小議中國發展風險投資的必要性及問題

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風險投資，又稱風險資本，是指把資金投向蘊藏著較大風險的高科技項目及其產品開發領域，以期在新科技技術成果盡快商品化過程中獲得資本收益的投資行為。根據全美風險投資協會的定義，風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業(特別是中小企業)中的一種股權資本。相比之下，經合組織(OECD)的定義則更為廣泛，即凡是以高科技和知識為基礎，生產與經營技術密集的創新產品或服務的投資都可視為風險投資。投資論文無論從上述哪種定義中，我們都可以看出風險資本服務的主要對象是在一般融資市場上缺乏融資能力的高科技和中小企業。風險投資的最終目的，是在扶持這些高科技中小企業迅速發展后獲取高額資本利潤。風險投資在促進科技向生產力轉化，從而促進經濟高速增長和持續發展過程中起到了舉足輕重的作用。

一、發展風險投資的必要性

我國與歐美等發達國家相比，對高科技產業投入的經費是相當少的，而且我國科研經費投入占整個GDP的比例自1992年以來逐年呈下降趨勢。但是對高科技產業經費的投入不能僅依賴于國家財政撥款，風險資本也是一個重要的經費源泉，風險資本的介入也會促進高科技產業的發展。據有關報告表明，我國每年取得的省部級以上的重要科技成果達30多萬項，但專利技術實施率僅為10%左右，科技成果轉化為商品并取得規模效益的比例約為1~15%，遠遠低于發達國家60~80%的水平。致使我國的科技部門、大專院校積累的大量科技成果處于閑置狀態，未能發揮應有的作用?？梢?，在現有的融資體制不能為高科技中小企業提供融資服務的情況下，大力發展風險投資，充分利用風險資本，促進科技成果轉化為生產力，從而推動經濟發展，具有十分重要和迫切的現實意義。

二、我國發展風險投資的現狀、問題及對策

國內風險投資界流行著這樣一種說法：“20世紀80年代看銀行，90年代看證券，21世紀看風險投資?！边@也預示著風險投資在新世紀我國經濟發展中的巨大作用。我國風險投資始于1985年9月第一家風險投資公司———中國新技術創新投資公司成立，從嚴格意義上講，風險投資公司應該是自己提供企業所需的資金并監督企業的經營管理，因此，如果要追溯中國真正的風險投資公司，還應該是1998年10月成立的北京科技風險投資有限公司。此后風險投資公司如雨后春筍般在全國各地紛紛成立，特別是1998年全國政協的“一號提案”提出來以后，政府、券商、上市公司、清華同方等公司都成立了風險投資，進行戰略投資，并已形成一定規模。據不完全統計，到今年上半年止，全國注冊的風險投資機構已有400家左右，資金規模已達到500億元人民幣，而且新的風險投資公司還在不斷產生，形成了以東部為主戰場，高新區為核心的格局。但近年來，在我國高新技術產業投資中，科研機構及部分企業自籌資金約占50%，國家科技計劃撥款約占21.6%，國家科技貸款約占5.2%，僅有2.3%的資金是創業風險投資。這些數據說明，作為高新技術產業搖籃的風險投資業在我國具有巨大發展潛力，但尚未充分發揮對經濟發展的推動作用。

中小風險企業的發展需要風險資本的支持，在我國傳統的金融體制下，廣大中小企業無法通過傳統的融資渠道獲取企業自身發展所需的資金，這影響了我國經濟的發展。按國家經貿委最新的說法，我國廣義的中小企業有3980萬戶，狹義的中小企業有1000萬戶。目前，我國工業產值的60%，利稅的40%，就業機會的75%，出口的60%都是由中小企業創造的，若這些中小企業不能通過順暢的融資渠道獲得自身發展所需的資金，必將影響到國民經濟的健康運行。

在當前不完善的金融體制下，可以嘗試發展風險投資以滿足其中高科技、高成長型企業的融資需求。據中國社會事務調查所的最新調查數據：在被調查的企業中，只有31.5%的表示對創業板市場非常感興趣，18.9%的則表示不感興趣。31.1%表示肯定會將創業板市場作為主要的融資渠道，其中高科技中小企業占到了21.4%。從這些數據中可以看出：目前，二板市場、風險投資已成為相當數量的高科技中小企業的融資選擇。

(一)道德風險和逆向選擇問題及其防范

創業投資是一種高風險投資，在其運作過程中存在著信息不對稱性。在風險投資基金的運作過程中，涉及到兩個層次的委托關系：一是多數投資者以集合出資的形式形成的投資基金，委托基金管理人管理和運作基金資產;二是基金管理人將基金資產委托給所投資的企業，由所投資企業通過技術運作經營來促使資本增值，然后基金投資人在適當的時機通過退出機制實現創業基金自身的資本增值。

對于由于信息的時前不對稱引起的逆向選擇問題和信息的時后不對稱引起的道德風險問題的防范我們應根據各種具體的情況采取相應措施：

1、對于創業資本投資者選擇創業資本的運作者時可能產生的逆向選擇問題，我們可以通過具有信息傳遞和信息甄別功能的外部信息來對基金管理人進行客觀評價。具備這些功能的外部信息主要有，關于基金管理人在相關領域接受教育的能力和基金管理人的既往業績尤其是相對業績的比較。

2、對風險資本的運作時可能出現的“道德風險問題”，委托方應采取約束機制來防范人出現道德風險問題。這種約束機制主要分為兩種：一種為參與約束，另一種為激勵相容約束。

3、由作為內部人的企業管理者和與外部投資者之間的信息不對稱問題所帶來的企業投資者選擇擬投風險企業時可能產生的風險，風險投資基金應通過利用其廣泛的業務往來為其提供有關的信息。在選擇投資項目時，可以通過由專家組成的投資決策委員會對投資項目進行充分的可行性評估。

(二)風險資本退出機制不暢及其對策

根據美國創業投資界的定義，任何一個新創企業的發展都依次經歷5個階段，相應地風險資本也可劃分為五個不同的基金類型，即種子期、起步期、成長期、擴張期和獲利期。風險投資主要集中在成長期和獲利期，大約占80%。風險投資的生命力在于流動流動性是風險投資連續性和穩定性的前提，同時也是風險資本迅速擴張的先決條件。經驗表明，包括暢通的創業板、股票、柜臺交易和協議轉讓等在內的退出渠道是風險資本發展的必要條件。風險投資的退出方式主要有公開上市、收購和兼并。如何使這三種方式成為風險投資退出的順利通道，從而為風險投資的良性循環提供保障是當前要解決的重要問題。美國的風險投資有30%左右是從被投資的高新企業從NASDAQ公開上市中收回投資，70%左右是通過兼并或收購收回，這需要完善的二板市場和發達的產權交易市場。

現階段我國由于制度不完善所造成的市場交易的高成本，已成為我國風險投資發展的一個制約因素，不但表現在專門為高科技中小企業提供融資服務的二板市場尚未建立，而且在我國落后的產權交易市場背景下建立起來的場外產權交易市場，其規模和交易量也非常有限。目前，在我國未能建立二板市場的情況下，可以通過境外二板市場(主要是香港創業板市場)上市實現風險資本的退出。同時，加快發展和完善地方性產權交易市場，大力發展企業并購和管理者與創辦人贖回的方式以及商業出售的方式，從而實現風險資本的退出，也是現階段我國風險資本退出的一個很好的選擇。當然在境內，也可以嘗試在深圳證券交易所進行小盤股的試點，嘗試在國內建立風險資本的退出渠道。

(三)基礎服務設施薄弱

風險投資其自身所具有的高風險性要求完善的法律制度保障才能使其得以健康發展?！讹L險投資法》雖然已經列入全國人大五年立法計劃，但在短期內出臺的難度較大。風險投資所涉及的技術專利必然也要求有相應的法律法規予以保障。目前我國雖有《專利法》、《著作權法》《反不正當競爭法》，但對于高新技術領域內的信息技術、生物技術等方面的知識產權保護尚無具體的法律規定?；谖覈壳吧胁荒茴C布具體法規的情況下，建議可以在地方政府試點頒布一些地方性的法律法規彌補這方面缺陷。同時還建議政府可以從政策方面給風險投資的發展提供一些有利的條件，如稅收優惠政策和財政補貼政策。

人才是風險投資成功之本，人才缺乏也是抑制我國風險投資發展緩慢的一個重要因素。硅谷創始人考茨曼斯基稱，風險投資業的發展離不開風險投資家。而目前我國的風險投資方面的人才大多是半路出家，專業性不強，缺乏從業經驗。對此，我們必須加強國內高級人才培養，積極吸引海外高層留學人員和外國專家。中介服務機構是風險投資創業的主要組成部分。而我國目前合格的財務、法律機構和人員比較缺乏，熟悉風險投資、適應風險投資活動需要的財務、法律中介機構更加缺乏。所以，我們必須加強對會計、法律等服務機構的管理，保證他們的可信度、可利用度。組織力量建立專業而權威的高新技術項目評估機構，為風險投資項目的價值和技術評估提供服務。

盛行全球的美國NASDAQ市場正是在高科技技術的推動下，金融創新的產物。從金融市場的長遠發展趨勢來看，風險投資不僅是銀行借貸的補充，銀行借貸應更多地嘗試采用風險投資和投資管理模式。最近，上海各家銀行也紛紛開始介入科技風險投資，經過探索，招商銀行首先與上海創業投資公司結成“投資聯盟”，提供了1.5億元的授信額度。股市僅為風險資本提供了一個套現退出的市場，而風險資本主要投資于企業成長的早期階段，僅從促進經濟發展這一點而言，某種程度上風險資本比股市更重要。風險投資和私有股權投資的興起，為我國目前資本市場產權改革提出了新的思考。我們應完善與風險投資發展有關的資金供應、投資中介及投資機構的設計等制度安排，同時協調銀行、股市、債券市場和風險投資之間的關系，借鑒美國、英國等發達國家風險投資成功發展的經驗，使我國的風險投資在現有的金融體制中能夠健康發展。