外流。至此，世界走向了“特里芬難題”的儲備貨幣的信用喪失方面。上世紀60年代動蕩的國際金融形勢為SDR的推出奠定了現實基礎。1960年10月，爆發了第一次美元危機。倫敦黃金市場價格猛漲到41.5美元/盎司，超過官價18.57%，美元大幅貶值，美元作為布雷頓森林體系所規定的儲備貨幣第一次顯示出信任危機。為了維持黃金官價水平及美元對外價值，美國不得不采取挽救危機的措施，主要是拋售黃金，平抑金價，以便穩定住對外匯率的跌勢。但是，這些措施雖可見效一時，卻不能使局勢從此穩定，這主要是由于兩個基本原因：一是美國的經濟實力不斷下降；二是美國用以彌補其國際收支逆差的美元數字越來越大，1950-1972年的23年間，美國國際收支逆差累計額達886億美元，其中絕大部分是用美元償付的，這就造成了美元泛濫的局面。在這種形勢下，美元危機的一再爆發是不可避免的了。接連多次爆發的美元危機，使人們對以美元為中心的國際貨幣體系產生了質疑，美元的國際儲備貨幣地位岌岌可危，而此時其他國家的貨幣又都不具備作為國際儲備貨幣的條件。這時若不能增加國際儲備貨幣或國際流通手段，就會影響世界經濟的發展。發行SDR，補充現有儲備貨幣或流通手段以保持外匯市場的穩定，就成了IMF最緊迫的任務。1969年8月，IMF理事會推出SDR。

（二）SDR是一種不完整的世界貨幣

1.SDR份額分配和投票權不盡合理

SDR的份額與未來可獲得的貸款額以及表決權掛鉤，是一種相對意義上的等值期權。美國、日本、德國、法國、英國是國際貨幣基金組織中所占份額和投票權相對較多的5個國家，其中美國所占的份額和投票權比例高達17.09%和16.74%。按IMF的章程，重大事項需85%以上投票支持，美國的高份額保證了它對重大事項擁有否決權。因此,在眾多重大金融事務決策中，只要美國反對，決議就難以通過。換句話說，美國在IMF中一股獨大的局面，一方面保證了美元在當今國際貨幣體系中霸主地位；另一方面有效約束其他國家增加份額，進而也就約束了其他國家對國際金融事務的發言權和表決權。

2.SDR的貨幣屬性不完整

SDR用途有限。SDR不能用來交易結算，只能充當記賬單位和儲備資產。SDR只在官方機構中間使用，不用于非官方的商品或金融的市場交易。它不像黃金儲備那樣本身具有價值，也不像外匯儲備那樣以各發行國的實際資源和財富為后盾，它本身無內在價值，是一種單純依靠IMF機構信用而流通的資產。SDR需要用其他國際貨幣來購買。用其他外匯購買SDR需承擔匯率風險，增加交易成本。而購買SDR又受限制，每一次SDR的擴容都取決于美國。因此，其他國家沒有必要，也沒有可能主動增加SDR。另外，SDR長期不流通，失去了其作為一種貨幣、資產的交易和支付功能，必將被國際社會所忽視、淡忘。

3.SDR的價值構成決定了它不能反映世界經濟的發展趨勢，是僵化的工具

IMF從1981年1月1日起選用世界上商品和服務出口額最大的5國貨幣定值SDR，包括美元、德國馬克、法國法郎、英鎊和日元。為了適應歐洲貨幣統一進程，2000年10月IMF同意將歐元納入SDR的貨幣籃子，取代原有的德國馬克和法國法郎。與此同時，SDR貨幣籃子的標準也相應改為在IMF修訂籃子構成生效日前5年內對外商品和服務平均出口額最大的4個國家貨幣。最近一次SDR的貨幣籃子調整已于2011年1月1日生效，美元的權重最高，占到41.9%，歐元的權重為37.4%，英鎊的權重11.3%，日元的權重9.4%。在新的調整中，人民幣完全具備進入貨幣籃子的基本條件。從世界貿易結構來看，中國2006-2010年的年均出口額排在第3位。如果該標準不變的話，進入貨幣籃子的是歐元、美元、人民幣和日元，英鎊將出局。但我們從上面的分析可以看出，由于發達國家的政治阻力和技術障礙，SDR發行制度改革和作用的增強很難取得實質性突破。

二、多元化是國際貨幣體系改革的未來方向

目前真正能夠改變美元霸權地位的就是建立多元化的國際貨幣體系。理論上，在一個相互競爭、相互抗衡的多元國際貨幣結構下，國際貨幣之間的競爭必然會在一定程度上對貨幣發行國形成約束與制約，這將促使國際貨幣發行各方實行更加穩健、更加負責的貨幣政策和財政政策，從而促進國際貨幣體系的穩定。

（一）多元化的國際經濟新格局

1.金磚五國引領全球經濟復蘇

次貸危機爆發后，歐美經濟體普遍陷入深度低迷，財政赤字不斷加大，失業率居高不下。然而，被稱為“金磚五國”的新興經濟體代表—中國、俄羅斯、印度、巴西和南非，在引領全球經濟復蘇方面卻發揮了重要作用。金磚國家人口占世界總人口的42%，國土總面積約占世界的30%。2010年，五國國內生產總值占全球總量的18%，貿易額占全球貿易額的15%，外匯儲備占全球的75%，對世界經濟增長的貢獻已超過60%。金磚五國經濟增長強勁。面對國際金融危機的沖擊，中國實行了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，于2008年11月份及時推出“四萬億經濟刺激計劃”，通過政府投資引導帶動社會投資，國內需求大幅增加，有效彌補了外需缺口，在較短時間內扭轉經濟增速下滑趨勢，率先實現回升向好。中國經濟繼2009年增長9.2％后，2010年增長10.3％。2010年俄羅斯經濟保持較快復蘇勢頭，但下半年受世界主要經濟體復蘇勢頭趨弱、國內罕見旱災等因素影響，經濟增速放緩，全年國內生產總值增長4％。國際金融危機令巴西經濟2009年萎縮0.24％，而2010年巴西經濟實現強勁復蘇，經濟增長率達7.5％，在二十國集團中位列第五。巴西國內生產總值首次超過2萬億美元。如果按購買力平價計算，巴西已超越法國和英國成為世界第七大經濟體。對印度而言，2009年是經濟逐步擺脫危機影響的一年，2010至2011財年則是企穩進而實現較快發展的一年。印度官方數據顯示，2010財年印度經濟增長8.6％。受金融危機影響，2009年南非經濟陷入17年來首次衰退。2010年南非經濟向好勢頭明顯，農業、礦業和制造業產值均大幅增加，居民消費成為拉動經濟增長的主要動力，全年國內生產總值增長2.8％。

2.金磚五國貿易規模發展迅猛

據中國海關總署數據顯示，2010年中國進出口總額達到2.97萬億美元。目前，中國是日本、韓國、東盟、澳大利亞、巴西、南非等國家和地區的第一大出口市場，歐盟的第二大出口市場，美國的第三大出口市場。據俄羅斯聯邦海關局的數據，2010年俄羅斯外貿增長同樣迅猛，出口總額為3964億美元，增長31.4％；進口總額為2290億美元，增長36.8％。據巴西發展工業外貿部統計，2010年巴西進出口總額達3835.54億美元，比2009年增長36.1%，其中，出口2019.16億美元，進口1816.38億美元，比2009年分別增長31.4%、41.6%，超過2008年的1816.38億美元、1729.84億美元，均創歷史新高。2010年，印度進出口累計達5，392.6億美元，比2009年增長27.8%。其中，印度累計出口2150.41億美元增長30.4%，累計進口3242.19億美元增長26.1%。從財年累計貿易流向看，中國是印度第二大貿易伙伴。

（二）多元化的國際貨幣訴求

當前的國際貨幣結構越來越不能反映全球的經濟結構，失去貨幣錨的世界經濟正面臨著經濟增長、通脹、就業和匯率相互背離困境的挑戰，從對危機性質的判斷來看，本輪危機并不是由金融領域的局部非系統風險所引發的全球經濟危機。2007年以來的全球危機是對經濟全球化進程中全球經濟失衡所引發的全球利益分配差異及一系列相關問題的強制性調整。經濟失衡的本質是發展的不平衡，是各國不同比較優勢下國際分工的不平衡。世界經濟中存在著以金融分工和產業/貿易分工為紐帶的“雙重循環”機制：一面是在實體經濟有強大優勢的德國、日本以及中國等商品輸出大國，因而擁有龐大的經常項目盈余，另一面是具有強大金融優勢的美歐經濟體，它們輸出的是貨幣、金融產品以及各類金融服務，進而擁有大量的經常項目赤字。從當前國際貨幣格局和實施難度看，推進國際貨幣多元化是一個好的選擇，形成美元、歐元、日元、人民幣、雷亞爾、盧布、盧比等主權貨幣之間的多邊制衡體系，控制美元濫發、約束美元霸權，真正推進美元單一本位的貨幣制度向全球多元本位的貨幣制度轉變，全球經濟結構才能像更加均衡的方向發展。

三、金磚五國貨幣務實合作的具體舉措

（一）積極推進貨幣互換

貨幣互換是指交易雙方按固定匯率，在期初交換等值的不同貨幣本金，在期末再換回各自本金并支付相應利息的市場交易行為。兩國央行間達成貨幣互換協議后，在緊急情況下一方可將約定數量的本國貨幣抵押給對方，以獲得對方借出的其本國貨幣或其他國際儲備貨幣，從而使本國短期外匯儲備大幅增加，以增強抵御金融動蕩的實力。貨幣互換盡管是雙邊的，但雙邊數量的增加，就會漸漸形成多邊網絡。通過貨幣互換，逐步搭建起亞洲以至全球的人民幣外部網絡不失為一種戰略選擇?？v觀歷年來簽署的貨幣互換協議，我們不難發現，其經歷了一個謹慎試水，從被動到主動，從小額到大單，由近及遠，從急到緩的過程。1998年亞洲金融危機過后，亞洲國家加快了在金融領域的合作步伐。2000年5月東盟10國和中日韓3國通過了“清邁倡議”，決定建立區域性貨幣互換網絡，以維護亞洲金融市場的穩定。迄今為止，中國央行先后與泰國、日本、韓國、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷、冰島、新加坡、新西蘭、烏茲別克斯坦十一國央行以及香港金管局簽署了雙邊本幣互換協議，并繼續積極回應其他國家需求，就簽署雙邊貨幣互換協議與其進行磋商。作為向外部輸出流動性的一個方式，貨幣互換其實有著非常豐富的利益考量和手段變化。表面上看它是一種央行間對等的貨幣拆借，但事實上多為外國央行借入人民幣用于與中方的貿易結算、儲備之用，而中國央行持有的外幣更多的是一種質押性質，因而事實上是擴大了人民幣的流通范圍。這對將人民幣打造為全球強勢貨幣，減少對美元的依賴具有重要意義。大力推進雙邊貨幣互換不但是增強地區流動性互助能力的“法寶”，更是分散中國外匯儲備的風險的“利器”。這些金額不等、用途不一的貨幣互換協議共同構成中國對外貨幣戰略的“防護網”。

（二）推進本幣貿易結算規避匯率風險

近年來，金磚國家對外貿易與投資迅速增長，開展本幣結算和貸款業務對各國多有益處，這既是服務金磚國家貿易投資合作發展的客觀需要，也是對金融機構的新要求，通過提供多樣化的金融服務，可以提高融資效率，進而推動國際貨幣體系的多元化發展。金磚五國本來就想打破西方經濟霸權的壟斷，而西方經濟霸權的一個重要體現就是貨幣霸權，它讓發展中國家在國際貿易中付出了沉重的代價。而金磚五國是發展中國家中經濟實力最強的國家，它們有能力在一定程度上擺脫美元霸權。在這種情況下，五國之間推動本幣結算，有著共同的利益，可以減少五國貿易因為美元利率波動帶來的風險。此外，把美元換成本幣結算后，以前需要兩次兌換，現在只要一次兌換，從而減少了交易成本。就人民幣而言，目前只是在周邊國家進行貿易結算，五國推進本幣結算之后，將使人民幣結算不僅在周邊國家而且在巴西等距離較遠的國家，不僅在小國而且在金磚五國等大國之間的貿易進行結算，使得人民幣進入正規貿易的結算系統中，推進人民幣的國際化。

（三）逐步建立人民幣債券海外發行市場，提升人民幣的國際地位

在人民幣不可自由兌換的條件下，離岸金融業務是人民幣走向國際的重要通道，離岸金融中心則是人民幣轉換為國際貨幣的重要載體。人民幣要想成為國際強勢貨幣，培育人民幣債券海外發行市場十分關鍵，由此先香港再海外的策略應運而生。截至目前，中國已兩次在香港面向海外投資者成功發行人民幣國債，為海外投資機構提供了一個頗具吸引力的人民幣投資渠道。盡管初始數額不大，但此舉對人民幣國際化來說是一個重大進展。作為國際化的眾多舉措之一，在香港發行人民幣國債顯示出中國政府準備進一步采取行動，推動建立人民幣海外債券市場，逐步擺脫對美元的過度依賴。