債務風險評估范文

導語：如何才能寫好一篇債務風險評估，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

負債率——地方政府債務余額/地方GDP，國際上一般認為警戒線是45%，歐盟國家要求的警戒線是60%，國內地方政府一般以30%-60%作為債務的可控但警示范疇。

債務財政比率——地方政府債務余額/地方公共財政收入，一般 100%為可控閾值，超過 100%風險較大。

償債率——債務年度還本付息額/地方公共財政收入，警戒線一般以 20%為準。

而綜合地方政府債務風險指標和地方政府償債能力（包括財政收支、土地出讓以及地方國有資產盈利能力），我們認為當前地方債務的總量風險可控，但局部性壓力比較明顯，從地域上看，中西部和東北地區的債務風險相對較高，從行政級別看，地級市以及縣級市的債務風險較省級單位更高。

總量風險：尚屬于可控范疇

就全國整體來看，根據2011年債務審計的結果，地方政府主要的債務風險指標：

負債率方面，2010年底全國地方政府整體的負債率是27%，我們估算的2012年底大概是28%-30%，低于30%-60%的風險警示范疇。

債務財政比率方面，不考慮擔保債務，2010年底全國地方政府整體的債務率略低于100%，2012年預計大概在90%-100%之間，仍屬于可控范疇；如果考慮擔保債務，2012年底債務率大概在 130%-150%左右，則風險壓力相對增加。

償債率方面，按照 8%-12%的融資成本考慮，即使考慮擔保性債務，2012年底的償債率大概在11%-18%。

因此，從靜態的債務風險指標來看，總量風險不是很大，從動態總量平衡角度看，現金流風險也不大。

總的來看，地方政府債務的總量風險尚屬于可控范疇。

結構風險：中西部地級市縣級市風險較大

從債務風險指標上看，中西部東北地區省份風險相對較高。

從2011年審計署公布的主要省市數據看：負債率方面，2010年底債務率超過30%的省市包括甘肅、吉林、寧夏和海南；債務率方面，2010年底大多數省市不含擔保債務的債務率都超過 100%，考慮擔保債務的債務率更高，但整體看與負債率相似，債務率相對較高的主要是中西部省份和東部地區。

從償債能力的角度看：中西部和東北地區風險高于東部，地級市縣級市風險高于省級和省會大城市。

首先，從地方公共財政收支的角度上看，中西部省份尤其是地級市和縣級市財政赤字壓力最大。由于財政收入層面東部地區較中西部地區更加穩定，而財政支出層面中西部地區在2008 年以來固定資產投資增速更快，投資項目盈利能力相對較差，因此中西部省市的公共財政收支缺口更大，赤字率要遠遠高于東部省市。而考慮到當前財權事權分配向上級政府傾斜，中西部的地級市縣級市財政壓力更大。

其次，從地方土地出讓的角度看，近幾年這對地方財政支出的貢獻大幅增加，但地級市和縣級市的不穩定性最大。從調研情況看，這主要源于兩個方面：一是其土地儲備-出讓制度不夠完善，機制不靈活，可持續性差；二是因為地級市和縣級市的人口聚集能力較差，在過去兩年大肆開發之后，土地價格不再具備上漲空間，且部分地方的土地儲備量非常有限。

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P鍵詞：地方政府性債務;風險評價;內部控制

一、 引言

2011年，全國地方政府性債務專項審計顯示：截至2010年底，全國地方政府性債務余額共計107 174.91億元，占當年GDP的1/4，超過當年全國財政總收入 。2014年，為積極控制和化解地方政府性債務風險，國務院出臺《關于加強地方政府性債務管理的意見》，要求測算債務相關指標，評估地區債務風險狀況，對債務高風險地區進行預警。黨的十八屆三中全會和中央經濟工作會議提出，應“建立規范合理的中央和地方政府債務管理及風險預警機制”、“著力防控債務風險”。

相關法規及政策的出臺已凸顯出當前建立我國地方政府性債務風險評價機制的緊迫性，但由于相關數據及信息披露有限，我國地方政府性債務的風險量化和預警研究尚未得到深入開展，目前針對地方政府性債務風險評價問題的研究主要有：裴育、歐陽華生（2007）從理論高度闡述了我國地方政府性債務風險預警機制的目標及其構建;許爭、戚新（2013）、倪筱楠等（2014）、朱文蔚、陳勇（2015）則依照債務資金流向，從借、用、還三個環節依次選取風險衡量指標，構建地方政府性債務的風險評價機制 ;繆小林、伏潤民（2012）按照地方政府性債務的內部結構風險和外部負擔風險分類，討論了風險指標的選取，并利用HP濾波分析判斷了債務風險的長期波動趨勢 ;陳夢秋、宋良榮（2013）嘗試為地方財政編制資產負債表，并據此從靜態、動態兩個維度選取風險評價指標，構建債務風險評價指標體系 ;郭宇、莊亞明（2014）基于系統工程論，通過社會經濟、舉債程度和償債能力三個子系統構建了風險系統的多層次預警指標體系和機制。

雖然國內學者從不同角度嘗試探討了我國地方政府性債務的風險測算和評價方法，但仍存在一些問題：首先，缺乏必要的理論基礎及依據。多數研究對指標的選取設置沒有進行充分論證，注重實踐應用而忽視了理論研究，理論基礎的薄弱導致債務風險評價體系的科學性受到影響;其次，所建立的風險評價指標體系相對狹隘。多數指標體系不能全面反映與債務風險相關的各項因素，偏重個人主觀經驗，缺乏對我國地方政府性債務發展歷程和特有背景的客觀考量。因此，找到一種科學合理的理論作為基礎及依據，結合我國特有的地方政府性債務特征與制度背景，構建一套客觀全面的風險評價機制成為亟需，也是本文的主要研究目的。

二、 地方政府性債務的風險特征及內部控制的適用性

當前，我國地方政府性債務主要存在以下特征：

首先，主體多元，管理權責不清。在目前的地方政府性債務體系中，舉債主體包括融資平臺公司、地方政府部門及機構、經費補助事業單位等，債務監管主體包括財政、審計、貸款銀行等部門。但在諸多的參與主體中，作為主要監管部門的地方財政只能掌控部分債務，絕大多數存在于融資平臺公司和其他政府部門的債務由各單位獨自管理，其來源渠道復雜，投資方向多樣，財政部門難以對該部分債務實施統一有效的直接監管。這種復雜多元的系統使債務的借、用、還被隔絕于不同主體而難以明確權責，在面臨債務風險時不能及時采取控制措施，增加了債務風險向財政風險甚至金融風險轉化的可能性。

其次，“重借輕還”，風險意識淡薄。由于債務償還期限通常大于領導干部換屆周期，上界地方政府舉借的債務常常由下屆地方政府承擔償還，而當本級政府面臨債務償還危機時，最終會由上級政府“買單”，這種舉借權力與償還責任上的時空分離，導致地方政府管理人員的風險意識相對淡薄，極易出現過度舉債行為。此外，我國的政治文化背景和不盡完善的干部考核機制使得部分地方政府在舉借債務時，考慮的不是長遠發展戰略和財政承債能力，而是短期經濟效益及“形象工程”。淡薄的風險意識和“重借輕還”的管理態度無疑加重了地方債務負擔及債務風險爆發的可能性。

最后，機制缺失，監管乏力。監管機制的缺失，首先表現在債務的計量管理基礎薄弱。目前，全國地方政府性債務尚未形成統一的統計系統和信息反饋路徑，信息分散、統計不準確、反饋不及時都增加了債務管理的難度，降低了債務管理的精度，使得大量透明度差的隱性債務游離于地方財政和人大的監管之外。其次在于缺少統一的風險控制機制。我國至今尚未建立起統一的債務風險評價和預警機制，難以對整個債務系統實施全面的風險預警和控制，這是債務監管面臨的突出問題。

內部控制理論自18世紀產業革命后，伴隨企業實踐發展至今，內部控制的具體目標也由最早的保障財物安全和信息真實，擴展至經營效率以及戰略正確性，以風險管理為起點的內部控制，逐步成為現代公司治理中的重要組成部分。針對前述我國地方政府性債務存在的管理權責不清、風險意識淡薄、風險控制機制缺失等特征及問題，內部控制恰好是一種在多環節系統中分配權責、實施監督的有效管理機制，有利于克服債務管理中的權責不清;同時，作為風險管理中的重要機制，內部控制能夠有效增強地方政府的風險意識，促使其著眼于長期發展，立足戰略層面對債務進行科學規劃和管理 ;風險控制方面，內部控制是一種主動的風險應對機制，可以融入到日常管理中，在事前、事中、事后對組織實施連環不間斷的動態管理過程，可以有效彌補風險控制機制缺失問題。

此外，內部控制在行政管理及國家治理中的實踐應用也較為普遍。諸多學者認為內部控制能夠保證政府有效履行公共受托責任，對于提升單位管理和國家治理水平都具有重要意義 。也有學者進一步探討了內部控制在地方政府性債務管理中的應用邏輯、作用機理和面臨困境 ，并嘗試將內部控制理論與地方政府性債務風險防范問題相結合，探討基于內部控制的債務風險防范方法 ，但內部控制在地方政府性債務風險管理中的實踐應用尚未有學者展開進一步的討論。

三、 地方政府性債務風險評價機制的構建

1. 風險指標的選取設定。COSO在《內部控制整體框架》中指出，內部控制系統由相互關聯的五項要素組成，分別是控制環境、風險評估、控制活動、信息與溝通、監督，它們相互聯系，又分別適用于特定目標類別，共同構成能夠對環境變化連續反應的一個整體。本文基于該五項要素構建了債務風險評價的基本框架，結合我國地方政府性債務有限可得的數據資料，共設置了16項風險評價指標，構建風險評價指標體系，如表1所示。

（1）控制環境。結合COSO內控整體框架，本文將控制環境設定為債務運行的經濟基礎和財政基礎，從經濟和財政兩大視角出發，為控制環境選取了七項評價指標。經濟基礎方面，參考黃運（2002）;肖紅葉等（2007）;郭玉清等（2015）的研究成果，選取地方“GDP增長率”和“人均GDP”衡量經濟發展水平，用“第三產業增加值GDP占比”和“商品出口額GDP占比”反映經濟發展結構。財政基礎方面，選取“地方財政收入”和“財政收入支出比”衡量地方政府財力及其流動性，用“財政支出貢獻率”（財政支出/GDP）反映地區經濟對財政支出的依賴度，以反應經濟發展的可持續性。

（2）風險評估。風險評估要素旨在識別和分析系統活動中與實現組織目標相關的風險，以合理確定風險對策。參考黃燕芬、鄔拉（2011）;繆小林、伏潤民（2012）等人對我國地方政府性債務所面臨風險的分析及研究，本文將風險評估要素分為規模風險、結構風險和運行風險三類，分別設置風險評價指標，以求全面識別和評估風險。

規模風險即債務總量超過地區經濟承載能力，導致債務無法按期償還所帶來的風險，本文從當前規模和發展速度兩個角度評估，使用“債務率”（年末債務余額/當年綜合財力）和“負債率”（年末債務余額/GDP）兩項國際通用指標衡量債務的相對規模，用“債務增速與GDP增速比”衡量債務相對發展速度。結構風險指標參考繆小林、伏潤民（2012）的研究成果，選取“擔保債務風險”（年末擔保債務余額/財政收入）、“逾期債務率”（年末逾期債務額/年末債務余額）兩項指標組成對結構風險的評估，其中，“擔保債務風險”反映地方政府的或有債務風險，“逾期債務率”反映地方政府當前積累的信用違約風險狀況。運行風險選取“債務依存度”（當年新增債務額/財政支出）衡量，反映財政支出對務資金的依賴性。

（3）控制活動。本文參考2014年《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》以及財政部相關規定，對各地區的政府性債務相關管理制度和風險控制措施進行評估，我們選用各地區在2013年政府性債務審計公告中披露的地區債務管理制度數量作為對該要素的評估，設置“債務管理制度”指標，制度數量和涉及內容越全面，債務風險發生的可能性越小。

（4）信息與溝通。在地方政府性債務的風險評價體系中，地方政府應及時收集與傳遞有關債務規模、來源、當前使用情況、償還情況、政府承債能力、可能面臨風險等的信息。本文借鑒上海財經大學公共經濟與管理學院研究團隊依據各地信息公開申請、網絡、出版物等渠道，搜集相關信息制定的“財政透明度指數”來衡量地方政府性債務信息與溝通指標，完善的信息披露可以形成有效的外部約束機制，降低債務風險。

（5）監督。本文將監督要素設定為以控制債務風險為目的，對債務資金運行有效性進行的監督評價活動。本文從審計視角出發，評估地方政府性債務的監督要素，并借鑒朱榮（2014） 的研究方法，用各地政府性債務審計公告中披露的審計查處違規金額數量衡量“審計執行力度”，查處金額越大，表明審計執行力度越大，監督作用越強。

2. 風險評價指標體系的建立。由于表1所列指標的量綱和數量級存在差異，考慮我國相關數據獲取困難，樣本量有限等因素，本文選取均值法對指標進行無量綱化處理，并對負向指標取倒數，得到各指標最終的評價值，將其調整到方向一致可加總的狀態，使得債務風險越大，最終評分越大。

對于指標權重的確認，本文采用專家評判法和熵值法分別為主因子和次因子賦權。通過向業內專家發放調查問卷的方式，獲得主因子指標的重要性判斷矩陣，通過一致性檢驗后，確定主因子權重。本文手工整理了2013年全國地方政府性債務專項審計結果，即30個?。ㄗ灾螀^、直轄市）和3個計劃單列市的債務審計公告及其相應年份的統計年鑒，剔除數據缺失的樣本，最后得到了27個地區2012年末次因子指標的相關數據，考慮樣本數量能夠滿足客觀賦權法的計算要求，因此采用熵值法計算次因子指標權重。最終得到風險評價指標體系的權重分布，如表1各指標后括號內數值所示?；诘貐^i第j項指標的評分和權重分布，測算其政府性債務的總體風險：

由此得到相關地區的政府性債務風險評分，分值越大，地方政府性債務風險越大。同時，根據本文所構建的風險評價機制得到債務風險最終評分，可以追溯定位關鍵風險點，找到“五要素”中具體薄弱環節所在，為后續風險管理和相關措施改善提供有效參考和指引。

四、 結論

本文以內部控制理論為基礎及依據，結合我國地方政府性債務的風險特征及制度背景，探討了內部控制理論在地方政府性債務風險管理中的適用性。內部控制的風險管理本質為其在地方政府性債務風險評價中的應用奠定了較合理的理論邏輯和實踐基礎;同時，內部控制理論的應用也有利于解決當前債務風險評價模型普遍缺乏理論依據的問題。本文從控制環境、風險評估、控制活動、信息與溝通、監督等多維度出發，構建了涵蓋經濟基礎、財政基礎、規模風險、結構風險、運行風險等方面的地方政府性債務風險評價機制，為我國地方政府性債務的風險評價與預警、控制及管理提供有益的借鑒及參考。

參考文獻：

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基金項目：國家社會科學基金重點項目“基于風險防范的地方政府性債務審計研究”（項目號：14AGL008）。

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關鍵詞：商業銀行 信用風險 影響因素 管理優化

一、中國商業銀行信用風險的現狀

從目前我國商業銀行的收入結構上看，存貸利差仍然是商業銀行的主要收入來源。根據銀監會的統計顯示，2009年商業銀行的利潤結構中，利息收入占到了61.22%。因此，信貸風險可以稱得上是我國商業銀行信用風險的主要形式。雖然我國主要商業銀行的不良貸款率在不斷下降，但是國有商業銀行的不良貸款余額的絕對數額仍然較高。目前我國銀行體系內仍然有5 000億美元的不良資產，這些不良資產成為我國金融體制改革的障礙，同時也成為國際金融投資者們的目標，他們都希望通過收購這筆巨額不良資產來迅速擴大在中國的資本。目前國有商業銀行對這些不良貸款的處置主要依靠行政手段，而不是通過加強信貸風險管理，完善風險管理體制來實現的，而且不良貸款率仍然比國際銀行業要高出不少。隨著中國加入 WTO，《新巴塞爾資本協議》的正式以及對外開放的不斷深入，金融全球化進程也在不斷加快，商業銀行不僅要面對國內各同行業之間的激烈競爭，還要面對國外其他大型銀行的挑戰，在這兩種內外形勢的共同影響之下，中國商業銀行對金融風險管理所提出的要求必然會更高。而信用風險作為商業銀行最主要的風險形式，更加需要在理念、技術、制度等方面進行積極的改進與完善。

二、商業銀行信用風險影響因素分析

為了徹底有效地解決當前我國商業銀行信用風險管理中存在的問題，對信用風險形成原因的分析就必不可少。能夠影響商業銀行信用風險的因素有很多，本章從銀行外部因素來分析，歸結為以下幾個方面：

2.1經濟體制因素

我國商業銀行是從計劃經濟體制中走出來的。在計劃經濟下，銀行沒有放貸的自，只能按照國家計劃指令發放貸款，由于有國家信用的擔保，即使出現壞賬也不會影響銀行的正常經營，因此銀行改善信用風險管理的動力不強。雖然目前已經轉制，但政府干預的影響仍然存在，銀行仍然要承擔國有企業改革重任，對瀕臨破產的國有企業進行救助，導致銀行面臨潛在的風險。

2.2市場環境因素

目前我國的金融市場和證券市場都不完善，商業銀行是企業獲取貸款資金的主要途徑。同時我國居民儲蓄率偏高，銀行資本遠遠大于證券市場，使得信貸風險過于集中，為信用風險的分散與化解帶來了困難。與此同時，為了搶占市場，爭取更多的客戶資源，不少商業銀行主動降低信貸審批標準，忽略了對信用風險的控制與管理，加大了銀行信用風險的發生。

2.3法律法規因素

銀行在企業違約之后，能夠運用法律手段實現債務的清收，是降低損失的最后一道屏障。但是，從目前我國法律制度建設來看，保護債權人的法律法規并不健全，破壞信用關系的一方有時得不到應有的懲罰。而且法律執行生效的能力也存在很大問題，造成債務人拒不執行法院裁決，無法保障債權人利益。在這種情況下，企業缺乏相應約束，不可避免的給銀行增加了信用風險。

2.4外部監管因素

我國的銀行監管部門一直側重于對商業銀行經營合規性的監督管理，而對于風險管理的監督控制并不夠。監管當局主要還是以事后監管為主，缺乏主動性和超前性，對商業銀行的資產負債風險、信貸資產質量、資本充足率、管理水平和內部控制等情況不能迅速作出反應。而且目前監管部門的監管仍然停留在傳統的金融業務上，對以金融創新為主的銀行表外業務的監管力度薄弱，從而導致銀行業整體風險狀況形成不容樂觀的局面。

三、商業銀行信用風險評估存在的問題

前面一章提到了影響銀行信用風險評估存在的外部因素，而就銀行自身而言，目前我國商業銀行在具體的信用風險評估過程中，也存在不少問題。其中主要可以概括為以下幾點：

3.1風險評估的量化工具落后

隨著科技的不斷發展進步，風險評估的量化管理模式也在不斷的進行創新，目前西方發達國家普遍將風險管理進行定量分析。而我國的量化管理卻相對落后，主要停留在資產負債管理和頭寸匹配管理的水平，在具體操作上還停留在依靠客戶經理的個人能力階段。這就會由于個人的能力差異，操作失誤等一系列原因，給銀行帶來信用風險。這一現象的主要原因在于我國利率和匯率制度沒有完全市場化，量化管理的基礎沒有得到有效地建立，而且信用風險量化管理的知識技能也沒有在國內很好的研究與推廣，相應的量化工具與模型還很缺乏。

3.2不能適應新巴塞爾資本協議的要求

伴隨著新資本協議的不斷完善，信用風險的量化管理也有新的要求。新資本協議中的內部評級法提出了模型化計量信用風險的要求，鼓勵有條件的銀行建立模型計量信用風險，提高資本對信用風險的敏感性。而我國銀行普遍采用的信用風險貸款度量分析方法本質上還是一種定性分析方法。其只考慮了債務人基本的財務狀況，給出一個表示風險情況的數值區間，而沒有考慮到債務人的違約概率、違約損失率、風險暴露等因素，因此無法量化信用風險的大小，也無法進行量化管理的模型化創建。

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關鍵詞：高收益債券 信用風險 預期損失率模型

高收益債券起源于美國，指信用等級低于投資級的債券，又叫垃圾債券。根據屬性，我國存在兩類相互獨立的高收益債券，即交易所低等級公司債和中小企業私募債。其中中小企業私募債自2012年6月誕生以來，發展較為緩慢，發行量偏低。投資者主要包括銀行理財、券商資管等，交易性差，主要是持有到期。此外，中小企業私募債一般有多種形式擔保，企業本身信用風險被淡化，定價的市場化程度不高，而且信息很不對稱、完整。因此，本文重點研究交易所低等級公司債。

交易所低等級公司債主要指信用等級在AA-級及以下、到期收益率8%以上的債券。由于剛性兌付的存在，此前信用風險一直處于壓抑狀態，導致我國高收益債券市場起步較晚。

2013年經濟下行壓力較大，同時伴隨資金緊張，上市公司盈利惡化，信用評級下調范圍擴大，高收益債券廣泛出現。今年3月份，超日債公告未能付息而成為國內債券市場第一單實質性違約，之后“黑天鵝”頻出，交易所高收益債市場日益受到關注。尤其是今年二季度以來，高收益債券成交量放大，流動性好轉，且可以質押，機構投資者對其參與熱情明顯提高，對信用風險評估也愈加重視。

研究現狀

國內外學術界對于高收益債券信用風險評估的相關研究主要分為兩類：一類只考慮債券發行人賬面價值，基于債務人財務狀況、經營狀況及資信狀況來綜合評估其信用風險大小；另一類考慮了發行人未來收益變動及資產賬面價值，基于資產未來收益的波動及反映市場信息的市場價值來分析其信用風險。

傳統上，基于發行人賬面價值分析以定性分析為主，主要圍繞幾個關鍵性的要素展開。除此之外，一般還需要考慮資金成本、經濟周期等非企業內部因素，將賬面價值等企業層面及經濟周期等外部經濟層面結合起來分析。

后來逐步研究使用量化模型方法對債務人的償債能力和意愿進行定量分析，主要思想是將影響債務人經營發展能力及資信狀況的若干賬面價值變量指標選取出來，然后賦予權重，通過特定的模型得到信用綜合評分或違約概率值，以此來評估債務人的信用風險水平。主要有三種模型：多元判別模型、Logit和Probit回歸模型。

伴隨著金融衍生品的快速發展，金融創新層出不窮，信用風險的評估方法也在不斷改進，債務人資產未來收益及反映市場價值的信息開始被考慮進來，如CreditMetricS模型（1997）、 creditrisk+（1996）。另外，將反映資產市場價值的因素考慮進來后，基于期權定價理論逐步發展出一系列信用評價方法，結構化方法較為流行。Merton（1974）將期權定價公式應用于公司債務定價，認為公司的權益和債務都可以看成是基于公司資產的期權，用期權方法對債務定價。

由于此前國內債券市場未出現違約情形，因此相應的信用風險評估并未得到足夠重視。國內幾家較大的信用評級公司，更多的依然是依靠基于公司賬面價值的財務分析，并結合經濟基本面進行信用評級，此種評估模型尚存在一定缺陷，需要完善。

預期損失率模型

（一）目標函數

新巴塞爾協議于2004年開始實施，定義信用風險為由于債務人違約而發生損失的風險，內部評級法規定反映信用風險的綜合指標為預期損失率（Expected Loss Ratio）。而預期損失率又可以分為兩部分：違約概率（Probability of Default）和違約后損失率（Loss Give Default）。違約概率指特定債項在一定時間段內違約的可能性；違約后損失率指債項違約后相對于債項的本金和利息，投資者可能遭受損失的比例。兩者的影響因素并不相同，違約概率主要與企業的財務穩健性、流動性等因素有關，而違約后損失率則與債項的優先級、抵押擔保等情況密切相關。

由此本文建立如下目標函數：

其中，ELR為預期損失率，PD為違約概率，LGD為違約損失率，約束條件即為債務的性質，主要為優先級和擔保情況。

（二）假設前提

根據Black & Scholes（1973）提出的假設，本文先作如下一些假定：

1.市場無摩擦，即不存在稅收和交易成本。

2.賣空機制存在。

3.資產的交易是連續的。

4.企業價值與資本結構無關（即MM定理成立）。

5.企業價值V的變化能用以下隨機微分方程來描述：

6.當企業市場價值大于待償還債務（違約點）時，不會違約；反之，債務違約。即：

（三）資產市值及波動率

這里以上市公司為例來進行分析。將公司股權看為基于公司資產價值的看漲期權，其價值為：

其中，V為公司資產價值，DB為公司無違約的債務價值。

對公司的債權價值為：

根據Black-Scholes期權定價公式可得：

模型的求解需要先得到公司資產價值波動率 和股票價值波動率 的關系函數。結構化模型一般采用Merton（1974）關于兩者波動率的方程，即 ?？墒谴罅课墨I實證表明，此關系函數在中國資本市場的適用性較差。魯煒、趙恒珩和劉冀云（2003）使用一個兩參數的 Weibull 分布，推導出 和 的關系函數為 ，并使用滬深兩市26家上市公司數據估計出參數 ，然后進行實證分析，發現該模型比Merton模型更符合中國資本市場實際。因此本文采用此模型，根據滬深兩市100家上市公司數據，使用最小二乘估計得出參數值，即得到關系函數為：

聯立式（6）和（7）求解即可得公司資產市場價值 及其波動率 。

（四）違約概率

根據Crouhy & Galai（1997）的研究結果， 即為風險中性的違約概率，因此可得信用風險目標函數中違約概率為：

結合式（6）和（7）可得：

其中，公司資產市場價值波動率 即為聯立式（6）和（7）所求， 為正態分布。

（五）違約損失率

根據Merton（1974）風險債務定價的研究，Crouhy & Galai（1997）的拓展，債務違約預期回收率為 ，因此可知債務違約預期回收價值為 ，所以可得債務違約預期損失為 ，那么即可得違約損失率：

（六）考慮高收益債項性質的情況

如果高收益債性質為次級債，即償還次序在其他債務之后，那么其信用風險必將大于普通債務；如果債務性質為有擔保債務，那么擔保人的存在使得其信用風險相對普通債務而言較??；如果高收益債券的發行人為其他債務人進行了債務擔保，那么該筆擔保債務將形成其隱性債務，從而增加其信用風險。不管債務性質如何，其導致信用風險變化的原因在于改變債務人的違約概率和債權人的違約損失率，根本途徑在于改變債務人的違約點。因此，考慮高收益債項性質后信用風險評估即歸結到對其債務人違約點的確定，只要分析出其違約點 ，然后代入到式（8）和（10），即可求出違約概率和違約損失率。

根據違約點的定義，如果高收益債項為次級債，記該債務總額為 ，那么違約點為：

如果高收益債券為擔保債券，一般情形為“無條件連帶責任擔?！保凑铡盁o條件連帶責任擔?！钡姆啥x，則只有在兩家公司同時違約時才能確認債務違約的發生。此時可以將這種擔保帶來的信用風險降低轉化為對債務人違約點的降低。如果擔保人違約，那么該債項的違約點仍然不變，如果擔保人不違約，那么該債項的違約點將為0。設擔保人的違約概率為 ，根據全概率公式可得違約點為：

如果債務人對其他債務發行人進行了債務擔保，根據擔保債務的法律定義，只有在所擔保的債務發生實際違約的情況下該隱性債務才會對其信用風險產生影響，此時擔保人將償還被擔保人的債務并獲得被擔保人資產價值，因此相當于擔保人違約點增加了被擔保人公司價值少于其待償債務的部分。設所擔保的債務總額為 ，被擔保公司違約概率為 ，違約時資產價值為 ，可得該種債務性質下的違約點為：

（七）預期損失率

1.普通債項（優先級無擔保）

將式（9）和（10）代入式（1）可得：

其中， 、 和 可由式（6）和式（7）聯立求得， 為準債務杠桿率。 和 均受到 的影響。

2.次級債及擔保債務

如果高收益債項為次級債、有擔保債券或者債務人對其他債務人進行了債務擔保，此時對其預期損失率的求解，需要將相應情況下的違約點代入模型，即分別將式（11）、（12）、（13）代立方程式（6）和（7），得到新的資產價值 和新的資產價值波動率 ，然后代入式（9）和（10）就得到了新的 、 ，再代入式（14）即得到最終的 。

實證分析

（一）參數設定

根據模型的整個推導過程，可知主要需要估計以下幾個參數，權益市值 、權益市值波動率 、債務違約點DB、無風險利率 、到期日T。

1.權益市值

我國證券市場情況較為特殊，股票被人為劃分為流通股和非流通股。因為非流通股沒有市場價格，因此如何確定非流通股的市場價值是個難題，本文參考上市公司股票全流通研究中非流通股定價，以每股凈資產計算非流通股的價格。

流通股市場價值=12月份周平均收盤價格×流通股股數

非流通股市場價值=每股凈資產×非流通股股數

上市公司股權市場價值 =流通股市場價值+非流通股市場價值

2.權益市值波動率

本文采用歷史波動率法估計上市公司權益市值未來一年的波動率。假設上市公司股票價格滿足對數正態分布，則股票周收益率 為：

其中， 、 為復權后股票周收盤價，可得權益市值波動率 為：

其中，n為一年的交易周數。

3.違約點

由于我國債券市場實質性違約事件今年才發生，因此依靠歷史違約信息來實證確定最優的違約點較困難，本文采用Jeffrey R.Bohn（1999）針對大量公司違約事件進行實證分析的研究結果，違約發生最頻繁的臨界點處于公司資產價值大約等于短期負債加1/2長期負債的邊界，即：

如果債項性質為次級債、有擔保債務或者債務人對其他債務人進行了債務擔保，則根據式（11）、（12）和（13）依次可得違約點：

4.無風險利率

本文無風險利率采用1年期國債到期收益率，進行移動平均處理。

（二）樣本選擇

本文選取交易所市場2014年二季度末尚未到期、到期收益率在9%以上、債項評級在AA-級及以下成交活躍的公司債，評估其目前的信用狀況及信用風險歷史波動狀況。

樣本債務人的數據均來自Wind資訊，由Matlab編程計算，輸出結果為違約概率PD、違約損失率LGD、預期損失率ELR。

（三）實證結果及分析

1.二季度末信用狀況

如表1所示，根據預期損失率模型測算出的交易所高收益債券信用風險水平，按預期損失率與違約概率排序基本相同。外部評級相同債券的資質其實相差很大，比如雖然都為AA-級， 09億城債的信用風險明顯高于其他幾只債券，違約概率為12.76%，同時違約損失率也較高，這主要與房地產行業快速下滑有關。

信用溢價的根源在于信用風險，因此對于同等信用資質的信用債，理論上投資者要求的信用溢價應該很相似。然而對比交易所高收益債券信用水平與其信用溢價（相對于同期限國債）發現，信用溢價并沒有較好地反映信用水平。12墨龍01、11中孚債的信用風險居中，而信用溢價明顯高于其他券種；12建峰債、11安鋼02的信用溢價可能存在低估，這兩種債券存在較為明顯的估值偏差。

2.信用風險歷史變化情況

2011年二季度以前，行業處于上行周期，企業經營績效較好，信用風險偏低，且小幅改善；2011年三季度后，房地產市場迎來階段性調整；從2012年四季度開始，行業景氣度快速回升，信用風險回落；2014年后信用事件頻發，加之行業衰退，信用風險上升?？傮w而言，預期損失率表征的信用風險對于交易所高收益債券凈價走勢具有一定領先性，但是顯著性仍不強。

從定價構成來看，信用溢價主要包括稅收溢價、風險溢價、流動性溢價，除稅收溢價相對穩定外，信用溢價主要反映風險溢價和流動性溢價。2014年之前，信用債剛性兌付一直存在，信用溢價主要取決于流動性溢價；今年3月超日債違約，公募債券剛性兌付被打破，信用風險對交易所高收益債券定價的重要性持續回升。預計，此后信用風險對于高收益債凈價走勢的領先性將更明顯。

結論

本文建立預期損失率模型，將企業財務數據與資產市值等市場數據結合起來，量化交易所高收益債券信用風險。

首先引入新巴塞爾協議的規定并結合高收益債券有別于傳統信用債的特點，將預期損失率作為其信用風險的綜合反映；然后基于信用風險評估的結構化分析方法，使用Merton（1974）結構化思想方法，將權益、債務看成基于公司資產的期權，結合期權定價公式和劉冀云等（2003）研究的更適合中國資本市場特征的關系函數，求解出資產市場價值及其波動率；最后使用Crouhy & Galai（1997）和Merton（1974）的研究結果，分析出違約概率和違約損失率，并最終得出預期損失率；之后考慮債項優先級、擔保情況等性質條件下的預期損失率，認為債務性質對其信用風險影響的根本途徑在于改變違約點，至此發展出完整的預期損失率模型，作為全文的理論基礎和核心分析方法。

在建立預期損失率模型的基礎上，本文對交易所高收益債進行了信用水平分析的實證研究。與市場真實的暗含信用風險的信用溢價進行對比，結果表明預期損失率模型的評估效果較好，并且有助于發現市場錯誤，構筑無風險套利組合。此外，預期損失率對于高收益債券凈價走勢具有一定領先性，并且隨著剛性兌付被打破，信用溢價對于信用風險反映將更充分，因此，模型的有效性將逐步提高。

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篇5

據此，人們通?？梢园沿斦L險劃分為兩個大類：內生性財政風險和外生性財政風險。我認為，內生性財政風險具有理論意義上的風險屬性，而外生性財政風險實際上屬于財政活動過程中的不確定性。更重要的是，財政過程中人們最有可能有效防范、化解的財政風險也就是內生性風險。只要找到誘發內生性財政風險的比較具體的原因，然后采取有針對性的制度手段、技術手段，特定財政活動受內生性風險影響的程度完全可以降低到最低限度。

上述風險提法不一定準確，但內生性財政風險主要涉及這些方面。對于我國來說，急需規避的風險是前五項，相應的避險工作可以通過發展財政技術手段予以支持；而長期的體制改革則有助于規避后四項風險，這項任務必須依靠科學的制度建設才能完成。

二、財政風險的基本特點與性質

第一，任何財政風險，只要發生，國民都要承擔程度不等的福利損失。這意味著國民在消費政府提供的公共產品和公共勞務并獲得正效用的同時，也要消費可能伴隨而來的副產品——財政風險——所帶來的負效用。作為一種規則，要求消費的公共產品與勞務越多，可能承擔的因財政風險帶來的負效用越多。

第二，財政風險具有公共福利再分配效應。對政府官員來說，財政風險，即使發生也不會給他們帶來真正的福利損失，至多不過對他們形成進一步活動的外部約束。更嚴重的情況是，在某些條件下，政府不適當的財政活動導致的財政風險，不僅把本應由大多數國民享有的公共福利轉移給包括政府官員在內的少數利益集團，而且還把財政風險造成的福利損失轉移給大多數國民承擔。

第三，財政風險在經濟生活中屬于客觀存在，但并非不可克服。與私人在其各自的經濟活動中常常面臨的各種風險一樣，政府與國民面臨的財政風險本質上也是客觀存在，這主要源于經濟生活里大量不確定因素的作用。不過，財政風險屬于可能性范疇，這類風險不是必然要發生的；相反，理論上講，如果事先采取了有效措施，所有風險都可以防范，或者予以規避。如果政府在財政活動過程中表現出較大的隨意性且長期置風險于不顧，那么財政風險就會真地發生并給政府、國民和社會帶來災難。

三、財政風險的定性分析

最簡單的對經濟活動風險進行定性分析方法，就是所謂的專家制度。比較典型的專家制度較早地產生于商業銀行對潛在借款人進行信用風險的評估活動。根據專家所做的風險評估，商業銀行主管最后決定貸款對象、貸款規模以及貸款條件等。就商業銀行活動來說，信貸風險與用款單位的管理水平（包括管理者的道德品位）、經濟效率和基本避險手段（最低數量的擔保品）呈負相關關系。據此，人們設計了能夠體現上述基本關系的商業銀行專家制度的評估指標。這種評估指標可以有多種類型，較常使用的有“5C”，即品性（Character）、資力（Capacity）、資本（Capital）、擔保（Collateral）以及條件（Condition）。

這一評估指標雖然簡單，但內涵豐富。它在諸多影響商業銀行貸款潛在風險的因素中，挑選關鍵的代表性變量，再根據這些變量的性質，來大體反映每筆貸款的風險程度。上述評估指標還體現了專家制度對風險管理的一般原則：控制好關鍵因素（或敏感因素）是有效控制系統風險的基礎，而在所有關鍵因素（或敏感因素）中，從事有關經濟活動的直接當事人的人品與能力又是最重要的因素。

鑒于用于信貸風險評估的專家制度所具有的科學性、實用性，以及簡單易行等特點，在財政風險分析、評估活動中引進這一方法是可行的，也是必要的，但是考慮到這種量度風險方法用于財政風險評估時可能產生的局限性，建立和運用專家制度還須注意以下問題。第一，進行財政風險分析、量度時，專家制度強調歷史經驗的意義是必要的，但過分強調以往經驗則會誤導風險評估者把一般性經驗當作一般性經濟關系、經濟聯系看待，使以后連續的財政活動可能產生的風險或被高估或被低估，而與實際風險程度發生更大的誤差。

第二，雖然政府官員在其財政活動中，特別是在制定重大財政政策時注重歷史的經驗和教訓，但是，作為一種政治哲學，在治國方面，“超越常識、打破常規”的決策有時可以獲得意想不到的成功（盡管有些成功是暫時的）。由此導致評估者難以在政府財政活動與財政效果之間建立一種比較明確的聯系。同樣道理，評估者也難于在政府財政活動與財政風險之間建立比較穩定的關系。

第三，一般情況下，政府主持的財政活動或推行的財政政策能否取得預期效果，在很大程度上取決于國民對這些活動、政策的反應。鑒于特定財政活動、政政策不可能給不同社會階層的國民帶來相等的福利效應，各階層國民對此可能做出的反應，以及隨后對各自經濟預期所做的調整，實際上有很大差異。因此，無論建立怎樣的量度財政風險程度的指標體系，這個問題必須予以考慮并加以妥善處理。否則，財政風險程度評估結果的客觀性就要大打折扣。

四、財政風險的定量分析

根據測定的赤字規模和國債規模，可以計算出財政赤字率、赤字依存度、國家債務負擔率、國家債務依存度、外債償還率、外債負擔率，以及外債借人率等（5）具體指標。將這些具體指標值與理論上的安全值相比，就大體可以說明目前政府財政所面臨的風險程度。

應該指出的是，在計算政府支持上述四種支出責任的政府財力時，是否應該考慮政府控制的國有資產的變現能力。特別是對于我國國情來說，如果考慮到這種特殊能力，我國政府財政活動的財政風險實際上是非常低的。不過，考慮到國有資產的變現能力而低估財政風險，不僅無助于約束、規范政府的財政行為以降低財政風險，而且不利于加強政府內部的，以及源于國民的屬于" 外部的風險控制活動。當然，利用上述方法量化財政風險，也可能會出現高估風險程度的情況，它可能會誘導政府轉而急于采取比較保守的政策調整，進而給社會經濟活動帶來額外的波動。（7）總而言之，就指導政府活動而言，對未來財政活動的風險程度及其變化進行量度，普遍地懷疑其有效性是不對的，但對其科學性也不能估計過高。

五、對我國目前財政風險程度的估計及避險思路

最近幾年里，我國財政風險程度，總的來講，具有某種不斷提高的趨勢，應該引起有關各界的注意。我們曾在《財政政策風險分析》一文中，結合近年來政府財政活動的主要特點和所推行的積極財政政策的一般效果，對可能涉及到的主要政策風險進行了初步分析。

根據預算法，地方政府財政不允許出現赤字，但在實際預算中，種種原因導致地方財力不平衡，許多地方政府出現了不同程度的赤字，尤其是中西部地區。20世紀90年代末，一般年份里全國地方預算扣除中央補助后，赤字均保持在千億元左右；更為嚴重的是，可能還有大量隱性的地方財政赤字難以統計。從赤字結構上看，赤字主要出現在基層，特別是縣級財政。這與縣級經濟基礎薄弱、資金調劑余地小有關。不言而喻，這類赤字構成中央政府財政的“直接隱性支出責任（債務）”目前，我國國有企業負債過重，結構調整緩慢等問題，在尚無良好對策情況下，這些問題的解決都需要大量資金投入。不過，早有學者計算過，如果僅把企業的負債率下降20個百分點，政府就需要給國有企業補充20000億元資金。如果再考慮解決諸如妥善安排近4000萬富余人員，把因企業辦社會形成的各種附屬設施完全從企業方面剝離下來并予以妥善安置，以及按照90年達國家的技術標準改造國有企業的技術裝備等問題，政府還須拿出約40000億元資金予以支持才行。除非在短期內就國企改造問題制定出切實可行的政策，否則這類支出實際上就是政府財政的“或有顯性支出責任（債務）”。

人們曾經普遍認為，精心設計并謹慎推行的積極財政政策應該能夠做到周期性地平衡政府預算——政策設計中必須考慮到的目標之一。但是，由于各種具體的主、客觀因素的干擾（錯誤的開支計劃、意外的經濟波動、與其他經濟政策的不協調、突發的外部沖擊，如此等等），這個目標有時難于自動實現。因此，結合以上分析，有理由要求政府，在未來的幾年里，應該為有效控制各類債務規模而逐步淡出積極財政政策。

就一般性的財政風險規避的基本思路而言，今后一段時期，我國政府應在財政經濟領域努力處理好以下各項工作：第一，有效控制、規避財政風險的關鍵，在于政府下決心削減規模過大的財政赤字。對此，政府除了要慎重選擇合適的赤字削減措施外，還必須事先對（在巨額赤字已經成為既定事實情況下）削減財政赤字可能會給社會帶來的政治和經濟難題予以充分考慮，并且制定妥善應對方案。

第二，理論上，在其他條件不變情況下，財政赤字是國民收入的函數，即按相反方向隨國民收入變動而變動。這表明，在不改變現行財政政策情況下，任何刺激經濟增長的辦法都有助于削減財政赤字。

第四，通過稅制改革增加政府財政收入進而減少赤字規模是必要的，但除非出于修改不甚公平且為低效率的現行稅制之考慮外，稅制改革的重點不應放在提高稅率和增加新稅種方面，而應放在降低稅率并強化稅務征管以減少稅收收入的流失，以及降低稅務征管工作成本方面。在我國適度降低稅率，特別是降低企業所得稅稅率，在一定程度上會增加企業利潤和降低產品價格，既有助于提高投資需求，也有助于提高消費需求，進而共同提高就業水平和經濟增長水平。

第五，政府的貨幣政策，尤其是它的利率政策，會從不同方面影響政府赤字削減計劃。低而穩定的利率將有效地刺激私人投資與消費，進而推動經濟增長。這種低利率政策也有助于降低政府債券發行的成本，從而降低政府財政開支中的公債利息支付。雖然國內貨幣政策的相應調整有可能使國內利率穩定在較低的水平上，但國際金融市場的波動常常會破壞國內金融市場的穩定。因此，在削減財政赤字工作中，政府不能過度依賴它的貨幣政策，特別是利率政策的實施。

第六，在削減政府財政赤字方面，一些特殊措施也應予以必要的重視，如加速國有資產變現，適當重新評估國有資產賬面價值，以及強化對（新增公債部分用于償還歷年到期債務后的）剩余債務收入，作為公共投資基金的管理與使用。這些方法通常也被認為是赤字削減手段之一。

注釋：

（1）鑒于政府各類財政活動（或財政行為）均是在其相關政策指導下做出的，財政風險實質上是政府財政政策風險。

（3）當年財政赤字對GDP的百分比。

（4）當年財政赤字對財政支出的百分比。

（5）計算公式分別為：當年財政赤字規模/當年GDP，當年財政赤字規模/包括債務支出的財政總支出，年底政府債務累積余額/當年GDP，當年債務收入額/包括本息支出在內的當年財政支出額，年度本息償還/年度出口外匯收入，外債余額/GNP，外債余額/年出口外匯收入。

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關鍵詞：金融預測；金融評估；市場

中圖分類號：E52 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）09-0350-01

引言

雖然金融市場的價格都是隨機，不確定的，但仍然與金融市場中的部分因素存在一定的關聯性，所以人們還是會事先采用金融風險預測和評估的方式，來降低企業破產和違約，投資決策失誤的可能性，降低風險，保障有效收益。

一、金融風險的分類

對于金融市場而言，其風險的種類比較多，本文將主要闡述幾種常見的形式，一是市場風險，其涵蓋了利率和匯率，主要是銀行利率和匯率的上調和下降所引起的風險，但由于我國的匯率并沒有實現全面的開放，因此對于市場而言，主要來源還是利率風險。二是信用風險，這也是現階段出現頻率較高的風險之一，主要是由于個人或是企業到期償還不了所貸款的金額，給金融機構所帶來的風險。三是流動性風險，包括銀行和非銀行金融機構，其風險的存在意味著資金的不足，從而影響了營運能力。四是管理風險，無論是哪種企業類型，如果在管理上或是對風險的事先控制上存在操作失誤等問題都會帶來金融風險，危及企業的生存和發展。

二、關于金融風險的預測與金融風險評估分析

1.金融風險預測分析

（1）對金融風險識別的認識。對于金融風險的預測最基本的是對風險有所識別，即能收集到造成風險損失的原因，影響因素的類別以及對于哪些具體風險應該事先有所考慮等方面的認識，而相對于類似的市場、信用或是流動等風險，則有具體的預測指標和內容。比如信用風險，可以通過過往的信用狀況，盈利能力，資本，擔保物以及行業環境等因素來進行事先的預測，而流動風險則可以通過流動性比例，其中企業一般需要超過百分之百的比例，銀行是不小于百分之二十五的比例，另外還有貸款比例，超額備付金以及定資金比率等指標來對風險進行預測。

（2）關于金融風險預測方法分析。對于金融風險預測一般方式可以通過一是風險因素識別，比如一項工業投資活動，包括對生產的工藝、原材料，操作條件做大致的了解，掌握風險源。二是關于金融投資項目事件的前后關聯性進行預測和分析。三是金融風險調查分析，涉及到財務報表和其他經濟數據的分析，但由于任何一種風險預測方式都不能全面的指出風險的類別和程度，而且也不能通過一兩次的調查和分析，得出所存在的具體風險，因此要結合風險單位的性質、規模和結合多種方式，對復雜和深層次的風險進行認識和預測。

除此之外應用較多的還有馬爾科夫的預測方法，主要作用于對貸款的回收率和商品市場的占有率預測，由此看出它既適用于金融機構，也適用于非金融機構，這種方式主要是通過運用統計學中的概率原理，發現投資者應按照合理的比例來進行不同的投資，分散風險。另外對貸款回收率的預測一是假定預測對象可能存在的狀況是不變的，二是假定貸款的條款不變，三是僅僅與前一期的回款情況相關，在這些條件的基礎上，起到了幫助投資者有效的規避風險的作用。根據這種分析方式可以發現，對金融風險的預測需要科學的分析工具，并加大對金融信息的收集和研究，才能得到較為準確的預測結果。

2.金融風險評估分析

（1）明確風險評估的指標。對于金融機構而言一是確認資產的質量，是否具有一定的資金流動性和能保證生存以及發展的能力，是否存在不良貸款的情況，另外資金有充足的金融機構也并不表達其流動性的水平很高，如果流動性剩余較多反而也會影響到資金的盈利能力，所以要有度的評估。二是收益的合理性，對于金融機構而言，收益是否真實合理是判斷其盈利能力和抵御風險的標準，同時其經營是否符合國家法律規范，是否存在違規操作和具有潛在的支付風險等因素也是衡量風險的指標。三是管理的健全性，在治理結構、審計以及內部控制的管理上是否有嚴格的制度和政策，這也是規避金融風險的有效指標。

除此之外，對于非金融機構的風險評估指標則需要結合宏觀和微觀兩個層面進行，其中宏觀方面主要考慮與宏觀經濟運行相關的金融指標，包括經濟增長率、物價水平等內容，而微觀體現在金融市場中供求關系的利率、匯率等方面，以及包含前文所述關于金融機構的財政狀況方面的內容。

（2]關于金融風險評估的方法分析。主要針對金融機構的評估一是的加權評估方法，對可能影響或是引起金融風險的因素進行加權，通過計算對金融機構所存在的風險程度進行判斷。比如對于得分低于50分的則為有問題的金融機構，其存在的風險程度較高，低于20分則被判斷成有危險的金融機構，風險程度極高。二是通過特征值來進行評估，一般而言如果盈利能力、不良貸款率或是資產的流動性比例超過了同行業的平均水平或是監管局所定下的標準線，都屬于存在一定風險的金融機構。同理非金融機構也可以采用類似的方法，設立金融風險等級，包括安全，基本安全，警惕以及危險，比如財政風險指標評估就是通過財政債務依存率，國債負擔率以及財政收入占國民生產總值的比重，如果財政債務依存率大于五十則風險較大，國債負擔率超過二十五代表危險，財政收入占國民生產總值的比重小于十五危險系數較大。

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關鍵詞：政府融資；平臺公司；風險管理

一、政府融資平臺公司風險管理概況

（一）定義

政府融資平臺公司是指由各級地方政府出資設立，以各級政府名義籌措資金，投融資到各地方城市基礎設施項目、公共事業項目的建設與開發上，并經營管理各項目，項目建成后以取得的經營收入、地方政府財政收入進行還款的企事業法人機構[1]。

（二）特點

（1）以地方政府為主導，貸款大多應用建設地方城市公共基礎設施。政府會提前將一定比例的財政資金投入到融資平臺公司，作為其初創的啟動資金，再依托政府信用與承諾吸引其它投資主體進行投[2]。

（2）借貸方與資金使用方互相分離。融資平臺公司主要職責就是貸款與融資。地方政府各項目建設單位是資金使用方。借貸方與使用方相分離模式導致融資平臺公司不直接使用貸款、不直接參與項目建設管理[3]。融資平臺公司只是執行借貸資金的媒介與手段。

（3）參與主體眾多 貸款擔保方式形式多樣。融資平臺公司貸款方式通常為信用貸款與擔保貸款。貸款擔保方式呈現多樣化態勢，如：政府擔保、財政擔保、政府相關部門擔保與非政府擔保等。

二、政府融資平臺公司面臨問題

（一）貸款擔保存著法律風險

政府融資平臺公司主要職能是向銀行貸款，替政府籌措建設資金。為了借助融資平臺公司成功獲取大量銀行貸款，地方政府或者地方政府相關職能部門會出具不同形式的“擔保函”，承諾當融資平臺公司無償還貸款能力時，地方政府擔負還本付息的責任[4]。國家相繼出臺不少規定，嚴格限制政府擔保行為。從法律角度而言，政府出具的還款承諾函缺少法律依據，無法律上擔保效力，屬于無效擔保。

（二）政企一體，權責不明晰

融資平臺公司職能就是為政府融資，待銀行貸款成功后，并不直接參與管理與使用資金，而是把所有貸款轉入政府財政的賬戶，以利于項目建設單位方便使用。政府融資平臺公司的性質是國有獨資公司，地方政府控制公司的實際運作與內部管理。融資平臺公司的管理人員，是政府相關部門人員，又屬于融資平臺公司的負責人或業務員。政企混為一體，責任主體不明晰。

三、預防政府融資平臺公司風險策略

（一）制定完備法律

修訂完善法律法規標準化政府融資平臺公司。制定相關的管理措施、管理制度與管理細則以準確定位融資平臺公司。從而，讓整個融資活動都在可控范圍之內，嚴格限制政府融資平臺公司數量與規模，使得相關部門可以遵循相關法律履行監管之責，以推動政府融資平臺公司可以依據法律法規開展經營活動。

對《預算法》中所例“禁止地方政府發行地方債”的條款進行修訂。隨著我國經濟社會的飛速發展，各地政府需要大量的資金用于地方經濟發展與城市基礎設施建設，而各級政府又普遍面臨財政困難的尷尬局面。為此，各級政府不得不以政府融資平臺公司作為貸款融資的工具與手段，籌集資金，以解決財政困難的問題。需要從國情出發，修改現行的《預算法》，使得各級政府拓寬融資渠道，解決財政困難[5]。

（二）強化經營管理

1、設立信息公開制度，增大信息透明度

地方政府與商業銀行之間存在信息不對稱而導致銀行評估風險和貸后管理困難的矛盾。設立政府債務信息公開制度，向廣大群眾公布如下內容：政府財政收支情況、總負債情況、所貸資金投向情況、在建項目收益狀況及還款計劃。以接受社會監督，增強政府債務信息的透明度。同時，根據所公布的信息，商業銀行可全方位掌握政府財政收支狀況、總負債情況，正確評價政府財力、融資平臺公司信用等級，更好實施貸后管理。

2、構建政府債務風險評估、信用評級機制

目前政府融資平臺公司有著債務規模大的問題，需要引入風險評估和信用評級制度。設立政府債務風險評估預警指標體系，制定預警指標，全方位、適時動態地監測與評估政府財政收支狀況、投融資方式、負債狀況及各種風險。依法設立專業的第三方評級機構，定期、客觀、獨立地評估政府融資平臺公司的信用等級，及時對外相應的信用評級報告，以便相關監管部門與商業銀行作為決策參考依據。

四、案例分析――以H公司為例

（一）構建總體風險層次結構

采用層次分析法指把指標被分割成若干部分（組），每組依據一定層次進行排列，同一層次的元素可以控制其下層元素，同時本身所對應的上層元素對其有著支配作用。同一層次的元素最多不超過9個，以防止兩兩比較所產生的麻煩。以上文的研究分析為基礎，構建H 公司的總體風險層次結構框架，見表1。

設：H1：區域財政收入出現波動，應收款項收回存在風險

H2：持續增加負債，增大投資融資規模，投融資管理存在風險

H3：較差的盈利能力，存在同業競爭的風險

H4：經營性現金流以政府補貼為后盾，補貼政策存在風險

H5：房地產政策對其影響較大，項目經營存在風險

H6：政府決策對其影響較大，業務整合存在風險

（二）建立比較判別矩陣

（1）基本原理

從層次結構模型的第2層做為起點，針對從屬于（或影響）上一層每個因素的同一層諸因素，運用成對比較法和1-9比較尺度設立比較判別矩陣[6]。假設要比較n個因子X={X1，…，Xn}對某因素 Z 的所產生的影響，運用對因子進行兩兩比較的方式設立成對比較矩陣。也就是：即每次取兩個因子Xi和Xj，以H ij表示Xi和Xj 對Z的影響大小的比值，所有比較結果都采用矩陣H=（Hij ）nxn 進行表示，把H叫做Z-X之間的成對比較判斷矩陣（簡稱判斷矩陣）。就能簡單求得若X i和X j 對Z的影響比值為Hij ，則 Xi和Xj 對Z的影響比值就為Hji=1/Hij。

定義1 若矩陣H=（Hij ）滿足

（i）Hji>0，（ii）Hji=1/Hij （i，j=1，2，…n）

關于如何確定Hji值，推薦使用數字1-9及其倒數作為標度。表2列出標度含義。

（2）H公司存在的總體風險判別矩陣

政府相關領導、H公司總經理、財務經理等公司董事會成員及高級管理人員一同開展了實地調研，共同構建H公司存在的總體風險比較判別矩陣。

（三）探尋風險點 強化監控力度

H公司聯手政府相關領導、企業總經理、財務經理及一些核心員工進行研究分析，在公司內部尋找風險點。結合實際狀況，構建各個關鍵環節流程及風險控制點。以下為由自營房地產項目所引起的財務風險控制點。

結束語

地方政府融資平臺是政府力量與市場力量緊密結合的中國式創新。作為政府主要融資主體，在推動地方基礎設施和公共服務設施建設、促進產業發展、應對金融危機等方面，政府融資平臺公司發揮了重要作用，成為支撐城市化進程的重要載體。（作者單位：蘇州市吳中交通投資建設投資有限公司）

參考文獻：

[1] 段振文.地方政府融資平臺貸款的風險及其影響因素研究[D].中國農業大學，2014，（15_：88-90

[2] 封永鵬.我國地方政府融資平臺風險及對策研究[D].財政部財政科學研究所，2014，（12）：34-36

[3] 張婉迪.地方政府融資平臺風險防控――以H建設公司為例[D].2013，（22）：44-46

[4] 王芳.地方政府融資平臺公司的風險控制研究――以某省交通投資集團有限公司為例[D].2012，（16）：55-57

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突破建立新型國家信用評級標準

“我們生活在兩個超級大國的世界里，一個是美國，一個是穆迪。美國可以用炸彈摧毀一個國家，穆迪可以用債券降級毀滅一個國家。”《世界是平的》作者、《紐約時報》專欄作家弗里德曼曾這樣形容穆迪這家國際評級機構。穆迪、標準普爾、惠譽三大國際評級機構每次拋下的重磅評級炸彈的威力，著實讓世界目瞪口呆：自美國次貸危機到歐債危機以來，調低多國國家信用評級不斷加重區域性金融危機的程度；由于其錯誤的評級分析導致大量民間投資者購買了“有毒”債券而引發的2008年的美國次貸危機，更導致多方對其缺乏公信力以及對金融市場的強大干預能力表示了強烈不滿。事實上，在1997-2002年的十七個國家評級失敗案例中，標普和穆迪共同的失敗就有十四次。

作為信用理論專家的關建中就說：從1985年起，美國已經從最大的債權國變成了最大的債務國，發達債務經濟體的高信用等級信息誤導國際資本持續流向這些已有極大信用風險的國家，形成不合理的債權債務世界格局，集聚起對世界經濟具有毀滅性的信用風險，為高負債國家以低成本融資和通過貨幣貶值侵占債權國利益打開綠燈。深知三大評級機構對國家信用評級標準制定權的長期壟斷對金融市場危害的關建中，自5年前就開始計劃籌備與現存評級體系抗衡的新型評級機構。5年后，2013年6月25日，由中美俄三國評級公司（大公國際資信評估有限公司、伊根瓊斯評級公司以及俄羅斯評級公司）共同發起的世界信用評級集團于香港成立?！坝⒉皇羌瘓F的主要目標，也不會簡單地與現有評級機構爭奪市場。” 關建中告訴記者，國際信用體系的最大脆弱性是信用違約風險的連鎖性，它就是一副信用多米諾骨牌，每一塊牌倒下的風險都可以釀成體系性風險，由此決定了評級體系的世界性，客觀上要求有一個代表人類共同利益的國際評級機構揭示全球信用風險，國家或地區評級機構難以承擔起世界評級責任。世界信用評級集團要建立一套雙評級制度模式，即在維持現有評級體系的同時，新增加非評級體系，形成與非雙評級體系并存，相互制衡評級風險的新型國際評級體系。他相信這種全新的信用評級體系將帶來更客觀及更高透明度的評級制度，以發展統一、全球通用的信用評級準則。

關建中進而表示，長期過度的信用消費使這些國家的負債積累極大地超過其真實財富創造能力。20世紀末期，世界主要資本主義國家已經進入信用危機的前夜。本世紀初葉，在經濟危機的故鄉爆發了歷史空前的信用危機，這場危機以海嘯般的力量席卷整個世界，這絕不是發生于八十年前令幾代人銘記的經濟危機的輪回，而是一次完全不同于經濟危機的人類社會從未經歷過的消費過剩危機。危機中心國家繼續采取信用方式拯救這場影響深遠的信用危機，與20世紀相比，當下政府已不再具有信用資源優勢可以從容不迫了，因為利率、匯率已無調整空間，財政赤字居于高位，貨幣財政政策形同虛設；提高債務收入和增加印鈔數量成為政府最后可動用的信用資源。而向處于危機前沿的金融體系注資，結果是政府持有金融股份，金融持有政府債券，在阻止金融體系崩盤的同時卻引發了債務危機。政府償債能力下降勢必將金融體系的危機推向新階段，為緩解債務危機，政府的緊縮政策又引發社會和政治危機。國際儲備貨幣發行國采用貨幣貶值輸出債務之舉引發各國競相貨幣貶值，把信用危機推進到了世界貨幣危機階段，用非正常手段增加信用供給的方式未能有效阻止危機深化及其帶來的經濟社會影響，而且惡化了國際宏觀經濟與信用環境，進一步破壞了全球范圍內生產與消費的平衡關系，使世界經濟前景更加黯淡。關于生產與信用，信用與評級相互間的關系，關建中對此做出詳細剖析：從信用關系入手研究全球信用危機形成、發展和結束的內在規律，就會發現生產與信用、信用與評級是推動當代世界經濟發展的兩對矛盾。生產持續擴張的本性要求通過增加信用需求推動消費增長，這對矛盾的內在要求是信用順周期發展；信用的主體是債權人與債務人，債權人要求對債務人以物質財富創造能力支撐的最大債務上限做出評級是兩者建立信用關系的前提，這對矛盾運動的內在要求是信用逆周期發展。因此，在這兩對矛盾中，信用與評級是主要矛盾，評級則處于主要矛盾的主要方面。現存國際評級體系沒有遵循這一規律，違背了信用增長必須以財富創造能力為基礎的原則，順從生產與信用矛盾運動的需要，向債權人持續提供錯誤評級信息，最終導致國際信用關系破裂。

“生產擴張的無限性要求信用增長滿足其需要是世界經濟順周期性的根本動因，信用評級的任務就是要對每一個債務人可用信用資源的上限做出科學評估，確立每一對信用關系的信用供求平衡關系，實現全球信用供給與需求的總體平衡，信用創造體系與價值創造體系的有效平衡，防止通過信用危機方式解決世界經濟順周期風險。信用評級是唯一阻止因信用增長滿足生產擴張需要順周期而產生消費過剩危機的積極力量。國際評級體系是通過向債權人揭示全球每一個債務人信用風險建立的信用關系決定國際信用體系的穩定性而對世界經濟發揮影響作用的，因此，國際評級體系能否體現國際信用體系的本質要求就成為世界經濟復蘇的前提?！标P建中強調了評級機構在經濟復蘇中起到的積極作用。

地方政府信用評級新思路

大公國際不僅注意到全球對于公正的國際評級機構的需要，同時也意識到地方政府的信用評級體制亟待建設完善。關建中說：“就當下的經濟狀況而言，在生產與消費矛盾運動的驅動下，通過不斷擴大公共消費能力才能鞏固上層建筑和經濟基礎，僅僅依靠當期財政收入則難以有效履行政府職能，地方政府必須以債務人身份進入市場獲得債務收入才能持續進行經濟社會管理?！币虼耍瑯嫿ㄆ鹆说胤秸c社會債權人的信用關系，前者成為整個社會信用鏈條中的一環，在信用關系全球化背景下，地方政府還是世界信用鏈條的重要構成，在受到信用環境穩定性影響的同時，地方政府的信用狀況也會影響到社會與國際信用體系的穩固。

同時，他說：“政府通過擴大公共消費支出管理經濟社會順應了現代經濟社會內部矛盾運動規律的需要，當依靠當期財政收入不能滿足這一需要時，通過舉債方式解決日益擴大的公共消費支出就成為地方政府的必然選擇。 ”

“地方政府作為債務人構成的信用關系是社會與國際信用鏈條中的重要一環，這時信用關系若出現違約斷裂必然引發多米諾效應，其影響深度與廣度則取決于政府信用關系的集聚程度。從全局來看，能否準確揭示地方政府信用風險既是一個社會問題，更是一個國際問題。”關建中強調。

順周期力量對信用關系的破壞必然直接導致債權人的損失，客觀上債權人在與作為特殊債務人的地方政府建立信用關系前需要評級回答三個問題：（1）地方政府債務上限的數量邊界在哪里？（2）其存量債務能否按期償還？（3）它還有沒有新增債務空間？針對地方債務風險的考核，關建中就認為評級機構需要著重考慮這三大問題。

對于地方債務的評級體系架構，關建中進行了不少的思考，“但是現在沒有地方政府找過我們做評級工作?！标P建中無奈地表示，從側面說明了在近期地方債問題的凸顯，急需評級機構對債務增發鋪設一道風險評估防線的重要意義。

國內評級行業身處窘境

“像地方如果有大型企業要進行發債，他們大多會組建融資公司，很多招標都由權力機構包辦，過程并不公開，這也成為積累‘影子銀行’規模的一大動因。如果要評估地方債務資產的風險，就必須要求地方上交債務數據?？墒堑胤浆F在并無完整的債務管理體系，制度僵化，管理不透明。越是這樣就越需要評級公司介入，糾正其隱性不良債務的發展軌道，公開債務發行人的信用級別，產品的風險程度才能被正確評估?，F在地方政府急需金融改革，研究改革其資產負債表的管理體系。”關建中建議。

自2011年中國東方資產管理公司旗下的東方金誠國際信用評估有限公司先后獲得證監會、中國人民銀行、發展改革委的認證之后，證券市場評級機構已達到6家，銀行間債券市場評級機構也增加到5家。

“雖然行業前景看似不錯，但是，現在評級行業更多的是一個‘走過程’的程序。信用評級機構并沒有受到重視?！标P建中表示說，不僅如此，許多后發評級機構正激烈搶占評級市場份額。新的評級機構一進場，就是放級別、搶客戶。更多的時候，發債企業更愿意挑選對其債務評級更高的評級機構為其貼上安全標簽，這樣不但使得行業內的競爭環境越發地惡劣，更讓市場無法正確鑒別債券的風險高低?！爸虚g商反而成為了最賺錢的一方。”關建中感嘆說。經濟學家郎咸平也曾說過，不公正、造假、受利益集團所控制的信用評級機構，對一個國家的傷害最大。

在銀行間市場，銀行作為最大的投資者群體，很多時候并不看重外部評級，基本上每一個大的銀行都有一套內部評級體系，絕大多數銀行在購買債券的時候，還是以內部評級結果作為定價依據。比如銀行發債方面的評級，基本上不進行外部評級，而是在銀行內部進行評級?？梢钥吹綄τ诘谌皆u級的需求也完全沒有市場化。

毋庸置疑的是評級機構力求客觀、公正，要經得住時間的考驗。如今世界三大評級機構難以撼動的地位實際上靠的是自己的百年信譽，話語權的重分量也來自于市場的高度信任。就三大評級公司之一的標普而言，其2008年營業收入達到26.5億美元，該公司對國際數萬億債務工具進行評級，并且依靠自身信譽設立了標準普爾指數，對資本市場產生了重大影響。然而國內的信用評級行業的框架卻脆弱不堪，決策層和市場對評級機構的認識也不夠深刻。

事實上，中國債券市場總體規模正在迅速擴大，到去年底，中國債券市場余額達到了25.44萬億元，是10年前的9倍。債券市場交易量和流動性也明顯提高，2012年中國債券市場交易量突破了268萬億元，同比增長了32.6%。債券的流動性在亞洲國家名列前茅。目前，能源、交通、金屬、電信、制造、農業、汽車等關系國計民生的基礎性產業均已通過債券市場進行融資，并成為債券市場的重要發行主體，有效地支持了相關產業的發展與升級。此外，為推進城鎮化建設，2012年企業債券發行規模超過萬億元。作為直接融資辦法的債券正步入黃金發展時期，而息息相關的評級系統更是依賴于證券市場和資本市場發展的，金融創新產品越發多元，評級系統則越能發揮其在風險評估上的重要作用。

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融資是企業推動生產經營發展、實現利潤最大化的需求所在。一方面，企業為擴大再生產、購置先進設備、加強技術研發，需要大量的資金支持。特別是在科技飛速發展的今天，積極實現產業升級換代、增強產品和服務的技術含量已成為企業參與市場競爭的必然選擇。正是因為如此，企業在自身資金有限的情況下，為維持正常的運營和規模拓展，則要通過融資來解決一定時期內資金不足的問題。另一方面，從財務角度來看融資有助于企業合理布局資本結構。企業的發展不僅要具備權益資本，也要有適量的債務資本。如果只有權益資本，企業會因總資本成本過高而影響利潤最大化。而保持權益資本與債務資本的科學配比，則可以降低企業的融資風險，促進利潤最大化的實現。

二、企業融資過程中面臨的風險

近年來隨著經濟金融環境的發展，企業可以選擇的融資渠道增加，但企業也必須對融資過程中的風險給予充分的重視。

(一)償債能力低于預期

企業在進行融資決策時過高地估計未來的盈利能力，而在融資期限到來時，現金流量不足、資產變現能力不強，企業就會陷入危機。一旦企業不具備充足的償債能力，還有可能導致破產或兼并的發生。

(二)企業長期債務和短期債務比重不合理

這種融資風險經常出現在從事中長期項目建設的企業，其特點是企業項目建設周期長，資金投入規模大，雖然根據項目本身的用途、未來的前景等因素考慮，金融機構愿意為企業提供貸款，但是企業迫于貸款條件要求、長期利率等因素考慮，或是對項目建設周期中其他風險因素未能給予充分的預期，因而常選擇短期貸款占據更大比重。如果企業未能在既定的項目周期內完成相應的建設任務，就無法用投資回報償還短期債務。反之，短期建設選擇長期貸款為主也會造成融資成本的不必要增加。

(三)市場因素影響

企業融資過程中遇到利率上調、生產資料成本上升、匯率明顯變動的情況，也將增加融資風險。貸款利率上漲時，企業需支付更多的利息成本。受匯率波動影響，企業從事貿易活動的成本也有可能上升。而近年來原材料、人力成本上漲的問題持續存在，不少從事規模生產或建設的企業，需要提前預定或儲備大批材料、設備，企業按照融資時的市場價格制定采購計劃，后續還要繼續追加成本。

(四)融資權益受損

企業融資渠道雖然呈現多元化的趨勢，但同時也不乏大量的風險充斥其中。例如當銀行不能為企業提供貸款時，企業通過股權、債權融資的難度很大，因而有可能選擇非銀行金融機構，或是將目光投向民間資本，由此也造成諸多的權益損害，使風險隨之增加。

三、企業融資風險管理的舉措

為加強對融資風險的管理，企業應采取以下措施：

(一)樹立科學的融資理念

企業生產經營過程中實行融資是必然的選擇，對企業擴大規模、提升技術水平、提高利潤率極為重要。但是融資本身應當是一種理，即融資并非越多越好，也不是越少越好。融資規模過大，企業的償債壓力也更大，融資規模不足，又會給生產經營的持續、穩定帶來影響。保持合理的權益與債務資本比例，才能為企業的穩健發展提供有力支持。所以企業管理者應當對融資工作持審慎態度，要以企業生產經營實際、財務水平為依據，合理確定融資規模。

(二)選擇適合的融資渠道

隨著金融業的創新發展，銀行或其他金融機構可以針對企業的不同融資需求提供服務，而且在知識產權抵押、信用貸款領域也涌現出很多新的產品。面對不同的融資選擇，企業也要善于合理決策。不同融資渠道的側重不同，成本不同，風險也有所區別。例如，企業從事穩定的擴大再生產建設，可以選擇傳統的銀行貸款；參與BOT建設則可以選擇項目融資；外貿進出口企業可選擇貿易融資；而股權、債權、資本市場領域的融資則要更為謹慎，企業必須經過多方論證才能最終做出決策。

(三)實施前瞻性的風險管理

企業對于融資風險的管理并不是一種被動行為，即使企業認為所做出的融資選擇是理性和科學的，也不能被動等待風險轉變為現實再組織應對工作。因此，企業應聘請專門的風險管理人員，針對企業融資活動，系統開展風險識別、風險評估、風險管理措施的制定以及管理效果評估工作。企業制定融資方案前，風險管理人員要對目標渠道進行全方位的風險識別與評估，制定的重大融資決策應獲得董事會的批準方可執行，并且要嚴格對融資合同的審核，清晰界定違約責任。在此基礎上，管理人員應實行動態的風險評估，以便提前對風險做出預警。

(四)提升自身的綜合實力

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企業的多元化經營模式是企業擴大規模的重要手段之一，但企業在進行多元化經營的過程當中，往往會伴隨著一定的財務風險。我國很多企業在多元化經營的過程中都以失敗告終，在財務風險方面缺乏很好的認識和防范。本文介紹了財務風險的種類及其主要表現形式；針對其特點，用科學的方法對其進行評估；進而提出了企業多元化經營財務風險控制的有效措施。

關鍵詞：

財務風險；多元化經營；企業集團

據相關數據顯示，我國企業多元化失敗的案例很多，其中很大比例是因為企業的財務風險控制不當而導致決策失誤，最終企業破產。而這些失敗案例中很大一部分是企業財務風險控制的失敗造成的。在企業集團多元化經營時，則會存在更多潛在風險，所以企業集團在多元化經營的過程中要做好財務風險分析，并對可能產生的風險進行評估，進而做好風險防控。

1企業集團多元化經營財務風險的表現形式

在籌資活動、投資活動、經營活動等環節中都存在可能的財務風險，企業集團多元化經營在其本身的復雜情況下，伴隨著更為復雜的財務風險，主要有以下幾類:

1.1負債風險負債風險是指由于負債規?；蜇搨壤囊蛩兀率辜瘓F收益偏離預期值的可能性。目前，在我國不夠發達的資本市場中，借助資本市場的程序化權益性融資很難及時、有效地滿足企業的資金需求。所以企業集團不得不因為大量的資金需求進行高負債經營。

1.2資產分散化風險企業集團的資產有限，若企業內生產經營單位的分散度過高，就容易失去主要產品、主營業務已獲得的競爭優勢。資產分散化風險是指由于多元化經營而導致企業集團失去原有競爭市場和優勢的可能性。

1.3內部資本市場風險內部資本市場風險是指公司內部的資金從投資機會較多、凈現值較多的部門流向投資機會較少、凈現值為負的部門的可能性。內部資源分配的不合理會從一開始對企業的經營是否良好運行埋下伏筆，導致信息不暢。

2企業集團多元化經營的財務風險評估

財務風險是客觀存在的，且企業集團多元化經營是其影響因素更加復雜多變，所以必須充分認識、了解其表現形式，正確評估財務風險狀況，制定適當、有效的風險防控措施，從而規避財務風險帶來的不利影響,從根本降低財務風險。企業集團多元化經營財務風險評估的有兩個主要特點：一是影響因素多，且較為復雜；二是財務風險的概率難以準確定量。在對財務風險評估時，定量的財務指標值具有局限性，在實際操作中不能單純由定量的財務指標值來判斷其財務風險狀況，必須在運用定量的財務指標值同時，評價企業集團的內外部經營環境。所以在做財務風險管理決策的過程中，更加強調通過定量指標值與定性因素的綜合分析來評判企業集團的財務風險。

3企業集團多元化經營財務風險防范的建議

企業集團多元化經營過程頻繁且復雜，稍有不慎，可能某個小環節出現問題，甚至會給整個企業集團的經營狀況產生很大的風險，所以企業集團多元化經營要考慮的方面很多，同時更要防微杜漸，做好企業集團多元化經營財務風險的防范對策。

3.1優化負債結構負債不僅是企業快速籌資的策略之一，而且可以提高權益資本收益水平，但同時也可能使企業存在更大的財務風險，嚴重時甚至導致破產。因此，要控制好各種負債的規模及比重，既要確保及時清償債務，又要做到債務成本最小化，且資本收益率高于舉債利率。企業集團應通過定量分析法和定性分析法對財務風險進行及時、全面的綜合分析，制定有效的負債管理方案，控制集團負債的度，優化負債結構，保證整個集團的資金鏈完整并創造更大的收益。

3.2完善內部資本市場內部資本市場是指由企業集團各成員企業參與的企業集團內部形成的資本融通市場。企業集團多元化經營要兼顧各個集團成員的發展經營情況，很好的了解集團成員在整個企業集團中所處的一個位置，合理的利用企業集團的資源，做到物有所用，使企業集團的各個集團成員能在合理的資源配置下良性運轉。很好的完善內部資本市場，充分利用企業集團的資源。