期貨公司的盈利模式范文

導語：如何才能寫好一篇期貨公司的盈利模式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關鍵詞】期貨公司 期貨 期貨行業

一、我國期貨公司的利潤主要來源

（1）期貨經紀業務仍是主要收入支柱。我國期貨公司目前盈利渠道單一，主要盈利渠道依靠于經紀業務產生的手續費收入。中國證監會期貨公司財務分析報告2007年數據顯示，2007年整個行業的期貨公司主營業務利潤，即經紀業務利潤有了大幅的提高，達到了3.14億元，同比有了很大的提高。其核心業務仍然是經紀業務，即靠收取手續費（傭金）來實現利潤的增長。雖然在2007年，投資收益高達6.33億元，其他業務利潤3604萬元，利息收支盈利3.05億元，但相比于傳統的經紀業務來說，仍然不是主旋律。

（2）利息成為我國期貨公司盈利的第二大來源。2010年1月8日，股指期貨獲得準生證。期貨行業也隨之踏入了股指期貨時代，而與此同時期貨公司保證金規模也隨之飆升。由于期貨公司無需為客戶保證金支付利息，保證金規模劇增無疑提高了期貨公司的利息收入。目前一般期貨公司的利息收入約占公司全部收入的30%左右，而有的甚至達到40%左右，未來保證金利息收入無疑會成為繼傭金收入之外的第二大收入來源。

（3）交易所返還手續費及獎勵資金成為補充收入。交易所返還交易手續費是交易所對會員公司的一項優惠政策。因為四家期貨交易所的手續費收入比全國160多家期貨公司手續費收入的總和還要多，使得返還手續費成為可能，所以返還手續費在今后一段時期內仍會幫助期貨公司實現增收的目的。

（4）其他投資收益。從2010年到2011年，期貨公司掀起了第三輪增資潮，最高注冊資本已突破10億元。此前2007年和2009年的前兩輪期貨公司增資潮后，也有不少期貨公司投資二級市場。期貨公司的自有資金以銀行存款居多，少數購買了債券、股票、貨幣市場基金、自用房地產。據《證券日報》記者不完全統計，目前共有8家期貨公司進入12家上市公司前十大流通股東名單，并持有這些上市公司的股票2724.57萬股，按14日收盤價計算，總市值達2.2億元。期貨公司以自有資金投資二級市場，這個在監管上雖然是允許的，但規定限制條款比較多，且投資本身承擔一定的風險。

二、期貨公司盈利模式存在問題

（1）目前我國期貨公司業務發展滯后，盈利渠道單一、附加值低、利潤低。《期貨交易管理條例》第十七條規定，“期貨公司業務實行許可制度，由國務院期貨監督管理機構按照其商品期貨、金融期貨業務種類頒發許可證。期貨公司除申請經營境內期貨經紀業務外，還可以申請經營境外期貨經紀、期貨投資咨詢以及國務院期貨監督管理機構規定的其他期貨業務。期貨公司不得從事與期貨業務無關的活動，法律、行政法規或者國務院期貨監督管理機構另有規定的除外。期貨公司不得從事或者變相從事期貨自營業務。期貨公司不得為其股東、實際控制人或者其他關聯人提供融資，不得對外擔保?！?/p>

《期貨公司資產管理業務試點辦法》第三條規定“期貨公司從事資產管理業務，應當遵循公平、公正、誠信、規范的原則，恪守職責、謹慎勤勉，保護客戶合法權益，公平對待所有客戶，防范利益沖突，禁止各種形式的利益輸送，維護期貨市場的正常秩序?！薄翱蛻魬敧毩⒊袚顿Y風險，不得損害國家利益、社會公共利益和他人合法權益。”自此，“資管業務”得以松綁。

（2）我國期貨公司業務利潤低。業務高度的同質化、舊有銷售模式以及市場無序的競爭，導致手續費競爭激烈，期貨公司價格戰引發經紀業務收入利潤低的惡性循環。

（3）我國期貨公司業務附加值低，不能提供。單一的經紀業務投資服務不能適應金融市場多樣化的需求，投資咨詢業務暫未能收到良好的預期，期貨公司的服務鏈過短。

三、建議

要實現期貨公司的盈利，需要政策支持為期貨公司的生存發展創造適宜的空間，更需要期貨公司立足市場，構建一個適應市場環境和適合自身條件的盈利模式，以期從源頭上解決利潤的渠道和結構問題。

對監管層建議：給予政策指導，加快市場資金流入期貨市場的速度；積極研究CTA機制，為期貨公司的資管業務提供政策指導，改變我國期貨公司目前靠“”盈利的模式。

對期貨公司建議：發揮期貨公司特有價值，實現經紀業務收入最大化，這是期貨公司發展的基礎。轉換角色，成為“經紀、咨詢、資管”三位一體的綜合金融服務提供商，開辟新的盈利模式。

以經紀業務為基礎，咨詢業務為紐帶，資管業務為主體為客戶提供一攬子金融解決方案；廣招人才，在政策范圍內開發新的業務品種；整合各種資源，大力發展資管業務，除制定期貨行業自身的資管產品外，在政策范圍內開展“銀期”合作、“租期”合作，激活資本，探索新的盈利模式。

參考文獻：

[1]周科競.期貨公司資管業務存風控隱憂控風險成首要難題[N].北京商報，2012-8-1.

[2]胡俞越.CTA―中國期貨市場的突破[J].中國期貨，2009.

[3]安毅，常清.中國期貨市場發展的若干重要問題研究[N]. 證券市場導報，2011，（4）.

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一、金融混業經營的定義

金融混業經營是指銀行及其他金融企業以科學的組織方式在貨幣和資本市場上進行多業務、多品種、多方式的交叉經營和服務的總稱。關于混業經營定義，學界有狹義和廣義之分。狹義上的金融混業經營是指銀行業和證券業之間的經營關系，即銀行機構與證券機構可以進入對方領域進行業務交叉經營。廣義上的金融混業經營是指所有金融行業之間的經營關系，金融混業經營即銀行、保險、證券、信托機構等金融機構都可以進入上述任一業務領域甚至非金融領域，進行業務多元化經營。這是目前西方國家市場上金融混業經營的模式。事實上，混業經營在西方金融體系中早已成熟，國外許多金融機構的成功案例都在一定程度上證明，混業經營有利于金融業的競爭和金融體系的穩定性。但在我國，由于目前金融市場不成熟、金融法律體系不健全、監管水平比較低下、社會信用觀念比較淡薄的背景下，金融業混業經營將是個漫長的過程。

二、我國金融混業經營的三種主要模式

目前，我國的金融混業經營主要有三種模式：非銀行金融機構成立金融控股公司，銀行（主要是國有銀行）成立海外控股公司，銀行業與保險業、證券業進行合作。

（1）非銀行金融機構成立金融控股公司：這種模式是指通過成立一家不經營具體金融業務的母公司，再由這家母公司來分別控股銀行和證券公司。由于我國《商業銀行法》第四十三條規定：商業銀行不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非銀行金融機構和企業投資。因此，金融控股公司只能以非銀行機構為基礎。其實，金融控股公司（國內稱金融集團）在我國一直存在，其中最有代表性的是中信集團和光大集團。

（2）銀行（主要是國有銀行）成立海外控股公司：這種模式下，銀行通過利用海外有別于國內的混業經營規定，采取合作或者并購的方式成立海外控股公司。這種模式下最有代表性的是中銀集團。

（3）銀行業與保險業、證券業進行合作：這種模式是我國目前最常見的混業經營方式。銀行業與證券業的合作主要包括融資、銀證轉賬、股票質押以及基金托管等業務。銀行業與保險業的合作包括保險、資金合作以及住房按揭貸款與履約保險等。

三、國際經驗的啟示

金融混業經營在西方國家已經發展了一個多世紀，雖然很多國家經歷了混業――分業――混業的過程，但是最終無數案例證明混業經營才能最大限度發揮金融的高效性，促進金融業的穩定性。我們正在過渡時期，應該從國外的成功案例中借鑒經驗。從國際經驗尤其是美國案例來看，混業經營對期貨公司做大做強是一條必由之路，但也充滿挑戰和機遇。從操作和運營上，期貨公司應以交易和結算業務為核心，根據市場需求逐步開展風險管理咨詢、資產管理等業務，側重交易平臺和投資產品的創新與設計，以完善的風險管理體系為保證，走專業化和差異化的發展路徑。如何克服固有的公司治理結構存在的缺陷、強化風險管理機制，順利進行資產業務操作，解決資源配置問題，這些建設性的問題都將對混業經營業務開展有重大指導意義。

四、對我國期貨公司發展建議

在實現金融混業經營以前，國內期貨公司的單一的營運模式依賴于交易經紀業務和結算服務，盈利模式同質化問題嚴重，核心競爭則在于打造低成本、高效的交易結算平臺和風控系統，[1]以鞏固其中介服務、搶占市場。實現金融混業經營后，能夠從根源改變國內期貨公司盈利模式單一、服務同質化的現狀。應對混業經營的新挑戰，我們建議期貨公司可以從以下方面，首先應著力于重建公司的組織架構并建立對應的風險管理體系。

（1）組織架構設計。國內期貨公司的經營模式、盈利模式單一，從根本上決定了其扁平化的組織架構。目前，國內期貨公司開展資產管理業務主要通過在公司內部設立作為一級或二級部門的資產管理部門來操作。這一架構從一定程度上使得期貨公司的組織更加豐滿，也有利于各項專業性業務的獨立開展，但也要求在期貨公司必須要做到資產管理業務和經紀業務部門的隔離，這將意味著更高的運營成本和更大的潛在風險。因此，設立獨立法人資格的資產管理子公司將是期貨公司業務發展更純熟之后的趨勢。獨立子公司可以與母公司互相隔離經營風險，并從場所、人員、信息、財務和制度等方面設立起防火墻，建立起更明晰的組織機構，做到有效管理、合理激勵和權責明確，也更便于監管。

（2）建立風險管理體系。金融混業經營除了為期貨公司打破了單一經營盈利模式，同時也為其帶來了不可避免的風險。多種業務組合必然會使得公司機構、制度、流程復雜化，而其本質屬于委托與被委托的關系，雙方的權利義務的監督、爭議的解決處理都需要制度的保證。[2]所以，風險管理體系尤為重要。完善的資產管理業務管理制度應包括業務管理、人員管理、業務操作、風險控制、交易監控、防范利益沖突、合規檢查等內容。期貨公司必須遵守法律法規的規定。其中最重要的應為防火墻機制，將資管業務從部門、人員和業務方面與經紀業務完全隔離開，保持獨立性。資管業務應交由專門的資管部門負責，操作、結算、核算和會計處理工作都應設置與其他業務的隔離墻。各業務部門的員工不可共享。交易策略的制定、執行和監督的崗位應相互獨立并相互制約，強化內部制約和監督機制。對流程合規性的持續審核和監督是風險管理的一個重要部分。因此，期貨公司可以設置獨立于業務的風險控制部或投資管理委員會，專門對會計制度、合理估值、資金控制、投資資產限制、投資流程、凈資產的審查和批準等制度上的合規性進行審核。另外，也負責對資產管理賬戶日常交易、投資策略貫徹情況、持倉頭寸等進行監控。同時還應加強對從業人員的道德教育和監督，避免道德風險?？偟膩碚f，資管業務內部獨立的風控部門不僅要制定風控制度，還要隨著環境變化不斷調整和更新這些制度，將監管落實到業務的各個環節當中。最后，為了避免運營方面的風險，公司應該保證新業務開展的制度和流程，包括系統設置與技術支持。這些內容主要涉及投資品種的控制，交易策略的選擇，同時對客戶的選擇和分類體系也必須更加明晰，并建立完善的信息披露制度。

（3）制度流程設計。期貨公司在進行混業經營的初期，在建立起相應的組織部門和風險管理體系后，開展業務之前應更側重于制度建設、流程設計、策略驗證以及業務基礎工作。期貨公司開展資管業務與其他金融機構開展資管業務存在差異，尤其是期貨公司還處于多個牌照經營初期發展探索階段。各金融機構的資產管理規模存在很大的差異。而其中的差異就源自于制度設計，如基金期貨專戶允許進行多個客戶的集合，期貨公司則限制于單一客戶范圍，這類似于產品和賬戶的差異。其中，賬戶是專屬、獨立和分散的，適合個性化需求；而產品則是共有的、集中的，屬于將產品分類，有這一類需求的客戶都可以投資于此產品，這也就對市場需求研究、產品設計提出了更高的要求。期貨公司單一客戶范圍業務的制度流程決定了其規模相對會較小，但也是金融混業經營發展初期的必然選擇―初期階段期貨公司應注意觀察市場、積累經驗，同時注意同行業混業經營經營情況，留意其他經驗和創新。這種服務形式輸出的產品從市場營銷吸引客戶、確定投資目標、制定投資策略、進行投資，到信息披露及反饋，每一個流程都應以客戶需求為導向，并以完善的IT系統服務平臺作為技術支持。這些流程中，確定投資目標應包括但不限于期貨品種，實現收益最大化同時降低風險；制定投資策略則包括技術分析、基本分析，包括短期、中期和長期、程序化投資策略；實際的投資則要求期貨公司與客戶簽訂法律協議、開設交易賬戶、確定管理費率和實施風險管理等；信息反饋和披露不僅面向監管部門和公司內部的風險管理部門，更需要對客戶進行定期報告，包括市場行情回顧、交易行為總概、風險因素監督審查、交易集中度、對投資組合評估等。資管業務需要流程化，并不斷在實踐當中吸取經驗、不斷改進。

（4）產品設計。期貨公司發展混業經營的初期，還是應以市場和客戶需求為導向，組織不同風格的策略，設計更豐富的產品結構，逐步建立起完善的產品設計平臺。同時，多元化業務的發展將促進期貨公司向獨立子公司管控的模式發展。具體來說，資產管理業務產品可根據交易策略和風險程度分為套利類、套期保值類和投機類產品。期貨公司初期涉及資管業務可以先走謹慎穩健的道路，盡量選擇風險程度較小的資產投資，通過深入研究構建完善的資產組合，將市場風險控制在期貨公司可接受的范圍內。產品設計在整個業務開展中是技術含量極高的一個環節，也是展現此業務核心競爭力之所在。而從技術方面來說，產品設計主要依賴于IT技術、金融數據的收集和金融數據庫的建立，建立精確模型進行實證研究。[3]最后，產品創新也是期貨公司爭奪資管市場份額的關鍵，來源于期貨公司研發能力和專業人才的優勢，可以建立商品期貨、金融期貨產品設計的研究團隊，以小規模基金在內部進行試點試驗，完善設計和操作細節。

（5）客戶發掘及維護。根據期貨公司客戶的不同需求，可將客戶分為以投機獲利為主的中小散戶、需要進行資產配置的機構投資者和需要進行套期保值的企業。從數量來看，中小散戶是我國期貨市場的主要組成部分。在資管業務逐步發展之后，期貨公司可以采用集合理財、產品分層等方式，將中小散戶化為主要的客戶群體。具體到相應的產品設計，可按風險程度不同設計私募性質的產品，以吸引不同風險偏好的客戶投資。期貨公司應該創新客戶發展模式，著眼全國市場，通過不同的模式（包括潛在客戶調查、期貨產品廣告、投資需求調查），根據投資需求、投資能力以及風險接受范圍等方面積極發掘潛在客戶。同時，加強教育投資是開發潛在客戶的重要方面，包括期貨知識的普及以及對于客戶專業知識的深入培訓。在普及期貨知識方面，應積極建立新的教育模式，包括制作專題電視講座、利用互聯網手段開展免費投資培訓等，廣大的潛在投資者能夠通過這些方式方便地接觸期貨知識，并在投資上有所選擇。而針對客戶的專業知識培訓能夠使客戶具備更加科學的投資決策，為其帶來更為樂觀的投資收益，從而促進其對于期貨行業的投資信心。

（6）公司資源配置。隨著國債期貨和外匯期貨等金融期貨的推出，我國期貨市場將更深一層地與證券、利率、匯率市場相連通，這也是混業經營逐步發展的前提。在這一大背景之下，我們可以預見期貨公司和其他金融機構的戰略合作將越來越緊密，未來由多家金融機構聯合組建獨立資產管理和其他業務的公司都是合理的推測。這是在大金融改革環境下會出現的產物，盡管這樣的整合成本會更高，但可以充分利用合作伙伴的資源、技術、人才優勢，打造一站式金融理財產品機構。通過人力、網點網絡、技術、客戶等資源的共享與互補，雙方不僅能夠降低總體經營成本，而且還能拓展各自的經營領域的廣度與深度，促進創新，使雙方客戶都能享受到更全面、更深入的金融服務，從而提升雙方服務質量，增強競爭力，實現資源整合利用、加強系統風險防范、發揮市場的協同效應，互利共贏。

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（一）總體發展狀況

從20世紀80年代末我國證券業誕生以來，取得了巨大的發展，同時也經歷了殘酷的市場競爭，比較2010年與2000年中國證監會頒布的“證券公司名錄”，國內券商的10年生存率不到50%。經過幾輪治理整頓，券商從資產規模、公司治理水平等方面都得到了很大提升，但盈利模式和創新能力等方面仍存在諸多的問題和挑戰。

如圖1，證券業總資產的變化更多受到股票市場波動的影響，2005年股市極度低迷，總資產有所下降，其后由于證券市場好轉，2007年總資產達到了1.73萬億元，2008年再次因為股市的暴跌而下降，2009年達到歷史高點2.03萬億，2011年回落到1.57萬億，可以看出證券業總資產的波動與股市有較大的正相關。凈資產和凈資本在近8年保持持續的增長，2011年相比2004年分別增長了8.4倍和6.4倍。從資產的效率看，凈資產收益率（ROE）僅個別年份上升，隨證券市場波動較大，最低達到-18.3%，最高達到38.1%，2011年回落到6.3%，顯示出券商的營利模式的強周期性，資產的利用效率和盈利能力不高。如圖2，國內證券業總體經營情況與證券市場冷熱高度相關，當前仍然以提供通道性質的服務為主。2005年股市的蕭條導致證券業巨虧110億元，2007年證券市場的繁榮使證券業利潤達到1307億元，然而2011年全行業109家券商利潤僅為394億，全行業盈利能力呈現大起大落的態勢。從業務構成來看，雖然有波動，經紀業務仍然是券商最重要的收入來源，占40%以上的；承銷業務占比在5%與25%之間，與證券市場新股發行的頻度關聯密切；投資業務占比波動較大，與證券市場波動有較明顯的正相關；資管業務雖然由2004年、2005年的負貢獻轉正，但占比不到3%。券商盈利模式過于依賴股票經紀業務和自營投資，兩者的占比超過70%，在缺乏有效對沖機制的情況下，兩大業務收入受市場波動影響較大，業務系統性風險過于集中。

證券業近年來有了較大發展，但另一方面，其在我國金融業內卻存在被邊緣化的趨勢。從總資產規模看，2011年底金融業總資產是100多萬億元，其中90%歸商業銀行，5%是保險公司，券商只占2%左右；從營業收入看，2010年證券業年營業收入是中國上市銀行的九分之一，上市保險公司的三分之一；從凈利潤看，2011年商業銀行業共實現凈利潤1.04萬億元，而證券業利潤僅為394億元；從行業集中度看，排名前五的機構總資產占全行業比重，銀行業為52%，保險業70%以上，證券業僅為26%。此外，證券業資本使用效率低，產品創新能力與資源配置能力弱化。以理財產品為例，2010年45家券商集合理財計劃發行總規模為778億元，38家商業銀行僅上半年理財產品發行規模就是其近9倍，公募基金發行規模是其近4倍。因此，證券業亟需轉型創新，實現發展壯大，確立自己在金融行業中的地位。

（二）傳統業務面臨轉型升級

券商傳統商業模式是經紀、承銷、自營和資管四張牌照組建的業務體系，各牌照業務之間獨立運作，由于這種模式具有較強的可復制性，取得任一牌照后，行業新入者和中小型券商可以不斷通過讓利營銷來爭奪原本有限的市場份額，在行政保護逐漸退出的背景下，已陷入“紅海”，同質化經營，低水平競爭，造成業務集中度進一步分散，形成大者不強，小者不弱的局面，導致競爭過度和創新乏力。以始于2008年末的傭金戰為例，傭金率已降到了非常低的地步，一線城市的平均傭金率降至萬分之八，相比三年前下降了50%，而二三線城市的傭金率也有向一線城市靠攏的跡象。新增客戶的傭金率更是降低至萬分之五或者萬分之三。作為券商支柱性收入的經紀業務從2008年之后就一直下滑，2011年平均傭金比率已跌至萬分之八，全行業經紀業務傭金收入僅670.74億元，同比降幅達四成。此外，自營、承銷保薦和資管等傳統業務具有較強的周期性，依賴證券市場的波動狀況，因此盈利缺乏穩定性和持續性。券商面臨傳統業務慘烈競爭的局面，亟需加快傳統業務轉型與升級，擺脫傳統業務“紅?！钡膹P殺，尋求新的發展之路。

（三）創新業務初步發展

“十二五”期間我國將加快多層次資本市場體系建設，積極發展多樣化的投融資工具，在此背景下，券商面臨著廣闊的創新空間。創新業務將成為券商業務轉型的突破口，也是券商未來核心競爭力所在。近年以來融資融券、股指期貨、IB業務、直投等創新業務先后獲批開展，創新業務已在券商2011年的年報中有所體現。以中信證券為例，在直投、股指期貨投資、融資融券和國際業務上全面布局，創新業務的收入占比已經超過10%。創新業務在其他上市券商如海通證券、宏源證券和廣發證券等公司2011年年報中也有反映。創新業務的推出和深化將優化券商的收入結構，平滑券商業績波動，同時增強券商的盈利能力。

1.券商直投業務。直投業務主要是指對非公開發行公司的股權進行投資，投資收益通過以后企業的上市或購并時出售股權兌現，是對券商賣方業務股票承銷的延伸。從國際經驗看，直投業務是券商收入的重要來源，高盛、摩根士丹利等國際投行直投業務收益甚至高于傳統的證券承銷業務收益。根據ChinaVenture數據統計，截至2012年2月24日，已有36家券商獲批設立直投子公司，直投子公司注冊資本合計達243.1億元。經過4年多探索，直投業務已初具規模，部分直投業務先行者如中信證券、海通證券等券商已進入業務回報期。據清科研究中心數據，截至2012年1月底，已有42個券商直投項目通過首次公開發行股票（IPO）方式退出。直投業務的發展使券商金融中介功能得以更充分地發揮，給傳統業務帶來了新的客戶資源，拓寬了券商的收入來源。此外，與占市場主導地位的外資、民營私募投資機構相比，直投業務受到嚴格監管，在制度安排、監管要求和風險控制等方面更為得當，在業內贏得了“最陽光私募投資主體”的稱謂，成為國內PE市場的重要力量。當前PE市場發展的新形勢將直投業務推向了新的發展階段，券商直投業務的新模式———股權投資基金也正在積極醞釀，未來券商直投子公司在股權投資領域將突破凈資本15%的約束，可以通過向社會募集資金更好地擴大投資規模，由此獲得做大做強的機會。

2.融資融券業務。作為A股市場的基礎性制度建設，融資融券的推出彌補了A股市場缺乏做空機制的缺陷，對證券市場的發展具有重要的意義。作為金融服務中介商，融資融券的推出，有利于改變長期以來券商高度依賴市場狀況的強周期盈利模式，將對經紀業務產生削峰填谷的效果，從而平穩業績。推出兩年多以來，融資融券業務已經成為券商穩定的收入來源，成為券商創新業務板塊中的亮點。融資融券余額從2010年3月31日到2012年3月26日，由659萬元迅速擴大到475億元。在規模不斷擴大的同時，25家試點券商獲得了44億元的收益，其中包括融資利息收益36.45億元，融券收益4362萬元，交易傭金7.38億元。經過試點后，融資融券業務轉為常規業務，標的股票的范圍從90只股票的標的擴容至285只標的，券商參與的門檻也有所降低。此外轉融通業務也在籌備之中，未來將建立證券金融公司，券商可以從證券金融公司融入資金或證券，可供融資的資金及可供融券的股票數量都將大幅增加，從而給融資融券業務帶來更大的發展機會。結合美國和日本的相關經驗以及國內市場情況，融資融券業務未來三年對券商收益的貢獻率將達到5%-10%。

3.股指期貨和IB業務。2010年推出的股指期貨改變了市場傳統的單向盈利模式，有利于優化市場結構和投資者行為模式。股指期貨可以為券商提供規避系統性風險的工具，一定程度上穩定券商自營、資產管理和投行等業務的收益，從而有效平滑券商業績波動曲線，同時也有利于券商實現業務創新，提供新的利潤增長點。此外，股指期貨和與其密切相關的IB業務的推出加快了期貨行業的整合，券商系期貨公司憑借母公司的網點優勢和既有證券客戶資源排名不斷上升，依靠商品期貨的老牌期貨公司保證金排名急劇下降，舊有的競爭格局發生了顛覆性的變化。2011年末券商系期貨公司包括子公司、參股和控股，已達到66家，總注冊資本為162.48億元，在國內160家期貨公司中占比41%。期貨業務已經成為當前券商的收入來源之一，例如2011年中信證券的子公司中證期貨獲得凈利潤8014.2萬元，海通證券旗下期貨子公司海通期貨獲得凈利潤為6600萬元。

4.其他創新業務。RQFII、滬深300ETF、轉融通和并購基金等都將在不久的未來推出，未來隨著新三板、國際板和國債期貨等業務的推出，券商面臨更多的創新機會，其他如債券質押式報價回購、約定購回式證券交易、券商的分級資產管理計劃、優化大宗交易、期權模擬交易、構建基金銷售和服務平臺、研究備兌權證方案、股票質押式發債、現金理財計劃等都將成為券商產品創新的方向。監管層政策松綁，鼓勵創新，將促進行業加速從傳統的通道業務向創新型買方業務轉型，金融創新循序漸進成為券商發展的活力和源泉。

（四）中美投資銀行的綜合比較

2008年國際金融危機期間美國投資銀行受到了沉重打擊，華爾街五大投行中，雷曼兄弟破產，貝爾斯登和美林被收購，高盛和摩根士丹利轉變為銀行控股公司。我國券商雖然在本次危機中受到的沖擊較小，但并不能說明本身不存在嚴重問題。中美兩國投資銀行處于兩個極端，如表1中美投資銀行的綜合比較，美國投行由于過度創新、杠桿過高、監管太松等原因需要約束，與之相反，中國券商經營范圍太狹窄，與銀行相比規模太弱小，負債杠桿太低，缺乏創新，監管環境嚴格，面臨新興加轉軌的金融環境。因此中國券商既需要吸取美國投行發展的經驗教訓，也要認識到自身發展存在的不足。我國證券市場發展的歷史還比較短，近年來雖然有了很大的發展，但與西方先進投行相比仍然差距巨大，以中國最大投行中信證券為例，2010年在全球市場股權產品承銷排名為第12位，是第3位高盛的30%；債券承銷排名第13位，是第5位高盛的23%；凈利潤排名為第92位，是第8位的高盛的19%。如表2，截止2011年底，我國證券業全行業總資產2492.1億美元不到高盛公司9230億美元的三分之一，凈利潤低于摩根士丹利和高盛兩家利潤之和。從經營模式看，美國投行已經實現了從通道服務的手續費業務為主發展到以資本中介的差價業務為主。當前中國證券業的經營模式與20世紀六七十年代美國投行相似，2010年的營業收入與凈利潤的規模相當于美國投行上世紀90年代的水平，創新能力和專業服務水平發展滯后，服務的廣度和深度還難以滿足我國實體經濟多樣化的投融資需求。

建設國際一流投資銀行的對策思考

2012年證監會主席郭樹清在《財經》年會閉幕式上的演講中提出建設國際一流投資銀行的目標。國際一流投資銀行通?？梢杂靡韵聨讉€標準衡量：其一，擁有話語權，在世界金融領域擁有廣泛的影響力；其二，具備卓越的創新能力，源源不斷的創新才能促使企業可持續發展；其三，強大的研發能力，對企業、行業和宏觀經濟未來發展具有前瞻性；其四，領先的經營模式，強大的盈利能力，常被行業內其他公司效仿。近年來隨著中國經濟日益融入全球經濟體系，國內企業走向全球，對投資銀行業務的需求大幅度增長，同時國內金融市場逐漸開放，客觀上亟需提升我國證券業的國際競爭力，建設國際一流投行大勢所趨，勢在必行。

（一）構建券商核心競爭力

核心競爭力是券商內在的一種難以模仿和替代的知識性能力或資產，是區別于其他券商從而形成自身持續競爭優勢的基礎。強大的戰略預判和靈活轉型能力是投資銀行長期生存發展壯大的內在支撐力量。高盛屢屢在關鍵時刻展現其戰略眼光，緊密把握現代市場經濟發展趨勢最終成功由傳統賣方轉型為符合美國投行業發展的全能型投行。國內的中信證券通過反周期收購發展壯大，成功實施業務轉型，布局創新業務和拓展國際化業務，從一家中型券商成長為行業龍頭，重要的根源就來自于正確戰略的力量。投資銀行最重要的三個要素是人才、聲譽和客戶。

人才是競爭第一要素，是投資銀行成功的關鍵因素。國際上任何一家優秀的投行發展的背后都有若干投資銀行家以及優秀的員工團隊。投行業務具有專業性強、涉及面廣的特性，因而需要有廣博的知識基礎，從金融、財務到法律各方面高素質人才及專家組合。我國的投資銀行業還處于剛剛起步階段，缺乏經驗豐富的團隊，相關人才儲備少，人才流動性較大。優良的員工激勵機制與聚集人才的能力是未來券商制勝的關鍵，只有選擇最拔尖的人才才能成就最拔尖的公司；維護良好的聲譽，誠信至上，聲譽是券商價值的重要組成部分，對券商發展具有至關重要的意義；客戶是券商生存之本，只有鍥而不舍地為客戶構思更優質的服務，才能取得成功。高盛的十四條業務準則第一條就是秉持客戶利益至上的原則，因此目標是滿足客戶需要，而后帶來業務成功。國內券商要實現由目前的以產品為中心向以客戶為中心的轉變，樹立以客戶為中心的理念才能增強核心競爭力。

（二）并購重組

1968—1991年美國投資銀行間并購重組浪潮不斷加劇，美林、高盛、摩根士丹利、所羅門兄弟等前十大證券商不僅資本在全行業的比重從33.2%提高到76.6%，而且其業務規模和市場份額也大幅增加。2011年底中國大陸有109家券商，以投行業務為例，根據證券業協會數據，集中度仍延續下降趨勢，2011年股債承銷額排名前十位的券商市場份額為55.2%，低于2010年59%的水平，也大幅低于2009年和2008年的水平，同時行業內部分化依然顯著，股債承銷總額排名第一的中信證券相當于排名最后的50家券商的總和，行業中位數僅為54.79億元，與發達經濟體的投資銀行相比有很大差距。券商通過并購重組方式實現成熟的競爭格局將是一個未來必然的趨勢。

并購重組作為一種資本運作方式，可以優化企業資源配置，實現超常規的發展，也是企業做大做強的戰略選擇。以券商龍頭中信證券為例，2004年控股萬通證券成立中信萬通證券；2005年聯手建銀投資重組華夏證券成立了中信建投證券；2006年收購金通證券成立了中信金通證券，正是利用反周期理論實施大規模的擴張和兼并，從一個中等券商逐漸成為國內最大的券商。并購行為也是實現證券業重新洗牌最為現實的路徑，尤其在當前環境下上市券商與非上市券商的差距越拉越大也成了證券業并購的動力。作為證券市場上首例真正意義上的市場化券商并購案：上市公司西南證券吸收合并非上市公司國都證券，重組之后的新西南證券凈資產將突破200億元，經紀業務份額也將進入全國前20位，躋身國內規模一流的券商之列。并購重組并不局限于中國大陸，券商的海外的并購更多著眼于國際化布局。作為內地投行的第一次國際化并購，海通證券2010年通過子公司完成對大福證券（0665.HK）的收購，并在當年更名為“海通國際”，以此作為國際化計劃的第一步。2007年最早嘗試走向國際化的中信證券收購貝爾斯登失利后，其全資子公司在2011年6月從東方匯理銀行手中收購了里昂證券及盛富證券各19.9%的股權，以此來加快國際化業務布局。

（三）積極轉型創新

從功能上，券商在傳統通道服務的基礎上，賦予產品創新的功能，由單一通道服務模式向全方位的財富管理模式轉型?！爱a品推送+投資顧問服務”就是當前傳統業務創新的其中一個方向。為客戶提供合適的金融理財產品，比如房地產信托產品等，更多的選擇空間提高了客戶的忠誠度。金融產品的銷售市場潛力巨大，還能帶來相當可觀的通道外傭金收益。面對傭金戰，投資顧問高質量服務能黏住客戶，使得客戶流失大為減少，對艱難生存環境下的客戶維護起到相當好的作用，對提高大客戶的忠誠度更是有舉足輕重的作用。作為行業內經紀業務比較有競爭力的招商證券和國信證券，均是國內投顧業務開展最早的券商，投顧業務有效地減弱了傭金戰的沖擊，有的營業部手續費占市場份額甚至還出現逆市上升。

從方式上，在知識中介的基礎上，加以資本支持，形成更大范圍、更大規模、多元化風險管理的資本中介業務。如表3投資銀行中介業務演變，著名投行高盛正是在20世紀80年代前瞻性地由傳統賣方中介向資本中介型券商轉型，成功實施全球擴張，并進一步引入資產管理和直投等業務，終于成長為全球知名的全能性投資銀行。當前國內大型券商如中信證券、海通證券等也在謀求向資本型中介轉型，已經取得了一些進步。如表4，與傳統的知識型中介業務相比，資本型中介是在其基礎上對資本的延伸，可以為客戶提供規模更大、品種更多、跨越時空的中介業務；是主動創造流動性的中介業務；是知識型中介融合資本后的業務；是拓展業務廣度和深度的助推力。資本型中介業務能夠滿足客戶境內外全方位的金融需求，同時為券商提供了更多樣的收入來源。

郭金冰：基于證券視角的國際一流投資銀行建設對策探討。從角色上，要求券商從“一對一”的即時交易走向“多對多”的跨時空交易；從被動的過路觀察者走向主動的流動性提供者。要求券商在資本市場發揮更加積極的角色，實現從規模驅動到創新驅動的過渡，擺脫以通道為核心的單一盈利模式，而轉向以客戶和產品為核心的多渠道盈利模式。

（四）走向國際化

篇4

喜歡期貨，是因為期貨風險可控，追求絕對收益。喜歡看NBA，除了對體育的熱愛，也因為其中充滿了統計學的思維。由于持贏施行“小止損下的趨勢跟蹤策略”，多年一直保持低倉位，錢駿的心態非常好。

摸著石頭過河，信心是一點一點積累起來的

錢駿早年在證券公司，聽聞公司一位領導做期貨很牛，便也學著做起來，最初的結果并不理想。于是努力自學，逐漸形成了適合自己的一套方法。

參加了期貨擂臺賽，取得不錯的名次，信心滿滿，與同事一拍即合，在2004年成立自己的工作室，兩人一人出了5萬，當時也是摸著石頭過河，信心一點一點積累起來。

2009年以前，錢駿操作的都是家人朋友的錢，2萬，5萬都做。有朋友相信他的實力，一次要給他20萬，錢駿反而勸朋友給10萬就夠了。

2009年以后，錢駿管理的資金量開始有了質的飛躍，逐漸形成了現在的風控體系，2010年資金量已到了5000萬元以上。隨著資金量的變大，持贏對風險控制更趨嚴格，收益和波動都進一步收斂。

期貨是人生的濃縮，短短幾分鐘就會被人性的弱點打敗

錢駿認為，期貨是人生的濃縮，人性的弱點，可能需要一輩子去證明；而在期貨市場中，可能只需短短的幾分鐘，人便會被自己的弱點打敗。因此，克服人性、管理人性，是期貨投資制勝的關鍵。

在他看來期貨交易是避免犯錯的過程。錢駿認為自己的性格也許適合做期貨：自控力強，心態好，這與持贏低倉位的特征不無關系?！鞍淹顿Y看作長期的事業來做，相信概率統計，便不會在每筆交易中患得患失”，錢駿如是說到。

期貨是一個弱肉強食的世界，必須保持不斷的學習優化。錢駿喜歡揣摩人的心理，會到論壇上觀察散戶的心理，堅決遠離羊群，他笑言：散戶往往是受害者。

交易時間，交易員不斷地打斷談話，提醒當日白銀的點位。

按照每一個客戶可以承受的風險倍數進行操作

錢駿拿出名片很自豪的說，公司的LOGO出自自己之手。因為自己姓錢，因此設計成了銅錢的形狀，且酷似吃豆豆的模樣。也寓意著做投資要一點一點的積累。這也是持贏想持續達到的客戶盈利模式。

目前持贏擁有多個理財賬戶。盡管為客戶盈利不少，但每次與客戶交流，還是會先溝通風險。持贏所管理的賬戶，也是按照客戶可以承受的風險的倍數，放大倉位，所以賬戶間的收益不同。

持贏的投資方法：系統性的小止損下的趨勢跟蹤策略

持贏的投資方法可概括為“系統性的小止損下的趨勢跟蹤策略”。

目前，錢駿主要還是以K線形態來判斷趨勢，輔以基本面。理論基礎是，趨勢不會輕易改變且會持續相當一段時間。錢駿最喜歡的介入形態是一段趨勢行情后的整理形態，比如橫盤與三角形收斂，比如近期的塑料，從月線上看是一個長達6年的三角形收斂。

錢駿表示，盈利是市場給的，風險是自己扛來的。看到風險，千萬不要硬扛。期貨投資一方面需要有嚴格的止損，另一方面，對于盈利則需看一看，等一等，拿住小盈利，才能有大盈利。

錢駿也直言持贏的模式有不足的地方，很多行情踏不好節奏，就算大趨勢看準，也會被一個下跌給洗出去。持贏在投資中可以錯失機會，但不可以讓損失增長，控制風險的唯一方法是及時止損且倉位較輕。

錢駿堅信市場永遠有機會，不擔心因為輕倉而沒有一次賺取足夠多的盈利，或者因為小止損而錯失過某輪行情。輕倉少量控制風險，中長線拿住盈利，趨勢投資，控制交易頻率，用長期復利的方法跑贏市場。

技術，方法，修為。期貨的三個境界。

風險控制：風險都是抗來的，大風險都是倉位過重

錢駿說，喜歡期貨，是因為期貨風險可控，“所有出現風險的人都是扛來的，所有大的風險出現都是重倉死抗”。

持贏整體倉位一直維持在較低的水平，用2-5%的初始開倉量，如果遇上自己那段時間不太順，只用1-2%的開倉量。賬戶賺了錢，也以最初的本金作為倉位，這樣一來，賬戶已實現的盈利不會隨之受損。所以，只要有新的盈利，越做風險越小。

總體來說，錢駿偏向在平臺整理時期入場，這種時候小的止損線也相對不容易頻繁被觸發?；久媾c技術面相符時會建更高的倉位，基本面與技術面不符時以技術面為主。若看到喜歡的技術形態，會提高倉位。過去4年最高倉位是18%，且是經過多次加倉的結果。

錢駿對自己“橫盤”的能力很自豪。錢駿表示，回撤是必然的，但要能通過人工控制回撤幅度。為了避免頻繁的止損而帶來的虧損，錢駿每天止損不超過兩次。連著狀態不好就休息，再不好就擴大休息時間，甚至出去旅游。曾經最長有一個禮拜沒有操作。

統計為王：優秀的主教練都具備統計思維

一談到統計，錢駿頓時就興奮起來，給大家講起了故事：

NBA任何一個優秀的主教練都會具備統計思維。雷阿倫，在總決賽的時候表現不佳，但在總決賽的時候還是要用他，而且在關鍵的第六場就是他投出了挽救熱火隊的一球。

2003年，波士頓紅襪隊殺入總決賽，領先一分。最后一局處于防守，面臨派誰上的選擇。主力投手在前105投被得分的概率是17%不到，但超過105投之后，被對方得分的概率會大幅提升到36%。而替補投手被得分的概率20%出頭。此前主力投手已投球123次，從人性的角度會選擇主力投手，但是如果是統計思維的人，就會選擇替補投手。

在錢駿看來，任何決策都應該以統計為基礎，期貨操作當然也不例外。科學準確的統計思維，保證了持贏的業績。

公司愿景：做中國的WINTON

持贏目前管理3億的規模。被問到預計可以管理的資金量時，錢駿表示，自己曾經在1000萬的時候有一個瓶頸，當時是在2008年，波動較大，2008年上半年經歷嚴重虧損帶來的壓力和經驗，讓自己實現了一次飛躍。至于自己的下一個瓶頸是多大，錢駿坦言現在還看不到。

持贏已經開始為了應對規模擴大而做準備。比如嘗試多品種的交易，以趨勢最強的品種為核心，趨勢次之的品種為衛星。

錢駿現在也鼓勵交易員對幾個板塊進行基本面研究，而不僅僅依賴于自己的技術分析。

對于公司的未來，錢駿表示，有信心把持贏打造成中國最好的管理期貨公司，做中國的WINTON。相信未來三五年國內會有管理規模超過500億的團隊。

篇5

【論文關鍵詞】期貨經紀業；產業組織；發展趨勢

根據《期貨交易管理條例》規定，期貨公司是依法設立的經營期貨業務的金融機構。期貨公司是連接期貨交易所和投資者的橋梁和紐帶，其主要業務職能是根據客戶指令買賣期貨合約、辦理結算和交割手續，并對客戶的賬戶進行管理，控制客戶的交易風險，同時也為客戶提供期貨市場信息，進行期貨交易咨詢，充當客戶的交易顧問等。

一、期貨公司市場結構

市場結構是指構成市場的賣者相互之間、買者相互之間以及賣者和買者之間等諸關系的因素及其特征，其實質反映了市場的競爭和壟斷關系。

1、我國期貨公司市場集中度

市場集中度(Concentration Ratio)是衡量市場結構的重要指標之一，直接反映了市場的壟斷或競爭程度。

我國期貨市場在過去多年的發展過程中，監管部門在期貨業的行業準入方面進行嚴格的管制，期貨公司存在著“數量多、規模小、散戶占主導”的明顯行業特點。從市場成交額與成交量來看， 2006-2008年前十名期貨公司成交額與成交量所占市場份額分別為14.8%、31.6%和13%，在相對集中的2007年，市場成交額前十名占市場比重達到了31.6%，但并沒有保持穩定增長的趨勢。期貨市場中各期貨公司的競爭表現出完全競爭態勢，通過計算赫芬達爾-赫希曼指數，也表明我國期貨經紀市場屬于競爭型市場，遠沒有形成行業龍頭公司。

2、期貨經紀業市場進入障礙

進入壁壘是指進入某一市場所遇到的各種障礙的總和。市場進入壁壘的構成因素往往是綜合性的，主要包括絕對成本優勢、產品差異化、政策法律制度、策略行為等。我國期貨市場近似完全競爭，行業進入壁壘主要是來自政策法律制度，期貨市場高風險的特征決定了政府監管部門對期貨行業的嚴格監管制度。從監管體制看，我國期貨行業屬于集中監管體制。對期貨公司的監管制度主要體現在：一是對進入和業務實行特許制；二是對期貨公司業務進行嚴格管理，規定期貨公司不能從事或者變相從事期貨自營業務；三是對期貨公司進行嚴格的風險控制。

從我國期貨經紀業的市場集中度來看，我國期貨經紀業近似完全競爭市場，但是我國政府部門對期貨業卻又進行嚴格監管制。從我國期貨經紀業市場進入壁壘來看，經紀業的完全競爭市場還遠沒形成。

二、期貨公司市場行為

1、我國期貨公司的價格行為

我國期貨經紀業市場結構的主要特征是：市場上有眾多企業，每個企業都提供基本無差別的產品或服務；市場上有眾多的需求者；企業和需求者對市場上各企業的產品或服務的價格具有完全信息。因此，目前我國期貨經紀業除了市場準入限制之外，比較接近完全競爭型的市場結構，期貨公司一般只是市場價格的接受者。長期以來，由于期貨公司的業務和經營高度同質化，行業長期陷入手續費惡性競爭，這種同質化、低層次的市場競爭，導致整個行業發展緩慢。國家盡管出臺相關的監管規定，但長這種惡性競爭并沒有消除。

低水平的手續費“價格戰”是行業內競爭的主要手段。受國家法規的制約，我國期貨公司的業務內容單一，主要是期貨買賣，手續費是期貨公司收入的主要部分，各期貨公司的手續費惡性競爭嚴重。但是，隨著期貨投資咨詢業務的開始，這種手續費的價格戰會得到一定緩和。

2、我國期貨公司的非價格行為

非價格競爭行為是廠商為了達到擴張市場份額、贏得更大利潤的目的，采取的價格行為之外的競爭行為。期貨經紀業非價格行為的突出特點表現在創新方面，同時期貨公司并購重組行為、與其他金融機構的合作行為等非價格行為，將成為未來期貨行業競爭的主要形式也是期貨公司需培養的主要能力。

（1）產品差異化。我國期貨市場產品差異化主要表現在產品銷售的地理位置差異、參與交易的投資者差異以及投資產品差異三個方面。我國期貨公司發展在地里位置上表現極大的不平衡，從公司數量和保證金余額等方面衡量，東部期貨公司的發展明顯好于中部和西部。另外，目前參與期貨交易的只有很少一部分是機構投資者，基本是散戶市場。再者，在期貨投資咨詢業務推出之前，我國期貨公司能提供的產品差異化僅限于提高期貨交易的相關服務，單一的經紀業務導致期貨公司同質化嚴重。

（2）期貨公司并購、合作與多元化經營。從國際期貨市場發展來看，期貨公司之間的合并與聯合同樣是期貨業發展的趨勢。我國期貨公司面臨的困境迫使他們提高規模，降低成本，增強抗風險能力，做大做強。而期貨公司之間的合并重組是實現這些要求的有效途徑之一。目前我國相當一部分期貨公司是作為母公司或是股東的多元化戰略的一個執行者。同時，我國期貨公司已經由之前的單一經紀業務開始投資咨詢業務，多元化經營將會是期貨公司創造更大價值的重要途徑。

三、期貨公司市場績效

我國期貨經紀業在受到政府嚴厲規制的同時也充斥著各種形式的市場競爭。因此，我國經紀業的市場績效既是市場競爭的結果，也包含著政府規制的影響。

1、期貨公司的產出不斷增長

期貨公司的主要業務是期貨交易，因而其產出物為其成交的交易額與交易量。在經歷1993年—2000年的清理整頓階段后，自2001年以來期貨交易逐步活躍，2004年2月，國務院頒布了《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，明確了期貨市場在我國資本市場體系中的地位，為我國期貨市場的發展指明了方向。隨著認識的深化，交易品種的增加，股指期貨的推出使我國期貨市場在廣度與深度上得到進一步的擴展。期貨經紀業不斷得以壯大和發展，其的交易額呈現出顯著上升的態勢，顯示出我國期貨市場正保持快速發展的良好勢頭。

2、我國期貨公司盈利水平較低

我國期貨公司目前的業務范圍還沒有包括自營業務，期貨公司利潤的主要來源是通過為客戶提供經紀服務所獲取的手續費收入。期貨公司的經紀業務利潤也受到多種因素的影響，主要包括期貨公司交易的規模與結構、成本與費用及傭金標準等方面。我國期貨市場規模相對太小、期貨公司經紀業務和盈利模式相對單一，限制了期貨經紀業的成長和發展。我國期貨公司一直以來主要利潤來源于手續費，再加上有的期貨公司通過開展有償咨詢和相關培訓服務得到的有限收入，其他諸如資產管理、抵押融資等業務還都無法開展，期貨公司總的收入來源極為有限。另外，由于規模小，規模經濟不明顯，相對成本與費用較高，因此期貨公司總的利潤水平較低。

四、我國期貨經紀業的發展趨勢

1、期貨公司規模將不斷擴大

將期貨公司做大做強已成為期貨公司發展的重要戰略。擴大規模取得規模經濟不僅能提高期貨公司的競爭，同時也將大大提高期貨公司參與國際市場的競爭能力。我國期貨經紀業市場集中度偏低，市場結構接近于完全競爭狀態，難以實現規模經濟收益。通過促進期貨經紀業市場結構的合理調整，提高期貨經紀業的市場集中度，從而改善期貨經紀業的市場績效。

2、創新發展趨勢

從發達國家與地區的期貨市場發展來看，期貨市場具有產品多樣化、業務多元化、經營模式多元化的特點，創新的行業特征在期貨市場的發展中起到了非常重要的作用。在股指期貨推出后，金融創新的行業特點將更加突出，期貨公司創新主要體現在交易技術創新、服務與產品創新和組織模式創新等。由于創新行為而導致的差異化的能力資源成為期貨公司的競爭優勢，將成為未來期貨公司發展的關鍵點，同時，期貨公司的創新意識與創新能力也將成為期貨公司成功關鍵因素。

篇6

流通市值顯著增長，交易總量得以抬升

限售股流通是促使流通市值快速增長的首要因素。以當前估值水平靜態計算，不考慮上市公司盈利增長和新增股份，即日起至2010年底將有約12.6萬億市值解除限售，剔除國家或國有法人持有的重點上市公司限售股約7.1萬億元后，實際流通市值將增加約5.5萬億元，到2010年底達到約12.9萬億元。

另外考慮到上市公司盈利增長和新發行股份的因素，估計未來三年流通A股市值將以38%的年復合增速增長。

我們假設市場估值水平不發生明顯變化，保持與當前相當的水平，考慮到換手率逐漸回落的因素，預計2009－2010年股票日均交易量將從2008年的底部以18%和16%的速度回升，而2008年股票日均交易量可在1550億元左右。

股改限售股流通打開新的增長通道

股改限售股解除限售，以及證監會近日公布的《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》為證券行業的業績增長打開了新的通道。

以當前的估值水平靜態計算，2008－2010年將有總計約12萬億的股改限售股解除限售，剔除國家和國有法人持有的重點上市公司股份約7.1萬億元，將有約4.9萬億市值的股份將要進入流通領域。如果考慮到上市公司盈利增長，解除限售的股份市值還要增加。大規模的股份減持如果完全通過場內市場直接進行，必將極大的提高交易成本，降低減持的效率。證券公司作為專業機構，則可在大額限售股減持的交易中提供附加服務。

關于股改限售股的減持，近日，證監會又公布了《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》，鼓勵公開出售解除限售存量股份的數量超過該公司股份總數1%時通過證券交易所大宗交易系統轉讓股份。并且，在《指導意見》公布后，滬深交易所隨即《關于實施有關問題的通知》，明確參與大宗交易系統的投資者范圍將會擴大，并允許以存量股份配售或公開發售的方式轉讓股份。

至此，證券公司參與股改限售股流通業務的方式就增加至少四種：為小額減持股份提供場內交易、為大額減持股份尋找買方機構并提供大宗交易、提供存量股份的配售或公開發售服務，或為不急于減持股份的股東提供市值管理服務（屬資產管理業務）。我們以平均手續費率1%來計算（場內交易平均傭金率雙邊合計0.3%；大宗交易因證券公司提供交易對手搜尋等附加服務并可降低交易成本，因此手續費率可能高于場內交易；存量股份配售或公開發售費用可能略低于增發承銷費用；市值管理的管理費率平均約1%，此外還可獲得可觀的業績提成收入），在不考慮盈利增長而帶來股份市值增加的情況下，2008－2010年股改限售股流通將為證券行業帶來總計約495億元的收入。

除此以外，我們認為《指導意見》所鼓勵的股改限售股大宗交易還只是場外市場發展的開端。從本質上說，它預示著證券市場交易制度的進一步完善，將為股票大宗交易的發展提供有力的支持，有利于場外交易市場的進一步發展。對于證券公司而言，指導意見則進一步拓展了其作為中介機構參與大宗交易的盈利模式，也引發了證券公司配售和公開發售存量股份的新的盈利模式。大宗交易進一步發展演進的結果將是證券公司更加積極的發揮中介機構的作用，不僅動用其廣泛的渠道資源尋找交易對手，還可能以自有資金暫時承接客戶出售的股份，再擇機賣出，而不僅是現時僅有的交易通道功能。未來的大宗交易業務服務將把經紀、投行、交易業務的特點集于一身，附加值不斷提升。而在大宗交易需求方面，股改限售股減持也不是大宗交易的唯一機會。事實上，股改限售股減持使得流通領域出現了更多的機構投資者，而隨著機構投資者（包括金融機構和一般企業）的增多，市場對于大宗交易的需求也會越來越廣泛。

制度與產品創新還將不斷涌現

未來我國資本市場的制度與產品創新還將不斷涌現。股指期貨、融資融券等新業務的推出也將成為未來三年證券行業業績增長的主要驅動因素。根據當前的市場發展進程和業務準備情況，我們假設股指期貨、融資融券業務可在2009年推出。

股指期貨

股指期貨交易在海外其他市場推出后，交易一般都十分活躍。根據WFE（World Federation of Exchanges）的統計，2003－2006年，美國、印度、日本和我國臺灣地區的股指期貨交易額都達到了與股票現貨交易額相當的水平，而韓國和香港的股指期貨交易則更為活躍，香港市場股指期貨交易額約為股票現貨交易額的2倍左右，韓國2003和2004年股指期貨交易額是股票現貨交易額的4倍以上，2005和2006年也在2－3倍的水平上。另外，韓國在1996年5月推出KOSPI200指數期貨后，1996年當年，KOSPI200指數期貨的交易額就達到了韓國股票現貨交易額的2倍之多。

內地股指期貨推出后的初期，交易主體可能受到門檻制約，以機構投資者為主，交易目的也以套期保值為主。我們假設股指期貨推出初期確以套期保值為主要交易目的，股指期貨交易量為標的股票現貨交易的1－1.2倍，那么2009－2010年股指期貨的交易額可分別達到22.5和31.3萬億元。如果股指期貨手續費率為0.03%，扣除需要向中金所交納的各為0.005%的交易手續費和結算手續費，那么期貨公司平均凈手續費收入將為0.02%（不同類型的交易所會員凈手續費收入將有所不同），由此預計2009－2010年股指期貨交易為整個期貨行業帶來的交易和結算手續費收入可達到89.86和125.28億元。

融資融券

融資融券業務在帶來可觀利息收入的同時，還將放大股票交易量。美國證券行業信用交易的保證金貸款收入占手續費收入的38%左右，日本信用交易量占總交易量比例約為20%。融資融券業務推出后將進一步延長證券行業的產業鏈、完善證券公司的業務結構。我們假設2009－2010年信用交易額分別為實盤交易額的6%和10%，那么融資融券業務將帶來包括增量傭金收入和利息收入在內的總計為232和449億元的業務收入。

資本市場發展創新做大行業蛋糕

資本市場的發展和創新將做大證券行業收入的蛋糕。就營業收入而言，2008年或將成為2007－2010年階段的底部，交易量回落與創新業務的推遲或將使自有資金投資以外的營業收入下降19%，而2009－2010年，市值規模的增長與新業務的推出將使行業重現高速增長，增速可達49%和22%。

維持行業推薦評級，重點推薦吉林敖東、遼寧成大、中信證券

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李毅/文

中國目前正在緊鑼密鼓地籌建全球第三大原油期貨市場，這令市場對

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李毅/文

中國目前正在緊鑼密鼓地籌建全球第三大原油期貨市場，這令市場對石油倉儲業務的關注度陡然提高。

若中國成功推出原油期貨，則可通過自己的期貨市場采購一定量的原油。屆時，無論是國家戰略儲備油庫，還是企業的商業油庫，皆可獲得成本較低的原油。這相比目前從現貨市場購油，及只能參與國際原油期貨市場而言，在價格和運輸成本上，均有更大的利潤空間。

近期在石油倉儲行業最引人注目的商業糾紛——對泰山石化（1192.HK）旗下中國倉儲公司的爭奪，無疑是對這一趨勢的最好詮釋。

隨著近年中國民營石油倉儲業務的快速發展，中國石油倉儲設施已接近6000萬立方米，儲油規模已近2億噸。其中，以石油儲運為主業的泰山石化旗下也已發展出南沙、福建、洋山、煙臺四個石油倉儲沿?；兀瑩碛谐^600萬立方米的倉儲能力。

中國倉儲公司，成為泰山石化旗下的核心資產，其由泰山石化與美國最大的能源類私募基金華平投資公司投資的合資公司Storage Co.持有。2012年5月，泰山石化未能贖回已到期的優先票據，持有部分優先股的華平投資由此獲得倉儲公司控制權，從而經法定程序對倉儲資產進行清盤。

2012年8月，一方是央企珠海振戎控股的廣東振戎，一方是華平投資和中石化麾下公司改制而來的南方石化組成合資公司Neptune，兩者競標泰山石化的倉儲資產。2012年10月，Neptune獲得泰山石化倉儲資產，并以3.25億美元的價格與廣東振戎簽署買賣協議。但Neptune后違約，拒不與廣東振戎完成資產交割，雙方矛盾公開化，官司綿延至今。

央企背景的兩大石油巨頭大力爭奪，正說明了泰山石化儲油基地的價值：該倉儲公司四大基地幾乎兼顧了整個中國東南沿海，一旦中國原油期貨市場建成，無論自用還是改造成原油期貨交割庫，均有極佳的獲利前景。

從國際經驗看，石油期貨市場能極大助推商業石油儲備業的發展。紐約商品交易所、英國國際石油交易所周邊均集中了全球最主要的石油倉儲基地。成為原油期貨交割庫或國家石油儲備中心成品油庫，無疑意味著巨大的獲利空間。

業內認為，金融危機后，盡管中國外匯縮水以及人民幣升值放緩，但中國外匯儲備將加大對實物儲備，尤其是原油儲備的力度。

由于中東局勢等影響，國際油價近期或維持走高態勢。除此，原油期貨的推出還需克服國內的體制。因此，中國石油倉儲業務雖然前景看好，但短期難以迎來高峰。 他說

楊東文：尚不擔心樂視模式

“互聯網企業對傳統彩電企業的沖擊并非表現在銷量上，而是體現在公司組織架構、互聯網文化和人才等方面?！眲摼S集團總裁楊東文稱，目前尚不擔心樂視等互聯網企業破釜沉舟搶端口的情況發生，互聯網企業此舉最大的障礙，是現金流難以支撐硬件成本的周轉?；ヂ摼W企業目前最看重的是硬件產品落地，若樂視等真能做到像電信運營商存話費送手機一樣，那其盈利模式或許行得通，但如此一來的最大障礙是現金流。 快報

新電改方案初定

據國內媒體報道，國家發改委正在醞釀新電力體制改革方案，其兩大要點是：推廣直購電，逐步形成市場化的電價形成機制；電網企業的收入將由國家核定，不再承擔買賣電力的角色。 騰訊市值超千億美元

9月16日，騰訊控股市值高達7749.82億港元，約合1000億美元，成為中國首家市值過千億美元的互聯網公司。目前，比騰訊市值高的互聯網公司只有谷歌和亞馬遜。 比亞迪創始人套現2.3億

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關鍵詞：商業銀行 盈利模式 發展趨勢

中圖分類號：F830.4 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2011）08-195-03

一、商業銀行盈利模式概念及類型

所謂商業銀行盈利模式，就是指商業銀行在一定的經濟發展水平和市場機制環境下，以一定資產負債結構為基礎的主導財務收支結構。商業銀行的盈利模式根據劃分標準不同，有著不同的類型，本文根據目前商業銀行的主要收入結構來看，將盈利模式分為傳統業務型和非傳統務型兩種。

（一）傳統業務型

傳統業務型顧名思義就是以傳統業務為主導的盈利模式，即收入來源中以信貸利息收入為主，而利息收入中又以批發業務利息收入為主。這類盈利模式導致商業銀行的發展需要以資產規模擴張為主要手段，以存貸款規模的增長來維持利潤的增加。自然，由于更多的關注信貸，其所提供的服務品種就相對比較單一，銀行之間服務的差異化較小。我國商業銀行無疑是這類盈利模式的典范。

（二）非傳統業務型

顧名思義，就是非傳統業務收入占較大份額的盈利模式。這里的非傳統業務主要指：

1.零售銀行業務。零售銀行業務是相對于批發業務而言的，批發業務的服務對象主要是公司、集團，而零售業務面向的是零散的消費者和小企業。就提供的服務而言，批發業務主要是信貸，零售業務除了貸款外，還包括信用卡、財產管理、個人理財等業務。零售銀行業務具有客戶廣泛、風險分散、利潤穩定的特點，但同時也需要商業銀行具備完善的機構網絡。

2.中間業務。所謂中間業務，就是商業銀行除了資產業務和負債業務以外，不直接承擔或不直接形成債權債務，僅動用自己的少量資金，為社會提供的各類金融服務。參照巴塞爾委員會的分類并結合中國商業銀行的實際情況，中間業務大體可分為性中間業務、結算性中間業務、服務性中間業務、融資性中間業務、擔保性中間業務、衍生性中間業務六種。目前銀行的金融創新大部分在中間業務，其觸角涉及到資金清算結算、基金托管、現金管理、買賣、財務顧問、企業銀行、理財服務等；也涉及到老百姓生活的方方面面，如外匯買賣、理財、匯款、工資、繳交公用事業費等等。中間業務是目前大多數國際商業銀行盈利的重要來源，例如美國花旗銀行，存貸業務帶來的利潤占總利潤的20%，其余80%的都是由承兌、資信調查、企業信用等級評估、資產評估業務、個人財務顧問業務、遠期外匯買賣、外匯期貨、外匯期權等大量中間業務創造的。

3.私人銀行業務。私人銀行業務，是指商業銀行通過對客戶按重要性分層管理，為重要的客戶群提供個性化、差別化、全方位金融服務的銀行業務。其具體服務內容包括：財富管理業務、信托產品、咨詢服務、遺產規劃、托管業務等。私人銀行業務與零售銀行業務相比有三大特點：一是要求較高的準入門檻；二是私人銀行業務提供的是一種綜合解決方案；三是私人銀行業務為客戶提供個性化的頂級的專業化服務。私人銀行業務位于商業銀行業務金字塔的塔尖，它以資產管理業務為基礎，已成為國際知名商業銀行的戰略核心業務。

二、我國商業銀行盈利模式的現狀、原因及問題分析

（一）我國商業銀行盈利模式的現狀分析

長期以來，我國國有商業銀行的的盈利模式現狀體現為兩個主體：一是收入總額中以利差收入為主體；二是利差收入中批發業務占主體。近幾年來，為了改變利息收入比重過高的盈利模式，我國商業銀行紛紛致力于開辟新的利潤增長點，在零售銀行業務、私人銀行業務、中間銀行業務和混業經營盈利模式上取得了一定的進展和成就。雖然我國商業銀行非傳統業務有了跨越式的發展，但應該看到，截至目前為止，傳統的盈利模式并沒有發生根本性的改變，利息收入依舊占到各商業銀行全部收入的80%以上，而非利息收入不到20%，與國際先進銀行差距還很大。另外在20%的非利息收入里邊，又以低技術含量的手續費收入為主。而各種創新業務，中資銀行卻少有涉足。

（二）我國商業銀行盈利模式形成的原因分析

1.間接融資占主體的金融市場結構。長期以來，我國以間接融資為主的金融結構始終未得到根本的改變，從直接融資與間接融資比例的發展來看，銀行貸款占比實際上始終高于80%。近年來，隨著債券市場與股票市場的逐步壯大和完善，我國直接融資比重有所提高，但以間接融資為主的融資結構仍未得到根本改變。而在間接融資中，銀行貸款又是其最為主要的融資途徑，這種金融結構為我國商業銀行傳統業務的維持提供了一個廣闊的市場環境。

2.投資拉動的經濟增長模式。我國的經濟增長模式屬于典型的投資拉動型，在過去的30年中，我國的投資率是世界各國中最高的，由于投資的增長與經濟增長的相關度很高，對經濟增長的貢獻很大。我國正處于工業化和城市化加快發展的經濟發展階段，積累和資本形成對經濟增長具有重要影響，投資拉動對經濟增長的重要作用需要保持投資較快增長。改革開放以來，全社會固定資產投資增長率保持在20%以上。資金是發展的原材料，高速的發展形成了我國長期以來資金供不應求的基本格局，而這種格局為商業銀行的傳統信貸業務提供了廣闊的市場。由于投資拉動的經濟增長模式，使得我國國有商業銀行充分享受了經濟高速增長的成果，能夠保持高速的貸款擴張。近十幾年來，我國銀行業的貸款平均增速都以2倍于GDP的增速在增長。多年以來的貸款快速擴張使我國國有商業銀行利息收入居高不下，傳統批發信貸業務非但沒有減弱，甚至有進一步強化的情況。

3.利率管制與高利差。當前，我國仍是一個以管制利率為主的國家。雖然我國早在1996年就開始了利率市場化的改革進程，但是直到今天為止，利率市場化進程并沒有完全結束，特別是存貸款利率，依舊受到央行嚴格的管制。在行政干預的情況下，我國一直保持了平均3%到4%的息差水平，雖然這一息差水平相對于其他轉型國家6%的息差而言還不算高，但與成熟的工業化國家2%的息差相比，還是為商業銀行提供了穩定的利潤來源。

4.高儲蓄率。受歷史、文化及經濟狀況影響，我國長期以來一直保持著較高的儲蓄率，與高儲蓄相對應的是低消費水平。雖然近年來隨著經濟的快速增長，收入的不斷增加和投資市場的逐步完善，我國居民的消費水平有了很大提高，居民投資于股市、債市的支出日漸增加，但高儲蓄的根本格局依舊沒有改變。高儲蓄率為我國商業銀行提供了一個成本低廉、穩定性高的資金來源，成為我國商業銀行傳統信貸業務能夠長盛不衰的重要原因。

5.其他金融市場的不發達。我國金融市場改革落后與經濟發展的步伐，金融市場雖然在近年來得到了一個較快的發展，但總體而言，我國的金融市場依舊處于初級階段，金融機構還顯得較為單一，金融產品還不夠豐富，金融創新的動力不足。而像綜合理財、投資銀行業務、衍生性金融業務等新型業務的開展需要一個完善的外部金融環境。企業的多樣化融資以及家庭收入的理財投資實現都離不開一個完善、發達的金融市場環境，而我國的金融市場發展程度與國外成熟市場相比，在這方面還存在很大的差距，企業融資渠道嚴重單一，居民投資渠道短缺。在這種環境下，個人將儲蓄更多地存入銀行而不是去投資、企業向銀行借錢而不是發行債券、銀行更多地依靠信貸業務而不是其他業務便成了各個金融活動參與者自然的選擇。

6.商業銀行的成長歷史。我國商業銀行從改制至今，僅僅經過了短短十幾年的時間，商業銀行雖然已不再是計劃體制下的財政出納，但也沒有完全轉變為現代金融體制下的新型金融機構，其整體的經營體制、人力資源、客戶結構以及發展理念依舊深深地打著“傳統信貸模式”的烙印。這種現象的改變需要一個長期的過程，雖然目前各大商業銀行都紛紛調整發展戰略，將中間業務等作為下一步發展的重要領域，但可以看到，在傳統因素占主導的經營環境下，信貸業務依舊是商業銀行最重要的盈利來源。

（三）我國商業銀行現有盈利模式的缺陷分析

1.傳統業務的不可持續性。首先，利率市場化將給我國商業銀行的盈利帶來新的沖擊和巨大的挑戰。利率市場化是未來我國利率改革的必然趨勢，而實行利率市場化以后，銀行自主決定存貸款利率，銀行間激烈的競爭使存貸款利差有縮小的趨勢，利差的縮小將對銀行的盈利狀況和經營狀況造成巨大的挑戰，傳統利差收入為主的盈利模型面臨不可持續的風險。

其次，金融脫媒化導致商業銀行傳統業務客戶日益減縮。近年來，隨著股市、債市及大型財務公司的快速發展，我國金融也漸漸出現“脫媒”狀況。以財務公司為例，目前中國已有許多家財務公司，資產規模龐大，資金調配能力加強，不僅分流了公司客戶在銀行的存、貸款量，而且開始替代銀行提供財務顧問、融資安排等服務，已對銀行業務造成了強有力的沖擊。

2.單一收入來源缺乏穩定性。傳統盈利模式的最大特點就是業務以批發信貸業務為主，而批發信貸業務與外部經濟發展環境有著高度的相關性，很容易受到宏觀經濟波動、利率市場化導致的利差收窄及利率波動風險的影響，導致我國商業銀行的利潤來源缺乏相對的穩定性，呈現出被動的周期性波動特征。

3.新型業務發展“千行一面”。我國大多商業銀行已經在零售業務、中間業務及私人銀行業務等方面作出了積極的嘗試，也取得了較快的增長。但就目前而言，這些新型業務的發展依舊處于初級探索階段，已開發的新型業務和新型產品同質化現象嚴重，普遍缺乏有自身特色的差別化產品，缺乏對中間業務整體發展真正起到核心、支柱作用的重點產品；另外就是產品科技含量不高，開發創新力度仍然不足，吸納型和模仿型創新較為多，自主式創新較少。高附加值產品少，在一些新業務、新產品的種類與功能拓展方面，還不能及時跟上市場需求與客戶需要，導致在一些低層次的中間業務上出現了銷售為主、盡先壓價的惡性競爭局面。直接制約了商業銀行發展非利息收入業務的能力。

三、我國商業銀行盈利模式轉變趨勢及不利條件分析

從上面的分析我們可以知道，我國商業銀行盈利模式面臨不可持續的局面，轉變傳統的盈利模式對于商業銀行而言已是不爭的事實，商業銀行也在這方面作出了許多積極的嘗試，但結果并不是很理想，在金融危機面前，大家依舊只有靠打“信貸”這張牌來度過危機。出現這樣的情況并不是由于我國商業銀行“變身”的信念不堅定，而是有著深刻的背景原因。只有對這些因素有全面而清晰的認識，才能明確我國商業銀行要不要轉變盈利模式，如何轉變盈利模式有更好的解答，這些因素包括：

（一）非傳統業務具有時滯性

由傳統業務到非傳統業務，商業銀行需要根據業務的轉變而對自身的人力機構、信息系統、管理模式和經營方式以及客戶群體進行全方面的更換，同時非傳統業務相對與成熟的傳統信貸業務而言，具有高投入低回報的特征，盈利能力并不強，而且商業銀行很難足夠快地建立與新型業務相應的規模和技能來迅速產生新的利潤，這些業務需要數年才能產生足夠的利潤，投入與回報之間有著較長的時滯性。

（二）我國資本市場還不發達

目前，我國的金融體系市場發育程度依舊不是很高，資本市場不發達的現狀沒有得到根本改變，這直接導致了目前我國仍然是一個以間接融資為主導的畸形金融體系，“金融脫媒”現象在我國表現并不明顯。商業銀行依舊可以通過扮演資金媒介依靠存貸利差的商業模式而存續。這在一定程度上，抑制了商業銀行發展業務多元化、去拓展非利息收入業務的內在沖動。同時，投資銀行業務、綜合理財業務、金融顧問、私人銀行業務等非傳統銀行業務的發展無一不是建立在資本市場高度成熟的基礎上的，我國資本市場的欠發達，導致這些業務開展缺少良好的產品設計環境，從而直接抑制了商業銀行非傳統業務的發展。

（三）存在著嚴格的金融管制

目前，我國依舊對利率、匯率以及金融產品等實行嚴格的金融管制，在監管模式上實行分業經營、分業監管的金融管理模式，這直接限制了商業銀行發展風險資產交易、股票基金買賣等交易業務的發展，也限制了商業銀行發展非利息收入業務的空間。而交易業務收入往往正是西方商業銀行非利息收入的重要來源。

（四）商業銀行創新能力不足

從上面的分析可以看出，我國目前非傳統業務的發展呈現出高度同質化趨勢。缺乏核心創造力是我國商業銀行非傳統業務發展的一大難題。由于非傳統業務需要的高知識、高技術含量特征，導致在研發、管理等方面都需要較高的技術水平作為支持，涉及到許多專業性知識、現在科技手段以及一系列法律法規，對從業人員的素質要求也很高，而國內商業銀行員工一直從事單一的信貸業務，普遍遠離信托業、證券業，缺乏從事投資銀行業務、財務顧問的專業知識和經驗，這是導致商業銀行創新能力不足的重要原因。

四、我國商業銀行轉變現有盈利模式的發展建議

目前我國商業銀行盈利模式的發展處在一個非常微妙的時刻，一方面都意識到傳統模型的各種弊端，都在通過各種努力希望改變現有的單一而又傳統的盈利方式；但另一方面造成目前盈利模式結果的各種決定性因素依舊未發生根本性改變，商業銀行在短期內實現盈利模式的大變身并不現實；而與此同時，外部經濟、金融等各方面的積極發展變化又為其實現盈利模式轉變提供了一定程度的條件。因此，商業銀行的變身過程，在這種微妙的現實情況約束下，將是一個曲折、漸進而又略顯漫長的過程。在機會不斷閃耀而基本面仍未出現根本性變化的這個時刻，商業銀行在發展新型業務方面的一些方法和策略就會顯得異常重要。

（一）在未來一段時間內依舊堅持傳統業務為主的發展策略

雖然長遠來看，傳統業務具有不可持續性，但由于我國經濟的高速發展和經濟增長對間接融資體，具有高依存度，以及較高的利差水平可望在較長時間內保持，傳統業務還將為我國銀行業帶來豐厚的利潤。就目前而言，傳統業務更加適合目前我國經濟現狀和國有商業銀行的發展狀況，全面發展非傳統業務的條件還不具備，時機還不成熟，我國國有商業銀行在很長一段時間內還需要依靠公司銀行業務來實現盈利水平的提高。

（二）堅持漸進式發展思路

從上面的分析可以看出，我國商業銀行非傳統業務發展的條件與發達國家相比還有著較大的差距，要使我國商業銀行達到國外銀行其他業務收入占50%的程度還為時過早?？梢钥吹?，資本市場的發展、金融監管模式的轉變、商業銀行內部結構的轉型及自身創新能力的提升等都需要一個長期累積漸進的過程。這些因素的不斷變化會對商業銀行發展非傳統業務產生越來越多的影響，同時也提供越來越多的機會。因此，我國國有商業銀行既不能放棄非傳統業務的發展，也不能超越條件的限制過快的發展。目前情況下，更應該進行小規模的探索和試驗，通過漸進式發展，始終保持與外部條件的同步向前。

（三）堅持有所為與有所不為的發展原則

從上面的分析可知，商業銀行非傳統業務的領域非常廣泛，內容涉及到經濟社會生活的方方面面。因此，不可能所有的銀行在所有的非傳統業務領域都齊頭并進，也沒有一家銀行有能同時在所有非傳統業務領域都處于領先。非傳統業務的這一特性就決定了商業銀行在轉變盈利模式的時候必須堅持有所為與有所不為的發展原則，尤其是對于眾多的中小商業銀行，由于在規模上存在絕對的劣勢，而非傳統業務的發展又需要高的投入，在投入產出間還有較長的時滯性。因此，在判定發展哪種非傳統義業務時，必須對外部條件和發展趨勢及自身實力和優勢進行全面、科學的評估，在此基礎上選擇一種或幾種非傳統業務進行重點投入和發展。而不是盲目地隨大流，以致出現一窩蜂現象，等到投入了許多才發現自己完全不具有優勢的時候，其他業務往往已經錯失了最佳的發展時機，而且再次轉型往往比第一次轉型需要更多的投入和存在更多的風險。由此可見，在目前非傳統業務發展程度還比較低，發展趨勢還不明朗的時候，各商業銀行更需要注重投入前的評估和規劃，堅持有所為與有所不為的發展原則，用有限的資金和時間打造自身的核心競爭力。

五、結論

綜上所述，我國商業銀行還處在由傳統盈利模式向非傳統業務類型的盈利模式轉變的過渡階段，處在發展變化的十字路口。商業銀行需要積極轉變自身盈利模式，但在各項條件還未完全具備的情況下，依舊要堅持傳統業務為主的發展策略，同時在發展中堅持漸進式發展道路和有所為與有所不為的發展原則，實現盈利模式的成功轉型。

篇9

關鍵詞：期貨經紀公司；風險；企業環境

分析我國期貨經紀公司近幾年所發生的風險事件，可以從風險管理的支持系統—企業環境上找到風險形成的原因。而最深層的原因，則在政府層面和企業體制層面。企業環境分為企業內部環境和企業外部環境，內部環境又分為企業“硬件”環境和企業“軟件”環境。“硬件”環境主要包括公司的治理結構和組織架構，“軟件”環境包括企業風險管理文化、企業人員誠信水平和道德素質。

下面先從企業內部環境、外部環境和風險管理技術這個層次對風險的原因進行分析：

1.我國期貨經紀公司內部治理結構存在較大問題，很容易導致公司風險的發生?！拔覈谪浗浖o公司都建立丁股東會、董事會、監事會，法人治理結構基本形成，證監會也在這方面有相應的管理和監督，但在治理結構建設的意識和實踐上仍然處于比較落后的狀態(胡俞越，2005)”。具體表現在以下幾個方面：

(1)股權結構不合理，一股獨大現象嚴重。在“三會一經理”的法人治理結構中，股權結構是和股東成分是影響股東會的首要因素。在我國的期貨經紀公司中，除少數公司股權結構較分散外，大部分公司存在嚴重的“一股獨大”現象，股東只有2-3家，第一大股東持股比例多在50%以上，更有相當一部分公司第一大股東持股比例超過80%。公司的經理層完全由控股股東直接任命和委派，控股股東控制了公司所有經營和決策。這就使得大股東抽逃資本金的行為變得輕而易舉，而且在經營中更容易發生非法占用客戶保證金的事件。2004年發生的四川嘉陵期貨經紀公司風險事件就是因為大股東挪用客戶巨額保證金以及股東虛假出資所造成的。在我國2／3的期貨經紀公司的控股股東是國有企業，另外1／3比例是民營企業。很多企業自身還未建立起現代企業制度，不論在意識還是實踐上，都阻礙了所控制的期貨經紀公司治理結構的改革步伐。在管理中行政色彩濃厚，人情味重，主動性差，很難根據實際情況制訂切實可行的內部控制制度和風險管理流程。民營企業控股的期貨經紀公司在快速反應和嚴格執行控制流程方面更勝一籌。但受自身特點局限，這些經紀公司戰略制訂沒有持續性，經營決策更隨意，短期行為明顯，只重視業績和利潤，不重視規范經營、不重視員工道德素質和業務素質的培養，不重視風險管理技術的更新，很容易發生違法違規的風險事件。所以，由于期貨經紀公司股權結構過于集中，股東自身的法人治理不健全，控股股東直接任命公司經理層，股東會在公司治理中的作用發揮不當，致使經營決策隨意化、風險控制形式化，最終可能導致風險發生。

(2)董事會機構虛置，董事會獨立性不強，存在內部人控制的現象。我國的絕大多數期貨經紀公司都設有董事會，但平時很少召開董事會議，公司的很多重大決策由大股東內部開會商量決定，不經過董事會議表決。董事會成員絕大部分是內部董事，體現現代企業制度優勢和出資方、經營方之間委托關系的獨立董事制度流于形式。我國期貨經紀公司的獨立董事要么是公司高管人員的親朋好友，要么和股東方有著千絲萬縷的聯系，他們只是“花瓶”而已，當公司在戰略決策、審計、風險控制等方面需要他們時，獨立董事卻無法發揮他們應有的作用，當然更無法客觀中肯地評價公司經理層的工作業績了。董事會成員為大股東指派的董事超過50%，如果考慮到股東之間的關聯，比例就更高了。董事會和經理層重合現象嚴重，董事長兼總經理、董事兼總經理的現象較為普遍。這種情況容易使董事會偏袒經理層，經理人作為董事也容易影響董事會的決策，從而使董事會的獨立性大打折扣，嚴重導致內部人控制現象。2005年發生的海南省萬匯期貨經紀公司原董事長兼總經理嚴芳、副總經理卞明攜帶2800萬客戶保證金潛逃事件就充分體現了董事會不獨立、缺乏獨立董事制度、內部人控制的弊端。

(3)監事會形同虛設，難以發揮作用。目前約有1／3的期貨經紀公司設有監事會，大部分只設立1-2名監事。從監事的產生方法上看，一部分是大股東委派，一部分選擇公司員工擔任。公司員工由于與經理層存在上下級關系，很難有效監督公司經理層的經營活動。所有監事都是兼職，而且大多數都缺少期貨公司監管的專業背景和經驗，加上監督多為事后監督，監督手

段有限，所以監事會的作用難以發揮，無法形成有效監管。

(4)對經營者的激勵和約束機制不足。目前我國大部分期貨經紀公司的效益較差，無法留住高水平的經營管理者，公司的薪酬制度沒有真正和業績掛鉤，股權、期權等激勵機制不完善，導致管理層更注重短期行為和短期利益，只重視近期的財務指標。這樣不但影響公司的長遠發展，更會誘使管理層利用經營權隨意違規，引發經營風險，損害股東和客戶的利益。

2.期貨經紀公司的組織結構不利于風險的控制和管理。公司組織結構是公司的股東大會、董事會、監事會、總經理、職能部門等組成的公司架構，重點是職能部門或者和其他具體業務部門的設置和分工。我國期貨經紀公司涉及風險控制和管理的部門主要有風險控制部、稽核部、財務部、結算部。這其中，稽核部把主要工作放在各部門、營業部開支、日常費用、成本、業績排名等上面，財務部主要負責客戶保證金管理、公司日常資金管理，結算部負責公司所有客戶每日交易、持倉、權益等的結算。真正全面負責和管理公司風險的應是風險控制部。但目前，我國絕大多數期貨經紀公司的風險控制部還只是簡單地負責每天的客戶交易和持倉風險通知、督促客戶追加保證金、強行替客戶平倉、交易賬單的郵寄和存檔、客戶電話委托錄音記錄等工作，風險總監向公司總經理負責，和其他部門主管及營業部經理平級。這種組織架構和部門職責會使風險控制部門在風險來臨時忙于和風險所涉及的各部門協調關系，無法在第一時間內迅速完成風險的識別、衡量、應對和控制過程，無法和董事會及時溝通，并使董事會迅速作出反應，也很難以一個部門的力量在全公司內部貫徹“全民風險管理”的文化及進行風險管理培訓。沒有有效的、有利于風險管理的組織架構，期貨經紀公司會很容易任風險隱患發展成風險事件，并且會讓公司遭受的損失更為嚴重。

3.風險管理意識薄弱，風險管理文化缺乏。我國期貨經紀公司從高層到一般員工對風險認識不足，風險管理意識薄弱，公司推行的企業文化并未把風險管理作為文化中的核心部分，風險管理理念沒有深入人心。許多公司的管理者只關注客戶保證金存量、每日交易量、新客戶開發等，把風險管理工作放到了一邊。在今天，企業文化在一個企業的發展過程中發揮著不可替代的作用。它是一個企業存在的靈魂，是企業穩定和可持續發展的重要保證。我國國內期貨市場上發展良好、行業利潤和交易排名前幾位的期貨經紀公司都有著很好的企業文化，他們都把人才管理、業績、做事風格等理念放人企業文化中，并在日常的管理過程中大力推行。但風險管理理念卻一直沒有作為企業文化的主要組成部分得到很好的推廣。加拿大聯合谷物種植公司的風險部經理麥肯德勒斯說過：“我認為風險管理的意識是每個管理人員都應該學習和具備的。風險管理不是這樣：哦，我們公司有風險管理經理，他負責處理公司風險。風險管理過程就像預算過程或其他行政過程，要有人推動，并克服出現的困難，而且公司的業務經理必須積極執行這個過程?！憋L險管理需要企業各個部門和人員的參與，僅有風險管理部門是遠遠不夠的。要讓期貨公司的所有員工都了解這些，就需要公司的管理者推行以風險管理為核心的企業文化，把風險意識印到員工的腦子里。期貨-[飛諾網]

4.期貨從業人員素質偏低，誠信和道德水平不足。期貨從業人員主要是指期貨交易所的管理人員和專業人員、期貨經紀公司的管理人員和員工、其他機構中從事期貨投資分析和咨詢業務的人員。期貨市場的人員流動主要發生在各個期貨經紀公司之間及期貨公司和其他期貨投資咨詢機構之間。期貨業是市場經濟活動的高級形式，處于市場經濟發展的前沿。期貨業也是金融領域內專業性較強、技術性較高、涉及面較廣、影響范圍較大的一個行業。期貨業的這一特點，決定了它對從業者的文化水平和業務素質要求較高、標準較嚴。但我國的期貨市場目前尤其缺乏大量合適的、高質量的從業人員。造成這種現象的原因有兩個：一是我國期貨市場發展時間較短，市場存量資金較少，行業盈利能力偏弱，還沒有形成大規模的專業化人才市場，也很難吸引到頂級的人才加入。二是行業內對于從業人員的誠信和道德素質培養不夠重視，相關的培訓太少，也很少組織以此為主題的活動。無法像西方發達國家的期貨市場一樣通過許多再教育的課程和培訓不斷提高從業人員的專業水平和職業道德水平。期貨公司的風險管理要求各部門的積極參與和支持。低素質、道德水平差的人員極有可能會在風險管理和控制的過程中無法完成自己分內的職責而最終導致公司風險控制的失敗。

5.期貨經紀公司風險度量、評估技術和方法落后。了解公司面臨風險的真實程度無疑具有非常重要的意義。這需要先對風險進行分類.然后盡可能對風險進行度量。只有在此基礎上，公司的管理人員才能真正制定出價值最大化經營決策。期貨經紀公司所面臨的風險中，目前很大一部分還只能定性地度量和分析，無法進行定量地分析。但對于公司的市場風險，在國外各類金融機構和企業廣泛運用風險價值法、壓力測定法等定量分析方法能夠較為精確地測定自身的金融操作和交易所帶來風險的概率和大小的今天，我們國家卻遠遠落在丁后面。近幾年隨著外資逐漸進入我國銀行業，加上銀行業的財力雄厚，我國的一些大型股份制銀行通過技術交流等方式從國外引進了一些風險度量技術。但在證券公司和期貨經紀公司中，這些技術還沒有被應用。公司中的風險控制部門把主要的精力和時間都放在了對客戶交易和持倉的市場風險的管理上，但他們無法利用先進的技術、結合大量歷史數據得到風險概率和大小的數值，他們只是利用自己在行業內多年經歷的教訓和風險管理的經驗，大概地估計風險大小，進而作出客戶交易保證金水平調整、風險警告、增加保證金通知、砍倉等風險應對措施。這樣做很可能會出現兩個后果：一是過于害怕行情大幅度波動導致客戶保證金不足而穿倉，于是在交易所保證金基礎上過分增加客戶保證金比例。這樣不但對客戶的資金是很大的浪費，而且迫使客戶降低交易數量和次數，極大地影響公司的利潤和行業排名，最終是大量客戶的流失和公司生存的危機。二是為了吸引客戶的資金和增加公司的交易量，不顧行情可能的波動，把交易保證金水平降到了警戒線以下的比例，行情朝著與客戶持倉相反方向發展，在客戶和期貨公司來得及砍倉以前保證金告罄，客戶賬戶穿倉，期貨公司墊付自有資金來彌補交易的欠款。那么一旦客戶不認可交易或者拒不償還這部分欠款，期貨公司就只能通過訴訟來解決了。這種風險從我國期貨市場誕生以來就經常發生，是令各個期貨經紀公司非常頭痛的問題。

6.期貨市場法律、法規不健全。健全的法律、法規體系是期貨市場健康發展的前提條件，期貨市場屬于高風險新興市場，從一開始就需要一整套完備的法律、法規加以規范。國外期貨市場的發展歷程也大體都是“先：立法，后上馬”，立法先于實踐，用法律、法規來規范實踐，這樣能夠很好地促使期貨市場健康有序地發展。但我國卻是“先上馬，后立法”，由于期貨基本大法《期貨交易法》的缺失，我國期貨市場從成立起就長期處于“無法可依”的尷尬境地。一直到1999年國務院頒布了《期貨交易管理暫行條例》，以及后面相繼實施的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經紀公司管理辦法》、《期貨經紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》和《期貨業從業人員資格管理辦法》，情況才有所好轉。期貨交易所和經紀公司的違規行為和風險事件也大為減少。但現在我國期貨市場的法律、法規建設仍存在兩個主要問題：一是建設和完善速度過慢，跟不上期貨市場發展的步伐。目前仍有許多配套的法規和制度沒有制訂和公布出來，如投資者保護基金法、期貨投資基金法等。二是目前的期貨法律、法規有一些地方內容模糊，或者不夠具體，執行起來有難度。另外由于市場的快速發展變化，一些法律條款已經不冉適用，甚至還有一些條款自相矛盾或者與我國的其他方面的法律如《公司法》的條款矛盾，這些都應盡快修改。法制建設越完善，期貨經紀公司就越能夠合規經營，風險發生的概率就越小。

此外，市場準入、退出制度不完善，沒有真正形成“優勝劣汰”的市場法則。要想讓期貨經紀公司更健康、更快速地發展，我們就必須嚴格執行市場準人、退出制度，把好的、強的留下，壞的、弱的剔除。我國期貨市場只有數百億的資金存量，卻有180多家期貨經紀公司。為了爭搶有限的客戶資源和增加交易量，很多公司惡意降低交易手續費和客戶保證金比率，甚至在開戶、交易、資金存取等方面違規操作。這些行為一方面破壞了行業的正常盈利方式，使得規范經營的公司反而難以生存，另一方面，極大地增加了經紀公司的風險水平。

7.監管體系不適應期貨市場的發展。我國的期貨市場監管同樣也經歷了一個長達幾年的沒有主管機構的時期。目前的期貨市場監管體系主要分三個層次：一是國家證券監督管理委員會作為政府監管機構，通過立法和各地區派出機構的日常監管活動，對期貨交易所、期貨經紀公司、投資者等市場主體的活動進行監督管理；二是鄭州、上海、大連三家期貨交易所通過制訂和執行各期貨品種的交易制度、交割制度、結算制度、會員管理辦法等來監督管理期貨經紀公司和投資者；三是期貨行業協會這類行業自律組織對期貨經紀公司的監管。證監會和交易所監管手段主要有大客戶持倉報告制度、保證金存取、客戶資料抽查等，基本屬于事后監管和靜態監管，缺乏動態監管和事前預警的技術手段。期貨業協會也沒有充分發揮行業自律監管的作用，沒有完成期貨從業人員培訓、人員管理、法律法規宣傳、調節糾紛等職責。沒有很好地彌補期貨公司的風險漏洞，引發期貨風險事件。

造成上述七個方面問題的深層根源有三大方面：

1.我國期貨公司的出資方缺乏對現代企業制度的認識和了解，或者由于個人利益的關系，不愿督促經理層對期貨公司進行現代企業制度的改革。

我國大部分期貨公司的控股股東都是傳統的國有企業或當地政府的直屬企業。如中期公司、浙江永安、建證期貨、金鵬期貨、中糧期貨這五家國內規模較大的期貨公司，其控股股東分別是袞煤集團、浙江經建、常州投資、有色工貿、中糧集團。企業長期的國有企業體制、政府式的思維方式在短期內無法消除。他們作為控股方，通過控制董事會和經營層輕松實現對期貨公司的控制，但由于缺乏對現代企業制度的深入了解，再加上過多地考慮個人的利益，他們不愿督促和監督經營層對期貨公司進行現代企業制度的改革，也沒有動力去聘請具有現代企業管理經驗的職業經理人進入公司。這樣，期貨公司的治理結構、組織架構、企業文化、人員素質就無法得到改善和提高。

2.國家法制體系建設落后，嚴重阻礙企業的發展。

美國的法制體系非常健全，金融領域的法律和民法、商法等相關領域的法律形成的法律支持體系保證了期貨市場的穩定和發展。和我國期貨市場建立時間很接近的韓國和臺灣地區的期貨市場，由于各自總的法律體系很完善，他們能夠在較短的時間里結合自己期貨市場的特點和相關領域法律條文，制訂出自己的期貨法律法規，這些法律法規作為有利的支撐，促進了自己期貨市場的大跨步發展?，F在韓國和臺灣地區的期貨市場發展水平已經遠遠領先于中國內地的期貨市場。中國內地期貨市場至今還沒有自己的期貨大法，政府監管機構對行業的監督管理無法可依，所以監管效果不好，期貨公司也沒有一個可以參考的改善公司內部環境的標準。

3.國家對期貨市場的發展不夠重視，支持力度太小。表現在一是國家對期貨市場沒有連續、穩定的行業政策，二是國家的相關部門對期貨市場增加品種、增加資金容量等設置人為的障礙。這就導致了我國期貨市場規模上不去，期貨公司成熟穩定的盈利模式無法形成，公司拿不出資金和人力去完善公司內部環境，也沒有辦法引進和留住期貨專業人才，更沒有精力去引進先進的風險管理技術和方法。

參考文獻：

篇10

根據評估報告，遠大物產截至評估基準日2015年8月31日的賬面凈資產為6.41億元，評估值為73.06億元，增值率為1039.53%。經各方協商，遠大物產48%股權作價35.04億元。

此前，如意集團已經持有遠大物產52%股權，遠大物產也是如意集團收入和利潤的主要來源，上述交易一旦成功，遠大物產將成為如意集團全資子公司。如意集團表示，交易將顯著增加歸屬于上市公司股東的凈利潤和凈資產，上市公司的資產質量、持續發展能力和持續盈利能力均將得到顯著提高，從而充分保障公司及中小股東的利益。

不過，《證券市場周刊》記者發現，遠大物產主營業務連年巨虧，扣非后凈利潤更是連續五年為負，其利潤主要來源于投資收益（期貨及電子交易收益），但遠大物產的衍生品收益結構與主營業務收入結構并不匹配，其盈利能力的持續性存疑。

此外，遠大物產2014年的第一大客戶和第五大客戶均在工商系統中難尋蹤影;而且，如意集團與遠大物產披露的采銷數據也有較大出入。

盈利玄機

遠大物產是一家從事大宗商品流通綜合服務的企業，主營石化、金屬、農產品等大宗商品貿易。

1999年9月10日，遠大集團將其持有的遠大物產52%股權轉讓給如意集團，對價為883.6萬元。

在草案中，如意集團多次表示，經過多年發展，遠大物產已經從傳統的貿易商成為大宗商品交易商，即以現貨貿易為基礎，輔以期貨等金融衍生品工具，通過現貨與期貨的有機結合，一面為上下游產業鏈提供穩定的交易服務，一面規避了大宗商品價格波動風險，并賺取合理商業利潤。

此次交易對方至正投資等股東共同承諾，遠大物產2015-2017年實現的經審計歸屬凈利潤分別不低于5.58億元、6.46億元和7.51億元。

然而，《證券市場周刊》記者發現，遠大物產主營業務連年巨虧，扣非后凈利潤更是連續五年為負，其利潤主要來源于投資收益（期貨及電子交易收益）。

問題是，遠大物產這種盈利模式可持續嗎？

草案披露的數據顯示，2013年、2014年及2015年1-8月，遠大物產的凈利潤分別為1.56億元、6.01億元和5.76億元，其中“現貨業務盈利”分別為-3.78億元、-9.40億元、-8.05億元，“期貨及電子交易等衍生品業務盈利”分別為5.96億元、16.50億元、15.24億元。

另外，如意集團年報信息顯示，2010-2012年遠大物產的凈利潤分別為1.31億元、8053萬元和5424萬元;而如意集團的投資收益主要來源于“遠大物產及其部分子公司根據市場行情的變化從事電子交易、期貨交易和遠期結售匯業務實現的凈損益”，2010-2012年分別為1.32億元、1.10億元和1.83億元。

由此可見，若是剔除投資收益的影響，2010-2015年遠大物產主營業務已經連續五年虧損。

實際上，遠大物產投資收益的大幅增長主要得益于投資規模的暴增。

在年報中，如意集團披露了衍生品投資情況，2013-2015年期末其衍生品投資金額分別為39.14億元、130.49億元、139.32億元。

上述衍生品投資類型均為期貨投資，而遠大物產主要交易的衍生品種類也是商品期貨，由此可以推測，如意集團披露的衍生品投資情況應該也是遠大物產的實際投資規模。

遠大物產在草案中提到，“商品期貨交易金額在公司董事會批準的額度范圍內進行操作，一般期貨交易所的保證金杠桿平均為10倍，在包含對沖的交易模式情況下，交易杠桿控制在8倍以內?！?/p>

在審計報告中，遠大物產表示，公司及子公司于交易發生時，通過期貨經紀公司支付交易保證金取得期貨交易合約，交易保證金作為存出投資款計入“其他貨幣資金”科目（或其他應收款――電子交易）。

2013-2015年，遠大物產期貨及電子交易保證金（“其他貨幣資金”科目下的期貨保證金+“其他應收款”科目下的電子交易保證金）分別為2.61億元、13.33億元、11.23億元。

在“期現結合與期貨業務的區別”中，遠大物產表示，期現結合是建立在現貨業務基礎之上，期貨業務是現貨業務的風險管理工具;期現結合具備現貨支撐，總體上呈現出現貨多頭、期貨空頭的格局……期貨業務開展受到現貨業務經營狀況的直接影響。

也就是說，在供需雙方任何一方提出需求的時候，遠大物產會在期貨等金融衍生品市場套期保值，在第一時間滿足客戶需要的同時增加了遠大物產的業務機會，隨后遠大物產一邊在現貨市場洽談能夠最優滿足客戶需要的現貨合同，一邊繼續在不同期貨市場、不同交易月份、高度相關性的不同品種之間做優化調整，一旦能夠最優滿足客戶需要的現貨合同簽訂，就會對應地將期貨市場的保值頭寸做等比例平倉處理，有的時候期貨市場的實物交割也是遠大物產實現最優滿足客戶需要的重要途徑。

“報告期內各衍生品收益占比情況”顯示，2013年、2014年及2015年1-8月，遠大物產石油化工類衍生品的收益占比分別為15%、44%、42%。

遠大物產表示，石油化工衍生品的收益逐年增長，占比處于較高水平，且占比日趨穩定，這與石油化工業務作為遠大物產第一主營業務的地位及現貨份額相匹配。

2013年、2014年及2015年1-8月，遠大物產“液化類商品貿易”收入分別為113.92億元、139.72億元和109.17億元，占當期營業收入的比例分別為25.21%、30.62%、30.11%。

然而，遠大物產“橡膠類衍生品”的收益占比卻與“塑膠類商品貿易”在遠大物產的業務地位難以匹配。

2013年、2014年及2015年1-8月，遠大物產“塑膠類商品貿易”收入分別為124.51億元、134.75億元和143.45億元，占當期營業收入的比例分別為27.56%、29.54%、39.56%;同期，遠大物產“橡膠類衍生品”的收益占比分別為42%、15%、7%。

在草案中，遠大物產將五礦發展（600058.SH）、中化國際（600500.SH）視為競爭對手，但兩者的投資收益卻遠低于前者。Wind資訊顯示，五礦發展、中化國際2014年的營業收入分別為1345.59億元和386.05億元，投資收益分別為2.19億元、10.73億元。

大客戶“查無此人” 采銷數據掐架

問題不止于此，《證券市場周刊》記者還發現，遠大物產2014年的第一大客戶和第五大客戶在工商系統中難尋蹤影;而且，如意集團與遠大物產披露的采銷數據也有較大出入，其銷售真實性存疑。

2014年，遠大物產的第一大客戶為上海雙線輪胎銷售有限公司（下稱“上海雙線”），銷售金額為24.24億元，占當年營業收入的比例為5.31%。

《證券市場周刊》記者在“全國企業信用信息公示系統（上海）”中卻找不到“上海雙線輪胎銷售有限公司”。

另外，以上海雙線24.24億元的銷售金額也應出現在如意集團的前五大客戶名單中，但如意集團前五大客戶名單中卻未見其身影。

2014年，如意集團雖未披露前五大客戶名稱，但其當年對第一大客戶的銷售額為11.44億元，較24.24億元存在十多億元的差距。

巧合的是，如意集團對前五大客戶的銷售額竟與草案中披露的遠大物產2013年前五大客戶銷售額完全一樣，甚至精確到（以萬元為單位）小數點后兩位。但如意集團2014年年報披露的對前五名供應商采購數據卻又與草案中披露的遠大物產2013年、2014年前五大客戶采購數據均難以匹配。