次貸危機的教訓范文

導語：如何才能寫好一篇次貸危機的教訓，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

對于中國經濟而言，次貸危機首先影響的就是中國進出口貿易。目前，中國整個進出口依存度大概是在30%左右，其中美國占1/4。如果美國實體經濟出現衰退，對中國GDP影響將在1～3個百分點之間。

其次，次貸危機會對中國產生利率影響。美聯儲的持續降息會導致中國央行再次加息的空間越來越小。需要注意的是，在未來短期、中期和長期，世界資本流動的變化是完全不一樣的。從目前來看，短期內美國的一些主流金融機構已經出現了嚴重的資本充足率不足。因此，短期內美元的資本回流是不可避免的。到中期，利差的變化會逐漸顯示出來，大量的美元就會回流到新興市場國家來套利。而長期是最值得我們關注的。在未來一兩年之內，鮑爾森一旦看到美國的金融市場穩定下來，接下來轉而提升美國的利率，使美元大幅度升值。以往的經驗表明，新興市場國家在金融危機中遭受的損失都是在美元升值，大量的游資撤回的時候爆發的。因此，中國必須注意這方面的影響，從政策方面予以防范。

次貸危機的影響是十分深遠的，我們必須記取它帶來的教訓。仔細分析這次危機的過程，不難發現，無論金融風險千變萬化，最根本的還是信用風險。次貸危機，資產被分拆打包，其根源就是降低了對信用風險的要求。美國的一些貸款公司在市場高漲期，把貸款放給了一些次級的客戶。而且，特別注重第二還款來源。如果放棄了對客戶第三還款來源和信用審查的話，那信用風險的閘門就打開了。對此，中國的銀行應該予以總結反思，特別是我們國家銀行大量的資產放在信貸資產上，那么信用資產的標準是不能輕易被降低的。

此外，金融衍生工具也是中國特別注意的問題。次貸被拆來拆去、換來換去，以金融衍生品的形式幾乎涉及了所有的金融機構，因此它的系統風險連帶作用非常強。鑒于此，業內不少人提出，中國發展金融衍生工具應該放慢速度。這種觀點在當前來講是有一定影響力的。但是，從長期來看，中國的金融創新才剛剛處于起點，我們的金融產品不是太多了，而是太少了。所以，我們不是要放慢速度，而是要盡快開發出更符合市場需要的、更能夠抵御各類風險的金融工具，盡量不要因噎廢食。

接下來的問題就是如何對衍生工具加強監控。目前，中國對于金融業還是分業監管，我們估計最后金融業會走向綜合監管。將來可以在分業監管的基礎上，建立一行三會之間的聯席會議制度，以此進一步加強監管協調。從發展趨勢看，未來央行將專司貨幣政策，同時可根據金融體系的發展狀況，考慮將銀監會、證監會、保監會進行合并，成立金融監管總署，實現統一監管。

篇2

關鍵詞:美國;次貸危機;中國經濟;警示

中圖分類號:F830.99文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)30-0017-02

2007 年4 月,以新世紀金融公司申請破產為標志,美國次貸危機持續籠罩全球金融市場,不僅導致美國房價大跌,資金緊縮,還愈演愈烈對全球股票市場、債券市場造成極大的沖擊,最終導致資本市場上相關金融機構股價的下跌和全球股市的下跌,造成金融機構和資本市場的巨額損失。其逐漸增大的負面影響給美國經濟乃至世界經濟造成了超乎預期的打擊。為了防止危機進一步蔓延,世界各國央行紛紛注資緊急“救火”。

盡管美國的次貸危機在歐美各國央行聯合救市的措施下得到了緩解,而且由于中國監管部門對金融機構從事境外信用衍生品交易管制比較嚴格,所以受到的沖擊有限,對中國影響也不是太大,但這次危機對美國以及全球經濟造成了嚴重沖擊,教訓是深刻的,足以對中國日益對外開放的經濟敲響警鐘,值得我們深入思考。

美國次貸危機產生的一個重要原因是金融機構風險防范意識的淡薄,銀行等金融機構“見利忘險”,為了追逐利潤大量放貸,由于房價的持續上升而忽視了貸款管理的基本原則,即收入所得是第一還款來源,而過度依賴于第二還款來源,導致風險越積越高,最終引發了巨大的危機。中國金融機構必須吸取這次危機的教訓,重視防范和管理風險,尤其是信用風險。

其實,中國的住房按揭貸款風險可能比美國還要高。近年來,受人民幣升值和外貿順差快速增加等諸多因素的影響,國內流動性充裕,中國以房地產、股票為代表的資產價格上漲較快,住房信貸、住房抵押消費貸款增長很快,極易出現銀行追求利潤、忽視風險的非審慎的經營行為,比如已出現的用假收入證明、假工資證明等虛假文件到銀行進行按揭貸款的市場現象。也有部分人利用這種假信用從銀行大量套取貸款,用作房地產炒作。在房地產市場價格一直上漲時,過高的房價會把這類缺乏信用的住房按揭貸款的潛在風險掩蓋起來。但是,一旦中國房地產市場價格出現逆轉,其潛在風險就必然會暴露出來。這些潛在風險一旦暴露出來,國內銀行將面臨類似美國次貸危機的風險。而一旦房地產抵押貸款風險暴露,這又會對房地產市場、乃至整個宏觀經濟造成嚴重的沖擊。

美國次級抵押貸款危機提醒我們,越是在市場繁榮的時期,我們越應當加強風險控制和監管,監管部門要加強對重點領域、重點機構的監管,防范局部風險向系統性風險轉化;要提高金融機構自身風險管理能力,并有針對性地加強對金融機構的外部監管,采取嚴格的貸前信用審核,避免出現虛假按揭的現象。

市場不是萬能的,監管起著重要作用。美國金融危機,再次以血淋淋的事實告訴我們:再偉大、再發達的金融體系,也會有漏洞,也會有被摧毀的可能。在這次美國次貸危機中,美國金融體系中的多個環節都存在著監管缺失,這對中國金融監管者來說是個重要警示。

我們將以什么樣的態度對待未來的金融業,美國經濟發展歷程給我們的教訓是:要加強金融機構內部控制制度建設,進一步強化風險意識,提高金融機構自身風險管理能力。盡快開發出更符合市場需要的、更能夠抵御各類風險的金融工具,推動金融業原生產品和基礎產品的深度發展。穩妥推進資產證券化,對金融衍生產品的監管,提高中國金融體系彈性和抗風險能力。在資本市場發展過程中,監管體系的完善必須放在重中之重,特別是對資本價格泡沫的產生和擴大保持嚴格的監控和管理,以防患于未然。截至2006年6月底,中國機構購入的美國按揭債券總額為1 075億美元,占亞洲國家購入總量的47.6%,遭受一定的損失。所以,對國際經濟和國際金融市場運行規律要進行研究與分析,建立海外金融投資的風險預警、風險監測和風險防范機制,正確判斷自身的風險承擔能力,理性選擇相關對外投資的產品。我們要隨時關注次貸危機的發展,及時采取有效的措施,把對中國經濟發展的不利影響降到最低限度,以保證中國經濟健康、持續、快速地發展。

樓市、股市等資產價格如果出現嚴重泡沫,很可能給經濟帶來全局性、系統性的影響,因此不能讓資產價格過度膨脹。如果一套住房值100 萬元時能貸70 萬元,那么當其上漲到200 萬元時就能貸140 萬元,同樣道理,一只股票價格從100 元上漲到200 元時,從銀行拿到的質押貸款也會增加。因此,如果樓市、股市價格過快飆升,就會使金融體系的融資量飆升,一旦資產泡沫破滅,不僅會打擊持有者的消費信心,拖累經濟發展,還會影響到金融體系的穩定。此外,資產價格還會通過財富效應或者其他渠道最終影響到總需求或總供給,會對通貨膨脹率產生影響。因此,中央銀行很有必要把資產價格的漲落作為制訂貨幣政策的重要參考。

從美國次貸危機的原因來看, 房地產泡沫催生了這場危機。所以,政府在制定貨幣政策時要通盤考慮,權衡各種利弊影響。在進行宏觀調控時,必須綜合考慮調控政策可能產生的負面影響。針對美元貶值和美國利率調整,加強人民幣匯率改革的策略研究;針對貿易環境可能發生的變化,加快出口結構調整和完善相關的救濟制度。政府部門應密切觀察前期政策效果和國際國內流動性變化情況,盡量使用市場和微調手段,避免對經濟、金融運行產生過激影響。政府還應及早對流動性的程度給予控制,提前對剩余的流動性提供相應的需求渠道,從而化解流動性過?？赡茉斐傻奈：Α＝梃b此次危機中各國政府采取各項措施的經驗和教訓,合理引導投資者預期;為了減輕房地產價格波動對整個經濟的負面影響, 應采取有效而又審慎的措施, 加大經濟適用房和廉租房的供給, 合理引導房地產市場的健康發展。讓百姓安居樂業是政府的職責, 但是“居者有其房”并不意味著所有人都要買房, 讓無支付能力的低收入者進入購房市場無疑是一種揠苗助長的行為。

國“次貸危機”爆發的原因之一是美聯儲加息。美聯儲加息一方面導致房產價格下跌,另一方面利息上升,導致還款壓力增大,很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大,出現違約。美聯儲連續加息時,可能對房地產市場因此而承擔的壓力重視不夠。

在這一點,中國與美國房市降溫前的經濟圖景存在一定相似性。中國自2004年9月以來央行頻頻加息,最新一次加息后,五年期住房貸款利率已達7.83%,購房者貸款壓力大大增加。在個人住房貸款支付不斷增加的情況下,國內商業銀行個人住房貸款在近一個時期內已經逐漸步入違約高風險期。有關人士認為,一旦房價出現調頭,銀行的房貸可能會引起信貸壞賬的暴增,如果出現危機,商業銀行的開發性貸款和個人貸款都會引起高比例壞賬。而央行加息的目的主要是為了抑制通貨膨脹,提高應對物價上漲的能力,那么在采用連續加息的政策時,應該警惕兩方面影響:第一是貸款收緊對房地產開發企業的影響,這可能造成開發商資金斷裂;第二是還款壓力提高對抵押貸款申請者的影響,可能造成抵押貸款違約率上升。

發放次級按揭貸款的機構,為了盡早回籠資金,發行了以次級抵押貸款衍生出來的證券投資產品。通過房屋抵押貸款證券化的方式,在很大程度上能夠解決銀行的信貸違約及房貸的非流動性風險問題。但證券化不等于沒有風險,而是將風險從銀行內部轉移到社會。美國通過金融創新方式將次貸風險轉嫁給全球資本市場投資者,次級債引發的投資風險自然由全球資本市場來共同承擔。

篇3

關鍵詞： 次貸危機； 住房金融制度； 合同契約型

一、我國住房金融制度的現狀

（一）住房金融制度的類型

從國際住房金融制度發展的歷史來看，目前占主導地位的住房金融制度有三種：強制儲蓄型、合同契約型和資本市場型。

強制儲蓄型是政府憑借國家權威和信用，通過國家法律和行政規定等強制手段要求雇主和雇員將雇員工資收入的一定比例定期存入制定機構，該機構以優惠貸款方式支持雇員住房消費，其本質是一種社會保障機制，以新加坡的中央公積金制度最為成功。

合同契約型住房金融制度中，政府一般采取適當干預政策保證本國住房金融制度實施。以德國為例，政府采取由政府出面構建多模式綜合性住房金融體系以滿足不同階層居民需要、設立具有保障性質的建房貸款制和建房互助儲金制以鼓勵私人建房和購房，同時對住房儲蓄提供獎勵、免稅等優惠以鼓勵中低收入階層購房。

資本市場型是通過資本市場籌集住房資金的一種住房金融制度。以美國為例，該國利用住房抵押貸款二級市場，解決一級市場“存短貸長”的矛盾，控制住房金融機構的利率風險、流動性風險，穩定經營收益，促進一級市場的發展，形成一級市場和二級市場之間的良性互動。

（二）我國住房金融制度的現狀

我國的住房金融是隨著住房制度改革和住房商品化、社會化而逐漸建立與發展起來的。在過去相當長的時期里，住房一向被看作是公共消費品，住房消費市場的主體基本上是各種社會集團，而個人作為住房的最終消費者并不直接進入市場，整個社會缺乏一種依靠最終消費者自己的力量消費住房的壓力和動力。

自20世紀80年代以來，就如何發展我國的住房金融，國內曾進行過很多探索。如1987年煙臺和蚌埠的住房儲蓄銀行試點，1991年上海建立住房公積金制度的試點，2004年天津中德住房儲蓄銀行的成立，2005年12月，中國建設銀行國內首單個人住房抵押貸款證券化產品MBS的推出等。

客觀公正地說，中國的住房金融雖然起步晚，發展也不盡如人意，但是至今已初步建立起頗具中國特色的住房金融體系，即以“住房公積金”為核心，以各大商業銀行房地產信貸部為運行主體的一種住房金融模式。這種住房金融體系可以首先大致分為房地產開發金融和個人住房金融兩大塊，前者為開發商，投資商、建筑商的住房建設等提供融資；后者則給居民個人購房提供金融支持。個人住房金融又可大致分為政策性住房金融和商業性住房金融兩大類，前者俗稱為“委托性”業務，以住房公積金的運作為核心；后者又叫“自營性”業務，以商業銀行的個人住房抵押貸款為主要方式。

這是種以強制儲蓄型的住房公積金制度為主導、合同契約型和資本市場型為輔的住房金融發展格局。強制儲蓄型的住房公積金制度是現階段的主要模式，住房公積金制度是我國現階段的合理選擇。我國人均收入水平低，住房主要還是依靠政府解決，資本市場不發達，投融資渠道不暢。同時，住房公積金具有籌資數額大、資金期限長、籌資成本低等優點，特別適應我國目前住房消費的要求，應予加強和完善。但作為強制儲蓄的公積金制度，制約了市場機制在住房資金配置中的作用，不符合國際住房金融的市場化發展趨勢，而且我國的公積金制度覆蓋范圍狹窄，不能適應經濟體制、人事制度、戶籍制度的改革要求，再加上公積金制度內在的難以解決的公平性和保值增值的問題，決定了它從長遠來看很難成為我國住房金融發展的主體模式。

二、次貸危機給我們的啟示

次貸危機爆發之前，美國的“資本市場型”住房金融制度被認為是世界上最先進和最完備的制度，進而也是各國金融當局學習和研究的主要內容。然而次貸危機爆發之后，特別是當次貸危機日益演變成由美國向全世界擴散的金融風暴時，各國都開始反省自己在住房金融制度或多或少“資本”化過程中存在的問題和不足，我國尤其應該從美國次貸危機中汲取經驗教訓。

（一）住房金融制度的基礎：適合自己的國情

美國“資本市場型”住房金融制度是建立在資本市場較為發達，金融制度相對完備的基礎之上的，其一級市場活躍著的是體系化的信貸評級制度和歷史悠久的評級公司；其二級市場不僅有政府擔保下的“兩房”、各類增級公司，還有歷來活躍的投資銀行?？梢哉f，美國的住房金融制度是在各種力量的推動下形成的，能為住房市場帶來高效率、高流動性的住房與金融的有機安排。我國目前不具備這些市場條件和市場主體，因此這一制度并不適合我國國情。以新加坡為代表的“強制儲蓄型”制度，非常適合于新加坡國家小、不需較高流動性，易于統一行動的特點，是與“資本市場制”相對立的一個典型。

建立適合我國國情的住房金融制度必須著重考慮兩點：首先是我國二元型的社會結構，這種社會結構下城鄉住房市場的二元化，決定了我國的住房金融制度不能一刀切；其次是我國與住房金融制度的各項配套尚未健全，特別是誠信系統的缺失，決定了我國的住房金融制度必須以穩定為基礎，不能過分冒進。

（二）住房金融制度的關鍵：監管

盡管各國在建立住房金融制度時都充分考慮了自己的國情，然而這一制度一旦成型，必須有強有力的監管，來制約住房金融制度給國民經濟帶來的風險。美國次貸危機的根源之一，便是監管的缺失。消費習慣的提前化、政府對住房金融體系風險的漠視、投資銀行對風險資產趨之若鶩，都是危機爆發的前兆。而適時適當的監管，是有可能化解這場危機的。2008年10月，前美聯儲主席格林斯潘親自向公眾承認此次危機中的監管不足問題。可見，一種體系再完善，也必須將監管視作關鍵。

反觀我國，在住房金融活動的監管方面，主要由銀行監督管理委員會負責。銀監會主要是對開發商貸款和個人住房抵押貸款業務進行監督，可以說，銀監會是監控住房金融風險的主體。由于我國實行的是分業經營、分業監管的金融模式，銀監會和證監會之間并無實際交叉，對于現實生活中的混業經營活動，無法進行有力監管，在部分機構實施住房抵押貸款證券化業務后，此類住房金融業務的風險，成為監管的空白點。

三、次貸危機后我國住房金融制度的發展方向—合同契約型住房金融制度

鑒于“強制儲蓄型”和“資本市場型”住房金融制度的不足以及由次貸危機引發的金融風暴給我們的經驗教訓，筆者認為，合同契約型可以成為我國住房金融制度發展的主要方向。

（一）我國已具備合同契約型住房金融制度的運行條件

篇4

【關鍵詞】次貸危機世界經濟 中國經濟 影響 應對措施

一、美國次貸危機簡介

次級債務是指固定期限不低于5年（包括5年），除非銀行倒閉或清算，不用于彌補銀行日常經營損失，且該項債務的索償權排在存款和其他負債之后的商業銀行長期債務。次級債計入資本的條件是：不得由銀行或第三方提供擔保，并且不得超過商業銀行核心資本的50%。

美國次貸危機源于美國銀行向600萬不合格貸款者提供了2000億美元的住房抵押貸款，在房價不斷上漲的情況下，這些貸款者就可以以房產增值部分繼續向銀行抵押而貸到新的貸款，再用這些新貸款去歸還貸款。一旦房價不能繼續上漲，他們就無力繼續還貸。銀行向貸款者發放了貸款，會把手中的貸款進行分類打包，做成資產抵押債券，在債券市場出售給基金公司；基金公司會再把自己手中的債券分類打包做成資產抵押憑證出售；購買者再把自己手中的資產抵押憑證做成信譽違約掉期保險合同，基金公司之間互相投保，使次級貸款涉及的資金規模成幾何級數擴張。而金融衍生工具還在衍生，信譽違約掉期保險合同還會被打包成合成資產抵押憑證。上述過程使得2000億美元的壞賬拖累了40—50萬億美元的債券市場，次貸危機因此全面爆發。

二、美國次貸危機的成因

1.次級貸款制度產品設計上固有的缺陷。次級貸款產品是建立在房價不斷上漲及低利率假設的基礎上的。但如果房市低迷，利率上升，客戶們的負擔將逐步加重，當這種負擔到了極限時，大量違約客戶出現，不再支付貸款，造成壞賬，此時，危機就會產生。

2.為應對流動性過剩，美國政府一直采取緊縮性貨幣政策。自2004年6月至2006年6月，美聯儲連續加息17次，聯邦基金利率從1%提至5.25%，翻了兩番半；2004年－2006年發放的次級貸款從2007年開始，59%的貸款月供增加25%以上，19%的貸款月供增加50%以上。另一方面，自2006年2季度以來，美國房地產價格出現了負增長，抵押品價值下降，還款壓力大幅度上升，次級貸款的購房投資者，傾向放棄房產，止損出局。利率的上升和房價的下降沖跨了次級按揭貸款市場。

3.以次級抵押貸款為標的而創造出的大量金融衍生品在沒有傳導隔離機制的情況下進入投資市場。資產證券化把房地產信貸包裝成有價證券(MBS債券)拿到資本市場上去流通，后來又配合國際評級機構的評級要求設計出了各種衍生品：CDS、CDO以及CDO平方，等等。事實上，這些高度合成的信用創造產品并沒有經過風險的檢驗，在經濟全球化的背景下，一旦發生金融危機，金融風波就會順著金融鏈條快速傳播、蔓延。

三、美國次貸危機的影響

1.美國次貸危機對世界經濟的影響

第一，直接打擊了美國房地產行業，同時使遍及全世界的房地產泡沫趨于破滅，發達國家的消費熱潮宣告終結。體現美國樓市動向的二手房價從2006年夏天開始下降，而從去年11月份開始，戰后房價跌幅的記錄被不斷刷新，全美十個主要城市的房價在去年12月份的實際跌幅高達14.0%。南非、愛爾蘭、英國和西班牙的房價也從去年年底開始下滑。房地產泡沫的破滅宣告了發達國家消費熱潮的終結。從次貸危機日益嚴重的去年8月份之后，美國人消費心理出現消極傾向，消費意愿的下降使得零售業、娛樂業等非制造業的景氣指數急劇惡化。歐洲的個人消費也不旺盛，英國去年10月到12月的個人消費支出下降了0.2%，12月份歐盟零售業銷售額同比減少了2.0%，是1996年開始此項調查以來的最大跌幅。

第二，加劇了國際金融市場的不確定性，使得國際金融市場在未來一段時間出現動蕩的可能性大大增加。由于目前次貸危機造成的總損失不確定，次級抵押貸款證券化產品在全球機構投資者中的分布也不透明，國際金融市場上出現了持續的流動性短缺和信貸緊縮，發達國家央行的聯手注資和美聯儲的連續下調聯邦基金率，在一定程度上緩解了流動性短缺，但是沒有顯著改善信貸緊縮的狀況。同時，國際金融市場上各類風險資產定價的評估以及短期國際資本從發展中國家資本市場向美國資本市場回流以緩解流動性不足的壓力進一步加劇了國際金融市場的動蕩。

第三，一旦美國經濟陷入衰退，發展中國家很難置身事外。目前美國GDP仍占全球GDP的25%，美國居民一年消費9萬億美元，中國居民一年消費1萬億美元，而印度居民一年僅消費6千億美元，因此金磚四國目前尚不能取代美國成為全球經濟增長的引擎。美國居民消費下降將影響發展中國家的出口，美元貶值將會削弱發展中國家某些出口產品的競爭力，同時也會損害發展中國家外匯儲備的國際購買力，美國經濟衰退將會導致短期資本的波動性加大，從而放大或者刺破發展中國家的資產價格泡沫。

2.美國次貸危機對中國經濟的影響

第一，使中國的出口需求減少，進而阻礙中國經濟的增長。2007年中國貿易順差較之前一年增長了2622億美元，增幅達47.7%，連續3年刷新歷史最高記錄，而這當中超過6成都是由對美貿易創造的，顯示出中國經濟對美國的巨大依賴性。GS的報告也指出，由于中國出口產品的19%都是被美國所購買，美國經濟減速勢必將影響中國經濟。多數有識之士預測，在美國經濟不景氣的背景下，中國的出口和投資必將受到抑制，國內消費的拉動作用在短期內還難以顯現，因此2008年的中國經濟也將有所放緩。事實上，中國經濟增長已出現放緩跡象：工廠及基礎設施投資支出增速開始減弱，貸款申請獲批變難，房價在去年大幅上漲后開始企穩，上證綜合指數較去年10月高點下跌了46%。同時，美元貶值給人民幣帶來升值壓力，也不利于出口和國民經濟的增長。

第二，中國的資產價格泡沫有破滅的危險。美國經濟衰退將使更多的熱錢流入中國資本市場，盡管中國政府一直強調要嚴進寬出，這些熱錢仍可通過貿易渠道和地下渠道流進來，進而使中國的資產價格泡沫膨脹。我們可以預想，一旦次貸危機結束，熱錢流出，資產價格泡沫破滅，就會引起金融危機和支付危機，而在中國資本市場管理體系尚不健全、對金融危機的消化處理能力不強的背景下，這無疑是一場致命性的打擊。

第三，使政府宏觀調控的政策空間縮小。中國政府為了防止通貨膨脹和抑制流動性過剩，一直推行加息政策，這與美國次貸危機以后美聯儲緊急降息的政策截然相反，由此大量套利資本涌入中國資本市場，央行為了緩解人民幣升值的壓力可能用人民幣去收購外匯，此舉會向市場投放更多的人民幣，從而使流動性過剩問題更加嚴峻，政府因此面臨著兩難的局面。

第四，次貸危機對銀行體系的直接影響較小。由于中國銀行、中國工商銀行、中國建設銀行所持有的次級抵押債券的衍生品的量較少，同時中國監管部門對金融機構從事境外信用衍生品交易實行比較嚴格的準入政策，中國商業銀行受此次次級債券危機形成的損失相對要小一些。

對美出口的減少將導致流入中國的外匯隨之減少，這無疑將緩解人民幣升值的壓力。流動性過剩的局面如果因此得到改善，樓市和股市投資過熱的現狀也將得到抑制。事實上，中國政府正在陸續出臺政策以抑制出口過快增長的勢頭。這些政策主要針對那些從事勞動密集型的加工貿易的企業，他們的經營環境將進一步惡化。中國從去年開始調低了出口退稅的比率，之后商務部和海關總署又在7月份了新的《加工貿易限制類商品目錄》，并于8月份開始正式實施。在次貸危機對美出口減少的背景下，這些政策的實施將加快生產低附加值的加工貿易企業被淘汰的過程，從而促進中國經濟結構調整和產業優化升級。 轉貼于

此外，次貸危機使美國經濟陷入衰退，美國金融機構由于資本匱乏急于融資，給中國主權財富基金提供了更為有利的價格談判空間，改變了對發展中國家主權財富基金的抵制態度，這使得我國海外投資環境變得更加寬松，有利于我國企業實施走出去戰略，進行海外投資和進軍國外市場，擴大影響力。

四、中國應對美國次貸危機的措施

由于次貸危機給我國經濟造成的影響是雙向的，我們應做到趨利弊害，既要充分利用有利的投資環境，又要吸取教訓，提高警惕，防患于未然。

1.必須密切關注國際國內經濟形勢。當今世界是一個整體，隨著經濟全球化的發展，各國各地區之間的經濟政治聯系將會更加緊密，任何一國發生經濟政治危機都有可能波及全世界，引發多米諾骨牌效應。1997年東南亞金融危機給我們上了一堂生動的課，我們必須從中汲取經驗教訓，因此密切關注國際國內經濟形勢，加強防范是十分必要的。

2.加強對國內資產泡沫風險的監測。美國次貸危機的發生與資產價格泡沫是緊密聯系的。當前在流動性相對充裕的情況下，我國房地產價格持續快速上漲，2007年以來，商業性購房貸款中的個人住房貸款增速呈逐月加快趨勢， 2007年6月末個人住房貸款增速比2007年1月末和第一季度分別提高4. 8個和4. 6個百分點。房價的快速上漲往往會掩蓋大量的風險。因此政府應加強對房地產市場的監管，同時加大經濟適用房和廉價租房的供給，合理引導房地產價格回調。

3.積極穩妥地推進對外投資和跨國并購。次貸危機使我國海外投資環境更為有利，我們應抓住這一有利機會，擴大對外投資的力度，鼓勵主權財富基金、國內企業、銀行等對外投資，同時又要加強管理，防止一哄而上。

4.商業銀行要樹立強烈的危機管理意識。商業銀行在設計和推銷任何金融產品特別是衍生工具，在利用其價值的同時，應更多關注風險的防范。要保持適度的信用規模，同時積極推動貸款證券化，以分散風險。

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篇5

關鍵詞:金融危機;消費信貸;適度消費

中圖分類號:F832.4　文獻標志碼:A　文章編號:1673 291X(2010)03-0067-02

2007年美國爆發了次貸危機,并逐漸演變成全球金融危機,對美國和世界經濟造成了嚴重的影響。造成此次次貸危機和金融危機的原因是多方面的,包括寬松的貨幣政策、過度的金融創新、缺乏金融監管、信用責任缺失、房地產市場生產過剩等,但其根本原因在于美國社會的過度負債消費。有數據顯示,自20世紀80年代以來,隨著美國居民儲蓄率的不斷下降,債務負擔率卻不斷上升,在20世紀80年代初期,債務負擔率為67%左右;到2007年,上升到了135%:雖然負債消費曾一度帶來美國經濟的高增長,但過度負債卻拖累了美國經濟,造成了全球性的衰退。我們應從美國金融危機中吸取經驗和教訓,通過合理的消費信貸來適度發展消費,發揮居民消費對經濟增長的拉動作用。

一、中國居民消費不足,應高度重視

早期的經濟理論強調資本對經濟增長的決定作用,忽視了消費對經濟增長的直接促進作用,而是遵循“減少消費一增加儲蓄一追加投資促進增長”的模式。在這種理論的指導下,中國長期以來重生產、輕消費,導致屢次出現投資過熱現象,而居民消費需求始終未能有效啟動,導致生產和消費經常失衡。近年來,中國經濟增長主要靠投資拉動,消費對經濟的拉動作用相對較弱。與世界其他國家相比,中國投資率明顯過高,而消費率又明顯過低,尤其是居民消費率,消費對經濟增長的拉動作用尚未充分發揮出來。

根據凱恩斯的有效需求理論,有效需求不足會抑制經濟增長和造成失業。所謂有效需求,是與社會總供給相等時的均衡需求,包括內需和外需(即凈出口),消費需求是總需求的重要組成部分,是拉動經濟增長的最主要因素。馬克思認為,消費是社會再生產過程的一個“內在環節”,是社會生產的最終目的,因而也是推動生產發展的源動力。

受全球金融危機的影響,美國等國家和地區消費需求萎縮,因而對中國的進口需求減少,中國外貿和出口大幅下降。據海關統計,今年前三季度,中國對外貿易累計進出口總值15578.2億美元。同比下降209%;其中出口8466.5億美元,下降21.3%;進口7111.7億美元,下降20.4%;累計貿易順差1354.8億美元,減少26%,給中國帶來了損失,拖累了經濟增長。另外,在經濟危機來臨之前,中國已經面臨結構性的產能過剩問題,過剩產能約占GDP的35%之多,只是被當時強勁的外需吸收了;經濟危機爆發之后,為防止經濟下滑,政府出臺了4萬億元的投資方案及減稅政策,投資貢獻率大大提升,某種程度上加劇了一些行業的產能過剩,重復建設問題突出。而且,從長期的經濟發展來看,消費需求是最終需求,投資需求是間接需求,決定于消費需求;面對中國人口眾多的國情,外貿依存度過高在經濟蕭條時期對經濟發展和社會安定更加不利。

二、影響居民消費的因素及其不足的原因分析

影響居民消費的因素有很多,既有經濟方面的,如收入水平、利息率、物價水平等,也有非經濟方面的,如消費者偏好、家庭特征、經濟政策等。根據凱恩斯的消費理論和實際情況,收入是起決定性的因素。一般地,隨著收入水平的提高,消費也會增加,但沒有收入增加的多。自1978年中國實行改革開放以來,雖然居民收入水平呈上升趨勢,但相對于發達國家來說,中國居民收入水平還很低;并且,相對于中國的經濟增長水平,中國居民收入增長比較緩慢,制約了居民消費的增長。根據國家統計局公布的數據并經過計算得出。從1978―2007年的30年間,GDP年均增長速度是9.8%,而居民收入年均增長速度是7%。另外,近幾年來城鄉家庭人均收入之比在3.6倍以上,絕對差距越來越大;個人之間收入差距也在不斷擴大,制約了廣大農村居民和中低收入者購買力的提高。

傳統的消費觀念也限制了消費。中國自古以來崇尚勤儉節約,形成了“量入為出”的消費觀念以及做長遠打算的憂患意識,非常重視儲蓄和積累?，F在生活富裕了,但人們節儉的習慣依然存在。

隨著西方文化的滲入,中國當代年輕人越來越多地接受了“及時享樂、超前消費”的觀念。但受到中國金融發展的制約,其消費需求并未得到滿足。長期以來,中國銀行業的服務對象主要是公司、企事業單位,主要開展對公業務,個人金融產品很少。隨著中國金融業對外開放,大量國際金融機構入境給本士銀行帶來了挑戰,一些銀行為提升整體競爭力開始重視個人客戶,但總體上個人金融業務發展比較滯后,未能為居民消費提供融資便利,形成了“流動性約束”,從而阻礙了居民消費的增長。

三、合理發展消費信貸,促進消費增長

要解決消費不足的問題,關鍵在于提高居民的收入水平,而當前收入分配制度體現的原則是“效率優先、兼顧公平,收入水平短期內很難大幅提高,只能逐步實現。發達國家的發展經驗表明,信貸消費是未來社會購買力的提前實現,一定程度上減弱了當前收入水平對消費的制約。

從美國的經驗看,次貸危機爆發以前,由于大多數人得到消費信貸,滿足了在其現有收入水平上無法完全滿足的消費欲望。這不僅提高了個人的生活水準,還對整個宏觀經濟的增長也起到了積極的推動作用。發達國家都不同程度地采用了借貸消費促進經濟增長的模式,中國現在也要從投資驅動型的模式向消費驅動型的模式轉變;借鑒發達國家消費信貸發展的特色,不斷提高和完善消費信貸市場,更好地發揮對經濟的促進作用㈣。

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關鍵詞：資貸危機　商業銀行　風險管理

美國次貸危機，全稱是美房地產市場上次級按揭貸款的危機?！按钨J危機”是自2007年初開始，由于“次級債”大量逾期違約引發全面性的信用危機。特別是2008年，隨著華爾街貝爾斯登、美林證券、雷曼兄弟公司、高盛和摩根士丹利五大投資銀行的全軍覆沒，將危機推向了，已演變為一場全球性的金融風暴。在這場危機中，越來越多的國家、金融機構以及大型企業遭受重創，使世界經濟陷入了衰退的時期。

金融的本質是信用，金融創新的泛濫導致了信用的濫用，給社會經濟埋下了禍根，引發了次貸危機。如何認識和應對這次危機，就成為我們金融內審工作者當前探討、分析的熱點問題。

一、美國次貸危機產生的機理

次貸危機的根本原因在于美元本位的國際貨幣體系和美國消費的過度膨脹。特別是布雷頓森林體系崩潰后，全球形成了以美金為本位的信用貨幣體系，而美國則進入了無約束的美金泛濫時期。

美國次貸危機產生的原因除了以上大的宏觀經濟因素以外主要還有以下原因：

一是政府對經濟運行缺乏必要的監管。美國一度放縱經濟泛濫增長，在宏觀層面對經濟運行缺失必要的監管，甚至在某些領域沒有實施監管。無政府狀態是導致次貸危機的根本條件，由于對房貸市場缺失必要的監管，使其無限膨脹，形成了巨大經濟泡沫。美國是世界經濟，在當今全球經濟中占據主導地位，這個巨型經濟泡沫一旦破滅，勢必對全球經濟產生巨大沖擊。

二是金融機構內部的風險控制機制十分脆弱。盲目追求擴張發展，追逐高額利潤，忽略了風險管理，使次級抵押貸款標準降低，并一降再降，最終導致風險失控。

三是過度擴張金融衍生產品。在前幾年美國樓市最火爆的時候，很多按揭公司為了擴張業務，牟取更高利率，介入了次級房貸業務，從而促使金融新產品無限度的不斷擴張，在很大程度上掩蓋和隱藏了次級房貸的危害性。特別是次級房貸證券化，信貸違約掉期等不透明的復雜金融衍生產品的推波助瀾，構筑了房地產市場空前的虛假繁榮。

四是金融機構對投資者缺乏盡職調查。由于高額利潤的驅使和非常火爆的銷售市場，使房地產開發商不顧社會實際需求狀況，沒有重視必要的市場調查，盲目擴張業務。很多金融機構也沒有實施可行性的市場需求調研，在利潤最大化的誘導下，忽略了對實體經濟發展的真實需求及日益俱增的市場風險控制，不斷推出新金融衍生產品，最終使這些金融業務純粹變成了金錢游戲，與分散風險的初衷背道而馳，更加加劇了信用危機。

五是各個環節的信息披露不充分。特別是在貸款證券化過程中，信息傳遞鏈條過長，導致信息披露不全面，不準確，層層失真，包括發行人、承銷商、資產管理人、信用評級機構和投資者很難獲得足夠真實的信息。

六是信用評級嚴重脫離實際，使評級結果不夠真實、準確。在經濟利益誘導下，信用評級機構受自身利益驅動，在主觀上存在聽任自然的不盡職盡責的現象。另一方面由于當時房地產市場異常旺盛，使各類經濟實體以往的經營業績普遍向好，由此形成的風險管理模型和宏觀計量經濟學模型，所反映的是好時期的數據，數據具有片面性，提供的信用評級結果是虛假的，沒有真實地反映經濟實體機構的經營狀況及本來面目，從而潛藏了巨大的金融風險。

二、金融危機對我國金融業的啟示

美國次貸危機對全球銀行業界來說都是一個深刻的教訓，我國銀行業應充分借鑒，特別是對我們商業銀行內控管理及內審工作來說，有以下幾點啟示：

(一)有效控制金融風險是金融企業安全、高效、穩鍵經營的基本保障。金融業應盡快建立和完善全面的風險管理體系，風險管理流程設計等多方面的制度基礎。次貸危機引發了百年罕見的金融危機，與以往歷次危機相比，次貸危機的不確定性、擴散性、加速性更加明顯。世界經濟日趨一體化的趨勢，加速了全球金融一體化。特別是世界經濟結構及金融市場各要素之間的相互影響、相互決定的復雜關系，導致金融危機的全球化已成必然。近幾年，我國工、農、中、建、交五個大型國有商業銀行中，工、中、建、交四個大型國有商業銀行完成股份制改造后已在境內外成功上市。農業銀行目前也已完成了股份制改造，正在積極準備上市。我國銀行業的經營管理模式已與國際接軌。如何加強風險管理，進行多元化經營和提升國際競爭力，是我國金融業亟待解決的重大問題。

美國經過幾百年的發展，已經構建并發展了世界上最發達的金融體系，而在這次次貸危機中，美國的金融機構和金融體系卻不堪一擊，一籌莫展。面對當前的這次金融危機，我國金融業應當很好地進行反思和總結，我們既要學習借鑒國外成功的內控管理經驗，也要從次貸危機中汲取深刻的教訓。特別是在經營管理和風險控制方面，要研究如何堅持具有中國特色的優秀傳統經營管理模式，屏棄陳舊落后的不適應國際化經營管理模式。要把國際金融業最成熟的風險管理理念與我國優秀的傳統管理經驗有機地結合起來，在風險管理和經營方略上應做到有所為，有所不為，絕不能重蹈美國的覆轍。

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一、美國金融危機的原因

這場令世人震驚的金融危機爆發的導火索是次級抵押貸款，但深層次原因主要在三個方面：

一是美國主導的世界金融制度出了問題。1944年7月，44個國家或政府的經濟特使聚集在美國新罕布什爾州的布雷頓森林，商討戰后的世界貿易格局。會議通過了《國際貨幣基金協定》，決定成立一個國際復興開發銀行（即世界銀行）和國際貨幣基金組織，以及一個全球性的貿易組織。后來人們習慣稱世界銀行和國際貨幣基金組織為布雷頓貨幣體系。布雷頓貨幣體系以黃金為基礎，以美元作為最主要的國際儲備貨幣。美元直接與黃金掛鉤，各國貨幣則與美元掛鉤。從50年代后期開始，隨著美國經濟競爭力逐漸削弱，其國際收支開始趨向惡化，出現了“美元過?！鼻闆r，各國紛紛拋出美元兌換黃金，美國黃金儲備再也支撐不住日益泛濫的美元了，尼克松政府于1971年8月宣布，實行黃金與美元比價自由浮動，標志著布雷頓貨幣體系崩潰。之后，美元與黃金掛鉤不再受約束。美國可隨意印美元，剝奪世界經濟成果；世界各國也在研究如何給美元套上“韁繩”，并要求建立新的世界金融秩序。這是導致本次危機的制度性原因。

二是美國的消費增長模式出了問題。美國推行的是“高消費、低儲蓄、多借貸”的消費增長模式。為刺激經濟發展，美國政府出臺金融政策鼓勵窮人買房，可以不交首付。他們預測房價10年內漲一倍，假定一所100萬美元的房子10年后就是200萬美元，每年有10萬美元的溢價。這10萬美元5萬歸銀行還帳，5萬歸買房的窮人消費?，F在是房價沒有上漲反而下跌為負資產，窮人還不上貸款，銀行虧損，房地產商倒閉，資金鏈斷裂。據權威人士估計，次貸所形成的虧損有2萬億美元，占美國gdp14萬億美元的1/7。目前美國70%的經濟靠個人消費，每戶5張以上信用卡，信用卡債務累計近1萬億美元，汽車和其他消費信貸1萬5千億美元，私人性質抵押貸款10萬億美元。整個美國的債務是多少，很難算清楚。正是這種“高消費、低儲蓄、多借貸”的消費增長模式促成了當今的金融危機。

三是美國金融監管出了問題。虛擬經濟是美國發展的一大特點，即通過高度依賴虛擬資本的循環來創造利潤。當前的美國金融危機是經濟過度虛擬化和自由化后果的集中反映。自上世紀美國進行產業結構調整以來，美國大量的實體制造業被轉移到了拉美和東南亞，而美國本土成了貿易、金融等服務業中心，隨后美國政府廢除了金融管制法，取而代之的是金融服務現代化法案，結束了美國銀行、證券、保險分業經營與分業監管的局面，開辟了世界金融業混業經營的局面。隨著信息技術的迅速進步、金融自由化程度的提高，以及經濟全球化的發展，虛擬資本的流動速度越來越快。由于金融管制的放松，與房地產相關的金融衍生產品也開始不斷泛濫。金融衍生品的過度使用，使人們投機心態加重，金融產品的真正基礎價值被忽視。馬克思政治經濟學的勞動價值論其實已經告誡我們，脫離了實體經濟的支撐，又沒有相應的管制措施，虛擬經濟就會逐漸演變成投機經濟，最終形成泡沫經濟。

二、美國金融危機對我國經濟的影響

美元作為世界主導貨幣，在世界經濟體系中一直處于霸權地位，因此，美國金融危機對整個世界經濟的影響不容忽視。加入wto之后，我國的經濟也越來越全球化，美國金融危機也將不可避免地為我國經濟的發展帶來一定的影響。

一是對我國金融業的影響。受美國金融危機的影響，全球經濟面臨的風險和不確定性不斷上升。此次浩劫我國也難幸免。在危機不斷擴散的過程中，美國不斷采取降息、注資、財政補貼等多種方式防止經濟衰退，這些政策在很大程度上又加劇了全球的流動性問題。再加上中、美利率倒掛，人民幣升值預期不變，更是無法阻擋國際熱錢流入我國的步伐，使我國再次成為國際資本保值增值的避風港，也使我國的美元資產投資暴露于風險之中。我國的1.9萬億美元外匯儲備資產中，目前大約有1萬億美元左右投資于美國國債與機構債。其中，我國持有“兩房”相關債券3000-4000億美元，占官方外匯儲備近20%；我國商業銀行持有“兩房”相關債券253億美元；我國商業銀行持有破產的雷曼兄弟公司相關債券約6.7億美元；中國投資公司持有美國投行摩根斯坦利9.9%的股份；雷曼對花旗集團香港子公司欠款額約為2.75億美元；中國銀行紐約分行也曾主導給雷曼貸款5000萬美元。若美元貶值、資產抵押品縮水，我國將替美國承擔風險。

二是對房地產業的影響。在國內樓市低迷的情況下，近來美國投行拋售在華物業。如華爾街著名投資銀行摩根士丹利出售在上海的部分住宅項目，除大摩之外，花旗也醞釀將一處上海住宅物業出手。這都是基于美國的金融體系出現問題才產生的連鎖反應?，F在，我國經濟雖然沒有完全融入世界經濟，但也與世界經濟密切相關，所以美國投行拋售在華項目可能會加快中國房地產下滑。金融危機對我國房地產的影響，還表現在打擊購房者的信心。盡管各省市紛紛出臺房地產救市政策措施，但市場觀望氣氛濃郁。金融危機也使房地產融資更加困難。銀行給房地產公司的貸款在下降，已經上市的房地產公司通過債權和股權進行融資的路基本已經被堵死，未上市的房地產公司想通過公開發行股票的方式進行融資也基本行不通，從整體上看房地產業陷入了困境。

三是對進出口的影響。我國進出口總值超過gdp的60%，在美國國民借錢消費模式終結的情況下，“中國制造”隨之受到影響。進出口貿易對我國經濟非常重要，2007年經濟的增長，有2.5個百分點是進出口拉動的，而2008年出口明顯萎縮，1-9月份出口平均下滑4.8%。外需下降意味著外國消費者對高附加值產品和低附加值產品需求的同時下降。在這種環境下，出口商很可能沒有動力革新技術，而是被迫通過壓低產品價格去維持市場份額，這可能導致我國出口企業貿易條件的進一步惡化。由于近期美元逐漸反轉走強，原油、鐵礦石等商品的價格顯現下降趨勢，這對需要大量資源性產品的我國來說本屬利好消息，然而美國金融市場反復動蕩嚴重影響到美元匯率的走勢和持有者的信心，短期內弱勢美元的政策似乎已被市場所認可。如此一來，原油、鐵礦石等資源性產品的價格將被再度推高，我國進口以美元計價的大宗商品付出的成本也將大為增加。

四是對經濟增速的影響。目前經濟增長勢頭明顯回落。我國未來經濟下行壓力增大，尤其是工業增速明顯下滑。2008年1-9月我國gdp的增長率是9.9%，但9月份gdp的實際增長為9%，10月份的gdp增長率有可能低于9%，表明我國經濟上半年增長較快，下半年增速有所下滑。就我國近幾年經濟增長而言，gdp增長率2003年為10.0%，2004年為10.1%，2005年為10.4%，2006年為11.1%，2007年為11.9%，而2008年1-9月為9.9%，并且下半年存在下滑趨勢。2008年全年gdp增長將低于10%，相對近年來的強勁增長態勢而言，近期經濟增速下滑值得我們關注。

三、美國金融危機為我國留下的教訓

這場由美國引發的全球金融危機動蕩尚未達到盡頭，世界經濟增速明顯放緩，未來不確定因素還將繼續增多。所幸的是，由于我國參與全球化的步伐較為謹慎，因此較大程度地避免了美國金融危機的直接沖擊，但引發金融危機的一些成因卻為我國留下了深刻的教訓。

一要高度重視房地產市場的風險及其可能的擴散效應。美國發生的全方位甚至有可能終結現有金融體系的危機，誘因首先是房地產價格的泡沫。我們應看到，房地產市場已經成為我國經濟與金融的最大風險。在我國，房地產投資占全國固定資產投資的1/4，與房地產相關的貸款占銀行總貸款的1/3。房地產價格很可能出現全面性下跌，與股票市場相比，房價下降所帶來的后果要嚴重得多。因此，穩定房地產市場應該成為當前宏觀經濟政策的目標之一

二要擺正金融創新與金融監管的關系。金融衍生品是把雙刃劍，其創新本來可以分散風險、提高銀行等金融機構的效率，但當風險足夠大時，分散風險的鏈條也可能變成傳遞風險的渠道，美國的次貸風暴即充分地說明了這一點。次貸危機也可以說是市場失靈的表現，美國金融體系中存在著監管缺失或監管漏洞難辭其咎。我國金融監管機構應引以為戒，對相似情形應有預警能力。當前我國正在鼓勵國有控股商業銀行進行業務創新和產品創新，美國的教訓警示我們，在提倡金融創新的同時必須加強相應監管，適度進行金融衍生產品開發，控制風險規模。

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中國房地產上一階段的發展基本與美國同步，同樣是住房價格的持續上漲與住房抵押貸款的迅速擴張，高增長的表象下，中國房地產市場同樣孕育著不小的風險，次貸危機的爆發，為我國房地產市場的發展敲響了警鐘，我們必須重視房地產及其抵押貸款市場中存在的風險。

(1)我國房地產企業對銀行資金依賴度過高中國房地產企業的自有資金非常薄弱，房地產開發主要依賴銀行貸款。以全國銀行發放房貸總額為例，1998年全國銀行房貸總額僅為426億元，到了2005年房貸總額為近5萬億元。房貸總額在7年間飆升115倍。根據央行公布的《2006年中國房地產金融報告》，中國房地產開發商通過各種渠道獲得的銀行資金占其資產的比率在70%以上。另外，房地產還牽涉著數十種上游產業，這些相關行業為滿足房地產膨脹所帶來的硬性需求，擴大產能而進行了數目龐大的基礎投資。而這些基礎投資很大程度也是來自銀行的信貸。這意味著，除了目前銀行已知的5萬億元房貸外，銀行還向更多和房地產相關的行業投入資金。因此，可以說，房地產業的周期將直接影響到金融資產的質量，在當前房地產價格回調的情況下，尤其構成中國銀行系統安全的隱患。

(2)我國住房抵押貸款資產風險可能比預期的要高次貸危機爆發之前，住房抵押貸款被公認為安全性較高的信貸業務，但次貸危機的爆發顯然打破了這個神話。2000年我國住房抵押貸款期末余額僅為3316億元，而2007年底則高達2.7萬億元，年均復合增長率高達32.42%，高于同期美國次級抵押貸款的增長率。尤其是在中國當前并未實現完善的個人信用管理制度情況下，申請個人住房抵押貸款的門檻較低，國內居民及住房投資者在辦理住房按揭貸款時，很多人不能滿足個人每月按揭貸款還款額不得超過個人家庭月可支配收人的50%這樣一個最基本的標準，假收入證明、假工資證明現象屢見不鮮。業績壓力也使得國內部分銀行在房貸時放松了貸前審查。因此，在中國住房抵押貸款質量良莠不齊這種情況下，中國實際信用風險很可能要比預期的要高很多，中國同樣需要對信用風險保持足夠的警惕。因此，對于未來中國房地產發展來說，有幾個問題需要盡快解決。首先，必須要重視高度房地產周期波動導致的風險在銀行系統的高度集中問題，不僅加強對銀行的房地產貸款質量的監管，更要采取有效措施解決房地產企業資金來源單一問題，同時通過審慎推進優質房地產抵押貸款的證券化，化解當前房地產金融風險。其次，必須加強住房抵押貸款申請審查，制定更加嚴格的住房貸款審批程序，優化房地產抵押貸款質量。再次，必須盡快完善個人信用評估體系，實現對個人信用的科學評估，從源頭上降低信用風險。

二、合理運用反經濟周期調節政策

次貸危機的爆發，與美國長期的低利率政策密不可分。上世紀網絡經濟泡沫破裂以后，美國經濟陷入低迷，為對抗經濟周期，美聯儲采用不斷降低利率的方式刺激經濟增長。9•11以后，美國經濟增長進一步低迷，降息更加受到推崇，美聯儲連續13次降低利率，貨幣政策的放松帶來了貨幣供應量的急劇上升，流動性泛濫和資產泡沫開始發生。這帶給我們一個思考:反經濟周期政策應該如何使用?現代凱恩斯宏觀經濟政策理論強調宏觀經濟調控應該反經濟周期，熨平經濟波動，以保證經濟體穩定增長。但這一理論特別是以利率作為貨幣政策的中介在理論上遭到了眾多經濟學家的反對。弗里德曼堅決反對以利率作為實施貨幣政策的媒介。他認為，當國家運用利率作為中介指標時，會給市場參與者發出一種不利于貨幣政策實施的信號，有悖于政策制定的初衷。例如，當經濟過熱，出現通貨膨脹時，貨幣當局想采取提高利率的方法來減少市場上的流動性，這時可能會給市場參與者發出經濟可能出現通貨膨脹的信號。在此情況下，市場參與者認為通貨膨脹即將發生，考慮到把貨幣持在手中或存入銀行只會使貨幣相對于物價的上漲而貶值，而不如盡快將持有的貨幣甚至包括活期存款都花費出去。這樣，流通中的貨幣就會變得更多，物價會繼續上漲，利率的提高本來是為了減少流通中的貨幣量、抑制通貨膨脹，但卻使得流通中的貨幣量增加、通貨膨脹更甚了，使得調控的結果與初衷相悖。同時，宏觀調控成功的前提是宏觀經濟政策制定者必須能夠分清宏觀經濟處于經濟周期的哪個階段，并且能夠采取正確的宏觀經濟政策。但是事實上，由于宏觀經濟的復雜性，這兩個前提都很難滿足。前者依賴于政策制定者的經驗和判斷，而后者歷來是各種經濟理論爭論的焦點難以形成定論。而更重要的是無論哪種宏觀經濟政策都有弊端，都將對市場主體利益產生影響，而利益主體的行為選擇很有可能扭曲整個市場，進而導致宏觀經濟更大的波動。因此，反經濟周期的調控政策必須要慎用，政策調控不僅要考慮到當下的經濟狀況以及政策之間的搭配，還必須考慮到調控政策的累積效應，考慮調控政策出臺的時機，才有可能熨平經濟周期，否則就會適得其反，可能只是將經濟危機延后，帶來未來經濟更大的動蕩。盡管是由金融創新工具引發，但金融創新卻并非次貸危機爆發的原因。金融創新是一把雙刃劍，有其弊的一面，但作為一種金融工具，只有創新不當和監管不力才會引起市場風險，合理運用不但能夠規避分散市場風險，而且能夠增強一國的金融市場競爭力。事實上，金融創新也并非現代獨有，翻開金融發展史，無論是從金幣或過渡到紙幣還是從單一的商業銀行過渡到商業銀行、保險業、證券業并重，每一次進步都可以看作是金融創新，而每一次金融創新，都極大的促進了金融業的發展。與歷史上的金融創新相比，現代金融創新只是更加人為化，技術上更加先進，但在其本質上并沒有發生根本的改變。美國金融市場的競爭力根源就在于其強大金融創新能力。因此，不能因為次貸危機就對金融創新退避三舍。金融創新應以金融經濟與實體經濟相協調為最基本的標準。與美國市場不同，中國金融創新不是創新過度，而是創新不足的問題。2007年末中國的居民儲蓄率高達69.14%，而由于金融市場的縱深度和多樣性不足，中國儲蓄轉化投資的比率并不高，導致中國這樣一個儲蓄大國，實體經濟巨大的資金需求卻難以得到滿足，國內投資仍然相當程度的依靠政府投資與國際資本。因此，為了解決投資需求與儲蓄資本的轉化問題，提高中國金融市場的投資轉化能力，提高金融企業的競爭能力，必須加快推進金融創新。次貸危機帶給我們的教訓之一是金融監管機構對于金融創新的監管不足，使得系統風險不斷累積，最后導致危機一發而不可收拾。因此，在推進中國金融創新的同時必須對其加強監管。首先，必須吸取次貸危機教訓，對金融創新的基礎資產質量進行嚴格監管，防止金融創新產品先天不良，將風險轉嫁到整個金融市場。其次，提高金融創新的透明度，合理利用金融創新技術，使金融創新在陽光下運行，降低信息的不對稱風險，使投資者能夠充分認識金融創新產品的風險。再次，加快金融監管體系的建設。中國當前的金融監管體系目前還不完善，如多部門管理可能導致市場分割，不利于建立統一的金融市場;各部門監管標準存在差異，各部門間的監管權力之爭可能誘致金融機構進行監管套利，產生道德風險，不利于金融穩定等。盡管美國監管體系在次貸危機中暴露出不少缺陷，但不可否認的是，美國監管體系依然比中國先進，仍有很多值得我們學習的地方，借鑒其合理之處，吸取其教訓，防止出現監管重疊、監管遺漏或空缺的現象，次貸危機為中國提供了絕佳的案例學習機會。最后，監管手段要緊跟金融產品創新的步伐，采取有效的措施加以解決創新過程中出現的問題，維護金融市場的穩定，同時還要保護創新主體的熱情，鼓勵與支持進一步創新。

三、結語

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關鍵詞：次貸危機；金融創新；資本市場

2007年，美國次貸危機以新世紀房貸公司申請破產保護為開端，隨后的一年多的時間里，其影響程度波及全球。美國破產的中小銀行有十多家，隨著雷曼兄弟面臨破產，美林公司即將作價440億美元出售給美國銀行，AIG深陷財務危機，再加上此前轟然倒塌的貝爾斯登，美國金融體系的核心已經出現松動。而次貸危機的影響遠未結束，相反，由次貸危機的負面影響進一步向金融市場蔓延、實體經濟輻射的趨勢。全球金融體系和經濟體系遭遇到了1929年大蕭條以來最大的危機。此次金融危機的爆發是美國金融制度長期存在問題，最終積累的結果，這些制度包括金融監管，創新等。次貸危機的發生，讓我們看到，美國做為全球最成熟和發達金融市場在金融危機面前變得如此脆弱。

當前，我國資本市場處在艱難的轉型期，次貸危機不僅加劇了全球金融市場的動蕩，也使中國資本市場面臨更嚴峻的挑戰與考驗。在應對次貸危機所帶來的影響的同時，應該吸取此次危機的教訓，得到啟示。使我國金融改革平穩的進行，以確保資本市場的健康、穩定與可持續發展。

一、美國資本市場的發展與次貸危機形成

20世紀80年代，美國里根政權掀起了“新自由主義”潮流，推動金融自由化。1980年《銀行法》廢除了Q條款，逐步實現利率自由化。1999美國國會通過了《金融服務現代化法案》，新法案的實施結束了已經實行了66年、對金融業進行嚴格分業管制的《格拉斯一斯蒂格爾法案》。新法案最大特點是放寬對銀行、保險、證券等行業的限制，允許各金融機構可以跨行業經營各種金融業務，廢除了銀行不能直接經營保險、證券業務的禁令，擴大了銀行的經營范圍。新法案成對美國的金融體系及國際金融體系有著重要的影響。金融經營模式的“分業管理”被打破，“混業經營”成為了一種趨勢，金融機構間的競爭日趨激烈。由于允許各金融機構的業務交叉、相互滲透，多元化的金融機構紛紛出現，直接或迂回地奪走了銀行業很大一塊陣地；再加上銀行業本身業務向多功能、綜合化方向發展，同業競爭激烈，存貸利差趨于縮小，使銀行業不得不尋找新的收益來源，改變以存、貸業務為主的傳統經營方式，把金融衍生工具視作新的利潤增長點。

2000年以來，美國國內的金融創新活動大大增加。2001年網絡泡沫破滅和“9·11”事件后一直到2005年5月，美國短期利率一直處于3%以下。在長時期的低利率環境下，極大地促進了美國房地產經濟業的發展。美國的房地產業成為了拉動美國經濟的重要引擎，同時，也推動了貸款證券化的迅速發展。

次貸證券的形成是以次級貸款的債權為抵押，整合、分割、編制成一系列的證券化商品，并通過層層分割、再打包、評級、衍生出更多的金融產品。由于次級抵押貸款的利率比一般貸款高2%~3%，在巨大的利益面前，放貸機構不顧替在的風險，發放大量的次級貸款，最終形成巨額的次級證券。美國國內的資產泡沫化現象越演越烈，2005年美國金融相關率為381%，2006年達到401%，金融規模遠遠超過實體經濟所需。美國的巨型金融機構大肆使用創新技術，創造出大量的金融衍生商品，形成了一個遠離實體經濟的“虛擬的金融世界”，如圖1所示。

為了抑制經濟過熱，防止通貨膨脹的發生，美聯儲2004年開始大幅上調基準利率。截至2006年6月，連續17次加息，聯邦基準利率從1%提高到5.25%。與之相對應的是住房抵押貸款的還款壓力陡增，違約率的持續上升，相應地，消費者信心喪失，房地產的價格開始大幅下滑。最終次級抵押市場出現喪失抵押品贖回權和拖欠還款比例增加，導致次貸危機的發生，如圖2所示。

二、次貸危機對我國資本市場的影響

（一）對我國銀行業的直接影響有限

由于資本市場還沒完全開放，中資銀行的國際化戰略程度不高，對于投資國外債券缺乏積極性，更重要的原因是中資銀行在于國內市場提供了穩定的利差收益。中資銀行較為單一的盈利模式決定了其收入較為穩定，也不易受國際大背景影響。根據公開批露的信息，截止到200年末，涉及次貸相關產品的國內銀行有中行、工行及建行，持有的總額分別為49.9億美元、12.26美元、10.62美元。而中行2007年的稅后利潤為560.29億人民幣，即使次貸資產全部損失，也不會出現虧損。而工行和建行的次貸產品投資額有限，截至2007年末，工行次貸的撥備比例約30%，建行約40%。另外，中國銀行、工商銀行和建設銀行投資的次貸相關資產的信用評級均較高。其中工商銀行和建設銀行均投資于AA級及以上的資產，而中國銀行也在A級以上?？梢钥闯觯钨J危機對國內銀行的影響是一次性的，不會對以后的公司運作產生深遠影響，如表1所示。

（二）我國股票市場發生劇烈震蕩

資本市場特別是股票市場與人們的心理預期有著緊密的聯系，盡管我國股票市場相對封閉，但隨著國際資本流動性的日益增強，國際資本市場的波動對我國股市的影響越來越明顯。面對全球性的金融危機我國股票市場不能獨善其身，而且還成為了全球跌幅最深的股票市。由于次貸危機影響全球，對我國出口貿易影響嚴重，市場對我國未來經濟增長的信心不足，加上中國股票市場近兩年漲幅較大，上證綜脂從2007年11月份最高的6 124.04點開始調整，一直到2008年10月份的1 771.82點，跌幅達71.07%。由于次貸危機過程中，金融機構損失較大，其股票成為資金大規模減持的重點。國外金融股價格大幅下降使國內投資者對國內金融股信心下降。雖然國內銀行在次貸危機中損失不大，但在這次調整中，金融板塊調整幅度一直引領大盤的走勢。工行、中行、建行股票的跌幅也超過了60%。另外，香港作為開放的金融市場，國際金融市場對其影響是直接的，而香港股市中有大量內地上市公司的H股，香港股市的下跌必然通過比價效應引起內地A股市的下跌。

（三）我國資本市場面臨國際資本大量進出帶來的風險

次貸危機的發生，使得美國、歐洲等發達國家8765432101614121086420MAR-07Sep-06MAR-06Sep-05MAR-05Sep-04MAR-04Sep-03MAR-03Sep-02MAR-02Sep-01MAR-01Sep-00MAR-00左軸：GDP同比增長（%）右軸：房指同比增長（%）圖1 2000-2007年美國GDP和房價指數變化資料來源：彭博資訊MAR-08Sep-08MAR-09Sep-09MAR-00Sep-00MAR-01Sep-01MAR-02Sep-02MAR-03Sep-03MAR-04Sep-04MAR-05Sep-05MAR-06Sep-06MAR-07Sep-07次貸違約率（左軸）聯邦基金利率76543210171615141312111098%圖2 1998-2007年美國利率變化與房地產市場違約率變化數據來源：CEIC表1中國主要銀行持有次貸資產情況工行中行建行次資總額12.26億美元（ABS）49.9億美元（ABS）10.62億美元（ABS）評級AA-AAA、AA、AAA占總資產比例000.1%000.6%0.117%占總股本比例02.68%14.36%003.2%數據來源：各銀行年報、季報。

的金融市場發生劇烈動蕩。由于資本的趨利性，使得會避開處于動蕩中的發達國家的金融市場，而象中國、印度這樣高增長的發展中國家，將成為國際資本尋求新的增長機會的發展中國家。所以這次金融危機使得國際資本從北美和歐洲向東亞流動。根據亞行的數據，在去年的次貸危機背景下，流入亞洲股市與債市的資金首次超過了流入美歐的資金，達4 500億美元，比2006年增長了80%。由于近幾年來，我國外匯儲備高速增長，人民幣升值預期增加，加上人民幣利率與美元利率的倒掛現象，中國會對國際資本具有很強的吸引力。2008年1月份我國實際利用外資金融112億美元，同比增長109.78%；1-2月，全國實際使用外資181.28億美元，同比增長75.19%。由于至今沒有一個對所謂的“熱錢”的一個統計方法，這些外資里面有多少是熱錢的流入，并沒有一個準確的數字。

國際資本如果通過投資實業，通過創造財富來獲得資本的收益，那么資本的流入對拉動一國經濟具有重要的作用；而如果國際資本通過金融市場大肆進行投機，以高風險博得高收益，那么最終會加劇國內流動性過剩，促使我國資產價格的泡沫的形成，隱藏著巨大風險。同時，當美國次貸危機好轉，美元起穩，國際資本中的投機熱錢勢必大量撤離中國，將對我國金融體系造成重大沖擊。當前，必須做好針對這種投機熱錢的大量進出的防范，以免對我國金融市場帶來嚴重的影響。

三、對我國發展資本市場的啟示

此次金融危機給我國的金融改革的警示是深刻的，對我國發展資本市場敲響警種。既要積極推進金融改革，充分發揮資本市場的資源配置作用，又要警惕各種風險的出現。既要敢于金融創新，又要不斷完善金融監管制度，確保金融體系的安全與穩定運行。

（一）金融創新是一把雙刃劍

金融創新是2000年以來世界金融業快速增長發動機，正確利用其發現價格和套期保值的功能可以起到規避風險的效果；但如果投機過度，則金融衍生品又會帶來巨大風險。近年來，隨著金融自由的推進，金融創新和金融衍生品大量涌現。金融投資過度的依賴數學模型，其理論假設脫離市場真實情況，當市場出現系統性風險時，模型的假設和市場現實嚴重偏離，導致金融市場最核心的風險定價功能失效，引起金融產品的價格大幅波動，并通過金融衍生品的杠桿效應放大風險。金融創新使金融風險更為集中和隱蔽，增強了金融風險對金融體系的破壞力。金融創新工具在為單個經濟主體提供市場風險保護的同時卻將風險轉移到了另一經濟主體身上，對整個經濟體系而言，風險只發生了轉移，并沒有被消除，風險仍然存在于經濟體中。金融全球化促進了金融資本的自由流動，也使得金融風險全球性的轉移。

我國作為新興市場國家，資本市場建設還不完善，市場發育不成熟，金融創新應該始終堅持安全與效率并重，把安全和風險控制放在重要位置。在風險可控的前提下，大力發展以實體經濟為基礎，資本市場發展為需求的金融創新。加強對已經推出的金融創新產品的風險監控，以審慎的原則擇機推出創新產品，做到寧穩勿快。

（二）改變監管的理念和監管模式。

金融自由化的推進，使得金融創新層出不窮。

80年代以來的金融創新已經不僅僅是出于規避風險的創新，而發展成了有意識的規避監管的創新。

在金融機構進行資產負債管理的背景下，金融衍生工具業務屬于表外業務，既不影響資產負債表狀況，又能帶來收入。大量金融衍生品場外交易及其表外業務不斷增加，使金融會計報表的真實性和各項數據的準確性大打折扣，增加了監管的難度。而與此同時，由于政府的監管職能的調整跟不上金融創新的步伐，使得金融創新得不到有效監管，失去了監管的時機和效率。面對金融的全球化發展和金融創新的大量使用，作為金融監管部門，美聯儲（FRB）、財政部（OCC）、儲蓄管理局（OTS）、證券交易委員會（SEC）等機構仍然按照傳統的監管體制各司其職，出現了大量的金融監管的“真空”地帶，使一些高風險的金融衍生品得以存在和發展。

金融創新的發展，使得原來的監管機制已經無法滿足新形勢的需要。監管部門應更多強化功能監管，監管體系有應從過去強調針對機構進行監管的模式向功能監管模式過渡，即對各類金融機構的同類型的業務進行統一監管和統一標準的監管，以減少監管的真空和盲區。此外，應加強監管機構之間的職能協調。隨著金融衍生產品變得日益復雜，傳統金融市場之間，金融機構之間的界限日趨模糊，使得傳統的各司其職的監管模式不能發揮應用的監管作用。

（三）金融市場開放要更加謹慎

對待金融改革不能因噎廢食，它不僅可以改善金融資源配置，提高資本配置效率，而且還可增加金融機構及金融市場的競爭力，提高其效率。但過度的金融創新使得金融資產與金融機構的增加與金融監管制度的建立和完善的速度存在時間差，將使一國的金融機構置于高風險的競爭環境中，加劇了金融體系的脆弱性。因此，我國應圍繞實體經濟更有效的滿足資金需求而積極推進金融改革。

在金融全球化的今天，金融資本具有高度的流動性，也使得金融危機傳播的速度和發生概率大大增加。作為新興市場國家，我國還處于轉軌時期，國內的金融市場體系還不健全，監管制度有待完善，在這種條件下，金融市場的開放速度和程度應該與我國的監管水平相適應，與我國金融市場的發育程度相匹配，要有一個逐步開放的過程。以我國金融業的發展水平為基礎，審慎推進各項金融改革，加快金融監管制度的創新和完善，使整個金融市場運行效率提高的同時，保持金融市場的安全和穩定，才能使我國經濟獲得持久穩定發展的動力。

參考文獻

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篇10

一、次貸危機對

（二）加快產業調整，完善實體 經濟 建設

實體經濟終究是整個國民經濟的基礎?；久娴姆€定發展是 金融 、股市等穩定的堅強后盾。次貸危機的影響要求我們加快產業結構的調整，要以擴大內需為主；在進出口方面，要加大出口商品的科技含量。盡快建立健全并實施能源、農產品等商品的戰略和商業儲備機制。

（三）對金融行業的相關啟示

1．審慎創新。規避風險，賺取更多利潤是 金融創新 的重要目的。但作為一種客觀存在，金融創新并不能消除風險，只是將風險由一種形式轉換成另一種形式，由一種載體轉嫁到另一種載體上而已，金融創新并不是沒有風險，相反，由于不確定性，由金融創新誘發的金融風險有時可能還更大，帶來更嚴重的沖擊。盡管如此，并不能就此否認或抑制金融創新。在競爭日趨激烈的今天，金融創新無疑是 市場 制勝的最重要利器之一。所要做的是，在進行金融創新時，要對金融創新的正面效應和負面效應有充分的認識和估計，對金融衍生產品的風險和潛在風險要予以更多關注，并不能僅聚焦在金融創新帶來的收益上面。當前我國金融業正處于全面轉軌時期，融入國際市場的力度不斷加大，嚴峻的市場競爭使我國金融創新意識異常強烈，我國在進行金融創新時尤其要考慮到金融創新可能誘發的金融風險，審慎創新對正處于全面轉軌的我國金融業穩健發展至關重要。

2．加強房地產貸款 管理 。美國次貸危機的誘發無疑對我國房貸管理敲響了警鐘。近年來，無論是房地產開發貸款，還是個人住房貸款，在我國都呈現快速發展之勢。由于我國房屋價格上漲迅猛，房價收入比遠遠超過美、德、法、日等高收入發達國家，我國房貸大多為浮動利率貸款，隨著我國利率的調整提升及用地規范等，房地產開發、支付 成本 必然加大，消費及 投資 者房貸成本也必將提升。借鑒吸取美國次貸危機教訓，加強房貸管理，對我國的重要意義不言而喻。

鑒于在分業經營體制下，房地產信貸仍然是商業 銀行 主要盈利業務之一，因此，在房地產信貸風險不斷加大狀況下，商業銀行要對房地產開發貸款、土地儲備貸款、個人住房貸款、商業用房貸款等不同類型貸款的審批標準、操作程序、風險控制、貸后管理等作出明確規定，完善各類房地產貸款風險分類制度，建立動態的風險撥備機制，嚴密關注房地產業發展周期及房地產市場、客戶出現的新變化，及時對房地產行業政策調整及市場變化作出反應。

3．健全內控建設。由于市場發展的不確定性，對風險認識不足，同時受“ 道德 風險”意識作祟，在利益驅使下，美國住房信貸 金融機構 降低了住房消費者的市場準入標準，讓一些無資格或沒有償還能力的消費者進入住房信貸市場，甚至一些美國住房信貸金融機構明知次級房貸者提供的收入信息虛假而在房地產市場向好預期下，仍然讓這部分人獲得了次級房貸。更為嚴重的是，受利益驅使還有一部分住房信貸金融機構不但不認真審核次級房貸者的信息，不向次級房貸者提示相關風險，反而向次級房貸者隱瞞風險，通過“獵殺貸款”方式提供次級房貸。種種寬松的次貸準入埋下了次貸危機的種子。這一教訓對風險把控明顯不足的我國銀行業來說，無疑是值得吸取的。

雖然當前我國并沒有典型的次級住房抵押貸款市場，但我國住房按揭貸款同樣有風險，同樣存在虛假按揭以及由于把關不嚴使得一些不符合條件的借款人得到貸款的現象。面對住房貸款風險的不斷加大，我國銀行業要強化內控建設，加大對住房貸款的審查力度，建立和完善個人征信系統，改變商業銀行信貸人員僅僅憑借款人身份證明、個人收入證明等比較原始的征詢 材料 進行判斷和決策，提高對購買第二套及以上住房貸款的首付比例等，不斷完善風險管理。

4．專業精細化海外投資。受國內流動性過剩的推動，同時也是為了更好地參與國際競爭，近期我國加快了包括qdii在內的海外投資步伐，海外投資品種不斷增多。特別是欲打造成國際一流商業銀行的國內銀行，更是加快了海外投資力度。但美國次貸危機的爆發并由此給中資金融機構造成損失，加之以前中航油、持有美國黑石公司股份的國家外匯投資公司都出現過投資虧損等，也給我國海外投資敲響了一記警鐘，上了生動一課。