現在的貨幣政策范文

導語：如何才能寫好一篇現在的貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、今年以來信貸高增長有其客觀必然性和現實合理性

今年前4月累計人民幣各項貸款即增加5.17萬億元，不但超過去年全年4.9萬億元的規模，而且也超過了今年5萬億的計劃目標下限。信貸的天量增長，首先，是由我國經濟運行中的主要矛盾決定的。盡管信貸快速增長會帶來通脹壓力加大、壞帳上升等風險，但那是潛在的風險：目前我國面臨的主要是經濟下滑、通貨緊縮的風險，這是現實威脅，在貨幣政策不能同時解決潛在和現實問題的情況下，首先解決眼前問題、對沖通縮風險也是無可厚非的。目前，我國經濟下行壓力還未有根本性緩解，尚未形成穩定回升態勢，一季度經濟同比增速比上年四季度減慢，發電量同比增速仍在下滑。如果貨幣政策不能在非常時期采取非常之策，就會錯過最佳調控時機，未來付出的代價將更大。

其次，信貸天量增長有還歷史欠帳的問題。由于去年前三季度一直實行從緊的貨幣政策，未能對經濟的下滑提前做出政策調整，貨幣政策支持經濟增長、減緩危機沖擊的作用未能有效發揮，今年力度適當放寬，可以說是對過去貨幣政策“過緊”的一種對沖和補償。并且信貸天量增長也存在一定的“虛增”成分，一些銀行擔心在2009后半年?？赡軙雠_對信貸的控制政策，所以傾向于提前發放信貸把銀行貸款規模做大，提前為房地產、汽車市場回暖等預留貸款額度。一季度票據貼現在信貸中占有較高的比例，其中存在的虛增成分也可能夸大了信貸的投放增長水平。

最后，信貸天量增長還有一些特殊的季節性因素。商業銀行的貸款在一年內一般是一季度最高，而在一季度內一般又是3月最高，這在一定程度上與商業銀行在季末通過貸款擴張來獲取更高的市場份額和利潤有關，如4月份新增貸款只有5918億元，相比3月大幅減少。一些中央項目的啟動也主要集中在一季度，前二批中央投資分別達到1040億元與1300億元，為中央投資配套的信貸資金需求大幅上升自是必然。正在推進的第三批中央投資總計只有700億元，由此資金配套自然也會減少。

二、寬松貨幣政策的潛在風險與值得警惕的問題

(一)世界經濟下滑態勢還沒有從根本上好轉

盡管目前三大經濟體的某些指標已經出現回暖跡象。但世界經濟要真正走出衰退、步入穩定復蘇軌道還很遙遠。目前，世界主要經濟體多數是在制造業采購經理指數、消費者信心指數等領先指標上出現好轉跡象，而反映當前經濟狀況的指標，如新屋開工、失業率、工業產出等指標均繼續低迷。

1、從歷史經驗看，本輪危機調整時間將長達數年

與本次“百年一遇”危機有得一比的是20世紀30年代的大蕭條，從胡佛開始實施財政擴張政策，到經濟開始有所好轉，時間是5年；大蕭條導致世界經濟大衰退達4－5年之久，但世界經濟真正走健康發展之路則是在18年之后。當時的政府支出是投資實體經濟，因而對經濟的拉動作用相對“立竿見影”，而當前西方國家的財政支出絕大多數是用于填上金融機構的窟窿，只是短期內防止經濟變得更壞，對經濟增長幾乎毫無作用。

2、期望短期內出現新一輪科技產業革命是不現實的

理論分析和實證研究均表明，技術革命與經濟危機之間的確存在某種很強的關聯性，當某項起主導作用的技術革新的勢頭消失，或者起主導作用的潛力發揮殆盡時，經濟就會下降而陷入危機。在資源稀缺的約束下，經濟增長主要依靠技術進步帶來的勞動生產率提高。熊彼特(J.A.Shumpeter)在對資本主義經濟周期與三次產業革命中的技術創新之間進行比較研究后，總結提出了創新一長波理論：技術創新是決定資本主義經濟實現繁榮、衰退、蕭條和復蘇周期過程的主要因素。即使短期內天如人愿出現了重大科技創新，但是。理論認證、科技試驗、引入產業經濟和大規模應用推廣等一整套程序走下來至少也需要數年時間。

3、世界經濟的火車頭――美國缺乏長期增長的內在動力

長期以來。美國出口順差主要來自它的虛擬經濟，在實體經濟領域則是世界商品進口中心。隨著虛擬經濟去泡沫化的持續深入，美國虛擬經濟的服務出口必然相應萎縮；而在實體經濟領域，美國要從一個全球進口中心轉變成為一個具有明顯出口競爭力的國家。在未來相當長的時間內也都不太現實。美國“嬰兒潮”出生的人口2005年以后陸續進入退休階段，目前65歲以上的老年人占美國總人口的12％，已經屬于老齡社會，預計2030年這一比例將達到30％以上。當更多的國民進入動用儲蓄和養老金的行列時，社會的投資資金供給將相對短缺，抑制經濟增長。

(二)由于通脹預期，國際市場大宗商品價格快速回升

目前全球主要經濟體果斷一致地實行了“量化寬松”貨幣政策。日本實行了超過10年的近零利率政策；英國央行在2009年初開始放棄傳統貨幣理論，直接購買國家債券和企業短期票據，規模遠遠超出美國；美國推出了總額高達數萬億美元的經濟刺激計劃，并準備直接花3000億美元購買國債。世界主要經濟體罕見一致地大量向市場注入流動性。引發了大家對未來世界性貨幣貶值及通貨膨脹的極大擔憂，沒有哪一種貨幣可以成為安全的避風港，這樣，減少貨幣資產、持有實物資產就成為大家的一致選擇，大宗商品價格飆升勢在難免。自今年初以來，國際銅價已經上漲超過35％，鉑金價格累計也上漲了19％。與今年2月中旬創下的不到34美元的近期低值相比，5月末國際油價已經達到66.64美元，3個多月的時間翻了一番。

(三)中國經濟面臨的“滯脹”風險大大增加

1、未來中國經濟復蘇過程將會復雜多變

今年前4月我國經濟指標的回暖與政策的強力刺激有很大關系，然而，政府力量可以使經濟止跌，但卻無法使其有效復蘇。經濟的穩定回升。還需要依靠市場自身的內生性增長動力，尤其是社會投資的有效啟動和居民消費的穩定增長。

首先，外部世界給中國提供的未來出口空間非常有限。國際經濟環境短期內難以有根本性的好轉，凈出口對中國GDP貢獻率將會下行，美國、歐洲以及其他國家并無強烈的意愿用巨大財政赤字刺激經濟，相反他們更愿意享用對華出口空間來平衡其貿易。央行第一季度企業家問卷調查顯示。反映海外需求

的出口訂單指數跌幅雖有所收窄，但仍較上季下跌了5個百分點。

其次，投資需求回升的過程將曲折而漫長。我國上一輪擴張期長達創紀錄的5年，連年大規模固定資產投資積累了巨大的生產能力，如果不是美國虛擬經濟帶來的泡沫需求支撐，經濟的周期性調整應該早就開始，而經濟繁榮期的拉長同時也意味著調整時間將更為漫長。以3月份工業增速8.3％與我國工業長期平均增速相比，大體可估計我國工業的總體產能利用率水平目前只有60％左右。真正的經濟復蘇必須建立在企業大規模設備更新基礎上，而只有當產能利用率恢復到正常水平后，企業才會進人新一輪設備投資，從周期對稱性角度看，產能利用率恢復到正常水平還需要數年時間。

最后，消費需求短期內難以有較大幅度上升。就業壓力大、企業利潤及居民收入增長放緩，社會保障體系短期內難以建立完善等，都可能對未來的消費需求產生不利影響。

2、未來我國物價面臨較大的通脹壓力

信貸是銀行創造貨幣的主要途徑，基礎貨幣由此被數倍放大流入社會。雖然目前我國CPI依然處于下降時期，但這與去年同期基數較高有很大關系。預計從第三季度開始，在巨大的貨幣供應量刺激下，“寬貨幣”、“寬信貸”的雙寬組合，加上“輸入型”通脹壓力，由通縮趨勢轉化為通脹趨勢的轉換速度將加快。

一是因為目前國際大宗商品價格已經出現持續飆升的勢頭，“輸入型”通脹壓力大增。二是大量貨幣投放并不會馬上造成通脹，而是有一個滯后期，等經濟回穩，貨幣乘數效應會很快顯現。根據測算，M1和M2反映到CPI中，可能會滯后8－9個月和18－19個月，中國4月末M2同比增長25.95％，已連續第5個月加速；M2增速短期看可以接受，但如果繼續攀升，那么高通脹卷土重來絕非危言聳聽。三是歷史經驗表明，過多的貨幣供應和通脹之間存在著必然的聯系。我國改革開放以來所形成的通脹，都是貨幣過量供應的結果，1998年以前，是因為投資拉動迫使央行在再貸款上供應貨幣過多，形成通脹；而2003年以后，又因為出口導向迫使央行在“外匯占款”上貨幣供應太多，形成了通脹。1994年的M2增速曾高達40％以上，而當時通脹則為25％左右。

三、未來貨幣政策需對潛在“滯脹”風險提前作出反應

目前我國經濟穩定回升的基礎并不穩固，經濟走勢出現“u”、“W”或“L，，形都有可能，貨幣政策如果在此時貿然“緊縮”將面臨很大風險。由于貨幣政策的逆周期性，經濟形勢越困難，政策力度理論上應該越大，在私人部門自發增長的動力啟動前，政策力度不應該大幅減弱。

然而，貨幣政策也不能光盯住“保八”的單一目標，也需更多關注潛在的通脹壓力，見微知著，提前反應，防患于未然。如果CPI超過3％，經濟出現“滯脹”苗頭時，貨幣政策應及時轉向，從偏積極轉向相對中性。貨幣政策實施也不能光看M2，事實上，與居民消費、企業活動關系更密切的是M1。如果M1增速持續上升，意味著企業存款和居民儲蓄定期轉活期，龐大的資金隨時會沖進商品市場，就很危險了，而從實際數據看，這種擔心并不是多余的。

四、目前利率應穩定在一個合適的區間

許多人認為，我國應該效仿西方國家進一步降低利率，我們認為這種必要性不大。首先，從物價指數走勢看不存在降息的必要性。1－4月累計CPI同比僅下降0.8％，物價有止跌回穩的趨勢。并且在各類消費品中，價格走勢較前兩年發生了改變的只有食品和居住，其他類別的價格走勢仍然和前兩年相同。在2007年和2008年，食品的價格指數分別增長12.3％和14.3％，居住的價格指數分別增長4.5％和5.5％：而在2009年前4月，這兩類價格指數分別是持平和下降3.2％。煙酒及用品、家庭設備用品及服務、醫療保健及個人用品等消費品在2007年和2008年經歷了價格指數上漲，它們在2009年1－4月仍然是上漲，沒有出現“通縮”的現象；衣著、交通和通信、娛樂教育文化用品及服務等消費品的價格指數在前4月出現了下降。但不過是延續了過去兩年的降價趨勢，這是長期趨勢，與短期的貨幣形勢關系不大。

篇2

【關鍵詞】中央銀行 貨幣政策 有效性

當前，中國經濟快速發展，資產價格持續攀升，物價上漲，流動性過剩，人民幣升值，如此特殊的經濟情況是前所未有的。中央銀行已多次實行貨幣政策，但在目前復雜的經濟環境下，貨幣政策是否能發揮其應有作用。本文就此問題進行探討。

一、文獻綜述

1.西方經濟學關于貨幣政策有效性的爭論

在西方經濟學的主要流派中，凱恩斯學派和貨幣學派認同貨幣政策的作用，而理性預期學派則提出不同意見。

(1)凱恩斯學派。凱恩斯認為，“有效儲蓄之數量乃定于投資數量，而在充分就業限度以內，鼓勵投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表，把利率減低到一點，可以達到充分就業”?？梢?，凱恩斯雖然偏愛財政政策，但也不否定貨幣政策的作用。

之后，凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對貨幣政策作用的認識的加深，他們提出了“逆經濟周期調節”的“相機抉擇”的貨幣政策主張。

(2)貨幣學派。貨幣學派的代表人物弗里德曼認為，“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經濟波動的一個主要根源”，“貨幣政策能夠發揮的第二個作用，是為經濟運行提供一個穩定的環境——繼續用米爾的比喻，就是使貨幣政策這架機器運行”，“貨幣政策有助于抵消經濟體系中來自其他方面的主要波動”。由此可知，弗里德曼充分肯定貨幣政策對穩定經濟的作用。

(3)理性預期學派。理性預期學派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過著名的“政策無效性命題”。他指出:“當擴張性貨幣政策反復推行時，它不再能實現自己的目標。推動力消失了，對生產沒有刺激作用，期望生產能擴大，但結果卻是通貨膨脹，而不是別的?！憋@然，盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。

2.中國經濟學界關于貨幣政策有效性的觀點

對于貨幣政策能否發揮調控作用，中國經濟學界主要有三種觀點:

第一種觀點認為，貨幣政策的作用過分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國人民大學黃達教授認為，“給人的印象，貨幣政策得心應手，是極有利的工具。但實踐證明，過分高估其效能，不是實現不了設想的目標，就是在強力貫徹實施中帶來很大的副作用”。

第二種觀點認為，貨幣政策的作用具有非對稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對外貿易大學的吳軍教授認為，“進入20世紀90年代以后我國的宏觀經濟調控實踐，可以證明再經濟衰退階段的恢復經濟增長方面，財政政策的強效應和貨幣政策的弱效應”。

第三種觀點對貨幣政策的有效性持肯定態度。南京大學的范從來教授認為，“我國并沒有陷入流動性陷阱，投資和消費的利率彈性是存在的，貨幣政策發揮作用的條件是具備的”。

二、評價我國貨幣政策有效性的標準

弗里德曼說，“我相信，某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評價標準。而且我相信:與選擇價格水平的做法相比，具體選擇哪一種貨幣總量所帶來的妨害則小得多?！笨梢姡ダ锏侣J為評價貨幣政策有效性的標準是貨幣供應量。

在國內，李春琦等學者在研究貨幣政策有效性時，多數也采用貨幣供應量M2作為評價指標。而崔建軍(2006)認為，貨幣政策的有效性體現在貨幣政策目標及其實現程度。但其是在封閉的環境下，用物價穩定、充分就業、經濟增長來評價。

考慮到，在我國貨幣供應量是否應作為中介目標尚存爭議，而且經過線性回歸的檢驗，發現貨幣供應量與CPI的擬合程度不高。中國經濟已逐步與國際接軌，中國的市場已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標作為評價標準，即“維持幣值的穩定，并以此促進經濟發展”。通過分析貨幣政策在近期調控中發揮的作用，評價貨幣政策的效果。

幣值穩定，包括對內幣值穩定和對外幣值穩定。本文通過06年和07年的CPI指數和人民幣匯率走勢，進行考察。而對于經濟增長的影響，則通過GDP增長率來評價。

三、我國貨幣政策有效性評價

經過數據統計，在這兩年中央銀行已多次上調存款準備金、年存貸款利率。存款準備金以達14%，創歷史新高，凍結了商業銀行大部分資金。年貸款利率也調至7.47%，比06年年初上升了1.89%，明顯是要控制商業銀行的信貸規模。雖然中央銀行頻繁地實行貨幣政策，但物價仍呈上升趨勢，超過警戒線3%，這似乎與貨幣政策的調控目標背道而馳。

而人民幣兌美元匯率一路上升，人民幣持續升值，貿易順差也持續增長，外匯儲備屢創新高。我國實行的是有管理的浮動匯率制度，匯率要控制在一定范圍，但現在匯率已上升了一定幅度，中央銀行似乎無法控制。

再看GDP增長率，07年第一季度GDP增長率為11.1%，第二季度為11.9%，第三季度為11.5%，第四季度為11.2%，仍成雙位數增長，并沒有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒有影響到經濟的增長。

如果貨幣政策的緊縮效應顯著，應該能平抑通貨膨脹，且不影響經濟發展。雖然貨幣政策在這輪調節過熱經濟的過程中，沒有影響到經濟的增長。但沒有成功地維持幣值穩定，人民幣仍然對外升值，對內貶值，并且日趨嚴重，所以貨幣政策的效果不顯著。

四、影響我國貨幣政策有效性的原因

影響貨幣政策的因素有很多，尤其在復雜的國內外經濟環境下，既有貨幣政策本身存在的缺陷，也有經濟環境的制約。主要表現為:

1.貨幣政策本身的缺點

貨幣政策存在時滯性。貨幣政策由制定、執行到產生效果，需要一個較長的過程。在市場較完善的發達國家，貨幣政策發揮效用需為六個月到一年。在中國，國有商業銀行信貸集中，貨幣政策傳導渠道阻塞，由貨幣政策所推動的貨幣供給很難達到縣域地區。貨幣市場體系尚存缺陷，市場利率尚沒形成，這也影響到貨幣政策發揮效用。此外，中央銀行隸屬于國務院，只有制定和執行貨幣政策的權力，沒有決策權。所以，貨幣政策的時滯要比發達國家要長。

貨幣政策的傳導主要通過商業銀行，而商業銀行一般很少給中小企業貸款。所以，貨幣政策的作用影響不到中小企業，中小企業能夠按往常一樣進行貸款投資。在我國，中小企業占據市場的大部分。調控不了中小企業，貨幣政策的效果也減弱。

從貨幣供給性質來看，目前我國處于轉軌經濟，同時，我國奉行二級銀行體制，中央銀行、商業銀行體系、企業、居民個人都參與貨幣創造過程。因此，我國的貨幣供給同時具有外生性和內生性，而不是純粹的外生性，中央銀行控制的貨幣供應量有限，貨幣政策的效果有所減弱。

2.國內外經濟環境的制約

本次的通貨膨脹屬成本推動型通貨膨脹，所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價上漲是由食品價格上漲引起的，而食品價格的上漲又引起其他物品的價格上漲。全面的物價上漲，自然引起工資上漲，市場上貨幣供給增多，從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給，但不管貨幣政策如何緊縮，人們都不可能將購買食品的錢存入銀行。在這種情況下，緊縮的貨幣政策難以發揮應有的作用。

由于我國實行的是有管理的浮動匯率制度，匯率被控制在一定范圍內。而人民幣持續升值，外界對人民幣產生升值的預期，也看好中國的經濟發展，所以國內外的投資者都拋出美元，買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩定，被迫拋出更多的本幣，使貨幣供應量上升，流動性加大，通貨膨脹加劇，貨幣政策產生了反效果。

我國的金融體系不完善，利率的種類很多，有基準利率、同業拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等，沒有統一的市場利率，這在一定程度上影響利率政策的實行。

3.中央銀行實行貨幣政策的情況

根據理性預期學派的觀點，貨幣政策要超出人們的預期，才能發揮作用。但現在人們對貨幣政策已有預期，中央銀行所制定的貨幣政策沒有考慮到預期因素，所以貨幣政策沒有達到所需要的效果。此時，貨幣政策在更大程度上只是一種警告，真正的調控作用較弱。

中央銀行決定執行貨幣時，已經延誤了時機。市場已存在大量貨幣，緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢。而且，每次上調存款準備金或年存貸款利率都是小幅度的調整，到后期才增大幅度，所以貨幣政策暫時效果微弱。

五、提高我國貨幣政策有效性的建議

針對影響貨幣政策的種種原因，本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議:

1.盡量減弱貨幣政策的時滯性

首先，縮短貨幣政策產生效果的時間。貨幣政策的時滯性不能完全消除，但以我國目前的情況，時滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對經濟情況的預見，制定出有預見性的貨幣政策。而且中央銀行的調控要適時，避免貨幣政策在經濟情況發生轉變時才起作用。而且，中央銀行要有一定的獨立性。雖然和建國初期相比，中央銀行的獨立性有了很大的提高，但還是較弱。我國的中央銀行隸屬于國務院，沒有決策權，執行貨幣政策要遵照國務院的決定。這在一定程度上延誤了實行貨幣政策的時機。此外，還需商業銀行的配合。商業銀行的分支機構要深入縣級金融機構，并放寬對中小企業的貸款限制，使貨幣政策得到更有效的傳導。

2.改善貨幣政策實施的環境

繼續推進我國的利率市場化改革，促使市場利率形成。這有利于我國貨幣市場的發展，而貨幣市場的完善則使貨幣政策的傳導更有效。因為中央銀行的公開市場業務，主要通過銀行間債券市場發行票據，若利率能夠市場化，則利率所反映的市場情況更加真實，有助于中央銀行運用貨幣政策進行宏觀調控，制定的貨幣政策也更有效。 如果財政政策不和貨幣政策相配合，這也會使貨幣政策的效果被抵消掉。考慮到現在通貨膨脹產生的原因，財政政策似乎比貨幣政策更有效。通過政府補貼、減免稅收、政府限價等措施可降低食品生產的成本，控制價格，在一定程度上緩解物價上漲的幅度。通過制定對出口的管制，取消部分出口產品的優惠政策，可控制住貿易的持續順差。財政政策是一種直接調控的政策。所以貨幣政策應與財政政策配合使用，會事半功倍。

匯率政策是貨幣政策體系的重要部分。現在人民幣被低估，對外貿易持續順差，造成較多貿易摩擦，人民幣面臨較大的升值壓力。而國內通貨膨脹的問題日趨嚴重，政府可考慮放寬對人民幣匯率的控制，以緩解通貨膨脹問題。人民幣升值，出口減少，進口增加，擴大國內供給，而且也減少了貨幣供應量，對解決通貨膨脹問題有較大幫助。隨著中國經濟發展，國力增強，金融市場的逐步開放，美元走弱，升值是人民幣必然的趨勢?；蛟S要人民幣一次升值較多會對中國經濟和金融穩定造成沖擊，但政府可根據中國具體國情，讓人民幣逐步升值，達到人民幣真實的價值。

3.提高中央銀行執行貨幣政策的能力

加強金融創新。目前，一般的貨幣政策工具主要有存貸款利率、存款準備金、公開市場操作，但這些工具都有各自的缺陷?，F在經濟形勢越來越復雜，中央銀行很應該創造出適合當前情況的新貨幣政策工具，加大對沖的力度。

中央銀行實行貨幣政策要考慮到預期因素，每次的貨幣政策能超出人們的預期之外，將使調控更有效果，也表明中央銀行調控的決心，加大了警告作用。

加大貨幣政策的強度。中央銀行每次上調存款準備金或利率都是小幅上調，效果不大，反而使通貨膨脹的情況越來越嚴重，增加調控的難度。所以，中央銀行可以減少調控的次數，但加大調控的強度。有人認為這種做法會造成經濟的“硬著陸”。但以現在的經濟情況，市場能承受得了較強的緊縮政策。相反，現在頻繁地使用貨幣政策，效果不大，對市場的警告作用也不大。當貨幣政策產生累積效應時，也同樣會導致經濟的“硬著陸”。

中央銀行也可以嘗試使用窗口指導等貨幣政策措施，加大對商業銀行貸款規模的控制，同時督促商業銀行承擔穩定經濟的義務。

六、結語

綜上所述，2006到2007年以來，我國的貨幣政策因其自身缺點和環境影響等原因，所以效果不太顯著。貨幣政策有效性偏弱，對宏觀調控十分不利。以現在的經濟形勢來看，中央銀行必須實行宏觀調控以穩定經濟，提高貨幣政策的有效性迫在眉睫。所以，中央銀行要根據現時中國經濟的情況，分析影響貨幣政策有效性的原因，加深對貨幣政策的認識和研究，克服貨幣政策的缺點，改善金融環境，提高貨幣政策的有效性，以便更好地實現貨幣政策目標。只有這樣，中央銀行才能充分發揮調節經濟的作用，有效地控制本次的經濟過熱，維持經濟穩定增長。

參考文獻

[1]崔建軍.金融調控理論[J].西安:西安交通大學出版社，2006.

[2]崔建軍.中國貨幣政策有效性問題研究[Z].北京:中國金融出版社，2006.

[3]孟建華.中國貨幣政策的選擇和發展[Z].北京:中國金融出版社，2006.

[4]高鴻業.西方經濟學(宏觀部分)[X].北京:中國人民大學出版社，2005.

篇3

中國經濟出現顯著通脹、經濟決策者開始著手宏觀調控，已經一年有余。這一年間，在宏觀調控的背景下，政治、自然、社會、國際多起大事交替發生一政府換屆、冰雪災害、汶川地震、奧運召開――人們和政府的注意力也隨之不斷變換。時至今日，中國的經濟增長已明顯放緩，雖然從6.3％的CPI數據看通脹下調了，PPI卻創出10％的新高，經濟的內在壓力依然不小。國際環境也使人們對未來經濟的預期愈發撲朔迷離：美國金融危機此起彼伏，美國、歐洲、日本等地經濟滑入衰退，越南、印度等國已經開始面對惡性通脹。世界經濟在經歷長時間的繁榮后，逐步陷入了艱難的滯脹時代。

面對如此復雜局面，中國經濟政策應走向何方，是繼續集中精力穩定價格，還是拯救明顯放緩的經濟?已經相當緊縮的貨幣政策是繼續收緊，還是開始放松?人民幣是否應繼續升值?中國如何以最小的代價度過十年以來經濟最為困難的時期?宏觀政策的走向，對此次涉險至關重要。分析現今通貨膨脹的總需求與總供給本源，筆者認為，對癥下藥的政策組合應該是繼續實行緊縮的貨幣政策，同時實行以減稅為主的寬松的財政政策。

通脹壓力同時來自總需求和總供給

要找到最為合適的政策組合，首先要分析導致目前經濟問題的深層原因。中國當前所面對的問題，主要來自迅速啟動的通貨膨脹和2007年的經濟過熱，以及由美國次貸危機而引發的歷史罕見的金融危機，加之全球經濟可能進入的大規模蕭條狀態。其根本癥結則在于過快增長的物價可能導致的惡性通脹。如本專欄之前所述，由多種原因催生的中國通脹，形成了一個完美風暴，從糧食開始一觸即發，而其壓力一段時間以來同時來自總需求和總供給。

從總需求方面看，中國經濟于2003年走出通縮，開始了本輪歷史罕見的高速增長。由于一直沒有什么通脹跡象，因此，國內的貨幣政策長期處于比較寬松的狀態。從國際環境方面，人民幣兌美元長期實行固定匯率，經濟基本面的發展早已使人民幣處于低估狀態。中國經濟的高速發展，吸引了大量的FDI、財務投資者、直接或變相的組合投資資金進入國內，這也脅迫中國保持過于寬松的貨幣政策。同時，自美聯儲拯救互聯網泡沫開始，由于美國經濟一直也沒有通脹跡象，美聯儲也實行了過于寬松的貨幣政策。這直接導致了現在的全球性金融信用危機。

從總供給方面看，壓力主要來自國內外原材料和人力成本的上升。從商品價格看，石油價格直到最近回調之前，一直快速上升，其他原材料如鐵礦石、煤炭等價格也迅速提高。這主要是世界經濟快速增長拉動需求的結果，而原材料與能源的產能提高往往需要一個較長的延時，同時，金融市場的過度炒作也在推波助瀾。國內人力與其他因素如環保等造成的成本上升，則要追溯到本屆政府從2003年以來實行的社會政策，很多可持續發展、節能減排政策的出臺，是造福于整個國家的，然而短期內反映在經濟面上則是提高了生產成本。特別是2007年新《勞動合同法》的實施，更是形成了一次性大幅度人力成本的上升，同時，伴以人民幣升值、海外經濟動蕩，東南沿海勞動密集型企業經受了改革開放以來最大的打擊。雖說這也正是多年來我們夢寐以求的產業升級的契機，但經濟蛻變的痛苦正在考驗著政府與企業。

以減稅降低企業成本壓力

針對顯然的總需求問題，央行多次提高了利率和存款準備金率，特別是將存款準備金率提高到了驚人的17％。同時，人民幣兌美元自2005年也已經升值了差不多20％。放眼整個經濟，貨幣政策已經相對比較緊縮了。政府另一個穩定價格的主要手段是價格管制，這使得很多商品與服務價格被人為壓低了，偏離了市場價格。這種人為的價格管制給政府財政造成了巨大壓力。雖說這在表面上控制了價格，但也嚴重干擾了市場供需平衡。人為的壓價會造成供給更加減少，需求更加旺盛，最后會使市場萎縮。現在的燃油、電力等供應不足，正是這種政策的直接后果。價格管制政策雖說可能會在短期之內穩定通脹預期，但對根本解決通脹問題于事無補。這在世界經濟史中已不斷被證明。令人高興的是，政府已經開始向理順價格機制方向靠近。

筆者認為，針對通脹的需求與供給的源頭，政策也要力圖治本。到現在為止，很多政策一直還是針對總需求的緊縮貨幣政策。近來實行的放緩人民幣升值的措施，除了針對進出口行業，也還是局限于貨幣政策。而針對人們非常擔心的經濟增長快速放緩的對策，假如還只是停留在放松貨幣政策上，恐怕會使經濟政策陷入進退兩難的境地。針對總供給成本提高過快的問題，恐怕最佳的對策莫過于實行以減稅為主、寬松的財政政策。在現在的經濟環境下，生產與服務企業面對急速上升的勞動力、原材料等成本，只有提高價格，否則只能關門倒閉。這就是在通脹環境下，雖說信用緊張、需求收縮，價格依然會上升的原因。如果以減稅替代補貼，則會全面減小企業的成本壓力，在緊縮貨幣政策的夾擊下，企業自然也就不會繼續提高價格。經過一段時間后，價格體系將會失去上行的慣性，價格體系也就會穩定下來。

篇4

第二,有關金融改革。目前,對金融改革的不同學術觀點相當多,存在很多爭議。金融改革進展到現在,實際上剩下的是三個比較簡單的問題:國有商業銀行改革、利率自由化、人民幣可兌換。中國金融改革的順序和其它國家相反,我國是金融改革都改完了,最后利率還沒有市場化。別的國家金融改革的第一個階段就是利率市場化。從中國整個價格體系來看,所有的價格基本上都放開了,唯獨利率價格目前還是管著的。能不能管得住是個問題。

第三,在中國宏觀經濟運行中,貨幣政策效果有多大?這兩年來,原來覺得財政政策可以引致出需求來,現在看來也不如想象的那么多,特別是在消費和非國有投資的增加方面,引致出來的總需求也不是那么大。貨幣政策究竟在中國有多大作用?現在看來,貨幣政策在中國是困難重重?；A貨幣增加比較慢,基礎貨幣投放的渠道比較堵塞。利率已經連續7次下降。1年期存款的名義利率已經到了2．25%,名義利率已經基本降到谷底。盡管通貨膨脹率是-3%,實際利率是5．5%,但一個國家的名義利率不可能再低。其它政策,如公開市場政策也不行。工農中建現在手中拿的國庫券是最好的資產,不可能賣給央行。擴大再貸款,現在大家不要你的再貸款,這也比較困難。

國民經濟研究所所長樊綱:講兩個問題。第一個問題是中國宏觀經濟與金融改革。在過去20年中國經濟改革和結構變化中,最大的變化是我們發展起了一個很大的非國有部門,它占74%的工業增加值,63%的GDP。但是,我們沒有發展非國有的金融機構,這是一個大問題。非國有機構在整個金融資產中所占的比重不到20%,這還算上那些國有股份制企業。自然產生的問題是,創造了不到40%國民總產值的國有部門占有著大多數的金融資產,而創造了70%產值的非國有部門占有著少部分的金融資產。這就產生了雙重問題。一方面,國有企業壞債發展到了難以容忍的地步。另一方面,非國有經濟的融資渠道不暢,發展受到融資的限制。1998年中央政府、中央銀行積極鼓勵銀行向中小企業、非國有企業貸款。但是1998年盡管增量有所增加,但非國有經濟總的感覺是融資渠道在收縮、在下降。因此,1998年非國有投資第一次出現歷史上下降的局面。一方面,國有企業已經難以為繼;另一方面,非國有經濟也不能發展。因此,當前宏觀經濟的問題確實直接和金融體制的問題相關。從這個角度來看,要想根本解決問題,金融改革是當務之急。

怎么實現金融體制的改革呢?中國改革的一個重要經驗和教訓是,你想改革這個體制,第一步要做的是去發展新的東西,而不是先去改舊的東西。第二,沒有新體制的發展,沒有競爭的發展,是不會改革的。國有經濟現在之所以改革,是因為非國有經濟的很大發展,市場競爭的很大發展,逼著它去改革。金融體制也是這樣,金融體制現在最缺的是競爭?，F在很多人寄希望于開放和外資機構的進入。對外開放了,對內競爭怎么發展。而且對內競爭的發展能夠培養對金融市場的管理水平,能更好地應付國外歷史悠久的機構進入中國后的管理問題。我認為,現在從金融改革的角度來看,發展非國有金融機構、非國有銀行和非國有金融應該作為首要的任務來做。這件事情做好了,其它很多事情會跟上,包括國有企業的改革、國有銀行的改革。最近我們作了一些調研。浙江有些信用社是真正私人的信用社,壞帳率為0．06%。地方的中小銀行之所以能更好地為中小企業服務,是因為它運用了許多地方的信息,它的交易成本可以很低,效率可以很高。因此,第一步是創造競爭性的環境。

第二個問題是關于貨幣政策和宏觀政策的運用問題。貨幣政策現在的效果確實有限,其基本原因就是剛才所說的,因為我們現在的通貨緊縮、宏觀經濟的運行狀況恰恰是由于金融體制的問題造成的。但是,貨幣政策效果不大,并不是說不需要貨幣政策的配合。即使搞財政政策,也需要貨幣政策的配合。這一點,我們需要有所認識。謝平剛才講過,財政發債券,銀行巴不得拿債券,它可以當好資產,一年就可以不干事了。然后基礎貨幣不能增加,債券就有了擠出效應,政府投資的增加實際上擠掉了一部分私人部門投資的增加,因為政府投資等于把貸款吸過去了,而基礎貨幣并沒有增加。如果可以通過其它渠道,比如增加基礎貨幣來發債券。因此,在此提出的問題是財政政策和貨幣政策的配合問題。當然,這是一個比較具體的技術操作問題,也是這幾年在宏觀政策研究和操作方面值得吸取的教訓和值得進一步研究的問題。

國務院政策研究室宏觀司司長李曉西:先舉兩個例子。第一個例子是,財政政策走來走去,走到了金融改革。大家都知道,財政政策中關系重大的是發國債。發國債這個問題,本來是財政政策,但往前再走一步,就是貨幣政策,和貨幣公開市場操作工具相關。我們現在的公開市場操作過程中的債券和品種很少,短期的更少。因此,需要豐富的國債品種,這是財政政策與貨幣政策的結合點。我們現在發國債,都是商業銀行接收。商業銀行接收后,是在銀行間市場上進行交易,銀行間市場和交易所市場沒有溝通起來。因此,國債公開市場操作沒有一個統一的資本市場,限制了貨幣政策調控的能力,也限制了財政政策發國債對經濟的作用。一個新的問題是:這兩個市場之間能否有一個溝通?進一步的問題是為什么會有這些市場呢?各類資本市場的統一就涉及到如何理順央行、證監會、保監會的關系。一步一步推下去,就會發現,財政政策確實需要金融體制改革的配合。順便說一句,兩個市場溝通起來,需要利率市場化。第二個例子是,從貨幣政策往前走一走,也會走到金融體制的改革。貨幣政策最集中的是貨幣供給量的問題。人們常說,和上一年相比,M0、M1、M2差不多都增長15%左右,而且貨幣政策該放寬的都已經放寬。但最近的企業家調查系統調查了3500家企業,反映的第一大困難是資金短缺問題。一方面,資金供給已經放得比較寬;另一方面,企業感到資金還比較緊張。這如何解釋?這就涉及到金融體制改革的問題:利率沒有市場化。利率沒有市場化,判斷貨幣供給的多少,就沒有利率這個最準確的標準,而只能是看同比。同比的問題是,和5年、10年的平均數相比,感到比較合理;可是和超常時候相比,感覺到比那個水平要低。但實際上很難說清是否正常。一方面水庫里有水,一方面地里的小苗感到干渴,沒有水喝。這就說明我們整個金融體制的傳導機制發生了困難。首先,中央銀行再貸款給商業銀行,商業銀行寧可去買國債,寧可少擔當貸款的風險,自我約束和自我激勵是不對稱的。同時,它自己設立的約束機制也非常強,有信貸員終生負責、三級審貸制等等。商業銀行從本質上來看,是國家銀行,可以到財政部核減虧損指標。它要是不盈利,是不是就不生存?如果真是西方類型的銀行,就不能生存了。不賺存貸利差,憑什么生存和發展?因此,要改革商業銀行,使商業銀行的行為真正商業銀行化。貨幣政策要真想知道供給量的多少,知道錢流到企業中去能否用得起來,就必須要改變金融體制。

三個結論。第一,經濟發展到今天,我們的經濟已經到了相對過剩的階段,我們的改革也到了攻堅階段。這次中央經濟工作會議提出“改革統攬全局”。我認為這是改革到目前階段不能回避的主題。人們越來越認識到這一點,如果沒有改革的推進,發展很難持續。第二,小的政策調整、小的改革,也有助于宏觀調控。另外,有人認為,宏觀調控是短期的,體制改革是中長期的。我認為不完全是這樣。有些小的制度調整,短期就見效。比如同行拆借市場,現在允許進來七家證券公司,情況馬上和原來有變化。大的根本性的體制改革,當然需要很長時間。就體制改革本身而言,很多小的制度改革,不要忽略。第三,經濟體制改革從總體上看是漸進的。但我認為中國經濟體制改革,是漸進和激進相結合的。一個階段是激進,一個階段是漸進。對于激進還是漸進的判斷,不能僅從速度來看。有些東西的變化是質的變化,質的變化就是激進的。

中國社會科學院財貿研究所副所長、金融研究中心主任李揚:關于中國宏觀經濟形勢,說經濟形勢好,GDP前三個季度增長率為7．4%,在世界上是很好的指標;凈出口在增長;經常項目的盈余在擴大;公布的數字說企業的效益在轉好,等等。壞消息也有,物價持續下跌;財政赤字在增加;失業率并沒有改善;收入水平看來是在下降。人民銀行最近公布存款數據,居民存款在下降,企業存款在增長。對居民存款下降的解釋是7次降息加上征收利息稅。更基礎的原因是收入跟不上。各方面的消息非常混亂。最近得到武漢的一個消息是,盡管7次降息加上加稅,武漢的居民儲蓄存款仍在巨額增長,據調查,老百姓說存款仍然是儲蓄的主要形式。我是傾向認為武漢的居民是對的。目前我們沒有幾種儲蓄形式,實物儲蓄沒有,股票、債券不能染指,只有存款。消息的混亂,不是一個好現象。從1996年開始,中國經濟一直處于極為矛盾的狀況。

中國經濟正處于一個深刻的結構調整過程之中。大家都談結構調整,講這個詞時,大家心里想的東西是不一樣的。在中國的經濟學詞典里,特別是官員講結構調整,就是長線和短線。長線壓一點,短線增一點?，F在的結構調整則不是那么回事。首先,它是在全世界進行結構調整的大背景下進行的。其次,是在全世界都在發展市場經濟這個大背景下進行的,是在全球經濟過剩、通貨緊縮的背景下進行的。這幾個背景是非常強的背景。從中國的情況看,結構調整很重要的是更新它的科技基礎,總體來說要提高經濟效益。這樣一些事情是非常大的事情,不可能在短期內實現。因此,我們將會有一個長期的中速發展過程。

說得具體一點,現在的有利因素有一些,第一,中國事實上還在完成工業化,工業化是能解放生產力的,從供給方面會有增加,從需求方面也會有貢獻。第二,它在進行體制改革。體制改革盡管沒有改革初期皆大歡喜的結果,但凈的效果還是會促進經濟增長。第三,中國政府已經高度重視了這樣一些問題。各種各樣的措施都從傳統的控制通貨膨脹為主的基點轉向促進需求這樣一個基點,這是很大的一個制度性的變化。我覺得有這么幾個大的條件存在,中國經濟不會太差。

篇5

消費與進出口：另兩個輪子

前面兩個輪子動力不足，再來看看后面兩個輪子。消費這是個輪子總的來說基本正常，中國老百姓總的來說有錢了，有錢就會買買買。總的消費水平最近一直保持平穩增長。但國內消費一直沒漲，漲的是國外消費。這得感謝大家，除了把澳洲、美國、加拿大這些地方的豪宅一掃而光、而且還把日本的馬桶蓋、書包、感冒藥也買光了。為了消費留在國內，所以前一段時間稅務總局出臺了政策，以后的海外購物要交稅了?？缇畴娚虃兊娜兆佑譀]以前過的滋潤了。

最后來看看最后一個輪子：進出口。以前中國經濟只要出現滑坡，中國就會加大刺激出口貿易。很可惜，這招已經不靈了。因為全球經濟放緩，需求放緩，現在的大西洋、太平洋的海面上，已經沒有多少貨船了。以前常說的*鐵公基*，也就是鐵路、公路、基礎設施建設的需求已經全面放緩。我們已經不需要那么多的原油、銅、鐵礦石等等。順差更談不上，用一輪船的鞋子去換回一輪汽車的日子已經過去，現在的人工成本在低端制造業領域、中國毫無競爭優勢。所以我們看到很多鞋廠、衣服廠、電子裝配廠都去了東南亞和印度。所以進出口這個輪子也漏氣了、嚴重胎壓不足。

綜上所述，中國經濟這輛跑車主要碰上了前輪動能不足，同時遇上爬坡、汽車胎壓不足等原因，讓車現在的奔跑速度嚴重受阻。

既然這輛跑車已經高速奔跑三十年了、是不是中國經濟就不行了呢？答案是否定的，大家忘了汽車的尾箱還放了兩個工具包。

篇6

黃曉龍認為國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡，虛擬經濟導致流動過剩，進而導致全球經濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內較完備地從外部因素來研究金融危機的，然而從根本上說全球經濟失衡的根源應該是實體經濟的失衡，國際收支失衡只是實體經濟失衡的表象，實體經濟失衡導致貨幣資本的國際流動，國際資本流動導致虛擬經濟膨脹和蕭條，由此形成流動性短缺，最終能夠導致金融危機。因而全球實體經濟的失衡是導致金融危機的必要條件，而虛擬經濟導致的流動性短缺是金融危機的充分條件。

縱觀金融危機史，金融危機總是與區域或全球經濟失衡相伴而生的。1929年爆發金融危機之前，國際經濟結構發生了巨大變化，英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜，特別是美國經濟快速增長呈現出取代英國霸主地位的趨勢，這次國際經濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀末期，區域經濟一體化趨勢要快于經濟全球化趨勢，拉美國家與美國之間的經濟關聯度使得拉美國家對美國經濟的“蝴蝶效應”要比其他國家更為強烈。20世紀末的20年里，當拉美地區的經濟結構失衡時，往往以拉美國家的金融危機表現出來。歐、美、日經濟結構失衡同樣是導致歐、美、日等國金融危機爆發的根源。當區域的或全球的穩定經濟結構被打破時，新的經濟平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機，源于德國統一后德國經濟快速發展，打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經濟平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經濟平衡被打破后，在金融危機的作用下，才實現新的經濟均衡。

區域或全球經濟失衡將導致國際資本在一定范圍內的重新配置。在區域經濟一體化和經濟全球化的背景下，一個國家宏觀政策的影響力可能是區域的或全球性的。從短期來看，在某個時點國際經濟是相對平衡的，全球資本總量和需求總量是一定的，而當一國經濟發生變化，會引起國際資本和國際需求在不同國家發生相應的變化，如果是小國經濟，它的影響只是區域性的，如果是大國則它的影響是全球的。而對小國經濟而言，經濟趨強后，則會吸引國際資本的流入，當國際資本流入數量較多時，該國的實體經濟吸收國際資本飽和后，國際資本會與該國的虛擬經濟融合，推動經濟的泡沫化，當虛擬經濟和實體經濟嚴重背離時，國際資本很快撤退，導致小國由流動性過剩轉入流動性緊縮，結果導致金融危機爆發。

從國際經濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出，國際經濟失衡通過國際收支表現出來，國際收支失衡的調整又通過國際貨幣體系來進行，如果具備了完善和有效的國際貨幣體系，那么完全可以避免國際經濟強制性和破壞性調整，也就是說可以避免金融危機的發生，然而現實的國際貨幣體系是受到大國操縱的，因而國際經濟失衡會被進一步扭曲和放大。

二、國際貨幣體系扭曲

徐明祺是國內學術界較早把發展中國家金融危機的原因歸結為國際貨幣體系內在缺陷的學者。徐明祺認為，一方面是秩序弱化在改革和維持現狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發展中國家在國際貿易、投資和債務方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果，因而現存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念，而各國在制定貨幣政策協調國際經濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性，因而現在的國際經濟的失衡被現在的國際貨幣體系放大了。

布雷頓森林體系瓦解后，現有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系，盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強，但是，儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”，只是將矛盾分散化，也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當儲備貨幣的國家依據國內宏觀經濟狀況制定宏觀經濟政策，勢必會與世界經濟或區域經濟要求相矛盾，因而會導致外匯市場不穩定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家，既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響，同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發展中國家的影響大為增強，使得外匯市場更加不穩和動蕩，這種影響可以分為區域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位，美國經濟政策變動影響既可能是區域的，也可能是全球的。

三、美元利率的調整

篇7

中國經濟增長中，貨幣政策的特殊性面臨著一種特殊的失衡背景，對貨幣政策的方向選擇，甚至整個宏觀總需求政策的方向選擇，都產生了嚴重的干擾。從效果上看，這種特殊性，概括起來有以下五個方面：

宏觀經濟失衡的特殊復雜性

現實的通貨緊縮壓力與未來通貨膨脹預期增大并存，緊縮性貨幣政策力度減弱，且受擴張性財政政策的抵消。

宏觀經濟失衡的特殊背景是，中國經濟已經保持了二十八年的高速增長：一方面，持續高速增長使國力確實有所提高；另一方面，持續高速增長是在市場化改革過程中產生的，使得市場對經濟的約束性，以及市場的作用程度提高。這使現在的經濟失衡與過去完全不同。

相對市場需求不足與相對過剩的矛盾開始突出。一方面，在現實中我們面臨著通貨緊縮的危險；另一方面，我們又面臨著未來潛在的嚴重通貨膨脹的壓力。這是中國從來沒有過的宏觀經濟失衡。在這種情況下，經濟政策（包括貨幣政策）的選擇就很困難，宏觀政策既不敢緊縮又不敢擴張，于是便同時采取擴張性的財政政策和緊縮性的貨幣政策。

即使采取緊縮性的貨幣政策，其力度也不會很大，因為現在很難判斷對總需求應當緊縮還是擴張。這就是為什么貨幣政策的需求效應有所弱化，既來自擴張性財政政策的抵消，又來自失衡方向的不明確，因而控制貨幣政策的作用力度。

緊縮性貨幣政策難抑強勁投資

緊縮性貨幣政策的主要目標是控制固定資產投資增長過快，這個目標的實現程度和作用程度受到了嚴重影響。目前來看，固定資產投資仍持續高速增長，基本上不受持續緊縮貨幣政策的影響。

中國正處于初步小康、中下等收入的國家發展階段。這一階段正好處于工業化加速時期。由于國家大、人口多、經濟城鄉和區域差別大，經濟二元性比較強，并沒有實現工業化，還在工業化加速的過程中。客觀上，這一階段固定資產投資增長率相對較高。

從中國經濟發展的動力來看，除了企業招商引資之外，一個非常大的動力在地方政府。因為改革開放過程中，地方政府的權力越來越大，責任也越來越大，導致利益的獨立性越來越強。地方政府的行為目標越來越趨向于企業的行為目標。這就是為什么地方政府對招商引資有這么大興趣。地方政府的投資沖動受銀行約束并不大，使得其對銀行提高存貸款利率的敏感度很小。

中國過去企業資本構成中，自有資本（直接融資）的比重是比較小的，主要依靠間接融資。但從這些年改革結果來看，一方面，直接融資市場逐漸活躍，另一方面，國企改革使得企業的效率有所提高，國有企業，特別是國有工業企業的利潤大幅上升，企業利潤的存留增大了，直接導致國有企業自有資本的積累提高，客觀上降低了對銀行的依賴度。

緊縮性貨幣政策對控制流動性過剩的作用有限

中國目前采取一系列收緊銀根的貨幣政策，一個很重要的原因是，中國目前的流動性過多，但其效果也不是很顯著。

究其原因，一方面，商業銀行的存貸差持續擴大，使得商業銀行的尋貸沖動增大了，客觀上抵消了銀行收緊銀根的貨幣政策效用。另一方面，商業銀行的超額存款準備金率仍然較高。雖然央行連續十次上調法定存款準備金率，已使其達到11.5%，但事實上，以往超額準備金的存在，使得商業銀行的準備金率本來就高于法定存款準備金率。所以，上調法定存款準備金率對商業銀行影響也不大。

雖然在實際上，基礎貨幣M2(流通中的現金、活期存款、定期存款之和)的投放量和增長速度在緊縮性貨幣政策下得到了一定控制，但與2005年相比，2006年還是增長了16.94%，增長的速度有所下降，但絕對增長量并不小。大量的貨幣沒有投入到投資品和消費品市場，而是集中到了資本市場中，使得股市價格不斷上升，房地產市場也分流了一部分。這使得減少流動性的緊縮性貨幣政策不僅沒有達到目的，反而將大量的基礎貨幣推到了資本市場中。

國際收支失衡令緊縮貨幣政策效應大大降低

國際收支的失衡也使貨幣政策的選擇上產生了新的困難。

從中國國際收支來看，其表現為雙順差。首先是貿易順差。貿易順差使外匯儲備增大。外匯儲備越大，所占用的人民幣就越多。而如果匯率不變，外匯儲備和外匯占款越來越大，通過這一通道投放的貨幣一定程度上抵消了收緊銀根的貨幣緊縮效應。

再來看資本項目。在資本項目下，外資進入較多，使得中國成為世界上名列前茅的資本凈流入大國。國際收支順差下，外匯儲備越來越大。但一個國家的外匯儲備并不是越多越好，因為它是有成本的。從微觀上看，外匯是企業或居民創造而留存在銀行中的，銀行需要支付利息。宏觀上看，外匯儲備越多，投放的人民幣就越多，通貨膨脹的壓力就越大，緊縮性貨幣政策的效果就越來越弱。

內需不足形成惡性循環

一國儲蓄的出路無非是兩個，一個是投資需求，另一個是消費需求。中國目前的情況是消費需求不足，而固定資產投資增長速度過快。

儲蓄不可能也不應當全部轉化為投資，因為固定資產增長速度達到一定程度后，會使整個國民經濟出現嚴重矛盾。不可否認，中國經濟確實在高速增長，但在分配增長的利益時出現了一定問題，使公平原則和經濟增長的均衡都受到了傷害。消費需求的增長與居民收入增長速度之間嚴重不匹配，消費需求疲軟。

消費需求由于投資需求增長過快和收入分配差距擴大的影響，受到嚴重削弱，整個國家內需出現不足。在內需不足的情況下，產品便轉向海外市場，銀行為出口提供大量信貸，出口進一步被推動，使得國際收支中的失衡進一步擴大，外匯占款、貨幣流動性等一系列的宏觀成本加大，這樣就使得貨幣政策的緊縮性效應由于內需不足而受到嚴重削弱。

篇8

說起2010年的中國股市，我想很多中國投資者的心清都是非常復雜的。這一年中國經濟的表現還是比較不錯，但是我們中國A股在全球資本市場里全排在了倒數第三位，比遭遇了債務危機的西班牙和希臘稍好一點，比金磚四國立的其他國家要差很多，大家也想不通為什么會出現這樣的情況，很多的媒體，很多的投資者都在發問，為什么會出現這樣的情況？

今天，我們不再去討論2010年為什么會這樣，我們希望花一點時間去討論一下2011年會發生什么，在中國的資本市場上會不會出現一個新的變化。用我們眼下非常流行的一個說法，2011年的中國股市能不能更給力一些，然后讓中國的股市也能像子彈一樣飛一飛！

當然了，中國的資本市場不是電影，不能我們想把它拍成什么樣就拍成什么樣。必須把現實當中影響到股市當中的方方面面的因素進行綜合深入的分析。因為在2011年大家都覺得這一年德中國經濟可能會有相當大的不確定性，甚至有人說這將是中國經濟最不確定的一年，因為有很大得不確定性，所以要想研判中國股市的走勢，就變得非常困難。

為此，我們特邀請非常有影響力、資深的評論人士和分析人士來為我們投資者撥開迷霧、指點迷津。他們分別是：美國銀行中國區主席劉二飛先生、上海交通大學經濟學院院長周林先生、國泰君安首席經濟學家李迅雷先生和開石投資管理總經理也是著名的私募人陳繼武先生！

美國銀行中國區主席劉二飛：道路曲折前途光明

2011年是牛市、熊市還是震蕩市？這三個其實是人為的選擇，我實際想要說的是一個震蕩中的牛市，震蕩是要有的，但是總體上是牛市。因為，前途是光明的，道路是曲折的，所以不會是一路上漲。

為什么在這一年不可能是熊市呢？也不是不可能，這都是概率，因為誰都不是算命先生。我們中國的經濟基本面是好的，上市公司的基本面也是好的，很不確定的就是股民的心態。十年以前投資股市大家都覺得投股市肯定是賺錢的，今天你再問股民的話，說經過這么多年的宣傳教育，終于認識到了股市有風險，入市要小心，所以都在股市里頭投資都非常小心。同時有另一個市場，一些股民們認為投資是沒有風險的，什么市場呢？就是房地產的市場。所以好多大量的資金就不懂投資的人把閑錢都放到房地產市場里面，而不放到股票市場。雖然中國的股市非常值得投資，但是什么時候老百姓的心態、投資者的心態會轉過來，充分認識我們已經被低估了的股市，這是我們任何一個人不可控制的。其實，這也是為什么2010年中國經濟不錯，但是中國的股市不盡人意的原因。

大家可能對于未來市場的不確定性看得更多一點，我們不妨來分析一下，導致市場差距這么大不確定性的現實因素到底有那些？我認為，歐美經濟、貨幣政策和通脹是最主要的。 其中，通脹肯定是2011年的一個大問題，我們國家的老百姓對通脹的承受力比較低。所以可能通脹稍微漲一點的話對投資商的發生變化，對老百姓的心態影響很多，對股民的心態影響也很大，所以這是影響股市一個重要的原因。貨幣政策跟通脹是有關聯的，貨幣政策是國家的政策層面的問題。同時貨幣政策可能還包括匯率的問題，這是我個人判斷，2011會有事情發生，那擴容的問題，我不覺得2011年會有太多的事情發生，如果發生了對治理扭曲的現象沒有很大的作用。我個人認為發生的可能性是有的，不大。還有一些流動性，如果突然曾經流動性，有一天老百姓突然對房市不看好了，那股市肯定會有一定的上漲，我個人認為發生的可能性沒有那么大。所以這是一個側重點選擇的問題。

歐美經濟對中國經濟到底會產生一個什么樣的影響？基本上我認為歐美經濟對2011對中國經濟會有正的影響，我認為歐美的經濟基本上是在波動中緩慢增長。從今年1月份美國經濟公布的數據來看，似乎美國經濟在年底的時候還是出現了一些不錯的現象。我個人認為，它的經濟是開始回升，但它基本的動力還是不足，長期支持歐美經濟增長的主要是老百姓的消費，他消費的動力是不足的，老百姓的收入工資沒有增加，失業率很高，加上每個家里的資產負債表，都是高負債，所以要降低負債，要充分抑制他的消費。不太看出來歐美經濟會有超過百分之二到三以上的增長。

當前，市場更關心中國政策基本面的問題。我們討論那么多，歐美的經濟也好，貨幣政策也好，其實歸根到底我們是想了解一下中國的經濟在未來的基本面的判斷，在2011年還能夠保持9%以上的增長嗎？我個人認為，應該是可以的。9%以上不敢說，9%左右吧。因為我們國家經濟的基本面是好的，上市公司的基本面也是好的，這是我的一個基本判斷。我們一切的貨幣政策和其他的財政政策都是以保增長為前提的，在保了增長的前提下，你去做經濟轉型，去做防止資產泡沫的產生，去抑制通貨膨脹。一旦9%、或者8.5%受到威脅的時候，我們貨幣政策還會做出新的調整，比較靈活的貨幣政策，還會調回到適度寬松的貨幣政策，政府在選擇的時候首先要保增長。這是一個前提，你看經濟發展的原動力方面，推動中國經濟高速增長的原動力都在，農村的城市化，資產的貨幣化，還有一些國家的企業整體的轉型，一旦經濟增長到了八九以上，政府就會推出政策來兼顧其他的目標，但是一旦根本目標受到威脅的時候，政府會全力以赴，把拳頭再收回來。

剛才討論了基本面對于A股可能造成的影響，也討論了歐美經濟的影響，其實在討論中國經濟基本面的時候，我們除了看GDP的數字以外，我們不得不去關注正在進行的這樣一個經濟結構的轉型。因為這是一個經濟內在的變化，這樣一個政策經濟的粘性，對A股可能會有什么樣的影響？個人認為，調結構的時候不能忽視對傳統產業的關注以及知識密集型企業去過渡，在這個過渡中國中，你才能消化由勞動力成本提高帶來的增長因素。通脹跟勞動力工資上漲而帶來的通脹，我覺得應該講一個觀點，實際上我們提高對通脹的承受力，由于勞動成本提高帶來的通脹實際上沒有多大的壞處，證明我們的工人自由了，貧富差距沒那么大了。一些弱勢群體由于經濟發展了，財政收入增加了，昨天手機報上講中國的財政收入去年又增加了30%多，用這些錢來填補弱勢群體，這個問題是沒有什么不太可觀的。整體上說，勞動力的成本增加逼著這些產業，推動了這些產業，向價值鏈高端去過渡，這實際是一個非常健康的事情。就像適當的有節奏的人民幣匯率形成機制的改革，以及人民幣層面的升值是一個活力的象征，也能推動中國經濟的轉型。

國泰君安證券首席經濟學家李迅雷：貨幣政策是關鍵

對于2011年大勢方向的判斷，我認為牛市的概率較大。因為過去十年當中，什么東西都基本上已經漲過了，只有股票沒漲過。什么都漲的話，最終會輪到股漲了。在股市上真正能體動上漲的就是大盤股，而目前大盤股的股指水平幾乎是全球最低了。我們的增長率今年大盤藍籌股的上市公司平均增長是20%左右，我們的股指水平只有10倍左右，你說在世界上還能找到比國內更被低估的市場。所以我還是認為這個牛市的概率是有的。

在影響2011年中國股市的諸多因素中，個人認為，歐美經濟、通脹和貨幣政策是比較重要的。之所以對歐美經濟的走勢非常關心并認為其是影響中國經濟的重要因素，因為中國經濟更多地在融入世界經濟，世界經濟更多的影響中國經濟。

美國剛剛公布的12月份的私人部門的就業人數是有29.7萬的增長，讓美國的很多媒體振奮，這樣一個數字的增加有沒有大家想的那么樂觀？我認為，就業是美國經濟最大的問題，所以說美國經濟好轉主要還是看就業數據。就業數據上漲的話應該還是一個偏利好的信息。我在盤對市場影響的時候，我主要一點還是貨幣政策，決定中國貨幣政策的無非就是一個內部環境和外部環境，外部環境主要是歐美經濟，內部環境我們有房地產的問題，有通脹問題，但是現在顯然通脹是中國最不確定的因素，所以內部跟外部的這么一些經濟現象，最終著眼點會在停留在貨幣政策。為什么我們的股市去年表現比較差，前年其實表現也不怎么樣，主要是因為我們的貨幣政策。不要看我們措詞上面說我們的貨幣政策導向由寬松轉為穩健了，但實際上我們的貨幣政策的轉向是在2009年7月，也就是在3400點見底了，之后貨幣政策悄悄轉向，已經要清理地方政府的投資平臺的問題了。在那個時候已經開始收縮信貸政策，就是我們四萬億政策退出來之后就開始往回收了。歐美經濟現在到今年年初是不是會高一個段落，這個時候中國的貨幣政策可能會對沖，既然美國不再放松了，中國可能會把貨幣政策放松一點，另外我估計CPI的走勢也是前高后低。我們估計全年在4.5%，然后上半天的話有部分月份可以達到5%乃至6%，這也是一個貨幣放松的信息。所以我通過這么一個邏輯環境，這三個因素相互相關，最終著眼點還是在于貨幣政策。

個人認為，2010年CPI的壓力雖然比2009年大一點，但是也不會大到哪里去。因為單純從“十二五”第一年的CPI來講的話，是一個外部經濟，外部經濟不可控，內部的話今年的食品價格上漲幅度大致是10%左右，這樣的話中國的CPI因為食品上漲3.3%的CPI，那么再加上非食品部分，非食品部分外部就比較大的相關性了、比如能源、大宗商品，這些東西如果是美國經濟走勢比較強勁的話，就是美國它抗通縮的政策見效，會帶動大宗商品價格上漲，這樣中國不得不繼續收緊貨幣政策，所以我還是非常希望歐美經濟不溫不火，這對中國比較有利。

綜合以上的判斷，個人認為，影響最大的還是中國的貨幣政策。因為說來說去還是貨幣政策，只要貨幣政策在一個加息的區間里面，中國股市就很難走出一個低迷的狀態。我的判斷是上半年肯定會有兩到三次的加息，下半年貨幣政策一旦放松，可能也就是上半年的操縱到一個段落吧，對下半年的行業會有一個好的帶動吧。至于經濟增長的預測，9%是沒有任何懸念的，我覺得很有可能是10%，從前不久發改委主任張平披露，“十二五”期間的各個省的報的數據，除了有五六個省報的數據在10%以下，大部分都報了10%以上，如果這樣來算的話，中國2011年的經濟至少9%，有可能是要到10%，我就取中位數，就是9.5%，這個可能性比較大。

其實經濟結構調整在2010天的中國股市里已經顯示出了對于中國股市的影響，我的理解是這個影響將是一個長期的過程，我們中國經濟目前已經是消費拉動經濟比過去十年已經明顯了，說明中國經濟還是在不知不覺當中可以調整。但是前面陳總也是強調繼續看好傳統產業，其實也是反映了我們投資拉動模式還是起到一定的主導作用，我們大量地修高鐵、高速公路，大量的基礎建設投資，這些方面都應了我們城市化進程當中不可逾越的過程，只有當我們的城市化水平達到了60%以上，可能我們的經濟轉型就水到渠成了，而在這個過程當中，對傳統產業一味的拋棄還是為時尚早。目前我承認新興產業確實是發展得非常之快，成績也很多。A股市場來看，有點透支了它們未來增長的共建了。

上海交通大學安泰經濟與管理學院院長周林：長期增長可期

和前幾年的情況一樣，今年中國的經濟還會面對許多的不確定因素，一個是大的環境，外界，雖然是歐美在經歷了2008年起的經濟衰退以后，現在開始走出了衰退期，開始逐漸有所增長，但是增長的幅度到底有多大，隨著各個國家的宏觀政策調整，到底能夠對中國的經濟提供什么樣的影響，外部環境還是有很多的不確定性。經濟方面也有很多的不確定因素，國家宏觀政策的調整，從積極的貨幣政策到了穩健的貨幣政策，如果說從流動性來說，肯定比前兩年還要更加差一些。在前兩年大量流動性存在的情況下，股市的走向也是比較低迷的，所以說這也是在中國的股市上面一個陰影吧。當然從總的走向來說，中國宏觀經濟走向來說，重要還應該可以繼續看好，但實體經濟的發展也未必，一對一的直接對應于股市的發展。所以，長期中國股市肯定是一個長期的健康的成長，長期的增長。今年的話可能還是一個震蕩。

毫無疑問，歐美經濟、通脹和貨幣政策是今年的最大變素。美國去年底的復蘇并沒有特別的明顯，大家在節假日預計消費是非常好，但是實際數據出來，在圣誕節整個期間消費力度并不是很大，而且美國還有很重要的一點就是政府的開支現在是變成了一個很嚴重問題，美國的財長前兩天跟議會警告說，如果不讓我們發國債的話，國債法定是限制14萬億，但是按照現在美國政府的開支的話，到了今年的三月底就要破這個相，所以他現在要求把法律的上限提高?？礃幼訒@樣作，如果不這樣做的話，美國要宣布破產了對不對？但是美國肯定不能夠破產，美國的政治家是有決心把政府開支減下來，這有一個很大的矛盾，就是說美國現在刺激經濟靠擴大政府的開支來刺激經濟，但是這一條將來越來越困難。消費稅也是很疲憊，個人企業的都是也是很低迷，政府的開支又受到限制的話，其實這些方面對中國經濟是一個潛在的威脅。因為畢竟中國的經濟發展我們是希望轉型，是靠擴大內需來增加，但是目前還是以外貿為主，所以對中國的經濟實體是一個影響，也會影響到中國的資本市場。這是美國的經濟。另外關于通脹我還講，通脹當然我們現在看到的比較多的，尤其是消費者看到菜籃子的東西更貴了，但實際是原材料，各方面上漲，這個還是很厲害的，我們國家去年的鐵礦石價格是從年初到年底增加了60%。鋼鐵工業因為鐵礦石價格的上漲而支付的人民幣的采購是花了1800多億，而整個鋼鐵業全年的利潤只有770億。所以這一方面，我們國家經濟發展所需要的原材料、鐵礦石、石油等等，這些價格的上漲，石油價格現在又回到90美元。這一方面對于中國的企業會有直接的影響，那么對企業的盈利情況有影響的話，肯定也是要影響到我們的股市的。寶鋼這些企業實際上是非常困難。

以上說的都是不利的因素，有沒有有利的因素？個人認為，如果人民幣適當增值的話，對國外購買的壓力是很有好處的，我們現在是出口的企業為多，就是寶鋼等這些企業很多是依賴于進口的話，人民幣適當增值的話，可以改善他們的經營情況。貨幣政策某種意義上是跟通脹有直接關系的，貨幣政策作為銀行的貨幣政策的主要目的的話，這些講的很明確，是要制止通脹。這跟世界上中央銀行也是同一個思路，但是這一點的確由此而產生的已經開始加了幾次息，繼續加息的話對股市也有負面影響。關鍵還是看大家的期望是怎么樣，前兩次的加息在市場的預期當中的話，那么對于股市也并不一定是一個利壞的消息。

一方面中國經濟的基本面上原動力還在，中國在世界是第二大經濟實體，但是GDP還是相當低的，所以從增長的空間還是有的。第二點中國的政府對于中國經濟的影響能力還是挺大的，可以通過貨幣政策，更多的財政政策，中國今年政府的稅收超過了八萬多億了，所以它有這么多的錢可以來做事的，我不是說政府收的錢越多越好，現在政府也在適當考慮調整的各種稅收。那么有可能還要減稅，把不同的收入稅率簡化降低，從九九級到五到六級，即使政府的錢收得少了一些，但是因為讓民間有很多的資金來進行消費，這也是會好的。所以從這兩方面，我自身經濟發展的階段，加上中國政府的影響力我們覺得中國經濟繼續保證高速增長的話，在下一段時期還是可以完全可以的。

能夠更多地發展第三產業，調結構的話，可能對于A股的整個大盤也很難說一定是利好還是利壞，因為有人歡喜有人愁，能夠比較快的適應新的經濟的發展就有很多的機會。

上海凱石投資管理有限公司總經理陳繼武：中國股市難以反映中國經濟

2011年的市場，震蕩性的可能會更大一點，牛市和熊市不太可能重復。這個觀點我是在2009年8月份，市場在3400多點的時候，這兩年的時間都沒有改變我的觀點，當時我的判斷是，在未來三年左右的時間，A股可能都處在一個相對震蕩的市場環境當中，這樣一個基本的判斷。我們展望2011年，首先還是離不開2010年，我覺得2010年的市場其實兩個字――扭曲。你說2011年的市場不好，你去看一看金融危機以后，我們的小盤指數實際上已經創下了2008年以來的新高，但是我們的大盤藍籌股實際上是在兩千多點的水平，所以這樣一個市場結構出現了與香港市場完全背離的體系和結構。我們的大盤藍籌股放在香港，就在漲30%～50%，我們的小盤股，現在的創業板現在放在香港我估計可能要打三折、四折，還未必賣得掉，所以你剛才講中國經濟在全球保持一個很好的增長，這樣一個基礎。但是我們在中國這個市場看到了一個完全相反的，就是資本市場和實體經濟完全相反，僅次于希臘和西班牙。所以這種情況下我認為A股市場充分地說明了一個問題，就是A股市場還不是一個成熟的市場，很多人為這種扭曲一定會買單，這個買單我認為可能是在2011年，最晚是在2012年。買單的時間很快就會來臨，所以我判斷震蕩市的原因是幾個原因，一方面我們的大盤藍籌股有一個價值回歸的過程；另一方面我們小盤股的泡沫，隨著船也板、中小板速度加快，這里面的泡沫肯定是要擠掉的，所以這是一個原因。第二個原因就是說我同意李老師的觀點，從大盤藍籌股來說肯定是一個牛市，但是小盤股這種相反的走勢對市場某一個階段的影響是不可忽視的。還有一個原因，中國面臨著外交環境，我們現在看得很清楚，我們過去做股票不太考慮這個因素，但是2011年一定要把這個因素考慮充分，如果不把這個問題考慮充分的話，我覺得2011年的市場，你可能在某一個階段輸得很慘。假設我們的經濟這個方面保增長，另外一個方面又要防通脹，這本身就是一個矛盾，矛盾的過程當中，政策尋求一個平衡，所以這樣一個經濟環境、政策環境市場結構和的國際環境等等諸多的因素，所以我做出了一個震蕩的判斷。

在我看來，如果市場扭曲的問題不解決的話，中國的股市還是很難來反映中國經濟基本面的情況。巴菲特說只有退潮才知道誰沒有穿短褲，隨著扭曲的時間的推移，一定會恢復理性的合理，這個恢復理性的合理的過程也是中國資本市場發展的過程。

我認為歐美經濟對A股市場的影響力不會很顯著，當然會有影響，但是不是很顯著。我認為貨幣政策和通脹實際是一類問題，其實就是我們現在的貨幣政策。

我認為A股市場目前小盤股和創業板股嚴重高估的情況是由于我們發行量太少，把我們的創業板和中小板的股票兩千家、三千家的時候，它自然會恢復正常。大的機會是在經濟轉型期當中，如果說讓我們找2011年的投資機會，經濟轉型是我們找的一個重要出發點。因為現在的貨幣政策，保增長、調結構、防通脹。保增長是財政政策，調結構就是我們的經濟轉型，防通脹其實就是我們的貨幣政策。

雖然很多人認為歐美經濟是影響中國經濟的重要因素，但影響中國經濟未必影響中國股市。因此，我是更多地來考慮影響中國股市的最重要的元素，而政策方面無疑是最重要的。應該說股市都要考慮的因素。在某一個階段，如果說資金嚴重地抽緊的話，肯定會影響股市的，但是相應的你的股值很便宜，也會推動一波上漲，所以影響股市的因素很多，如果從教科書上去列，很多因素，但是在某一個階段，由于它扭曲和起的作用不一樣。所以我們會看中，對它分析的權重不一樣。

我們現在看中央經濟工作會議，保增長現在更多的會使用財政的手段，剛才周院長也講過這個手段，財政我們政府手里是有這個能力的，而且有這個意愿，所以2011年的經濟增長剛才他們都講得很清楚，基本動力存在，政府意愿很強烈，政策引導有手段，雖然外部的國民經濟可能會出現一些大的變化，但是美國的經濟和歐洲的經濟整體在未來三年可能是一個震蕩的過程，它的經濟真的是一個震蕩的過程，對中國經濟的影響，已經在金融海嘯當中充分暴露，所以明年中國經濟應該說整體上增長的趨勢是很明確的。我剛才講了兩個觀點，第一個中國現在面臨著非常復雜的外交環境，我們一定要充分認識。第二這一輪通脹有多種因素，有貨幣因素，也有輸入性通脹的因素，但還要看到支撐中國物價很便宜的是二十多年來、三十年來的一個重要因素我們勞動力便宜。但是這個生產要素開始漲價了，這個漲價如果按照很多專家的分析是一個趨勢性的話，那我覺得中國的通脹就沒那么簡單了。就是回到一個很低的水平。所以我覺得中國可能出現了一些由于工資上升，現在有很多人把工資水平跟歐美看齊，可是物價的水平沒有看齊，所以我覺得未來的話水平整個市場經濟的發展，要素價格的改觀是躲不過去的，尤其是勞動力生產要素的改變。所以通脹可能沒有他們容易像過去那樣回到很低、很低的水平。

通脹下不來，貨幣政策可能就會是一個相對緊鎖的過程。剛才討論了基本面對于A股可能造成的影響，也討論了歐美經濟的影響，其實在討論中國經濟基本面的時候，我們除了看GDP的數字以外，我們不得不去關注正在進行的這樣一個經濟結構的轉型。因為這是一個經濟內在的變化，這樣一個政策經濟的粘性，對A股可能會有什么樣的影響？我認為，經濟結構也是影響中國2011年股市三個重要因素之一，為什么呢？我注意到調結構也是我們國家的第一個是中國經濟的地區結構，我們現在看到沿海的產業向中西部轉移，已經形成一個不可逆轉的其實，實際上沿海的經濟在這種產業轉移背景下，就面對著產業升級的壓力，所以沿海經濟轉移就一定伴隨著沿海經濟要升級，這個就帶來了中國地區經濟結構的調整。那么第二個就是行業結構的調整，我們現在國家在十二五規劃當中不遺余力地推動新興產業，事實上我們現在的風電、核電、新的一些產業在全球慢慢地有一定的競爭力，臂助說風電，中國目前已經是全球第一大風電國。我們的風機和相關設備的制造力已經是全球最強了。那么這種情況下，一定會在中國催生很多新興產業，但是我們也可以看到，中國傳統產業跟國外的差距更大。最近我們一直在傳統產業當中抓機會，比如說去年重點投資的工程機電。工程機電是中國真正有核心競爭力的產業，我們有勞動力的優勢，我們有資本密集的優勢，中國是全世界最大的制造國，在這個背景下一定有世界級的企業出來，所以我們現在看馬特彌勒（音譯）要把總部遷到香港來。

篇9

金融危機致使世界經濟陷入衰退，各國央行通過不斷降息來刺激經濟復蘇。伴隨著利率接近于零，美國等主要發達國家的央行紛紛轉向“量化寬松貨幣政策”，即通過購買國債等方式向經濟注入大量流動性。這是歷史上首次在世界經濟范圍內如此大規模地采取量化寬松政策，在世界經濟一體化的今天，這將對中國經濟，特別是進出口貿易產生巨大的影響，因此有必要進行深層次的分析。為此，本文在對量化寬松政策理論基礎進行分析的基礎上，通過重點分析其對中、美兩國實體、金融層面的影響，以得出其對我國的影響及應對策略。

【關鍵詞】

量化寬松；低利率；進出口貿易；流動性

1 量化寬松貨幣政策概述

1.1 量化寬松貨幣政策的概念

簡單地說，量化寬松就是一種貨幣政策，央行通過公開市場操作來增加貨幣供給，是指政府發行固定金額的貨幣，也可簡單地認為是間接地增發鈔票，央行通過公開市場操作買入國債和證券等手段，導致中央銀行的各商業銀行的結算戶頭的資金增加，為銀行體系創造了新的流動性。

1.2 量化寬松貨幣政策的原理

在一般情況下，央行降息將引發一系列資產替代行為，從而產生了普遍下降的證券收益率。但是，在經濟低迷時期，時常會出現很低甚至為零的短期名義利率，短期名義利率已經無法再降低了，上述作用機制也許會失效，陷入所謂的“流動性陷阱”。然而，貨幣政策并不會就此喪失作用。不少研究指出，即使短期名義利率為零，貨幣政策的作用仍然至關重要，而且其作用是不可推卸的，量化寬松政策就是選擇之一。

1.3 美國量化寬松貨幣政策的措施

美國在這次金融危機以來總共進行了兩次量化寬松貨幣政策。

第一次量化寬松政策： 2008年9月，雷曼兄弟倒閉后，美聯儲就急忙制定了量化寬松政策。在接下來的三個月中，美聯儲發行了多過一萬億美元的儲備，主要是通過直接購買其附屬機構的抵押貸款支持證券。

第二次量化寬松政策：2010年11月3日，為了進一步刺激美國經濟的復蘇，美聯儲宣布實行第二次量化寬松貨幣政策，截止2011年6月底，購買6000億美元的美國長期國債。

2009年3月到2010年11月，在美聯儲持有大量國債，以及公開市場操作受到限制的情況下，美國政府不斷采取多種量化寬松手段來對付國內的經濟危機。

2 美國量化寬松政策對我國的影響

2.1 使得我國的外匯儲備縮水嚴重

我國是美國最大的債權國，其實施寬松貨幣政策一定會導致美元的大幅貶值，從而使得中國的財產大幅縮水。2011年3月，美國財政部公布的數據，在2010年6月，我國持有的美國國債數量已突破萬億，到2010年末增加到了1.16萬億美元，占外匯儲備的40.74%。美國推行第二次量化寬松政策以來，人民幣相對于美元不斷升值，導致外匯儲備的購買力因不斷縮水而下降。

2.2 對我國外貿出口影響巨大

首先由于美元貶值就意味著人民幣的相對升值，國內出口產品的價格就變得昂貴，導致了出口量的減少；另外由于美國實行的是寬松貨幣政策，美國國內美元供給會超過需求，就會導致過多的美元追逐不足的商品，這又會導致美國國內物價上升，我們國家拿著已經貶值的美元進口比原來要貴的商品，這勢必也會導致我國進口的減少。綜合上面兩個分析我們還不能得出到底是出現了經常賬戶的順差還是逆差，但是我們要知道我國是個對外貿易依存度極高的國家，那么不難得到這種變化會導致我國經濟的萎靡。

2.3 引起大宗商品價格上升

當我們看到美國宣布實施量化貨幣寬松政策的時候，以美元計價的大宗商品價格已經上漲了。2010年11月4日，在世界大宗商品市場中，美國黃金期貨價格盤中最高漲幅3.4%，已接近1400美元大關；原油價格大漲，紐約商品交易所12月份輕質原油期貨價格逼近87美元，漲幅約3%；大豆、玉米和銅、鋁、錫、鎳等金屬漲幅明顯。

2.4 會使中國通貨膨脹壓力加大

現在美國的貨幣寬松政策只是給美國經濟打的一只強心劑，由于現在美國市場上壞賬的不斷增加，為了保證金融市場的流動性，美國就要不斷地發行貨幣，而一旦美國金融市場趨于穩定，到時候超發的這些貨幣的壞處立馬顯現出來，由于市場上有過度的貨幣，立馬就會有現在的通貨緊縮變成通貨膨脹，到時候又是新一輪的金融危機席卷全球，我國也不可避免地會受其影響。

3 美國量化寬松貨幣政策下我國的應對策略

3.1 增強監管國際資本流動

鑒于美國采取了量化寬松的貨幣政策，我國可能會涌入大量資金，因此，我國加強監管外匯的流入和流出，增強對流入我國的熱錢的目標、路徑和形式的評估和分析的力度，加強富有針對性和有效性的應對措施，從而有效地控制熱錢流入。由于加息，我國的利差已處于有史以來的至高點，表現不錯的經濟以及具有升值預期的人民幣，顯著地加大了對資本進行監管的難度。

3.2 探求安全和利益的均衡，實行外匯儲備多元化

美國量化寬松政策，不僅提高了我國對未來外匯儲備管理的難度，也進一步增加了風險。因此，迫在眉睫的是創新外匯儲備的管理方式以及分散外匯儲備投資。對于美元以后的貶值必須保持相當的警覺，既要加大資產結構的調整力度，又要加大購買海外資產，從而擴大直接投資。在使我國持有美國國債數量保持基本穩定的前提下，進一步擴展外匯儲備增量的使用范圍，主動調節國債的期限結構，提防利率波動風險。

3.3 人民幣“盯美元，穩匯率”

既然主動的“低廉美元”政策是量化寬松政策，那么被動的“低廉人民幣”政策就是人民幣重新盯住美元。此外，我國可以考慮轉換匯率制度，將參考一籃子貨幣的制度逐漸轉變為盯住一籃子貨幣，使升值幅度相對平穩，穩定人民幣匯率，減輕美國量化寬松政策對人民幣產生的升值壓力將受益于這個制度轉換的完成。

綜上所述，量化寬松政策先不管它到底管不管用，就算是管用也只是暫時緩解了眼下的問題，但這也只是治標不治本的。在中國貨幣與國際貨幣緊密相連的今天，美國的量化寬松政策必然會導致中國政府喪失一部分貨幣政策的自主性。這進一步地督促了中國應適時地進行金融體制改革，同時豐富國家宏觀調控的方式，加大金融監管和調控的力度。

【參考文獻】

[1]潘成夫，“論美聯儲量化寬松的退出策略”，《農村金融研究》，2009年07期。

[2]張曉軍，趙璧，“量化寬松政策是損人不利己的“毒藥””，《財會研究》，2010年22期。

[3]李永剛，“美國量化寬松貨幣政策影響及中國對策”，《財經科學》，2011年04期。

篇10

中央電視臺、央視網、央視新聞移動網記者：

兩個小時之前，央行剛剛公布的2月末M2的增速是8.8%，我們看了一下這已經是連續10個月維持在個位數的增長了，2018年的《政府工作報告》里提到了M2，但沒有給具體的數字。請問，未來應該怎么樣理解M2增速？什么是合理增長，怎么去理解2018年的貨幣供給？謝謝。

周小川：這個問題實際上剛才易綱行長已經說到了，由于M2指標口徑總是在不斷變化，主要是金融市場結構、金融產品在不斷地變化，M2不是一個非常精確的衡量貨幣政策松了緊了的一個工具。但是這個問題既然問了的話，假定說M2的口徑短期內變化不大，我們怎么看呢？如果M2和名義GDP增長速度基本一致的話，從廣義貨幣供應量的角度來講就是不松不緊，名義GDP就是現在我們所說的實際GDP加上GDP平減指數，也就是經過物價調整的GDP。如果M2大于名義GDP的增長速度，貨幣政策就偏松一點，如果低于就偏緊一點。觀察是這樣觀察。但是，假定條件是金融市場的結構、金融產品的結構沒有太大的變化。

更重要的指標，應該說還是要觀察像是通貨膨脹率和就業這樣的指標，我們光觀察GDP有時候是不夠的，還是要看物價水平和就業水平，從這兒來衡量貨幣政策的松還是緊。再有就是今后慢慢的大家的關注點可能逐漸從廣義貨幣的數量變化，慢慢轉到對于價格的關注，到底市場上這個價格在什么水平，通過統籌考慮價格水平和通貨膨脹率來看待貨幣政策是松是緊。

對中國來講，現在的M2增長速度是百分之八點幾。從剛才衡量的角度來看，第一是跟名義GDP相比是比較接近的，另外，你又可以看到M2增長比名義GDP稍微低一些，也還有存量的關系。過去，M2增長速度一直比名義GDP高，也就是大家所說的池子里的水已經很多了，新進的水不一定要這么多，所以還跟存量的積累有關系?？傊畞碇v，很難有一個非常簡易的指標讓人一下子就看明白，這是一個比較復雜的事情，必須考慮多種因素，加以判斷。謝謝。