論東南亞金融危機對中國經濟影響

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一．原因

東南亞金融危機的基本原因我們認為,存在兩個層次的問題,一是危機的原因;二是危機沖擊東亞地區的原因.關于第一個方面,國際上有多種意見.我們認為,東南亞各國經濟發展政策調整的不配套,以及諸多的外部環境是其基本原因,對此的解釋,國際經濟學的基本理論已經講得很清楚了,即作為一個發展中國家,它必須依靠工業化發展自己的經濟,在此有兩條可供選擇的路,一是靠國內資金的積累;二是靠對外開放.在對外開放的問題上,主要是指出口導向的貿易發展戰略和引進外國的直接或間接投資,在國外市場無限大的情況下,發展中國家優勢產品的,即勞動密集性產品的出口能夠給該國帶來發展的資金和利潤,進而促進該國經濟的發展.在外資引進不受限制的條件下,資金的借入,可以解決資金不足的問題.為此需要配套的匯率制度,由于減少貿易風險和資金長期流入風險,需要選擇一個趨向穩定的匯率.并加以維持，因此訂住匯率可能是經濟實力比較弱小的國家采取的適當的匯率制度;為了減少外部對本國經濟沖擊的可能性,需要比較封閉的金融市場.此次東南亞國家金融危機的爆發,在很大程度上是由于這樣幾個方面的原因:1)外部商品市場不是無限的。在特定產品的國外市場有限的情況下，發展中國家在要素稟賦相同，或相近的情況下，必然導致這些國家出口品的重疊，或競爭。在此，一國出口的增加就是另一國出口市場的減少;2)當對外開放的基本政策尚未發生變化時,金融市場因多個因素的驅動，率先開放了(其背井是:香港回歸中國帶來的搶占金融中心的動機；在經常項目不景氣的情況下,為維持匯率對短期資金的吸引；在金融上不但沒有加強監管,反而向國外提供了借入本幣和抽回外匯的渠道).在此泰國的經歷是十分典型的.

至于東亞地區的連鎖反應,我們認為，是該地區經濟發展模式中的相互牽制造成的,體現在:1)東亞各國和地區的產業結構的梯次模式,在領頭雁不能形成產業結構升級時,處在后面梯次的國家會趕上來,從成本看,處在最后一個梯次的發展中國家面臨著別國擠占市場的的問題,特別是在市場需求不旺的時期,這種擠占可能使這些發展中國家出口大量減少。在進口規模不變的情況下,貿易收支受到很大影響,而其他梯次上的國家和地區明顯地受到沖擊.因此日本在此次東南亞金融危機中應負兩個方面的責任，一是負產業結構未能升級的帶來的責任，它沒有意識到，這種升級不僅有利于自己，更重要的是有利于東亞地區，其中作為東亞地區技術領頭雁的日本，對技術轉移不夠重視（其根本還是自己的轉移尚未完成；其次日本未能用于發展新產業的資金，主要投到東南亞地區的高利潤，因而也是高風險行業，導致這些國家某些部門的繁榮。當然，這并不是日本的初衷，其初衷是，盡可能地將國際儲備充分利用，以獲得高額利潤，因而從客觀上起到了推動東南亞國家泡沫形成的形成的作用。日本所負的第二個方面的責任是，它將自己的“泡沫”移向東南亞，引起了東南亞經濟的“泡沫式”繁榮。這就為投機商提供了投機的機會。

二．東亞金融動蕩對中國經濟的一般影響

東亞金融動蕩對中國經濟的影響是多方面的。

首先，從貿易的角度看，東南亞國家的金融危機造成其進口需求下降。主要機制是：1）東亞各國的貨幣貶值，增加了進口的成本，據統計，自1997年7月以來，泰銖已累計貶值114.78%，馬來西亞林吉特貶值76.53%，韓元貶值96.95%，昨天日圓已經是1美圓兌140日圓，盡管進口成本不會成比例的上升，但是，進口成本的上升是可以推斷的；其次，中國對東南亞各國市場的依賴是比較高的，如果不包括日本，1995年的依賴是10.3%，加上日本會達到35—40%，這些國家和地區市場對我們的影響程度可以用互補性指標（COMPLEMENTARITYINDEX）貿易互補性指數等于，一國K商品的出口在該國總出口中的份額比上該商品在進口國中總進口的份額的積和，比上二者平方的開方。

實際上它表明兩國進出口的相互牽連。依據1994年的數據，統計的結果是：我們與香港是0.89，印尼0.57，日本0.76，韓國0.64，馬來西亞0.54，菲律賓0.54，新加波0.58，泰國0.60。

第三，由于東南亞各國在干預外匯市場中花費了大量的外匯，使這些國家難以推進貿易自由化，因而貿易保護或增加對進口的限制可能是情理之中的；與此相對應，我國的出口自然也受到影響。這種影響不僅表現在東亞地區市場上，也會影響到其他市場。中國在其他市場上與東南亞各國的競爭性，可以用出口相似度指標（EXPORTSIMILARITYINDEX）加以衡量。即S（AB，C）=100X（加總MIN（Xi（ac），Xi（bc））其中ac，ab分別表示兩國對C國市場的依賴。MIN表示取兩個值中的最小值。根據SITC兩位數字水平上的商品分類，我們的相似度為：中國與下列國

具體而言，我們同主要危機主要國家之間出口產品的相似性可以見統計表。選定國家與中國出口產品結構統計

由此可以看出，中國與東南亞國家出口產品的相似性也會對中國出口的增長產生影響。與此相關的是，由于東南亞金融危機的影響，各國，乃至全球相繼調低了經濟增長率，這意味著，東南亞和中國的產品出口市場都有不同程度的降低。東亞金融動蕩對中國三資（合資、獨資和合作）出口影響是明顯的。首先，在中國對外貿易中，三資企業進出口1997年占到46.9%，在外資企業中，有80%左右來自東亞各國，這些企業與中國企業面臨著同樣的出口困難，同時，他們還缺乏增加投資擴大規模，甚至維持現有規模的困難。如果整個企業資金周轉不靈還會導致撤資。

第四，東亞金融動蕩增加了中國出口融資（特別是三資企業融資）的難度。各受沖擊的國家為符合國際貨幣基金組織的要求，不愿意向商業機構提供貸款。貸款抽緊、利率提高使出口的成本加大或難以出口；

第五，東南亞金融危機使中國出口的利潤受到威脅。由于東南亞各國出口品價格下降，進口方也要求我們降低商品的價格，為了保住我們的市場份額,(本來競爭很激烈的市場條件下，我們的利潤率就已經很低了)，我們不得不降價；某些本來利潤很低的商品將失去已有的市場。

綜合起來看，中國對外貿易的增長率會比去年下降，進出口總的增長率大約為8—9%（1997年為12.1%）進口增長率約為5—7%，出口增長11%左右。

東南亞金融危機影響的第二個方面是引進外資。在過去的20年里，由于我們的大多數來自于東亞各國，他們的金融危機或動蕩不可避免地造成投資的減少。正如我們前面已經說明的，來自東亞的直接投資占到我們全部引進外資的約80%。因此可能來自該地區的投資會減少。但是，也應看到，東南亞是我們引進歐美投資的主要競爭對手，東南亞金融危機以及由此造成的經濟政治條件的惡化，有助于我們更多地吸收歐美的投資，這也是中國自引進外資政策實施以來一直希望的。二者相互抵消的情況如何還難以測定。

第三．東亞金融危機對中國宏觀經濟的影響。首先，中國對外貿易在中國經濟增長中的貢獻度為0。2（1995年，佟家棟）或者說中國經濟每增長10%，外貿的貢獻占2個百分點。因此在很大程度上，中國的進口和出口的貢獻還要高一些；其次是外資的引進。如果我們外資的引進有問題的話，就業的問題就會更加尖銳。朱容基總理提出，我們1998年的經濟增長率不低于8%，大體的依據是，中國人口的增長率，中國吸收勞動力問題；以及維持收入水平有所提高。特別是我們的就業問題可能是很嚴重的經濟和社會問題。最近中國國家有關部門認為，中國1998年的經濟增長率大約為8.2---8.4%。這是比較樂觀的。

面對東南亞金融危機對中國經濟產生的不利影響，中國方面考慮并逐步采取了一系列的對策。主要是：1）通過對大宗產品出口退稅促進貿易發展。自1985年，中國開始實行出口退稅政策，作為中性的外貿政策，達到了與世界其他國家政策上的相似性。但是由于監管問題，出現了征少退多，退稅規模超出財政負擔能力的問題。因此，國務院決定，自1996年1月1日以后報關離境的出口貨物按3%（包括煤炭和農產品）、6%（以農產品為原料的加工品）和9%（其他貨物）。面對東南亞的金融危機，1998年1月1日，中國決定將紡織品的出口退稅率提高兩個百分點。這意味著，其出口退稅率從9%增加到11%，我們知道，紡織品的出口占中國出口總額的25%，1997年為460億美圓，同時紡織品是中國有貿易盈余的主要工業部門，也是就業的主要部門。1997年我國的貿易順差中，75%來自于紡織品。達330億，當年總順差為40億。同時，紡織行業相當于增加了30億元人民幣的返款。近來，由于我國感覺到的金融危機的影響比較大（據統計，第一季度中國對日出口下降2。5%，對東南亞國家聯盟出口下降7.8%，對韓國出口下降24.5%），因此，實際部門和理論界共同提出，要實行增值稅的全額退稅2）調整產品的出口結構和市場結構，將注意力轉向歐美、拉美和非洲；3）調整引進外資的政策，恢復對外資企業自用生產資料，或資本品減稅或免稅的待遇；在國內稅方面，為鼓勵外資企業向高科技產業投入，專家們建議，通過擴大對高科技產業的稅收優惠刺激高科技產業的發展促進中國產業結構的迅速升級；4）低利率政策。我國自去年以來，幾次調整利息率。一方面減少了外貿企業的經營成本，另一方面可以刺激內部產品需求，擴大內需。5））利用我們在東南亞金融危機中的良好表現，爭取盡快加入世界貿易組織，以獲得穩定的國際貿易的條件。

目前政策調整之后的效果：據上海海關統計，1998年前四個月，其進出口比同期增長了12.4%，其中進口增長9.7%，出口增長14.5%。其中紡織品出口僅增加3.1%，但是，機械和電器產品增長25.1%，（34億美圓）。來自于亞洲國家的進口增長8.9%，來自于東南亞的馬來西亞、新加波、泰國進口增長很快，而來自日本和韓國的進口增長比較緩慢?？梢姈|南亞金融危機對中國的影響在逐步顯現出來。

在投資方面，頭四個月增長0.07%，達117.2億美圓，批準合資企業5704家，比去年同期下降6.84%，其中來自印尼、韓國、日本和泰國的資金分別比去年同期下降89.16%，55.83%，42.23%，35.54%。來自于歐美的投資也有所下降，但是，來自于太平洋島國（如維爾經，百慕大和西薩莫亞等）的投資。目前原因還不清楚。

在中國經濟增長方面，估計前三個月的增長率為7.2%。國內需求（零售額）增長了6.6%，這僅相當于去年的一半，零售物價指數為2.1%，消費物價指數僅增0.03%，中國本年度經濟增長的目標是8%，零售物價是3%以內，消費物價為5%。

三．人民幣是否貶值的問題

要從理論上為人民幣匯率開藥方是一個比較難得問題。但是我們可以從主觀和客觀兩角度加以分析。從主觀上看，中國目前不愿意人民幣貶值。其原因是：1）人民幣貶值可能引起東南亞國家新的一輪競爭性貶值，如果真的發生，它可能比外部的沖擊還要嚴重。因為各國基本失去了抵抗能力。這種貶值還可能將香港帶進來。眾所周知，香港剛剛回歸中國，保持香港的繁榮穩定具有多方面的意義。我們認為貶值得不償失；2）人民幣貶值不利于中國宏觀經濟的穩定。一方面我們剛剛實現了經濟的軟著路，物價得以控制，如果重新啟動物價，可能意味著我們前功盡棄；另一方面，我們國內承受通貨膨脹壓力的能力是有限的。中國經濟改革深化的過程中，有大量的國有企業的職工下崗，或失業，收入水平是很低的，如果物價重新上漲，下崗人員的基本生活難以保障（我們的社會保障制度還不夠健全。3）中國目前在國際上的形象，有助于我們開展國際經濟合作。因此中國不想讓人民幣貶值，不僅是對國際社會做出貢獻的問題，還在于我們自己經濟利益上的考慮。從客觀上看，應付外部不平衡的最佳手段是調整外部經濟，或通過貨幣貶值實現經濟平衡的目標。貶值也是最簡易的調整措施。單純的經濟學分析或國際經濟學分析一定會輕易得到人民幣貶值的結論。但是如果中國的替代政策還能夠維持我們既定的政策目標；如果我們可以通過擴大內需達到經濟增長目標的話，人民幣就不會貶值。因為中國很清楚，人民幣貶值標志著我們經濟的整體性衰退，而目前只是結構性的。問題是我們能否做得到。在此，核心的問題是，我們能否實現GDP8%的增長率。如果我們不能實現這一目標，貨幣的貶值就是可能的。因為這一增長率可能是我們維持經濟和社會穩定的最低增長率。首先，如果我們經濟增長率不能達到這一比率，就難以吸收每年進入勞動力市場的約600萬勞動力，更不要說我們目前下崗待業的1200萬（吸收數）勞動力。不僅如此，近年來，由于企業制度改革還會有一些人下崗。其次，沒有較高的經濟增長率，我們的金融制度也難以改革，壞帳難以減輕。

因此，有必要分析一下可能的經濟增長源。經濟增長的第一個源泉是對外貿易，如果按照8%的增長目標，外貿貢獻20%，則，對外貿易應貢獻1.6%，依此推論，外貿總體要達到8%以上的增長，對外貿易絕對值應為3510億美圓以上。由于對經濟增長的貢獻中，出口大于進口，因而出口的增長率應高于10%，如果我們保持前四個月的增長勢頭，外貿對經濟增長的貢獻應該能夠完成。從國內情況看，如果農業是低速增長，制造業或工業的增長率就要超過11%，現在主要看四個因素，一是國有企業在改革中能否維持經濟增長，二是鄉鎮和私營企業增長率能否抵消掉因經濟改革造成的某些部門生產的下降；三是政府的干預能否通過干預帶動經濟增長，四是我們能否啟動個人消費，特別是住房消費的增加。關于第一個因素，我們是沒有把握的；關于第二個因素，我們有把握的是他能夠部分地抵消國有企業生產下降的的負面影響；第三個因素是我們最有把握的。因為政府追求的目標與經濟本身的要求完全一致；政府計劃經濟的整體經驗尚未完全忘掉，特別是在改革機構之后，傳統的工作方法不可能改變，從個人角度看，朱容基總理在將市場與行政手段相結合、管理經濟方面有豐富的經驗；政府有項目投資和啟動新項目的能力和資金來源。第四個因素，我們認為可能要在下半年的晚些時候才能顯現出來。因為各部門對政府住房制度改革政策的預期，使他們以政策改革前的方法得到一些房屋。一般的消費需求需增長10%以上。這也許就是維持低利率的一個重要原因。據銀行統計表明，中國的私人儲蓄增長率明顯下降。我們可以認為，中國維持人民幣匯率穩定既希望做到，又在爭取做到，一般而言是有把握的。

我認為，在不致引起東南亞國家貨幣競相貶值的的前提下，中國可以在適當的時候考慮貨幣貶值問題。關鍵是選擇一個最佳的時機。從其尋找貶值最佳時間的考慮因素是，1）東南亞國家需要多長時間才能恢復；2）人民幣貶值的效應在多長時間可以發揮出來；我們愿意保有多少外匯儲備。關于第一個因素，我們認為，它決定于各國消耗泡沫需要的時間，如果正常的話，1999年應該是多數國家經濟，特別是出口恢復的高峰期；其次，根據我們過去對人民幣匯率調整與貿易增長的回歸分析，人民幣貶值起作用的“時滯”大約是1—1.5年的時間。當東亞金融動蕩不再成為各國經濟增長的重要考慮因素時，我們的外匯儲備應該少一些。因此，我認為，中國似乎可以在1999年中期貶值5—8%，以緩解我們政府補充政策的壓力。同時這一政策在2000年中期以后才會發揮較大作用。這是一種有控制的調整。

四．中國是否會成為下一個金融發生危機的國家

中國不會發生東南亞類型的金融危機。我們是基于兩個大的方面，一是中國與東南亞各國的外部經濟因素和體制不同；中國與東南亞各國的內部經濟和金融制度不同。

從第一個方面看，首先，中國沒有開放自己的金融市場，因此這里不存在借入本國貨幣投機的問題，同時也不存在外幣的自由兌換，因而間接資本流動的渠道是不暢通的。中國的大量外匯儲備和嚴格的行政管理使投機商愿意選擇其他國家。如果投機并且成功，尚需要等待中國金融市場的開放，我們從東南亞金融危機得到的好處之一是，我們有了推遲開放金融市場的很好的理由，并且能夠得到其他國家的理解。

從第二個方面看，我們與東南亞國家一樣，有不良的債務，但是我們的金融體制決定了我們尚不會發生類似東南亞的金融危機。目前中國的金融體系大體是：

國務院

中國人民銀行

政策性借貸銀行

國有商業銀行

其他商業銀行

全國范圍商業銀行

外資銀行

（3家）

（4家）

（9家）

（5家）

（162家分行）

1984年以前，中國人民銀行完全履行政府的職能，他們負責企業利潤上繳，同時根據企業的需要撥給固定和流動資金，1979年以后相繼成立了四家國有商業銀行，人民銀行的作用是保持貨幣穩定，抑制通貨膨脹。1995年中央銀行法頒布后，中國人民銀行發揮中央銀行的作用。四大國有商業銀行是中國工商銀行、中國銀行、中國農業銀行和中國建設銀行。中國貨幣政策的工具是貸款總規模，類似于西方控制貨幣供應量，利率的作用對主要的貸款人來說還是有限的。從中國金融資產的分類看，1997年6月30日止，國有商業銀行資產占70%，其他商業銀行占7.4%，信用社占14.3%，其他金融機構占8.3%。中國官方宣布的不良貸款為5-6%，不良貸款主要分為三類：即逾期貸款（逾期兩年以內未還貸款）、呆滯貸款（逾期兩年以上貸款）、和呆帳貸款（不能償還的貸款--壞帳）。普遍相信的呆帳率在25%左右。但是，這些貸款的的呆帳部分主要是國有企業帶來的。其中一部分為政策性的，當然也有經營不善的問題。從理論上看，企業和銀行本身由于體制上的問題，沒有個人的責任，要改革呆帳問題可能是一個問題。辦法是：1）核銷壞帳，大約需3900—6560億元人民幣；2）低利率，啟動房地產市場，以使企業償債；3）逐步推行政企分開，禁止新的呆帳產生；4）債務資本轉換；資金來源發行公債券。目前中國的公債相對規模較小，僅占GDP的6%。因此我們還有回旋的余地。

總之我認為中國不會發生東南亞式的金融危機。

結論

東南亞金融危機產生于該地區經濟發展過程中政策的不配套和該地區各國的相互牽扯；東南亞金融危機對中國的對外貿易`引進外資和中國宏觀經濟都有負面影響；中國的人民幣從主、客觀因素看不會貶值；由于中國不具備與國際金融市場接軌的條件，中國不會成為東南亞金融危機的下一個受沖擊的國家。