物價上漲原因及金融策略

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摘要:2010年以來，我國物價出現了明顯的上漲趨勢。究其原因主要是經濟增速和投資需求擴大、通貨膨脹預期以及國際因素等的綜合影響。應通過深化差別準備金率、重視利率結構調整并發揮利率的市場調節機制、減少外匯儲備增量以減少人民幣被動投放等措施，發揮金融政策對穩定物價的作用。

關鍵詞:物價；貨幣供給；利率；準備金率；通貨膨脹預期

我國物價在經歷了2009年的通貨緊縮后，2010年開始逐步盤升，消費物價指數在2010年5月突破3%，10月突破了4%，而后又接連“破5”、“破6”，到2011年6月達到6．4%，創36個月來新高。雖然從2010年以來，我國實施了一系列穩定物價的措施，但物價還是毫無懸念地突破了3%－5%的警戒線，呈現出快速增長態勢。物價上漲給企業生產和居民生活帶來了巨大影響，因此，穩定物價已經成為我國當前最主要的宏觀調控任務。

1我國物價上漲的主要原因

目前我國出現的通貨膨脹具有復雜的綜合性，既與我國近年的貨幣發放量、經濟發展模式和對宏觀經濟的調控有著密不可分的關系，又有國際性因素的影響。

1.1大量的貨幣供給是引發我國物價快速上漲的根本原因通貨膨脹歸根到底是貨幣問題，無論是馬克思的貨幣流通規律，還是美國經濟學家米爾頓·弗里德曼的通貨膨脹理論模型，都清楚地告訴我們通貨膨脹在本質上是一種貨幣現象，貨幣數量增加超過了流通中的貨幣需要量，就會引起貨幣貶值，物價上漲。我國廣義貨幣M2的增長率歷來較高，2002至2010年M2的年均增長率超過20%。2008年全球金融危機后，為了防止經濟衰退、保證經濟正常發展，我國采取了擴張的貨幣政策，使貨幣供應量出現了較大的增長，廣義貨幣供應量M2的年末余額2008年為47．52萬億，2009年為61．02萬億，2010年為72．59萬億，到2011年6月末已飆升至78．08萬億，而2007年底M2只有40．34萬億。在三年半的時間里，廣義貨幣總量增長了1．94倍。

從GDP增長率與廣義貨幣供應量M

2相比的情況看，我國貨幣供應量已屬于超規模發行。多年來，代表社會購買力的廣義貨幣供應量M2增長率遠遠地超過GDP增長率。以我國2004－2010年的情況為例，GDP增長率分別為9．5%、9．9%、10．7%、11．4%、9．0%、8．7%、10．3%，其中最高為11．4%；而同期廣義貨幣供應量M2的年增長率分別為14．7%、17．6%、17．0%、16．7%、17．8%、27．7%、19．7%，其中最低為14．7%?？梢?，M2增長率遠遠地超過了GDP增長率，廣義貨幣量的快速增長，成為推動物價上漲的根本原因。連續多年過快增長的貨幣供應量使經濟運行中的貨幣存量和貨幣增量過多，對物價的推動作用不斷累積和釋放，造成了我國近年來“不差錢”的社會狀況?？梢?，飛速增長的廣義貨幣M2既給經濟發展帶來了貨幣推動力，同時也必然導致流動性過剩，物價不斷上漲。

從貨幣供應量與GDP的比值來看，我國貨幣供應量也處于超規模發行的態勢。在經濟學領域，貨幣是否超規模發行往往采用貨幣供應量和GDP的比值來觀察。根據國家統計局公布的數據，截至到2010年底，M2的供應總量達到了72．59萬億元，全年國內生產總值為39．80萬億元，廣義貨幣供應量M2是GDP的1．82倍。西方發達國家的貨幣供應量和GDP的比值一般在1以下，新興市場國家比值一般為1－1．5，我國比值明顯過高。

我國貨幣供應量過多的態勢實際上是近年來經濟發展復雜化的反映，和其他一系列形成通貨膨脹的原因存在著相互影響的關系，甚至是因果關系，但無論如何，貨幣供應量超規模發行是我國本輪物價上漲的最主要、最基本的原因。但值得注意的是，我國大量貨幣供給的形成與我國經濟增長模式、財政政策和貨幣政策取向有直接關系。

1.2經濟增速和投資需求擴大是推動物價上漲的力量一般從經濟周期來看，經濟復蘇和回升時期，價格一般呈上升趨勢。為抵御金融危機而實施的一系列促進政策，使我國經濟較為快速地走出了低谷，成為世界上經濟復蘇最早的國家。而促進投資和消費的政策給我國經濟帶來了一系列的影響，其中許多因素都為商品價格上漲提供了充分條件。首先是經濟的快速增長。2008年后我國出臺的一系列政策保證了我國經濟走上快速回升的道路。在經濟上升時期，由于投資于消費的擴大，物價往往是難以穩定的，而且要使經濟增長、收入增加、就業率擴大卻保持物價穩定幾乎是不可能的。其次是投資規模強勁增長。我國經濟增長是以投資拉動為主導型的，尤其是需要促進經濟增長時，我國常以擴大投資規模為主要手段。金融危機后，為保證經濟增長的4萬億投資計劃，是典型的通過擴大投資規模拉動經濟增長，這直接成為需求拉上通貨膨脹的主要動力。

從固定資產投資方面看，近幾年的增長規模都保持較高增速，2008年全年全社會固定資產投資172291億元，比上年增長25．5%；2009年為224846億元，比上年增長30．1%；2011年上半年為124567億元，同比增長25．6%。與此同時，寬松的貨幣政策也導致了信貸資金投放規模的迅速擴張。2009年全國人民幣各項貸款增加9．59萬億元，同比多增4．69萬億元，約是2008年的2倍。這兩者是推動本輪經濟快速恢復增長的主要力量，但同時也是形成物價上漲的主要原因，從這個角度看，通貨膨脹是我們應付金融危機付出的代價。再次是消費需求增多也在拉動物價的上漲。經濟的增長及一系列的惠民政策帶來了就業增加及勞動工資增加，使消費規模有所增加。還有由于經濟增長使全球經濟對中國未來發展預期提高，導致國際資本流入增加，而這些都會必然地和信貸規模的擴大、貨幣投放的增加聯系在一起，物價在2010年后漲速增快也就不難理解。

1.3國際因素影響是不可忽視的原因2008年以后，發達國家特別是美國和日本，為擺脫金融危機、刺激經濟復蘇，不斷實行量化寬松政策，紛紛增加貨幣供應量，向市場投入了數以萬億計的美元、歐元等國際硬通貨。世界范圍內的貨幣供應過多，導致以美元、日元為主的國際貨幣貶值，大大增加了世界市場的流動性，從而推高了全球物價水平，直接為國際大宗商品價格上漲提供了條件。

國際大宗商品尤其是以美元標價的大宗商品價格上升，使全球能源、農產品、原材料、貴金屬價格居高不下，對我國物價上漲產生了巨大的沖擊作用。而且在短期內，美國的量化寬松政策仍然沒有結束，對我國物價穩定產生的負面影響仍將繼續。

1.4通貨膨脹預期的影響

通貨膨脹預期強烈是本輪物價上漲的明顯特點。從2009年起我國就形成了廣泛的通貨膨脹預期，其形成原因既有國內因素也有國外因素。國際金融危機爆發后，為抵御國際金融危機沖擊，我國采取了保增長、擴內需、調結構的政策，寬松的貨幣政策和財政政策、4萬億的政府投資驅動，導致貨幣供應量增長速度遠遠大于經濟增長速度。國內農產品受自然災害影響使糧食、蔬菜、水果等食品供給下降。國家“十二五”規劃提出的加快形成合理有序的工資收入分配格局、促進職工工資水平合理較快增長、收入增長不低于GDP水平，以及未來5年最低工資標準年均增長13%以上、絕大多數地區最低工資標準將達到當地城鎮從業人員平均工資的40%以上等有關增加收入的規劃，形成收入將快速增長的預期，并使勞動力價格明顯上升。公用事業價格尤其是煤水電價格也處于體制性調整上升周期。外匯儲備規模過大使人民幣投放數量被動增加并難以控制。房地產價格經多次調控難以下降。國際上美、日等國持續采取量化寬松貨幣政策，全球流動性過剩并導致大宗商品價格上漲。人民幣升值壓力不減，形成輸入性通脹壓力。這一系列因素都在不斷地加強社會公眾對通脹的預期，而2010年5月CPI超過3%，并呈現出繼續上漲趨勢，更是通過現實物價上漲強化了人們對通脹的預期。而且，這其中的許多因素將在今后一定時期里對人們的預期產生持續的影響。

1.5勞動力價格上漲趨勢明顯

近年來，我國勞動力價格出現了持續上漲的趨勢，尤其是2009－2010年，國內勞動力價格上漲的趨勢非常明顯，這成為物價上漲的又一推動力。勞動力價格上漲與國家“十二五”規劃提出的收入增長規劃有關，也和市場經濟發展有關。中國社科院世界經濟與政治研究所和中信建投證券研究所在珠三角經濟區調研發現，當地企業2009－2010年間用工成本普遍上漲30%到40%。勞動力價格上漲與貨幣供給過度擴張也有直接關系。貨幣投放過多，導致資產價格特別是房地產價格上漲過快，直接導致消費價格中的居住類價格上漲，并驅動人工成本上漲。同時，近兩年農產品價格的大幅上漲，也促使農民工的用工成本增加。勞動工資的上漲將不斷推升企業的成本，使產品價格和服務品價格升高，而物價水平的升高，反過來還將進一步促進勞動工資的上漲，形成“工資—物價”的螺旋上升趨勢。勞動力價格持續上漲已經成為全國各地區的普遍現象，是推動本輪物價上漲不可忽視的因素。

2穩定物價的金融對策分析

就貨幣政策而言，保持物價穩定是毫無疑問的首要任務，中國人民銀行法所明確的貨幣政策最終目標是保持貨幣幣值穩定，并以此促進經濟增長，物價穩定是促進經濟穩定增長的必要條件。但保持經濟較高增長速度是我國改革開放以來以及今后較長時期內所必須追求的目標，尤其是金融危機后，保持經濟平穩增長是經濟政策的重要目標。因此，我國治理通貨膨脹面臨的一個難題是既要控制物價上漲，又要保持經濟增長，這是貨幣政策的兩難選擇。

我國目前物價上漲的原因帶有復雜的綜合性，但最主要原因是大量的貨幣供給而引發流動性過剩。在治理流動性泛濫而引起的物價上漲時，通過緊縮性貨幣政策控制貨幣供應量規模是最為有效的策略。只有將貨幣供應量增長幅度尤其是M2的增長率控制在合理范圍內，使之真正符合經濟發展的客觀需要，才能在根本上保證物價的穩定。

2.1法定存款準備金政策應以深化差別準備金率為重點我國屬于金融市場尚不發達的國家，通過調整存款準備金率控制貨幣供給總量還是主要的工具。

上調存款準備金率，可以有效地減少商業銀行的可貸款資金量，從而減少貨幣的總供給。就目前情況看，經過2010年以來的10多次調整，法定存款準備金率已處于歷史高位，到2011年6月14日法定存款準備金率已調至21．50%，銀行資金已經相當緊張，進一步提高的空間已經明顯縮小。并且提高存款準備金率雖然可以起到收緊流動性、緊縮信貸規模的作用，但不能有效影響金融市場資金價格，也不能有效引導資金流向，卻往往會限制商業銀行流動性，進而對經濟持續增長起到抑制作用。所以目前已經不宜繼續調高法定存款準備率，應以維持目前水平為主。使用法定準備金政策的著力點不是簡單的調高，而是應在合理調整法定存款準備金率的同時，進一步采取差別準備金率，即按資本充足率、按存款規模大小、按地區差異等規定不同的法定存款準備金率，從而繼續發揮法定存款準備金政策的調控作用。

2.2重視利率結構調整，發揮利率的市場調節作用利率政策要重視利率結構調整，發揮利率的市場調節作用。提高貸款利率可以增加借款成本，減少貸款規模，有利于控制貨幣供應總量的膨脹，是控制物價上漲的有效途徑。因此，提高利率是控制本輪通貨膨脹的重要手段之一。2010年10月以來，我國已先后5次提高存貸款基準利率，而物價的不斷攀升，仍然給調高利率提供了一定的空間。最新數據顯示，2011年7月CPI達6．5%，而一年期銀行存款利率才3．5%，CPI與一年期存款利率之差擴大至3個百分點，這種負利率局面對國家宏觀經濟調控效果帶來不利影響，提高利率仍然是我們的重要選擇。但是利率上調水平要注意與國際利率水平的關系，如果國內利率水平高于國際利率水平，會引發國際資本流入。如果美、日等國為了恢復經濟繼續保持低利率甚至零利率政策，則必然加大我們對熱錢涌入的擔憂，對經濟的不利將會愈加明顯。而且，利率過高可能會抑制企業投資規模、減少供給的效應，不利于穩定物價。在法定準備金率不斷上調、銀行信貸資金日趨緊張的情況下，銀行只能收緊貸款規模，如果利率結構沒有合理改變，銀行可貸的資金少了，資金會優先投放給國有企業及政府扶持的項目。因此，銀行可貸資金減少，受影響最大的是中小企業、民營企業。另外，提高利率會增加經營成本，企業借貸壓力增大，存在進一步推高物價的效應。

這些問題的存在，給利率調控造成了兩難的選擇。

所以，當前通過利率政策調節物價，要在提高基準利率的同時，重視利率結構的合理調整和推動利率市場化改革。通過市場機制發揮利率對資金流向的調節作用，使資金資源通過市場機制進行最有效的選擇，促進資金優先用于最有效率的投資，有效地控制投資規模和投資結構。不能單純地為控制物價而加息，而是要在加息的同時考慮優化資源配置。

可以考慮加大差別利率的調控，進行不對稱加息，減輕與百姓生活密切相關的中小企業負擔，降低物價成本，維護經濟在緊縮政策中健康發展。

2.3減少外匯儲備增量，控制人民幣被動投放我國外匯儲備規模過大，外匯占款過多，使人民幣投放數量被動增加并難以控制，是我國貨幣供應量過大的一個不可忽視的原因。外匯儲備規模過大與現行外匯管理體制及多年實行的強制結售匯有直接關系。建立于1994年的強制結售匯制度使我國中央銀行為收購外匯而投放了大量人民幣，這也是2010年以來我國物價上漲的重要推動因素。因此，合理調整外匯儲備規模、減少人民幣被動投放，是當前需要迫切解決的問題。對于人民幣投放數量而言，調整外匯儲備存量已經沒有太大的實際意義，關鍵是要控制外匯儲備的增量，只有減少外匯儲備增量，才能減少因購匯而導致的人民幣被動投放。我國于2011年1月1日起，企業出口收入可以存放境外，無需調回境內，表明我國已不再實施強制結售匯制度，這對于減少中央銀行因購匯而被動投放基礎貨幣來說是邁出了重要的一步。

2.4繼續加強通貨膨脹預期的管理此輪通貨膨脹的一個明顯特點就是市場存在強大的通貨膨脹預期。我國早就提出了要管理好通貨膨脹預期的目標，但由于形成通貨膨脹預期的因素短期內還不會消失，所以公眾的通貨膨脹預期也不會消除。這種預期的存在，會對企業及個人的投資消費行為產生直接影響，并對今后的物價上漲產生推動作用。因此，繼續加強對通貨膨脹預期的管理是穩定物價的重要工作。這要求我們首先要采取有效措施將物價上漲率控制在一定水平內，尤其是要有效調控房地產價格，為管理好通貨膨脹預期提供良好基礎。其次要通過合理控制投資增長規模和信貸資金增長規模來減少需求對物價的拉動作用，積極化解美、日等國持續采取量化寬松貨幣政策及全球大宗商品價格上漲形成的輸入性通脹壓力，為穩定通貨膨脹預期提供支持。最后要在產能過剩與物價上漲并存的形勢下增加有效供給，采取切實有效的措施，增產保供，抑制以農產品為主的生活必需品價格上漲過快勢頭，保持社會總供給與總需求的基本平衡，為管理好通貨膨脹預期提供保障。