資產證券化金融互聯網化探索

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摘要:金融互聯網化不斷壯大，資產證券化(以下簡稱“ABS”)不斷發展，二者的進一步結合，使得資本配置的效率進一步提高。使資產證券化在我國有了新的渠道。論文研究京東白條的交易結構、產品的運營模式，總結了其在互聯網資產證券化、循環購買、風險控制體系的獨到方法。概括互聯網ABS業務在基礎資產質量、風險控制等方面具有的特殊優勢。分析互聯網資產證券化過程中信息外露、違法違規等方面的危險，向我國ABS業務的發展提供建議。

關鍵詞:資產證券化；互聯網金融；京東白條

作為近年來國際金融市場上相對重要的創新，資產證券化在我國以實施了十年左右。國際金融危機使其短暫停滯。2012年以后，相關監管部門決定重啟資產證券化業務。之后，ABS發行的業務得到持續的增長。特別是是2015年以后，政府政策、利率市場化等一系列因素，使得資產證券化的市場得到進一步的發展。近幾年，互聯網金融作為重要的金融創新，從概念的提出，一直到在各種模式下的應用，其規模一直不斷地擴大?；ヂ摼W金融通過自身資產質量、特殊的數據征信降低風險，使得互聯網金融能在證券化的方面大膽創新實踐。借助互聯網金融的發展優勢，促進資產證券化的發展。

一、資產證券化的發展及現狀

資產證券化的廣義定義是：打包資產或資產組合，然后用發行證券的形式使資產流動起來。其中包括實體、信貸等一系列資產證券化措施。在國外的理論體系中，更小方向的解釋是信貸資產證券化。信貸資產證券化的過程中，可以把未來具有現金流的資產打包，然后已發行證券的形式售出。資產證券化的過程解決了資產流動性的問題。ABS指資產支持證券化。ABS主要核心是對基礎資產池的來源、風險和收益的評估的分析。通過資產重組、風險隔離和信用增級使發起人、投資者、相關參與方及整個金融市場帶來裨益。從發起人角度來講，資金流動性增加了，資本利用效率也相對提高了。如果選擇了出表的發行方式，通過資產證券化融資不會提高和公司的資產負債率。其次，發起人財務狀況得到優化，資產債務管理能力得到提升。再者，ABS產品依賴的是基礎資產的情況，較低的主體評級也可以有較好的基礎資產評級，發行人獲得更低的融資成本。資產證券化產品是一種創新的金融產品，豐富了投資種類。這同時也給投資者帶來了更多的組合選擇問題。從市場角度來講，ABS產品的發行豐富了發行人融資方式，增加了投資產品的可以選擇范圍性，降低了發行人的融資成本。這無疑是一種帕累托改進。ABS產品增加了之前資產的流動性，實現了資源配置的優化過程。購買產品的投資者眾多，降低了風險，提高了安全性。

二、ABS模式-京東白條產品分析

京東白條ABS的計劃管理人是華泰資管公司，同時也擔任了計劃管理人spv的角色。之后評級公司會確定產品優先、次級債券的信息。京東公司通過自己的大數據測算平臺，通過自身數據管理系統管理現金流。并同時收取本金和利息。具體的交易結構信息展示如下：京東白條ABS的發行過程如下：(1)投資者和計劃管理人華泰資管簽訂《認購協議》。華泰設立資管計劃。投資者劃完款之后，成為證券的持有人。(2)作為計劃管理人，華泰資管用募集到的投資者的現金向京東白條購買等價的債權資產，并且同時獲得相應債權資產的全部權利。(3)其中京東旗下的京東貿易公司會作為資產服務機構。同時計劃管理人也有資產管理的任務，負責相應文件、通知的出具。資產服務機構后續會將持續的債權收入歸集到對應的賬號。(4)根據《托管協議》的規定，專項計劃是由托管人負責管理。在這個過程中，劃款人負責執行劃款指令，負責整個專項計劃中的資金流過程。(5)合同約定，后續的產品利息也將會有計劃管理人負責分配。(6)整個資產證券化過程中，spv的角色可以實現破產隔離的效果。當資產交割給spv時，后期原始權益人的遇到破產風險，實現破產的時候，專項計劃的資產是不會受到破產影響的。

三、互聯網金融領域的ABS產品創新

(一)首單個人消費者債權ABS產品。作為互聯網金融領域，面向個人消費者借貸的京東白條。通過京東自己建立的信用分析系統，會給消費者一個月免費無息使用現金的機會，最長24個月借款周期。這次的個人消費者的債權資產作為基礎資產發行ABS產品，是互聯網領域的第一次嘗試。個人借款單筆金額較少，當打包整個資產池的時候，每個人的借款占比會很少，使得整個基礎資產池的借款人更為分散，降低了風險。(二)循環購買基礎資產池。京東白條的基礎資產池來源廣泛，所以具有小額、靈活等特點。這與傳統自年代資產不同，所以在證券化的過程中采取了循環購買基礎資產。除此之外，也考慮了不同的發行要素。結合基礎資產池中每個借款者的賬期，設計了不同的分層額度。例如，兩年期的ABS產品中，第一年為循環期，只兌付利息，第二年為攤還期，同時兌付本金和利息。其中，在優先級分配完成利息和本金之后，還有剩余的收入才能兌付次級債券的本金和收益。具體的償付順序如下：循環期現金流分配攤還期現金流分配(三)內部增信機制設計-獲得較高評級。京東白條ABS產品的評級公司是聯合資信。其中，產品的優先級1級評級為AAA，這是債券產品的最新評級。優先2級的評級為AA-。京東白條的ABS產品沒有進行外部增信。例如差額支付等承諾。產品依然獲得了較高評級，原因解釋如下：基礎資產池中貸款人較為分散；計劃管理人購買京東白條的資產不是等價交易，京東白條資產包涉及折價交易，這也是一種變相的超額覆蓋操作；產品設計了信用處罰條款，壞賬率超過之前約定的，就會加速清產產品，實現提前兌付，確保投資者的利益。(四)對于基礎資產-優先的風控能力京東白條的ABS產品中，京東白條購買了次級債券。實現了增信。對于極端情況的應對，如果5個工作日，不良貸款發生率超過10％，這就會觸發清償機制。京東公司通過自己優秀大大數據平臺，組合的基礎資產池中，不良率都是在1％以下。結合大數據的風控優勢，這比單純的人為篩選更加的有優勢。

四、互聯網金融ABS的蓬勃發展

隨著相關政策的支持，互聯網金融領域快速發展，消費貸款，個人小貸，借唄、花唄等產品百花齊放?；ヂ摼W金融ABS產品的發行也多了起來。京東系的京東白條ABS產品。阿里系的阿里巴巴小額貸款ABS產品。各只產品的額度也比較的多。(一)更加優質的基礎資產。ABS產品的本金和收益支付全部依賴于產品后續的現金流流入。挑選合適的，能夠保證后續現金流的基礎資產，合格的基礎資產是首要的工作。美國的次貸危機發生后，國內的ABS業務也因此暫停?；ヂ摼W公司利用自身的技術優勢，篩選出更加符合標準的基礎資產。(二)大數據征信-控制風險?；ヂ摼W金融能夠更加好的預測產品的現金流，實現更加好的期限匹配?；ヂ摼W金融公司最大的優勢還是在于大數據處理能力，為實現風險控制，提供策略?；ヂ摼W公司建立了完善的征信系統，通過風險建模，幫助識別風險，規避風險。為運營管理提供量化思路。上述因素都展示了互聯網公司優秀的風控，征信能力。(三)互聯網金融公司高效運作-簡化成本。根據互聯網公司靈活，優秀的風控能力。對比傳統的ABS產品的發行可以實現更多的創新。優先次級的分層設立機制實現了內部增信。折價購買和信用出發機制提升了信用。沒有使用外部擔保，降低了發行的成本?；诨ヂ摼W本身具有的風控特性，在實行資產證券化的過程中可以對流程進行創新，以用來減少成本。

五、結語

互聯網和金融結合，呈現一蓬勃發展的態勢，但發展的時間也不長。2015年之后，ABS業務又開始興起。兩者都是金融創新發展過程中的新鮮產物?；ヂ摼W金融和ABS結合的高效性提高了資源配置的效率。兩者的結合給資產證券化的發展提供了新的方向。有利有弊，我們也需要謹慎對待互聯網金融中的潛在風險。避免ABS業務過度的依賴互聯網金融。潛在的風險來源于兩個方面。第一：信息泄露風險。互聯網金融和資產證券化在我國發展的時間都不是很長。它們都屬于金融變革過程中的新生事物。借助于資本配置效率的不斷提高，以及它們的有效結合，為我國資產證券化指明了新的方向。但是，一些在互聯網金融領域潛在的風險我們要時刻警惕，避免其對整個資產證券化行業帶來的風險。第二：違規風險?；ヂ摼W金融方向依然是一個很新的領域，對于其中的一些潛在問題的處理還缺乏完善的法律體系。相關的法律體系還需要繼續完善。所以在ABS發行的過程中，基礎資產池中潛在的風險可能被打包，包裝，規避現有的監管。這些問題帶來的風險也不可小視。

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作者:王奕龍 單位:徐州擷秀高中