資本市場的定義范文
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【關鍵詞】資本市場 貨幣政策 政策目標 貨幣政策工具 貨幣政策傳導機制
一、我國資本市場的發展現狀
資本市場是相對于貨幣市場而言的，是指期限在一年以上各種資金借貸和證劵交易的場所。從這個定義出發，資本市場可以分為銀行主導的中長期存貸款市場以及證劵交易市場。而本文所討論的資本市場主要是指有價證劵交易市場。
我國資本市場的起源可以追溯到1990年12月上海證券交易所的成立和1991年4月深圳證劵交易所的成立。自此以后，隨著改革開放的深化和全球化浪潮的發展，我國資本市場規模不斷擴大，層次增多，成為亞洲乃至全世界規模較大的資本流動市場。具體而言，經過22年的發展，我國的資本市場取得了巨大的成就，不論是在證券市場股票的市值、上市公司的數量規模、相關的市場產品的種類，交易規模等方面，還是在相應的監管水平上都取得了長足的發展與進步。
目前，我國的資本市場不論從市值，交易額或是上市公司的數量，還是從市值所占GDP的比重等方面都呈現出逐年上升的趨勢（見表1）?？偟膩碚f，資本市場已成為過敏經濟發展的重要組成部分，并且發揮著越來越不可替代的作用。
資本市場的發展以及隨之而來的金融創新從各個方面改變了貨幣政策實施的傳統經濟環境，對貨幣政策的有效實行帶來了巨大的挑戰。前美聯儲主席格林斯潘曾經說過：在新時期，美國貨幣政策所面臨的新挑戰將主要來自于資本市場。而在資本市場快速發展的我國，這種挑戰也日益突顯出來。只有正確認識到這些挑戰，才能積極的應對，保證我國社會主義建設的順利進行。
二、資本市場的發展帶來的貨幣政策的新挑戰
（一）資本市場發展對貨幣政策最終目標的影響
所謂貨幣政策最終目標是指央行貨幣政策的實施，經過一定的傳導過程，將其影響導入一國經濟的實際領域，達到既定的目標。而我國的貨幣政策的最終目標被定義為“保持人民幣的穩定并以此促進經濟增長”。從上述定義可以看出，我國的貨幣政策是將維護物價穩定作為最終目標的，然而目前我國的資本市場已經達到了相當大的規模，資產價格對整個經濟和市場的影響已經不可忽略了。
近年來，資本市場的融資額逐年上揚，在整個市場融資總額中幾乎占有一半的比例，這使得資本市場的運作通過資金的融通對實體經濟產生巨大的影響。在傳統的貨幣政策實施過程中并沒有考慮到資本市場的存在對貨幣與物價、產出的影響。總的來說資本市場的存在會對貨幣與物價、產出之間的關系產生一種扭曲效應。眾所周知，資產價格的波動是較劇烈的，這種大幅度的價格波動會引起貨幣結構的變動，從而影響物價的穩定，進而造成幣值的起伏。這種影響通過利率的變動，透過投資、消費等渠道傳送到實體經濟，從而對產出造成影響。同時，當資本市場過熱時會形成泡沫，而中資產價格引起的泡沫的破滅會對實體經濟造成災難性的損害。
正是由于資本市場對貨幣政策調控目標之間的關系存在這種扭曲作用，使得在很大程度上，忽視了其對資產價格的調控導致貨幣政策的實施結果往往與最初設定的最終目標相差較遠，進而造成幣值波動幅度的增大，經濟健康發展受阻。
（二）資本市場發展對貨幣政策中介目標的影響
一般而言，貨幣政策的中介目標是指利率或者貨幣供應量等貨幣變量。而貨幣市場的發展壯大對中介目標的影響是顯而易見的。
首先，資本市場的發展嚴重削弱了中介目標之一的傳統貨幣供應量的有效性和準確性。貨幣供應量是由整個金融體系創造的，并與貨幣乘數相關。而央行在選擇這一中介目標時，考慮的是整個銀行體系中的貨幣供應量，然而這種傳統的衡量標準在資本市場規模不斷擴大的情況下，已經不能準確地反映出市場上真實的貨幣供應量。1992年，我國股票市場市值僅占GDP的3.9%，而到2010年，股票市值占到了當年GDP的66%，這一指標在2007年竟達到了123%。這些數據說明了：資本市場的快速發展帶來的證劵投資要求已經成為影響貨幣需求的重要因素，傳統的貨幣供應量沒有考慮這一點，導致其已不能正確地反映貨幣需求，進而影響到貨幣政策的有效性。
其次，利率作為資本市場的派生物，隨著資本市場的發展，利率作為中介目標的有效性得到了很大的提高。在資本市場上，利率由資金供求雙方共同決定，活躍的資本市場使得利率作為資本的價格可以通過不斷發生的交易得以表現，更有效、及時地反映出市場的動態，為央行貨幣政策的制定提供可靠的依據。
（三）資本市場發展對貨幣政策工具的影響
貨幣政策工具是指央行為了達到貨幣政策目標而采取的手段。我國的貨幣政策一般包括以下幾種：公開市場操作、存款準備金、再貸款及再貼現率、窗口指導等。資本市場的發展使得貨幣政策工具的使用范圍不斷擴大，同時對其產生了深遠的影響。
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通常，資本成本被定義為企業使用各種來源的資金所付出的代價。這種定義方式容易使人忽略了那些成本形式不明顯的資金使用成本如權益資本的成本，而且這種理解方式已經滲透到企業利潤的計算中去了?D?D我們通常所計算的利潤總額只扣除了負債的利息費用（使用各種負債資本的資本成本），而未扣除使用權益資本的成本，這導致了管理者認為權益資本成本為零而忽略了使用權益資本的效率，并在籌資方式上放棄債務籌資，一味地通過發行新股、配股等方式籌集資金以滿足企業各種資金需求，從而使企業的資本結構難以優化。因此，資本成本的定義不宜從企業角度出發，而應從投資者角度出發，以糾正企業的經營者對資本成本的錯誤理解。筆者以為可以將資本成本定義為投資者投資于企業所希望獲得的報酬率。
二.資本結構決策的主要影響因素分析
1.企業財務目標的影響分析
企業的任何經濟決策都應圍繞財務目標進行，資本結構決策也不例外。當企業以利潤最大化作為財務目標時，多采用資本成本比較法進行資本結構決策；而以股票價值最大化作為財務目標，則需要運用每股利潤分析法來尋求最佳資本結構，以達到通過增加利潤使股票的市場價格上升的目的；上市公司多以公司總價值最大化為目標，在進行資本結構決策時必須綜合考慮利益和風險兩個方面，其資本結構決策方式也不同于前兩種目標下的資本結構決策方式，為公司價值比較法。
2.宏觀經濟環境和行業因素影響
宏觀經濟環境指國家的經濟發展水平及稅負對企業的影響。經濟發達，金融市場完善，能夠降低企業籌資成本，減少籌資成本。稅負水平，債務利息可以稅前扣除，而股利的分配是在納稅之后進行的。所得稅稅率較高時，負債的抵稅作用明顯，因此，稅負率越高，企業通常更傾向于選擇債務融資。
三 資本結構的決策方法
根據資本結構決策原理，確定企業的最佳資本結構主要有以下三種方式：
1.成本比較法
資本成本比較法是指在適度財務風險的條件下，測算各種不同的資本結構或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較，側重于從投入角度尋找使總成本最低的資本結構決策方法。該方法可用于企業初始籌資和追加籌資兩種情況，其決策目標實質上是利潤最大化，但未考慮財務風險因素，一般適用于資本規模小、資本結構簡單的非股份公司。但對于現代中小企業而言，籌資綜合資本成本低并不應是其資本結構決策的惟一標準，還應注意以資金用途決定資本結構和對企業控股權的保持。
2.適度籌資，控制財務風險
一般來講，負債籌資是成本最低的籌資方式。在企業的各項資金來源中，由于債務資金的利息可以在企業所得稅前支付，而且，債權人要求的報酬率較低，因此，債務資金的成本通常是最低的。但是，只有當企業盈利的情況下，負債才能發揮減稅作用。負債籌資才可降低綜合資本成本，增加公司收益。如果企業將財務杠桿用足，達到理論上的最佳負債水平，一旦遇到不可預見的經營風險，企業的投資利潤率低于企業負債籌資的成本率，企業就可能出現償債困難的情況。
3.每股利潤分析法。分析資本結構和每股利潤之間的關系，進而來確定合理的資本結構的方法，就叫息稅前利潤?D?D每股利潤分析法，簡寫為EBIT-EPS分析法。該方法本著每股利潤最大化的原則對備選方案進行判斷和取舍。實際運用中是通過無差別點的計算進行的，所謂無差別點是指兩個籌資方案下每股利潤相等時的息稅前利潤額。
四.我國企業中資本成本研究的現狀及發展
1我國企業中資本成本研究的現狀
我國缺乏資本成本約束這一問題既是我國長期堅持計劃經濟的結果也與資本市場的理論研究和實踐不足、財務管理理論的轉換上存在內在缺陷和我國改革開放以后制度性改革資本市場，對西方市場經濟學習不充分有關。
學術界在理論上一般把財務管理分為宏觀財政和微觀財務兩個研究層次，并根據研究重心的變化，以財政職能替代財務職能，把微觀財務并入國家宏觀財政體系進行研究。有經濟學家認為企業微觀財務的本質屬性是“資金運動”，而在經營活動中，企業對國家的依賴關系又是最主要的，這種主要表現在為資金的無償調撥、優先使用和必要利潤上繳之間的關系。所以，國有企業根本不存在籌資管理問題。
但是長期財政性撥款造成了我國國有企業“政企不分”和政府職能轉換不法實現的問題，不僅使國有企業過度依賴財政，生命力和競爭力脆弱不堪，還造成政府和企業的責任劃分不清，政府工作沉重，企業效益低下等阻礙市場經濟進步的問題。當然，這種經濟結構和政企關系下，國有企業既無可能也無必要去考慮資金的機會成本與收益率的問題，自然也根本不存在資本成本的概念。所以，對于中國企業來說，現代財務管理理論發展緩慢的現狀是缺乏必要的歷史傳承和忽略了對外國經驗的借鑒雙重原因造成的，而他的結果則是致使我國資本市場建設長期滯后。
后來，在特殊資本市場制度的安排下，我國證券市場得以迅速建立，在短時間內實現了傳統銀行主導融資制度向現代公開資本市場融資制度的切換。但是，正是這種外力主導下的制度變遷，使得我國資本市場出現了外在制度安排與資本市場自主調節和財務理念內生發展規律與外力催生理論等功能缺陷，在資本市場的發展過程中產生了一系列的矛盾與摩擦，為我國資本市場的低效率埋下了隱患。
2.我國企業資本成本研究的發展
首先，我國從20世紀70年代開始發展市場經濟，到現在短短的30多年里，我國的經濟發展已經取得了可喜可賀的成績。這期間，發展起了一批企業，但是這些企業在經營理念上大致相同，沒有學到國外先進企業的精髓，而對資本成本的研究淺嘗輒止。
我國經濟快速發展，產生了獨特的市場環境。在市場經濟發展的初期，需求遠大于供給，基本上每一個行業的發展速度都是十分迅猛的，每個行業都是買方市場，企業收益遠遠高于了資本成本，企業在發展的過程中是基本不用考慮資本成本的。但隨著經濟的發展，以前的模式必定不能適應經濟發展的新情況，市場將會逐漸趨于穩定，資本成本必將逐漸成為企業進一步發展的約束，企業必須重視資本成本，對資本成本的研究就成了必要，以使其運用更加的規范，從而使企業的決策更加合理。
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一、什么是資本市場
1.1資本市場的概念與分類
資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉移到投資者（即企業或政府部門，它們同時又是證券發行者）手中的市場機制。在西方發達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經覆蓋了全部金融市場。
我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。
1.2資本市場在市場經濟中的重要作用
資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現代經濟當中發揮著不可替代的作用。
1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能
資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經濟結構一般由四個部門組成，即企業、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現代社會中，要完成這種轉化，曾經有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經濟性質決定的中央計劃配置方式和由市場經濟決定的資本市場配置方式。在發達市場經濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。
1.2.2資本市場還起到資本資產風險定價的功能
資本資產風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調整。風險定價具體是指對風險資產的價格確定，它所反映的是資本資產所帶來的預期收益與風險之間的一種函數關系，這正是現代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發揮著重要作用。
1.2.3資本市場還為資本資產的流動提供服務
資本市場的另外一個功能就是提供資本資產的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。
1.3資本市場的主體
資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發達的資本市場中,發行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。
參與資本市場的服務企業分為金融中介企業和非金融企業，其中金融中介機構在資本市場的所有參與者中發揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統金融服務：
1．金融中介功能。發行各種金融工具；
2．客戶進行金融資產的交易；
3．自身進行金融資產交易，為其客戶設計新類型的金融資產并將其銷售給其他資本參與者；
4．投資咨詢服務；
5．資產管理服務。
1.4中國的資本市場
1.4.1中國資本市場的發展狀況
中國的資本市場形成經歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規范。1992年，成立了中國證監會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業方面的法律法規.至此,中國資本市場才初具框架。
中國的證券市場體系經過了10年的風雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發展，為中國的改革和開放起到的關鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數目已經達到5800多萬戶，境內上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。
1.4.2中國資本市場的不足
與國際上先期工業化以及新興工業化國家和地區的資本市場發展相比較，中國現行資本市場的發展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現在以下幾個方面：
首先，資本市場總量規模偏小，通過資本市場直接融資規模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。
另外，資本市場內在結構不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發揮。
第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規范。由于法律環境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發展一直處于不很規范的狀態，法律的不健全、制度的缺陷導致了諸如虛假財務報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規現象出現；由于對上市公司的監管力度不夠，導致部分上市公司只注重籌資而淡化經營、出現了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。
雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發展階段相適應的，其他國家在發展初期或多或少都曾經出現過這些問題。中國的資本市場是發展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。
二、投資銀行理論概述
在全球經濟迅猛發展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應當是最活躍、發展最迅速的。可以這樣講，沒有投資銀行的努力和創新就沒有國際資本市場今日的繁榮。
2.1投資銀行的定義
投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關的業務但并不從事商業銀行業務。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據投資銀行業務的發展和趨勢曾經對投資銀行下過如下四個定義：
（1）任何經營華爾街金融業務的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業務的金融機構，甚至還包括保險公司和不動產公司。
（2）只有經營一部分或全部資本市場業務的金融機構才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務、基金管理、風險投資及證券私募發行等都應當屬于投資銀行業務。而不動產經紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業務。
（3）更狹義的投資銀行業務的定義僅包括某些資本市場業務，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業務，例如基金管理、風險投資、風險管理和風險控制工具的創新等則應該排除在外。
（4）最狹義也是最傳統的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現實經營著的許多業務，因而顯然已經不合時宜。
國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現代世界投資銀行的現實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。
2.2投資銀行業的發展簡史
在國際投資銀行發展歷史當中,英國和美國的投資銀行發展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業發展的簡單回顧。
2.2.1歐洲商人銀行的發展
投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業銀行發展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務進行融資，這一般是通過承兌貿易商人們的匯票對貿易商進行資金融通。由于這些金融業務是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。
歐洲的工業革命，擴大了商人銀行的業務范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產管理，協助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業務中的證券承銷、證券自營、債券交易等業務的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業務還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業務中，英國是最發達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發達。
2.2.2美國投資銀行的發展
美國的投資銀行業發展的歷程并不很長，但其發展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰結束時開始。
（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。
1929年以前，美國政府規定發行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發行與承銷，這種業務只能通過銀行控股的證券業附屬機構來進行。這一時期，所有商業銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業務，這一階段投資銀行的最大特點就是混業經營，投資銀行大多由商業銀行所控制。由于混業經營，商業銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經濟危機埋下了禍根。
1929年到1933年爆發了世界歷史上空前的經濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。
1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業分業經營模式被用法律條文加以規范，投資銀行和商業銀行開始分業經營。許多大銀行將兩種業務分離開來，成立了專門的投資銀行和商業銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據自身的情況選擇經營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業務。
（2）70年資銀行業務的拓寬。
在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業走上了平穩發展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經紀人服務，并且創造出新的金融產品。這些金融產品中具有代表性的是利率期貨與期權交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業務領域進一步拓寬，如從事資產證券化業務。這種業務使得抵押保證證券市場迅速崛起。
（3）80年代以后美國投資銀行發展
80年代美國為了放松對市場和機構的管制，先后頒布了一系列法律和法規，如1980年頒布的《存款機構放松管制機構法》以及1989年頒布的《金融機構重組、復興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業產生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業在80--90年代取得了長足的進步，產生了大量金融創新產品。80年代初的經濟衰退結束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發行股票與債券充斥市場，出現了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。
隨著世界經濟和科技的迅猛發展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業發生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構規模越來越大、投資銀行重組大量出現、高科技發展帶來投資銀行業務的革命、創新業務大量涌現等等。
2.3投資銀行的內部環境
2.3.1投資銀行的組織形態
從組織形態上來看，國際投資銀行一般由兩種形態：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數國際投資銀行采用的是后者。
投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿易商號。這些家族經營的企業一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質變為數個繼承人按份共有，成為合伙企業形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現在高盛已經有將近200個合伙人。
19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態過度?，F代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現在只允許投資銀行采用股份只形態，合伙制則被禁止。
2.3.2投資銀行的經營模式
投資銀行與商業銀行之間存在著根本的區別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業經營模式，而德國則采用混業經營模式。
1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業經營的基本模式。商業銀行與投資銀行業務實行分業管理。保證了美國金融與經濟在相對穩定的條件下持續發展。二戰后，美國將其經濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規定銀行和信托機構不得經營投資銀行業務，這類業務應該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業投資銀行。由于美國投資銀行業在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關法律法規上都沿用了美國模式。
混業經營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業經營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I經營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業有著分業無可比擬的優勢。但由于混業經營的風險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監督管理制度的支持。
2.4投資銀行業務
2.4.1投資銀行的傳統業務
傳統的投資銀行業務主要就是投資銀行協助企業、公司和個人客戶籌集資金，并且幫助客戶交易證券。
(1).證券承銷業務
證券承銷是投資銀行最原始的業務之一，最早的投資銀行的業務收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發行的債券，各種企業所發行的債券和股票，外國政府與外國公司發行的證券，甚至還承銷國際金融機構，例如世界銀行、亞洲發展銀行等發行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。
(2).證券交易
投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經紀商、交易商的角色：
第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務為該證券創造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業務。
另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經紀收入。
第三，投資銀行本身擁有大量的資產，并接受客戶委托管理著大量的資產，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產管理業務。另外，投資銀行還在二級市場進行風險套利、無風險套利等業務活動。
(3).兼并收購業務
投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務，也在為獵物公司服務：
首先，投資銀行替獵手公司服務。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務計劃，幫助獵手公司進行財務安排,以促成交易的完成。
投資銀行同樣也為獵物公司服務：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應否接納對方建議的意見。
2.4.2投資銀行的創新業務與延伸業務
隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統業務已經很難維持投資銀行迅猛發展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創新業務，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。
(1).財務顧問
財務顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業、某種產品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經濟環境等因素發生突變，使某些公司、企業遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關公司、企業出謀劃策，提出應變措施，諸如重新制定發展戰略、重建財務制度、出售轉讓子公司等，化解這些公司、企業在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業務中正發揮越來越大的作用。
(2).項目融資
項目融資是以項目的財產權益作借款保證責任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發生風險，貸款方只能以項目的財產或收益作為追索的對象，不涉及其他財產和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應商、項目產品的購買者、政府機構等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構提供的還款保證，更無須出具政府擔保。借款方將項目資產和收益均抵押給貸款方。
由于項目融資無金融機構擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹的合同來轉移和分散風險，投資銀行有各種專業人才，通曉項目所在地的法律、法規和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。
(3).基金管理
投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業投資機構進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度。它強調分權，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發起人或基金經理人活躍在此領域。
(4).資產證券化
1970年由美國政府國民抵押協會擔保發行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產證券化的先驅。進入90年代以后，資產證券化開始從美國向世界擴張，從國內資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。
資產證券化是一種與企業發行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統的證券融資方式是企業以自身產權為清償基礎，企業對債券本息及股票權益的償付以公司全部法定財產為界。資產證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發行依據不是公司全部法定財產而是公司資產負債表中的某一部分資產，證券權益的償還不是以公司財產為基礎，而是僅以被證券化的資產為限。資產證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產所創造的現金流量。如果擔保資產違約拒付，資產證券的清償也僅限于被證券化資產的數額，而金融資產的發起人或購買者無超過該資產限額的清償義務。
(5).證券網上交易
隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經紀和網上交易給傳統的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業面臨著巨大的變革與挑戰.有報告預測網上證券交易商的資產從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網上交易領域,并且出現了專門經營網上交易的經紀商。
(6)風險投資（創業投資）
風險投資（VentureCapital），也稱創業投資，是由職業投資人投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業（特別是中小型企業）中的一種股權資本；風險投資是由專業投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發展前景的新創或市值被低估的公司、項目、產品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。新晨
風險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統、聯邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業中成為領先者。雖然風險投資的發展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創業投資的大力幫助，全球的高科技產業以迅猛的速度全面發展，已經成為世界經濟增長的亮點。
以上簡單介紹了投資銀行的傳統業務和部分的創新業務，其實在現代國際資本市場當中，投資銀行的金融創新活動已經是日新月異，新的業務品種在不斷的涌現，創新業務已經成為投資銀行業生存和發展的生命線。
2.2.5投資銀行在資本市場中的地位
篇4
關鍵詞：資本市場；微觀效率；市場效率
一、關于效率和資本市場效率
效率是經濟學中一個廣泛使用的概念，關于效率的界定，目前影響較大的有兩個。一是“帕累托效率”，通常認為，完全競爭的經濟體系能實現帕累托最優。但由于種種原因他常被用于理論分析；二是交易費用的效率觀，科斯等人在分析產權、交易成本、制度等概念時形成了對效率的一些描述性界定?？扑拐J為，產權和制度是決定經濟效率的基礎變量；要降低交易費用，提高資源的配置效率，產權的初始界定的合理性很重要。諾思認為，政府在自身利益最大化的驅動下決定產權和制度，依此為基礎，以效率為中心，競爭決定著經濟組織范圍的變化和形式的演進。新制度經濟學的效率觀，將制度納入了經濟分析的框架，提供了經濟理論研究現實世界的一個新角度，使我們對效率的理解更加具體和深化；但形成了效率和交易費用相互決定的隱函數，在數學上很難處理。樊綱（1995）等中國學者從效用或福利的角度來看待效率，認為效率是指一個經濟體利用既定資源進行生產所提供的效用滿足的程度，是效用滿足程度與所費資源的對比關系。
學者們并沒有將經濟學關于效率的理解簡單照搬到資本市場效率的研究中。影響較大的有效市場理論用市場價格所包含的信息的廣度和深度來衡量資本市場效率，認為只要市場價格充分反映了資本產品的各種信息，市場就是有效的。行為金融理論則更注重微觀主體的不完全信息和不完全理性對資本市場效率的影響，認為由于交易成本、有限理性和優先信息的存在，資本市場上產品的價格并不完全取決于信息，還取決于投資者的行為特征，資本市場的效率并不能簡單的歸結為信息有效。顯然，按照科斯等人的觀點，在交易費用不為零時，資本市場的產權和制度安排是影響資本市場效率的關鍵因素。以上三種觀點從不同的角度探討了資本市場的效率問題，有些是直接論述資本市場的效率，有些探討的是資本市場的有效性，它們在假定前提、研究思路和研究角度等方面也各有差別，這就需要說明進一步資本市場效率和資本市場有效性的關系。
二、資本市場效率與資本市場有效性的關系
資本市場有效性理論由Fama（1965）奠基，他的研究思路的廣泛影響使得中外學者長期以來將資本市場效率等同于資本市場的效率，即認為股票市場效率主要是指股票市場價格能夠充分反映各種信息。股票市場效率和股票市場有效性確實是一對非常接近的概念：一方面，二者的一個基本假定是投資者具有理性預期；Fama認為，假設t-1時各種股票價格依賴于未來t時股票價格的聯合概率分布，市場有效性就要求在決定t-1時期的股票價格時，市場充分吸收了所有可得信息，人們就是用這些信息來估計t時期股票價格的聯合概率分布。另一方面，二者假定的運行環境相同，即接近于完全競爭市場。
然而，從眾多的文獻來看，股票市場效率和股票市場有效性又有重大差別，集中表現在：一方面是研究角度不同。股票市場效率理論的角度是股票市場運行的效果，為了達到理想的運行效果，可以從融資雙方和中介機構等市場主體塑造中來實現；也可以從總量均衡、結構匹配的調控中實現。而股票市場有效性是指價格已充分反映了所有可獲得的信息，其研究角度是股票價格的隨機性，只要股票價格能夠吸收了所有有關信息，就說明股票市場是有效的。信息產生和傳播的隨機性決定了股票價格的隨機性。這樣，在分析資本市場的產品價格波動時，必須以信息決定論和隨機波動論來代替供求決定論和非隨機波動論。另一方面是市場劃分的標準不同。股票市場效率理論劃分市場的標準有三：一是宏觀和微觀之分（據此可以將股票市場效率理論劃分為宏觀效率理論和微觀效率理論）；二是效率高低之別（按效率的高低，可以將股票市場效率理論劃分為高效市場效率理論與低效市場效率理論）；三是成熟度（據此可以將股票市場效率理論劃分為成熟股票市場的效率理論和非成熟股票市場的效率理論）。而股票市場有效性理論則僅僅是根據市場價格吸收的信息集大小的不同單一地把股票市場劃分為：弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場。信息集的包含關系決定了三種市場形式的包含關系。
三、國內外研究文獻的評述
資本市場效率理論是現代微觀金融理論長期發展的一個重要成果。Markowitz（1952）提出了有效集的概念，Tobin（1958）證明了無風險資產與風險資產的投資組合模型，Modigliani和Miller（1958）提出了MM理論，Sharp (1964)、Lintner(1965)、Mossin(1966)又發展了CAPM模型，Ross(1976)根據預期收益和風險方差形成了最佳投資組合的思想。資本市場效率的實質性發展源于Fama(1970)提出EMH假說，該假說認為資本市場的效率取決于證券價格所吸收的市場信息的廣度和深度，并據此將資本市場分成弱有效、半強有效、強有效三種類型。此后的十多年，很多學者對有效市場理論進行的檢驗和實證無法解釋證券市場日益頻繁發生的諸如新發效應、價值效應、規模效應等現象。這時，行為金融理論借助于投資者的有限理性和非理等假定來解釋這些想象，影響較大的有Kahneman and Tversky（1979）的預期理論、De Bondt and Thaler（1985）的市場超調理論、DeLong, Anderi, Lawrence and Waldmann（1990）提出的噪聲交易理論。隨著機構投資者的發展，Shleifer ,Vishny（1992）研究了機構投資者的噪聲交易，Lakonshok,Shleifer（1992）等人提出了機構投資者羊群效應， Keim and Madhavan （1998）的實證研究表明機構投資者有利于降低交易費用，改善資本市場效率。與此同時，西方學者也開始了對資本市場效率的構成研究。Roland I.R. and Dwayne W.（1974）將金融市場效率分為運行效率和配置效率，前者以交易費用作為衡量標準，二者呈反向變化關系；后者包括儲蓄向投資的轉化和投資在不同方向上的調整；一個能引導資金用于高效率生產用途的市場就是有效率的。Bain A.D .（1981）把金融體系的效率分為微觀效率和宏觀效率，前者包括金融工具的多樣性、規模與風險、價格與利率、稅收和補貼等；后者包括總量水平、結構穩定性、市場穩定性、對宏觀經濟穩定性的貢獻等。從以上金融效率的定義可以看出金融穩定與金融效率的相互促進關系。Jack Revell（1983）根據前人的研究成果將金融體系的效率歸結為結構效率、配置效率和運行效率。
簡單地說，隨著西方金融市場的發展，西方學者對資本市場效率的研究已經達到了相當的廣度和深度，對于我們加深對現代金融市場的運行和效率的理解有重要意義，也有利于推動我國資本市場的快速和健康發展。但顯然，西方的資本市場效率理論還處在深化和細化的發展階段，還沒有提出能夠包容現在眾多理論模型的統一的資本市場效率理論。
隨著我國監管機構對機構投資者的日益重視，國內于機構投資者的研究也從機構投資者對資本市場的影響、機構投資者的行為、對上市公司治理結構的影響等多角度展開。第一，很多學者和業界人士都認為機構投資者對資本市場在價格發現、引導投資和穩定市場等方面都有明顯的積極作用，但缺乏相應的理論證明和實證檢驗。第二，常巍（2002）認為由于我國機構投資者的發展歷史較短，投機色彩濃厚，對公司治理經驗缺乏，目前只能定位于消極股東的角色，它對公司治理結構的積極影響只能隨著自身的不斷發展和完善而逐步顯現；而耿志民（2002）認為機構投資者對我國上市公司治理結構的進一步完善有明顯的積極作用。第三，施東暉（2001）對1999年第1季度至2000年第3季度期間基金投資組合變動的研究發現，我國的投資基金存在明顯的羊群行為；趙濤和鄭祖玄（2002）研究了機構投資者的市場操縱問題，認為在當前中國股市中，機構投資者利用信息不對稱操縱股價現象十分突出。另外，莊序瑩（2001）等人認為機構投資者是現代證券市場發展的自然結果，是多種因素綜合作用的產物，對監管機構超常規培育機構投資者的政策和作法提出了批評。近年來，不少學者研究了QFII對改善我國資本市場效率的影響進行了研究。
綜上所述，國內學者對資本市場效率的研究是多層次和多角度的，他們根據我國資本市場的發展狀況提出了一系列觀點，并進行了大量的實證檢驗；但顯然，這些研究基本上是在國外學者研究成果和研究視野內進行的，也就帶有國外成果同樣的缺陷。中國的資本市場正處在制度完善和優化監管的階段，在市場主體的發育上也和國外資本市場有較大差距，這就需要中國的學者根據中國資本市場的發展現狀和健康發展的需要進行自己的開創性研究。
作者單位：中原工學院
參考文獻：
[1] Wells，Stephen. Price discovery and the competitiveness of trading systems.A report to the FIBV annual meeting [J]Brisbane，Oct 3，2000.
[2] 王振山.金融效率論[M].北京：經濟管理出版社，2000.156-162.
篇5
關鍵詞：金融消費者保護 金融消費者保護法
金融消費者保護法建設的必要性
從消費者保護角度來看，金融領域是死角領域。消費者缺乏相關領域的專業知識，且信息渠道十分有限。因此，很難判斷金融商品的不合理性，即使遭受到損失也難以找到真正的原因。這種棘手的問題主要出現于采用金融混業經營模式的國家，而近年來隨著金融監管的放松、業務交叉與創新，以及綜合化經營趨勢的發展，金融商品和服務界限日益模糊，在采取金融分業經營模式的韓中兩國金融市場上也都出現了上述問題。因此，盡快建立有效地金融消費者法律保護體系勢在必行。
為了解決這一問題，2007年韓國整合了管制資本市場的法律法規，即在整合了原來專門適用于資本市場的《證券交易法》、《期貨交易法》、《資產運營法》、《信托業法》、《關于綜合金融公司法》、《證券期貨交易所法》等6部法律的基礎上制定了《資本市場法》。同時，引入了金融投資商品這一全新概念，有效地解決了由于缺乏相應法律法規而一直懸而不定的金融消費者保護問題。此外，將金融機構劃分為買賣、中介、咨詢、全權委托、信托、集合投資等六個種類，并建立了針對同一功能受相同的監管規制的“功能型監管體系”，從而進一步改善了因相關法律法規存在差異而出現的監管套利問題。
盡管如此，由于《資本市場法》畢竟只是對資本市場上的金融消費者進行保護，因此難以惠及銀行開戶人及投保人。雖然《保險業法》和《銀行法》分別于2010年進行了以加強金融消費者保護效力為目的的部分修訂，而采取“說明義務”、“適合性原則”、“加強營業行為規范”等與金融消費者保護相關的法律措施，但鑒于復合型金融投資商品的涌現和金融機構之間的業務交叉與創新，仍難以對金融消費者提供全面的保護。
中國也不例外。盡管中國于2005年已修訂《證券法》和《公司法》，增強了對投資者權益的保護力度?！渡虡I銀行法》、《人民銀行法》、《銀行業監督管理法》、《保險法》等相關金融法律也列出旨在保護金融消費者權益的相關制度，但仍然過于抽象和老調重彈，沒有更加具體的保護條款。此外，相關金融監管機構的行政規章和規范性文件上雖然也有相關規定，但也同樣過于泛泛和模棱兩可；并且由于這種法律法規的法律效力層次較低，因此在保護金融消費者方面存在很大局限性，由此可見，在中國也確實需要盡快建立健全相應的保護金融消費者的法律體系。
對此，中國的一些學者主張通過對其本國的《消費者權益保護法》的修訂來摸索其解決方案。但是，盡管從立法目的與體系的角度來看，《消費者權益保護法》與《金融消費者保護法》確實有諸多類似之處，但由于《金融消費者保護法》在金融商品交易方面需要進行橫向管制，以及需要彌補各個金融業之間存在的法律漏洞，因此還需要制定出與《消費者權益保護法》不同的，相對獨立的法律。此外，金融法律法規要將金融消費者保護焦點放在事前保護和事后保護之上，所謂事前保護指的是包括信息披露在內的銷售及勸誘規制，而事后保護則是指損害賠償的確保。因此，我們更加贊同近來韓中法律界和金融實務界有關肯定《金融消費者保護法》制度必要性的觀點。但是究竟如何制定《金融消費者保護法》，如何調整與原有法律之間的關系，有待進行更加深入的探討。
金融消費者保護法建設的基本方向
本文認為有必要廢除現有的與金融消費者保護相關的法律，重新制定整合型金融消費者保護法，或者建立使現有金融相關法律與新的金融消費者保護法能夠并存的法律體系。
然而，重新制定整合型金融消費者保護法，不僅需要投入龐大的時間與費用，而且無疑會導致金融市場上的法律大變革，因此我們認為通過另一種方式進行“漸進式改革”才是符合現況的方案。實際上，韓國也曾試圖以《金融市場整合法》的名義，整合銀行業、保險業、證券業、綜合金融、資產運用、期貨、信托業等所有金融相關行業，但考慮到對整個金融市場的影響，最終決定維持原有的銀行業和保險業相關法律，而首先整合了資產運用等直接資本市場。但是，在原有金融相關法律尚存的情況下引入新的金融消費者保護法時，很有可能會發生重復管制、規制沖突等問題，因此需要先明確金融消費者保護法的基本方向。 因此，本文認為《金融消費者保護法》的制定要反映以下事項：
篇6
關鍵詞： 資本市場 發展現狀 機遇 挑戰
一、資本市場
1.資本市場的定義
資本市場是指期限在1年以上的金融工具進行交易的場所。具體說來，包括股票市場、債券市場和銀行長期信貸市場，但人們通常講資本市場視同或側重于前兩種市場。
2.資本市場的特點
資本市場的特點有：交易期限長；交易目的主要是融通長期投資性資金，充實物質資本；資金融通規模大；流動性差，風險大而收益較高。作用在于促進儲蓄向投資轉化，積累物質資本；促進資本流動，優化資源配置；傳導信息。
3.我國資本市場的發展現狀
我國資本市場起步較晚，從二十世紀八十年代開始經歷了起步和成長階段、形成階段及規范和發展階段，在二十多年的發展過程中，取得了長足的進步?，F在，滬深兩個交易所由地區性的交易所成為輻射全國的交易所，區域性的交易中心開始形成，初步形成了不同地區不同交易品種的格局。同時，資本市場的規模日益擴大，交易品種逐步增多，資本市場逐步國際化。我國資本市場當前具有前所未有的發展空間與得天獨厚的發展條件。
二、關于我國資本市場的一些研究
1.證券交易所
要了解資本市場的兩大組成，必須先明確證券交易所的概念。在中國有兩大證券交易所，分別是上海證券交易所和深圳證券交易所。證券交易所的主要職能包括：提供證券交易的場所和設施；制定本所業務規則和制度；接受上市申請以及安排證券上市；組織、監督證券交易的進行；對會員和上市公司進行監管和控制；及時管理和公布市場信息；中國證監會許可的其他職能?？偟恼f來，證券交易所是集中進行證券買賣的場所。
2.股票市場
資本市場作為組成部分之一的股票市場，包括發行市場和流通市場兩部分，在中國經濟飛速發展的今天，起著至關重要的作用。股份公司通過面向社會發行股票，從而迅速集中了大量流動資金，實現了生產的規模經營；而社會上分散的資金盈余者則本著“利益共享、風險共擔”的原則投資股份公司，用來謀求財富的增值。股票作為一種有價證券，有四個明顯特征：風險性和收益性、責權性、流通性與無期限性。在中國，存在著一些特有的股票分類，國家股、法人股、個人股和外資股，以及A股、B股、H股和N股。其中A股是由中國境內的公司發行，供境內機構、組織或個人（不含臺、港、澳投資者）以人民幣認購和交易的普通股股票。
3.債券市場
資本市場的又一組成部分是債券市場。債券也有其一定的特點：安全性、流動性和收益性。債券流通市場又可細分為場內交易市場和場外交易市場。場內交易市場是在證券交易所內進行買賣債券形成的市場；場外交易市場是指在證券交易所以外進行的證券交易的中場。場外交易市場的主體是柜臺市場，許多證券經營機構都設有專門的證券柜臺，通過柜臺來進行債券買賣。在柜臺交易中場中，證券經營機構既是交易的組織者，又是交易的參與者。目前，我國債券流通市場由三部分組成，即滬深證券交易所市場、銀行間交易市場和證券經營機構柜臺交易市場。
4.我國資本市場的機遇與挑戰
在中國社會主義市場經濟的今天，資本市場面臨著前所未有的機遇與挑戰。
我國資本市場需要抓住機遇。在金融危機的當下，全球經濟失衡，便是資源在全球范圍內重新配置的過程，資本市場作為資源配置的重要平臺，必然會因此獲得相應機遇，我國資本市場尤其如此。作為美國的最大債權國，我國風險溢價較以前有所降低，這使得其他國家更傾向于投資中國，這有助于他們的金融資本分散投資風險，使他們的資金更好地發揮作用，借此，我們可以提升國際地位。同時，人民幣持續升值促進中國資產重估，使得中國的資產價格上漲，將推動A股市場穩步上漲，促進投資、金融的發展。
我國資本市場需要應對挑戰。第一，加快資本市場開放，引進外資，對資本市場的監管提出了更高的要求。為了提升國際地位，增強國際影響力，加快市場的開放是必須的，但這對資本市場的監管工作有了更高的要求，要杜絕一些外國投資者利用其豐富的反監管經驗進行的違規操作。第二，我國資本市場產業基礎薄弱，而此時大量承接國際金融資本，二者之間存在一定矛盾。由于發展時間不長，我國的資本市場產業基礎薄弱，在面臨如此大量外資涌入的情況下，應當夯實基礎，穩步發展。
為此，我們應抓住機遇，主動應對挑戰，更好地發展我國的資本市場；深入研究市場規律，加快資本市場監管制度的改革，加強對于我國資本市場產業基礎的建設，增強資本市場的文化建設，擴大融資規模，大量吸引外資，穩定地發展資本市場。
參考文獻：
［1］.
［2］baike.省略/view/10107.htm.
［3］baike.省略/view/165243.htm.
篇7
一、系族企業內部資本市場的概念
眾學者從不同的視角給出了系族企業的涵義，借鑒綜合學者們的觀點，本文將系族企業概括為：企業集團的一種特殊存在方式，基于多元化經營，系族企業的實際控制人通過金字塔股權結構或交叉持股等方式，擁有高度集中的現金流控制權，從而達到對企業集團的控制和管理。
西方學者對內部資本市場的研究始于20世紀60年代，學者Alchian（1969）等人認為內部資本市場在融資、資源配置、信息獲取等方面較之外部資本市場有相對優勢。近年來，國內部分學者也逐漸將研究視角轉向內部資本市場，并取得可觀的研究成果，主要包括：內部資本市場的存在性、有效性以及效率配置的影響因素。學術界尚未對內部資本市場進行權威的定義，本文總結出一些公認的觀點：（1）多元化經營與組織結構是內部資本市場的存在基礎；（2）集團多部門間進行資金流動和資源配置，集中現金流量投向高收益的項目。
二、系族企業內部資本市場的功能優勢
1.緩解外部融資約束。資金的運作是企業發展的命脈，由于外部資本市場與企業之間普遍存在信息不對稱和問題的弊端，企業在進行外部融資時會產生較高的融資成本或難以及時籌集到所需資金。而內部資本市場的存在，集團多部門間的資金流動，一定程度上能夠緩解企業的融資壓力。
2.降低交易成本、提高信息質量。外部資本市場必須付出較大的代價來獲取企業內部信息，融資存在的成本和信息不對稱問題使企業必須承擔較高的交易成本以及融資風險。而內部資本市場中，各部門間獲取信息在真實性、準確性、及時性方面均占優勢。
3.優化資源配置、分散風險?；趦炔抠Y本市場的信息優勢，企業內部信息披露相對完整，企業能夠根據高質量的信息在投資項目中進行優化選擇，將資源再配置到投資收益較高的項目中，一定程度上也能夠分散企業的投資風險。
4.健全監督激勵機制。外部出資者只能取得相應于資本成本的收益，而內部資本市場中，集團總部擁有資金的剩余控制權，集團總部有更大的激勵去識別和監督旗下的成員企業。同時，成員企業為獲得更多的資本激勵和工作績效，會增強其工作能力。
三、內部資本市場機制運行存在的問題
1.過度投資和部門補貼。內部資本市場的存在有利于資金在企業的自由調配，投資項目更容易得到資金上的支持，對利益的追求驅使高層管理者還未冷靜分析便倉促下手，過度投資。原則上，企業應將有限的資源配置到邊際效益較高的項目中，然而在實際運營中，會因為關聯方、人情社會等因素投資于收益較差的部門，這種部門補貼行為會造成資本配置效率的下降，損害公司整體價值。
2.操縱利潤和粉飾報表。出于自身利益最大化的考慮，實際控制人會將投資收益高的項目業績填補投資虧損的項目，以達到粉飾財務報表的目的。實際控制人在項目間操縱利潤、粉飾財務數據的行為會嚴重影響企業財務信息的失真度，投資者、相關權益方也難以依據真實、準確的信息做出正確的判斷，進而影響投資決策。
3.內部資本市場功能異化。在內部資本市場中，實際控制人會利用其控制權優勢進行一些非公允性關聯交易，扭曲了內部資本市場資本配置效能，通過內部資本市場進行利益輸送，影響集團企業的整體價值。主要包括：（1）大股東掠奪中小股東的利益；（2）掏空上市公司資產。
四、內部資本市場的治理對策
1.建立內部金融中介機構。原則上，資金在內部資本市場的自由流動、調配，能夠促進融資的便捷。但權利的高度集中容易導致一系列以損害公司整體價值為代價的利己行為。隨著系族企業規模的不斷擴大和內部組織結構層級的增多，可以建立內部金融機構來分散和避免控制權的過度集中。一方面，資金在企業內部進行合理分配，提高資本配置效益；另一方面，內部金融機構與外部資本市場的有效銜接能夠提高企業融資效率。
2.完善內部控制制度和治理結構。內控制度是否有效運行和內部治理結構是否合理將直接影響到內部資本市場的資本配置效率。系族控制人對項目做出的投資決策是依據組織內部結構信息的，設置內部組織結構監督激勵機制，嚴格履行股權激勵和薪資激勵相結合的方式，相互制衡和約束，增加企業信息的真實性、準確性、及時性，一定程度上能夠制約企業操縱利潤、粉飾財務報表的行為。
3.規范控股股東的責任義務。實際控制人濫用控制權，犧牲企業的權益來實現自身利益最大化的現象已屢見不鮮，企業應嚴格明確股東的責任和義務，對投資決策、整體效益、交易風險承擔起相應的責任，對其他股東以及相關權益方保持誠信、對投融資相關業務保持謹慎的態度，一定程度上能夠避免內部資本市場功能的異化。
篇8
因為，在這個月里，據說有包括自定義為“中國Facebook”的人人網在內的近十家中國互聯網公司要登陸美國股市。但非常具有諷刺意味的是，這些集中赴美掛牌的中國概念股幾乎無一例外都被國內媒體圍攻過，不是說虧損上市，就是指財報有疑點。似乎從美國資本市場和中國媒體兩個角度，看到的是一家公司完全不同的兩個方面。不過，他們之間的差異似乎只是表面現象。那些中國概念股在上市之初就紛紛破發，其中包括人人網、世紀佳緣、網秦。
按照中國股市的邏輯，凡是沒有盈利的公司，基本是沒有條件上市的。但從早先的視頻網站酷6網及優酷上市可以得知，在美國的資本市場上，主營業務虧損上市是可行的，這似乎部分解釋了，為什么五月份的幾支中國概念股上市即破發的原因。但像世紀佳緣、網秦這樣有盈利的公司，不也出現了破發的情況么，而且虧損上市的優酷網，后來股價反而漲勢喜人。顯然，僅僅依靠是否虧損上市來解釋美國資本市場看空中國概念股是不準確的。
那么，是否因為這些中國概念股的商業模式普遍存在問題而被看空呢?似乎可以體現這種先兆的是自定義為“中國Facebook”的人人網，在上市前后，即被中美兩國業內人士指認為非真正意義上的Facebook。假設這樣的觀點屬實，那是否可以理解為，美國投資者并不認為，在中國這一人口紅利依舊存在的國家里，SNS網站模式能像在美國一樣前途廣闊。推而廣之，類似世紀佳緣、網秦、鳳凰網這些不同模式下的中國概念股，是否在上市后仍能夠享受到中國人口紅利帶來的廣告市場前景呢?如果美國股市對這一點持懷疑態度的話，那么像鳳凰網這一新媒體概念股，也應該會出現上市破發的情況，但實際上鳳凰網在二級市場不但沒有破發，股價反而表現得還很穩健。這也說明，美國資本市場看空基于中國人口紅利的商業模式的說法也不準確。
目前市面上，還有一種說法頗有市場，即中國概念股的投資人或投資銀行人為做空所投資或協助IPO的中國概念股。最典型的事件是今年年初爆發的“李國慶大戰大摩女事件”。事由是當當網聯合總裁李國慶在微博上埋怨IPO定價被投行人為壓低，而“大摩女”則駁斥投行并沒有多拿一分錢，還順帶攻擊了當當的盈利狀況以及李國慶的能力、人品和婚姻狀況等。由此可見，即使作為同船人的中國概念股和幫這些中國概念股上市的投行，其實想法都不一致。
由此看來，很難說清楚，到底是因為哪種原因使得紅五月里幾支中國概念股被看空。但也不可否認，這些原因都可以部分講得通。不過，更有些意味的是，即使中國概念股似乎被集體看空，但還是有那么多中國公司打破腦袋要去美國上市。這里面的原因，似乎比為何被看空更簡單些。
篇9
一、熱門爭議
爭議一：內部資本市場的存在性。
通過國內外的研究表明，企業集團確實存在內部資本市場，并通過它進行投融資活動，然而內部資本市場是存在于企業內部還是可以延伸到企業邊界之外，至今未得到統一的結論。
內部資本市場作為一種資源配置方式，研究其與企業邊界大小的問題就是研究內部資本市場能在多大范圍內進行合理配置資源的問題。早期，很多學者從內部資本市場邊界出發來研究企業邊界問題。Alchian和Williamson在研究M型企業組織及內部管理過程中最早提出企業存在內部資本市場，在企業內部擁有剩余控制權的總部會對集團內的各分部進行資源配置，有效地降低了各種交易活動的成本，并逐漸取代外部資本市場而存在于企業邊界之內。然而，隨著企業集團經營方式的多元化，以及各經濟組織之間交易的錯綜復雜化，研究表明，內部資本市場作為一種資源配置方式，其邊界并不僅僅存在于企業邊界之內，而是由企業剩余控制權的作用范圍所決定，該范圍內資本運作的所有主體形成的整體就是內部資本市場的邊界，企業邊界本質上取決于其生產活動的范圍，內部資本市場可以依附于企業組織，但當剩余控制權突破了單個企業范圍之后，內部資本市場也可以衍生到企業之外。企業邊界與內部資本市場邊界概念相似，二者之間既有區別又有聯系。本文認為內部資本市場是相對于外部資本市場而言的，它存在于集團內部并通過總部對企業內部資本的統一調配來實現降低交易成本、緩解融資約束、彌補外部資本市場不足等問題的一種有效機制，也是企業能否健康發展的關鍵。
爭議二：內部資本市場的有效性。
內部資本市場的效率是企業對內部資源進行合理配置的效率，它不像外部資本市場可以利用特定的指標來測量效率，所以由于運用的分析方法、測量模型的差別，學者們對此各執一詞，形成了內部資本市場運行的有效論和無效論兩種結果，到目前為止學者們采用最主要的測量模型發展過程包括：
一是相對價值增加法。Scharfstein（1997）提出運用企業相對價值增加法來計算內部資本市場效率，用Q反映投資機會，用市場價值的大小反映投資者對該行業的預期。
BA表示資產的賬目價值；（qj-q）表示部門j的投資機會與企業平均投資機會之間的關系，用來鑒別投資機會高于平均水平的分部； 專業化企業的資產加權平均支出與資產的比率；ωj表示部門j的資產在總資產中所占比率。當分部j的投資機會多，被給予較多的資金支持時，RVA為正值，則內部資本市場有效。
二是Q敏感性法。通過對相對價值增加法的改進，用內部標準計算資金流向，用收入作為計算Q敏感系數的權數，Peyer和Shivdasani（2001）提出運用部門Q值的敏感性法來計算內部資本市場效率。
Sj表示分部j的銷售收入；FS是企業的銷售總收入；FCE是企業的資本支出；（ ）j-（ ）表示企業的資金流向，當其與（qj-q）符號相同時，QS為正值，表示內部資本市場配置有效。
三是現金流敏感性法。Masksimovic和Phillips（2002）提出用部門的現金流敏感性法來計算內部資本市場效率。
與上一種方法類似，僅用（）代替了（qj-q）來表示分部j的現金流比率與企業平均比率之間的關系。當二者符號相同時，CSI結果為正，則表示內部資本市場有效。
基于上期資產回報率的現金流敏感系數法。王峰娟和謝志華（2010）通過已有的測量模型進行分析，對存在的問題進行改進，引入時間滯后因子，用資產回報率代替收入回報率，提出了用基于上期資產回報率的現金流敏感系數（CSFa）來測量內部資本市場效率。
篇10
關鍵詞:資本市場;區域經濟;協整分析;格蘭杰因果檢驗
經過30年的改革開放,中國的經濟和社會的發展變化令世界矚目。經濟的迅速發展使得經濟總體規模不斷擴大,與此同時,各地區之間的經濟發展水平的差距也逐漸拉大,區域經濟發展不平衡的矛盾也日益突出。
國內的學者關于資本市場與經濟發展之間關系這一問題多是以全國作為研究對象來進行研究。談儒勇(1999)結合中國實際情況進行了分析,研究結果表明,在1994-1998年間,在中國金融中介體發展和經濟增長之間有顯著的、很強的正相關關系。殷醒民和謝潔(2001)運用萊文和佐夫(1998)提出的方法對1993-1999年期間中國股票市場發展與經濟增長之間關系進行實證研究。本文在前人的研究成果的基礎上,結合區域金融和區域經濟的相關理論,對中部地區區域經濟和區域資本市場發展狀況進行實證分析,闡明中部地區區域經濟和資本市場的相互關系。
一、衡量指標的選擇
1.區域經濟發展的衡量指標
通常,我們使用國內生產總值(GDP)來衡量一個地區在一定時期內的國民經濟活動。相比與名義GDP,實際GDP剔除了經濟發展中的通貨膨脹的影響,更真實的反映出經濟發展的實際水平。中國作為全球人口最多的國家,因此在研究中,人口因素是我們必須考慮的問題。這里我們使用實際人均GDP作為衡量指標。
2.區域資本市場發展的衡量指標
考慮到資本市場的復雜性,及中部地區的實際情況和數據的可得性,在此我們選取了資本相關比率指標、資本市場發展規模指標、資本市場的流動性指標、及資本市場的波動性等四個指標來衡量中部地區資本市場發展狀況。(1)資本相關比率指標FIR(X1)。資本相關比率指標是根據金融相關比率得出的,它指某一時點的現存資本活動總量與經濟活動總量之比,主要用來衡量一國資本市場的發展水平。一般來說,FIR會隨經濟增長而不斷上升,FIR 比值越大,一國或地區的資本市場的總體水平越高,經濟資本化的程度也就越高。(2)資本市場發展規模指標(X2)。資本化率是評價資本市場發展規模的最常用指標,我們使用上市公司數量作為中部地區資本市場發展規模的衡量指標。(3)資本市場流動性指標(X3)。資本市場的流動性指標通常包括周轉率和交易率兩個常用指標。這里我們使用資本市場周轉率作為資本市場流動性的衡量指標,它等于股票總成交金額與股票平均市價總值之比。(4)資本市場波動性指標(X4)。根據鄒德文、張家峰、陳要軍(2006)的研究指出,滬市綜指和深市成指之間具有協整關系表明了滬、深兩股票市場之間存在長期穩定的聯動關系,并且滬、深股市的價格變動具有一致性。因此,這里我們使用上證指數年度波幅作為資本市場波動性指標。上證指數年度波幅等于年度高點與年度低點的差值與年度低點之比。
二、數據來源與樣本區間的選擇
由于我國證券市場發育較晚,只能獲得1993年以后的數據,我們在選擇樣本時只能選擇1993年-2008年的數據。數據來源于《中國統計年鑒》(1993年-2008年)、中部六省1993年-2008年各自的統計年鑒、《上交所統計年鑒》(2000年-2008年)、《深交所統計年鑒》(1998年-2008年)。其中對于比值數據,采用按當期價格計算的名義量而非實際量相比。表2-1為中部地區資本市場與經濟發展狀況變量原始數據。
三、經濟計量模型
1.單位根檢驗模型
在利用其進行經濟分析之前,首先對數據進行時間序列數據平穩性分析。利用經濟學分析軟件EViews6.0,用ADF檢驗對表2-1中的相關數據進行單位根檢驗,關于采取何種類型的進行檢驗,根據相應的數據的圖形來確定,并根據赤池信息準則AIC ,AIC的值越小,模型越為精確來確定之后長度。檢驗結果表明,Y、X1、X2、X3、X4序列在1%、5%、10%三個顯著水平下,均為非平穩序列。為得到Y、X1、X2、X3、X4序列的單整階數,我們又繼續對Y、X1、X2、X3、X4序列的差分序列進行單位根檢驗。其檢驗結果表明,在1%、5%、10%三個顯著水平下,Y、X1、X2、X3、X4序列的差分序列為平穩序列,即它們都為二階單整序列。
2.協整檢驗
在傳統的回歸分析中,回歸模型是建立在平穩數據變量基礎上的。已知Y、X1、X2、X3、X4序列為二階單整序列,滿足協整檢驗的前提條件。為了分析Y與X1、X2、X3、X4之間是否存在協整關系,先做變量間的回歸,然后檢驗回歸殘差的平穩性。以X1、X2、X3、X4為解釋變量,Y為被解釋變量,根據1993年-2008年的數據,用OLS回歸方法估計回歸模型。估計結果為:
Y=-1127.065-100186.9X1+36.85976X2+340.3394X3+12.65396X4+(3.1)
t=(-1.239213)(-1.241767)(13.19111)(1.119927)(4.195655)
R2=0.964461,F=74.63000,DW=2.057358
對回歸殘差的估計值進行單位根檢驗,檢驗結果如下表3-1所示:
由表3-1的檢驗結果可知,殘差估計值序列不存在單位根,是平穩序列,故可以認為Y序列與X1、X2、X3、X4序列之間存在協整關系,式(3.1)所示的回歸方程式具有實際意義的。
3.Granger因果關系檢驗
Granger因果檢驗是基于“將來不能預測過去”的思想,利用分布滯后的概念,給出了Granger因果性定義和存在性檢驗,它可以確定變量之間存在的因果關系,準確計量因果關系的數量特征,為進一步分析提供良好的信息。Granger認為,如果變量之間存在協整關系,則變量之間至少存在一個方向的因果關系。其基本依據為:如果變量Y的變化是由變量X引起的,那么變量X的變化應該發生在變量Y的變化之前,反之亦然。具體地說,如果資本市場變量是區域經濟發展的Granger原因,說明資本市場變量在區域經濟發展中發揮著積極的作用,那么政府就應該采取措施鼓勵加快資本市場發展。相反政府則應采取措施協調二者之間的關系,以促進區域經濟的發展。
利用表2-1中的數據進行實證分析,由檢驗結果可知,在5%的顯著水平下,一階滯后時,X1、X2和X3均是Y的格蘭杰原因,因此可以說資本市場的發展是區域經濟發展的原因,他們之間存在著長期均衡的關系,如式(3.1)。
四、結論
從上述分析我們可以看出,中部地區資本市場的發展對區域經濟有著顯著的影響,根據式(3.1),資本市場變量與經濟發展存在著長期均衡的關系,方程R2=0.964461,,擬合優度較好,t值和F值也較為顯著,由此可知:
資本市場四個衡量指標之中,資本相關比率指標與區域經濟增長呈顯著負相關關系。這說明資本活動總量的增加并沒有有效的促進中部地區經濟的增長。其他三個指標與區域經濟增長呈正相關關系。其中,以資本市場發展規模指標對區域經濟增長的影響最為顯著。這說明中部地區上市公司數量的增加有效的促進了中部地區區域經濟的發展。另外,雖然股票市場的發展對經濟發展起到正面影響,但是其影響程度較小,這也說明股票市場沒能很好的反映出經濟發展的狀況。
參考文獻:
[1]談儒勇.中國金融發展與經濟增長關系的實證研究[J].經濟研究,1999(10):53-61
[2]殷醒民,謝潔.中國股票市場與經濟增長關系的實證研究[J] .復旦學報(社會科學版),2001(4):96-102
[3]劉金.發展資本市場與建設經濟強國[M].北京:社會科學文獻出版社,2006
[4]鄒德文,張家峰,陳要軍.中國資本市場的多層次選擇與創新[M].北京:人民出版社,2006
