資本市場的優勢范文
時間：2023-12-13 17:08:44
導語：如何才能寫好一篇資本市場的優勢，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。
篇1
道家思想中關于人的本性、人與自然關系、人與社會關系、人類自身的身心關系等見解，是研究資本市場中人類非理及市場異象的基礎。
智本創新論認為，由于科技創新水平不同、生產力水平的差異，有些經濟體的技術進步低于當時的全球生產力平均水平，有些經濟體的科技水平高于全球生產力平均水平。前者的集體勞動相當于“簡單勞動”，后者的集體勞動相當于“復雜勞動”。所以，在勞動價值論基礎上，從簡單勞動與復雜勞動中我們可推論出世界經濟運動存在著以復雜勞動為特征的世界城市國家（歐、美、日），以簡單勞動為特征的世界農村國家（多數發展中國家）的“城鄉對立”的剩余價值轉移過程，這種剩余價值轉移可通過國際貿易、外匯交易，資本投資等層次進行。因此，后發國家如果不能打破剩余價值的轉移軌跡，就可能形成長期的“后發劣勢”，陷入中等收入陷阱。當然，以復雜勞動為特征的發達國家，也可能存在相對簡單勞動，如正陷入債務危機的南歐一些國家。以簡單勞動為主要特征的發展中國家，也有可能出現相對復雜勞動的國家如金磚五國。因此，從國學視角看，世界經濟體可分為最發達國家、發達國家、近發達國家和最不發達國家四類。
從資本市場視角看，投資者面臨的不僅是多空雙方簡單勞動與復雜勞動間的博弈，還存在國際資本、國家資本，產業資本、地方資本、機構資本和居民資本六方力量博弈關系。進入21世紀，國際資本開始以“大宗商品”的期貨交易為平臺，大肆推進“剩余價值”的國際大轉移。國際資本綜合運用以糧食、石油、美元為代表的商品、貨幣、資本，展開利益博弈，利用其在制度規則、管理、技術、資源、金融（資本）、市場（信息）、品牌等多方面的優勢，在微笑曲線頂端，通過技術創新和金融創新，不間斷地推進剩余價值的國際轉移。因而，現代國際間的“戰爭”不僅包括“有形”硝煙的熱戰，還包括“無形”的貿易戰、貨幣戰、資本戰、信息戰。當然，如果“無形”戰爭達不到目標，國際資本就會赤膊上陣，利用其技術、輿論和軍事優勢直接發動“有”形的熱戰，比如伊拉克、阿富汗、利比亞、敘利亞戰爭，都是國際資本為控制石油資源和主導石油價格趨勢而發動的“新投資銀行”業務。
無論國際資本如何強大，無論國家資本如何強大，無論四方力量如何博弈，都離不開“道”外化出來的自然力量，特別是時間周期的巨大作用，所有利益主體力量在自然力量特別是時間周期面前，只能順從、順應、遵守，而不能對抗，否則就會受到自然規律的懲罰。投資者如何利用價值規律力量，尋找并投資具有價值轉移力量的投資標的呢？從智本的視角，需要在下列幾個方面用心。
西方行為金融學只對市場內投資者行為作了量化研究，提出了解決方案和投資策略建議，但從來沒有將國家作為行為主體并對政策提出行為金融學意義上的解決方案或投資策略，也不對投資者的“修身養性”提出要求。國學從自然與社會交錯運動的全息思維出發，提出了面對資本市場良性發展的國際資本、國家資本、產業資本、地方資本、機構資本和居民資本六維博弈的投資策略方案，將國家政策作為行為金融的核心內容，國家政策如果納入五元運行機制，就可解釋一定時期剩余價值國際轉移的規律，以及股市發展的方向與軌跡，即政策是推動商品、貨幣和資本品的供求關系變化的重要力量，供求關系的變化，直接影響經濟增長和企業業績，而業績變化又會引導群體心理變化，從而改變估值。同時，智本型行為金融提出，成功的投資策略要成功，需建立在內圣即修身養性的基礎上。因此，無論何時，都需要研究政策的變化可能造成的連鎖反應，并在其中尋找機會。
生存于四維時空中投資者只有承認在智能上因腦的生理結構限制，面對全息的資本市場存在先天缺陷，在投資中才會避免驕傲自滿，面對不可知的世界必須心懷敬畏、對真理心存敬重、對變化莫測的市場懷抱謙虛謹慎之心，方能在投資過程中多一分理智，少一份癲狂。人生活在宇宙、天地、自然和人間社會中，只有從人性兩重性及其天時、地理的周期循環中，從多層次、多領域、多維立體角度提出解決方案，才能對沖非理造成的風險。
篇2
中國商人：7月5日晚間，中國人民銀行通知決定，自2012年7月6日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調0.31個百分點。對銀行再次降息您有何看法？降息，是否說明當前中國經濟情況不容樂觀？
游錫火：各種經濟數據顯示，當前的中國經濟遇到了前所未有的困難。最新的二季度的GDP同比增長7.6%，為三年來最低，是時隔三年以后經濟增長速度又一次回到8%以下。國外，歐美市場受2008年金融危機和歐洲債務危機的影響，需求疲弱，導致我國出口導向型的經濟發展難以為繼。國內房價居高不下，房地產等宏觀調控措施還在繼續實施，內需有一些趨緩。中國經濟發展已經到了保增長和調結構不得不同時進行的時期，這是新36條出臺的大背景。此次利率下調對于穩定經濟增長將起到重要作用。利率下調不但可以降低企業的經營成本，還將有效刺激企業的貸款需求。降息對于提振市場信心會很有幫助。
中國商人：目前市場方面有很多關于結構性減稅的呼聲，國務院總理也在 7月9號上午和10號上午，先后主持召開兩次經濟形勢座談會，聽取專家和企業負責人的意見和建議。表示，實施積極的財政政策，針對企業加大結構性減稅的力度尤其是小微企業減稅和鼓勵、引導民間投資健康發展的新36條相關實施細則也已經全部出臺，您是怎么看待這個問題的？您自己的企業在稅收方面是否有不同的感受？
游錫火：在國務院的嚴格限定下，截至7月1日，各部委共了22個“新36條”實施細則，基本按時“交卷”，不過大部分細則都是6月底國務院限定的大限前突擊出臺的。從公布的實施細則看，相比老的36條有一些亮點，比如拓寬了民間資本的投資渠道，更加強調細則的可實施性等。但是，仔細閱讀這些實施細則，會發現實際上存在嚴重的細則不細、仍然未能對民資一視同仁、實際執行時面臨“玻璃門”、“彈簧門”等缺點。
我認為，要鼓勵和引導民間資本進入目前國有經濟控制的領域，最重要的是承認資本的平等性，承認民營資本本來就有進入所有市場的權利。循著這樣的思路再去看新36條也好，老36條也罷，其實重要的不是制定鼓勵進入的政策，而是廢除原來存在的阻礙民營資本進入的不合理的法律法規、部門規章、行業條例等。
民營資本就像是石縫里面長出的雜草，給點陽光雨露它就會野蠻生長、茁壯成長。民營資本從無到有，從小到大，不斷在國民經濟中占據重要的地位，更是在提供就業等方面發揮了不可替代的作用。但是，經過三十多年的改革開放，民營資本要繼續拓展自己的投資范圍卻越來越難，甚至在某些行業還遭到清退，這些阻礙說明民營資本還沒有享受到平等的國民待遇。一旦在政策上實行真正的平等相待，我相信民營資本的貢獻一定有助于我國的經濟穩定和轉型。相信有我這樣的信心的人很多。
減稅是穩增長的好政策
中國商人：您認為民間投資會不會如政府所愿進入相關領域？在經濟增長下行時，要保持“穩增長”如何讓民間資本來接棒發揮作用？
游錫火：在目前的困難局面下，民營資本是否進入政府希望進入的相關領域，我認為有兩個最重要的影響因素。第一，相關領域的競爭格局和發展前景。這直接關系到民資進入后能否盈利，以及能否持續發展。目前放開的一些投資領域，比如金融、電信、鐵路、石油等行業，已經形成了穩定的壟斷或寡頭競爭格局，民資是否進入、如何進入、如何立足、站穩、發展，這些都是需要摸索。好在現在已經有了一定的機會，我相信一旦有合適的項目和方式，民資會作出嘗試的。第二，目前的開放和鼓勵政策能否保持，或者更進一步的能否繼續擴大開放的范圍，并最終讓民資真正享受平等待遇，這直接關系到民資投資的信心。上面說的那些行業，很多需要長期、大量的固定資產投資，需要有長期、穩定的回報預期，才能讓民資安心投資、專心發展。
在目前困難的經濟局面下，要讓民間資本增加投資，而且通過進入以前民間資本沒有進入過的領域，來保持“穩增長”，我想這個難度是相當大的。占據各種優勢資源的國有資本，尚且面臨困難，要做好過冬的準備，更何況本來就不占優勢的民營資本呢？但是我認為，穩增長不一定要通過“接棒”的方式。結構性減稅便是穩增長的良好政策。減稅受益的領域主要是民資經營的，減稅有利于減輕企業負擔，有利于穩定就業、扶持困難的企業。但是我們需注意，2012年上半年我國的GDP為22.7萬億，同比增長7.8%；同期財政收入為6.4萬億，同比增長12.2%。財政收入與GDP的比達到28%，且增長幅度超過GDP4.6個百分點。這說明減稅的力度是遠遠不夠的。當前迫切需要的，不是結構性減稅，而是全面減稅。這是穩增長的最好手段。
中國商人：您對實體經濟這幾年的發展是什么樣的看法？未來發展實體經濟的出路在哪里？著力點在哪里？
游錫火：這幾年我國的經濟總體發展是迅速的，雖然有一些波折，但是總體上GDP增長率保持在較高水平。保持這樣快速發展的同時，我們也付出了很大的代價。比如，2009年為了刺激經濟增長，政府推出了總額4萬多億的經濟刺激政策，大規模投入到基礎設施等投資中，使得我國的國民經濟中投資仍然占據最大的比重。再比如，為了保持和刺激經濟高速增長，央行一直執行寬松的貨幣政策。貨幣信貸快速增長，廣義貨幣供應量M2增長過快，導致通貨膨脹高企，直到今年通脹才恢復到正常水平。還有，2009年以來房地產行業在拉動經濟增長發揮了至關重要的作用，也形成了房價高企并且過快增長的局面。這些都是近年來經濟發展付出的代價。
篇3
1 有效市場假說理論
所謂有效市場，即在市場中，價格完全反應了所有可獲得的信息?？蓪⒂行袌龇譃槿N類型：弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場。其中，弱式有效是股票市場有效理論的最低程度。股票市場的弱式有效是指當今的股票價格能夠完全反映股票市場的所有歷史信息。
2 有效性檢驗實證
2.1 研究方法
本文選取文化傳媒行業所有上市公司近三年的月末收盤價共864個數據，運用游程檢驗和時間序列檢驗對我國文化傳媒行業的資本市場有效性進行分析。
2.2 文化傳媒行業資本市場有效性檢驗
2.2.1游程檢驗
2.2.2時間序列檢驗
下面我們用Spss中時間序列的自相關圖（Autocorrelations）來繪制文化傳媒行業近三年來的股價隨時間的變化情況。見圖1（數據來源：銳思數據） 文化傳媒股價Autocorrelations
圖1中，有相關系數的值不僅超過置信界限甚至超過0.5高達0.7左右，與前面整個股票資本市場的相關系數一比較就會發現，文化傳媒行業資本市場的股價并非是隨市場隨機波動的，具有一定的可預測性，而有效的資本市場的股價是無法預測的，因此從時間序列圖也可得出我國文化傳媒行業資本市場沒有達到弱式有效的結論。
由上述兩種檢驗可知文化傳媒業的資本市場尚未達到弱式有效。
3 問題與對策
3.1 文化傳媒業資本市場存在的問題
3.1.1股權結構不合理
要想大力發展資本市場，首先得創造條件使資本流通起來，在我國文化傳媒上市公司中股權結構主要由國有股、法人股以及社會公眾股三大部分構成，而由于一直以來文化傳媒企業都受到國家政策的調控，被政府嚴格控制，由下表可知，54.17%的公司是國有控股或者法人股，社會公眾股還有一大部分控制在少數大股東手中，同時從已上市流通股占總股數的比例來看，仍有41.67%的公司這一比例值低于50%，這都極大地限制了股權交易轉讓、資本的流通，無法很好地利用市場這只“看不見的手”來分配資本資源。
3.1.2信息不對稱
在文化傳媒行業，存在著很嚴重的信息不對稱現象，很多公司尤其是中小型企業為了自身發展而想進行融資，但籌資過程舉步維艱，首先經證監會批準就會花費巨大財力，同時聘請金融中介機構的傭金手續費也很高昂，此后還得被社會群眾所認可，但由于溝通渠道不暢通使得投資者無法及時、準確獲取到文化傳媒公司集資的消息，或者投資者獲取到信息但由于企業會計信息披露的不完善、不真實而不敢投資，這些都不利于完善資本市場的構建。
3.2 增強文化傳媒業資本市場有效性的對策
3.2.1制定相關法律，加強金融監管
較西方發達國家，我國股票市場發展比較晚，相關法律制度不完善，部門監管力度也不大，這就為很多上市公司鉆孔子、走球路線提供了“便利”，稍有不慎就會使眾多投資者蒙受損失甚至引發經濟危機，因此政府應適當借鑒西方國家的相關法律條文，加強制度規范的同時也要加大金融監管，讓資本市場在陽光下運作。
3.2.2積極進行股權改革
我國上市的文化傳媒公司大都為國有企業，或者為國企剛剛改制，而眾多周知，國企部門結構冗雜，辦事效率低下，因此要想建立有效的資本市場，需進行大力企業改制，減弱國有股的權重，加大上市流通股中社會公眾持股比例，加快資本轉讓速度，讓市場來分配資本資源，眾多社會投資者的加入將有利于資本市場有效性的加強。
3.2.3完善信息披露
本文將信息分為會計信息和非會計信息兩大類。會計信息是指會計單位通過財務報表、財務報告或附注等形式向投資者、債權人或其他信息使用者揭示單位財務狀況和經營成果的信息。其特點是真實、及時，但很多文化傳媒公司為了抬高股價，樹立公司形象而粉飾會計報表，使會計信息有失公允，迷惑投資者，易誘使投資者盲目跟風。另一方面，非會計信息的披露也很重要，有的文化傳媒公司13年底已經進行了股權變動但直至來年4月份才披露，這不利于投資者及時了解公司情況，不利于資本市場的發展。因此，無論是政府還是企業都應努力構建良好的信息溝通渠道，完善信息的披露。
參考文獻
篇4
【關鍵詞】 資本市場 結構防范風險 具體措施
資本市場結構風險的隱蔽性、持久性和復雜性特征決定了這種風險的爆發給整個資本市場帶來的破壞將是巨大的。要保持資本市場平穩、有序、高效地運行，我們應在帕累托改進分析的基礎上，采取有利措施，不斷對資本市場結構進行優化和調整，以達到有效防范金融風險的目的。
1 優化資本市場投資主體結構
當前金融國際化趨勢更加明顯，需要進一步推動機構投資者發展壯大，不斷提高機構投資者整體質量，推動各類機構投資者的協調發展：繼續完善有利于各類投資者投資資本市場的政策措施，解決保險資金、企業年金、補充養老基金等其它投資機構入市的障礙，拓寬合規資金入市渠道。積極推動機構投資者的發展和壯大，進一步優化其結構，繼續擴大各類社保基金在投資市場的資產比例以及規模。借鑒成熟市場的經驗，積極探索合格投資者制度，逐步建立不同類別的投資者、不同風險程度的投資產品與不同的監管要求相協調的制度安排。在重視發展國內機構投資者的同時，也高度關注和重視外國機構投資者在發展中國家的作用，它有可能在引進資金、引進技術與管理，加強競爭合作方面起積極作用。
2 優化資本市場工具結構
具體如下。
2.1 豐富產品結構尤其是加快發展固定收益類產品
要進一步豐富證券投資的品種。完善以市場為主導的產品創新機制，研究開發與股票和債券相關的新品種及其衍生產品。加大風險較低的固定收益類證券產品的開發力度，為投資者提供儲蓄替代型證券投資品種，同時還要積極并且穩妥的促進債券市場的發展。首先做到嚴格控制各類風險，鼓勵并大力支持符合條件的企業在籌集資金時可以通過發行公司的方式進行，改變債券融資發展相對滯后的狀況，豐富債券市場品種，建立集中監管、統一互聯的債券市場；逐步推出為大宗商品生產者和消費者提供發現價格和套期保值功能的商品期貨品種，繼續穩步發展期貨、遠期、期權等金融衍生工具，進一步理順各類市場之間的關系，構筑起金融市場各個子市場之間有機結合、協調發展的互動機制；盡可能多的滿足穩健類型投資者的種種需求，比如通過發行長期國債、藍籌股以滿足風險喜好型投資者的需求。
改革目前實行的企業債券發行的管理制度，取消對發債主體的行政限制，允許民營企業進入發債市場，同時引入浮動利率機制，推動企業債券品種創新，實現企業債券品種結構、期限結構和風險結構的多樣化，以滿足各種類型的籌資者和投資者的需求，擴大企業債券市場的規模。
2.2 推動債券市場的市場化改革，加快債券市場的發展
眾所周知，在中國資本市場中企業債券市場的地位是很微弱的。借鑒國外成功經驗，結合我國實際情況，大規模的發展股票市場，同時卻又忽視企業債券市場，這些舉措都不利于中國的債券市場的發展。展望中國及世界經濟發展的未來，企來債券市場無疑將是一個異常重要并且不可或缺的市場，它對構建合理的企業資本結構，健全的企業治理結構，以及支撐企業投資并促進資本市場金融工具的豐富，都將具有十分重要的積極意義。
2.3 完善和發展中長期信貸市場
首先建立和完善信用制度，積極改善銀行和企業的關系。要改變銀企關系，建立規范而嚴格的監管體制，防范和化解金融風險。在配置商業銀行與企業的控制權中，首先做到強化融資商業型，淡薄政府主導型和拒絕銀企關系型。尤其是按照企業治理結構形成的戰略伙伴，少了商業型融資原則就會弱化金融資源的配置“扎堆”和直接融資，從而使得監管不到位。商業銀行在實施商業型信貸制度中，一定要強調在發放貸款時必須按照安全性、盈利性和流動性的原則進行，以便形成良好的法律環境及完善的信息披露機制，迫使企業選擇融資方式和時機時從融資渠道的穩定性、靈活性、低成本等角度出發進行，進而確保金融市場富有競爭性、流動性以及較高效率的制度。要強化企業的信用觀念，對違背信用原則的法人，依法處罰，建立正常的信用體系和投資主體間的信用關系。同時要改善金融機構的外部環境，大力發展證券市場，減少企業對銀行的依賴，為長期的貨幣借貸市場創造條件。此外盤活資本存量，推進企業間的資產重組也是非常重要的。其次，加強金融機構內部的監管體系建設，建立嚴格的經營責任制和獎懲制度。明確參與貸款發放的各有關人員的責任和權利，必須堅持的原則是權責和權責都分明。最后進一步轉變政府的職能，培育人們正確的市場觀念，同時明確商業銀行的各種發展戰略。
3 優化資本市場交易體系結構
首先是大力發展主板市場，完善中小板，支持更多中小企業進入資本市場發展壯大。在中小板的基礎上要積極研究、適時推出創業板市場，接著發展場外交易市場。多層次的資本市場體系早日建成，就能滿足各類企業不同層次的直接融資需求，并針對各個個人和機構在資金數額、信息處理能力、投資心理、投資取向、資金期限等方面不盡相同的具體情況，滿足廣大投資者的金融投資需求。在多層次資本市場條件下，我國民營企業中一部分活躍的、盈利能力很強的、暫時達不到上市門檻要求的中小企業，可以先在中小板或創業板上市，待企業發展壯大后，再到主板市場上市；如果情況發生逆轉，則退回到低層次市場進行交易。這樣梯度市場結構安排具有層次多樣、功能互補、協調發展的特點，在滿足各種類型的籌資主體和投資主體多樣化的需求的同時，還能最大限度地促進市場供求均衡的實現；不僅能呈現出不同公司股票在質地上的差別，而且能為合理股票交易價格的形成提供一個市場“參照系”；在提高市場交易的活躍程度的同時，也能增強市場的流動性和活躍程度。一句話就是，這樣類型的市場結構在充分發揮市場協同配合效應和功能互補效應的基礎上，進一步促進了市場規模的擴展和市場作用的強化。
4 結語
在帕累托改進分析的基礎上提出了資本市場結構優化的3項具體措施：優化資本市場投資主體結構、優化資本市場產品工具結構和優化資本市場交易體系結構。
參考文獻：
篇5
為了貫徹落實《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》（國發[2004]3號），促進資本市場穩定健康發展，現將資本市場有關營業稅政策通知如下：
一、準許上海、深圳證券交易所代收的證券交易監管費從其營業稅計稅營業額中扣除。
二、準許上海、鄭州、大連期貨交易所代收的期貨市場監管費從其營業稅計稅營業額中扣除。
三、準許證券公司代收的以下費用從其營業稅計稅營業額中扣除。
l、為證券交易所代收的證券交易監管費；
2、他人買賣證券代收的證券交易所經手費；
3、為中國證券登記結算公司代收的股東帳戶開戶費（包括A股和B股）、特別轉讓股票開戶費、過戶費、B股結算費、轉托管費；
篇6
關鍵詞：多元化程度；多元化方式；內部資本市場效率
一、 引言
近年來，隨著我國經濟的快速發展，許多大型集團式企業紛紛涌現。它們不僅在原有領域繼續快速發展，同時也采取多元化戰略擴展其企業規模。隨之在其集團內部各個分部、分公司之間產生了類似于外部資本市場的獲取資本的競爭機制，也就是最早由Alchian（1969）、Williamson （1970，1975）等人提出的內部資本市場。內部資本市場在提高企業內部資本配置、緩解外部融資約束等方面發揮著重要作用。
目前，對于內部資本市場的研究主要以檢驗內部資本市場在內部資本配置上是否有效，以及分析單一因素對于內部資本市場配置效率的影響效果為主，缺少關于企業多元化結構與內部資本市場的關系的分析研究。而少數關于企業多元化結構與內部資本市場的關系研究，大都通過實證檢驗直接將企業多元化戰略與內部資本市場資本配置效率聯系起來，缺少關于傳導機制分析，以及相關的邏輯分析。本文試圖綜合前人研究，從多元化與內部資本市場的依存關系、多元化程度以及不同多元化戰略對內部資本市場功能的影響入手，分析多元化對資本配置效率的影響。
二、 文獻綜述
1. 國外研究。內部資本市場最早由Alchian（1969）提出，通過分析通用電氣的競爭優勢，發現集團式企業在綜合利用各部門的信息、對各部門經營狀況的監督以及節約資本配置的交易成本方面具有很強優勢。而這種競爭優勢的產生依賴于一種類似于外部資本市場的競爭機制。Williamson（1975）概括總結了這種競爭機制的特征，將其定義為內部資本市場，并發現內部資本市場通過降低信息溝通成本、節約投資融資成本、集中管理資金等方式，使企業集團具有更高的資源配置效率。在研究中，Williamson發現內部資本市場依賴于企業的多元化經營模式，認為內部資本市場在企業的多元化經營中提高了資本配置效率，從而提高了企業集團的價值。
但20世紀80年代，美國出現了與多元化相反的“專業化”戰略。部分學者開始質疑內部資本市場的效率，認為內部資本市場是無效的。內部資本市場產生的“多貨幣效應”可能導致過度投資（Jensen，1986）。而內部資本市場的信息不對稱可能導致不同部門間的“交叉補貼現象”（Billett，Mauer，1998）。另外，Matsusaka，Nanda（2002）發現集團企業集中管理資金，可能導致由于總部決策失誤而導致的部分部門過度投資，而部分部門投資不足，從而影響企業整體競爭優勢。
2. 國內研究。國內對于內部資本市場的研究起步較晚。目前主要集中于研究多元化程度對內部資本市場效率的影響，具有較高價值的企業更易在多元化經營中擁有更強的競爭優勢，并且擁有正的內部資本配置效率（蔚，2005）。王峰娟，鄒存良（2009）通過對華潤集團下屬三家子公司的案例研究表明，企業多元化程度與內部資本市場效率成倒U型關系。也有極少量關于多元化與內部資本市場關系的研究：王蕾（2006）認為內部資本市場是在多元化企業集團的發展中應需產生的。王建軍（2004）認為內部資本市場和多元化是不相關的，內部資本市場沒有發揮資本配置的功能。
綜合上述觀點，可以發現現有內部資本市場的研究主要關注于其在內部資本配置中的效率，影響效率的原因，以及內部資本市場的功能分析，往往在前提中假定多元化集團企業是內部資本市場的載體，而忽略多元化與內部資本市場的關系分析。本文將在這方面綜合前人的研究，從理論方面分析多元化與內部資本市場的關系。
三、 多元化與內部資本市場的依存關系
之前的研究大多認為多元化集團企業是內部資本市場的載體。內部資本市場是伴隨著企業并購、重組，實施多元化戰略而發展的，但并不意味著內部資本市場是完全依存于多元化企業的。
內部資本市場是指企業內部資本流轉與調配的運行機制，將企業中有限的資本資源投入到最有價值的投資項目中去。所以可見只要存在企業內部存在不同的投資項目，內部資本市場就可以產生，不一定要依存于多元化集團企業。
同時，有國外學者認為內部資本市場是促使企業采取多元化戰略的動因，即多元化是依存于內部資本市場的。Hubbard和Palia（1999）認為大多數采取重組、并購等方式擴張經營規模的企業，是為了建立內部資本市場，以便達到緩解外部融資約束，提高公司資源配置的目的。其他研究也表明，有效的內部資本配置，對提高企業競爭力有益。外部投資者或投資機構更傾向于投資于多元化企業的分部，而非獨立企業；同時多元化企業的分部還可以獲得來自內部資本市場的資源再配置（Gestone & Fumagalli，2001）。已有相關文獻發現，多元化企業的資產負債率高于非多元化企業，而且非相關多元化企業的資產負債率高于相關多元化企業。這反映了企業通過多元化經營，建立了內部資本市場，提高了資源配置效率，從而使外部資本市場相信多元化企業擁有更高的現金流穩定性和資本保障程度，提高了其信用額度。這種由內部資本市場的有效運轉而產生的緩解外部資本市場融資約束的優勢，是吸引大量企業實行多元化經營的原因。但不能因此認定企業是完全為了追求內部資本市場給企業帶來的競爭優勢，而實施多元化戰略的。多元化戰略的實施是多重因素相互影響的結果，企業所處的競爭環境、所擁有的資源以及管理者偏好等，都會影響企業是否實施多元化戰略，以及采用哪種多元化戰略。
現在已有少部分學者綜合以上的關于多元化與內部資本市場因果關系的研究，分析認為兩者的關系并不是因果關系。多元化與內部資本市場只是相互密切聯系，互相影響而已，并不是誰先誰后的關系（鄒存良、裴培，2010）。本文也認同這種觀點。企業多元化經營，確實為內部資本市場的形成奠定了基礎，這也是內部資本市場廣泛存在于多元化企業中的原因。而內部資本市場的有效運行，也為企業帶來了一定的優勢，例如緩解融資約束、優化資源配置、實施有效監督與激勵效果等。分析內部資本市場的效率離不開對企業多元化經營的分析研究，兩者是一種共生的關系。
四、 多元化程度對內部資本市場的影響
目前的研究大都直接以實證研究的方法總結多元化程度對內部資本市場效率的影響。而由于采取的測度標準不同，其結果也有很大差異。正相關、負相關、無關論等。目前較為主流的研究認為多元化程度與內部資本市場的效率成倒U型關系。而如果從理論角度分析，多元化程度與內部資本市場應當是呈現倒U型關系的。
內部資本市場的主要功能有優化內部資本配置，緩解外部融資約束以及實施有效監督與適當激勵等。在適度多元化的前提下，企業多元化的部門、層級都較少，中間的信息與資金鏈條較短，投資選擇也較少。在這種背景下，（1）企業總部能較好的完成分部信息的搜集、處理工作。信息傳遞過程短，可以保證信息的完整性與真實性；（2）擁有較少的企業分部與層級，相對簡單的企業結構，可以減少層級，節約成本；（3）為企業提供有限的投資機會，可以降低企業的決策難度。過多的投資機會并不能保證企業選擇高回報投資項目的幾率。
可見，在適度多元化的范圍內，隨著多元化程度的增大，企業的公司價值應當是隨之增加的。但是一旦超過企業能控制的范圍，多元化經營可能會導致內部資本市場的效率下降，從而影響企業價值。
超過企業總部能有效控制范圍的多元化，被定義為過度多元化。過度多元化給企業帶來的危害很多，導致多元化折價。其中一部分折價因素是由于內部資本市場功能異化引起的。我國對于這種由過度多元導致企業價值下降現象的研究，主要集中于對“系族企業”的研究。系族企業常常是由一家大股東或者經濟主體控制多家上市公司的企業集團。系族企業具有更廣闊的融資平臺，其內部治理結構大都呈金字塔型，子公司也實行多元化戰略，這種多元化結構表現為多層次多元化。多層次多元化，往往使得企業的組織結構松散，而其內部資金的流動出現不同程度的阻礙，嚴重影響內部資本市場發揮其相關功能，導致內部資本市場效率下降。（1）過度多元化會造成投資融資信息過多，使原本應發揮節約信息成本的內部資本市場充斥各種信息，反而增加了信息處理成本。對于集團企業的總部而言，需要分析大量的信息，以便做出正確的資源調配方案，這將大大增加企業的信息成本。（2）過度多元化，使得企業的信息傳遞過程變長。由于內部資本市場的主要優勢之一就是信息溝通的順暢，以及真實性的保證，所以當信息傳遞鏈條延長時，這種優勢會被削弱。（3）由于各個分部還存在多元化，形成相對獨立的利益集團，產生多層次內部資本市場。這種目標不統一的多層次內部資本市場，會導致分部經理采取防御性投資方式，即進行不必要的投資，以獲得從企業總部配置的內部資金。形成雙重，降低內部資本市場的效率。（4）另外，過度多元化往往造成企業多元化的部門業務相關性降低，即形成非相關多元化。部門間業務差異過大，為“交叉補貼”提供了發展空間。由于分部的防御性投資行為，或者人情關系等原因，導致業績好的部門出現投資不足，而業績差的部門出現過度投資現象。這種現象違背了內部資本市場的功能，使原本應當實行的資本最優配置，變成了低效率的“平均主義”模式。
過度多元化會給企業帶來上述多重問題，導致內部資本市場功能異化，在過度多元化的情況下，內部資本市場的配置效率明顯應與多元化程度成反比例關系。從理論的角度，印證了之前通過實證研究的內部資本市場效率與企業多元化程度成倒U型關系。
五、 不同多元化戰略對資本配置效率的影響
多元化戰略根據業務之間關系的緊密性分為相關多元化和非相關多元化。作為企業為獲取競爭優勢而實行的戰略，不同的多元化方式有著不同的動因。目前關于多元化的研究認為，企業采取相關多元化戰略是為了獲取市場占有率、擴大市場影響、傳遞核心競爭力，并且可以在銷售渠道、供應環節等方面共享資源；而采取非相關多元化，則是為了獲取財務資源上的優勢。所以在研究內部資本市場時，往往忽略相關多元化對內部資本市場的影響，僅以非相關多元化作為內部資本市場的研究基礎。相對于非相關多元化的動因較為局限于財務資源的優勢，相關多元化的動因較為廣泛，財務優勢不是主要的動因。但不可否認相關多元化，對企業內部資本市場的影響。
1. 相關多元化對內部資本市場的影響。
（1）對分部信息的掌握程度較高。相關多元化往往呈現縱向一體化的趨勢，即與企業核心競爭力相關的上游供應商與下游客戶之間實施多元化的并購、重組戰略。例如海航集團，就利用其在航空領域的核心競爭優勢，將相關產業，如酒店、物流等產業融入企業集團中。這種縱向一體化的相關多元化戰略，使企業的核心競爭力更加突出，也使得企業總部在做財務決策時，對相關專業知識、以及相關領域的信息要求較為單一。這在一定程度上，為企業節約的搜集與處理信息的成本。
（2）有限投資機會。相關多元化企業的經營范圍較小，其投資機會也較少。較少的投資機會，會減少企業總部在投資決策中的失誤比率。在投資機會有限時，企業總部分析投資項目時更高效，更合理的分配企業資源，提高內部資本市場的資本配置效率。
（3）現金流時間相似程度較高。相關多元化也會帶來內部資本市場的高風險。由于業務相關程度較高，其現金流的時間相似度也會更高，使企業內部資本市場出現比原有現金流變化更大的波動。大幅度的現金流波動，會影響企業內部資本市場的資源配置效率。
2. 非相關多元化對內部資本市場的影響。
（1）投資機會差異。非相關多元化企業的經營范圍相對廣泛，往往追逐行業發展的潮流。當房地產行業發展迅猛時，企業會投資建立房地產行業子公司，而極少考慮自身公司的優勢是否適合發展房地產行業。這種現象在我國政策導向性經濟環境中普遍存在。這就使得集團企業的業務范圍可能有很大差異。這為企業尋找高回報的投資機會提供了有利條件。擁有更多選擇空間的內部資本市場，可以尋找高回報投資項目或部門，從而提高資源配置效率，提升企業價值。
（2）現金流時間差異。非相關業務的現金流時間差異較大，企業內部的現金流在各個部門間流動，但企業的總現金流可以保持在一定范圍內，呈現出比較穩定的總現金流量。這為企業債務償還提供了保障。
（3）提高信用水平（緩解融資約束）。非相關多元化戰略，可以使企業的財務風險分散化，保障集團資金穩定。業務差異較大，可以使企業內部各個分部之間在資金需要與提供上產生時間差異，這為企業內部現金流的穩定提供了保障，也就為企業債務償還提供了保障。外部資本市場傾向于投資于有債務償還保障的企業。所以對于多元化企業而言，其在外部資本市場中的信用水平將有不同幅度的提高，使企業易于從外部資本市場融資，從而緩解了企業的融資約束。
但是非相關多元化，容易造成企業的多元化折價現象。非相關多元化，使得企業可以擁有更為廣闊的業務拓展平臺，可選擇的投資業務范圍更加廣泛，容易引起多度多元化問題。一旦出現過度多元化，內部資本市場效率下降的問題將暴露出來。
六、 結論
綜上所述，企業多元化結構對內部資本市場的影響是多方面的。減少企業多元化層級，控制多元化程度，對于保障內部資本市場有效運行是極為關鍵的，過度多元化必然引起企業內部資本市場功能異化，降低其在資本配置中的效率。
企業在選擇多元化戰略時，應當考慮相關多元化與非相關多元化對內部資本市場效率的影響，合理評估企業所能控制的業務數量，以及實行非相關多元化之后，企業組織結構的緊密度，保證內部信息流轉的效率與效果，從而獲得內部資本市場帶來的經濟利益。
參考文獻：
1. 楊棉之.企業集團內部資本市場配置效率研究——基于中國系族企業的經驗證據.北京：中國經濟出版社，2010.
2. 李艷榮.基于內部資本市場視角的企業集團治理研究.北京：經濟科學出版社，2008.
3. 李焰.企業集團化運作、融資約束與信用擴張效應.北京：北京大學出版社，2011.
4. 趙紅梅.中國企業集團內部資本市場功能異化分析.江蘇工業學院學報，2010，（6）：33-35.
5. 王峰娟，鄒存良.多元化程度與內部資本市場效率——基于分部數據的多案例研究.管理世界，2009，（4）：153-160.
6. 王化成，蔣艷霞，王珊珊，張偉華，鄧路.基于中國背景的內部資本市場研究：理論框架與研究建議.會計研究，2011，（7）：28-37.
7. 王峰娟，謝志華.內部資本市場與多元化的關系研究.北京工商大學學報，2010，（1）：43-48.
8. 蘇丹.我國上市公司內部資本市場治理的困境及其出路.中國集體經濟，2011，（18）.
9. 于晴.企業集團內部資本市場低效配置探析.中國證券期貨，2011，（8）.
10. 潘紅波，鄧婷，崔繼紅.企業性質、多元化內部市場與并購績效.財會通訊，2011，（18）.
基金項目：中國人民大學研究生院2013年科研基金院級基金項目“集團多元化與內部資本市場的關系研究”。
篇7
關鍵詞：內部資本市場 邊界 關聯方
一、引言
研究證明，我國上市公司存在過度投資，解決我國上市公司過度投資的對策之一是：充分發揮內部資本市場(ICM)對上市公司投融資效率的優勢。內部資本市場具有外部資本市場不可比擬的信息優勢、激勵優勢、融資優勢和資源配置優勢，能起到降低融資交易成本、放松外部融資約束和提高公司投融資效率的功效。但內部資本市場并不是越大越好，隨著內部資本市場規模的擴大，信息不對稱、等成本也會相應增加，這將抵消內部資本市場可能帶來的優勢和功效。因此決定內部資本市場這些優勢和功效發揮的條件之一是其邊界(規模)確定的合理性，而內部資本市場邊界的確定受關聯方的界定、法律法規和企業契約等因素的影響，尤其是關聯方的確定直接影響著其動作的空間。如何科學合理地界定內部資本市場的邊界以及這些因素對內部資本市場邊界的確定會產生什么影響，是當前需要解決的問題。關于內部資本市場邊界確定的研究，我國學者魏明海和萬良勇從主體與方式、公平與效率的角度進行了界定，并對影響內部資本市場邊界確定的因素進行了分析；盧建新、邵軍、劉志遠從經濟學的角度，對內部資本市場的最優規模以數學模型的方式進行了闡述，但并未詳細、系統地對影響內部資本市場邊界的因素進行分析。國外對內部資本市場邊界確定的研究文獻不多，但有些觀點值得借鑒，斯坦因(Stein，1997)通過一家多元化公司所擁有的部門數量來判斷內部資本市場的大小，用赫芬達爾指數和項目間的獨立程度來衡量，并從經濟學的角度權衡資本運作的靈活性和管轄范圍擴大后的管理效率兩方面對內部資本市場的最優規模及范圍進行了討論；Truants提出了內部資本市場的最優邊界是其邊際成本與邊際收益相等時邊界的觀點，但都沒有具體分析影響內部資本市場邊界確定的因素。本文欲借鑒前人觀點，從組織、法律和經濟等的角度對內部資本市場的邊界進行界定，并詳細地分析影響我國內部資本市場邊界確定的因素，尤其是我國新會計準則對關聯方給予了新規定。這些新規定將會對我國內部資本市場邊界確定產生什么影響，是本文的研究重點。
二、內部資本市場邊界的界定
(一)內部資本市場的組織邊界內部資本市場產生于對20世紀60年代美國聯合兼并浪潮的解釋，Alehian和Williamson(1985)對美國這一時期盛行的“M”型公司組織及其內部管理過程中，存在的“資本內部配置”現象進行了初步的分析和描述，并明確提出了內部資本市場概念，他們把企業內部各部門圍繞資金展開競爭的現象稱為“內部資本市場”。從這個意義上講，內部資本市場的存在是依附于某一特定的企業組織模式(如M型公司組織結構)，其邊界實際上就是其所依附的企業組織規模問題，或者說內部資本市場邊界問題就是一個聯合企業的邊界問題，只是從內部資本市場考察聯合企業的邊界主要是關注資本或資金的分配問題。另外，Stein(1997)也認為，用多元化企業所擁有的部門數量來判斷內部資本市場規模的大小，如果企業所擁有的事業部越多則可認為其內部資本市場的規模越大。這些都是從企業組織結構的角度來考察內部資本市場的邊界，內部資本市場的邊界主要取決于其所依附的企業規模大小，我們稱之為內部資本市場的組織邊界。
(二)內部資本市場的法律邊界Truants認為，“內部資本市場與外部資本市場的惟一區別，在于前者是依靠契約而后者是依靠權威管制不同項目間資本運動”。Williamson所研究的聯合企業是單一法人實體，其所界定的邊界是內部資本市場的組織邊界，但是當內部資本市場的運作或權威管制，已經超過單一法人的企業聯合體或M型組織企業內部的資金直接調用與劃撥的范圍，而是涉及到關聯企業之間的資本運作或不同法人實體的企業聯合體之間的資本分配時，內部資本市場的邊界就要打破原有內部資本市場的邊界(ICM的組織邊界)。Truants(2004)對內部資本市場的組織邊界和法律邊界進行了區分，并提出單一法人企業聯合體形成的內部資本市場稱為企業內部資本市場的組織邊界，多法人企業聯合體形成的內部資本市場稱為企業內部資本市場的法律邊界，因此，內部資本市場的法律邊界突破了企業組織的法律邊界，不同企業法人之間只要有能夠對其資本運作產生絕對性的影響，就能構成內部資本市場。
(三)內部資本市場的經濟學邊界從經濟學的角度看，企業的邊界主要從以下兩個方面討論，一是新古典經濟學理論把企業等同為生產函數，認為企業的邊界在邊際成本與邊際收益相等之處，即規模經濟與范圍決定了企業的邊界；二是制度經濟學理論(以科斯與Williamson企業契約理論為主)認為，企業的本質是對市場的替代，企業用權威關系代替價格機制以便節約某些交易費用，從而企業的邊界由資產專用性、交易頻率和不確定性等因素決定。內部資本市場邊界的內涵在經濟學上如同企業邊界的內涵，從成本的角度看，內部資本市場規模的大小取決于其邊際成本的高低。Truants認為，內部資本市場理論上的最優邊界應當是其帶來的邊際成本與邊際收益相等點；Stein指出，內部資本市場最優規模的確定取決于兩個方面的權衡：一方面是內部資本市場的擴大帶來的資本運作更趨靈活；另一方面是因管轄范圍的擴大帶來的管理效率的隨之降低。內部資本市場類似于企業的新古典經濟學邊界。從制度經濟學的角度看，企業的內部資本市場是節約交易成本而存在的一種制度安排形式。AlchianfflWilliamson(1970)研究指出，內部資本市場之所以會產生并取代外部資本市場，是因為企業與外部資本市場的矛盾與摩擦，內部資本市場能減少這些矛盾和摩擦以降低融資交易成本；winiamson(1970)指出，內部資本市場的本質是對外部資本市場的替代，是市場行為組織化、外部行為內部化。由此可見，內部資本市場類似于企業的制度經濟學邊界。
(四)內部資本市場具體交易方式的邊界根據內部資本市場的法律邊界可知，內部資本市場不僅包括單一企業法人實體的資本運作，還包括不同企業法人聯合體之間的某些交易，因此，內部資本市場邊界的確定也包括對具體交易方式的范圍規定。根據魏明海和萬良勇的研究，內部資本市場具體包括以下方式：集團或聯合體內部的借貸業務；集團或聯合體內的產品或服務往來，這里要排除購銷目的，是出于正常經營需要而且不存在故意拖欠問題的往來業務；集團或聯合體內資產、股權轉讓；集團或聯合體內的擔保；集團或聯合體內委托租賃存款；集團或聯合體內委托投資和增資；集團或聯合體內票據貼現融資；集團或聯合體內的資產租賃；代墊款項。其中集團或聯合體內部的借貸業務和集團或聯合體內資產、股權轉讓是內部資本市場運作最常見的兩種方式。
三、內部資本市場邊界確定時應注意的問題
(一)內部資本市場邊界(規模)過大與過小問題 從內部資本市場功能看，內部資本市場的優勢主要體現在：由于內部資本市場交易減少了企業與外面資本市場交易的矛盾與摩擦，從而能節約融資交易成本；由于權威部門或總部具有項目的剩余控制權和索取權，從而能提高監督的積極性；由于權威部門或總部對企業資源具有配置權且對項目具有剩余控制權。會把有限的資源投資于最優的項目組合或投資于凈現值最大的項目組合。當權威部門或總部擁有多個相關項目部門時，對業績差的部門可以與其他部門進行資產的重新組合與配置，從而能提高集團內部的投資效率和資源的利用效率。另外，內部資本市場在一定程度上還克服了信息不對稱問題。但內部資本市場并不是越大越好，首先，隨著內部資本市場規模的擴大，權威部門或總部的監督成本將不斷增加，當增加的監督成本超過監督而增加的收益時，內部資本市場的監督激勵功能就無法有效發揮；其次，內部資本市場越大，在總部最高決策者與外部投資者，成員企業(或部門)經理與總部最高決策者雙層關系下其激勵機制就越難發揮作用，內部資本市場的成本和機會主義問題將越嚴重；最后，如果總部管轄的成員企業或部門越多，總部與經理之間不可避免會存在信息不對稱問題，內部資本市場中的交叉補貼、社會主義和經理尋租現象也會越嚴重，從而其擁有的優化資源配置、提高投融資效率等功能無法充分發揮。從內部資本市場交易范圍看，在規范內部資本市場交易時，如果邊界確定得過小，將一些正常的內部資本市場交易排除在外，會不利于內部資本市場的運作或導致內部資本市場運行成本增加，使內部資本市場的功能無法有效發揮；如果邊界確定得過寬，將一些非正常的交易歸入正常的內部資本市場交易，會導致投機行為的發生，也會違背公平原則，違背了建立內部資本市場的本意。
(二)內部資本市場的最優規模問題企業規模并不是越大越好，它有一個適度規模，當生產規模的擴大使產量的增加幅度與規模擴大的幅度一致時，為最佳規模；內部資本市場如同擴大范圍的企業組織，只是其交易對象主要是資本，其最佳規模應是在內部資本市場擴大使其收益的增長幅度等于其規模擴大的增長幅度點。由于內部資本市場規模的擴大主要導致其成本的增加，所以內部資本市場最優規模是內部資本市場擴大帶來的邊際收益等于邊際成本時的規模。
四、內部資本市場邊界確定影響因素分析
(一)關聯方交易對內部貨本市場邊界確定的影響影響 內部資本市場邊界確定的因素有許多。如《公司法》、《證券法》等都從不同方面對內部資本市場的運作做了一些規定；公司的章程也會有些內部控制性契約和債務契約對資本調配施加影響以保證投融資的安全，但對內部資本市場邊界確定影響最直接、最緊密也是最不易區分的一個因素是關聯方交易。我國新準則對關聯方交易給了新的規定。關聯方交易與內部資本市場有什么區別與聯系，新準則規定對內部資本市場邊界的確定會產生什么影響。
(1)內部資本市場交易與關聯方交易的主要區別。內部資本市場交易與關聯方交易緊密相關，集團或聯合企業內部內部資本市場交易一般屬于關聯交易，但關聯方交易不一定是內部資本市場交易。一是控制權的區別。關聯方關系中的控制權是指有權或按合同約定共同決定―個企業的財務和經營政策，并能從該企業的經營活動中獲取利益。這種控制權通過資產轉讓、轉換等多種交易方式可以達到改觀企業業績狀況，轉移利潤的目的，交易各方存在事實上的不平等性，很大程度上體現的是一種不公平和不公允原則。內部市場的控制權主要是總部或權威部門享有對企業資產的剩余控制權，進行投資和融資，資本配置者是從全局角度出發來配置資源，實現整體收益最大化，其應該體現公平與效率原則。在界定內部資本市場邊界時，如將這兩種控制權混淆，將影響內部資本市場功能的有效發揮。二是交易內容與范圍的區別。內部資本市場交易的內容主要是資本配置，不涉及企業之間的正常購銷經營活動，但關聯方交易的內容要廣得多，包括商品的購銷業務、提供和接受勞務業務、擔保和抵押、提供資金和租賃等交易方式。內部資本市場交易的范圍包括內部資本市場內部的借貸、擔保和股權轉讓等業務外，還包括內部資本市場作為整體與外部資本市場的交易，而關聯方交易的范圍主要是關聯企業之間的交易。三是交易的主體和目的不同。內部資本市場交易的主體是以集團或聯合企業為核心來界定的，包括集團或聯合企業內部各成員，也包括與其交易的外部資本市場各成員；關聯方交易的主體主要是以存在關聯關系的個別企業為核心。內部資本市場交易的目的主要是為降低融資交易成本、提高資本的配置效率等，但關聯方交易的目的很大程度上是為了交易雙方的利益，實現不平等交易。
(2)關聯方交易對內部資本市場邊界的影響。關聯方交易是上市公司最常用也是最不易發覺的一種粉飾會計信息工具，界定一項交易是屬于正常的內部資本市場運作業務還是屬于關聯方交易顯得尤為重要。一方面由于關聯方交易存在不平等和調節利潤的目的，會計準則對關聯方交易的各個環節的必要手續、計量屬性、財務會計報告的信息披露等，都給予了較嚴格的規定，如果把關聯方或交易界定得過寬，在一定程度上縮小了內部資本市場邊界的外延，或者增加內部資本市場的運作成本，影響內部資本市場功能的有效發揮。另一方面如將關聯方或交易界定得過窄，擴大內部資本市場邊界或減少其運作成本，同樣會產生不良后果。如把一項關聯方交易認定為正常的內部資本市場運作，一是會出現通過利益輸送來粉飾會計報表或逃避稅收等問題，損害投資者和國家的利益，二是會加劇內部資本市場中人的機會主義行為，抑制內部資本市場的優勢發揮。
(3)新會計準則對關聯方的修訂對內部資本市場邊界的影響。2006年財政部頒布的新會計準則對“關聯方關系及其交易”準則作了進一步的改進和完善，準則內容描述得更加具體客觀，強調實質重于形式原則，擴大了關聯方關系的外延，并對關聯方關系及其交易披露事項做了具體要求。新會計準則的修訂對內部資本市場的邊界和運行成本都產生了較大的影響。主要體現在：一是新會計準則對關聯方關系判斷標準的修訂對內部資本市場邊界的影響。新會計準則規定：一方控制、共同控制另一方或對另一方施加重大影響，以及兩方或兩方以上同受一方控制、共同控制或重大影響的，構成關聯方。與舊會計準則相比，新會計準則對橫向關聯方的識別范圍，增加了同受一方共同控制或施加重大影響這一標準；新會計準則擴大了關聯自然人和關聯法人的范圍，將母公司的關鍵管理人員與其關系密切的家庭成員也納入了關聯方，將本企業主要投資者個人、關鍵管理人員或與其關系密切的家庭成員共同控制或施加重大影響的其他企業也納入關聯方。這便擴大了關聯方關系的范圍，擴展了關聯方的外延，無疑能夠起到抑制利用關聯方交易操縱利潤的作用，但擴大了關聯方的外延在一定程度是縮小了內部資本市場的邊界，對內部資本市場功能發揮給予了限制；原本屬于非關聯的企業被界定為關聯企業后就必須按關聯方關系及其交易的規定進行信息披露，這樣就增加了內部資本市場的運作成本，降低了內部資本市場的運作效率。二是新會計準則對關聯方及其交易披露的修訂對內部資本市場邊界確定的影響。新會計準則規
定：無論是否發生關聯方交易，存在直接或間接控制關系的關聯方應當在報表附注中披露母子公司的關系，包括關聯方企業的基本信息、業務性質、所持股權金額、直接或間接控制比例及其變化等信息，考慮某些企業關聯關系的復雜性，企業至少應披露母公司、最終控制方、對外公開提供財務報表的最低中間控股公司。對發生關聯交易的企業，準則對披露規定得更嚴格。與舊準則相比。新準則增加和澄清了披露要求，提高了關聯關系及其交易的信息披露質量，在一定程度是抑制內部資本市場中人的機會主義行為，但是由于集團內部的內部資本市場交易幾乎都屬于關聯方交易，這無疑限制了內部資本市場的運作空間，增加了內部資本市場的運作成本，加大了內部資本市場資金調配方面的不便，間接縮小了內部資本市場的邊界。
(二)法律及契約對內部資本市場邊界確定的影響法律及契約影響因素主要包括以下方面：
(1)法律法規的影響。針對母公司通過關聯交易侵占子公司現金，導致內部資本市場功能異化的做法，我國相關法律法規加強了內部資本市場資金轉移和占用行為的約束，如我國證監會的《上市公司章程指引》規定：有關關聯關系的股東不應當參與投票表決權，對關聯股東的表決行為做出了禁止性規定；《關于規范上市公司與關聯方資金往來信上市公司對外擔保若干問題的通知》中，也明確禁止上市公司通過不同方式將資金直接或間接地提供給控股股東及其他關聯方使用。另外。針對我國集團內部或關聯企業之間存在的濫擔保現象，相關法律法規對擔保行為做了更嚴格的約束，如我國《公司法》規定：董事、經理不得以公司資產為本公司的股東或者其他個人債務提供擔保；證監會又進一步強調上市公司不得以公司資產為本公司的股東、股東的控股子公司、股東的附屬企業或者個人債務提供擔保等。這些都約束了內部資本市場的交易行為，增加了內部資本市場進行資本調配的難度，縮小了內部資本市場的邊界，但在一定程度上保證了內部資本市場交易的公平性，約束了人的機會主義行為，提高內部資本市場的有效性。
篇8
【關鍵詞】距離衰減；資本市場；非線性回歸；河南
1.研究背景
發達的資本市場為經濟發展提供了必要的物質支持，對于促進經濟發展起到了不可小覷的作用。對于資本市場的界定，經濟學和金融學從不同的角度得出略有差異的結論。目前學術界主要遵從的是金融學的劃分方法，即認為資本市場是長期資金市場，包括證券市場（股票市場和債券市場）和銀行信貸市場。由于股票市場的信息公開度高，對于資本市場的研究視角也多集中于此。從數據的可靠性和易得性角度進行考慮，本文對于河南資本市場的研究對象也限定于河南省內在A股上市的上市公司。由于體制因素等影響，我國的資本市場并不存在區域資本市場，對河南資本市場的發展研究主要著眼于資本市場的區域發展。
2.河南資本市場概況
截至2011年12月31日，河南省共有境內掛牌上市公司63家，其中，主板上市公司33家，中小板上市公司22家，創業板上市公司8家，上市公司數量居全國第13位，在中部六省排名第4。63家上市公司中，國有控股公司30家，民營控股公司31家，外資控股公司2家。行業分布方面，63家公司涵蓋了煤炭開采、超硬材料、有色金屬、汽車制造、電氣設備、食品醫藥、農業養殖、文化傳媒等行業。①
3.河南資本市場發展規模省內比較——距離衰減視角
距離衰減原理的實質是地理要素間的相互作用與距離有關，在其他條件相同時，地理要素間的作用與距離平方成反比。資本市場中心的影響隨距離增加而減弱也是距離衰減的一種類型。②從資源配置效率對經濟發展的貢獻角度來看，由于資本市場能提高資源配置效率，因此，要素稟賦在空間分布上就更傾向于流入資本市場較為發達的地方?？梢哉f，經濟的發展和資本市場的發展呈正相關，且相關系數值非常大，這一點從國內外資本市場與經濟發展的關系上可以很容易得出結論，也是本文分析的一個基本假設。
3.1 研究變量的選擇
（1）自變量的選擇
本文借鑒宋緒欽（2010）通過地區臨接關系對各區域與中心城市距離的劃分方法，得到河南省內18個地級市對鄭州市的相對距離，如下表1。距離定義以各地級市與鄭州市的地理位置為標準，如，定義鄭州為0，則洛陽與鄭州在地理區位上相連接，則定義為1，而將平頂山市定義為2，依次類推。
（2）因變量的選擇
衡量資本市場的發展狀況，可以從市場規模和效率兩個視角展開。借鑒LLSV（1997）度量資本市場發展規模的指標，本文選擇市場資本化程度、百萬人口上市公司數來衡量河南資本市場的發展狀況。其中，百萬人口上市公司數（Y1）主要描述了資本市場的發展規模，而市場資本化程度（Y2）則重在描述資本市場對資源的配置效率。因為在國內目前已有的文獻中搜集地級市的市場資本化程度數據非常困難，因此，本文用上市公司股票總市值占GDP這一指標代替。詳細數據見表2。
表2中，鶴壁市截至數據統計期限沒有在A股上市的公司，故其Y2指標為0，濟源市指標偏高主要是由于其GDP數值偏低造成。
3.2 分析過程
本文的研究思路是通過數據發現地理位置差異（X）對資本市場發展規模（Y1）及效率（Y2）的影響程度。首先分別對Y1與X，Y2與X進行雙變量相關分析，得出結果見下表3、表4。從輸出結果中可知，Y1與X在0.01的顯著性水平上否定了二者不相關的假設，即地理位置差異與資本市場的發展規模存在顯著負相關關系。而Y2與X的pearson相關系數為-0.086
可見，地理位置的差異是造成各地市資本市場發展規模產生差異的原因之一，而并不對該地區的市場效率產生影響。也就是說，距離衰減理論在市場寬度的解釋上有效而在市場效率的解釋上缺乏數據支撐，除距離之外的其他因素是造成市場效率差異的原因。為了得出更為精確的得出位置差異對市場規模的影響模型，本文擬對Y1與X進行回歸分析。因為現有關于距離衰減的研究中大多比較認可非線性模型，因此對Y1與X進行非線性回歸后得出結果見表5。
3.3 分析結論
（1）鄭州作為河南省的政治經濟中心，其對省內各地市資本市場規模的輻射效應存在隨距離衰減的現象。在分析過程中，通過數據的非線性回歸也得出了相應的距離衰減模型，通過回歸模型可以進一步對各地市市場規模指標進行測算。
（2）從河南省內部上市公司的絕對數量上看，位居河南資本市場前三甲的是鄭州、焦作和洛陽，但是從城市資本化程度來看，洛陽并未排入前列。這主要是由于洛陽上市公司的融資規模除2012年上市的中信重機股份有限公司較大外，其他公司市值都偏小造成的。在今后資本市場的發展中，除了關注上市公司數量之外，還應關注融資規模，提高資本化程度。
4.構建“1-2-3”發展模式，完善河南多層次資本市場體系
目前國內對發展多層次資本市場的呼聲一片，而中央政府的政策取向也說明了發展多層次資本市場的意圖。從中關村科技園的成立，到上海張江高新產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區被列入試點，“新三板”市場不但滿足了中小企業對資金的需求，也為企業進入主板及中小板市場起到了緩沖作用，河南也應當抓住機遇通過構建“1-2-3”模式逐步發展多層次資本市場。
“1-2-3”模式指“1個目標，2個層次，3個步驟”，“1個目標”是指應努力培育更多企業進入主板及創業板市場?！?個層次”是指在培育企業進入主板和創業板市場時可以借助全國性OTC市場層次和區域中小企業產權交易市場層次，對于擬上市公司進行“篩選”，爭取培育出更多優秀的上市企業?！?個步驟”是指：（1）將我省技術產權交易所改造成區域性中小企業產權交易市場，探索各區域內高成長的小企業產權流通方式。（2）將個區域內產權交易市場改造成區域OTC市場，主要服務于河南無法在全國OTC市場掛牌的中小企業。（3）培育鄭州、洛陽兩個國家級高新區內的高科技企業進行全國OTC市場，進而進入創業板及主板市場。同時，兩大開發區應聯合申請創建代辦股份轉讓系統試點，對中關村科技園、上海張江高新產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區進行實地調研，吸取經驗，一旦爭取到試點改革的政策，即可借助“以高帶低”的效應，為兩個國家級高新技術開發區的科技企業股改后直接融資，開辟更為便利的“轉乘樞紐”。
5.保障發展模式實施的建議
5.1 塑造具有農業優勢的“河南板塊”
河南省是農業大省，小麥、煙草種植面積都位居全國之首，利用河南的資源優勢發展農業類上市具有資源優勢。而從目前農業板塊上市公司的地域分布看，湖南的農業上市公司最多為8家，山東7家，新疆7家，而河南省僅有雛鷹農牧1家，加上好想你、華英農業等農產品加工，其總數也不超過上市公司的10%。政府相關部門應引導涉農公司如，農業、農產品加工、畜牧業、畜產品加工等農業產業化類公司，利用在河南的區域特色和優勢積極上市，通過資本市場的運作做大做強。
5.2 發展“承東啟西”的交通板塊
河南地處中原，是東西銜接的紐帶，具備發展交通物流業的條件，中原高速的上市極大促進了河南高速公路的發展，也為河南發展全國區域的物流業提供了可能。隨著B2B、B2C等多種電子商務交易模式的發展，物流業也在高速發展。而我國現有的發展狀況是隨著東部資源日益緊缺，更多的資本將發展的目光落到了中西部豐富的資源上來。河南可以利用這個機遇大力發展交通運輸企業，通過培育更多交通類企業上市擴大其發展規模，于此同時積極鼓勵物流業的發展，使河南成為全國的樞紐。
5.3 打造具有“中原文化”特色的旅游板塊
河南具有豐富的旅游資源，洛陽、開封、安陽、鄭州均為中國歷史名城。地下文物居全國第一位，地上文物居全國第二位，全國平均每八件文物就有一件在河南。有堪稱“國寶”的國家重點文物保護單位54處，有世界文化遺產洛陽龍門石窟一處。天下第一名剎登封少林寺、宋代最繁華的大都市開封宋城、甲骨文的故鄉安陽殷墟、海內外華人尋根問祖的圣地新鄭黃帝故里等。2011年河南共接待海內外游客3.07億人次，旅游總收入2802.06億元，占GDP收入的12%，發展旅游業即和國家“十二五”產業發展規劃的思路相符，也可以充分將河南的旅游資源優勢轉化為經濟增長動力。但是，目前河南沒有1家旅游類上市公司，現有的本土旅游企業組織結構松散，治理機制不完善。政府應鼓勵行業中規模較大的企業進行兼并整合，通過資本市場運作完善治理機制，增強抵御風險的能力和市場競爭力。
注釋：
①數據來源：中國證券監督管理委員會河南監管局網站資料整理得出[OL].http：///pub/henan/.
②宋緒欽.中國資本市場中心對各地資本市場發展影響的距離衰減實證[J].地域研究與開發[J].2010（29）.
參考文獻：
[1]宋緒欽.中國資本市場中心對各地資本市場發展影響的距離衰減實證[J].地域研究與開發，2010（6）.
[2]倪澤強，鄧鵬鑫.論我國區域資本市場發展：基于投資者保護的視角[J].浙江金融，2010（2）.
[3]李國旺，童威，周侃.資本市場發展與中國經濟增長關系的實證研究[A].
[4]中國證券市場發展前沿問題研究（2003）[M].北京：中國金融出版社，2004.
[5]陳勝可.spss統計分析[M].北京：清華大學出版社，2010.
篇9
關鍵詞:企業集團;內部資本市場
隨著全球經濟一體化的發展,以及企業間的競爭加劇,企業之間以集團形式存在的現象越來越普遍。集團企業是以一個或者多個實力雄厚的大企業為核心,以資本聯結為主要紐帶,把多個企業聯結在一起,形成具有多層次結構、以母子公司為主體,經濟上統一控制、法律上各自獨立的多法人、多元化的聯合體。這種聯合體產生了單位企業無法實現的協同效應和組合效應,獲得了龐大的規模經濟。
作為現代企業制度的高級發展形勢,企業集團的形成與發展的根本原因不僅在于它代替了市場機制,增大企業個體間的聯系,更重要的是由于企業集團內部產品與勞務交易引起的技術、管理技能以及資金、利率的流動,使得集團企業創造出了內部市場與交易體系,如:有關產品與技術、管理技能的內部產品市場;有關勞務、人員的內部勞動力市場;有關資金、利息的內部資本市場。前兩者是指集團內部的實物流動,后者是指集團內部的資金流動,實物流動一般伴隨著資金流動,在這些集團企業內部形成的市場中,內部資本市場起到了核心作用,主要職能是實現資金的內部融通和投放,目的在于提高集團企業的資源配置效率。
一、企業集團內部資本市場的內涵
一般認為,外部資本市場是用來解決資源配置問題的,然而企業內部也存在著資源配置問題,特別是對大型的企業集團而言,內部資源的配置對集團價值有重大的影響?，F代企業理論明確地把有關內部資源配置的問題稱作內部資本市場。與外部資本市場相類似,企業集團內部資本市場是集團內部資源配置的場所,它的主要職能是資金的內部融通和投放,其目的在于提高企業集團的配置效率。
內部資本市場(Internal Capital Market,簡稱ICM),根據其產生的根源和自身特點可理解為存在于業務經營多元化、組織結構多層級的企業或集團企業內的資本配置機制。與為企業提供的資金的傳統外部資本市場,(External Capital Market,簡稱ECM)相比,內部資本市場是伴隨企業組織形式的演變和多元化企業經營浪潮的興起而逐漸形成的。
二、企業集團內外部資本市場的比較分析
內部資本市場與外部資本市場的根本區別在于:外部資本市場完全通過契約形式完成交易,而集團內部資本市場則是在權威和契約的雙重作用下完成其內部交易的。與此同時,企業集團內部資本市場是外部資本市場在集團內部某種程度上的延伸和替代,而且內部資本市場的大小和范圍在很大程度上取決于外部資本市場上交易成本的大小和交易效率的高低。
傳統的外部資本市場其根本局限性在于它是一種外部控制工具,而內部資本市場具有內部控制的特征,它可以運用市場機制和組織機制兩種方式來優化內部資源配置。與之相適應,企業集團內部資本市場采用的是集中的融資和投資方式,即企業集團將其所有的資源置于集團總部統一的所有權支配之下,高效率的融通資金和使用資金是具有內部資本市場的企業的重要特征。
企業集團內部資本市場的優勢:
第一,多元化企業集團涉及不同的行業領域,有利于制訂優化企業的多元化競爭戰略。企業集團的投資大多遵循一個基本規律,即用金融資本整合產業資本,走一條收購、兼并、整合的擴張之路,選擇集中度不高的行業大舉進入,打破原有的行業布局,加速行業整合的步伐。
第二,相對于傳統的外部資本市場而言,內部資本市場在審計方面具有優勢。各分部的經理是集團總部的下屬,所以對分部經營的記錄無論是賬面資料還是保存的文獻都可以隨時進行審查,出現問題時集團總部能及時獲悉。另外,總部能使各個分部之間更加相互合作,將內部信息透露給外部常常被視為是不忠行為,而各分部之間的信息披露卻被看作是集體合作行為。而這些是外部資本市場難以做到的。
第三,由于內部資本市場的內部控制特征,它可以運用各種手段產生激勵機制,如市場激勵機制和組織激勵機制,也就是可運用金錢或其他方式。工資和獎金可以依據業績進行調整;而職位的升遷、崗位的變換同樣可以起到激勵的作用。
第四,在內部資本市場中,資金收入并非自動流向其產生分部,而是通過內部競爭加以分配,分配的標準則是資金的投資收益率。由于內部流通與調整的成本較低,內部資本市場可分階段進行其投資的決策過程,即可依據前一階段的投資效果決定追加投資的變化。這種內部投資的決策方式既可行又有效率。
三、我國集團企業內部資本市場的運作形式
目前,我國集團企業內部資本市場的運作主要包括以下幾種形式:
(一)集團企業內部資金借貨
集團內部貸款是內部資本市場作的重要形式之一。在我國,集團企業內部的資金借貸行為非常普遍,基本上每一家屬于企業集團的上市公司都曾發生過或正在發生集團內部的貸款。集團內部貸款也是我國集團企業最常見的內部資本市場運作的方式。
(二)集團企業內部的產品或服務往來
通常認為內部產品或服務的購銷也是內部資本市場的運作渠道之一。上市公司以各種形式與股東、子公司、兄弟公司發生的交易關系,主要包括因銷貨關系而形成的應收應付款和因借貸關系或其他原因而產生的往來款項。集團企業內部資產、股權的轉讓集團內部各企業為了資產、資本得到更有效的使用或者將長期資產變現,可以在集團內部進行資產、股權的轉讓。這種轉讓也是內部資本市場運作的常見形式之一。
(三)集團企業內部的擔保
在我國上市公司中,擔保分為對外部企業進行擔保和對集團企業內部的擔保。就對內擔保而言,集團企業本身構成一個資源配置市場,在外部資本市場不完善的情況下,集團企業可以利用本身優勢,用經營狀況好的子公司為內部需要資金的公司提供擔保,從而促進集團企業整體利益的發展和整體價值的提高。
(四)集團企業內部的資產租賃
集團內部資產租賃是集團企業內部調劑資源的一種方式,在我國集團企業尤其是擁有上市公司的集團企業經常使用。在對上市公司進行披露信息分析時,經常會看到上市公司與所屬集團企業進行內部資產租賃的交易出現。集團內部租賃由于具有穩定性的特點,基本都具備融資租賃的特征,因此可視為一項資本融通的行為。
四、我國集團企業內部資本市場:改善、治理與發展并重
內部資本市場的存在,雖然會緩解企業外資本市場融資約束、能抵御企業面臨的外部競爭壓力、分散經營風險以及可能實現組織租金的創造,但也會加重企業的治理問題。面對這種矛盾,企業應該堅持改善、治理與發展并重。
(一)實現股權多元化,降低非流通股的比例
對于國有企業存在的剩余控制權與剩余索取權的不對稱,最好的方法是讓外部的股東擁有對公司“用手投票”的權利,而要實現這種權利就必須使國有股的股權比例降低。
(二)采取長效激勵機制
為了緩解管理層(企業的實際控制人)控制和經理人尋租問題,可以對集團CEO和部門經理人員的報酬設計,在考慮基本薪金的基礎上,充分采用風險收入;在考慮現金收入的基礎上,充分采用期權報酬。使集團CEO和部門經理人員的未來收益與企業的長期收益相結合,實現企業集團的價值保值增值,進而緩解管理者控制權和經理人員尋租等公司治理問題。
(三)強化公司信息披露機制
在控股型企業集團中,內部資本市場交易更具隱蔽性,再加上控股股東和管理層的機會主義傾向,使存在內部資本市場交易的公司具有更強信息優勢,從而引發公司治理的難度。所以加強此類公司的信息披露機制,建立全方位的公司治理信息披露監管體系,具有十分重要的現實意義。
(四)加快企業外部資本市場和經理人市場的建設
由于內部資本市場存在的治理問題,使企業必須發展外部資本市場,即完善我國的股票市場、構建真正市場化的銀行體系,最終實現內部資本市場與外部資本市場的均衡。另外,活躍的經理人市場,會根據管理者自身的業務素質、能力和在業界的評價等,對管理者的價值給予客觀的評價。如果管理者在業界聲譽較差,那么其未來收入預期將會降低,更甚的情況是在經理人市場失業。對于已經受聘的管理人員,其不僅會受到來自企業內部的挑戰,而且會受到企業外部經理人市場的競爭,從而促使其努力的工作。所以,建立活躍的經理人市場對緩解公司治理問題具有重大的意義。
(五)完善企業的內部治理結構
首先,改善董事會結構,增加外部股東的數量和獨立董事的比重,對董事實施股權獎勵制度,分離董事長與總經理的職務,并建立責任追究機制。其次,要對獨立董事的報酬、素質、權責利等標準進一步界定。獨立董事除領取津貼外,不得接受公司其他任何咨詢、顧問或補償,切實保證獨立董事在經濟、人格和利益上的真正獨立。再次,強化公司監事會的功能,以形成有效的激勵和制約作用。最后,完善審計委員會的建設,突出內部審計的機構的相對于經營管理部門的獨立性,使其對經理人員實施監督的權威性和有效性成為可能,從而較好地解決公司治理結構中信息不對稱及委托等問題,促使公司治理結構不斷趨于完善。
(六)約束內部資本市場交易行為
由于我國企業往往通過控股公司的組織模式進行多元化投資,實現企業的擴張,多元化投資的控股公司本身可以看作是內部資本市場的一種表現形式,在此基礎上,子公司間及母子公司間因各種交易而引起的資金流動,則是內部資本市場的另一種表現形式。這種內部資本市場的交易行為是構成公司治理問題的關鍵,所以我們應對內部資本市場的交易行為進行約束。
參考文獻:
1、周波.集團企業內部資本市場淺析[D].貴州大學管理學院,2003.
2、彭惠文.企業集團內部資本市場研究[D].湖南大學,2003.
3、袁奮強.我國內部資本市場:改善、治理與發展并重[D].蘭州商學院,2008.
4、周業安,韓梅.上市公司內部資本市場研究[J].管理世界,2003.
5、馮麗霞.內部資本市場:組織載體、交易與租金[J].會計研究,2006.
6、郭旺.國外企業內部資本市場理論及借鑒[J].技術經濟,2004.
7、韓忠雪,朱榮林.多元化公司內部資本市場理論研究[J].外國經濟與管理,2005.
篇10
【關鍵詞】 企業集團； 內部資本市場； 財務協調效應
社會主義市場經濟的發展促進了企業集團的形成，內部資本市場伴隨著企業集團的發展壯大也逐步形成。ICM是內部資本市場的英文縮寫，最早是由經濟學家Alchian在研究企業集團時提出來的，也是內部資本市場有效論的代表。相較于外部資本市場，內部資本市場具有緩解融資約束、降低融資成本、優化內部資源配置等優勢。
企業集團作為一種復雜的組織結構，其利益相關者之間的關系錯綜復雜，財務沖突激烈，財務管理權限上的責權利關系模糊。財務協調效應的有效發揮可以優化組織結構，協調好各利益相關主體之間的沖突，清楚地劃分每個部門成員間的責與權，調動員工的工作積極性，提高工作效率，從而增強企業的價值創造能力，提高企業的整體價值。相較于國外成熟的制度環境，我國作為新興市場國家外部資本市場上尚存在諸多問題，因此充分利用內部資本市場的財務協調效應對我國企業集團的發展十分重要。
一、內部資本市場財務協調效應的理論基礎
（一）交易成本理論與企業集團的融資活動
1.交易成本理論
羅納德·科斯（1937）在其《企業的性質》一文中首次提出了交易成本這一概念，并隨著對市場的不完美和不完全性研究的不斷深入而逐步發展并為更多的人所接受。由于人是有限理性的并存在機會主義傾向，以及市場的不確定性和不足性等原因致使交易成本在不完美的市場中普遍存在，了經典經濟學理論中的市場是完美而且完全的結論。在契約的簽訂過程中，交易雙方至少要付出三種基本的交易成本，分別為簽約之前為獲得雙方的有關信息而產生的所謂的搜尋成本；簽約過程中因對合約條款進行商討而產生的談判成本；簽約后交易雙方為了保證合約條款能保質保量地完成而產生的監督成本。從根本上說，交易成本的產生是由于市場中的信息不完整和信息的不對稱，為獲得對自己有用而又無法掌握的信息所必須付出的代價。通過何種方法來降低交易成本，受到人們廣泛的關注，內部資本市場就是以交易成本低而效率高的優勢發展壯大的。
2.企業集團的融資活動
企業的生存與發展離不開對資金的運用，如何籌得經營所需的資金是每個企業所面臨的共同難題。企業集團的融資活動根據資金來源主要分為內源性融資和外源性融資。根據市場與企業之間的資本配置方式的不同，可以分為外部資本市場與內部資本市場，兩者之間存在著相互依存又相互制約的關系，可以用圖1對其進行簡單描述：
（1）外源性融資也就是企業集團從外部資本市場籌集經營所需資金的一種融資方式。企業要融集資金必然受到資本市場的發展程度、經濟環境的發展狀況、國家宏觀政策等多種因素的制約，使得企業融資的難度加大。另外，由于企業和外部資本市場之間存在著信息不對稱和不完全等因素的影響，企業很難充分了解外部資本市場所擁有的對自己有利的信息，企業要付出很高的成本才能籌集到資金，而且由于借貸雙方的信息不對稱，也會導致外部投資者對企業的優勢項目不了解而放棄投資機會，致使企業得不到資金支持而使項目流產。總的來講利用外源融資具有交易成本高、約束條件多等缺點。
（2）內源性融資也就是企業通過內部資本市場將總部從外部融得的資金進行統一安排、合理分配，提高資金的使用效率。由于內部資本市場的存在，企業集團可以通過總部統一對外進行融資，充分利用企業集團的整體優勢從外部資本市場獲得更多的資金支持和較低的約束條件，然后利用總部對各分部的了解進行合理有效的資金分配，使得有利的項目得到足夠的資金支持，為企業帶來更高的收益。另外，相對于外部投資者而言，企業的總部擁有充分的企業信息，了解各投資項目的具體情況，可以使資金得到合理的利用并加強對下屬部門的監督控制。集團通過總部進行統一融資的方式可以提高融得資金的幾率，降低交易成本，緩解融資約束，彌補外部資本市場的不足，為企業帶來更多的收益。
（二）委托理論與企業集團的資本營運效率
1.委托理論
根據企業集團內部和外部各利益相關者之間的關系可以將委托理論分為所有者—管理者委托理論、大股東—小股東委托理論及雙層委托理論三種。下面簡單闡述每種理論的含義。
首先，所有者—管理者委托理論。董事會作為企業的所有者委托經理人對企業的資源代為管理，在企業的運營過程中希望管理者從企業的可持續發展和總體利益的角度去執行董事會的決策，對企業的資源進行合理配置。在此關系中，總經理與各部門經理之間又可形成關系，總經理擁有企業所有資金的調配權，通過對各部門的了解對所擁有的資源進行合理的分配，將資金用到更有利的項目中去，最終實現對企業資源的高效利用并創造更多的收益，從而也提高了企業的價值。
其次，大股東—小股東委托理論。目前我國的企業集團多呈現出股權高度集中的金字塔式控股現象，小股東由于擁有的股份較少，不具有監督權和投票權，并且監督成本以及時間和精力的花費致使企業的小股東將自己的投資委托給大股東進行管理。為了達到提高投資者收益和降低管理者經營成本的目的，控股股東要對管理者進行監督。在這類公司中，大股東擁有公司的實際控制權，從自身的收益出發監督和管理企業經營者的管理行為，促使企業的資金得到合理的利用，并得到更高的回報。
最后，雙層委托理論。目前，多元化管理的企業集團其利益相關者的關系變得越來越復雜，關系也呈現多層次化，其中雙層理論的提出更好地描述了集團的委托鏈條。我國股權高度集中的上市公司存在的雙層問題包括：控股股東與管理者之間的委托問題和中小股東與人之間的問題。它不僅可以解決傳統的委托關系存在的弊端，而且能更好地促進管理者在經營過程中按照全體股東的利益行事，避免大股東侵占小股東利益的行為，更好地分配企業的資源，最終實現企業利益最大化的目的。
2.企業集團的資本營運效率
企業如何合理有效地利用所擁有的資本進行經營活動是每個企業生存和發展的關鍵問題，由于資本的稀缺和成本的存在，如何將有限的資本分配到恰當的地方使其發揮更大的作用是每位投資者所關心的問題。隨著內部資本市場的出現，企業集團可以通過總部統一對外進行融資，充分利用企業集團的整體優勢從外部資本市場獲得更多的資金支持和較低的約束條件，然后利用總部對各分部的了解進行合理有效的資金分配，使有利的項目得到足夠的資金支持，為企業帶來更高的收益，而對于差的項目則避免投資過度造成資金的浪費和利益損失，提高資本的營運效率。
（三）內部化理論和內部資本市場理論
研究內部資本市場理論必須充分了解內部化理論，知道其作為內部化理論分支的重要性，以此來解釋內部資本市場在企業集團中產生和發展的動因，以及為企業帶來的好處。
1.內部化理論
內部化理論是在交易費用化理論的基礎上發展而來的，交易費用化理論最早由羅納德·克斯提出，他認為企業的外部即市場價格的運行指揮著企業內部的生產活動，市場通過一些機制對企業的資源進行協調和配置，企業和市場在相互替展的過程中逐漸形成了兼具兩者特征的企業集團。企業集團作為企業的集合不僅擴大了企業的邊界同時也擴大了企業的市場控制范圍，實現了企業的規?；投嘣洜I的要求。隨后，拉格曼在其著作中發展了這一內部化理論，他指出在市場不完全的情況下，企業利用內部市場代替外部市場進行統一的經營管理活動，最終實現利潤最大化的目標。內部化理論解釋了內部資本市場形成的促進因素和其存在的必要性，通過內部的金融交易不僅可以節約融資成本還可以避免外部資本市場不足帶來的影響。
2.內部資本市場理論
隨著企業規?；洕投嘣洜I戰略的發展，內部資本市場理論逐漸成為研究企業資源配置的主要理論之一，美國學者最早對此進行了系統的研究并提出內部資本市場這一概念，他們認為企業集團的內部資本市場比外部資本市場在資源配置方面具有優勢，既可避免因信息不對稱而導致的投資不足或資源浪費又可降低交易成本。內部資本市場理論作為一種概念框架是為了從組織經濟學領域通過對企業內部進行深入的研究來更好地解釋企業集團的效率。
由于我國經濟的發展和多元化企業的形成，我國學者也逐漸對這一理論進行深入研究，企業內部資本市場被認為是不健全的外部資本市場的發展和補充，是企業內部資源配置的核心，在企業的經營發展過程中發揮著重要作用。
二、內部資本市場財務協調效應的功能
內部資本市場財務協調效應的功能可以用財務預算功能和資源配置功能來表述，即適當的協調不僅可以通過擁有更多的自由現金流提高企業的債務承受能力、減少監督和經營成本、優化內部資金的使用效率，還能夠通過合理的資源配置來增加企業的收入。
（一）財務預算功能
由于內部資本市場的存在，提高了企業集團的融資水平，節約了融資成本，從而為企業帶來大量的可控資本，大大提高了企業的債務承受能力。由于總部對企業資產擁有控制權和支配權，并且相較于外部投資者的信息不對稱的缺陷，總部更容易掌握企業內各分部的經營管理情況，減少信息獲得所需支付的成本和對經營者的監督成本。企業總部可以充分利用所掌握的信息將資金用于有利的投資項目中，提高了資金的使用效率，充分體現了財務預算的功能；總部還可以通過協調加強集體內部各部門之間的聯系，實現業務活動和資源共享，從而減少企業內耗，增強企業的競爭力。通過財務協調效應節約出的成本不僅可以減少企業的固定成本和利息成本，還可以降低企業的經營風險，形成規模效應。
（二）資源配置功能
財務協調通過協調集團內部各利益相關人之間的矛盾和沖突，提高財務資源的配置效率，達到提高企業收益的目標，最終滿足利益相關者的收益要求。在內部資本市場上，企業總部作為資金的提供者，可以根據所掌握的信息對各分部實施更有效的管理，將資金分配到效益高、發展好的部門，對不利的投資項目縮減投資，以提高整個企業集團的資金使用效率和經營水平。
通過以上對兩者的分析可以看出財務協調效應的作用機理，雖然存在著差別但兩者之間相互關聯共同發揮作用，在降低成本的同時必然會引起收入的增加，相反的要想增加企業的收入必然需要成本的降低。
三、內部資本市場財務協調效應的作用
目前，多元化經營的企業集團其利益相關者的關系變得越來越復雜，財務沖突也日益加劇，在自身利益的驅使下，財務協調的難度增大。如何發揮好內部資本市場的財務協調效應關系到企業集團能否持續發展的問題。只有在企業內部資本市場中協調好各利益相關者之間的關系，降低企業的投資風險和財務危機，防止對企業利益的掠奪，才能更好地促進企業的發展，提高企業的競爭力，實現企業價值最大化的目標。具體來說，內部資本市場財務協調效應的作用包括以下幾點：
（一）提高資源配置效率
梅葉斯—梅吉拉夫的“新融資優序理論”認為由于信息不對稱造成的融資成本的提高，促使企業偏好于內部融資，通過內部資本市場的集中融資行為可以降低融資成本，優化企業的資本結構。在內部資本市場上，總部作為企業資金的所有者憑借權威從下屬各部門搜集到準確真實的信息，將資金優先分配到收益高的項目上，并對項目的運作、資金的增值提供指導和有力的監督，達到優化資源配置、提高資金使用效率的目的。通過內部資本市場財務協調效應的作用，可以合理安排企業的融資活動和資金的分配情況，即通過內部競爭按投資收益率的標準對資金加以重新分配，大大提高了資源配置效率。
（二）協調利益相關者沖突
公司治理需要各利益相關者共同參與，因此企業不僅要重視股東的權益，同時也要考慮其他利益相關者的利益，實現利益相關者共同財富最大化的目標。目前，多元化經營的企業集團內部各利益相關者之間的關系日益復雜，之間的沖突也在加劇，在追求自身權力和利益的同時，也會加劇企業的財務沖突和加大財務協調難度。內部資本市場財務協調效應的發揮可以協調好財務關系人之間的矛盾和沖突，調動集團內員工的積極性，平衡企業各利益相關者的需求，為企業營造一種積極、和諧的人際關系氛圍，促使各利益主體的目標與企業的價值最大化目標趨于一致，這樣才能保證總部在內部資本市場配置資源時的有效性。
（三）提高財務治理水平
作為公司治理的核心內容，財務治理效率的高低直接影響著公司治理效果。財務治理是以資本結構決定的財權為核心，強調各利益主體共同治理的基礎上，對企業財權在各利益相關者之間進行合理配置并協調財務沖突的一種制度安排。由于內部資本市場存在的信息優勢，企業總部可以利用內部資本市場財務協調效應的作用在企業內部建立一個完善的財務治理體系，制衡財務決策權、財務監督權和財務管理人員的財權配置等問題，在財務管理權限上形成合理的責權利關系，并對財務人員實施有效的監督和激勵，減少工作人員的私利行為，避免企業資源的浪費。內部資本市場財務協調效應不僅在制度層面上有效地協調了企業的財務運行，而且由于內部資本市場的建立為企業放松了融資約束，降低了交易成本，增強了企業抗財務風險的能力，加上財務協調效應的有效發揮，促使資金在企業內部靈活周轉，提高了集團總體的收益率，同時提升了財務治理和公司治理水平。
（四）增強企業核心競爭力
人才是企業發展的核心力量，企業員工能否積極、主動、努力為企業工作，決定著企業目標的實現程度。內部資本市場財務協調效應的發揮可以為企業營造一種積極、和諧的人際關系氛圍，調動集團內員工的工作積極性和合作意識，增強企業的凝聚力。財務協調效應還可以在企業和員工之間建立利益關系，即企業的盈利能力增強，員工的薪酬也會相應的提高，同時員工為了得到更高的收入會更努力工作，也會為企業帶來更高的效益。另外，企業發展前景好能吸引更多優秀人才的加入，帶來新的知識和技能，提高企業的創新能力和可持續發展水平。
四、總結
對內部資本市場及其財務協調效應的研究及如何將其優勢應用到企業的經營管理還有很長的路要走。與發達國家不同，作為新興市場國家，我國正處于經濟轉型階段，市場的發展狀況和完善程度以及企業集團的形成發展均具有自身的獨特性，如何將內部資本市場的研究結合進來是一個相當復雜的問題，需要廣大學者不斷深入研究與實踐。
【主要參考文獻】
[1] 錢德勒.看得見的手——美國企業的管理革命[M].北京：商務印書館，1987.
[2] 張維迎.企業的企業家——契約理論[M].上海：上海人民出版社，1995.
[3] 周業安，韓梅.上市公司內部資本市場研究[J].管理世界，2003（11）：118-132.
[4] 楊景海.完善集團內部資本市場運作的建議[J].會計之友，2010（5）：82-83.
[5] 楊魯，海洋.企業集團內部資本市場融資契約的財務治理效應分析[J].財會月刊，2010（12）：81-83.
[6] 張延平.我國企業集團內部資本市場優化探討[J].財政監督，2011（1）：29-30.
[7] 馮麗霞，羅文利.內部資本市場融資的獨特性分析[J].財會月刊，2011（3）：32-33.
[8] 邵毅平，虞鳳鳳.內部資本市場、關聯交易與公司價值研究[J].中國工業經濟，2012（4）：102-115.
[9] Myers-Majluf. Corporate Financing and Investment Decisions when Firms Have Information That Investors Do not Have [J].Journal of Financial Economics，1984（13）：187-221.
[10] Stein J C. Internal Capital Markets and the Competition for Corporate Resources [J] . Journal of Finance，1997（52）：111-133.
