企業跨國并購財務風險對策建議

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摘要：隨著我國“走出去”以及“一帶一路”總體布局的實施，跨國并購對于我國企業來說既是機遇的同時也面臨著諸多挑戰。在這過程中，我國企業既有成功也有失敗，但不管怎樣，或多或少都將會面對各種各樣的風險問題，因此需要對這些風險進行防范，這其中又尤以財務風險的防范需要令人注意。文章在分析我國企業所面臨的跨國并購財務風險防范方面存在的問題上，根據實際情況，提出了一些防范思路和建議。

關鍵詞：跨國并購;財務風險;存在原因;化解對策

隨著中國經濟的全面發展以及全球化程度的不斷加深，國內外競爭變得更加激烈，這使得各中國企業面臨著極大的生存壓力。中國企業為了滿足在愈來愈激烈的競爭中取得更長足的發展、打破自身的桎梏、提升自身綜合競爭力的需求，更多的企業將目光投向海外，促成了近年來跨國并購的數量急速增加，中國企業已經成為海外并購市場上的“主力軍”。但是，與跨國并購的高發生率對應的卻是較低的成功率。據麥肯錫的研究表明，在過去的20多年里，全球大型的企業兼并案中，實現并購預期效果的成功比例低于50%，而中國企業在跨國并購交易中有高達67%的失敗率。因此在面對跨國并購所面臨的風險時，如果企業不能做到合理的分析并制定相應的防范措施，在經驗不足、規章制度尚不完善的前提下，一味地“走出去”尋求海外跨國并購獲得發展，并企圖用這種方式快速擴充自己實力的做法，那么結果很可能是慘痛的失敗和深刻的教訓。在跨國并購的過程中，中資企業跨國并購需要面臨的風險與挑戰隨著環境的變化，終將反映到財務風險上去，從而導致企業陷入財務危機。因此，企業并購中的財務風險控制是非常必要，它貫穿并購的全過程。

一、跨國并購概念

并購（MergersandAcquisitions，M&A）主要包括兼并和收購。國際社會經常將兼并與收購合在一起，統稱為M&A，在中國則主要稱為并購。也就是說，企業間的兼并和收購是企業法人應該在遵守自愿以及有償的前提下，為取得其他企業所有權而進行的一系列經濟操作行為，這是企業對自身資本所進行的運作。并購主要包括企業兼并、資產收購和股權收購?？鐕①徶饕鐕娌⒑涂鐕召?。主要指某國企業（也稱為并購方）為了實現其對別國企業（也稱為被并購方）運營管理的實際或全面控制，運用相應的渠道以及支付方式將被并購方的總資產或能夠行使管理權利的股份夠買下來的行為。通常情況下，風險主要有兩種含義：一種是從不確定性上來定義風險；而另一種是從損失的不確定性上來定義。從不確定性上看，意味著風險導致的結果可能帶來三種結果，即盈利、虧損以及盈虧相抵，這屬于風險的廣義定義，財務風險就屬于這類。從損失的不確定性上看，風險導致的結果只能是虧損，不會因為風險而帶來盈利，這屬于風險的狹義定義。本文所提到的風險是廣義風險，一般指企業財務運作中，因為環境復雜以及種種不可預測、控制的因素導致財務系統運行出現問題偏離正常軌跡進而產生財務損失的可能性?？鐕①彽呢攧诊L險是指在跨國并購活動中，由于并購雙方各種難以預料或無法控制的因素造成的，預計會使得并購企業經營狀況出現惡化從而引起損失的可能性。從流程順序上看，跨國并購可以分為準備階段的財務風險、實施階段的財務風險和整合階段的財務風險。

二、跨國并購各階段財務風險分類

1.跨國并購在準備階段的主要財務風險。在跨國并購準備階段，企業一般是圍繞跨國并購戰略的選擇和確定具體的目標企業這兩個環節展開。因此，準備階段的財務風險也就表現在這兩個環節中。即該階段主要的財務風險為戰略決策風險和企業估值風險。（1）戰略決策風險。戰略決策風險一般是指在跨國并購的戰略管理過程中，由于內外部環境的復雜性和多變性以及企業對環境的識別和適應能力有限，企業做出了錯誤決策，最終導致企業利益流失或無法實現預期戰略目標的可能性。企業跨國并購戰略決策風險具體體現為兩個方面：一是在跨國并購的過程中，企業缺乏明確的發展戰略或發展戰略實施不到位，可能導致企業盲目發展，難以形成競爭優勢，喪失發展機遇和動力；二是不遵守客觀規律，企業發展戰略制定或實施得過于激進，使得企業的實際能力跟不上預期戰略的要求或者偏離主要業務，這在很大程度上會導致企業過度式擴張，嚴重的話會造成企業經營失敗。因此并購方必須要在并購前全面的評估內外部環境，根據自身的發展戰略和經濟實力，進行并購戰略決策。（2）審查風險。審查風險主要是企業在跨國并購的過程中，被并購方所在國可能會由于國家安全和經濟市場穩定等方面的原因，對跨國并購這一經濟行為進行嚴格的審查，在審查過程中，并購方可能因為不能符合東道國的審查要求，從而不能通過審查程序進而導致跨國并購失敗的風險。因此，應該加強對審查風險的防范，盡可能地降低對企業跨國并購的影響。（3）企業估值風險。企業估值風險一般是指在跨國并購中，并購方對被并購企業的估值方法選擇不當或者由于信息不對稱等因素導致有關數據在計算上存在誤差等原因，最終導致企業利益受到損失的風險。如果被并購企業的價值被高估，可能會導致并購方購置成本過高，從而增加并購方的經濟負擔。反之，如果被并購企業的價值被低估，那么將可能會降低并購的成功率，導致被并購企業選擇放棄被并購。2.跨國并購在實施階段的主要財務風險。在完成了跨國并購準備階段的各項工作后，接下來并購企業開始與目標企業實施并購交易，進行一系列事項的商談與操作。例如，在這過程中，并購企業可能因為自有資金的不足而需要選擇一種合理的融資方式，并且在最后也可能需要選擇合理的支付方式進行付款。除了這些以外，由于跨國并購的性質所致并且人民幣現階段還不具有國際結算的功能，因此并購的過程中還可能面臨著外匯匯率的影響?？傊疚恼J為跨國并購在實施階段的主要財務風險具體有：外匯風險、融資風險和付現風險。（1）外匯風險。在跨國并購過程中，兩個不同國家間的企業并購，在很大程度上勢必會涉及到兩國之間貨幣兌換上的問題。在貨幣兌換上，由于匯率的變動，可能會致使收購方的并購成本上升，這種可能性就是外匯風險。但外匯風險屬于系統性風險，并購企業無法完全地消除該風險的影響，只能以防范為主，盡可能地降低此風險。（2）融資風險?？鐕①徣谫Y風險最主要是指并購方能否在規定的時間內，按照合適的方法籌集到所需資金，并且確保并購能夠順利進行的風險。具體來說，如果按資金量的來源劃分，融資可以分為兩種，即：內源融資以及外源融資。其中，外源融資又包括：債務融資、權益融資和混合型融資三種。融資由于有這么多種方式，因此不同方式的融資將會造成融資成本的不同，進而引發融資風險的不同。如果并購方采取了不適當的融資方式，可能會導致并購成本的升高，使得并購企業的資本結構產生重大影響，從而危害企業自身的利益。因此，企業在選擇融資方式時應慎重考慮?？鐕①徶懈鞣N融資方式及其對應的優缺點對比如表1所示。合理的方式將并購資金支付出去的風險。按照支付形式的不同，跨國并購中有四種主要付款方式：現金支付、股權支付、杠桿支付以及混合支付。支付方式種類的不同，所帶來的支付風險也分別不同。如果一個企業在跨國并購中使用過多的現金進行支付，那么這將很容易的使企業陷入流動資金短缺的局面，影響企業正常的運行。股權支付的使用也可能致使并購方股權份額遭到稀釋，進而導致企業控制權的轉移。杠桿支付則會大大增加企業自身的債務負擔，使得企業償債能力下降，進而導致企業無力承擔過重的債務，跨國并購將以失敗結尾。因而，應該合理選擇支付方式或者搭配多種方式支付，避免單一支付方式的過度使用，盡可能地降低跨國并購中所存在的支付風險。3.跨國并購在整合階段的主要財務風險。企業在完成了跨國并購的實施階段后，并不代表著并購已經完全成功，只有被并購方能夠順利地融入到并購企業中來，使之能達到并購的協同發展作用，這樣的并購才能更有意義。因此，對被并購企業進行整合也就變得尤為重要了。在整合的過程中，企業面臨著很多風險，若整合不當，可能會導致跨國并購最終的失敗。整合過程中，跨國并購的財務風險主要有：償債風險、整合風險等。（1）償債風險?？鐕①彽膬攤L險是指企業在跨國并購過程中因為支付了大量的資金或者承擔了較高的債務，導致企業后期無力償還所欠債務的風險。在分析償債風險時，可以采用多種指標進行分析，如流動比率、速動比率、資產負債率等。解決償債風險，最有效的方法之一，就是努力提高企業的經營效率，使得企業創造更高的價值，這也就要求我們能夠更好更快的將被購企業整合完畢。（2）整合風險?？鐕①彽恼巷L險一般指的是并購方在整合階段未對被購企業進行合理有效的整合，不能產生并購協同效應，達不到并購方所預期的結果的風險。在整個整合過程中，并購方應采取有效的措施對資產、企業文化、人力資源、財務制度、發展戰略等各方面進行綜合有效的整合，使之能夠更好的發揮“1+1>2”的并購協同作用。

三、我國企業在防范跨國并購財務風險方面存在問題及成因

1.東道國阻力的影響。因為近年來經濟形勢的不景氣，再加之各國為了更好地保護本國企業和降低國內失業率，各國尤其是發達國家試圖采取一系列高要求的貿易保護措施來降低跨國并購對本國經濟所造成的不利影響。具體來說，東道國的阻力包括：政治阻力、知識產權保護阻力和民眾排斥情緒阻力。政治阻力主要是被并購企業所在國政府，出于本國利益的考慮，在政治上對跨國并購設置層層障礙，以阻礙并購方對本國企業進行并購的阻力。一定程度上，政治阻力的強弱代表了跨國并購中審查風險的高低。知識產權保護阻力主要是并購雙方簽訂與知識產權保護有關的限制條件，以防止并購方獲取被并購方核心技術及知識產權的阻力。民眾排斥情緒阻力主要是被并購方所在國民眾因為反感于并購方對本國企業所采取的跨國并購行為，進而可能會采取相關行動以抵制該并購行為的阻力。因此，采取合適措施來努力降低東道國阻力的影響，在很大程度上能夠減輕我國企業跨國并購中的財務風險。2.審查制度復雜，審查過程繁瑣。我國企業在國際并購市場上日益活躍的同時，國外政府對我國企業的審查也變得越來越嚴格復雜。隨著審查制度的復雜化，我國企業所需要面臨的審查風險也在不斷的上升，這為跨國并購最終能否成功增加了很多不確定性。跨國并購與國內并購在審查方面有很多不同，跨國并購的審查會受到東道國有關部門的嚴格審查，由于涉及到跨國，這里的東道國有關部門不僅部門的數量多，而且每個部門的審查方式和目標都有可能會不同。因此，在跨國并購中我國企業為了能夠通過各種審查，勢必要針對不同部門對于并購審查的不同要求分別提供滿足其要求的審查文件。這在一方面加重了我國企業應對跨國并購審查的工作量，另一方面也對負責并購審查工作的我國企業員工提出了更高的專業素養。還要注意的是，有些國家與我國之間可能會因為某些沖突問題而故意對我國企業的跨國并購以更高強度的審查。本文認為，我國審查風險過高的原因與東道國審查制度的過于嚴格、審查程序的繁雜冗長以及東道國政府對于我國一些企業的不理解有關。3.我國金融市場發展水平低。我國跨國并購發展的一大制約就是我國金融市場發展水平低。金融市場發展水平低，使得我國企業可選擇的融資方式少，融資渠道也偏窄。與國際并購市場相比，我國仍然偏向于向銀行貸款，股權支付方式也使用較少。本文認為，金融市場的發展程度嚴重地影響到了我國企業的融資能力以及支付方式的選取，因而對于我國企業跨國并購也會造成一定的不利影響。4.外匯政策的制約和外匯風險的存在。外匯管制使得市場機制的作用發揮不充分，因而國內企業難以利用境外融資渠道，不利于降低我國企業融資風險。其次，人民幣不具有很強的國際結算能力，在并購中大多需要使用美元等其他貨幣進行交易，匯率變動和中國的外匯管制對外匯風險都有不同程度的影響，而外匯風險的存在直接影響并購成本的大小。所以，本文認為我國企業跨國并購財務風險較高的一大外部原因就是外匯政策的制約和外匯風險的存在。5.企業高層對風險管理意識不足。想要降低風險，首先應該更好地認識風險。我國企業高層雖然都明白跨國并購是一項風險較高的事項，但是對于風險的具體認識有待提高，對于怎樣防范財務風險的經驗還很欠缺，并且不能夠很好尋求中介機構的幫助。另外，我國企業對于財務風險的防范主要是在準備階段以及實施階段，而對整合階段的財務風險就比較忽視，因而整合不利導致跨國并購失敗的案例在總的失敗案例中占據很大的份額，這也就更加說明了我國企業高層對風險的認識還存在很多的誤區。在跨國并購中缺乏明確的風險管理意識，這在我國企業中很常見，這是造成我國企業跨國并購財務風險高的內因之一。6.對跨國并購缺乏完整的規劃。我國很多企業都有進行跨國并購的戰略意圖，它們希望借助這種方式來打開海外市場。事實上，我國一些企業雖擁有宏偉清晰的跨國并購戰略意圖，但對于跨國并購卻缺少具體的實施規劃。對于跨國并購的具體實施規劃，并購企業不能盲目地制定，制定前需要清楚地了解被并購企業所在國家的政策、市場、文化、法律法規以及被并購企業自身狀況的實際情況。其次，在基于了解的情況基礎上，并購企業應就跨國并購三個階段的交易和財務風險防范等方面內容分別制定出相應的具體實施規劃。最后，并購企業應該有危機意識，提前制定一些應付并購失敗的處理措施，這樣即使失敗了也能夠將損失降到最小。然而，我國企業對于跨國并購具體實施規劃的忽視，導致我國一些企業在應對各種財務風險以及突發情況時常常被弄得措手不及，并購企業跨國并購的戰略目標也不能充分實現。7.企業管理理念和模式的差異。由于跨國并購涉及不同國家的企業，因此在很大程度上，并購雙方會產生管理理念和企業文化等方面的矛盾，這將對企業融合造成較大的負面影響。在跨國并購整合階段，并購企業往往直接對目標企業套用自己的管理理念和模式，以實現對目標企業的快速控制，這種做法不可避免地造成目標企業員工的不適應和反感，并降低他們對并購企業的歸屬感。企業不去尋找適合于被并購企業的管理模式，直接生搬硬套，這也是企業跨國并購交易中財務風險產生的內因。

四、跨國并購中財務風險的防范思路和對策

1.合理選擇價值評估方法，降低企業價值評估風險。價值評估方法的合理選擇能夠很好地降低企業跨國并購的估值風險。目前有許多關于企業價值評估的方法，較常用的方法主要有：重置成本法、市場分析法、現金流折現法?，F階段由于沒有任何一種方法能夠同時適用于所有的企業，因此不同的企業應根據自身的情況，相應地選擇不同的評估方法進行企業價值評估。除此之外，為了能夠更好地滿足企業自身情況，企業也可以將現有理論進行改進。在跨國并購過程中，當對于一些上市公司進行企業價值評估時，若這些公司經營情況較穩定，且市盈率沒有被過分高估的前提下，企業價值也可以選擇用市盈率法進行評估。對于一些非上市公司來說，通常也可以通過計算一些同類型企業的平均市凈率，并且在此基礎上測算出被并購方的企業價值。當然，在實際跨國并購過程中，單一地使用一種估值方法也許并不能準確地估算出被并購企業的價值，這時我們也可以將多種估值方法相結合起來使用，并進行相關的對比，以得出較準確的估值價值。但由于企業自身條件的限制，可能通過了很多努力也并不能得到具體準確的估值數據，那么企業也可以通過聘請專業的中介機構來對被并購企業進行價值評估。一般來說，中介機構相比于企業來說具有更專業的方法、更專業的人員、更專業客觀的角度以及更廣闊的信息途徑來對被并購方進行價值評估。因此，充分利用中介機構的幫助，也不失為一個比較好的途徑。2.加強溝通，合理設定并購身份，降低企業審查風險。審查風險通常涉及到政治、市場等方面因素，東道國可能為了國家安全以及經濟市場穩定問題對并購企業進行嚴厲的審查。因此，企業應該想辦法盡可能地降低企業審查風險。一是通過各種渠道加強與被并購企業所在國政府的溝通。在防范審查風險時，企業可以事先與被并購方所在國加強溝通，以便取得較寬松的審查環境，進而降低審查風險。溝通時，企業可以采取多種途徑，例如：兩國政府之間的外交渠道、兩國間的民間友好組織、新聞媒體之間、與被并購方所在國中的較有影響力的人物牽線搭橋等。通過這些途徑，企業應盡可能取得被并購方所在國政府的支持，以及贏得東道國人民的理解。此外，企業也可以承諾在關于社會就業、市場穩定、法律法規等方面盡可能地滿足東道國政府以及社會方面的要求，并且在并購前爭取與被并購企業間的友好合作，提高被并購方對本企業的滿意度。通過采用這些措施，一定程度上可以幫助我國企業營造較寬松的并購環境，并提高跨國并購的成功率。二是設定境外子公司進行并購。在跨國并購中，一些國家可能因為保護本國企業等方面的原因，會設置一些跨國并購壁壘，在審查方面給予并購方許多障礙，以阻止并購的進行。對于此情況，企業可以通過在國外設立自己的全資子公司，并且以子公司的名義對被并購企業進行并購。通過此種方法，不單單可以在很大程度上規避審查風險，而且在緩解被并購方員工出于某些影響所引起的負面情緒上有比較大的優勢。3.爭取有利的支付方式。針對我國支付方式以現金支付為主的這一現狀，本文認為，我國企業應充分發揮自身所具有的特點，利用中國市場廣闊、勞動力較便宜等優勢與被并購企業開展談判，盡可能地為企業爭取最合理的支付方式。特別是被并購企業存在財務困難而急于出售時，我國企業可通過積極溝通和談判來獲取被并購企業的好感與認同，爭取被并購企業所提供的賣方融資和換股支付等別的支付模式，進而在跨國并購中節約大量現金，減緩巨額資金壓力。4.重視技術整合，提高對方共享意愿。我國企業在跨國并購整合期間，一方面應該加強與被并購企業的高層進行關于技術使用層面的溝通聯系，重視被并購企業的知識產權，設法取得被并購企業高層關于技術使用方面的支持。另一方面，及時地與被并購企業的員工進行深入溝通交流，重視技術人員并盡可能地挽留，制定相關獎勵措施激勵技術人員的研發創新，并且鼓勵雙方技術人員間的交流學習，以便促進雙方的技術融合與創新。值得注意的是，進行企業間的技術整合雖然可以獲取外來技術、提升企業技術實力，但這不是主要途徑,企業最主要的是應該在充分領悟外來技術的水平上，發揮主觀能動性對外來技術進行不斷的升級改造，使之最終成為企業自己的核心技術。5.制定相應措施提高盈利能力，以降低償債風險。在跨國并購中，企業因為支付了大量的資金或者承擔了較高的債務，可能會導致企業在跨國并購后期無力償還所欠債務，進而引起財務風險。而降低償債風險的最好辦法之一，就是努力提高并購雙方間的盈利能力。盈利能力的提高，可以使得企業在跨國并購后期產生更高的利潤，獲得更多的留存收益，進而增強企業的償債能力。針對提高盈利能力的問題，本文主要有如下措施：首先，重點分析并購雙方之間所具有的優勢與劣勢，對于并購雙方間能夠實現互補或者產生規模協同效應的核心業務應該進行大力發展。其次，制定適合企業發展的營銷策略和研發計劃，以提高企業的銷售量與產品競爭力。最后，在企業經營期間，對比經營計劃與實際狀況間存在的差異，認真分析其形成的原因，及時向總公司反饋情況，并進行相應的經營調整，以保證盈利的持續穩定。

作者:黎黎 單位:常寧市交通旅游建設投資有限公司