資本市場概論范文

導語：如何才能寫好一篇資本市場概論，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

保險資金入市究竟影響多大？許多人僅僅算了一個靜態的賬，即按照2004年12月底的數字，保險總資產為1.18萬億元，5％的比例也就是590億元，加上投資連結險的因素，大約也就是600億元左右，對股市的影響十分有限。

從當前來講，這種說法似乎有一定的道理。但這種觀點是短視的，我們應該看到的是保險資金渠道放開后的巨大潛力。以保險資金進入基金投資為例，5年多來，基金成為保險資金除銀行存款、債券之外第三大投資渠道，投資額度從最初不超過保險公司總資產的5％擴大到目前的15％，保險資金對基金的投資份額不斷提高，保險資金投資基金約占基金資產的1/4，占保險總資產約6％，保險業已經成為證券投資基金最大的投資者，這已是不爭的事實。

我們看到的是，中國保險業雖然經歷了連續多年的超常規發展，但保險的密度和深度依然不高，未來若干年內，保險市場仍然是我們最具成長力的行業，因此，進入股市的資金也會隨之增加。從國際經驗看，保險資金與證券投資基金一樣，是資本市場最重要的機構投資者。我們有理由相信中國的保險公司未來勢必扮演資本市場重要的主導力量。

現在市場最關心的是，保險資金是不是馬上進入股市、“養命錢”會不會賠在股市、保險資金會有什么樣的投資理念？我個人認為，第一，中國A股市場經過4年熊市的洗禮，股市風險已經在較大程度上被釋放，一些上市公司已經具有長期投資價值?？梢赃@么認為，在滬市綜合指數1300點以下批準保險資金入市，不僅僅是一種政策姿態，也是給保險資金歷史性投資機會，是保險公司戰略性建倉的良機；第二，監管部門對保險資金投資股市的安全采取了有力的風險監控措施，比如實行托管制度，進行比例限制，制訂投資禁止制度等，對各保險公司和保險資產管理公司內部規章制度也有明確要求。當然，保險資金將面臨著與過去不同的市場，有一個適應過程。只要股市“基礎設施”不斷完善，深層次矛盾獲得解決，建立正常的資本市場預期機制，保險資金會加大在股市的投資力度，取得長期穩定回報；第三，在投資理念方面，不同的保險資金既有共同點，也有不同的要求。從共同點看，保險資金會追求穩定收益，關注有持續增長能力的藍籌股，分散投資，均衡配置資產；從不同點看，壽險資金可能會更多要求資產負債匹配，非壽險資金強調資金的流動性，投資型產品則對價值投資要求高。

二、與基金的合作多于競爭

有些投資者擔心，保險資金一旦直接入市，是否會從證券投資基金上進行較大比例的贖回？筆者認為，這種擔心是沒有必要的。從2004年的情況看，保險公司一方面在積極準備直接進入股市，另一方面對基金投資是在增加，截至2004年12月底，保險資金投資基金為673億元，與上年同期相比增加了45％。

保險公司直接入市后，為什么還會投資基金呢？我個人認為，主要基于以下原因：第一，從保險公司自身資產組合管理角度來看，在權益投資里面，必然會選擇一些具有成長性和分紅能力的基金進行投資，通過分紅實現投資收益，而且開放式基金分紅收入可以免稅，而投資股票分紅是不確定的。因此，保險資產的投資組合中，必然少不了基金品種。第二，從保險資產的流動性管理角度看也需要投資基金。比如保險公司從開放式基金申購或贖回2個億，都非常方便，但是如果2個億要在股市上買入或賣出，不僅需要較多時間，而且可能還會受到法規限制。第三，從保險資產風險管理的角度看，基金的投資組合能為保險資產過濾一道風險。從今年開放式基金的整體表現來看要優于大盤，投資開放式基金實際上能夠為保險資金降低風險。因此，保險資金直接入市后，與基金業將是合作多于競爭。

當然，保險資金入市，會與其他機構投資者一起，正確引導市場投資理念。在二級市場，機構投資者一般都傾向于選擇流通性好有持續分紅能力的大盤藍籌股。但保險資金也會根據不同資金的特點逐步形成自己的投資理念，比如說壽險資金首先是應該滿足資產與負債匹配管理的需要，財產險資金則相對而言可長可短，靈活掌握。至于保險資金長期投資，是相對于短期投機而言，并無時間限制，不同性質的保險資金對投資期限的要求也不盡相同。從目前中國股市的實際狀況看，我個人認為，保險資金會從一級市場申購新股和購買可轉化公司債券開始，因為這些投資品種風險相對較小。這應該是保險公司投資和基金投資不盡相同的地方。

三、改變資本市場機構投資者格局

保險資金直接入市同時也給基金業的發展帶來新的挑戰，帶來資本市場機構投資者格局的根本變化。保險資金直接入市，它將要求基金投資更加專業，要求基金公司針對保險資金的特點提供更多的產品和更優質的服務。甚至不排除保險公司未來參股、控股基金管理公司。

我們知道，目前基金管理公司主發起人全部是證券公司和信托投資公司。在過去的近15年中，證券公司等是中國資本市場的主要推動力量，對中國資本市場的發展起了不可替代的作用。但這類新興主體的弱點也是明顯的：資本金過小，沒有融資渠道，缺乏自律文化，違規問題突出。中國資本市場發展到今天，客觀上需要像銀行保險這類主力機構加入到機構投資者行業里，為資本市場長期發展提供源源不斷的活水。

中國資本市場所以長期不穩定，一個重要因素就是缺乏機構投資者，缺乏長期穩定的資金來源。我們可以計算一下：中國A股市場流通市值約12000億元，真正合規的資金也就證券投資基金3000億元。目前證券公司累計虧損2200億元，其資本金僅有約1100億元。而美國資本市場之所以經得起股市大起大落的考驗，其中最關鍵的原因是有大的機構投資者。根據美聯儲統計，1999年美國保險資金（包括保險公司、養老金及退休金）總額約12萬億美元，占美國貨幣及資本市場資產總額的比例高達34.7％，是資本市場最大的機構投資者之一。

就中國資本市場而言，新的機構投資者和新的資金從哪里來？必須需要“銀行號”和“保險號”基金管理公司啟航，才能完成資本市場資金結構的根本改善，實現金融資源的最佳組合。國務院的“九條意見”特別強調鼓勵合規資金入市，鼓勵保險公司成為資本市場的主導力量。國務院常務會議多次要求抓緊落實“九條意見”，《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》也公布實施，我們有理由相信中國保險行業未來也會參股、控股或發起設立基金公司，保險集團公司或保險資產管理公司作為大型機構投資者參與基金公司投資，有利于為資本市場引進長期資金，有利于豐富發展基金產品，有利于基金業的發展和證券市場的穩定，實現保險市場與資本市場良性互動。

四、有利于保險業的發展和創新

中國保險業落后的一個重要原因是重傳統保險業務，輕保險資產管理業務。從國際上看，保險業資產規模中的很大一部分是第三方資產管理。國外保險資產管理公司管理的資產主要來源于三個方面：一是可投資的保險資金；二是通過法律規定，只能由保險公司銷售，具有保本性質、賬戶獨立、面向個人投資者的獨立基金；三是第三方機構和個人投資者的資金。其中包括一般互惠基金和定向募集的專戶管理基金。許多保險公司管理的資產相當多的一部分來自第三方資金。

隨著保險業的快速發展和資產管理市場規模的擴大，保險機構管理的資產規模也越來越龐大。大多數保險公司或者收購、或者建立自己的基金管理公司。荷蘭國際集團的資產管理公司在全球排名第10，為全歐第5大金融保險集團。它的經營范圍：共同基金、機構資產管理、專業商業/產業投資、房地產投資等方面。截至2000年底，ING資產管理旗下管理的總資產達到5030億歐元，其中約有71％屬于代客管理的資產。2002年12月27日，荷蘭國際集團（ING）的全資子公司荷蘭投資入股招商基金管理有限公司，在1億元人民幣的注冊資本中持股30％。

美國保德信集團作為著名的保險集團，不僅為投資者提供人壽保險、養老保險，還提供資產管理、基金、房地產投資等各項業務。保德信集團主要通過旗下兩個基金管理公司從事基金業務，根據公司2003年年報披露的數據，保德信集團資產管理公司的基金業務規模812億美元，盈利為4.81億美元。該公司與我國光大證券合資建立了光大保德信基金管理公司。

中國保險業雖然發展速度較快，但畢竟處于初級階段，整體規模在國民經濟中的地位和比重還較小。2003年底我國銀行、證券和保險業總資產分別為27.66、4.98和0.91萬億元，保險總資產僅占我國金融業總資產的2.7％；保險深度也僅為3.3％，大大低于7.8％的世界平均水平。目前我國居民的消費和投資意愿中，購買保險的比例仍然偏低。如央行2003年4季度全國城鎮儲戶問卷調查結果顯示，儲戶選擇“更多消費”的比例為33.1％；選擇“更多儲蓄”的占比35.8％；選擇“購買國債”的占比13.5％；選擇“購買股票”的占比6％；選擇“購買保險”的占比9.7％。居民選擇購買保險和投資的意愿依然偏低。

目前我國居民儲蓄約11萬億元，隨著城鄉居民保險意識和投資意識的提高，儲蓄資金分流進入保險領域或其他投資領域的速度將加快。這些金融資產有兩種可能的渠道進入保險資產管理領域，一是隨保險意識的提高直接分流進入保險領域，再進入保險資產管理行業；二是隨投資意識的增強分流進入國債、股票等投資領域。保險資金直接入市后，有利于保險公司產品創新，保險公司可以通過發行與保險連結的基金產品等方式分享分流的儲蓄資金，從而擴大受托管理的資產規模，做大中國保險業。（中國人保資產管理有限公司梅君博士）

保險資金直接入市的國際比較與啟示

提要：

直接入市是各國保險資金運用的共同經驗和重要方式，但各國保險資金直接入市比例存在很大差異。從結構看，壽險與財險、單獨賬戶與一般賬戶由于資金性質存在很大差異，其股票投資比例也截然不同。各國保險資金直接入市的經驗對中國啟示有二：允許保險資金直接入市是在新的競爭條件下中國保險業發展的必然選擇。二是為有效控制風險，中國保險公司應根據保險負債性質嚴格控制權益投資的最高限額。

直接入市是各國保險資金運用的重要方式，研究各國保險資金直接入市的差異及原因，分析各國保險資金直接入市的經驗、教訓對中國保險業的資金運用及保險資金的直接入市都具有借鑒和啟示意義。

一、保險資金直接入市的國際比較

（一）保險資金直接入市的整體性比較

1、橫向比較：國別差異及原因分析

2000年主要國家保險資金股票投資比重基本都在10％以上（隨著2000年以來美、歐股市的回調，近兩年，這一比例有明顯下降，如英國目前比重僅40％左右）。但各國股票投資的比例存在很大差異：英國比重最高，達到近60％，美國、法國、德國、荷蘭比重接近，都在30％左右，而瑞士、日本、意大利比重較低，分別僅有18％、16.6％、11％。

為什么各國保險資金直接入市比例存在如此大的差異呢？原因是多方面的，既有保險產品結構、金融市場結構的原因，又有金融體制、監管制度、會計制度差異等方面的原因。如英國和美國都同為資本市場十分發達、經濟金融體制十分接近的國家，但兩國保險資金直接入市比重卻存在很大差異，英國的比例幾乎是美國的2倍。

為什么會出現這種差異呢？這主要是因為：

一是兩國保險負債結構的差異。英國投資連接險十分發達，2001年英國投資連接險資產總額達到了6000億歐元左右，占到了整個西歐投資連接險的57％，占本國總保費收入比重也達到了40％以上。而美國年金類產品十分發達，且近年來在總的保費收入中的比重不斷上升，目前達到了40％以上（根據資產負債要求，年金產品幾乎全部投資于固定收益產品）。而投資性保險只是在1990年以后，隨著美國股市的不斷上升才有了很快發展，從而導致股票投資在整個保險資產配置中的比重有了快速上升。

二是金融市場結構的差異。英國是傳統的金融中心，股票市場發達。而美國雖然股票市場也很發達，但債券市場更具比較優勢。美國債券市場特別是公司債市場特別發達且具有流動性好、期限結構齊全、收益率穩定且相對較高的特點（2003年底美國債券市場規模達到21.9萬億美元，是股票市場的1.6倍，而整個歐洲債券市場規模僅9.8萬億美元，且市場分割、流動性差）。因此，美國保險公司將絕大部分資產投資到了債券特別是公司債，而英國則將較大比例資產投資到了股票。

三是監管制度的差異。英國是保險資金運用最為自由、寬松的國家，監管當局對保險資金運用幾乎沒有任何限制。而美國對保險投資特別是風險性投資監管十分嚴格的國家，各州不僅對保險公司股票投資進行十分嚴格的、直接比例限制（對單獨賬戶不限制），還通過RBC監管等方式對風險性投資進行間接限制（股票的風險資本因子為15％，政府債券為0）。

2、縱向比較：歷史變動及原因分析

20世紀90年代以來各國保險資金直接入市比例變動具有如下特點：一是美、歐國家保險資金的股票投資比例在1999年以前快速上升，但在1999年之后卻顯著下降。如美國在1992年時該比例僅11.6％，但到2000年時就迅速增加到了30％，此后快速回落，目前僅24％左右。二是與其他各國形成鮮明對照的是，日本保險資金直接入市的比例1990年以來一直呈顯著下降趨勢，1992年時比重為21.5％，到1998年時僅為14.9％。

為什么20世紀90年代以來美、歐保險資金直接入市比例會出現如此變動呢？為什么日本保險資金直接入市比例變動會呈現出與美、歐各國截然不同的變動趨勢呢？20世紀90年代以來各國股市表現是最主要的原因。

20世紀90年代，美、歐主要股市出現了長達10年的大牛市，道瓊斯指數、倫敦金融時報指數、巴黎CAC指數大幅度上漲。但2000年以后，隨著美國網絡股泡沫破滅，美、歐主要股市出現了明顯回落，各主要指數回落幅度都在20％以上，保險資金股票投資比重在快速增加后有所回落。

美、歐股市的戲劇性變化推動了保險公司產品結構的變化，20世紀90年代，美、歐投資性保險產品快速發展，年均增長率達到20％以上，遠高于傳統保險產品5％左右的增長速度，在保險公司產品結構中的比重從10％左右快速上升到了30％左右。單獨賬戶中的投資性保險資金主要投資于股票（比重基本都在70％以上）。2000年之后，隨著美、歐股市的大幅回落，投資型保險產品發展及其股票市值都有顯著回落。

而20世紀90年代以來日本保險資金直接入市比例變動情況卻與同期歐、美有所不同。日經指數在20世紀80年代末、90年代初泡沫經濟頂峰時達到了36000點以上的高點，但隨著泡沫經濟的破滅，日本股市急劇下跌并陷入了長期、持續的低迷之中，目前一直在1萬點左右徘徊。與此相應，日本保險公司也不斷降低其股票投資比重而增加風險性較低的債券資產比重。

（二）保險資金直接入市的結構性比較

1、壽險與財險的直接入市比例比較

對海外保險行業直接入市進行結構性分析可以發現：壽險與財險直接入市的比例存在很大差異，即使是同一保險集團，其壽險與財險直接入市比例都存在很大差異，壽險資金直接入市的比例顯著低于財險。

為什么同一國家甚至同一保險集團的壽險和財險直接入市比例會出現如此顯著的差異呢？保險負債性質的差異是最主要的原因。一般而言，壽險具有投資期限長、具有最低收益保證要求的特點，從而對投資的安全性要求較高，一般要求實行比較嚴格的資產負債管理，因而主要投資于收益穩定、風險相對較小的固定收益類資產，而對股票等風險性資產的投資則比較謹慎。而財險大都是1年以內的短期資金且一般沒有最低收益保證，因而一般要求要有較高的收益和較好的流動性，從而對權益類資產的投資比重相對較高。

2、一般賬戶與單獨賬戶直接入市比較

對海外保險公司一般賬戶與單獨賬戶資產配置結構對比可以發現：二者在直接入市比例方面存在很大差異。以美國壽險業為例，美國壽險單獨賬戶中股票投資比重很高，且隨著20世紀90年代美國股市的不斷上漲而不斷上升，目前這一比例達到了近80％。而與此形成鮮明對照的是，以壽險一般賬戶股票投資比重很低，僅5％左右，且近年來比重還略有下降。

為什么同一保險公司的一般賬戶與單獨賬戶在資產配置及直接入市比例方面存在如此大的差異呢？保險負債性質的差異是最主要的原因。這是因為：單獨賬戶資金主要來源于變動年金、變額萬能險、投資連接險等投資性保險產品，投保人一般追求較高的資本利得和投資收益，而愿意承擔較大風險。因而其主要投資于流動性較強、風險、收益都較高的股票投資。而一般賬戶資金主要來源于一般壽險、健康險和年金產品，其不僅具有保險保障功能，而且一般還要求有最低收益保證，從而對投資的安全性要求很高，因而在投資策略上一般采取比較保守的投資策略和嚴格的資產負債管理，主要投資于固定收益產品，嚴格控制權益資產的投資比重并隨賬戶資金來源的結構性變動做相應調整。

二、保險資金直接入市的國際比較對中國的啟示

保險資金直接入市的國際比較對中國主要有如下啟示：

啟示之一：允許保險資金直接入市是在新的競爭條件下中國保險業發展的必然選擇

如前所析，雖然各國保險資金在直接入市的比例存在很大差異，但直接入市是各國保險資金投資的共同經驗。即使在基金業十分發達的美國，也主要是中小型保險公司采取委托管理方式進行股票投資，而規模較大的保險公司一般都主要通過自己的資產管理部門或資產管理公司進行直接股票投資。

中國保險業正處于發展的起飛階段，保險資金正以年均20％左右的速度加速積聚。據粗略估計，到2010年，中國保險資金可運用余額將達到4萬億元。保險資金的加速積聚對中國保險業日益提出了專業化資產管理，實現保險資金保值、增值的迫切要求。另外，隨著居民投資意識的不斷提高和理財產品的不斷豐富和發展，保險業日益面臨著來自基金、證券、銀行、信托等其他金融產品的競爭。與此同時，隨著中國加入世界貿易組織承諾的不斷兌現，中國的保險市場、金融市場將陸續全面對外開放，國外保險金融機構將按照國民待遇原則參與市場競爭。屆時，中國保險業將直面來自全球的實力強大、金融服務全面的國際綜合性保險集團、金融集團的全面競爭和沖擊。

中國保險業發展的新階段和面臨的日益復雜、激烈的新的競爭條件對中國保險公司的資產管理能力提出了更高的要求。而允許保險資金直接入市不僅進一步拓寬了中國保險企業的投資渠道，增強保險企業資產配置的主動性和能動性，而且還將強有力地促進中國保險企業資產管理經驗的快速積累、專業性資產管理人才的加快培養和資產管理能力的顯著提高。

啟示之二：為有效控制風險，中國保險公司應根據保險負債性質嚴格控制權益投資的最高限額

前述對各國保險資金直接入市比例和壽險與財險、傳統保險與投資性保險直接入市比例差異的分析表明：保險負債性質差異是影響保險資金直接入市比例的重要原因。對于保障性產品應實行嚴格的資產負債管理，嚴格控制其權益投資的比例限制，只有這樣才能有效地控制整體投資風險。

在這方面，美國壽險業的經驗值得借鑒。美國壽險業對于不同負債來源采取了嚴格的賬戶分類管理，一般壽險、健康險和企業年金資金進入一般賬戶，投資性壽險資金進入單獨賬戶。對于壽險一般賬戶，美國則采取嚴格的資產負債管理，將絕大多數資金投資于固定收益類資產；對于權益類投資則進行嚴格的比例控制。即使在美國20世紀90年代的10年大牛市，美國一般賬戶對股票投資比重并未相應增加，相反還隨著壽險公司負債中年金比例不斷增加而將股票投資比重由1992年時的5.02％進一步降低到了2002年的3.46％（年金幾乎全部投資于固定收益產品）。

中國保險業在進行資產管理和直接入市時應充分借鑒國際保險企業的經驗和教訓，加快樹立“資產負債管理”理念，努力塑造保險資產負債管理文化，在對不同賬戶的資金性質、風險－收益要求、投資期限的深入分析的基礎上確定不同保險負債的資產配置策略。當前，中國絕大多數保險產品為保障型產品，因此，中國保險公司在進行直接股票投資時，不僅應區分壽險與財產險、傳統險與分紅險、投資連接險，對其分別設定不同的權益投資比例，更為重要的是，對于一般壽險、分紅險等保障型產品應嚴格控制其權益投資的最高比例。（中國人壽資產管理公司廖發達博士）

策劃人手記

嶄新格局下的理性思考

保險資金直接入市是近期金融業界的焦點話題，三大金融監管部門為健全保險資金股票投資監管體系，完善穩健運行機制作出了重要的制度安排。目前，于2004年10月頒布的我國《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》的實施配套文件已全部出臺，相關制度安排和機制建設也已基本形成。

由過去的間接入市，到現在的直接入市，這意味著保險資金進入資本市場的所有通道從政策上已經完全打開。保險資金直接入市是市場化、國際化大趨勢帶來的新生事物，在入市之初，可能對股票市場影響不大，但若干年后，這一事件無疑將對中國股票市場乃至整個金融市場產生深刻的影響。

因此，本版特邀中國人保資產管理公司和中國人壽資產管理公司的兩位博士撰文，從國內市場前瞻和國際經驗比較兩個不同角度，對保險資金直接入市展開深入的理論分析。在此，我們也歡迎更多的業內專家和實務操作者參與探討，共同關注中國金融市場的穩定健康發展。

記錄

保險資金直接入市進程

2004年2月1日《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》出臺?！兑庖姟诽岢?，要鼓勵合規資金入市，支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，這標志著保險資金直接入市的政策堅冰開始融化。

2月中國證監會副主席屠光紹在中國保險業創新與發展論壇上表示，經過多年的發展，就保險市場和資本市場兩方面而言，保險資金直接進入股市已經具備了一定的基礎條件。

4月保監會公布《保險資產管理公司管理暫行規定》，使保險公司搭建資金管理運用平臺有章可循。

5月保監會出臺《保險資金運用風險控制指引（試行）》?！吨敢穼ΡｋU公司和保險資產管理公司建立運營規范、管理高效的保險資金運用風險控制體系，制定完善的保險資金運用風險控制制度提出了具體要求。

6月22日首發的我國第一部保險行業發展藍皮書——《中國保險業發展改革報告》認為，保險資金直接進入資本市場的時機和條件基本成熟，保險資金直接入市的時間，取決于研究分析、認識判斷風險及風險控制的各方面技術基礎能否到位。

6月23日中國保監會主席吳定富明確表示，要加強保險資金運用監管，積極探索與保險資金運用渠道相適應的監管方式和手段，建立動態的保險資金運用風險監控模式。要全面推行保險業資產負債管理，建立投資決策、投資交易和資金托管三分離的防火墻制度。保監會與有關部委和監管部門要加強交流合作，加大監控力度，切實防范系統性風險。

7月31日保監會通知，允許保險公司投資可轉債，可轉債投資規模計入企業債券投資余額內，合計不得超過保險公司上月總資產的20％。這標志保險資金直接入市已近在咫尺。

8月20日中國保監會資金運用部主任曾于瑾表示，目前關于保險資金直接入市的技術準備已經基本完成，正在完成有關法律程序，中國保監會正與有關金融監管機構協同推動此事。

9月12日中國證監會基金部主任孫杰表示，貫徹落實“國九條”六小組之一的發展鼓勵合規資金入市專題工作小組將提出鼓勵長期資金的概念，支持保險資金進入資本市場，促進資本市場穩定發展。

10月24日中國保監會和中國證監會聯合《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，保險資金直接入市獲準。

篇2

關鍵詞：養老保險；基金；運營

緒論

社會保障制度作為一個國家社會發展和經濟運行的 “安全閥”，是一項與人民利益緊密聯系的經濟保障制度。所謂養老保險，是指國家和社會通過建立相應的法律制度，為保障勞動者在離開勞動崗位以后，能獲得國家的基本生活保障的一種制度。養老保險作為社會保障制度的重要組成部分，備受世界各國的重視，更是成為了經濟學家高度關注的研究對象。自從德國在世界上建立了第一個養老金制度以來，人們就從未停止過對養老制度的研究，在不斷的改革和探索中。我們看到無論是在發達國家還是發展中國家，都存在一個共同的問題，就是養老負擔沉重，國家實在無力完全承擔，于是不得不大力著手改革。在20世紀50年代，中國建立了職工的基本養老保險制度，期間對養老保險制度的結構進行了多次修改，現行養老保險制度的基本框架，是按照國務院1997年所頒布的《關于建立統一的企業職工養老保險制度的決定》建立的，基本模式是將原來的現收現付制轉變為以社會統籌與個人統籌相結合的為特征的部分積累制，將養老保險基金納入財政專戶，對其收支實行兩條線管理。該種模式的確定，為養老保險基金的運營提供了法律依據，使得養老保險基金的運營標準化，規范化，為維護社會穩定，促進國民經濟發展發揮了積極的作用。十七大報告指出：“加快建立覆蓋城鄉居民的社會保障體系，保障人民基本生活，社會保障是社會安定的重要特征?！?/p>

社會養老保險是社會保障制度的重要組成部分，也是其核心的部分，而養老保險基金無疑是社會保險基金的重中之重，養老保險基金的運行狀況，關系著每一個參保人的切身利益，關系著社會的穩定和國家的長治久安，影響著中國構建和諧社會的進程。

一、現階段中國養老基金運營出現的問題

現階段中國社會經濟正在高速地發展，老百姓的經濟狀況得到了改善，其收入大幅提高，而且由于政府增加了對社會保障的補貼力度，參加養老保險人口的數量在逐漸增多。因而，養老金的余額自然如滾雪球般越來越大（見表1）：

從上頁表1中可以看到，到2010年底，養老金累積金額達到15 000億元。對于這樣一筆龐大數目的養老金，如何妥善對待并使其保值增值，是一個非常值得重視的問題，因為稍有不慎，就會影響到養老保險基金的發展?，F階段中國養老金運營中的主要問題是：

1.投資渠道狹窄，基金保值增值壓力巨大。按照現行的籌資制度計算，企業按工資總額的20%以及在職職工按個人工資的8%繳納養老保險費用。這樣下來，每年的養老保險基金收入可以達到2 000多億元人民幣，并且隨著覆蓋面的擴大，參保人數的增多，這個數字還會增加。因此，管理好養老保險基金，使它保值增值的任務非常艱巨。如果養老保險基金不能有效地保值增值，不僅難以面對即將到來的人口老齡化的沖擊，也會降低個人賬戶對勞動者的吸引力。

中國養老保險基金建立之初，其側重點在于如何使養老保障基金的安全性提高的問題，對于它的增值問題反而居于其次，但在事實上，養老保險金卻面臨著極大的貶值風險。其原因是出于對基金安全性的考慮，目前規定養老基金除了極少部分可以購買績優股以外，絕大部分還是只能存入銀行或購買國債。

銀行存款的特點是流動性強，安全性高。但銀行的存款利息卻比較低，而且遇上通貨膨脹率高的時期，別說增值，就是連保值也難以做到。因此，世界上沒有哪個國家會將養老保險基金的全部用來存銀行。而盡管國債利率要高于銀行存款的利率，但由于缺乏完善的二手市場，反而不如銀行存款有吸引力。同時，享受保值補貼的國債只能由個人購買，養老金等機構投資者被排除在外，在處于通脹時期時，養老保險基金的投資受益往往低于通脹率，處于不斷縮水狀態。因此，將大部分養老基金投向銀行和國債難以達到增值的目標。

2.體制不順，養老保險基金運營成本較高。無論是傳統體制下實施的養老保險制度，還是經過調整后形成的社會統籌模式的養老保險制

度，乃至今天正在采用的通脹結合模式的養老保險制度，都是由政府部門來管理。在形式上，由國家統一管理，具體事務交由各個部門分管。在實行初期，由于當時的政治、經濟水平還不高，政府作為“全能”的代言人，對于推動社會保障事業的發展起到了積極的推動作用。

改革開放以后，中國的政治、經濟、文化事業都得到了蓬勃的發展。在市場經濟下，政府的角色發生了很大的改變，由原來的實施者向監督者角色轉化，“政府守夜人的角色逐步確立，要求政府規范市場環境，解決市場失靈，矯正經濟外部失靈。盡管應當是由政府來提供社會福利，但并不代表政府一定要是每個具體環節的操作者。尤其是目前，政府工作人員的專業能力普遍不是很高，與其將專業化的投資交給他們來運作，不如把這些項目交給更為專業的機構來運作，引入競爭機制，政府部門只作為監督者的角色出現，這樣效果會更好，既提高了效率，又減少了成本。現階段國家盡管實行的是省級統籌，但是各地區為了自己的利益，各行其是，很難將基金集中起來管理，據調查，中國幾千個億的養老保險基金分散在3 000多個縣和8個行業中，如此分散的局面自然影響養老保險基金的統籌使用，難以發生規模效應。同時，養老基金管理成本非常高，據統計，各個地方的養老基金管理機構一般會從養老保險基金中提取2%~6%的管理費，平均管理成本超過了4%，如果將同樣數目的基金交由基金公司來，那么成本僅為1/4上下。這樣不僅降低了成本，還提高了運行的效率，加深了投資的專業化，何樂而不為？

二、完善養老保險基金運營思考

（一）養老保險基金進入資本市場的必要性

據世界銀行的預測，2030年中國養老保險基金的總額將達到18萬億美元，基金的保值增值問題顯得日益突出。但現實中，資本市場和養老基金的分離影響了養老基金的運營和管理。由于養老金支付的長期性，按國際慣例，養老金的投資應當主要買中長期的債券、股票、不動產等，這樣才能達到保值增值的目的，而中國養老基金的絕大部分用于購買國債和銀行存款，這樣顯然收益不高，積累風險大。任何一種經濟行為的產生與發展都需要有一定的制度和市場來支撐和促進，而制度、組織自身也要有獨運行主體來推進其發展擴大。養老保險基金與資本市場要通過互動來達到雙贏的目的。一方面，養老保險基金進入資本市場進行投資獲得收益來達到養老保險的目標，另一方面，資本市場的發展與完善也需要有養老保險基金這樣雄厚實力的機構。養老保險基金入市后對資本市場的影響表現為：首先，養老保險基金進入資本市場能夠解決基金投資渠道單一的情況。文章已經提到，中國養老保險基金的運營僅限于投資銀行存款和國家債券，這種投資很難使得基金保值增值。而資本市場上可供投資的金融工具繁多，這為養老保險基金進行多元化分散化投資，避免非系統風險提供了良好的條件。其次，促進資本市場發育完善。 養老金收益是一種勞動力補償的延遲支付，這決定了養老保險基金的運營應當追求長期穩定的投資回報率，并通過示范效應增強整個市場的投資理性，這無疑會強化資本市場的長期性投資，減少短戶的短視行為，提高資本配置，提高資本市場的運行效率。

通過上文，我們已經得出結論：中國的養老保險基金應當入市，但入市的條件成熟了嗎？筆者認為可以入市。原因有二：（1）養老保險基金的長期性、規模性，決定了養老基金能夠進入資本市場去投資。中國現在實行的通脹結合的模式，個人賬戶的積累資金會越來越多，勞動者退休后從個人賬戶基金領取的退休標準是可以預測的，因而可以事先進行計劃和控制，也就是說，個人賬戶留存基金的流動性相對較低，這就為基金的積累部分進入資本市場投資創造了條件。（2）資本市場日漸規范，相關的法律法規正在逐步完善，這就為基金的入市創造了有利的外部條件。同時，中國的資本市場已經發展到了一定的規模，投資工具的多元化使得養老保險基金可以有多種組合選擇，為養老保險基金的運作提供了市場空間。

（二）加大對經濟適用房的比例

當前，全球出現金融危機，股票等高風險金融工具波動性較大，而經濟全球化又使得中國的資本市場也會在一定程度上受到外國金融市場的影響。對于“救命錢”的養老保險基金來說，此時如果大比例投入股票等高風險工具。結果難以預料。筆者認為，結合現階段中國的國情，要想使得中國養老保險基金能夠增值，可以增加對中國不動產的投資比例，具體而言，可以拿出養老保險基金的一部分來投資于中國的經濟適用房。

1.經濟適用房的市場競爭優勢。我們都知道，地產投資雖然是一種回收期長，而且資金需求量大的投資項目，但是從房地產地皮不可再生性的特點來看，房地產價格總體仍然是呈上升趨勢的，而且即使在發生通貨膨脹時，房地產價格具有很強的抗通貨膨脹能力，其價格會隨物價上漲而上漲。筆者通過有關資料了解到武漢vk房地產公司2003年所建商品房的所有

成本平均為1 500元/平方米，但售出價格確達到了2 500元~3 000元/平方米，利潤空間巨大。那么，作為不以盈利為目的經濟適用房的銷售業績實際上還稱不上是個問題。

2.人口和價格優勢。從主動需求方面看，中國是一個擁有13億人的人口大國，而且據預計，未來二十年人口將達到16億，毫無疑問，這對住房的要求市場巨大，而且據建設部最新的研究報告顯示，到2020年，約有3億~3.5億新增城鎮人口需要解決住房問題；另外城鎮居民人均住房面積將從2003年的23.8平方米增至35平方米。從被動需求方面來看，由于目前中國傳統的福利分房體制已經被貨幣化購房體制所取代，同時由于城鎮居民收入普遍不高，因而難以承受昂貴的商品房價格，所以無疑會選擇經濟適用房。故中國須建造大批的經濟適用房，以滿足如此眾多的居民需求。

3.政策優越。出于平衡房地產公司和購房居民之間的利益，國家在土地使用權和稅收上給予了一定的優惠政策，以降低經濟適用房的造價成本。以武漢市所建商品房成本1 500元/平方米作為經濟適用房建設的所有成本，即使按1 800元~2 000元/平方米出售，其投資回報率都還是相當可觀，而且，由于出售價格遠遠低于商品房價格，所以作為大部分的城鎮居民來說還是樂于接受的。

經濟適用房建設是中國現階段的一項獨有的國家政策，解決中低收入家庭的住房問題歷來是中國政府十分重視的一件大事。在市場經濟條件下，建立并完善經濟適用住房為中心的多層次的住房供應體系不僅可以彌補市場經濟的缺陷、而且可以維護社會的安定團結、也更能促進房地產市場經濟的健康發展。同時經濟適用住房既然是作為一項政策而存在就不會朝令夕改，相反應該長期執行的一種措施，所以筆者有理由相信在很長的一段時間內，經濟適用住房會一直存在。總之，將養老保險基金投資于經濟適用房建設，不論是解決中國城鎮居民住房緊張的問題，還是對基金投資增值都是雙贏的事情。

小結

人口老齡化對各國都帶來了不小的沖擊，為了應對養老金支付的困難，各國根據自己的國情進行了改革。要想養老金保值增值，必須對養老保險基金進行投資運營，筆者認為養老保險基金應當增加在資本市場的投入，尤其是增加對經濟實用房的投資比例來優化運營結構，以達到保值增值的目的。

參考文獻：

[1]丁建定.社會政策概論[m].武漢：華中科技大學出版社，2006：3.

[2]中國保監會.養老保險國別研究及對中國的啟示[m].北京：中國財政經濟出版社，2007：1.

[3]王方明.中級財務管理[m].北京：高等教育出版社，2002：1.

[4]王延中.中國社會保險基金模式的偏差及其矯正[j].經濟研究，2009，(2)：17-19.

篇3

關鍵詞：產權交易市場PE多層次資本市場

所謂PE即PrivateEquity，我們將其譯為“私募股權”，它是一種新的社會資本運作管理模式，專指投資于非上市公司股權的一種投資方式。而產權交易市場是伴隨著國有企業改革而出現的一個交易平臺，其初衷是為了防止國有資產交易中的暗箱操作。

目前，我國的產權交易市場由分布于全國的200多個產權交易所組成，產權交易市場也屬于資本市場的范疇，這是我國的特色。由于PE屬于私募資本市場，按照美國的劃分，這屬于第三和第四層次，與產權交易市場同屬于場外市場，這兩者的發展一定能給場外交易市場帶來新繁榮，也必定會促進多層次資本市場發展，為我國的“平民”企業提供更多的融資渠道。

一、PE與產權交易市場的發展現狀

近些年，PE在我國處于高速發展的階段，中國已是全球股權投資發展最為迅速的地區。從2006年到2008年第三季度，一共有138支投資亞洲市場的私募股權基金，成功募集了1005.3億美元的基金，第四季度中國政府批準設立的第三批產業投資基金，也將先后開展新基金的募集和設立工作。同時，中國社保基金首次以市場化方式運作，加之證券公司直接投資業務試點，這些都為中國和亞洲私募股權市場注入新的活力。PE在為企業發展提供資金、促進企業重組和產業升級、降低風險以及改善公司治理結構等方面都起到了重要的作用。在這次金融風暴下，由于面對信貸緊縮、贖回壓力、政府加強監管以及全球流動性凍結等壓力，特別是受金融市場動蕩導致杠桿效應減弱的影響，PE為大型交易進行融資的能力大受影響。正是這種壓力使得PE在我國的發展機遇與挑戰并存。

產權交易市場的發展在近幾年也非?？臁Ｖ袊漠a權交易市場誕生之初是國資委為了方便國有企業改制而設立的交易平臺，幾經合并和重組。目前，我國的產權交易市場由分布于全國的兩百多家產權交易所構成，其中上海、北京、天津、重慶四家交易所為中央管轄。除此之外廣州產權交易所、武漢產權交易所和西部產權交易所等也頗有實力。近幾年產權交易市場的交易量有了大幅度的增長，從近三四年的數據來看，我國產權交易市場的成交額在2004年和2005年均高于股票市場的融資額，2006年股票市場有了大幅度的發展，融資額高于產權交易額。從這幾年的數據看，產權市場交易額與股票市場融資額屬于同一數量級。由于產權市場的交易量在融資作用上幾乎等于股票市場IPO，同時中國企業眾多，每年上海證券交易所和深圳證券交易所的IPO量很有限，如果等待企業上市融資可能要花幾百上千年，因而產權交易的重要性不言自明。而在經歷了這些年的高速發展之后，目前可供交易的國有資產也越來越少，交易對象已經從國有資產擴展到其它產權交易，比如林權、未上市公司的股權等等。因而在未來的發展的過程中需要更廣泛的尋求與PE等機構合作，盡可能擴展產權市場的交易對象。

二、PE與產權交易市場對接的重要意義

由于PE與產權交易市場同屬于場外市場。PE最為關注的是具有投資前景的項目，產權交易市場在這一方面恰恰有其優勢；而產權交易市場在目前發展中也需要進行業務拓展，PE可以增加其活力。具體來看，PE與產權交易市場的相互促進作用體現在以下兩方面。

1、產權交易市場可以促進PE行業的發展和繁榮

PE的運作可分為募資、投資、退出三個階段。在募資階段，資本主要由社會上的機構投資人，如基金、社?；?、大學基金、慈善基金等，以股權形式投資給基金管理公司。在投資階段，資本由基金管理公司以股權形式投資給標的企業。在退出階段，這些資本及其相應增值離開標的企業回到基金管理公司和機構投資人手中。然后照此過程復制。在這幾個過程中，充分的企業信息都是非常重要的，而恰恰產權市場在這一塊具有獨特的信息優勢。產權交易市場發展了這么多年，承載了中央和地方數萬家企業物權、股權、債權和知識產權的流轉和交易的任務，有著非常豐富的企業信息資源。PE可以利用這一優勢集中地對多個項目進行比較，從而將資金投入到最具有投資潛力的項目，提高投資效率。另外在PE的這幾個階段中，退出機制是十分關鍵的，在以往成功的投資項目從資本市場退出，可以在股票市場上市，也可通過進入產權市場公開競價轉讓。由于股票市場上市的條件非?？量蹋@會影響PE的順利退出，真正通過上市渠道完成退出的僅占5％，其余90％以上的項目多為私下并購交易。由于產權交易市場的進入門檻較低，且產權交易所分布非常廣泛，這為PE的退出提供了一條新的路徑。近年來隨著產權市場的發展，其功能已不單是滿足國有產權的轉讓，很多產權交易機構已由國資交易占據半壁河山轉向了全方位為各類企業服務的經營模式。產權市場業已成為匯聚投資方和項目方進行對接的專業平臺。產權市場的企業并購重組平臺功能也為PE提供了通暢的退出渠道，利用這一平臺，PE的退出就更為便利。因而我認為產權交易市場的業務平臺和信息優勢可以極大的促進PE在我國的繁榮發展，這也必將成為未來這幾年PE發展的方向。

2、PE也可以促進產權市場的可持續發展

產權交易市場最初是為了國有企業改革而服務的。發展至今，在可供交易的國有資產日益減少的情況下，產權市場應該探尋新的領域，走可持續發展之路。在這種背景下，PE與產權市場的對接為產權市場的發展注入了新的活力。根據最新的《中國產權市場年鑒》統計，其收集的全國80家產權交易機構統計數據顯示，全國產權市場的成交宗數和成交金額繼續放大，交易行情穩定增長。2007年，完成產權交易35718宗，成交金額總計為3512.88億元，同比增長9.99%。其中，國有產權交易占比相對穩定，非國有產權交易則同比大幅上升。產權交易市場已經開始成為了PE發展的新的舞臺，PE的廣闊前景使得產權交易市場發展的可持續性大大增強。

由此我們可以看出PE的發展與產權交易市場的對接有著非常重要的意義。這種重要性在全球金融風暴蔓延的今天顯得更為突出。據不完全統計，近幾年海外PE在中國的投資項目超過1000個，大多數都是Pre-IPO項目（待上市公司），尤其是從2007年四季度開始，基金投資的單個項目額度開始大幅度提高，由過去平均每個項目投資500萬美元，上升到過千萬美元。然而隨著中國股票市場的走低，公司上市受阻，PE的發展受到了嚴峻的挑戰，這樣產權交易市場對于其發展的重要性更加凸顯。

三、PE與產權交易市場對接的方式探索

既然產權交易市場與PE的合作有非常重要的意義，那么應該如何才能將PE與產權交易市場充分對接呢？借鑒北京、上海等比較發達的產權交易所和私募股權投資基金的相關經驗，本文認為可以有以下方式。

1、逐步建立產權交易所做市商制度

我們可以考慮在上海、北京等幾家大的產權交易所以試點的形式吸收一部分私募機構人員為特別會員，逐步建立產權交易所做市商制度，以其示范效應為全國范圍內的PE與產權交易市場的合作提供指引。關于做市商制度，在股票市場上發達國家或地區的經驗表明，做市商制度與上柜的中小企業的特征比較匹配，它能使做市商的利潤同其所負責做市的上柜公司證券之交易活躍程度（交易頻率）直接相關，故該制度能夠有效激勵做市商挖掘信息，并為流動性較低的上柜企業的股票進行買賣雙向報價，隨時以自有資金或其所擁有的股票為交投不活躍的上柜企業的股票買賣造市。由于證監會嚴格規定產權交易市場不能切割，不能細分，不能標準化，這些都決定了券商很難在產權交易中充當做市商。這樣可以探索利用有實力的產權交易所和私募股權機構合作的方式逐步建立和完善做市商制度。

2、各產權交易所和監管機構應該在政策上多加以支持

為PE在產權交易市場的發展提供一個高效的、透明的、有影響力的資本市場平臺。在這方面，上海聯合產權交易所走在了全國的前列，目前包括倫敦亞洲基金、Cerebus、中美風險投資集團、摩根富林基金和揚子基金在內的諸多私募基金機構均與上海聯交所建立合作關系。這些基金分別投資于不同的項目領域，包括中小科技型企業、先進制造業、環保能源企業、基礎設施項目、房產企業等。據上海聯合產權交易所得相關數據顯示，2006年1月至2007年11月，上海聯交所各類投資公司收購項目分別占到產權交易宗數和總金額的12.76%和17.72%。從退出交易情況看，同期，投資公司轉讓宗數735宗，占比14.49％，成交金額261.35億元，占比17.09％。與此同時，浙江產權交易所等其他交易所也都在積極探索PE與產權交易市場的合作之路。除了產權交易所各自之外，我們還可以通過更多的舉辦全國性質的產權交易會，打造這一品牌的方式為PE與產權交易市場的合作創造更為便利的條件。新晨

3、建立相關的產業投資基金

可以考慮產權交易所和私募股權企業之間建立相關的產業投資基金，以這種深層次的方式進行合作。由于產權交易所擁有豐富的企業信息資源，私募股權類公司擁有大量的資金以及私募股權投資方面豐富的經驗，這兩者直接合作建立產業投資基金可以最大程度上降低交易成本，增加投資效率，促進這兩者的共同發展。

4、產權交易所應該細化規則

盡量區分PE和VC（資本市場風險投資），按“成長型”和“相對成熟型”特點細化交易平臺，以便于不同投資風格的私募股權基金尋找合適的中小企業，這樣才能進一步提高產權市場與PE的合作效率。

總之，我們應該利用好這一有利的發展機會，在宏觀政策上和微觀機制上努力促進PE和產權市場的對接。在這一輪金融風暴下，如果我們抓住這個稍縱即逝的時機，在這一領域有所突破，這必將促進這兩個領域的飛速發展，為建立多層次資本市場走出實質性的一步。

【參考文獻】

[1]潘新平：中國產權交易市場概論[M]．社會科學文獻出版社，2004．

[2]李連發、李波：私募股權投資基金理論及案例[M]．中國發展出版社，2009．

[3]熊焰：資本盛宴——中國產權市場解讀[M]．北京大學出版社，2008．

篇4

關鍵詞：教育股份制；股票；教育券

中圖分類號：G40-011．8文獻標志碼：A文章編號：1002－0845(2007)07－0021－02

收稿日期：[HTSS]2006-11-02

作者簡介：王雪琴(1975-)，女，貴州遵義人，講師，碩士研究生，從事教育經濟學研究。

教育股份制是一個多維的制度集合。教育股份制是一種以股份形式籌措教育經費的高效的資本聯合制度，是一種規范化的財產組織形式，是一種科學的產權制度，是一種以完善的內外治理結構為主要特點的經營管理制度，還是一種以持股份額分配利益(同時承擔風險)的分配制度。

一、教育股份制的股票問題

創辦一所學校，“單個資本和合伙資本有其局限性。一是難以提供巨額資本；二是巨額投資對于單個投資者來說投資風險太大，靠銀行貸款存在還貸壓力，而且還會遇到種種限制，通常銀行不愿發放長期貸款。民辦學校的創建和發展需要集中巨額資本，通過發行股票能夠在短期內把分散的社會貨幣資源集中起來，滿足創辦和經營學校所需的巨額資金需求?！保?］

“就國際而言，民辦高等教育進入資本市場，已經成為世界高等教育發展的一種趨勢。在我國，也出現了資本市場向民辦高等教育滲透的現象?！保?］教育股份制下發行股票就是以股權融資的方式介入資本市場，這是民辦教育介入資本市場的最新設想。

(一)股票及股票的發行

“股票是股份有限公司公開發行的、證明股東在公司中投資入股并據以取得一定收入的所有權憑證。股票的持有人可以成為該股份公司的所有者或股東之一，從而擁有股東的權益和責任?！保?］

股票的發行屬于權益性融資，權益性融資即“股份有限公司通過向社會上為數眾多的投資者發行股票而獲得經營所需長期資金的一種融資方式”［4］。

“股票的發行有兩種情況，一種是設立發行，即股份公司因設立而發行股票。另一種是增資發行，即股份公司為增加股本而增發新的股票?！保?］股票的發行打破了個別資本在數量上的限制，成為促進短期內資本集中的有力融資方式。

(二)教育股份制下可否發行股票

“就國際而言，民辦高等教育進入資本市場，已經成為世界高等教育發展的一種趨勢。在我國也出現了資本市場向民辦高等教育滲透的現象?！保?］教育股份制下發行股票就是以股權融資的方式介入資本市場。

教育股份制下可以通過教育投資公司進入資本市場從而發行股票，關鍵的問題是選擇在什么順序下發行且發行多少。

教育股份制下可以發行股票，但發行多少又是一個需要思考的問題?！霸蚊绹鹑趯W會主席的耶魯大學史蒂芬?羅斯(Stephen Ross)教授，曾提出了一套資本結構選擇的‘信號’(signaling)理論，即一個公司過多選擇發行股票，說明這一公司前景可能不佳，所以才選擇風險共擔、只需付息的股票集資方式；相反，一個公司若多選擇債券和銀行貸款，說明該公司前景不錯，所以才敢用既還本又付息的籌資手段。”［5］這個信號理論啟示我們，教育股份制下不宜過多發行股票，應多選擇教育債券和銀行貸款。而從現實情況來看，很多人存在著嚴重的“重股票、輕債券”的思想。

總之，“教育股份制通過產權股票化、股票大眾化能在全國乃至全世界范圍內發揮其籌集資金的功能，從而實現資源配置的不斷優化?！保?］但是，股票是虛擬資本，具有游離性、逐利性、投機性、風險性、脆弱性等特點。它的這些特點，使其在經濟活動中既有推動社會經濟發展，也有影響社會經濟穩定的雙重性質［6］。因此，教育股份制下股票的發行，需要政府的適當調控，比如制定資格限制，避免市場機制不健全而損害教育，同時又不能完全依賴政府調控，要發揮經濟規律在股市中的積極作用，從而保證教育股份制下股票的發行朝著可控的、健康的方向穩步發展。

(三)教育股份制下發行股票的利弊

1.有利因素

（1）發行股票可實現資本的社會化，是籌資的好方式。首先，通過發行股票，大大擴展了投資者的范圍，把投資者從狹小圈子轉到廣闊的社會。其次，股票票面價值很小，使得大多數資金很少的社會成員也有可能成為股東和投資者。再次，一般都鼓勵內部員工持股，使員工也成為股東，這大大緩解了資本和勞動之間的對立和沖突［7］。最后，股票可以自由轉讓，滿足股東隨時將股票變現的要求。因此，股票對社會上分散的、眾多的投資者具有更大的吸引力，能在較短時間內集中獲得龐大的社會資金。

（2）融資來源固定、永久。股票是永久性證券，發行股票融資，方可以永久使用資金，不須歸還股本。股東要想收回投資，只能將股票轉讓，但這并不減少發行方的股本總額。股票在股票市場上換手，只是虛擬資本的運動，只是在股票持有者手中的轉移，不影響實際資金的運行?？梢姡霉善被I集的資金來源固定，有利于補充股份制學校自有資金不足，滿足日益增長的資金需求。

（3）財務風險小。股票籌資不需還本只須付息。從這個意義上講發行股票是一種低成本的籌集資金的有效途徑。股本的不償還性，股息支付的靈活性，可避免市場情況逆轉，減少出現財務危機的可能性。

（4）有利于引導一個新的意義上的教育市場秩序。股票的拋售或買入，股票價格的升降能夠實現對股份制學校經營管理階層的鞭策，而且能夠引導社會資本在同行業、不同地域、不同項目上的有效配置。

（5）股票市場財務公開有利于投資者的選擇和公眾的監督。由于購買股票的人必須了解必要的相關信息，于是產生了上市基準的公開和經營狀況的公開，以及財務內容的公開，股份制學校因此就會被置于社會的監督之下。

（6）為采取股票股息的分配方案提供制度前設。股票股息是將以往未分配的利潤或者歷年積累的公積金學校資本，以一定的比例向股東派發公司股票的一種分配形式。采用股票股息的分配方式，股份制學?？梢詫⑷炕虿糠掷麧櫧亓舨环?，以增加學校規模，在將來可以為股東提供更高的回報。因而，采用股票股息的分配方案常常被視作具有發展潛力的標志。

2.不利因素

（1）發行股票有短期化傾向，即強調現期的股票價格而不注重長期價值。比如，單純為了進行所謂的資本經營而發行股票，不僅影響長期發展，還會背上沉重的包袱。極端的情況下可能會出現“圈錢”，股票發行前一個樣，發行完錢到手后又一個樣。

（2）發行股票可能稀釋原股東控制權及每股收益率。發行新的股票融資，原有股東的控制權將因新股東的增加而削弱，或者導致原股東內部控制權大小的轉移。同時新股東與老股東一起參與凈收益的分配，稀釋了每股收益率。

（3）由于股票融資便捷且數額巨大，容易超出原有規劃所需的資金量，往往容易降低資金使用的經濟效益和社會效益。

企業股份制一般都是完整的股份制度，即包括三個方面：建立股份公司、股票發行和股票交易。我們通常把這三方面簡稱為“有股、有票、有市”。如果只有股(股權)，而沒有票(股票發行)，或者雖有股票發行，而沒有股票市場，都不是完整的、規范的股份制度。由于教育股份制還處于摸索發展的階段，現在還處于“有股、有票、無市”階段，因此目前的教育股份制是非完整性的?！敖逃煞葜瓶梢园选案狻阶鲈酱?，吸引更多的教育投資，當達到一定的程度的時候，教育管理公司的股票上市，就會產生質的飛躍。”［8］

二、教育股份制與教育券

教育股份制與教育券能夠建立怎樣的鏈接?這樣的鏈接又能帶來什么樣的影響呢?

我認為教育股份制與教育券制度之間可以建立很好的鏈接。教育券制度完全適宜教育股份制的制度生態環境，它可以進一步推動教育股份制的良性發展，為教育股份制提供更廣闊的發展空間。

（一）教育券使股份制學校擁有了獲得教育財政經費的機會

教育券以代幣形式發放到學生手中，股份制學校通過競爭獲得學生手中的教育券之后便可向政府換回等額的教育經費，這就公平地享受了財政教育經費，獲得了貨幣化的教育財政補償，實際上是重新界定教育財政經費的使用權。

這背后隱藏著一個更為重要的制度層面上的突破。在我國，民辦學校被定義為“利用非國家財政性經費”進行辦學活動的教育機構。這本身就從制度上排除了民辦教育的公共性。在股份制學校運作中引入教育券，實際上是很好地利用了教育財政資金來資助股份制學校的發展，這突破了我國傳統教育制度對于公共性的“制度意義”的理解，開始把公共性擴展到“規范意義”和“組織意義”上，突破了我國教育政策對民辦學校的外延界定［9］。

（二）教育券帶來股份制學校與公立學校及其他民辦學校之間廣泛的競爭，這為教育股份制的健康發展創造了良好的競爭性環境

學生是受教育的主體，有權選擇受教育類型和學校。教育券帶來的教育競爭源于學生對受教育的選擇權。經費跟著生源走，使得公立學校與公立學校、公立學校與民辦學校之間，為了獲得更多的教育券而競爭生源，進而促進各類學校改善教育教學質量，提高辦學效率。

學生持券在手，憑券選擇學校，學校必須提供質高價低的教育以滿足學生的需求，否則就有被市場淘汰的危險。那些教學質量好、學費低廉且能辦出特色的學校將最終成為教育市場競爭的優勝者。相反，那些教學質量不高又辦不出特色的學校就會因無人問津而被淘汰出局。各個學校為了應對這種市場競爭的形勢，都不得不重新審視其辦學策略，深挖學校內部潛力，提高教學和服務質量，只有這樣，才能贏得學生和家長的青睞，繼而心甘情愿地將教育券投給它們［10］。這改變了過去教育經費財政撥款一味讓處于絕對優勢地位的公立學?！板\上添花”，而讓處于弱勢的民辦學校因利益分配不公而“雪上加霜”的格局。從這個意義上說，教育券通過在學校間創設一個公平的競爭環境使股份制學校享受“國民待遇”，有利于促進教育公平。

（三）教育券作為一種代幣在股份制學校和其他學校間自由流動，是一種還資源配置權于市場的機制

如果股份制學校教育資源配置效率高，辦學效果好，選擇在該校就讀的學生就多，學校所獲得的教育經費以及資源就多。

把教育券引入股份制學校，實際上拆除了禁止教育財政資源進入該類學校的壁壘，使資源得以按照市場規則在教育領域自由流動。這打破了限制教育需求者自由選擇教育供給機構的種種政策規定，給股份制學校被選擇的均等機會，有利于股份制學校教育資源的有效配置。

（四）教育券向股份制學校發放即是政府承認股份制學校的信譽

這有利于吸引和確保股份制學校的生源，堅定投資者的信心，有效地促進教育股份制的健康發展并分擔教育大眾化的重任。

（五）教育券的引入會激發外來資金投入股份制學校的積極性，有力地促進當地民辦教育發展

從以上分析我們可以看出，在股份制學校運作中引入教育券制度能夠促進股份制學校的發展。但教育券的引入和實施會也遭遇一系列的問題，如馬太效應問題，政府角色定位問題，安全性問題和完善教育要素市場問題等，在此不作細述。

參考文獻：

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篇5

關鍵詞： 山東半島 產業結構 金融支持

山東半島的地理邊界涵蓋濱州、東營、濰坊、煙臺、威海、青島和日照7個沿海地市，面積68551平方公里，占全省總面積的44%，人口3561萬人，占全省總人口的40%，截至2009年，gdp占全省總量的52%。改革開放以來，山東社會經濟發展經歷了由“陸上山東”、“海上山東”到“藍色經濟區”的歷史性跨越。從陸上山東到海上山東，是山東省發展空間的延伸和拓展；從海上山東到藍色經濟區建設，則是山東省社會經濟發展理念的轉變和提升，是山東社會經濟發展模式的重大轉變和經濟增長方式的戰略性轉型。山東半島經濟區是涵蓋社會經濟和科技文化諸要素的復合功能區。因此，本文主要分析的是山東半島7地市的產業結構及金融結構。

一、山東半島產業結構現狀及其與長三角和珠三角的比較分析

改革開放以來，長江三角洲地區和珠江三角洲地區充分利用國內外兩種資源、兩個市場，經濟和社會都得到前所未有的發展，成為全國最具活力的地區。若不考慮地區城市個數，從綜合經濟實力看，長江三角洲地區16個城市2008年實現地區生產總值53956億元，占全國比重達到17.9%；從增長速度上看，長三角地區國內生產總值增速為14.7%。珠江三角洲地區9個城市2008年實現地區生產總值29746億元，占全國生產總值比重達到9.9%，增速是16.5%。山東半島7地市2008年實現生產總值16205億元，占全國的比重為5.4%，平均增長速度是16.2%。

從表1中可以看到，無論是長江三角洲、珠江三角洲還是山東半島以及全國，第一產業比重穩步下降，第二產業穩中有降，第三產業穩步上升。

橫向上看，山東半島與長江三角洲和珠江三角洲的差距還是很明顯的。第一產業方面，三個地區第一產業比重都低于或是優于全國數據。但是，從2004、2006和2008三年的數據來看，山東半島第一產業的比重甚至比長三角和珠三角第一產業比重之和還要大，相比來說更接近全國平均比重，這對于山東半島來說是一個亟待解決的問題。第二產業方面，從1992年開始，山東省包括山東半島工業總產值中，重工業比例第一次超過輕工業達到50.68：49.32。此后，重工業迅速增長，輕工業比例逐漸降低，第三產業逐步發展。從表1中可以看出，山東半島第二產業所占比重明顯要高于長三角和珠三角，更是高出全國10個百分點以上。第三產業方面，三地區以及全國第三產業比重都呈上升趨勢，但是山東半島第三產業比重相比于長三角或珠三角來說低10%還要多，甚至低于全國平均水平線7個百分點。

二、山東半島金融發展狀況分析

1、山東半島金融規模分析

由圖1可以看出，1988—1991年，山東半島金融機構人民幣貸款余額還沒達到千萬，貸款余額占gdp的比重由70%逐年增加到將近90%。在1991—1995年，當時經濟發展迅速并有過熱跡象，這時貸款有所收縮，貸款余額占gdp的比重又從近90%下降到不到60%，之后直到2008年也是在50%～70%之間波動。反觀全國金融機構人民幣貸款余額占全國gdp的比重達到107.5%，這說明，山東半島金融機構人民幣貸款余額的增長要落后于gdp的增長速度，從金融規模這一角度來說，山東半島的金融發展還是處于很低的水平。

2、山東半島融資結構分析

（1）直接融資分析。直接融資主要是指以股票和債券為主要金融工具的融資方式。在我國，直接融資主要是靠證券市場即股票為載體進行融資，債券發行量很少，因此本文主要考量證券市場的融資。那么衡量一個國家或地區證券市場發育程度的指標通常選擇證券化率。

截至2008年，山東半島有上市公司39家，流通股總市值2368億元，占全省gdp的14.62%。從上市公司的產業分布來看，第一產業有4家，第二產業有30家，第三產業有5家，其中，第二產業上市公司大多數是制造業，其次是化工行業。而信息技術、新材料新能源等高科技上市公司幾乎沒有，這也妨礙了產業結構的升級。

圖2可以看到，山東半島1993年開始在證券市場上融資，證券化率是5%，經過近十年的發展，到2000年的時候達到最高的25%，隨后進入低谷，尤其是在2005年，證券化率達到6.5%，這一情況在2007年時得到改善，但是隨著金融危

機的到來，2008年又隨之下降。之所以形成這么大的波動，是因為證券化率與股票市值有關，而股票市值又與經濟形勢和股票價格相關。發達國家成熟的資本市場證券化率大都大于100%，我國在2007年證券化率也已達到132%。從這一方面說，山東半島的證券市場發育還很不完善，與成熟市場還有很大的距離。

（2）間接融資及其與直接融資的比例分析。間接融資主要是指以銀行信貸為主要手段的融資方式。由表2可以看到，在20世紀90年代，直接融資占間接融資的比例平均值在9%左右，最高也就達到16%。在2000年的時候，股票融資很大，貸款增加值明顯比前后幾年要小，這一年的直接融資占到間接融資的70%，但之后幾年又大幅下降到2008年的8%，直接融資規模仍然很小。

表2是2009年山東省非金融機構融資結構表，由這個表可以看出，山東省間接融資比例基本上始終保持在90%以上，除了2007年股票市場融資漲幅很大外，直接融資比例上升較快。山東金融業有些畸形發展，即直接融資滯后，企業融資渠道嚴重依賴銀行體系，使得金融機構風險加大，間接融資比例過高也使得企業經營成本加大。

綜上所述，山東半島第一產業相對于地區發展來說所占比重過高，第二產業內部不合理，高耗能的重工業結構亟需調整，第三產業比重過低，代表第三產業發展方向的高技術、生物工程等新興產業發展緩慢。另一方面，本文從該地區金融結構、金融規模等角度分析了山東半島金融發展現狀，從中可以看出，山東半島金融規模的增長跟不上gdp增長的步伐，且差距很大；融資結構不合理，間接融資比重很大，直接融資比重過小，導致金融市場效率低下，嚴重制約著產業發展和結構優化。

三、山東半島產業結構調整升級的金融支持措施

1、壯大地方性金融機構，加快民間資本進入金融領域

地方性金融機構無論在政策方面還是信譽方面，往往比外來機構在支持本區域產業和經濟發展上更有優勢。因此，要把發展和壯大地方金融機構作為山東半島金融業發展的一個側重點，大力培植地方金融龍頭企業，全面增強本地區的金融實力。

應該說，山東半島經濟主體分散化、經濟結構多元化明顯，而本地區金融發展則是受體制的影響，存在諸多的限制因素，主要表現為金融開放的“內緊外松”現象，即外資銀行早已登陸山東半島，但是金融業對民間資本開放還是舉步維艱。金融所有權結構上的缺陷不但有損于多元化的經濟成分的融資需求，不利于新興產業的發展，也對構建高效的金融運行機制不利。所以，要大力推進地方金融資源整合，使民間資本進入金融領域，為山東半島產業結構升級提供充足的資本支持和高效的金融服務。

        2、嘗試創新，豐富各類金融工具

（1）中小企業的信貸金融工具。山東半島高技術產業和新興產業大多是規模較小的企業，隨著經濟結構調整，這些企業占據的市場份額越來越大，但是他們的融資渠道相對單一，由于擔心他們的信譽，銀行等金融機構往往是惜貸的。針對這一狀況，開發一套適合中小企業成長特點的信貸金融工具是非常必要的。

（2）股權類金融工具和組合投資金融工具。山東半島上市公司多達40多家，占山東省上市公司近一半的數量，且大都集中在優勢制造業上。因此，開發股權類金融工具適合投融資雙方低風險和高收益的偏好。同時，產業投資基金、風險投資基金也可以作為山東半島投資金融工具開發的方向，這些可以提高金融支持產業的力度。

（3）產業基金。產業基金以其獨到的資金匯集和高效的投資能力，可以為山東半島在成為工業強省、產業升級和新興產業發展等過程中所遇到的資金問題提供新的解決途徑。當前山東半島資本市場投資渠道單一，產業結構調整資金壓力大，一些基礎產業生產能力嚴重不足，工業發展主體性能不強，新興產業帶動能力較弱，企業技術進步和產業升級步履維艱。產業基金因為規模大，投資專業性強，其投資行為還可以有帶動社會資金匯集的作用。因此發展產業基金，將會極大促進半島產業結構優化和升級。

3、發展資本市場，扭轉證券市場“邊緣化”局面，豐富金融市場層次

山東半島應充分利用資本市場在優化產業結構、提升企業資產運營質量方面的功能。這里所說的“邊緣化”是相對于直接融資來說的，證券市場籌資額很低。因此，要實現山東半島優質企業上市梯次化發展，多渠道多形式推進企業在主板上市和中小企業板上市，多渠道籌集資金。推動一批能夠代表山東半島經濟發展優勢的機械制造、海洋化工、醫藥等領域的大型企業集團以及發展前景好的高新技術企業在主板市場或中小企業板市場上市，促進山東半島經濟結構調整優化和產業升級。

4、地方政府要加強政策協調，構建區域合作發展的產業及金融機制

隨著

市場經濟體制的完善，各省及以下各市之間相互依賴的程度加深，經濟政策外部性日益突出，區域經濟整合發展的重點就在于政策協調，從而打破各種壁壘，從政策上給予經濟發展的自由空間。在這一方面，長江三角洲的做法可以借鑒，即建立區域統籌管理機構——長江三角洲市長聯席會議，就整個地區的重大事項進行討論協商。長三角的學術會議每年必開，珠三角也有了類似的機構存在。因此，山東半島要建立相關的協調機構，圍繞各市在區域中的定位，規劃自己的經濟布局和產業發展重點，從整體上確定發展戰略和產業金融政策。

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關鍵詞：保險公司上市償付能力風險

2003年11月6日，備受關注的內地金融機構海外上市第一股——中國人保財險正式在港掛牌交易，由此成功拉開了內地金融業進軍海外資本市場的序幕。中國人保財險在本次發行中，共募集資金54億港元，超額認購136倍，創下了大型國企海外上市的歷史性紀錄。中國人壽緊接其后，于當年12月17日、18日在紐約和香港同步上市。在香港市場上，獲得逾130倍超額認購，凍結金額2300億港元，是1993年以來香港歷史上凍結招股資金最多的一次。因籌資額巨大而成為今年以來全球最大的首次公開募股集資活動，并成為中國內地首家實現在美國和中國香港地區同步上市的金融企業。

人保和人壽兩家公司的上市，掀開了保險公司上市的第一頁。對公司本身而言，可以完善企業治理結構，促使公司規范運作，擴充保險資本金融資渠道，增強保險公司自身競爭力；同時，也為證券市場帶來了新品種、新理念和新機構。然而，與之相伴的是上市前后存在的種種問題，這勢必引發我們更多的思考。

一、保險公司內部的體制缺陷

政企不分，所有者缺位。在我國，保險公司的股權大多集中在國家或為數不多的幾家大的國有公司手中，經營者的任命權抓在政府，而不是廣大股東手中，導致了股份制管理模式與行政任命安排上時常產生摩擦，長期來看不利于保險公司的健康營業。

關聯交易與信息披露的沖突。保險公司的投資業務是保險公司重要的業務活動，在我國市場經濟秩序還較混亂，信用機制缺乏的客觀條件下，為保證保險資金的安全，保險公司一般會選擇與自己關系密切的內部和外部的關聯方進行交易，這種保險資金運用的行業的特殊性與對上市公司信息披露的規范要求有一定的沖突。

缺乏有效的激勵與約束機制。長期以來，我國大多數保險公司，尤其是國有獨資公司一直在一種低效率水平上運作，機構臃腫，濫發福利，人情賠款多如牛毛，若保險公司內部激勵機制不得到改善，一旦上市，投資者將會面臨很大的成本。由于市場機制不健全和行政干預，我國保險公司對各級經理人員的選擇沒有與人才市場、資本市場以及產品市場有機銜接，也難以形成有效的激勵與約束機制。

二、保險公司外部的監管約束

償付能力方面。我國《保險公司管理規定》明確規定，“保險公司應具有與其業務規模相適應的最低償付能力”。但據初步估算，我國保險業償付能力不足比率達32.69%，雖然尚無一家公司因償付能力不足而遭停業整頓，但整個保險業的資本不足是客觀存在的。償付能力沒有保證，上市也無從談起。對于那些成立較早的保險公司，人保和人壽采用的“內部剝離”的確可以解決不良資產過高的問題，但這種剝離只是將不良資產從股份公司賬面劃到集團公司賬面，剝離后集團公司的不良資產又如何處置？損失由誰承擔？目前國家還沒有說法，給市場留下了一個大大的問號。

盈利水平方面。我國《公司法》規定，上市公司發行新股的條件之一為最近三個完整的會計年度凈資產收益率平均在10％以上，配股則要求最近三年連續盈利，任何一年凈資產收益率不得低于6％。國內保險市場上，成立較早的保險公司利差損包袱較重，新成立的股份制公司在市場競爭不規范的情況下，為追求規模擴張而進行粗放式經營，經營成本居高不下，盈利狀況也不理想。而隨著競爭的加劇，保險公司服務內容的不斷擴充，較低的賠付率將難以為繼，承保成本將愈來愈高，費率也會有所下降，保險公司的承保利潤必然呈下降趨勢，投資收益在保險公司收益中的份量將愈來愈重。然而到目前為止，有關《保險法》修訂的審議和討論，仍對原來的限制直接入市投資政策“原封不動”。這樣，上市后的保險公司在現行法規環境下能否取悅投資者將是個問題。

三、保險公司上市的高額成本

信息披露成本。2001年11月14日，中國證監會了《公開發行證券公司信息披露編報規則》，其中，要求申請上市的保險公司在招股說明書正文中專門對內控制度的完整性、合理性及有效性進行說明；在敏感性會計科目上，要求保險公司詳細披露反映保險資金運用情況、盈利能力、償付能力及再保險等事項的會計科目，并按照潛在利差損與不良貸款等提足各項準備金或予以剝離；報表審計方面，要求保險公司聘請有保險公司審計經驗并具有證券期貨相關業務資格的會計師事務所按中國地區審計和信息披露準則進行審計。

而過于詳盡的信息披露要求，使上市保險公司置身公眾監督之下的同時，也暴露在同行競爭對手面前，面對競爭對手將處于信息弱勢，這在無形中也必將增加其經營成本。

發行和維持成本。擬公開發行股票的保險公司應聘請有資格的證券公司擔任其輔導機構，輔導期為一年。在發行股票時，要雇傭承銷商幫助其發行股票，需要支付承銷費用，上網發行費，審計、驗資費用，評估費用，律師費用，股票登記費，上市推薦費，發行審核費，發行推介費等。據不完全統計，這些費用占上市公司發行總市值的2%—4%左右，這無疑加大了保險公司上市的融資成本。而且，上市公司還必須按規定向交易所交納月費和年費。

四、保險公司上市后面臨的風險

穩健經營風險。我國股市整體上缺乏對上市公司長期發展潛力的研究，而更多地要求上市公司在短期內得到比較高的回報。而就保險公司的經營現狀來看，要滿足較高的短期回報率是比較困難的。如果保險公司因為投資者關注當期的利潤而在上市后采取一些短期行為，必將對公司的長遠穩健發展產生不利影響。

再籌資風險。上市絕不是天上掉餡餅，并不是有了保險這塊特殊行業的牌子就能隨便上市圈錢，資本市場更看重的是企業的內在價值。尤其對保險行業來說，穩定經營、保障有力是贏得公眾信賴的生存之本，如果只為“圈錢”而上市，“換湯不換藥”，最終愚弄的只能是自己。對上市公司來說，要保持良好的股價和業績，降低再籌資風險，應該靠真正的規范化管理，而不能采取極端手段。

股價波動風險。股東投資企業的目的是擴大財富，股價的大幅波動，尤其是下跌會使股東財富縮水，股東投資的信心受到打擊，也使保險公司進一步融資的難度加大。同時，股價的下跌也會影響到債權人對保險公司的態度，會使債權人對保險公司的發展前景產生憂慮，不再給保險公司延長還款期限或批準保險公司舉借新債。股價在某種程度上代表了投資大眾對公司價值的客觀評價，股價的波動會影響投保人對保險公司的評價，如果股價連續下跌，會破壞保險公司的形象，使投保人的信心受到打擊，退?，F象增多，新市場拓展困難，從而會連累保險公司業務的擴張。這種局面一旦出現，會使保險公司現金流出增多，流入減少，從而影響保險公司的償付能力。

兩家國有保險公司的上市開辟了一條中國保險業和資本市場對接之路，這將成為解決中資保險企業資本金不足問題的重要途徑，并對國有金融業的改制提供借鑒和參考。但保險公司上市并不能解決我國保險業發展的所有問題，把全部的希望寄予上市是不現實的。保險公司應當借助上市這一契機真正完成體制的轉化和增長方式的轉變。上市并非是每一個保險公司當前的必然選擇，如果保險公司尚未對上市所要面臨的障礙和風險做出應有的估計和應對，將難以在股市上取得上佳的表現，這將不可避免地拖累股市，其結果不僅會影響投資者對股市的信心，同時也會影響整個保險業的發展。

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一、國際會計準則委員會

會計準則的國際化，就不能不提到國際會計準則委員會（IASC），它成立于1973年6月29日，由理事會執行日常工作。國際會計準則委員會是一個由一百多個國家的會計職業團體構成的民間組織，它所制定的國際會計準則具有相當的權威性和代表性，因為國際會計準則委員會集中了國際上許多權威會計職業團體的專家和來自國際證券交易聯合 會、國際商會、國際律師協會等組織的顧問，對每一項會計準則的制定都非常謹慎、客觀，會計準則的性和技術性無可非議。

但是從國際會計準則的制定國家和制定過程看，它首先是一種、經濟實力的較量。然后才是會計的技術方面、因為發達國家在世界貿易中占據著大部分的份額，國際會計準則的制定主要也是由發達國家主導制定的，故國際會計準則更多地體現了發達國家的會計規范要求。在這里，不可避免地存在發達國家與發展家，國家與非英語國家等方面的利益摩擦。

二、我國會計準則國際化的必要性

20世紀90年代初，我國認識到會計準則的重要價值，開始制定自己的會計準則，同時逐步邁開會計準則國際化的步伐。

（一）跨國公司的要求

二戰后，由于國與國之間的經濟成本和制度規定的差異，使得跨國經營有利可圖?？鐕镜慕洜I規模越來越大，數量也越來越多，對世界經濟的日益增強。跨國公司的經營者為了最大限度地提高盈利、降低風險；必然利用會計信息評價、預計其經營狀況，然而由于各國采用不同的會計準則和會計制度，使得不同國家間相同項目的會計處理結果存在著差異，甚至相去甚遠，很難實現跨國公司在世界范圍內有效配置資源的目標。因此，跨國公司的經營者希望有一套能夠消除國別差異的、為各國所認可的會計準則，以利于其經濟活動的開展。近年來，世界500強幾乎悉數落戶我國且投資額不斷攀升，作為跨國公司的代表，它們在會計準則國際化方面的要求越來越強，這極大地促進了我國會計準則國際化。

（二）跨國融資的要求

20世紀80年代后，西方各國開始采用浮動匯率制，國際資本市場初步形成、企業在國際資本市場利用各種優惠條件進行跨國上市、跨國兼并，籌集資金的空間更大。可是，各企業的會計報表都必須按照資金所在國許可的會計準則重新編制。這一方面增加了融資企業的負擔，提高了資金成本；另一方面，由于各國會計準則對相同會計問題作不同處理，增加了報表使用者了解企業的難度。因此，這些跨國融資者權力要求構建一套在不同國家資本市場都能使用的會計準則體系。我國企業原來一直立足國內，沒有這方面的需要。后來在自身發展的過程中，它們也開始走出國門，進行全球融資。而會計準則的不兼容讓它們吃盡苦頭。因此這些企業也就成為了推進我國會計準則國際化的最強力量。

（三）日益國際化的會計組織的要求

國際會計組織（尤其是跨國會計師事務所）的分支機構遍布全球各地。盡管會計師事務所的經營強調本土化。但同時也注意樹立統一的管理意識，即不論其分支機構處于哪個國家，都應遵守相同的或相似的職業標準，向客戶提供相同或相近的服務。全球性的會計師事務所在我國的業務正在迅速發展，營業機構從代表處擴展為大量的合資事務所。我國作為騰飛中的經濟大國，具有很好的市場前景，因此它們也想方設法要推動我國會計準則的國際化進程。當今幾大國際性會計師事務所的經濟實力和政治影響是不可忽視的。

（四）區域性、全球性經濟貿易組織的要求

我國積極參與區域經濟貿易、世界經濟貿易一體化的進程，現已加入亞太地區經濟合作組織（APEC）和世界貿易組織（WTO）。這些組織因此成為推動我國會計準則向國際化方向邁進的重要因素。

（五）降低成本的要求

會計準則國際化是為投資者提供真實可靠的會計資料、避免資源浪費的需要。不同的會計準則所產生的財務資料是不同的。投資者的資金是有限的，而市場需要的資金是無限的，怎樣把稀缺的資源配置到效率更高的地方，這就需要為投資者提供真實可靠的會計資料，方便他們作出投資選擇。如果會計準則不一樣，不僅投資者無法比較判斷作出正確決策，還會導致資源浪費。如國內一家大型企業在到海外上市之前，為了使其近3年的會計報表符合國際投資者的要求，畢馬威華振會計師事務所花費了約一年半時間去調賬，整個審計工作共花了53萬人時。因此，會計準則國際化能使企業會計部門節省開支，降低財務報表編制和審計成本。

總之，當我國從全球經濟中的無名小卒一躍成為世界經濟一體化中的閃亮之星，各種國際經濟組織的力量得到長足發展的時候，我國會計準則國際化就只能前進而無后退之路了。

三、我國會計準則與國際會計準則的差異

正因為存在差異，才使得大千世界五彩繽紛，無奇不有?！安町悺辈⒉皇琴H義詞，而是中性詞。因為會計準則的差異是各國（甚至一國的不同地區、不同行業）長期的、、文化等背景不同造成的，所以會計準則的差異是一種客觀存在。

（一）制定會計準則的環境差異

會計準則這樣一個概論。首先是從西方國家引進來的，因此，判斷一個國家會計發展水平的高低，不能簡單地用技術標準衡量，還要看它是否與會計環境相適應。會計環境包括市場發育程度、會計監管體系、法律環境及文化背景等諸多因素。市場發育方面，我國市場經濟發育還不完善，企業間的交易不十分規范，關聯交易較多，市場競爭不充分，公允價值難以確定。因而對資產置換、債務重組等事項，我國沒有選用國際上通用的公允價值記賬，而是采用了較為謹慎的做法，按賬面價值處理，并將由于債務重組獲得的利益記入資本公積而不是作為收益人賬，以免企業利用關聯交易調節利潤。會計監管方面，我國國家和企業內部的各種監管機制仍不完善，各有關部門，如財政、稅務、審計、證券監管、人民銀行、保險監管等政府部門以及注冊會計師審計等外部監督機制都有待加強，企業的治理結構也有待改善。法律環境方面，國際會計準則生長背景與中國法律傳統存在著矛盾。無論是從國際會計準則所依據的概念和假設來看，還是從國際會計準則的形成過程看，國際會計準則是以英美國家的會計模式為藍本的。比如，會計目標的界定，強調滿足投資者和債權入的決策需要，而不是其他國家所側重的考核管理責任，政府監管；在會計準則的實施上，更多地依賴于會計師的職業判斷，而不是法律條文的對照和解釋；在會計政策的選擇上，傾向于公允價值計量、未來現金流量的測定、實質重于形式等會計原則。從我國會計實踐來看，中國是一個發展中國家、是一個發展中的市場，從法律傳統看，我們更接近于成文法，幾乎沒有依賴律師和會計師職業判斷的傳統。

由此看出，要將會計準則這個概念所代表的一整套市場經濟會計慣例與中國會計規范、會計實務有機地結合起來，是需要很長的時間、要做出很多努力的。

（二）準則制定目標的差異

會計準則制定的目標，即為誰服務，要達到什么目的。國際上通行的會計準則，其目的是唯一的，就是通過財務資料，真實反映的財務狀況和經營成果，是為投資者和資本市場服務的。市場最大的特點是公平競爭。這種競爭首先是資源的競爭，而最稀缺的資源是資本。投資者的資本是有限的，而市場的需求是無限的。為了把稀缺的資本配置到效率更高的地方，就需要會計準則為資本市場服務，即為投資者提供真實可靠的會計資料，以使他們作出更有效益的投資決策。這就是作為民間組織的國際會計準則委員會制定會計準則的目的。

搞市場經濟時間不長，正處于健全和完善階段，資本同樣是稀缺資源。市場已經在資源的配置方面發揮著重大作用，這是的進步。但同時，資源配置還受到國家宏觀調控的，不完全市場經濟的特性決定了中國會計準則服務目標的多元化；政府作為經濟的宏觀調控者需要的是較籠統的統計數據、匯總數據；國家稅收的需要與會計目標有很多區別，為應付稅收而設計的會計體系是滿足不了其他使用者的需要的；企業管理當局需要的會計信息千差萬別，主要是為內部考核服務；而投資者和債權人因投資、借貸的需要；要求會計信息應能揭示企業的投資價值和經營風險。根據前兩類用戶制定的會計體系明顯有別于根據投資者和債權人需要的會計體系。

因此，服務目標的差異使我國會計準則在制定會計體系方面難以與國際財務報告準則（IFRS）完全一致。

（三）會計準則與會計制度并存

現階段中國會計準則實際上是準則與制度并存的規范模式。會計準則是以特定的經濟業務（交易與事項）或特別的報表項目為對象；詳細各項業務或項目的特點；規定所必須引用的概念定義。然后以確認與計量為中心并兼顧披露，對圍繞該業務或項目有可能發生的會計作出處理的規范。會計制度則不同，它是以某一特定部門、行業或所有部門的企業為對象，著重對會計科目的設置、使用說明和會計報表格式及其編制加以詳細規范。

一方面，企業具體會計準則主要是規范上市公司會計行為的，非上市企業在相當時期內仍采用會計制度的規范形式；另一方面；在政府和非營利組織會計體系中，財政總預算會計和行政單位會計采用會計制度的規范形式。不同行業的企業執行各自行業的會計制度，會計口徑不統一，會計信息的可比性較低。

西方一些實行會計準則的國家雖然由有關職業團體制定并會計準則，但公司在實際執行中仍要根據會計準則制定會計科目體系，據以進行會計核算。所不同的是這種會計科目體系是公司自行制定的，屬于公司內部核算制度。我國將會計制度由企業自行制定的條件還相差甚遠。隨著會計科目體系的形成和逐步完善，將來可能會形成由企業根據會計準則自行制定或者由中介機構制定會計制度。但目前還不宜確認，因為準則和制度的差別在很多方面無法消除。準則和制度有可能會長期并存，從而成為中國特色會計的重要。

（四）業績評價體系導向的差異

我國企業一直以來都對利潤指標非常重視，在會計準則制定中更注重收入和費用要素的定義及配比，利潤表導向明顯。這主要是由于我國對企業的業績評價一直都突出利潤指標，利潤水平比現金流量變化更受重視。企業到資本市場上市、配股、發行債券時，我國法規都對利潤率有專門規定，更加凸顯了利潤指標的重要性。而國際會計準則理事會（IASB）制定的國際財務報告準則規范的重點是資產負債表，更加重視資產、負債的定義和反映，其提供的信息側重于預測企業未來的現金流量。我國現行的側重于利潤表和國際財務報告準則更關注資產負債表是兩種不同的觀點，遵循的會計原則不同，因而我國在會計要素的確認、計量、披露方面難以與國際財務報告準則完全一致。

不同制度、不同國家所確認的會計準則，就其內容而言。既有共性；又有特性。共性是指不同社會制度的國家的會計準則都有相通之處，即會計技術方面的準則體現著會計準則的自然屬性。特性是指反映特定的生產關系的性質，只適用于特定的社會制度，具有社會屬性。不論國際還是國內，會計準則的差異在可預見的將來都會存在?，F在不是消滅差異（也消滅不了）的時候，而是應該認識會計準則的差異：“差”在何處，“異”有多大。從而在進行決策分析時，予以剔除或調整，以兔導致錯誤的決策。完全消滅差異是不現實的，我們只能努力縮小差異。不能說有差異就是誤導財務報告使用者，就是會計信息質量不高。會計差異一般不是會計差錯，更不是會計造假，兩者有質的區別。

四、我國的會計準則與國際會計準則的協調

就會計準則國際化步伐而言，目前爭議頗多。一種觀點主張拿來主義，認為我國會計準則建設直接照搬國際財務報告準則或美國的會計準則即可，沒有必要另起爐灶，不用太多考慮中國特色，故埋怨目前國際化步伐太慢；另一種觀點則與此相反，認為由于我國環境條件制約，國際化步伐不宜過快。不應該盲目照搬國際財務報告準則或某個國家的會計準則，應該與時俱進，伴隨中國經濟體制改革適時地推進會計準則國際化進程，使得會計準則在適應經濟環境的情況下盡可能地與國際會計慣例接軌。那么，我國會計準則國際化步伐究竟是一步到位還是分步實施，鄙人比較偏向于第二種觀點。我們既要推動會計準則國際化又不能操之過急。

我們之所以積極推動中國會計標準的國際化，是基于為外資進入中國消除商業語言上的障礙，以促進中國經濟建設發展的考慮；之所以明確反對在會計標準國際化問題上操之過急，是基于我國經濟尚處于轉軌時期，市場經濟環境尚未成熟，監管機制尚不完善，一旦失誤將付出巨大代價。鄙人認為，在會計標準國際化問題上不應急功近利，但這并不是否認會計標準國際化是經濟全球化和信息技術革命的內在要求，大勢所趨。而是在堅信會計標準的國際化是未來會計標準發展方向的同時，又更深刻地認識到要在全球范圍內實現各個國家會計標準之間的充分協調，任重而道遠，而絕非朝夕之間。這說明，中國會計問題，必須實事求是，一分為二，否則就會南轅北轍，事倍功半。

對于我國會計準則國際化問題。首先，必須對自己有全面的、系統的和清晰的認識。并不是先進的東西都適用于我國；在吸收借鑒先進的會計、時，在加速會計準則國際化進程中，還應充分考慮中國的國情和特色。任何會計理論都是在一定的土壤成長起來的；都有一定的適用范圍，生搬硬套解決不了問題。中國的國情比西方國家更為獨特，這就決定了中國的會計發展不能一味地強調國際化而忽視本國的特色；但過分強調本國的特色在很大程度上又會阻礙會計準則的國際化，我們必須要認真處理好兩者之間的關系。

其次，在經濟全球化的進程中，各國的地位和處境很不相同。在發達國家盡享經濟全球化所帶來的好處的同時，發展中國家卻飽受貧窮落后之苦。國際會計準則同樣是一把雙刃劍，發展中國家在利用它獲得外資的同時，也要以開放市場、損害一定的經濟利益作為代價。在利益權衡下，必須作出趨利避害的抉擇。在照顧國情需要的前提下，應盡量與全球化會計準則、國際慣例相協調。

再次，國際會計準則在內容上很難統一各國會計的固有差異，無法滿足各國財務報告提供者及使用者的不同需求，因此，不會有任何一個國家不折不扣地執行國際會計準則，而更多的是采用實用主義態度。

還應看到國際會計準則是相對的，按目前的情況看，它最多只能在各主要資本市場上統一使用。由于各國會計環境差異不可能在短時間內消失，試圖以一套國際會計準則于世界每一個國家每一個企業，還只能是一個美好的理想。

最后，國際會計準則的制定代表了一種趨勢并且將成為現實。在這種形勢下，我們既要適應國際經濟的發展，又要維護國家的利益，要從我國的實際情況出發，逐步實施會計準則國際化，并將其納入國家會計法規體系。

篇8

關鍵詞：衍生金融工具 規避風險 聯系 探究

一、衍生金融工具的概述

衍生金融工具是以貨幣、債券、股票等基本金融工具為基礎而創新出來的金融工具，它以另一些金融工具的存在為前提，以這些金融工具為買賣對象，價格也由這些金融工具決定。目前，國際上多數經濟學家和金融學家認為，衍生金融工具的最基本的形式有期權、期貨、遠期和互換四種。

二、衍生金融工具與企業規避風險的建議與策略

1.衍生工具風險的會計規避方法

（1）對衍生金融工具進行合理的確認

當企業成為衍生金融工具合約的一方時 ，就應該在資產負債表上確認一項金融資產或金融負債；當其實現了合約中載明的各種收益的權力、權力已經過期或者放棄合約的控制權，就應當在資產負債表上取消這項金融資產或金融負債。衍生金融工具的會計確認包括初始確認和終止確認。衍生金融工具在簽約時即做會計確認列入表內反映，以充分揭示衍生金融工具的真實價值和潛在風險。而在符合終止確認條件時，將衍生金融工具從企業的賬戶和資產負債表內予以轉銷。

（2）企業要加強對金融衍生工具的財務信息的披露

首先要改進傳統會計報表的結構和編報方式。另外，編制一些特殊的滿足衍生金融工具信息使用者需求的報表，如“金融工具表”、“綜合收益表”等。其次逐步擴大謹慎性原則的應用范圍。以防范風險。這是一種不需對會計理論作重大修訂就可規避風險的方法。具體操作如下：首先是對不同的風險類型采用一定的方法進行量度。如市場風險可建立“風險矩陣”進行量度：信用風險可用重置成本進行量度：流動性風險可采用按每日成交額與未平倉合約來量度：運作風險與法律風險的量度可結合管理機制、操作水平、社會法制程度，員工素質等因素綜合進行。其次是根據量度的風險程度的高低，結合交易保證金數量和風險系數計提風險準備金。這樣計提的風險準備金較為真實、準確，具有較強操作性。再次是計提衍生金融工具風險準備金。提取時，借記“管理費用，貸記“衍生金融工具風險準備金”；實際發生損失時，借記“衍生金融工具風險準備金，貸記“相關金融資產。

2.完善我國衍生金融工具與企業規避風險的建議

（1）進一步完善金融與資本市場

公允價值的本質是—個面向市場、強調公平的會計計量屬性。也正因為如此，建立在公平交易基礎上的公允價值才能為市場上大多數交易者所接受，將其運用于會計核算中，才能具有相關性。滿足會計信息使用者的要求。然而，在我國現有的市場條件下，公允價值很難保證其“公允性”。為了解決不存在活躍市場的衍生金融工具公允價值確定的問題，應當努力規范金融市場，建立活躍的市場經濟體制，使其公允價值更加容易取得。這些都需要國家相關政策的扶植，并在實踐中保證這些政策得以順利實施。

（2）提高風險監測能力，防范外部性風險

對衍生產品交易風險缺乏足夠的監測能力是積聚風險隱患的重要原因。金融衍生產品的交易者應該建立相對敏捷和高效的管理信息系統，制定新的合理指標，當指標出現異常時，及時預警。尤其對一些影響市場秩序的投機行為、嚴重扭曲市場價格的違規操作行為加強監測，提高市場價格信息的有用性。最大限度減少負面外部效應的發生。銀行則可以采取“逐日盯市”原則對衍生產品敞口頭寸進行市值重估，并建立衍生產品市值重估準備金。對在流動性不強的市場（如柜臺交易市場）上創造和交易的生金融工具，更要對市值重估的頻率和質量進行檢查。

（3）培養衍生金融工具交易人才，降低營運風險

我國能夠從事衍生金融工具交易的人才非常缺們要參與國際金融是市場的競爭，就要培養一大批熟悉國內國際交易標準和慣例，懂得國內國際資本市場規則和制度專業人才。一方面可以引進國外先進成熟的培訓教材和主要課程，建立多層次的培訓學習體系，加強理論學習。另一方面也可以設立相關的可操作的實踐性課程，積累實戰交易經驗。同時也不能忽略法律意識和心理素質方面的培訓，提高其應付突發事件的能力。

（4）衍生金融工具的內部控制與外部監管密切結合

一方面，健全的內部控制體制及其有效運行是外部監管的基礎。如果內部控制存在缺陷，再完善的外部監管體制也無法發揮作用。另一方面，如果外部監管環境過于寬松或監管體制不合理，又會降低管理層規避內部控制的成本，增加內部控制失效的概率。

參考文獻：

[1] 李婧雯.衍生金融工具風險的規避途徑初探[J].科學探究.2011（11）.

[2] 葉勇剛.衍生金融工具概論[M].武漢大學出版社.2009.

[3] 譚遙.衍生金融工具會計監管問題研究[J].學術論壇.2011（8）.

[4] 馬施.衍生金融工具的風險管理策略[J].生產力研究.2011（5）.

篇9

關鍵詞:保險學科;金融學科;課程建設

中圖分類號:C42文獻標識碼:A

一、保險本科專業人才培養目標

應用型本科保險專業的人才培養目標應該是:培養德、智、體全面發展,適應21世紀社會主義市場經濟發展需要的,具有良好的政治素質和道德修養,具備金融、保險等方面的理論知識和業務技能,能在保險領域從事營銷、管理,并能夠在銀行、證券、投資及其他金融機構和企事業單位從事相關實際工作的高級應用型專門人才。

隨著我國經濟的高速增長和對外開放的不斷擴大,我國保險業得到了較快的發展,保險機構逐漸增多,對保險人才需求日益旺盛。但同時也對保險人才的質量提出了更高的要求。在保險人才市場上出現了保險人才供應和保險人才需求總量失衡和結構失衡的雙重特征,具體表現為保險人才供求的“兩難矛盾”:“保險業界人才難求,保險學生工作難找”。究其原因,有自1959年我國商業保險停辦到1980年恢復,這20年間沒有任何保險教育的歷史原因,也有保險人才知識結構方面的因素。歷史原因導致保險人才市場人才需求大于人才供給的總量失衡;高校培養保險人才的知識結構滯后于我國保險業的發展則是導致保險人才市場結構失衡的根本原因。雙重失衡,尤其是知識結構的失衡嚴重制約著我國保險業的發展,使我們的人才培養目標很難實現。

隨著我國經濟的持續高速增長,人均國民收入的逐步提高,恩格爾系數逐漸降低,達到一定程度后,便會出現一個轉折,人們的消費結構會發生重大變化,包括保險在內的非必需消費支出所占比重將會急速上升,到時人們不僅需要傳統的保險產品來規避風險,而且可以利用保險創新產品來投資理財,或者是規避風險和投資理財的某種綜合。這一規律對保險消費的影響,已被許多國家保險業發展史所證明,人均國民收入的特定水平,成為保險深度(保費收入占GDP的百分比)和保險密度(根據人口計算的人均保費)高速增長的轉折點。當人均國民收入達到這一水平時,保險深度和保險密度的增長速度,會大大超出國民經濟的增長速度。可以樂觀地預測,隨著人均國民收入的持續增加,我國保險業距離這一歷史轉折點已不太遙遠,而這一歷史轉折點的到來,無疑會對我國保險業的騰飛產生強勁的帶動作用。為積極迎接這一機遇,就要求我國高校培養的保險人才能夠洞察保險市場需求,具有創造性地生產、宣傳、銷售保險創新產品的能力。據悉,在2000年投資連接型產品大受歡迎的時候,一些國內的保險公司遲遲沒有動作,就是因為當時有人才短缺的苦衷,因為投資型產品對精算與投資風險控制等方面有很高的要求。所以,為達到保險本科專業的人才培養目標,在課程設置和教學安排上,應突出保險精算、利息理論、金融工程、保險投資等金融基礎課程和專業課程的地位,優化我國保險人才的知識結構,適應我國經濟快速發展的需要。

二、保險與金融的關系

現代保險學者一般從經濟角度和法律意義兩個方面來理解保險。從經濟角度講,保險是分攤災害事故的一種財務安排。在許多人把損失風險轉移給保險組織的情況下,由于保險組織集中了大量同質的風險,所以能借助大數法則來正確預見損失發生的金額,據此制定保險費率(保險精算的研究對象),并通過向所有成員收取保險費來補償少數成員遭受的意外事故損失。從法律意義上講,保險是以保險人同意補償被保險人損失的一種合同安排。

保險最基本的功能是經濟補償功能,這種功能可以概括為:維護社會再生產過程在時間上的連續性和空間上的平衡性。時間上的連續性指社會在生產過程因自然災害或意外事故造成的生產中斷得到及時補償和恢復;空間上的平衡性指生產資源的原有配置結構,因自然災害或意外事故造成的損失發生失衡現象,保險機制通過補償功能的發揮,及時克服這一現象,維護生產資源的合理配置。

美國學者茲維?博迪和羅伯特?C?莫頓認為,金融學是研究人們在不確定的環境中如何進行資源的時間配置的學科。廣義的金融體系包括金融機構體系、金融市場體系、金融調控和金融監管體系,狹義的金融體系是金融機構體系。銀行業、證券業和保險業被視為現代金融的三大支柱,保險業已成為現代金融的三大支柱之一。從這個意義上說,保險學作為金融學科的一個分支,必將構成金融學科的一個重要組成部分。

可以看出,保險和金融都是研究在不確定的環境下資源的跨期合理配置問題,即經營的對象都是風險。但傳統保險經營的是純粹風險,即只有損失的可能性沒有獲利可能性的風險,不經營投機風險(如價格風險),即既有損失可能性也有獲利可能性的風險,部分原因在于傳統的保險強調經濟補償而不是通過保險獲利。而投機風險由金融機構體系的其他機構(如商業銀行、投資銀行)通過提供金融合約來加以管理(如金融期貨、金融期權、金融互換等)。但在近幾十年隨著現代社會經濟的飛速發展,在綜合風險管理、非傳統風險轉移工具的開發、新型保險險種的設計等方面進行了大量創新后,部分投機風險也被納入一些非傳統保險產品的功能范圍內。如投資聯結保險、分紅保險、萬能保險等,這些險種是不同金融產品間功能界限模糊的產物,提供的是保障和投資功能,突破了傳統保險的保障概念,使得現代保險的概念拓展至投機風險。所以,保險學是金融學重要的組成部分,在金融體系中具有不可替代的地位,并且保險有向其他金融領域滲透的內在傾向。

同時,現代保險業的發展也離不開現代金融業的大環境、大背景,必須根植于現代金融的土壤中。首先,保險創新產品的定價依賴于現代金融理論,比如上市交易的巨災保險衍生品、上市交易的氣溫衍生品、巨災再保險掉期、純粹巨災互換以及整體化風險管理等都利用了現代金融理論衍生產品的定價技術。其次,保險公司是一國資本市場乃至國際金融市場上極其重要的機構投資者。保險公司的很多保單,比如投資連接保險、分紅保險和人壽保險等具有儲蓄功能,保費收入形成一筆長期穩定的投資基金,可以投資于一國的資本市場,同時也只有通過投資于資本市場,才能實現保單中規定的收益。所以,保險基金同一國的金融市場有著天然的聯系,兩者是相輔相成、相得益彰的關系。最后,保險公司需要管理自身經營過程中所面臨的風險,這同樣需要金融理論模型、金融工具的支撐。

通過上面的分析,我們可以得出如下結論:保險學是金融學科的重要組成部分。一個學校的金融學科沒有保險學,其金融學科就是殘缺不全的,這將從一定程度上制約其金融學科地位的高度。同時,保險學科的發展必須植根于金融學的基礎之上。

三、突出金融基礎理論在本科保險專業課程體系中的地位

筆者先后從事保險精算、風險管理、統計學原理和金融學的教學工作,在保險精算和風險管理的教學過程中明顯感覺到學生數理和金融方面基礎的薄弱。為適應市場對保險人才多層次的需求,本科保險專業應在原有課程體系基礎上增加以下三個方面的課程,從而使保險課程體系更加完整和系統。

首先,金融基礎理論。用金融學替代原有的金融學概論,風險管理課程在教學大綱的制定及教材的選擇上應包括金融風險管理方面的內容,增加證券投資學(或保險投資學)、金融市場學、計量經濟學、保險精算、金融工程與金融經濟學課程,其中金融工程與金融經濟學可作為選修課程。

其次,數理方法。在數理方法課程的設置上本著夠用為原則。為此,增設高等數學、概率論與數理統計和線性代數課程,運籌學作為選修課程。

最后,相關軟件。保險專業是一門實踐性很強的學科,不僅要求學生掌握基礎理論知識和專業知識,而且要求學生具備一定的計算機技術應用能力。要求學生掌握一門數據分析軟件,如Eviews、Spss、SAS等。

(作者單位:安徽蚌埠學院)

主要參考文獻:

[1]許謹良.風險管理(第二版)[M].上海財經大學出版社,2007.

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【關鍵詞】融資 風險投資 中小企業

中小企業是國民經濟體系的重要組成部分，然而融資難始終是中小企業發展的瓶頸。風險投資能夠有效地將中小企業與資本市場連接起來，不僅能夠為其提供發展資金，而且還能提高其經營管理水平，對中小企業的發展有很大的促進作用。本文針對風險投資在中小企業融資中的重要作用，探索發展風險投資市場與構建中小企業融資體系的途徑。

一、風險投資對于中小企業融資的作用

（一）風險投資可以彌補中小企業資金的不足

從中小企業的階段性融資需求特征看，成長期的中小企業的融資幾乎是一個空白。此時，依賴親緣關系的融資已經不能滿足中小企業的業務需要，政策性融資由于規模小也不能滿足其需求，而商業性金融機構也因為征信成本太高而不愿意進人此領城。風險投資的存在剛好為融資體系拾遺補缺，增加了中小企業發育階段的融資供給。

（二）風險投資有利于提高中小企業管理水平

長遠的戰略眼光和高水準的專業素養往往是風險投資者的特長，風險投資實現了風險投資公司和中小企業的利益捆綁，風險投資者會積極參與到企業管理中來，從企業的發展規劃、銷售策略制定和財務成本控制等多方面，為中小企業提出專業性和建設性的意見，從利益捆綁到形成管理決策和合力，這無疑會大大提高中小企業的管理水平。

（三）風險投資有利于中小企業資源優化配置

投資者作出投資之前，勢必進行項目的可行性調查、產品的市場前景分析和風險概率的測算等，以確保獲取投資收益。風險資本注入企業之后，風險投資公司必然對中小企業的經營活動實施監管，會建立相應的風險控制機制，確保投資操作的規范性，通過對資金流量與流向的控制，確保企業將有限的資金用于提高科技含量、投資良好效益項目中，實現資源優化配置。

二、風險投資在中小企業融資中存在的問題

風險資本的注入雖然可以從一方面滿足中小企業的融資需求，但是至今尚未形成規模，究其原因主要有以下幾點：

（一）風險資本來源單一

從我國風險資本來源來看，大部分的風險資本來源于政府機構，官辦的風險投資公司的行政色彩濃厚，對投資項目選擇不積極，在資金投入方面也偏好那些風險小的短期項目。更多的民間資本根本沒有進入到風險投資體系中，不利于調動民間資金的投入積極性，風險投資的融資作用得不到充分發揮。

（二）風險投資的資本規模較小

我國目前的投資公司的營運資金規模比較小，多在在幾百萬到上千萬之間，因此投資公司所投資的中小企業的規模也比較小，選擇投資的項目也是見效快風險小的項目。而中企業的經營風險比較高，因此很難吸引投資者的目光。因此，風險投資很難在中小企業融資中發揮主導作用。

（三）為風險投資提供服務的中介機構和人才太少

風險投資中介機構是連接投資者和中小企業的橋梁，這些中介機構為風險投資者提供法律和信息咨詢咨詢、財務顧問以及資產評估等服務，成為風險投資的有效輔助。但是目前.風險投資中介機構太少，很多投資是通過風險投資機構的投資經理自己尋找投資目標、或者是有融資需求的中小企業自己尋找投資機構，另外存在風險投資中介機構人員素質不高以及監督考核機制不完善等問題。

（四）風險資本退出渠道需要進一步完善

風險資本退出是風險投資的終點，也是風險投資的核心，風險資本成功退出投資領域才能實現風險投資資金的增值和循環流動。首次公開上市（IPO）、并購、回購和清算是風險投資退出的主要途徑。由于我國的法律體系不完善，這幾種方式都存在法律上的障礙，另外，產權交易市場不發達，尚未形成統一的產權交易市場，跨行業跨地區的產權交易更是難以實現。

三、以風險投資促進中小企業融資的方法與對策

（一）拓寬

風險投資渠道，發展多元化的投資主體。風險投資融入中小企業的關鍵在于充分動員民間資本進入中小企業投資領域。因此，政府應轉變投資主體的角色，更多地為風險投資業發展提供充足的政策保障，積極培養我國城鄉居民的風險投資意識；同時鼓勵民間投資者采用公司制、有限合伙制等多種形式組建風險投資機構。

（二）優化風險投資環境

首先是建立健全有關風險投資的法律法規，建立適應風險投資需要的市場制度、法律法規，引導風險投資業沿著健康有序的軌道發展。其次，建立風險投資政策扶持體系，對風險投資活動實行稅收優惠政策，財政擔保與貼息，引導風險資本流入中小企業。再次，加強輿論宣傳和組織各種培訓活動，使人民了解風險投資的運作過程和行業發展前景，這樣才能吸引資金和人才逐步流向這一行業。

（三）建立健全風險投資中介服務機構體系

豐富風險投資中介機構的種類，鼓勵咨詢、顧問機構等中介機構如的建立，使更多社會資源投入中介服務業。支持風險投資行業協會的發展，加強行業協會的自律管理。政府監管機構加強對中介機構的監督和管理，使中介機構得以規范運行，以增強投資者對其的信心。

（四）構建完善的退出機制

首先。產權交易是風險資本退出的必經途徑。因此，規范產權交易市場，完善產權交易的法律法規，才能為中小企業的產權轉讓創造良好的環境和條件。其次，產權證券化即將實物的產權交易形式向證券化產權交易形式轉化，是提高交易效率的重要途徑。再次，建立真正意義上二板市場，實現以IPO等增值程度較高的方式實現風險資本的退出。最后，發展兼并與收購市場、公司清理等多種退出機制，以拓寬風險資本的退出渠道。

到目前為止，從事風險投資業作為新興行業，其業務處于不斷發展壯大的過程中，與之有關的風險投資中介機構也越來越多。風險投資體系基本建立并不斷完善，通過風險資本注入中小企業，開拓了中小企業融資的新渠道，為解決中小企業的融資難問題帶來了新思路，雖然目前仍然有各種各樣的問題，但是隨著我國相關法律法規的不斷完善，以及國家政策的支持，勢必為中小企業的發展帶來新機遇。

參考文獻

[1]劉大勇，陳廣勝，仲崇崗.關于風險投資機構的作用及存在意義的研究.《商業研究》2003年第9期.

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[3]陳琦偉，馮文偉.創業資本概論[M].大連：東北財經大學出版社，2002.