債務違約風險及風險控制研究

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摘要：近年來，我國債券市場違約事件頻發，市場信用度下降意味著公司的內部財務狀況開始惡化。尤其是國有企業的債務違約引起了人們對債券市場的擔憂。本文以永城煤電為研究對象，從財務杠桿角度出發，分析永城煤電的資本結構、盈利能力、資金利用效率以及財務人員風險意識，從而針對存在的問題給出相應的風險防范措施，使公司降低債務違約的風險，提高公司償債能力，營造良好的投資環境。

關鍵詞：永城煤電；債務違約；財務杠桿；財務風險

近年來，我國的資本市場在不斷發展，部分企業償債能力降低，融資成本提升，公司財務治理的惡化導致了信用債的危機。而且隨著國家提倡使用低碳新能源，中國煤炭行業的發展速度開始減慢，只能深度調整生產結構來擴大利潤。永城煤電作為一家信用級別為AAA的國有企業，這次也因為債務違約被信用降級。作為信用良好的國有企業頻頻出現債務違約事件，使債務違約風險的防范與控制顯得尤為重要。本文從財務杠桿的角度分析永城煤電債務違約的原因以及相關風險的防范與控制。

一、永城煤電財務現狀分析

（一）公司簡介

永城煤電控股集團有限公司簡稱永煤控股，是河南省國有大型煤炭企業，由河南能源化工集團有限公司以及其擁有的原永城煤電集團有限責任公司截止2007年5月31日的凈資產出資給商丘永城市成立的國有獨資公司。產業涵蓋煤炭開采洗選、金屬礦業采選、煤化工、發供電、機制、鐵路運輸、礦建、商貿等。

（二）公司存在的財務風險

1.資本結構不合理資金是企業生存發展的源泉，但只有合理的資本結構才能發揮理想的效果。合理的借債可以緩解資金緊張，通過借債獲得更多盈利的機會，這部分負債就起到了正效應，即較小的財務杠桿引起更大的獲利效果。但是如果企業主要靠債務融資獲得資金，可能會加大債務預期的可能性，影響企業的發展。即當減稅邊際收益大于負債邊際成本時，表明公司可以增加負債以趨近最優的資本結構。在表1中可以看到永城煤電2017年—2019年的資產負債率過高，近三年維持在75%之上，而且負債結構中主要是流動負債，流動負債占比較大，可知其償債壓力很大；通過產權比例可知公司的主要融資渠道為負債，且負債結構中主要是金融性負債，而經營性負債即應付賬款、應收票據、預收賬款份額很小，說明企業大多數資金的籌集是由外部借款而來，內部的經營收取的賬款能力較低，財務風險高。從表2數據分析可知，企業的資產負債率處于高水平，以此來分析高債務帶來的財務效應，可知負債是企業資產的重要組成部分，由于高負債的存在而形成了高財務杠桿，意味著資本結構的不合理，同時存在較高的財務風險。一般財務杠桿系數在1—2區間為安全區，大于2屬于高風險經營區，永城煤電財務杠桿系數均大于2，為高風險經營狀態。與資產負債率的結果結合可知，在負債比重過高時，負債帶來的賦稅效應將低于負債引起的財務危機成本，影響企業利潤，造成巨大的還債壓力和運營壓力等。所以企業通過債務融資造成高資產負債率，會使企業資本結構惡化。2.盈利能力與財務杠桿水平不匹配盈利能力是企業生存的基礎，如沒有穩定的盈利能力，在存在固定性財務費用的同時，財務效應會形成負效應，給企業帶來較大的財務風險。只有當企業的盈利能力達到一定水平，才會帶來正效應。在表3中，2018年、2019年由于負債利息率的增加，企業的權益資本息稅前利潤率也隨之下降，權益資本息稅前利潤率低于負債利息率，債務籌資并沒有給企業帶來財務收益，反而加重了企業財務負擔，這說明企業的獲利能力未能達到同一水平下的負債利息率。煤炭作為我國的傳統能源，國家為了環境保護和可持續發展，使得煤炭行業的生產技術也在發生了變化，成本也在相應的加大。在市場需求量不斷減少的情況下，產能過剩，競爭力在擴大。永城煤電的毛利率近三年保持在22%左右，行業毛利率不高，競爭力較大。而集團的核心凈利率卻在1%左右，可知企業的主營業務盈利能力較差。營業利潤和凈利潤也是呈下降趨勢，企業總體的營利能力不足。3.資金利用效用低通過借債是要償還利息來付出代價，但若是舉債借來的資金沒有將其充分使用，那么就會造成資金的占用和浪費。資金的使用效率低，并不能給企業帶來應有的效益，財務杠桿的正效應也不能完全的發揮出來，這對企業來說是資金浪費。而將這部分資金充分的使用，提高使用率，減少閑置資金，獲得高收益。數據來源：永城煤電2017年-2019年年報由表中數據可以看出，永城煤電的總資產周轉率都在0.3以下，反映出企業全部資產的管理質量和利用效率在整體上比較低，沒有將企業資金充分利用。這也和企業所在行業特征有關，煤炭企業是一個重資產的企業，存在大量的固定資產和在建工程之類的長期資產；存貨周轉率在2017年、2018年分別為2.91和3.74，但是在2019年上升到9.24，分析報表可知是由于存貨的大幅度減少，但是并沒有帶來營業成本或者應收款項的大幅度增加。原因是存貨項目中的其他項目大幅度下降，減少了48億，所以2019年的存貨周轉率上升并不能說明存貨的周轉效率好。流動資金周轉率三年也保持在0.6，這一指標也相對較低，對流動資產的利用效果不強，也進一步揭示了企業資產質量不高；利潤總額與平均資產的比值也極低，可知資產的使用并沒有給企業帶來一定的利潤。4.財務風險意識淺薄財務風險防范意淺薄也會使得公司財務風險增大，尤其是在企業存在財務杠桿負效應或者盈利能力較低時繼續加大債務規模，使得企業的財務風險加大。通過公式計算來衡量企業破產風險的可能性大小，稱為Z值模型。此模型成功判斷了66家企業中63家企業的命運。因其成功性較強，其適用性也較強，通過預測Z值得合理取值范圍區間，來評估企業破產風險大小。它使用的模型為Z=1.2×（凈營運資金/總資產）+1.4×（留存收益/總資產）+3.3×（息稅前利潤/總資產）+0.6×（所有者權益/總資產）+1.0×（營業收入/總資產）.當Z<1.81時，企業破產風險很大；當Z>2.99時，財務風險較低，財務狀況良好，處于兩者之間不能用Z值。通過計算得出Z值分別為0.34、0.39、0.37遠小于1.81，由上文分析可知，近三年年財務杠桿系數高，舉債規模也較大，財務風險大，企業經營狀況不佳。此時企業應該提高財務風險意識，減少債務。可以分析出，在高風險時企業仍然加大負債規模，缺乏財務風險意識。缺乏財務風險意識，沒有控制債務規模，加大債務融資，且流動負債占比加大，增大償債壓力。由上述分析可知，通過增強財務風險防范意識，可以有效地減少這些不必要的風險。

二、永城煤電財務風險的防范與控制

通過上面財務數據的分析，以及對比近三年的財務杠桿及融資結構、盈利能力、資金的利用效率和財務風險意識，我們可以看出企業的財務杠桿系數較高，對財務風險較大企業的獲利能力，償債能力和資金利用效率的負影響較大。因此企業應該對財務風險做一些控制與防范措施。

（一）優化資本結構

資金是企業運轉的命脈，合理的資金結構即債務規模合理，公司的盈利能力能夠償債償還債務，短期債務占比合理，且融資手段要多元化首先，控制好債務比重和短期負債占比。永城煤電要合理控制企業的負債規模，通過債務占比來調節財務杠桿系數，調節正負效應，時刻關注企業的盈利能力，資金的使用效率等財務指標調節來判斷債務規模大小，在指標達到正效應時，可是適時的加大債務規模加大財務杠桿彈性，避免風險。短期債務相對于長期債務來說償債時期短，在短期債務占比較大時，企業的償債壓力較大，對于企業的正常經營能力有較大影響。適當的調節長短期債務比例，可以有效地緩解資金需要與短期償債壓力。其次，擴大融資渠道。由上數據分析可知，永城煤電的資金主要來源還是通過舉債獲得，融資渠道較為單一，從而使得財務杠桿系數加大。擴大融資渠道，通過多種方式獲得資金，有效地減小杠桿，減小風險。可以用過債轉股的方式獲得資金，債務轉為股票，降低公司的債務規模，可以適時的減少利息費用支出，降低償債能力。債務轉為股票，意味著債務人轉為公司所有者，但是對于永城煤電來說，永城煤電是國有企業，并不會較大程度的稀釋股權，對其影響并不會很大。

（二）增強企業自身造血能力

對于企業來說，如果一個企業的造血能力不強時，那么就應該適當的減少舉債規模，使得企業的盈利能力與財務杠桿水平相適應。當盈利能力較強時，可以適當的增多債務，調節杠桿系數，增大杠桿彈性。根據永城煤電企業的融資情況，可以看出企業的內部融資能力較低，造血能力較差，提高造血能力是企業發展的根本。雖然煤炭作為的傳統能源被不斷消費，但是國家基于環境保護和綠色發展的原因制定了一些政策來限制煤炭的使用，因此企業應該在技術上不斷地創新，提高自身盈利能力。

（三）提高資金利用效率

資金使用效率的高低體現了公司是否能將現有的資金合理有效的支配，來保障債權人的權利。盡量提高資金使用效率，為此公司要時刻關注本公司的流動資金，速動資金以及庫存現金，盡量減少流動資金的占比，加快資金的周轉速度，讓資金運轉起來。資金使用效率還體現在將有限的資金用在緊要關頭，盡量控制每一筆資金的用處，對于能大幅度增加企業效益的項目要加大投入，無關緊要的可以盡量減少，使每一筆資金用的恰逢好處。所以這也需要各部門加強監督，嚴格審核。

（四）強化財務風險意識

建立有效地財務風險預警機制來增強公司人員的財務風險意識?？梢愿鶕髽I的盈利狀況，現金利用效率，債務規模風險值，通過企業的盈利能力，償債能力，流動比率，速動比率等來預測企業的資金收入的大小，并結合自身的資產負債率等指標來衡量財務杠桿水平與正常值來對比，來適當的調整舉債規模。公司要對財務人員不斷地加強財務風險一時的培養，具有此種意識時，在做決策時就會在執行過程中把握公司的財務風險，不斷地激勵員工的工作積極性，加強專業知識的培養，適時的給與員工一些激勵政策，對及時發現潛在風險的員工要給予及時獎勵，提高員工的綜合素質。

三、總結

通過對永城煤電財務杠桿角度來分析企業由借款帶來的財務杠桿效應正負效應、盈利能力、資金利用效率以及財務人員的風險意識，反映了企業存在財務風險，并對存在的風險提出了相應的風險防范措施，使得公司能夠降低債務違約的風險，提高公司償債能力，營造良好的投資環境。

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作者：王婷婷