證券投資策略市場展望分析論文

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一季度A股市場或現結構性機會

基金一致認為，2009年1季度經濟仍處于下行周期中，海外的經濟數據也處于低谷；A股市場將面臨年報的業績考驗；部分大小非減持堅決；短期政策刺激對于A股市場的效應逐漸減弱等因素制約股指的上行空間。國內外相關的刺激經濟和股市的政策推出和實施，日益寬松的流動性帶來的估值水平系統性提升對A股市場也會構成支撐，因此，在2009年1季度A股市場的結構性機會大于整體機會，市場反轉的能見度不高。

但基于對2009年1季度宏觀經濟的判斷存在分歧，基金對市場短期走勢存在一定的分歧：

部分基金抱以悲觀預期：工業企業仍處于存貨消化期，企業盈利會繼續下降。過去幾年，我國對外依存度顯著提升，使得經濟恢復的進程受外部經濟影響較大。2008年4季度和2009年1季度的宏觀經濟數據會比較差，2009年上半年可能是中國經濟此輪周期內最困難的時候。A股市場在經歷了2008年11月以來的反彈后，短期估值水平已經不低，將以震蕩筑底為主。

部分基金抱以樂觀預期：預計2009年1季度隨著庫存的逐漸消化和經濟刺激政策的逐步實施，特別是銀行貸款的加速發放將逐漸改善經濟整體的流動性狀況，工業企業停工減產的現象將得到緩解，中國經濟將有一定程度的反彈。受此預期影響，A股市場的活躍度會增加，有利于大市值股票的表現。

國內外經濟基本面存在變數

對于2009年全年的A股市場判斷，基金觀點趨于一致，認為2009年無論是中國還是全球，宏觀經濟都將面臨較多變數，中國經濟將繼續面臨挑戰。但A股市場在經歷了大幅調整后，在各種力量的影響下將擺脫單邊下行的趨勢，進入震蕩市。中長期投資機會或將出現。

不利因素：2009年國際和國內的宏觀和金融形勢仍會處于周期的衰退階段，大面積行業的產能過剩局面，需要時間消化，部分周期性行業可能會在相當長的時期內維持較低的開工率。出口受阻導致的產能過?，F象將持續存在，經濟恢復的過程會比較漫長和艱難。2009年大小非解禁數量大大高于2008年，對A股市場構成較大壓力。

有利因素：中國經濟的增長速度在全世界依然是增長最快的主要經濟體。對全球資金存在相對的投資吸引力。歐美的經濟衰退減少了全球的資源壓力，從而為中國啟動內需加快發展創造了戰略機遇。隨著力度越來越大的經濟刺激政策陸續出臺，銀行貸款的加速發放將逐漸改善經濟整體的流動性狀況，2009年經濟出現周期低點的可能性存在。目前A股市場的估值水平仍處于過去十幾年來的低位，而A股與國際股市的價差也回落至可接受的范圍。對于長線投資者而言，較佳的投資時機漸行漸近。

財政投資和防御性行業受重視

基金4季度重點增持政策扶植和防御性行業。從行業配置占基金凈值的比重來看，基金2008年4季度增倉的重點在宏觀調控政策指向和防御性行業：醫藥、生物制品作為防御性行業，又受到醫改的利好支撐獲增持比重最大為0.42%；機械、設備、儀表，綜合類，建筑業等2008年3季度基金增持的行業在4季度繼續成為基金增倉重點；防御性的傳播與文化產業和受到政府政策扶植的房地產業也受到基金增持。周期性行業繼續遭到基金減持：金融、保險業行業遭到減持幅度最大為-2.90%；采掘業，交通運輸、倉儲業，金屬、非金屬，石油、化學、塑膠、塑料(8915,335.00,3.90%,吧)等成為基金減持的行業?；饘τ谥圃鞓I整體減持，但對于制造業子行業的看法發生分化，有減有加?；鹪鰝}行業的增持比重明顯小于基金減倉行業的減持比重。

基金持股的行業集中度繼續下降，行業配置前五名：制造業18.22%，減少-2.82%；金融、保險業8.78%，減少-2.90%；機械、設備、儀表5.48%，增加0.42%；采掘業3.80%，減少-2.03%；食品、飲料3.47%，減少-0.84%。分散投資，自下而上選擇優質個股，成為多數基金投資策略。

2009年1季度投資指向“確定性增長”，行業覆蓋面增加。在A股的投資策略選擇上，絕大多數基金看好階段性和結構性機會，自下而上選擇具有“確定性增長”和“低估值”的優質個股是2009年1季度基金投資的主基調。部分基金認為在2009年有機會尋找具有核心競爭力和估值具有相對優勢的公司進行中長期投資。基金在后市行業配置方面與2008年三季度報告相比出現分化，基金關注的行業覆蓋面增加，行業配置上分歧加大。

基金相對集中看好的投資方向

一、國家實施擴大內需或積極財政政策受益的行業，如：農資、鐵路建設、電網建設、基礎建設相關的機械等。

二、受益于弱周期特點以及內需擴張的防御型行業，如：食品飲料、醫藥和軟件等行業。

三、中國產業結構升級所帶來的投資機會，如：新能源、新材料、環保領域和信息技術領域。

四、受益于政策刺激經濟增長力度加強的部分周期性行業，如：保險、證券等。以及鋼鐵、有色、地產、汽車、航運和化工等股價已大幅超跌的強周期性行業隨著“去庫存化”的完成、產品價格和生產開工率回升出現的反彈行情。

五、兼并、收購、重組等，全流通后產業資本已經開始持續進入A股市場，兼并、收購、重組將全面展開，并得到國家政策的扶植。關注由此帶來的投資機會，如軍工、央企重組等。

六、其他主題投資，如：四川災后重建、3G、上海迪士尼項目則是較好的主題性投資機會，以及上海和四川等區域企業的波段操作機會。

基金重倉股變動情況

從重倉股占凈值比重來看，2008年4季度基金重倉股增加133只，減少153只，新進入80只，剔除86只。2008年3季度基金重倉股增加124只，減少169只，新進入79只，剔除56只?；鹪?008年4季度重倉股增加的和新建倉的只數增多，新增的減少和剔除的只數減少。體現出基金整體在個股選擇方面的視野在拓寬。