EVA視角下國有企業投資決策研究

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摘要：國有企業在我國經濟發展中起著舉足輕重的作用，是完成政府經濟發展目標的重要載體。目前，國有企業存在過度投資、投資績效低下的問題，這需要在投資決策時采用合理的考核指標。eva是當今流行的評價指標，國資委對國企的考核辦法也采用該指標，因此將EVA引入到企業的投資決策中去，對有效地提高投資績效，防止價值毀損具有重要的意義。

關鍵詞：EVA；投資決策；國有企業

資本形成、最終消費、貨物和服務的凈出口作為拉動我國經濟快速增長的三駕馬車，2017年對GDP的貢獻率分別為32.1%、58.8%和9.1%，盡管資本形成對GDP的貢獻率較2016年下降4.9%，但依然是經濟增長的主要動力之一。然而我國多年來一直存在過度投資、投資績效低下的現狀，在經濟繁榮時期，高額會計利潤容易掩蓋潛在的資本毀損風險，但是市場風云變幻，一旦經濟低迷，價值毀損的風險隨即凸現。因此，企業在制定投資決策時有必要選取一個優良的評估體系，通過該體系來判斷一項投資對企業價值到底是正面影響還是負面影響，從而為企業選取能夠真正增加價值，控制投資風險的項目，這時候EVA就應運而生了。

一、EVA概述

EVA即經濟增加值，是指稅后凈營業利潤扣除全部投入資本的成本之后剩余的收益，全部資本成本則等于債務資本成本和股權資本成本的加權平均。EVA的計算公式為：EVA＝稅后凈營業利潤－資本成本＝稅后凈營業利潤－調整后資本×平均資本成本率

二、文獻綜述

國內外對于投資決策的研究有大量理論和文獻。Jensen（1986）指出經營者為了實現自身利益，會有增加投資，擴大企業規模的沖動，甚至將企業的自由現金流投資于一些凈現值為負的項目。目前，我國企業也普遍存在過度投資行為，針對該問題，許多學者提出了自己的見解：上市公司股權融資下過度投資發生的可能性要大得多（潘敏、金巖，2003）；公司存在自由現金流量時就會發生過度投資行為（胡建平、干勝道、梁勇，2012）；張功富、宋獻中（2009）更是通過研究發現我國39.26%的公司投資過度，實際投資平均水平超出其最優投資的100.66%。目前國內對EVA的相關研究也非常深入，EVA財務管理系統（谷棋、于東智，2000），EVA的效用性（張純，2003），EVA激勵機制（張純，2003），EVA股票期權激勵模式（聶麗潔、王俊梅、王玲，2004），EVA對上市公司資本結構影響（沈維濤、葉曉銘，2004），EVA與企業并購定價機制（黃曉楠、瞿寶忠、丁平，2007）等方面都有學者做出了貢獻，然而EVA在投資決策的應用上還有進一步的探討的必要。

三、EVA在投資決策中的作用

在企業投資決策中，以是否創造價值為判斷標準的決策機制應該成為提高投資效率避免過度投資的行為準則。企業應樹立正確的價值管理理念，建立以EVA為核心的價值管理體系，確保企業投資的效率，避免盲目擴張導致的價值毀損。EVA之所以能夠有效的為投資決策把關護航，也是與其本身的特點密切相關的。

（1）EVA能客觀反映資產價值創造能力，對投資項目的選擇提供了更加客觀合理的評判標準。由于EVA考慮了所有的資本成本，因此只有當股東資本成本像債務資本成本一樣被扣除之后，剩下的才是資本真正創造的價值，才是實實在在增加的股東財富。相比之下，我們長期以來所熟知的傳統的衡量投資成果的指標，比如凈資產收益率、內含報酬率等，其計算基礎都是會計利潤，沒有考慮權益資本的機會成本。在投資決策過程中通過對EVA的考量，可以對投資決策做出更加客觀合理的評判，更加真實地反映企業價值創造的能力。

（2）EVA作為一種基于價值增加的管理理念和激勵機制，為企業績效評價提供了新的思路。目前在公司針對管理人員的激勵體制中存在一個不容忽視的現實，管理層最強的動機是確定一個易于完成的目標任務而不是站在股東的角度考慮財富增值。EVA作為一個價值導向激勵指標，通過考核價值創造而非會計利潤，激勵管理層做出能為企業帶來真正價值增值的決策，將各級員工的薪酬、職務任免和其所作所為最大限度地結合了起來,促使各級員工不斷強化EVA思想，從而培養出真正的主人翁意識，使其主動從主人翁角度長遠地看待問題，從而實現企業利益、管理層利益、員工利益的統一，。

（3）EVA促使管理層注重公司的可持續發展。由于基于會計利潤的業績評價指標可能讓管理層為了實現更高的會計利潤而強調短期利益忽視長遠利益，例如為了當期利潤不受損失而減少研發支出，減少見效慢、產出無法準確計量的培訓支出；另一方面，出于財務穩健的考慮，使公司經營者為了實現穩定的利潤增長而不愿進行研發投入，特別是投入大、風險大的研究與開發投入。而EVA認為，應遵循價值導向，將能夠給公司帶來未來收益的支出進行資本化，如研發支出、大型廣告促銷支出、員工培訓支出等，從而鼓勵企業著眼于企業長遠利益。

（4）EVA有利于企業優化資本結構，科學配置資源。一方面由于EVA考慮了所有資本的成本，且EVA與資本成本的高低高度負相關，因此將促使企業優化企業資本結構，在財務風險可控的情況下，合理使用財務杠桿，維持有競爭力的資本成本。另一方面，當企業都憑借EVA理念決定投資方向時，必然促使其主動調整經營戰略，注重發展主業，剝離低效非相關輔業，促進資源合理流動和優化配置，實現企業持續、健康地發展，最終實現社會財富的不斷增長。

四、結語

目前，我國的經濟轉型正在進行中，在中央的宏觀調控下，融資、社會責任等約束條件愈來愈嚴厲，迫使企業步入珍惜資源、珍惜資本的時代，這要求企業必須對資本投資進行有效的約束與控制。而EVA有助于企業對投資決策做出合理的判斷。如果EVA為正，則表明投資項目為股東創造了實實在在的價值；若EVA為負數，則表明投資收益低于資本加權平均成本及其風險，價值毀損。現在EVA已經成為國企績效考核的指標之一，國有企業可以通過衡量項目的EVA，做出正確的決策，促進資本價值增值。

參考文獻

［1］谷祺,于東智.EVA財務管理系統的理論分析［J］.會計研究,2000（11）.

［2］黃衛偉,李春瑜.EVA管理模式［M］.北京:經濟管理出版社,2005.

［3］黃曉楠,瞿寶忠,丁平.基于EVA的企業并購定價改進模型研究［J］.會計研究,2007（3）.

［4］張純.我國激勵機制的現狀及引進EVA激勵機制的對策［J］.商業研究,2003（17）.

［5］胡建平,干勝道,梁勇.與自由現金流量相關的問題研究［J］.財會月刊,2012（35）.

作者:申林 單位:江蘇省國有資產管理集團有限公司