供應鏈金融對核心企業的影響

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摘要：隨著新一輪全球科學技術革命的到來，供應鏈融資已成為在全球供應鏈中擴展中小企業融資的重要方法之一。文章結合供應鏈金融特點與EVA（EconomicValueAdded）經營績效模型，以家電行業的5家頭部企業為研究對象，發現供應鏈融資對核心企業EVA經營績效的提升有較為明顯的促進作用。EVA經營績效的分析可以幫助核心企業更好地了解供應鏈金融對其經營績效的影響，進而鼓勵更多的企業參與到供應鏈融資業務中，推動國內供應鏈金融業務的發展，助力金融更好的服務于實體產業。

關鍵詞：供應鏈金融；核心企業；EVA；經營績效

一、引言

供應鏈金融是一種基于金融平臺，依托供應鏈交易數據，服務于供應鏈企業的鏈式融資模式，它為實體產業中處于供應鏈兩端的中小企業提供服務和一系列金融產品。深圳發展銀行于2003年就提出了新型的供應鏈金融模式，該模式基于核心企業在供應鏈中的信用背書，設計一種新型的結構化貿易融資模式，適用于供應鏈的上下游中小企業，這種模式確實幫助供應鏈中的中小企業緩解了資金融通難的問題，然而中國仍處于供應鏈融資發展的初期，有許多問題有待解決。2017年，國務院辦公廳了《關于積極推進供應鏈創新和應用的指導意見》，將供應鏈發展提升到戰略層面。2019年，中國銀保監會提出了供應鏈金融促進實體經濟發展的指導方針，助推金融避虛就實，通過發展供應鏈金融來消除現實中的資金缺口。2020年9月，央行聯合八部門了關于規范和優化升級供應鏈融資業務的指導意見。近年來，國家在政策上不斷推進供應鏈金融的發展，供應鏈融資已成為中小企業解決金融問題的主要渠道之一。特別是在新的經濟環境下，供應鏈金融可以為中小企業的穩定發展提供重要的資金支持，并帶來巨大的社會效益。2020年，中國人大供應鏈戰略管理研究中心和中國物流與供應鏈金融研究基金會合作發表了關于企業融資與供應鏈金融的調研報告，報告顯示65.5%的受訪公司表示妨礙其開展供應鏈金融業務的主要原因是核心企業的不配合。在中國供應鏈金融發展的現階段，需要強調核心企業在供應鏈金融業務中的職責和責任，加強他們在供應鏈金融中的合作，讓資本順利進入各產業，切實的讓金融為實體產業服務。就多數核心企業而言，企業經營績效是提升其供應鏈金融服務質量的動力源泉。五中全會期間，中央指出了發展實體經濟的重要性，重點要提高供應鏈現代化水平，建立有效的實體經濟支撐機制和體系。當前，制造業是實體經濟運行的重要區域，我國制造業供應鏈具有較為典型的鏈式結構，上游、中間和下游供應商之間的分工相對清晰，其中家電制造、家電消費市場的產業鏈發展已趨于成熟。據統計，2020年家電行業國內累計銷售7297億元，已成為國民經濟增長的支柱性行業，同時家電產業也是供應鏈金融業務聚集的行業。因此，本文選擇家電行業，通過EVA經營績效分析以幫助核心企業認識并衡量供應鏈金融對其經營績效的積極影響，對促進核心企業加大供應鏈金融業務投入、推動國內供應鏈金融邁上新臺階具有重要意義。

二、文獻綜述

西方國家對企業經營績效進行了評估，其發展經歷了經驗觀察、財務和成本的績效等過程，并由此產生了杜邦分析、平衡計分卡等績效評價的方法。EVA，即經濟增加值。EVA理論最早由美國學者Stewart提出，并由世界著名的咨詢公司斯特恩·斯圖爾特進行了注冊和使用。自此許多學者對該理論進行了補充和改進。EVA理論的核心思想是在評價企業績效時消除資本成本的影響，它已經成為現代企業價值評估的重要方法之一[1]。20世紀90年代，李勝群[2]分析了國外在績效評估這一領域的主要理論，并提出了關于構建科學、全面的績效評估體系的幾點建議。朱碧新[3]研究介紹了央企的特點和評估環境，討論了如何在EVA理論的基礎上建立央企的績效評估體系，然后將EVA理論應用于更廣泛的研究領域，并評估了基于EVA測度方法的資本調整制度、國有企業改革、央企創新能力等問題。與“會計”利潤相比，EVA的實質是公司活動產生的“經濟”利潤，EVA模型的思想是公司存在占用股東資本的成本，因此在評估公司績效時應考慮去除股本成本。EVA指標的引入，為供應鏈融資的評價提供了新的衡量標準。關于供應鏈金融影響企業經營績效的研究，主要從定性與定量視角出發，探索了供應鏈金融對中小企業融資成本和融資效率的影響。宋華和楊璇[4]通過多案例的方式研究了中小企業網絡嵌入異質性對融資績效造成的影響。此外，還有研究從企業能力、網絡連接等視角進一步探索了供應鏈金融影響企業融資績效的作用途徑。除了研究中小企業主動獲取異構資源以改善融資績效外，已有研究還發現，在核心公司主導的供應鏈融資業務中，中小企業的融資績效要優于銀行主導的供應鏈融資。Pfoohl&Gomm[5]，張里陽[6]指出，供應鏈融資可以幫助中小企業節省資金成本，并可以通過結合其他資源幫助中小企業成功完成生產、加工、運輸、銷售等活動，從而提高其供應鏈能力。從整個供應鏈的角度來看，供應鏈金融的影響主要體現在物流的協調和優化，資金和信息的快速流動，市場反應的高效以及供應鏈競爭績效的其他方面。綜上所述，在評估供應鏈金融績效時，多數研究是針對中小型企業，對核心企業績效的研究相對欠缺。但是在供應鏈金融生態系統中，核心企業最重要的角色是信用背書的提供者，在融資中為其供應鏈上的中小企業提供信用支持。由于其在供應鏈中占據著核心地位，其對整個供應鏈的發展起到了主導作用。供應鏈金融不僅能夠實現緩解中小企業融資難的基本目的，同時能夠從整體角度滿足以供應鏈核心企業等為參與主體的發展要求。因此，從核心企業視角對供應鏈金融進行研究對于促進中國產業發展具有重要意義。

三、研究設計

（一）研究方法

通過對家電行業中5家企業近年來EVA值的變動趨勢的分析，以期解答“供應鏈金融的開展對供應鏈核心企業的EVA經營績效有怎樣的影響”這一問題。案例研究方法能夠通過歸納、類比等方式，對現實中顯示的現象進行解釋和總結。并且多案例研究相比單案例更具有普適性，增強研究的信效度。本文的研究思路是將多個案例并列，凸顯共同的特點，通過數據對比分析發現案例間的共性，并結合理論分析得出研究結論。

（二）案例樣本的選取

Eisenhardt[7]提出，多案例研究的樣本量以4-6個為宜，本文共選取了5家主營業務為白色家電的企業作為研究對象。案例企業選擇標準：第一，考慮案例企業之間的可比性，在企業選取上盡量減小企業間的規模差距，本文從2020年家電營業收入前10名的企業中選取案例企業（見表1）；第二，在企業規模相近的前提下，選擇營業務相同的企業，減少異質性因素對研究內容的干擾。考慮案例企業應具有相同或相近的主營業務，從表1中篩選主營業務為白色家電的家上市公司，分別是美的、海爾、格力、四川長虹、海信家電、長虹美菱。其中四川長虹主營業務涵蓋家電、IT產品、軍工、電子制造等，其白電業務收入占比不足20%，不適合作為案例企業進行比較分析。長虹美菱前身美菱電器，2005年由長虹出資收購股份占比24%成為最大股東，2018年更名為長虹美菱，多年來其主要經營業務為白色家電，可以作為對比案例。具體案例企業信息見表2。

（三）案例背景

（1）美的集團。伴隨國內家電產業的不斷成熟，家電市場形成了少數寡頭壟斷的市場格局，同時也面臨著產業結構調整、生產成本增加、利潤率降低、供應鏈整體競爭力不足等問題。為提高供應鏈整體效率，早在2012年美的集團開始著手供應鏈金融業務，緩解了供應鏈上下游中小企業的資金融通問題，為整個產業鏈注入了活力。具體融資模式如下：一是訂單融資。其實質屬于應收賬款融資，主要針對上游供應商。銀行根據供應商與核心企業簽訂的貿易訂單或因貿易往來產生的應收賬款，為供應商提供專項的貿易融資款項。整個融資過程依賴于核心企業的供應鏈條和交易信息往來。操作流程：上游供應商與美的簽訂貿易合同后向銀行申請融資，銀行根據美的集團的信用背書與供應商簽訂《訂單融資合同》，并向銀行提交采購合同、融資申請書和訂單正本。銀行審核通過后將款項定向支付給供應商。到期后，美的集團付款給銀行，由銀行辦理應收賬款結算手續后，將余款扣除融資本息及相關費用后再支付給供應商。二是保兌倉模式。保兌倉是一種以銀行承兌匯票為結算工具的融資方式，主要服務于下游經銷商。在供應鏈融資業務中，賣方享有貨物保管權，銀行掌管貨權并且向買方提供銀行兌匯票。保兌倉業務實現了供應商批量銷售和杠桿采購的基本目標。操作流程：經銷商跟美的簽訂購銷合同后向銀行申請貸款，并向銀行繳存相應金額的保證金，銀行核對交易信息后向供應商簽發銀行承兌匯票，用于支付美的集團指定購銷合同下的貨款。經銷商如需提貨，需要補繳相應比例的保證金，并由銀行開具提貨通知單，美的集團收到提貨通知單后再發貨給經銷商。直至所有貨款還清。（2）海爾智家。2014年，為促進產業和金融的融合，海爾與平安、中信銀行和中國建設銀行簽訂了長期的戰略合作協議。海爾日日順率先建立了在線供應鏈融資平臺，為下游商家提供融資服務。日日順官網（www.365rrs.com）是海爾集團旗下的一個B2B網上商城，平臺將營銷網、信息網、服務網、物流網四網整合，通過線上線下相融合，為用戶提供一體化服務。該平臺可實現融資申請、結算資金、物流可視化、倉儲、預警等在線服務，有效提高了融資效率。具體融資模式如下：一是貨押模式。貨押模式的實質是物權質押，經銷商以提貨權為質押標的，基于供應鏈關系，借助核心企業的信用背書從而實現低成本的資金融通。從整個供應鏈角度來看，緩解了下游中小企業在預定貨物到提貨這一期間的資金壓力。這一模式主要適用于海爾的中小型經銷商。操作流程：海爾貨押模式的參與方除了海爾、融資企業以外，還有金融機構。海爾經銷商根據訂購計劃，在日日順平臺確定融資金額，并向金融機構支付訂單貨款的30%作為保證金。日日順官網基于經銷商在平臺上的歷史交易數據，對該融資企業的信用進行評估，向銀行提供建議的信用白名單和信用額度，然后銀行向海爾平臺上的經銷商監管帳戶中發放貸款，將資金轉移到海爾財務。海爾收到款項后，開始生產產品并將制成品存儲在日日順物流監管倉庫中，此時貨物顯示為質押狀態。經銷商如要提貨需先償還相應款項給銀行，平臺的還款狀態更新后，通知倉庫解除抵押，然后倉庫組織將貨物分配給經銷商。二是信用模式。與貨押模式不同，信用模式主要針對與海爾合作良好的優質經銷商，為他們提供適當的信用額度。當客戶使用信用模式進行融資時，他們可以直接使用資金進行下單提貨，無需存入任何保證金。該模式需要對經銷商的資質進行評估，同時海爾的平臺系統里儲存了供應商全部的交易信息，由此便可以動態掌握企業的經營情況。操作流程：經銷商向海爾日日順官網提供當月的預購訂單，海爾智慧工廠根據平臺的通知組織生產，金融機構根據平臺上該經銷商的信用記錄，提供貸款至其平臺監管賬戶，隨后該筆貸款資金被轉至海爾財務，當財務收到貨款后，就會給海爾智慧工廠發送發貨通知，并在平臺更新貨物狀態，然后物流配送貨物給經銷商。當經銷商收到貨物后便會還款給金融機構以終止貸款過程。在這種模式下，經銷商不必在收到貨物之前就預付給上游制造商費用，給下游經銷商一定的資金緩沖期，而核心企業又能有效地回收資金。同時，信用模式相較于貨押模式，沒有抵押物，貸款過程更加簡單高效，但是對于海爾和金融機構來說，風險相對較高。（3）格力集團。格力與海爾共同在2014年被中國銀監選定為供應鏈金融試點企業，于2014年8月開展了供應鏈金融業務。格力集團供應鏈融資中主要由其財務公司充當銀行和其他金融機構的角色，根據企業內部的真實交易數據，為其供應鏈上下游的供應商和經銷商提供貸款。格力通過將財務公司信貸管理系統、供應鏈供采購系統和ERP進行對接，使財務公司能夠實時掌握交易數據及信息，實現信息流、物流、資金流的高度整合。操作流程：下游經銷商向格力電器進行采購，生成采購訂單。格力電器要求先款后貨，即預付款采購。經銷商根據與格力的采購訂單向財務公司申請融資，財務公司要求格力電器確保合同的真實性，并承諾在分銷商銷售不暢時回購未售出的商品。若上述條件均得到滿足，則財務公司向經銷商發放貸款。融資款到期后，經銷商還款給格力財務公司。這種融資模式的優勢是降低了融資流程中的信息不對稱性，保證數據的真實性和傳遞效率。（4）海信家電。海信成立于1969年，擁有海信視像（600060）、海信家電（000921）和三電控股（6444）三家上市公司，旗下有海信（Hisense）、東芝電視（TOSHIBA）、Gorenje、科龍（KELON）、容聲（Ronshen）、ASKO與Vidda等多個品牌。公司主營業務涵蓋冰箱、中央空調、家用空調、冷柜、洗衣機、商用冷鏈、廚衛等電器產品的研發、制造和營銷，生產基地分布于廣東、山東、江蘇、浙江、四川等多個省份，產品遠銷130多個國家。根據中怡康統計數據，2020年度公司旗下“容聲冰箱”、“海信冰箱”線上加線下累計零售額市場占有率合計位居行業第二。（5）長虹美菱。長虹美菱成立于1998年，原美菱電器，前身是合肥市第二輕工機械廠。1983年轉產家用冰箱，是中國重要的電器制造商之一，擁有合肥、綿陽、景德鎮和中山四大國內制造基地，印尼和巴基斯坦海外制造基地。目前，公司已基本完成了綜合白電的產業布局，覆蓋了冰箱柜、洗衣機、空調、廚衛、小家電等全產品線。2005年長虹出資收購美菱電器24%的股份，成為最大股東，2018年更名為長虹美菱。

四、跨案例討論與分析

（一）案例企業EVA經營績效的比較分析

自2010年以來，EVA一直是企業績效評估的主要指標?？紤]到消除資本因素可以更好地衡量供應鏈金融業務對核心企業經營績效的影響，本文采用國資委頒發的《中央企業負責人經營業績考核辦法》中央企的EVA計算方法，建立核心企業的EVA測度模型，具體公式如下：經濟增加值（EVA）＝稅后凈營業利潤（NOPAT）－資本成本（CC）＝凈利潤＋（利息支出＋研究開發費用調整項-營業外收入）×（1-企業所得稅稅率）－（平均所有者權益＋平均負債合計－應收票據－應交稅費－應付賬款－預收賬款－應付職工薪酬－應付利息－應付股利－其他應付款－其他流動負債－平均在建工程）×5.5%其中，國資委對資本成本率統一規定按5.5%測算。圖1為5家企業2013—2019年的EVA值變動趨勢圖。從趨勢線中可得出各家企業EVA的線性回歸方程。美的、格力、海爾的自變量系數均遠大于1，表明三家企業的EVA增長率遠大于1，增長趨勢較為明顯。相對而言，海信和長虹美菱的EVA沒有較為明顯的上升趨勢。分析各年度數據，其中2015年5家企業EVA數據均有不同程度的下滑，主要是由于2015年世界經濟增長放緩，受整體經濟下行壓力，整個白電市場都不可避免的下滑。據產業在線數據，2015年全球主要家電產品單類零售額下降2%-4%不等，國內生產家用空調10385萬臺，同比下降12%。家電企業各類型電器產品的營業收入在當年受到重大影響，其中格力、海爾營業利潤較2014年下降超過16％，營業利潤的下降是導致企業2015年EVA降低的重要因素。隨著2016年經濟逐漸復蘇，美的、海爾、格力的EVA值逐漸呈現上身趨勢。但同時期的海信和長虹美菱仍呈平穩甚至下降趨勢。根據EVA趨勢圖的分析，在市場環境相同、控制營收規模和主營業務的前提下，家電行業的頭部企業中，同時期開展了供應鏈金融業務的美的、海爾和格力的EVA值均呈顯著上升趨勢，而尚未開展供應鏈金融業務的海信和長虹美菱的EVA值未見明顯上升甚至呈下滑趨勢。

（二）案例企業實施供應鏈金融的效果分析

（1）供應鏈金融業務對核心企業運營效率的影響。美的、格力和海爾是典型的制造型企業，其共同點是在各自供應鏈中均處于核心企業的位置，以其為主導的供應鏈融資業務，可以更好地解決上下游中小企業的資金融通問題。三家企業的融資模式中，無論是對上游供應商的應收賬款融資，還是對下游經銷商的訂單融資、貨押融資、信用融資、保兌倉融資模式，資金的注入無疑加速了核心企業的應收賬款回收速度，提高了資金使用效率。表3是五家案例企業應收賬款周轉率的橫向對比情況。美的、海爾、格力的應收賬款周轉率均高于海信和長虹美菱，且高于行業平均水平。較高的應收賬款周轉率可以有效地減少收款費用和壞賬損失，同時增加企業流動資產周轉率，提高經營運作效率，有利于增強盈利能力。（2）供應鏈金融對核心企業盈利狀況的影響。營業利潤率是直接反映企業盈利狀況的財務指標，本文選取案例企業2010—2019年的營業利潤率進行縱向對比（見表4）。分析其盈利情況發現，格力電器2016年相較于2015年營業利潤率提高了17%，有較為明顯的攀升，表明格力自2014年開展供應鏈金融業務，度過2015年經濟下滑后盈利能力得到一個明顯提升，此后一直保持較高的盈利水平。海爾自2015年受經濟形勢影響后營業利潤率有所下滑，2017年以后盈利能力逐漸提高，并高于開展供應鏈融資業務之前的盈利能力。美的于2012年開展供應鏈融資業務，在2014年營業利潤率較上期有32%的提升。通過以上分析，三家核心企業開展供應鏈金融業務以來，運營效率和盈利情況均有較好提升。而較高的企業運營效率和盈利能力會使企業創造更多的經濟利潤，這也正是EVA經營績效的實質，再次驗證了供應鏈金融的開展對核心企業EVA的提升具有促進作用。

五、研究結論

本文從供應鏈金融的發展背景入手，以家電行業的5家供應鏈核心企業為研究對象進行了多案例研究。首先，借鑒傳統的EVA估值模型對5家企業EVA指標進行統計分析，發現在同樣的市場環境下，供應鏈金融業務對核心企業EVA經營績效的提升具有積極的影響。其次，對3家已開展供應鏈融資業務的核心企業進行深入分析，通過企業運營效率和盈利情況的橫向與縱向比較，再次驗證了供應鏈金融對EVA經營績效的正向促進作用。伴隨經濟全球化的日益加深，未來國際市場的競爭不能靠企業單打獨斗，而要著眼于整個供應鏈，擁有穩定、高效、協調的供應鏈是提升競爭力的關鍵。由于核心企業在供應鏈中處于核心地位，核心企業的發展也會帶動供應鏈上企業的整體發展，上下游企業資金的充足也有效推動核心企業的產銷平衡以及供應鏈整體的運作效率。而依托于供應鏈的融資模式是提升供應鏈整體質量和競爭力的有效方式。本文旨在幫助供應鏈核心企業認識和衡量供應鏈金融對提升其經營績效的積極影響，以期鼓勵更多的公司積極參與到供應鏈金融業務中來，促進國內供應鏈金融業務的發展，提高整體供應鏈的競爭力。以上研究結論對其他供應鏈核心企業認識和衡量供應鏈金融對其經營績效的影響具有參考意義，但仍存在一些不足：首先，文章在數據搜集方面存在一定的局限性。其次，在核心企業經營績效的衡量指標上有些單一，未來可以考慮引入多指標體系，加入風險控制等因素來衡量供應鏈金融中核心企業的經營績效。讓核心企業更全面地了解供應鏈金融對經營績效的影響。

作者：周志剛 韓雙 王一村 單位：山東科技大學經濟管理學院