泡沫經濟的影響范文

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【關鍵詞】 日本經濟泡沫經濟趕超戰略

第二次世界大戰以后，日本經濟飛速增長，1960 ―1990 年間的日本經濟增長是全世界最快的，30 年里日本的國民收入增長了3 倍，而當時美國經濟則飽受滯脹的困擾。日本在完成趕超歐美的目標后，在80 年代末出現的泡沫經濟，以及90 年代初這種泡沫經濟的崩潰并發生內生型的金融危機，一批金融機構和大型企業紛紛倒閉，日本政府采取的持續多年的經濟刺激計劃收效甚微，在20 世紀的最后十年里，經濟一直處于低速徘徊之中，與之形成鮮明對比的是美國經濟在90 年代高速增長，產生巨大的反差。造成這種差異的原因何在?日本“泡沫經濟”的產生、發展和破滅給我們留下什么啟示?首先，讓我們對這次“泡沫經濟”發生的背景和過程作簡單了解。

一、 “泡沫經濟”發生的背景及過程

20世紀60年代末，由于越南戰爭，對外直接投資和跨國公司的發展，美元嚴重外流，帶來美國貿易收支狀況的惡化。美國黃金儲備大量減少，美元陷入危機，以美元為中心的國際貨幣制度開始崩潰。而此時，日本的對外貿易摩擦加劇。特別是美國對日本貿易，在1965年轉為逆差之后，1971年美國的貿易赤字猛增至35.6億美元，1972年又增至41.6億。由于美元危機后日本的大量出口遭到非議，國際社會在1973年3月承認浮動匯率制的同時，也要求日元升值。此后，由于世界性通貨膨脹愈演愈烈，加之兩次石油危機的影響，日本經濟受到很大沖擊，為日后的蕭條埋下了禍根。1985年五國財政部長會議以后，日元大幅度升值，在1985年9月至1988年11月的3年多一點的時間里，從1美元兌換230日元上升到1美元兌換121日元。

上世紀80 年代中期，日元經歷了一次迅速升值過程。日元的升值推高了股票市場，而且日本推行了金融自由化政策，使得社會公眾堅信東京有望成為繼紐約、倫敦之后的第三大國際金融中心，世界各地的銀行、證券公司蜂擁而至，東京迅速暴露出地產發展滯后問題，出現了影響深遠的“土地神話”，商業用地和住宅用地價格急劇上升，銀行也給股票和房地產投資者提供了大量優惠貸款。由于金融資產快速膨脹，財富效應發生作用，社會經濟出現空前的繁榮和異常的景氣。這就是著名的“泡沫經濟”。

一度的經濟過熱引起了日本政府的擔心，政府開始采取行政手段對土地投機加以壓制；另一方面，日本銀行也擔心波斯灣戰爭引起通貨膨脹，于1989 年至1990 年連續5 次調高再貼現率，使貼現率水平達到6%，對證券市場產生了巨大沖擊，股價地價雙雙大幅滑落，“泡沫經濟”于是破滅。

二、 “泡沫經濟”形成的原因

“泡沫經濟”形成的原因是多方面的，歸結起來，主要有以下幾點。

1.日本的巨額經常貿易順差的積累，帶來了貨幣供給量的增加。而為了調整美日貨幣間的比例關系、支持美元提高比值，日本政府采取了金融緩和政策。寬松的貨幣供給在一定程度上刺激了民間企業的設備投資，但由于內需并不活躍，也就限制了設備投資的數量。結果，企業家們把流動資金轉而投向股票和土地買賣。

2.消費者心理發生了變化。日元升值帶來實際購買力的增加，加之上述政府還利改革的推行，使消費者感到消費能力的無形增長，而帶來的則是更大的、超過增長量的消費。這一階段，消費“貴族化”的傾向十分明顯。

3.在供給方面，由于從韓國、臺灣等進口了大量廉價的鋼材、水泥、生活資料等商品，保持了工資和物價的穩定，使通貨膨脹危險意識被消除了。

正是由于以上原因，使日本政府對經濟的發展前景過于樂觀，并忽視了潛在的通貨膨脹危險。導致“泡沫經濟”不可避免的發生，并由此產生了持續長達十年之久的蕭條。

三、“泡沫經濟”破滅給日本經濟帶來的影響

“泡沫經濟”給日本經濟帶來了深遠的影響，自其破滅后，日本就陷入了長達十年之久的蕭條之中，被稱為“失去的十年”(比爾•巴威爾、貝利薩利奧斯•卡托拉斯，1998)。日本政府曾8次推出大型刺激經濟回升對策，共拿出1 068 000億日元的巨額資金，都未見明顯成效。1992 至1994 連續三個年度出現經濟零增長，1997 和1998 連續兩個年度出現戰后最糟的負增長(分別為- 0. 1% 和- 1. 9% )。進入本世紀以后，經濟雖逐漸走出蕭條，但此前遺留的一系列問題，仍然使得日本經濟裹足不前?！芭菽洕钡钠茰缡谷毡酒髽I生產能力過剩，市場需求不足，導致企業經營陷入窘境；使金融機構背負巨額不良債權；使股票市場一蹶不振，日元大幅度貶值，帶來了一系列的問題。

四、 結論和對我國改革發展的啟示

綜上所述，日本20世紀80年代末，90年代初“泡沫經濟”的破滅，是造成日本之后近十年的經濟蕭條的主要原因。它的出現，使得生產領域出現生產能力過剩，設備投資不足；而在金融領域，造成了銀行不良資產激增，銀行被迫采取“惜貸”策略，從而進一步加劇了蕭條；同時，“泡沫經濟”還造成政府背負沉重的債務負擔，并導致一些財政和貨幣政策失靈，最終造成經濟長時間處于低迷狀態，難以在短期內復蘇。

“他山之石，可以攻玉”，對于日本一衣帶水的鄰邦，上述經驗對我國的改革和發展，也有值得借鑒之處。那就是：要十分注重經濟的協調和可持續發展，避免出現“趕超后”現象。

日本在戰后實現了令世界注目的高速經濟增長。從1955年到1973年將近20年期間，平均年增長率持續保持在10%以上。1973年，日本實際GNP達到1946年的11倍，達到戰前水平(1934～1936)的7.7倍。這主要應該歸功于日本政府實施的“趕超戰略”，即后起國家充分利用“后發優勢”，加強政府對宏觀經濟的控制和引導，以歐美發達國家為目標加速經濟發展，并最終將其“趕超”的一種發展戰略。這一戰略為戰后日本經濟的騰飛立下汗馬功勞，取得了令世人矚目的輝煌成就。但是，長期的經濟高速增長，掩蓋了國民經濟結構的不合理，隱藏了企業制度，金融制度中的諸多弊端，并使國家內部從政府，企業，再到個人，對于經濟前景盲目樂觀，對業已存在的風險麻痹大意，使得在“趕超”的目標得以實現后，國民經濟失去前進的方向，產生了盲目傾向，而此前積累的問題又一一暴露，加上各經濟主體缺乏必要的警惕，使“泡沫經濟”以及隨之而來的長期蕭條，成為必然。這種現象，被一些學者稱為“趕超后”現象。

現階段我國的經濟同樣處于高速增長階段，而在這一時期，切不可為了盲目追求經濟增長的高速度，或者經濟指標的位次，而出現“短視”行為，以犧牲經濟結構的穩定性為代價換取高增長。務必應當踏踏實實的解決好現有經濟中存在的問題，將國民經濟納入長期健康，穩定發展的良性循環軌道上來。

參考文獻：

[1]田中景，池元吉.日本經濟增長的制約因素及其前景.世界經濟.2000，8.

[2]徐平，金明善.“趕超后”現象：對日本經濟持續低迷原因的另一種解釋.世界經濟與政治.2004，1.

[3]左凱，魏景賦.日本經濟衰退原因的深層分析.世界經濟與政治論壇，2003，3.

[4]商慶軍.日本“泡沫經濟”破滅后的產業結構調整.現代日本經濟，2006，1.

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（一）金融泡沫經濟研究動因的考慮要素

1.經濟基本面。如果從市場與政府的角度來分析泡沫經濟的話，我們不難發現，僅從公共債務規模去辨析美國或美元貨幣是無法判斷出其是否已經形成巨大的金融泡沫經濟的。這是因為當前國際市場與各個國家地方經濟的階級性質的差異性，都決定著這種泡沫經濟的研究主體有所不同。也就是說，金融泡沫經濟肇始于美國，同時美國也是國際貨幣的發行國，和自身發型貨幣的方式有別于其他普通國家，致使美國金融危機的引爆方式，引起了其他國家的不同社會結構、階層等的經濟震蕩，其中就包括我國深受影響。由此我們可以看出，在研究這種金融危機下的泡沫經濟，我們不單要把握當前某一階段、某一背景下的兩面性、多面性、以及復雜程度與不確定性等。所以在我們研究這種泡沫經濟時，應當首先從資本主義的基本經濟體制所反映的現實看起，進而去進一步取得金融危機下的泡沫經濟形成的動因；這樣的基礎研究動因，也是我們對泡沫經濟認知程度的基本基礎。由此，我們得出一個結論就是，研究這種金融危機下的泡沫經濟，實質上使對“經濟基礎面”的研究、分析，這是因為，從“經濟基本面”整體角度來看，它不僅包括諸多較小的經濟實體，甚至還包括國別經濟與全球經濟。與此同時，“經濟基本面”的研究，也是我們展開這種形勢下的泡沫經濟研究的基礎點與出發點。

2.市場行為主體。我們知道，經濟趨勢發展的行為走向取決于在市場中的無數市場下的行為主體。但是我們也深知經濟基本面也僅有一個，所以這就導致，市場中的行為主體對經濟基本面的認知程度并不是都是相同的或者近似的。仔細想想，我們可知道，市場行為主體有他們自身的利益需要、有利價值、先入為主意識、教育背景、特定條件與環境以及綜合素質等均有差別，而不可否認的是，這些切實存在的因素，對于金融機構以及其他組織的市場行為主體，所欲選取的信息角度、分析能力、遠瞻性意識也不盡相同。因此，這也就進一步導致了現階段在這種金融危機影響下的市場主體行為的決策與其自身的反映程度均有不同，起碼是多元的、易變化的。另外，大多市場行為主體，對自身所處經濟環境的正確認與錯誤的認知程度、市場不同預期的變化節奏、以及不利市場環境下采取的理和過失行為等因素，都會影響經濟走勢，加速泡沫經濟虛化的程度，同時這種經濟走勢，也使得全球層面上的市場參與者加快了市場信息相互傳遞、交互過程，以致使現代金融市場具有易變性。

（二）信息產業技術對金融經濟市場行為主體的影響

隨著全球經濟與科技產業的高速發展，以互聯網為核心的現代信息通訊技術也同樣迅猛發展開來。這也就使得，市場行為主體的能動作用發生了改變，甚至顛覆了傳統市場模式，它既可能使所謂的有效市場理論更有效，理性市場行為更理性，又不斷侵蝕地緣和文化的障礙，加快溝通的速度，提供爆炸性增長的信息，改變著傳統市場的功能，影響著包括政府等市場監管者在內的所有市場參與者的決策和行為，全球市場金融經濟的不確定性因而進一步增加。

二、政府與泡沫經濟

（一）膨脹和破裂的往復循環是泡沫經濟演進的基本模型

政府或者其他組織機構、市場行為主體，以及其他外部力量等，都很希望打破膨脹與破裂的往復循環的泡沫經濟。而此時這種抽象的泡沫經濟，人們對其予以厚望，想讓政府出面干預。那么，政府真的能夠都到均衡處理好嗎？實際上，市場信息的充分程度與市場主體行為參與者得理，在一定程度能夠抑制泡沫經濟加速形成。但是，不可否認的是，市場參與者雖然認識到了這種泡沫經濟的風險性，但是也有不少市場參與者為了自身所追逐的片面利益，使其陷入泡沫經濟中，補給了泡沫經濟的形成動力。由此可見，金融市場難以做到平衡。因此，作為市場監管的政府部門，當仁不讓地應對市場主體參與者所施行的非理，加以有效監管，發揮出監管職責。

（二）政府和金融市場的關系

如果市場參與者未能準確預測市場何時形成了泡沫，政府是否就能夠具備充足的信息與判斷能力，進而做出正確決策？其實仔細想想，市場監管者決策的反應意識，很深程度上是不可能進行正確預測的。這就說明，政府與市場的關系只能是一個持續不斷的互動過程，即政府高層的決策既可能引導市場趨于均衡；也可能促使金融市場進一步扭曲，而這樣的假定在美國“次貸”危機及其引發的國際金融危機，也包括美國政府至今持續推進的經濟刺激計劃中得到了驗證。

三、結 語

總之，在如今年代，金融市場的泡沫經濟出現，已經不可避免。雖然市場行為主體在市場中受泡沫經濟的影響以及政府監管的制約，但是對于市場行為主體而言，他們的一些行為會隨著時間的推移，不斷自我反省、自我認識、自我評估，到最后自我校正的，從而使得市場行為主體能夠在金融泡沫經濟的環境下，還依然能夠保持持續性健康發展。

參考文獻：

［1］理查德·庫珀,趙瑾.理解全球經濟失衡［J］.國際經濟評論,2007,(02)

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關鍵詞：金融行業 泡沫經濟 房地產行業 金融危機

一、泡沫經濟的含義

泡沫經濟的形成原因主要是虛擬資本的過度增長，由于虛擬資本的過度增長，股票、房地產、花卉市場等經濟領域的資產價格也隨之高漲，虛擬資本的擴張遠遠大于實體經濟的擴張速度，從而形成了一種不真實、虛假的繁榮經濟景象。由于某種資產或某些資產在特定的時間段內價格高漲，從而引起了許多新買主的注意，這些新買主并不關心所購買資產的利用價值和長期獲利能力，而是看重該資產的短期盈利，想通過買進與賣出的價格差額來獲取利潤。而新買主對資產知識的欠缺，對該種產品實際價值的不了解，更促進了該資產的價格虛漲，價格的提高刺激了新買主的購買力，大量新買主的涌入也反過來作用于該產品，使得其價格仍然保持較快的增長速度，從而造成了“泡沫經濟”現象的產生。當由于某些不確定性因素對價格造成影響，導致價格暴跌時，經濟的泡沫也破裂了，從而引發局部甚至全球性的金融危機，進而影響整個金融市場的正常運轉，引起經濟負增長和經濟衰退。

二、泡沫經濟的形成過程

結合當前的金融形勢，泡沫經濟的形成過程主要分為以下三個階段：

1.制造聲勢，引起注意

例如，荷蘭的郁金香起初并不為人們所欣賞，只是有一些貴族偏愛此花，對其大加宣揚，大肆炫耀，從而吸引了一批從眾人員的追隨，刺激了其價格的上漲，社會公眾也對此花表現出了濃重的興趣。

2.抓住機會，從中獲利

當某種產品通過人們特意的造勢和宣揚傳播進入到社會公眾的視野中后，公眾接連對其產生興趣，最早引進該種產品的投資者則從中獲取高額的利潤，這起到了良好的示范作用，吸引了更多的投資者將資金投入該種產品，形成對該領域的投資熱潮。新的投資者在確定該產品仍會為其帶來投資利潤的前提下，不斷投入資金，進一步促進了交易產品的價格攀升。

3.加強炒作，吸引投資

在此種產品的交易價格節節攀升的情況下，很多投資者和參與者仍認為可以從中獲利，一些大牌投資者也被巨額的利潤回報所誘惑，從而對該種產品投入大額資金，尤其是一些金融機構甚至不惜以抵押貸款的方式將資金投入該領域。公眾對此種產品的好評不斷，在他們的盈利預期沒有結束之前，類似的熱潮局面仍將繼續。

三、中國經濟所面臨的泡沫問題

由于近些年來我國經濟增長迅猛，在其他國家出現的泡沫經濟問題也逐漸在中國金融行業開始顯現，主要表現有：

1.房地產產業發展過快，與市場需求和社會購買力大相徑庭

眾所周知，目前我國最火的產業莫過于房地產產業。房地產產業開發過熱，開發商為了謀取巨額利潤，在沒有做好市場調查和開發計劃的情況下盲目、大量地進行房地產開發活動。據調查，目前我國有4萬多家房地產開發企業在熱炒商品房和住宅房的地皮，其中近一成的公司位于首都北京。由于房地產的過快發展，導致城市商品房的空置率始終居高不下，國際認可的商品房空置率為15%，而目前我國商品房的空置率早已超過這一比例，嚴重背離了市場的房屋需求量。

商品房的高空置率仍然不能抑制房價上漲，房產價格已與房產本身的實際價值相背離，不同 價位住房的供求關系發生了結構性的失調，與社會購買力嚴重脫軌。

2.銀行坐擁大量不良資產，破壞了金融市場的平穩運行

房地產企業逐漸被投資者所熱衷的一個重要原因就是銀行的低價貸款，低價貸款促進了房地產企業的迅速發展，房地產開發商的開發投入中有近七成是來自銀行的，低價貸款成為了銀行生存的三大支柱產業之一。銀行相當一部分的資金都深陷房地產開發項目中，房地產開發商在銀行的貸款總額達到了銀行所有貸款總額的17.6%，銀行的不良資產率和不良貸款率近幾年來一直居高不下，破壞了金融市場的平穩運行。

3.投資過熱引起環境問題和能源問題，阻礙了經濟的持續增長

日本一家能源研究機構給出的報告中顯示，中國已從60年代石油自給自足的時代進入石油進口大國時代，2003年中國的原油進口量更是占到了全國石油消費量的1/3。

據世界能源組織給出的相關報告指出，中國的污染現象嚴重，其中二氧化硫的年排放量高達2000萬噸，酸雨污染威脅著全國30%的國土。進入2013年以來霧霾天氣則一直困擾著北方的生活居民，PM2.5、可吸入顆粒物等值一直居高不下，對居民的日常工作和生活造成了極大的不便。

如果現代金融的泡沫經濟增加到一定程度，國家財政不能及時做出調整，環境污染問題和能源短缺問題得不到有效解決，將在很大程度上阻礙經濟的持續增長，制約國家的經濟發展。

四、防范“泡沫經濟”問題的對策

綜上所述，中國泡沫經濟的產生是過熱投資、房地產過度開發和金融行業不良資產過高等多種原因共同作用的結果。為了防止泡沫經濟繼續膨脹，應采取以下對策：

1.加強防范泡沫風險的意識

在經濟快速增長的時期出現泡沫經濟的現象是在所難免的，但是在泡沫產生之前就應該加強防范意識，對泡沫經濟所帶來的風險提前做好預防預案，這樣才能在泡沫經濟產生時及時、迅速地采取相應措施，將泡沫經濟對國家金融行業的威脅降到最低。

2.建立針對泡沫風險的預警機制

在當前經濟形勢瞬息萬變的情況下，要準確把握世界經濟的走向，密切關注我國經濟的發展狀況，將這二者緊密聯系起來，建立統一的經濟預警機制。

一方面，針對泡沫危機的產生建立專業的評估機構，做好相應的風險危機預防預案，以備不時之需，在風險發生時也能對有關部門的決策決議給予一定的參考價值。

另一方面加強泡沫經濟防范體系的建立建設，通過建立建設科學、完善的預警體系，及時地對市場上變動的數據信息進行收集和整理，并定期對外，提高整體的風險防范能力。針對當前區域市場經濟過熱的現象，分門別類地制定相應的政策，對其進行適當調控，突出行業引導的影響，統一銀行和企業部門的相關決策和措施，推動房地產市場逐步進行自我調節，保證經濟平穩、快速、安全的發展。

3.針對重點行業制定泡沫經濟防范措施

泡沫經濟的形成原因主要就是金融市場的變動和房地產企業的大肆開發，因此主要從這兩個行業來進行防范，制定適用的對策：

（1）金融行業

①運用科學、有效、可行的金融調控手段，結合多種可行的貨幣政策來對金融業的信貸總量進行調控；利用利率這一杠桿進一步加強對金融的調控，同時促進利率改革工作的進行；響應國家相關的信貸政策，將信貸產業規范化，強化防范重點，謹防信貸風。

②加強對金融安全的保障工作，保證金融體系安全穩定運行，加緊針對泡沫風險的專業預警機制體系的建設，細化對市場多種金融風險的分析和判斷，嘗試在相關部門和企業之間建立和諧穩定機制，提前做好針對金融危機的應急處理預案，將對金融的宏觀調控和審查監管工作有機地結合起來。

③建立健全針對金融行業的監督管理體系制度，主要監管方面為銀行、保險、證券這三項產業，重點檢查產業對國家相關規章制度和規范性文件的執行情況，明確各級各部門的主要職責，提高各級機關的工作效率，建立金融行業監控體系，才能在源頭上避免金融危機的產生。

（2）房地產行業

①國家應加強對房地產行業法律法規體系的完善，，同時加強監管工作，進一步規范房地產企業的商業行為，提高企業的自律意識。

②國家、政府、房產建設、土地管理、商業銀行和金融監管等部門應加強合作關系，為過熱的房地產行業降溫，確保房地產市場穩定增長。

③各大銀行要做好對房地產企業信貸情況的管理工作，將信貸風險在一定程度內降到最低。

4.優化能源結構，協調能源與環保之間的關系

要達到能源結構的優化，不能止步于現在，更要放眼未來，不僅加強短期工作，還要將短期工作與長期工作結合起來。一是保持能源大量進口的現狀，同時在控制石油進口量的前提下使用進口石油替代自產石油，在一些經濟不發達的偏遠地區，鼓勵采用風力發電、水力發電和太陽能發電等多種自然能源發電的方式滿足人們的日常生活用電；二是加強對煤凈化項目的科研力度，提高潔凈煤的利用率，在火力發電站中推薦使用煤炭作為首要能源，細化和完善消費結構，實現能源的優化配置。

五、總結

通過以上的種種分析可以看出，在經濟飛速增長的同時泡沫經濟的問題不容人們所小覷，本文通過研究泡沫經濟的形成過程，同時結合中國經濟所面臨的泡沫問題，針對金融和房地產兩大行業制定了詳細、系統的“泡沫經濟”防范對策，希望通過這些對策和措施，能夠進一步防范金融危機的產生，實現我國經濟飛速、平穩、健康的增長。

參考文獻：

[1]單飛.中國房地產市場泡沫與潛在的金融風險[J].大連海事大學學報（社會科學版）.2006（04）

[2]陸明濤.過度投資帶來的經濟繁榮—日本泡沫經濟的重新審視[J].金融經濟.2009（06）

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關鍵詞:虛擬經濟;實體經濟;泡沫經濟;資產膨脹

中圖分類號:F2

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)08-0046-01

20世紀80年代開始,虛擬資本在全球范圍內膨脹,世界經濟出現虛擬化趨勢。世界平均每年增長約為3%左右,國際貿易平均每年增長約為5%左右,但國際資本流動增加了25%,全球股票總額增加250%。世界經濟的這種發展趨勢構成了一個倒置的金融金字塔。金字塔從上向下依次為金融衍生工具之類純粹的虛擬資本;債券、股票、貨幣、商品期貨等等;貿易、商業、服務業;實物經濟。那么到底什么是虛擬經濟和實體經濟,以及它們之間的關系如何,虛擬經濟又是怎樣發展的等一些問題在本文中進行闡述。

1 虛擬經濟與實體經濟的含義

馬克思認為虛擬資本是在借貸資本(生息資本)和銀行信用制度的基礎上產生的,包括股票、債券、不動產抵押單等。虛擬資本本身并不具有價值,但卻可以通過循環運動產生利潤。到20世紀80年代以后,金融創新快速發展,交易方式多樣化,有價證券無紙化日益明顯,使得馬克思年代提出的虛擬資本不能涵蓋具有虛擬資本特征的各種資本憑證。

成思危教授指出,虛擬經濟的存在是由存在資本的收益性決定的,如果沒有社會允許并保護的資本的收益性,那就永遠不會有虛擬經濟。指出所謂“虛擬經濟”是相對獨立于實體經濟之外的股票、債券、期貨、期權等虛擬資本的交易活動,簡單地說,就是以錢生錢的活動。劉俊民教授認為資產定價行為方式的差異性是區分虛擬經濟與實體經濟的標準。廣義范疇的虛擬經濟是觀念支撐的價格體系,而不是成本和技術支撐的價格體系,是除物質生產活動及其有關的一切勞務以外的所有的經濟活動,包括體育、文藝、銀行、保險、其他金融機構的活動、房地產(除去建筑業創造的產值)、郊野、廣告業等等。狹義范疇的虛擬經濟是以資本化定價行為為基礎的價格系統,僅指所有的金融活動和房地產。這樣定義使得即使發生在實物領域但以資本化定價方式來定價的經濟活動仍是虛擬經濟理論要研究的內容。虛擬經濟在當今國際上有三種概念,分別指:證券、期貨、期權等虛擬資本的交易活動;以信息技術為工具所進行的經濟;用計算機模擬活動的可視化經濟活動。

馬克思對把各種以有形的,或具有剛性的要素稟賦的資本稱為實體資本。也就是指物質資料生產、銷售以及直接為此提供勞務所形成的經濟活動,其主要構成部分包括農業、工業、建筑業、交通運輸業、商業等產業部門。

2 虛擬經濟與實體經濟的關系

李寶偉、梁志欣和程晶蓉提出虛擬經濟和實體經濟之間關聯的重要途徑是通過資產定價的微觀基礎進行分析;彭衛民和任嘯認為虛擬經濟以實體經濟為基礎、虛擬經濟獨立于實體經濟之外有自己獨特的運動規律、虛擬經濟中的長期資本又會以某種方式與產業資本融合三方面體現了虛實經濟的關系;劉東認為實體經濟的良性運轉將對虛擬經濟的發展提供堅實的支撐,虛擬資本最終轉化為真實的社會財富是其最終目的,其發展必須和實體經濟的發展保持協調關系;王愛儉從虛擬經濟對實體經濟的作用和影響進行分析,指出虛擬經濟的發展可以帶動服務業發展、可以創造貨幣、具有財富效應以及推動全球金融一體化和自由化發展等;伍超明用貨幣循環流模型對虛擬經濟與實體經濟關系進行分析;劉金全對虛擬經濟與實體經濟關系進行了定量分析,得出虛擬經濟對實體經濟具有顯著地“溢出效應”,實體經濟對虛擬經濟也具有顯著的反饋影響;王謝勇對虛擬經濟的發展進行了定量分析,得出我國虛擬經濟發展緩慢應該加快虛擬經濟的發展;何宜慶分析虛擬經濟與實體經濟互動發展的邊際溢出效應。

虛擬經濟以實體經濟為根基,虛擬經濟不可能獨立存在,它發展的全部意義是服務于實體經濟的發展,只有實體經濟才能滿足人類社會消費的最終需要。虛擬經濟的發展對實體經濟的影響無非是正面和負面兩個方面;正面作用包括促進資本集中,為社會化大生產籌集資金;促進資源的優化配置;完善企業制度,規范股份制的現代化企業。負面作用包括過度投機,很容易形成資產膨脹;虛擬經濟的過度膨脹會扭曲資源的配置并形成泡沫經濟;過度投機和泡沫經濟會催生金融危機。

既然虛擬經濟可能產生這么大的負面影響,我們應該遏制它的發展嗎?答案是否定的,除了虛擬經濟對實體經濟有促進作用之外,對整個國民經濟的發展貢獻是非常大的。從構成GDP來說,在虛擬經濟領域的工作人員和實體經濟領域的勞動者是一樣的,他們對經濟的增長貢獻都要被統計到國民經濟中,構成國民經濟的一部分。尤其到當今時代,虛擬經濟在總量上正日益超過實體經濟,在維持經

濟穩定的重要程度上也不次于實體經濟。即使對國民經濟發展起到如此重要作用,我們也不能對其發展完全自由化。虛擬經濟過度膨脹會擠占實體經濟的資金供給。比如對某類期貨實物存在需求泡沫會使此類物資價格暴漲。放大對此類物資需求的假象大量資金投入擴產。當泡沫達到一定程度時,“熱錢”就會套現撤離致使需求泡沫破滅,使得投入無法收回又無法進行正常的生產,造成資源的嚴重浪費。同理,當大量資金涌入房市、股市等推動資產價格膨脹,資產價格膨脹很容易導致資產泡沫的形成,泡沫達到相當的程度時金融危機隨時都能爆發。

3 虛擬經濟資產膨脹泡沫經濟

資產泡沫是指資產的市場價格高于其價值,當資產膨脹到一定程度時,這種虛擬經濟下投機導致資產的市場價格高于內在價值時就會有資產泡沫的產生。一個經濟體內股票資產占國內生產總值的比率可表明該經濟證券化的程度。當股票資產的上升遠遠超過實物經濟時便稱作資產膨脹,而資產膨脹的結果就是經濟中的“泡沫”增加。很多研究指出虛擬經濟不能過度膨脹否則會脫離實體經濟發展形成泡沫經濟。

從以上小標題中可以看出虛擬經濟≠泡沫經濟。

劉駿民指出虛擬經濟與泡沫經濟存在密切關系,但不能將二者等同起來,泡沫經濟只是由于過度炒作虛擬經濟引起資產價格膨脹形成的。陳文玲指出虛擬經濟與實物經濟有時是若即若離的,當虛擬經濟脫離實物經濟過度膨脹時,就形成了虛擬經濟的經濟泡沫但把虛擬經濟等同于泡沫經濟是很不確切的,只是過度虛擬部分才形成經濟泡沫,絕不能抑制虛擬經濟的發展。李曉西和楊琳在分析虛擬經濟與實體經濟關聯的過程中,引入了泡沫經濟形態的中介作用,指出由于泡沫經濟主要體現為產品名義價格與基礎價格的嚴重偏離,是虛擬經濟過度膨脹和與實體經濟嚴重脫離的結果。虛擬經濟上文中已經很詳細的介紹了各種含義。泡沫經濟是由于資產價格大幅度、持續上升造成“虛假經濟繁榮”的過程。當資產價格越高,那么擔心其下降的投資者就會越多,價格膨脹到一定程度速度就會減慢,只要存在誘使投資者離開的事件發生,泡沫就會破滅,銀行呆壞賬上升,銀根緊縮直到經濟衰退甚至長期蕭條就是典型的“泡沫經濟”。這就是三者之間的關系。

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[關鍵詞]房價波動；泡沫經濟；政府調控

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.38.150

1 中國房價的波動史與政府行為

2000年左右中國房價開始首次比較顯著地漲浮，相比于之前年度，全國的平均房價上漲了近5%，原因就是政府想要增加內需，開啟了房地產改革之路，政府在其中的作用當然不言而喻。在2000年這一次中國房價歷史性的變革中，也是政府的行為帶來了房價的增長，原因就是之前所說的政府為了拉動國內內需的增長。外加2000年，我們進入了21世紀，大批的農村居民來到了城市，為的是有著更好的居住環境。無論是政府還是房地產商都看到了這一點，此時開啟房產改革不僅能夠為企業帶來商機，也能夠推動中國經濟的增長，政府的行為為房價的向上跳躍助了一臂之力。期間，政府頒布了《關于做好當前土地登記城鎮地籍調查工作的通知》，更有效地促進了城鎮房屋建設，為之后房地產商大力開發城市住房打下了基礎。

2001年到2003年，中國的房價緩慢增漲，年均漲幅在5%―10%之間，期間政府也不斷出臺政策。比如2001年的《關于規范住房金融業務的通知》，2002年的《關于印發經濟適用房住宅價格管理辦法的通知》，2003年的《關于促進房地產市場持續健康發展的通知》。在此期間，政府出臺的政策其實也是為了進一步促進房地產業的發展，房價的緩慢提升是此時政府所希望的，可是政府并沒有意識到泡沫經濟即將到來。此時的政府行為，依舊起到了促進發展的作用，依靠其有力的調控力與執行力，公共經濟――特指中國房價，在政府預期的道路上發展著。政府的目的是為了加強城市化建設，鼓勵農村居民向城市發展，同時也是為了以房產業來調動我國經濟的發展。

2004年起中國房地產業迎來了春天，這一年中國房價巨幅增長，全國的平均增長幅度遠遠超過了10%，一些發達城市地區例如北京房價增長率高達30.1%，這一漲幅讓人們看到了房地產的商機。不少居民將手中的閑錢拿去買房子，房地產開發商加大房屋建設的同時仍然在不斷炒高著房價，房價增長一發不可收拾。這樣的房地產經濟超出了政府的預料，原先出臺的政策《關于促進房地產市場持續健康發展的通知》似乎達到了反面的效果，這一年往后的房地產市場完全處在一個亞健康的發展，其間存在著巨大的問題。2004年起到之后的近十年，房價一直頻繁地波動著，整體的趨勢是不斷飆升，2009年到2010年全國房價的漲幅率甚至超過了20%，房價如股市一般，引發了無數入的投資欲望。當然在此其間，政府當然沒有袖手旁觀，這樣的漲幅定隱藏著大問題，中國房價的泡沫經濟已經出現了。為了加強房地產業的管理，2004年出臺了“8.31大限”；2005年出臺了“國八條”、《關于做好穩定房屋價格工作的意見》；2006年出臺了“國六條”；2007年央行也進行了五次加息，目的就是為了減緩貸款建房的勢頭；2010年出臺了“國四條”與“國十一條”。這一系列的政策，都是政府不斷進行著宏觀調控的表現，但是效果并不明顯。近十年里房價確實有過下調的勢頭，可是馬上又反彈，可見中國房價的泡沫經濟已經根深蒂固，要想真正地解決不再是一件簡單的事。這一階段，政府意識到了問題的存在，并不斷嘗試改善，在泡沫經濟還未破裂，社會經濟還沒有出現危機的時候，政府進行了調控，干預房地產市場的不健康發展，政府行為解決著這一系列的問題。

近三四年到2016年為止，房價出現了回調，一些重要城市雖然仍處在上漲的趨勢，但全國普遍的房價都在穩定中回調。政府的舉措有了效果，目前而言中國的房地產市場不再有過去兇猛的上漲勢頭。那么可以說中國房地產市場的泡沫經濟解決了嗎？這當然是不可能的。泡沫經濟已經孕育了十年之久，其間存在的隱患仍然可能會導致泡沫破裂，政府也許是找到了隱患的根源，接下來政府將會嘗試著解決這一問題。

2 產生房地產泡沫的原因，政府調控房價的目的與作用

中國的房地產市場長久地處于不健康的發展，孕育了巨大的危機，其中泡沫經濟就是一大問題。泡沫經濟，指資產價值超越實體經濟，極易喪失持續發展能力的宏觀經濟狀態。泡沫經濟經常由大量投機活動支撐，本質就是貪婪。由于缺乏實體經濟的支撐，因此其資產猶如泡沫一般容易破裂，因此經濟學上稱之為“泡沫經濟”。泡沫經濟發展到一定的程度，經常會由于支撐投機活動的市場預期或者神話的破滅，而導致資產價值迅速下跌，這在經濟學上被稱為“泡沫破裂”。那么房地產市場泡沫經濟當然也就是房價過高，人們投機心理變強，導致了房產市場形成了一個沒有實體支撐，空洞的經濟現象。那么，中國房地產市場的泡沫經濟又是怎樣形成的呢？主要有以下3點原因。

第一，房地產的區域性強。不動產之所以為不動產，就是因為它無法隨處搬運，不可移動。而人們選擇區域居住時總會選擇交通便利、生活設施齊全的地段。因此，像市中心等地段就比郊區地段的房價高很多。同理，在祖國發達的一線城市生活，交通便利，機會也多，生活更加幸福，因此北、上、廣等地的房價也一直居高不下。相比之下，新疆、甘肅等地的居民就沒有這樣的困擾了，地廣人稀，房地產市場沒有那么活躍。

第二，房屋生產周期較長。短期內供給難以有效增加，也就是說，房地產市場易被賣家操縱，買家會被灌輸以買不到房的恐慌。因為房子一旦建成，短時間內根本無法改變，也無法因為需求的增加而加以變通，只能另外開發土地。而且，改革開放以來，不斷有農村居民向城市涌入，城市用房的需求量大大增加。人們急于“安家落戶”的思想更甚從前。

第三，房地產的價值不易判斷。關于房屋價值，有很多評估機構，從事資產房產的評估業務。但當房產市場處于十分活躍的階段時，學術上通用的一些估價方法都不適用，一個房產的價值，基本基于賣方對房產市場的操縱與買方對市場的預期。房產市場很難用理性來掌握，政府也無法實施穩定調控的職能。在這種情況下，只能任由市場自由發展，市場才是主導一切的“老大”。

為了打壓房價猛漲的勢頭與泡沫經濟的不斷嚴重化，政府不得不干預房價。當房地產市場的泡沫經濟破滅，定會帶來巨大的影響，房價迅速增長的那十年，中國社會不斷地有人投機于房地產市場，一旦這一市場經濟危機化，隨之來的將會是低價買房熱潮或者是一大批新建的房屋沒人買。蕭條的房地產市場也會帶動其他領域，中國社會將面臨經濟危機。在這一情況到來之前，政府采取一些措施，較有效地緩解了這一現象，雖然現在的房價依舊很高，但是上漲的勢頭已經有所消減。政府的行為維護著社會經濟的穩定，以有形的政策與無形的力量調節著社會，在促進發展的同時也控制發展，努力讓社會經濟健康、穩定地增長。

3 結 論

無論是資本主義還是社會主義，政府對市場的公共經濟的調節都是必要的，無論是哪一次金融危機的好轉，政府在其中都起到了重要的作用。以中國市場的房價為例，政府在其中有著重大的影響，在房地產市場不景氣時政府促進它的發展，在房地產市場存在大問題時政府想辦法解決。單純地放任市場進行自我調節，后果大家都知道，政府就像一雙無形而有力的手，在市場需要時推一把，在市場過分膨脹時攔一下。當然中國房地產市場的泡沫經濟暫時還沒有破裂，如果有一天這樣的事情還是發生了，政府定會采取其他的措施，來挽救中國的房地產業。

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1.公共投資的持續增加和稅制改革的逐步實行，極大地刺激了土地價格攀升，鼓舞了民眾參與金融投機的熱情。大規模的公共投資，尤其是都市圈改造計劃的實施，更是直接推動了城市土地價格的攀升，打造了“土地價格不會下跌”的“土地神話”。與此同時，政府還不斷調低個人所得稅稅率，甚至擬在1987年實行高達4.8萬億日元的減稅政策。在政府公共投資計劃和稅收改革的刺激下，金融機構和普通民眾紛紛跟進，土地成為投機的主要對象，地價加劇上漲。

2.應對日元升值而采取的長期寬松的貨幣政策加劇了泡沫生成和膨脹。20世紀80年代中后期，日本銀行不斷降低利率，官定基準利率從1985年的5%下調至1987年2.5%的歷史最低水平，并一直持續到1989年5月。與此同時，日本銀行大量投放貨幣，從1986年開始連續四年貨幣供應量年均增長率保持在10%左右。令日本政府始料未及的是，日本國內長期保持的低通脹并未吸收“超緩和的利率”和猛增的貨幣供應量，導致大量過剩資金游離在商品市場之外而紛紛涌入股市和房地產市場，為泡沫經濟的生成準備了資金條件。

3.“硬著陸政策”導致泡沫經濟的崩潰。面對持續火爆的股市和房地產行業，日本銀行于1989年5月突然扭轉貨幣政策方向，一再提高中央銀行貼現率，結束了維持兩年多的“超低利率”時代。隨后，日本大藏省于1990年4月實行控制不動產融資總量措施，并對銀行實行嚴格的窗口管制。同時，政府在1991年制定“地價稅”，以遏制房地產價格上漲和土地投機交易。這一系列嚴厲的財政金融緊縮政策“一舉刺破”泡沫。從1990年開始，隨著股市景氣預期逆轉，股價一路下滑，并于1992年跌至谷底。此后，由于針對土地價格的調控政策收效日漸明顯，房地產市場價格出現松動，并于整體經濟緊縮的1992年開始大幅下跌，泡沫經濟崩潰。

四、日本泡沫經濟對中國的啟示

中國目前的經濟狀況與日本泡沫經濟時期有某些類似的跡象，如房地產開發過熱、投資過熱、貨幣供給過剩和銀行不良資產過高等；尤其在深層次的發展模式和經濟結構方面也不乏相似之處。中國是否會步日本泡沫經濟的后塵，學界莫衷一是。深入剖析日本泡沫經濟生成的原因，全面比較中國與日本在社會體制和經濟結構方面的不同，借鑒經驗、吸取教訓，對于中國避免重蹈覆轍大有裨益。

1.把握經濟結構的調整時機，實現發展模式由追趕型向引領型轉變。日本高速發展時期舊的政策思想與發展模式在獲得極大成功的同時，其內在的缺陷并未引起政府足夠的重視。沉醉于經濟地位提升的日本似乎也未曾意識到大轉折時期的到來。這使得日本經濟“趕超模式”結束后，未及時地培育自主開拓發展的能力與機制，錯失了把充裕資本與技術創新、產業創新相結合的良機。這是日本泡沫經濟最深刻的教訓。

與當年日本類似的是，中國也是政府主導的投入驅動增長模式。盡管經濟實力已躍居世界第二，現階段中國仍保持著追求經濟高速增長的強大動力，但中國發展中不平衡、不協調、不可持續問題依然突出，調整經濟結構、轉變發展方式已成為中國經濟亟需解決的重大問題。尤其是面對日益復雜的國際經濟形勢，積極提高自主創新能力，加快戰略性新興產業的發展，將是實現發展模式由追趕型向引領型轉變的重要途徑。

2.循序漸進地推進金融自由化、建立健全金融監管體制。金融自由化是一把“雙刃劍”，復雜多變的國際、國內經濟形勢極易影響一國脆弱的金融系統，進而催生泡沫。尤其是現今面對動蕩不安的國際金融體系，日本過急的金融自由化告誡我們，中國的金融自由化必須循序漸進、既“破”又“立”。惟有通過深化金融體制改革，強化金融監管，才能建立一個成熟的、有開放信心的金融市場，才能形成以穩健的銀行體系為基礎的中國特色金融體系。

3.充分發揮政府對金融市場的調控作用，合理引導投資流向?，F代經濟的發展既需要市場機制的作用，也需要國家的宏觀干預。日本政府忽視了在市場機制不健全的條件下，金融市場自我調節的盲目性帶來泡沫經濟和金融危機的可能。因此，必須充分發揮政府對金融市場科學性、有效性和前瞻性的調控作用，才能在經濟處于風險狀況時充分把握其潛在發展方向，避免宏觀調控政策的失誤。與此同時，政府要合理引導投資，尤其是要密切關注容易產生泡沫經濟部門的投資。從日本的教訓來看，奢侈性的消費品和投機部門的投資，最容易出現泡沫經濟。因此，在國內工業基礎尚不堅實的背景下，政府應通過宏觀調控手段，通過政策優惠，引導投資流向亟需資金的新興產業和薄弱產業，如高科技產業、農業等等，避免大量投機性資本的產生。

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中圖分類號：F830.9　文獻標識碼：A　文章編號：1674－2265(2011)04－0021－05

“虛擬資本”一詞最早出現在馬克思的《資本論》中，虛擬經濟源于虛擬資本。十九世紀70年代以前，產業資本占統治地位的歷史條件下，從資本批判的角度，馬克思認為虛擬資本是貨幣經營資本和借貸資本發展變化的新形式。二十世紀以來金融危機的頻繁爆發，逐漸引發國內外學者對虛擬經濟發展研究的關注。成思危(1999)將虛擬經濟定義為與虛擬資本以金融系統為主要依托的循環運動有關的經濟活動，簡單地說就是直接以錢生錢的活動。實體經濟是指物質的、精神的產品和服務的生產、流通等經濟活動，包括農業、工業等物質生產和服務部門，也包括文化、藝術等精神產品的生產和服務部門。國內學者對虛擬經濟的研究一般從1997年亞洲金融危機爆發后開始，目前，國內學術界對界定虛擬經濟研究范疇和理論框架、虛擬經濟與實體經濟關系以及虛擬經濟與泡沫經濟、金融危機等研究方面提出了諸多見解。國外關于虛擬經濟及其與實體經濟關系的研究相對較少，相關文獻主要是關于金融市場和實體經濟的相互影響方面，側重于金融市場的收益分析及實際產出分析。

一、國外相關研究

國外學者關于虛擬經濟的發展對整個經濟運行方式影響的研究較少，有關虛擬經濟與實體經濟關系的研究，主要集中在資產價格與實際產出、金融市場與實體經濟關系以及相互影響方面。虛擬經濟對實體經濟作用機制方面，可追溯至魏克賽爾及凱恩斯的研究，他們在以貨幣為代表的虛擬資產對實體經濟的作用機制方面做出了先驅性分析。魏克賽爾在《利息與價格》中提出了著名的資本累積過程理論，該理論揭示了以利息率為中介的虛擬經濟與實體經濟的關聯方式。凱恩斯將投資者預期考慮進分析過程，預期的不確定性使投資行為趨于復雜，認為當資本邊際效率高于市場利率，投資擴張；反之，投資縮減，但利率的傳導機制并未發生變化。

Guttmann(1994)通過研究美國1972--1982年蕭條期間的重大結構調整，認為這10年美國虛擬資本的爆炸式增長，為其經濟結構轉變提供了巨大動力。Carter(1989)、Crotty與Goldstein(1993)、Goldstein(1995)、Tobin(1984)和Zinn(1993)等的研究結論基本一致，認為經濟結構轉變對實體經濟部門造成負面沖擊。Binswanger(2003)認為投機泡沫可以持續的三個前提條件是實體經濟面臨動態無效約束、金融市場的創新發展使得金融約束得以放松以及實體經濟中的總需求面臨約束。Green(2003)通過研究資金流量、利息率和資產價格之間的密切聯系，提出了金融部門發展與實體經濟關系的研究思路。Caporalea和Spagnolob(2003)通過構建金融市場和實體經濟的關系模型，分析了金融危機的產生機制。

盧卡斯，門克霍夫(2004)通過對德國金融資產比率分析，認為以金融部門為代表的虛擬經濟部門已經與實體經濟分離，并辨別了三種分離假說，對金融市場與實體經濟分離現象構建了典型的“背離假說”論證模式?！氨畴x假說”認為，過去實體經濟處于經濟發展的中心地位，虛擬經濟部門扮演輔助實體經濟發展的角色，但現在這種支配地位發生了顛倒，金融市場依據自身的邏輯和規律運行，實體經濟不得不適應虛擬經濟發展的運行規律。盧卡斯，門克霍夫等總結了三類分離假說，進一步拓展了對金融部門與實體經濟分離現象的認識，具體如下：

第一種觀點認為，金融市場具有內在不穩定性及獨立信用擴張能力，金融部門與實體經濟部門分離是金融發展的必然。這種分析思路較接近于凱恩斯主義的假設，將金融與實體經濟分離看作是必然的。Strange(1986)引用Minsky的金融不穩定假說，從金融市場不穩定性角度分析金融與實體經濟分離的必然性。Chick(1993)通過對銀行發展階段進行劃分，認為信用擴張促使金融業與實體經濟日益分離。Schulmeister(1996)通過分析日益增長的政府貸款及相對下降的私人投資現象，認為債務上增加的利息支出必須由相對減少的實物資本及公司利潤彌補，從而產生了利息與利潤的分離。

第二種觀點認為，金融部門應服務于實體經濟，金融與實體經濟的分離趨勢對實體經濟具有根本性破壞作用。持這種觀點的學者主要有Tobin(1984)、Schlesinger(1987)、Ehrlicher(1989)、Hesse等(1994)、Filc(1996)以及Emunds(1996)等。其中Tobin(1984)著重從金融市場中的短期投機行為進行分析，在《關于金融系統的效率》一文中，通過分析信息套利效率、基本價值效率、完全保險效率及功能效率，認為金融部門逐漸關注存貨與交易量，持續的交易和具有最小交易成本的金融市場吸引了短期投資者，大量的投機行為扭曲了價格并引起了負面的外部效應。Schlesinger(1987)通過分析企業融資行為改變的動因，認為由于這些因素的影響，使得金融上層建筑出現不成比例的增長。Emunds(1997)認為，由于“羊群效應”及“權益要求”的外生增加促使投資者興趣轉向金融資產，從而使有限的金融資源以限制實物資產投資的形式被金融部門吸收，最終制約實體經濟發展，由此認為金融與實體經濟分離會對實體經濟發展造成巨大破壞。

第三種觀點介于以上兩者之間，認為金融與實體經濟分離是金融發展過程中的一種伴生現象，這種現象具有一定程度的破壞性，但破壞性程度取決于政府的政策選擇。持這種觀點的學者主要有Tietmeyer(1995)、Stottner(1997)及Borio等(1994)等。其中Stottner(1997)總結了金融與實體經濟分離的情況，主要從價格泡沫引致金融與實體經濟分離角度進行分析，并認為如果存在絕對支配，投機者們可能更為富有，但實體經濟卻可能遭受嚴重損失，造成的后果是金融部門的投機破壞了其賴以存在的實體經濟基礎；相反，在不存在絕對支配的情況下，因價格泡沫導致金融與實體經濟分離存在一定極限而不可能無限擴張。Borio等(1994)通過對資產價格膨脹進行分析，解釋金融與實體經濟的分離現象，其通過對13個工業化國家1970－1992年間資產價格變化的分析，認為資產價格與實物資產價格的脫離主要源于解除管制導致的信用擴張。

Sachs(2004)研究認為金融市場與實體經濟兩者的發展逐漸背離，在宏觀經濟體系內，實體經濟處于首要位置，其次是金融。Krippner(2005)提出金融化是通過金融渠道而非貿

易和商品生產渠道的一種積累模式，并利用數據分析驗證美國經濟正深入地進入金融化發展模式。Crochane(2005，2006)利用時間序列及橫截面數據，通過建立以股票溢價和消費為基礎的一般均衡模型，分析金融市場與實體經濟間關系，并認為金融市場回報率與實體經濟密切相關。

Jacobson等(2005)從宏觀及微觀角度具體分析金融市場與實體經濟間的相互作用，通過實證分析認為金融市場與實體經濟問具有聯動效應，宏觀經濟政策變動對金融市場波動會造成直觀影響，而金融市場的深化發展對實體經濟在不同時期具有不同的沖擊效應。Hudson(2008)分析二十世紀以來多次金融危機產生的原因，探索虛擬經濟與實體經濟問的關系，認為虛擬經濟的發展規模需與實體經濟發展規模保持在一定水平范圍內，在該范圍內發揮虛擬經濟對實體經濟的促進作用，需防范超出該范圍而引發的危機。Gregoriou等(2009)運用ARCH模型，利用1980年1月至2004年12月的月度數據分析美國股市回報與實體經濟間的關系，結果顯示股市波動情況能較直觀反饋實體經濟變動狀況，并對金融部門決策產生影響，進而進一步影響到消費及短期內實際貨幣供應量情況，并認為消費在短期及長期內都是相較于股市回報更為敏感的經濟變量。

二、國內研究

二十世紀90年代后期東南亞金融危機爆發，國內學者紛紛展開了對虛擬經濟、實體經濟的相關研究，主要從虛擬經濟與實體經濟關系的理論模型的構建與分析、虛擬經濟與實體經濟關系的實證研究以及虛擬經濟與泡沫經濟、金融危機等方面進行研究。

(一)虛擬經濟與實體經濟關系理論模型的構建與分析

劉駿民(1998)給出一個加入證券交易的新貨幣公式，進一步說明貨幣供應量的增加會分流向兩個市場即代表實體經濟的產品市場及代表虛擬經濟的證券市場。劉駿民(2003)指出，從歷史發展角度看，虛擬經濟在市場經濟條件下從實體經濟基礎上逐步發展壯大，在不同經濟發展階段具有相互作用關系。

劉駿民和伍超明(2004)通過構建貨幣、實體經濟與虛擬經濟三部門關系模型，推導出貨幣量增長率是實體經濟增長率和虛擬經濟增長率的函數，通過對虛擬資產收益率和實物資產收益率的差異分析，描述虛擬經濟與實體經濟的經常性背離關系。伍超明(2004)認為世界經濟虛擬化的趨勢使虛擬經濟與實體經濟背離成為一種常態，由于貨幣循環流模型中虛擬經濟與實體經濟資金流量占比和其規模之比不能保證保持相等狀態，虛擬經濟在促進實體經濟增長的同時也帶來消極影響。近年其他學者的研究如表l所示。

(二)虛擬經濟與實體經濟關系的實證研究

李寶偉等(2002)提出資產定價的微觀基礎是分析虛擬經濟和實體經濟之間關聯的重要途徑。彭衛民等(2002)認為虛擬經濟與實體經濟的關系體現在三個方面，即虛擬經濟以實體經濟為基礎，虛擬經濟獨立于實體經濟之外有自己獨特的運動規律，以及虛擬資本中的長期資本會以某種方式與產業資本融合。劉東(2003)認為實體經濟良性運轉將有力支撐虛擬經濟發展，虛擬經濟的穩定性最終以虛擬資本是否能夠轉化為真實的社會財富為基礎，虛擬經濟發展需與實體經濟發展保持協調關系。

劉霞輝(2004)利用資源轉換概率模型分析虛擬經濟與實體經濟的關系，并認為從長期經濟增長趨勢來看，任何一方面的偏離均對增長無益；從短期看，任何投資不均衡均有可能引起宏觀經濟大幅波動。劉金全(2004)通過相關定量研究，進一步分析虛擬經濟與實體經濟在規模與活性上的相互作用，認為虛擬經濟對實體經濟具有顯著的“溢出效應”，而實體經濟對虛擬經濟具有顯著的反饋影響。

王國忠等(2005)利用1919－2004年的美國道瓊斯工業平均指數，實證分析虛擬經濟與實體經濟相關性的時變特征，驗證了經濟虛擬化后虛擬經濟作為與實體經濟相對的經濟系統的獨立性特征。馬衛鋒等(2005)利用我國27個省市區1978－2002年的面板數據研究表明，我國金融系統對實體經濟增長的貢獻是通過投資總量而非效率提高的途徑實現。周業安等(2005)在國外學者現有研究基礎上構造我國金融市場化指數并將其引入標準金融發展和經濟增長模型中，發現我國金融市場化進程一定程度上正向影響實體經濟增長，但金融結構與經濟增長呈相反關系。近年其他學者的研究如表2所示。

(三)虛擬經濟與泡沫經濟、金融危機

國內一些研究認為需防范虛擬經濟過度膨脹脫離實體經濟發展形成泡沫經濟，虛擬經濟與泡沫經濟關系的研究，不能只關注虛擬經濟引發泡沫經濟這一負面影響，需進一步研究虛擬經濟與泡沫經濟間的更深層次關系。劉駿民(1998)認為，虛擬經濟與泡沫經濟存在密切關系，但二者不能等同起來，泡沫經濟是虛擬資產價格膨脹的結果。陳文玲(1998)認為，當虛擬經濟脫離實物經濟過度膨脹時，形成了虛擬經濟的經濟泡沫；但把虛擬經濟等同于泡沫經濟并不確切，只有過度虛擬部分形成經濟泡沫，并認為決不能抑制虛擬經濟的發展。李曉西等(2000)在分析虛擬經濟與實體經濟關聯過程中，引入泡沫經濟形態的中介作用，認為泡沫經濟主要體現為產品名義價格與基礎價格的嚴重偏離，是虛擬經濟過度膨脹與實體經濟嚴重脫離的結果。近年其他學者的相關研究總結如表3所示。

三、國內外研究述評

國外關于虛擬經濟與實體經濟關系的研究文獻較少，側重于研究金融市場與實體經濟發展間的關系，貢獻在于：(1)對虛擬經濟與實體經濟背離的原因進行了系統的理論分析，為進一步深入研究虛擬經濟與實體經濟關系奠定基礎。(2)從經濟發展的宏微觀層面具體分析金融發展與經濟發展的關系，相關理論已較成熟，應用的具體實證方法對研究虛擬經濟與實體經濟的關系有一定的借鑒作用。

此外，國外關于虛擬經濟與實體經濟關系研究尚存在一定不足，主要體現在：(1)虛擬經濟與實體經濟的定量研究較少，關于應用何種計量方法判斷虛擬經濟與實體經濟的協調狀況尚未有統一定論。(2)對虛擬經濟背離實體經濟的原因提出了背離假說，缺乏應用于實際經濟分析的有利論證等。

篇8

作為虛擬資本的有價證券不是勞動生產物，自身沒有價值。作為所有權證書，能夠給其所有者帶來收益，收益便成為它的“價值”的內容。馬克思指出:“人們把虛擬資本的形成當作資本化。”其資本化的基礎就是有價證券的收益，其資本化的尺度便是市場利率，其資本化的結果便是虛擬資本的量。虛擬資本市場價格的變動及其決定方法有其獨特的運動形式。它的市場價格是由證券的定期收益和利率決定的，不隨現實資本價值的變動而變動;其市場價值與定期收益的多少成正比，與利率高低成反比;其價格波動，既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。馬克思指出:“在貨幣市場緊迫的時候，這種價證券的價格會雙重的跌落:一是因為利息率提高;二是因為這種有價證券大量投入市場，以便實現為貨幣?！边@表明虛擬資本價格的漲落，取決于有價證券與貨幣這兩種資產的相互替代程度，而導致它們相互替代的因素，是人們的資產選擇。

二、虛擬資本發展與金融危機的內在聯系

虛擬資本存在內在矛盾，隨著虛擬資本積累形成虛擬經濟，這種矛盾的影響也日漸擴大，凸顯為虛擬經濟的二重作用。虛擬經濟的負作用會引致泡沫經濟，最終可能導致金融危機發生。

(一)虛擬資本的二重性虛擬資本的內在矛盾體現在兩個方面:一方面，虛擬資本是以現實資本為客觀基礎的;另一方面，虛擬資本的增值過程與其所對應的現實資本運動具有相對獨立性，有價證券的貶值或增值同其所對應的現實資本的價值無關。由此可見，虛擬資本具有二重性的特征，即客觀衍生性和相對獨立性。虛擬資本的客觀衍生性表現在:一是虛擬資本的規模具有衍生性。作為虛擬資本載體的有價證劵的發行規模是由現實資本的發展水平決定的，而有價證券的發行規模又直接決定了金融衍生品的交易規模。雖然一些金融衍生工具與現實資本并沒有直接產生聯系，但是它要依托于股票、債券等有價證券，它的發展規模自然也要受到現實資本的規模所制約。二是虛擬資本的價格具有衍生性。虛擬資本本身只是收入的資本化，并不存在價值，其價格運動受相應的現實資本價值的制約，現實資本的價值是虛擬資本價格波動的軸心。三是虛擬資本的運行具有衍生性。只有現實資本正常運轉，為虛擬資本提供良好的衍生基礎，虛擬資本才能朝著健康快速的方向發展。虛擬資本的相對獨立性表現在:一是價格變動的自由性。虛擬資本在交易所可以不停地交易，其價格的變動不需要有現實的對應物。二是行為主體的投機性。虛擬資本的多數行為主體通過預期價格的漲落，把通過交易獲取一定投機利潤當作主要交易動機。三是財富積累的虛幻性。虛擬資本一旦進入交易場所，其價格的波動往往與現實資本的價值相脫離。在交易過程中，虛擬資本的價格上升，不等于財富的實際增長，只是財富形式的增加。虛擬資本投資過程中增加的財富具有虛幻性。

(二)虛擬經濟對經濟發展的二重效應虛擬經濟是指與虛擬資本以金融系統為主要依托的循環運動有關的經濟。簡單地說，虛擬經濟是直接以錢生錢的經濟，對實體經濟的發展既有正效應，也有負效應。虛擬經濟對經濟發展的正效應主要表現在:一是優化社會資本配置，增加社會資本總量。在當代信用經濟中，投資所需貨幣資金的一個重要來源是虛擬經濟交易。通過虛擬經濟的各種融資方式，在較短時期內，能最大限度地對社會資本總量進行調配，聚集大量資金并滿足資金短缺部門的需求。二是提高資源配置效率，引導要素合理流動。虛擬資本的交易機制能引導投資者向那些信譽好、效益高、有發展前景的領域投資，促進要素的合理流動和資源的高效配置。三是完善風險分擔機制，防范投資集中的風險。虛擬經濟具有對經濟風險轉移和分散的功能，促進了經濟的穩定發展。四是擴大收入渠道，提高收入水平。虛擬經濟過度發展對經濟發展也有負效應。一方面，虛擬經濟過度發展會大量擠占實體經濟發展所需的資本。經濟增長和現代化進程的主要推動力是現實資本的投資。虛擬資本投資，只有通過其籌集到的資金真正地進入生產領域，并真正地促進了生產資本的形成，才能促進經濟的發展。但是，如果虛擬資本與其衍生基礎嚴重背離，就會造成大量資本運轉在虛擬資本的領域，而不能進入現實資本的領域。當虛擬資本占社會總資本的比例過大時，虛擬資本不僅不能夠真正促進現實資本投資，還會擠占經濟發展所需的現實資本的空間，導致現實資本的投資得不到滿足，從而阻礙經濟的發展。另一方面，虛擬經濟過度發展還會引發并放大經濟風險。虛擬資本的相對獨立性，將金融資產以及金融交易活動與其對應的現實資本是否實現增值進行了分割。因此，在虛擬資本運動獲得大量收益的同時，會使業已存在的經濟風險放大，甚至引發新的經濟風險。

(三)虛擬經濟的負效應與金融危機的發生虛擬經濟過度發展滋生經濟泡沫，并最終形成泡沫經濟。泡沫經濟是高度投機下的虛擬資本交易行為造成的經濟虛假繁榮。泡沫經濟的根本成因就是虛擬資本的二重性矛盾的無限擴大，股票、債券等有價證券的價格劇烈波動，嚴重背離其所代表的現實資本的價值。經濟泡沫破裂引發金融危機。泡沫經濟過度發展，資本過度集中于虛擬經濟領域，擠占了投入到現實資本領域的資本空間。當再生產的規模不再擴大，現實資本的收益向虛擬資本轉移停滯，信用會劇烈地收縮，投資主體對虛擬資本需求急劇下降，虛擬資本價格直線下滑，經濟泡沫隨即破滅，經濟泡沫破裂可能造成金融危機的發生。

三、國際金融危機的發生以及現實啟示

虛擬資本的二重性決定了只要發展以虛擬資本為交易物的虛擬經濟，就存在泡沫經濟和金融危機的可能性。近年來的國際金融危機是一個把這種可能性變成現實性的絕好案例。

(一)國際金融危機的形成與衍化國際金融危機的萌芽。2007年2月，美國次貸危機初步爆發。這一階段的危機對金融體系和金融市場都沒有產生太大的沖擊，人們對危機的嚴重性未予以足夠的重視，美國政府沒有采取相應的應對措施。國際金融危機的發生。2007年6月后，次貸危機深化，次貸危機逐步轉化為金融危機，金融市場開始做出劇烈的反應。在這一階段，股票市場的波動加劇，投資者的恐慌情緒開始蔓延，對經濟前景的預期越來越悲觀。為了應對可能的經濟衰退，美國政府實施了總額達1680億美元的經濟刺激計劃。國際金融危機的擴散。2008年3月后，金融危機惡化并迅速地向全球蔓延，股票市場反應強烈，許多非美元貨幣開始大幅貶值，投資者陷入極度的恐慌之中。這一階段，美國金融危機迅速轉變為全球金融危機，歐洲尤為突出，不僅股票市場大幅下跌，歐洲貨幣兌美元匯率也大幅下挫，銀行體系的流動性迅速惡化。國際金融危機的衍化。2008年底至今，歐洲部分國家和美國的金融危機衍化為債務危機與財政懸崖。債務危機與財政懸崖實際是金融危機的延續和深化。

(二)國際金融危機的誘因金融衍生工具種類多樣化。金融衍生品作為虛擬資本的高級形式，使虛擬資本的獨立性日益增強。20世紀中葉以后，美國的虛擬資本快速發展，債券、股票、外匯、股指期貨、大宗商品期貨市場等大量金融衍生品交易市場等逐漸成為美國人創造新的貨幣財富的重要工具，在這個過程中，虛擬資本的獨立性快速擴大。金融衍生品投資短期化。隨著金融市場逐漸成熟，產品層次和結構日益深化和復雜，風險成為不可忽視的問題。金融投資機構逐漸從關注單一投資品種轉向整體投資組合，并更加注重收益與風險的匹配。最初，發行金融衍生品的目的就是為了分散風險。然而，美國金融衍生品發行者的投機套利動機明顯強于分散風險的目的，金融衍生工具分散信用風險的基本功能在金融危機爆發之前被其投資套利功能無情地弱化，導致金融衍生品投資短期化。金融政策和監管錯位。在新自由主義政策的影響下，美國政府在危機之初對金融機構的救助和金融市場的干預十分猶豫，既擔心金融危機繼續惡化，又顧忌政府的干預適得其反，違背其自由主義的精神。在金融危機發生前，為了刺激經濟發展，美聯儲實行了寬松的貨幣政策，制造了金融市場的泡沫，為金融危機發生埋下隱患。實體經濟發展緩慢。二戰以后，美國的經濟運行方式走上了“去工業化”的道路，其典型特征就是以服務業為主要內容的第三產業無論是在國民經濟的產值中所占的比值還是在就業貢獻率上都逐步提高，而傳統制造業在整個經濟中的比重不斷下降。20世紀初，美國從事制造業生產的就業人數占總就業人口近2/3，21世紀初下降到21.8%;農業就業人口占比從38．3%下降到1．6%，服務業就業人口占比從33．2%上升到近80%的水平。美國經濟的“去工業化”伴隨的另外一個問題是現實資本占社會總資本的比重越來越低，現實資本投資的GDP占比大幅下降，由1950年的37．1%下降到2009年的17．8%，與此同時，虛擬資本積累的GDP占比大幅上升，由15%上升到33.6%。當前，以金融房地產業為主的虛擬經濟占據了美國經濟的主導地位。虛擬經濟與實體經濟發展極不平衡，在很大程度上決定了美國次貸危機爆發的客觀必然性。

篇9

關鍵詞：日本經濟；泡沫經濟；投資驅動；黃金法則；資本存量；動態效率

引言

日本經濟曾經以令人驚訝的年增長率保持了數十年的增長，同時還保持了在工業國家內最低的通貨膨脹率，因此在20世紀80年代被許多分析人士和學者預期將在不久后超越美國成為世界上規模最大的經濟（如Morrow, 1992 Fingleton, 1995）。但從1991年起，日本經濟突然陷入崩潰，多家日本大銀行宣布破產，許多其他銀行也在苦苦掙扎，日經指數迅速跌至1990年價值的不足一半。這種從世界經濟發展的模范轉變為災難性經濟衰退的戲劇性轉變，向經濟學家們提出了一個問題，是什么因素造成了日本經濟的崩潰？

本文對于經濟泡沫的醞釀和破滅進行了考察，認為日本經濟在20世紀80年代日本經濟主要是由投資而不是消費驅動的，這種投資驅動的經濟造成了生產與消費之間的扭曲，使得資本存量多于使得經濟出現了動態無效率。這種投資驅動所引起的過度投資爆炸式增長并最終使得信用與生產循環破裂。要使經濟擺脫衰退，應采用消費拉動的經濟增長路徑。

一、過度的投資

（1）不斷增長的政府投資

日元升值以后，出于對國際貿易形勢惡化、產品需求減少和GDP降低的擔憂，日本當局各部門通力配合，采取了包括低利率政策、金融緩和政策以及一些結構性改革和放松管制等措施來刺激國內需求（Sato, 2002; Kusukawa, 1994）。這些措施有效地推動了本地投資，并最終導致了經濟泡沫的產生。

廣場協議后，日本政府積極鼓勵投資以促進經濟發展，這項政策十分重要但常常不被研究者注意。據Itoh (2000)的研究，日本中央政府“1987年春季脫離從緊的財政政策，采取了規模龐大的緊急支出政策，通過了一筆住用用于公共投資的總值達6萬億日元的附加預算”，地方政府“也得到中央政府的建議，建議他們擴大區域再開發計劃，例如在東京地區建設海灣商業中心的計劃”。同時，建設省取消了城市計劃和建設方面的一些限制，鼓勵國內外企業參與再開發計劃(Dehesh & Pugh, 1999)。這些舉動標志著積極的財政政策，并在經濟中產生了大量的投資。

這些公共支出項目給相關行業，特別是建設行業、原材料和重工行業，首先帶來了繁榮增長。政府宏偉的開發計劃將土地價格推到了一個非常高的水平，在這些計劃中，政府實際上擔當了投資者和擔保人的角色。國土廳開始“東京區域改建計劃”將東京市中心重新開發成一個國際金融中心之后，東京市中心地價有了很明顯的提高(Dehesh & Pugh, 1999)。

（2）過度投資

日本經濟適應升值后的日元后，政府并未停止大規模的公共支出。1987年 相對于GDP基數的公共投資增長率達到了9.3%(Kusukawa, 1994, p.392)，這個比率在經合組織國家中都是比較高的。

僅有政府支出并不能將經濟推向繁榮，日本政府在泡沫破裂后所采取的政策并未能使經濟復蘇這一事實就是一個例證。公共投資并不是經濟增長直接的發動機，而只是催化劑和擔保，向公眾保證了未來經濟會進一步發展的前景，使公眾相信地價一定會持續增長，將會有更多基礎建設，國內需求也將會進一步促進。

地價在公共工程和低利率政策的刺激下急速上升，吸引了來自國內外大量資金。1985年到1990年期間住房投資和消費者耐用品消費穩步上升。同時商業固定投資也在不斷上升，這被看成是經濟增長的主要動力，據報道在此期間內商業固定投資幾乎占了GDP的20%（Okina et al, 2001, p. 402）。

不斷增加的投資將經濟推向繁榮。在這段經濟景氣內，日本投資率“高于任何實際經濟回報”，低利率政策，加上從證券市場籌集的大量資金，迫使許多大公司將大量資金投入到“多余的工廠、設備、辦公樓和基礎建設”、甚至娛樂公園和好萊塢制片廠中去(Katz, 1999i)。

（3）低效率的投資

投資效率可用多種指標來度量，其中全要素生產率（TFP）是最廣泛使用的指標之一。它衡量的是生產所采用的邊際生產要素的邊際生產力，從而被國際貨幣基金組織（IMF）采納為測度經濟生產效率的一個指標。從全要素生產率的角度來看，不斷增長的生產性投資是泡沫經濟的主要元兇。Katz (2003)指出，20世紀70年代年度全要素生產率每年以2.5%的速度增長，而到80年代這一速度降低到了1.4%，這意味著經濟增長步伐的放緩，但日本政府此時不是進行結構性改革，而是“投入了大量沒有收益的投資”，將投資占年度GDP的份額從60-70年代的三分之一提高到了80年代的二分之一。未進行結構性改革以提高全要素生產率而進行大量投資，投資的邊際收益最終逐漸消失。

而從公司層面來看，在日本企業在物質資產上進行了大量投資的同時，這些投資的回報率卻保持在一個非常低的水平，具體表現為極低的生產率和極低的盈利性。日本企業資產證券的市場價值相對于其流通價值或重置價值而言處在一個相對非常低的位置(Ando et al. 2003)，這一事實證實了日本企業投資效率低下這一結論。

這就是泡沫經濟的繁榮給日本帶來的后果。他們在經濟中進行了大量投資，不僅超過了潛在消費可以吸收的投資額度，并且超過了能保證有效率的投資收益。這種投資拉動的經濟繁榮是注定要崩潰的，因為投資的需求是一種派生需求，而且應當最后轉換為購買和消費。

二、疲軟的消費

（1）穩定但偏低的私人消費

日元升值后，為使經濟遠離衰退，很有必要尋找另一個經濟增長點來代替出口來實現經濟的繼續增長。消費應該是一個理想的選擇，但它在日本卻沒有成為經濟增長點。當投資在絕對數值和所占GDP份額都在不斷上升的時候，此時私人消費并沒能顯示出積極上漲的勢頭。

將日本1985年的GDP各組成部分所占比例的變化和1991年的相比（見圖1），不難看出1985年到1991年期間經濟每年以4.488%的速度增長，而私人消費所占的比例從58.5%下滑到了57.23%，這說明消費在經濟繁榮期間仍然保持相對較低的比例。Katz (1999)甚至聲稱“這幾乎是戰后時期最低水平，比相當于每工人GDP產值相當的國家還要低5個百分點”。對日本經濟GDP的比例變化進行仔細考察，可以發現在這一時期宏觀經濟學意義上的投資所起的作用要大的多。公共投資和其它投資（包括住房投資、非住房投資、私人存貨投資、政府消費、公共消費、公共存貨投資）快速增長，這意味著日本經濟遵循著投資拉動的經濟增長。

數據來源：ESRI (2001)

鑒于日本在1980已經成為成熟經濟，經濟發展應由消費拉動。當基礎建設已足以滿足經濟建設之后，消費而非投資就應成為經濟的動力。由于經濟未能啟動經濟，從而投資被過分強調，孕育了經濟泡沫，為后來的經濟泡沫埋下了伏筆。

（2）鋪張的公司消費

在私人消費疲軟的同時，據報道公司層面的消費卻十分鋪張浪費。Maki (2006)列舉了泡沫經濟期間多種廣泛報道的公司浪費現象，包括在諸如銀座之類商業中心區進行高額食品和飲料消費，大筆購買昂貴名畫，用于服裝和珠寶的奢侈消費，豪華轎車銷售的增長，以及高支出的差旅等，并通過統計分析確認了這一事實，即在泡沫經濟繁榮時期家庭消費是穩定的，而這些媒體報道中的浪費性消費主要與公司有關。

根據Maki (2006)的研究，公司消費如此鋪張浪費的一個原因是這些公司賦予了員工一筆數量較大、與職級相聯系的稱作開支帳戶津貼的資金，用于建立對公司有價值的社會網絡。據報道這筆津貼資金在1985年達到了4.5萬億日元，而在1991年達到了6.8萬億日元的頂峰。由于這筆高額資金是從公司預算中開支，無疑就減少了公司從業務中所的到的利潤。這正如Katz (1999)所認為的，可能是日本家庭收入非常少的一個原因。

從另一個方面來看，雖然以開支帳戶津貼為代表的公司消費在80年代突飛猛漲，但如圖1所示，1985年-1991年期間，日本私人消費總額占GDP總值一直保持平穩，這也說明了消費在這段時間內確實是處于疲軟的狀態。

（3）難以證實的財富效應

一些研究提出，由于一種所謂“財富效應”的原因，財富的增長會提高消費（可參考如Lettau & Ludvigson, 2004）。隨著日本泡沫經濟時期股價的迅速上漲，大多數家庭的虛擬資產應有明顯增長，從而應能提高家庭消費。

Ogawa等(1996)的研究所稱，財富效應發揮了比較好的作用，總財富對于最終消費的貢獻達到了9.96%，這一比例是比較高的。Horioka (1996)也指出，凈資本所得對于日本家庭財富的影響是可觀的，特別是在20世紀80年代和90年代早期日本家庭消費因股市繁榮而有所上漲。但盡管如此，從圖1與前面的分析中，我們仍然能夠對泡沫經濟期間財富上升和消費變化之間的聯系進行初步分析。隨著股價的不斷飆升，總體私人消費在1985年至1991年間沒有增長反而有所下降，而公司消費做為私人消費的一部分卻在不斷上升（只需要看看所謂開支帳戶津貼從1985年的4.5萬億日元猛增至1991年的6.8億日元，年增長7.123%，遠快于同期年度GDP的增長率4.488%），因此，家庭消費由于股市繁榮而得到提高這一結論是值得懷疑的。

三、動態無效率

根據前面的討論，日本經濟在1980-1990期間出現了大量的投資，這些投資不僅絕對數量大，投資效率也很低，與此同時，日本的消費卻一直疲軟，在泡沫經濟時代并沒有顯著增加，因而未能成為經濟增長的動力來源。由此我們可以檢驗這個假設，即日本經濟在80年代是處于動態無效率的狀態，資本存量大大超過黃金法則決定的最優資本存量，出現了資本的過度積累。

動態效率是最早由Diamond (1965) 提出，這一研究將人口增長率超過資本的邊際產量或者說，投資大于回報的經濟稱為動態無效的經濟。Phelps (1961) 提出資本存量超過黃金律(golden rule ) 水平的經濟是動態無效的。在一個動態無效的經濟中，資源配置不再是帕累托最優：根據經濟學假定，微觀上個人的效用水平由其消費水平決定，社會總體福利水平可看成個人效用水平的加總，通過減少資本存量、增加消費，社會總體福利水平會得到提高。

（1） 動態經濟無效率的判定

根據Feldstein(1977)等的研究，經濟是否處于動態無效率狀態，可以通過檢視邊際資本生產率是否低于經濟增長率來進行判斷。如果經濟增長率遠高于邊際資本生產率，則說明而資本的邊際生產率太低，經濟中資本存量高于黃金法則所要求的最優值。因此，我們只需要審視日本經濟在泡沫經濟時期的邊際資本生產率是否低于經濟增長率即可。

由于資本的邊際生產率不能直接觀察得出，根據Katz (2003)給出的數據，1975年日本經濟為獲取1日元的產出需要投入1.5日元，而1990年為獲得同樣的產出則需要投入2.4日元，這說明資本的邊際生產率已經大幅下降，這為我們了解日本邊際資本生產率提供了一個直觀的印象。館龍一郎（1991）計算了1970-1990年期間日本經濟生產要素對于經濟增長的貢獻，而其資本對于經濟增長的邊際貢獻可以看成是資本的邊際生產率的一個合理估測值。將1980-1990期間這一估測值與GDP增長率進行比較（見表1），不難看出日本泡沫經濟時期資本對于經濟的貢獻值遠低于GDP的增長率，這說明日本經濟1980-1990年經濟中資本存量高于黃金法則所要求的存量水平，出現了動態無效率。

（2） 動態無效率的經濟后果

根據Blanchard & Watson (1982)、Tirole (1985)等的研究，資本過度積累是理性泡沫產生的必要條件。經濟如果處在動態無效率狀態下，理性泡沫通過減少過度積累的資本存量，有可能使經濟達到動態有效狀態，從而通過減少資本積累、增加投資提高社會福利水平，這就是為經濟泡沫的產生提供了良好的環境。

從日本經濟實際情況來看，由于經濟中積累了大量資本，這些資本又通過投資進入市場，從而導致泡沫的形成和發展。政府將大筆資金投入到市政建設等經濟活動中去，企業也忙著消化從股市或其他途徑募集的大量資金。這些投資活動使得作為重要投資途徑的土地和股市很快就產生了泡沫。這些泡沫在人們瘋狂投機的沖動下，遠遠偏離了理性泡沫和黃金法則所要求的增長率。日經指數的大幅上漲表明，泡沫的規模已經大得難以為繼，最終導致泡沫經濟的崩潰。

由動態無效率催生的經濟泡沫的破滅，還有日本經濟體制的重要原因。日本企業交叉持股、銀企合作形成的財團制度，使得經濟泡沫產生后，不容易有外部制約因素來擠出泡沫，而相反卻造成了相互信托、相互制約的交替作用，產生了一種類似龐式游戲的連環震蕩，而最后由于難以為繼而造成經濟的崩潰和蕭條。

四、問題解決的路徑

（1）生產率驅動路徑

Katz (2003)指出全要素生產率下降是日本經濟停滯的主要原因，Katz (1998)認為生產率驅動經濟增長路徑可能是日本經濟繼續增長的適當途徑。這種路徑看來是比較合理的：由于全要素生產率比較低，日本經濟要在不提高生產率的前提下保持經濟增長是非常困難的。

應當承認提高生產率是潛在的增長來源，特別是在二元經濟中通過對低生產率部門進行結構性改革，這些部門可以成為可能的經濟增長動力。但是，由于總供給已經超過了總需求，在經濟中已造成了生產的冗余，這樣在不擴大需求而只提高供給不太可能達到目的。

（2）創新驅動路徑

據Goh (2005)引述，Porter在《國家的競爭優勢》仔細考察了國家競爭型的發展，分析了經濟演化模型的四個階段，包括要素驅動階段、投資驅動、創新驅動和財富驅動，Goh (2005)指出“如果一個國家希望成為發達國家就應當轉型成為創新驅動路徑，這已成為顛覆性的共識”。因此創新驅動路徑是否有可能使日本經濟增長？

盡管美國戰后的經濟增長很大程度上歸功于創新驅動，Sedgley (2006)的實證分析支持了這一結論。但創新的內涵過于廣泛，從而顯得有些空泛。如果將創新定義為用專利的數量、每位工人的技術水平或知識水平來衡量的生產創新，如Sedgley (2006)的研究，那么考慮到日本在許多現代科技如電子學，材料學和機器人等方面的優勢地位，日本已經成功地轉型為一個創新驅動的國家了。日本企業在許多產業中，已經成為應用研究的領頭羊，日本的工人也因為他們的精湛技術在世界享有盛名。從這種意義上說，創新可能對于繁榮但增速趨緩的經濟是一種可行的解決辦法，但對于日本而言，可能已沒有太大的空間來推動這一成熟的經濟體了。

如果創新解釋為其他涵義，如增大消費需求，那么這可能對于一個停滯的經濟來說是一劑良方。如前所述，日本后泡沫經濟時代的經濟停滯可以歸咎于自泡沫經濟以來低迷的消費，能夠推動家庭消費的創新將會有所幫助。這就與我們所說的消費驅動路徑相一致了。

（3）消費驅動路徑

由于經濟供給方面出現了冗余，資本存量高于黃金法則所要求的存量，最有可能的解決辦法可能是啟動消費，通過消費來減少目前過多的資本存量。由于消費在泡沫經濟后仍一直保持相對較低的水平（Katz, 2003），采取適當措施以啟動消費有巨大的增長空間，這些措施可以包括采取公司治理層面的結構改革以減少開支帳戶津貼和其他支出，并能提高股金紅利以增加家庭收入。日本有著數量巨大的消費者，通過創新提供新型產品與服務來制造新的需求，或通過改變新的制度設置來增大人們的邊際消費傾向，那么潛在的消費增長應該能成為經濟增長的有力動力。

五、討論

篇10

關鍵詞：金融危機； 房地產； 對策

一、前言

美國次貸危機引發全球性的金融危機，給世界經濟帶來巨大沖擊，中國金融市場同樣受到很大影響。并且，金融和房地產關系密切，房地產的健康、繁榮發展，離不開金融市場的支持和參與，反過來，健康、繁榮的房地產市場可以促進金融市場的穩定和繁榮。金融危機波及中國，不可避免的波及到中國的房地產業，給中國房地產業帶來了顯著的影響。

二、金融危機對我國房地產的影響

金融危機與房地產市場緊密相關，據統計資料表明，金融危機對我國房地產業帶來了以下方面的影響。

第一，房地產需求急劇下降。金融危機的發生，給消費者帶來消極悲觀的情緒，大部分購房者對房地產預期不是很樂觀。一般說來，如果經濟上升會給房地產市場帶來顯著的財富效應，人們手中的資產升值，資本流動加快，人們的購買能力增強，房地產需求會增多。但是如果經濟增長速度減緩，甚至呈停滯狀態，那么人們手中的資產就貶值，購買能力下降，房地產需求則會減少。許多房地產公司的成交量沒有達到預期數量，因資不抵債而破產。另外，房地產需求下降也與金融危機背景下的失業和減薪有關，大批企業倒閉，工人失業，公司裁員減薪等，使人們的購房欲望下降。

第二，房地產貢獻率下降。房地產行業是我國的支柱產業，房地產的繁榮對我我國GDP增長有直接貢獻，它可以拉動內需，帶動GDP增長點。但是金融危機發生后，房地產商業普遍不景氣，所以房地產投資業大大減少。

第三，房地產籌資困難。金融危機使金融機構相關資產減值，對房地產信貸信心不足，致使房地產籌資困難?？傮w上來說，房地產籌資困難主要有以下三方面的原因：一是籌資渠道單一。一般來說，房地產借貸主要有三種形式，第一種是流動資金貸款，第二種是開發項目貸款，第三種是抵押貸款。但是這三種貸款期限很短，不適應房地產開發的需要。二是房貸利率高，成本高，因為房地產市場的不景氣，銀行在借貸方面小心謹慎，雖然金融危機背景下，國家對銀行的利率下調，但是對房地產的借貸利率依然很高，而且房地產成本很高，所以在償還貸款上負擔沉重。三是籌資風險加大，房地產行業一次性投資的成本高，回收周期長，需要承擔巨大的風險，更何況是在金融危機的背景下，經濟不景氣，銷售數量減少，房價一跌再跌，償貸壓力大，很多投資商不愿意投資。

第四，房地產泡沫現象發生。所謂房地產泡沫，是指房地產投資商過度投機，抬高房價，但事實上與其使用價值嚴重不對等，因為房地產是依附于土地的建筑，所以房地產泡沫也被稱為地產泡沫。房地產泡沫是被炒作的虛擬經濟，能催生金融危機，尤其是房價的起伏不定會讓人們以為房地產泡沫變小或消失，而屬于防范。房地產泡沫經濟對我國金融和國民經濟是毀滅性的災難，因此，我們要大力整治房地產行業，杜絕房地產泡沫經濟。

三、對策分析

金融危機使我國房地產行業受到巨大影響，使房地產行業不景氣，在信貸方面又處于兩難境地，房地產行業的發展直接關系到我國金融的回復，關系到我國GDP的增長，關系到我國經濟的穩定持續發展，而房地產的這種低迷狀態給我國的金融和國民經濟敲響了警鐘。意識到問題的所在并提出的預防和應對措施，是迫在眉睫的事情。

第一，完善金融體系。金融體系與房地產信貸直接關聯。目前，我國金融機構體制尚不健全，個人信用制度、抵押制度還不完善，銀行也存在很多的不足，如資金不足、管理水平低等。金融機構自身的不完善加大了房地產信貸的風險。所以，我國金融機構要從基礎開始完善，完善信用制度、抵押制度，充沛資金，抵御不良貸款，提高金融機構的預警機制。

第二，調整貨幣政策。在金融危機下，我國實行寬松的貨幣政策來刺激消費，但是房地產商卻利用這種寬松的房地產信貸政策，投機取巧，房地產投資熱情高漲，實際上是非理性的舉動制造了虛假的繁榮，這種情況很容易導致房地產泡沫經濟。所以要調整貨幣政策，加強房地產信貸管理，合理調控，防范房地產泡沫。

第三，拓寬房地產籌資渠道。許多實實在在的房地產投資商因資金不足想要獲取信貸，但因為籌資渠道的單一而不得，所以國家為了鼓勵房地產投資，并規范房地產投資，就要拓寬房地產的籌資渠道，拓寬投資渠道可以減少房地產商對銀行的依賴，分散風險。例如可以運用貸款證券化的方式使投資商獲取貸款。

第四，防范投機行為，穩定房價。房價上漲實際上是房地產泡沫經濟的表現，同時也為房地產市場的穩定和國民經濟的健康發展埋下了隱患。從長遠利益來看，房地產市場的大量炒作和投機行為使房價上漲，造成房地產市場虛假的繁榮，從而進一步加大了房地產市場的風險。所以需要防范這些炒作與投機，將房價回復到合理的區間，滿足市場的正常需求，才能保證房地產市場的穩定。需要注意的是，穩定房價，需要結合我國的經濟實際狀況，與房屋管理、土地管理、稅務管理等部門協調合作，加大監管力度，避免資金流動過剩。

第五，改革金融體系，強化管理。金融體系僅僅是完善還是不夠的，還有必要積極、穩步的對我國金融體系進行創新性的改革，以強化風險管理。房地產行業的信貸一般是與商業銀行對口，在商業銀行信貸中，個人信貸占70%，房地產信貸占據的比重較低，而且利率高，成本高，商業銀行要承擔很大的風險，而且資金匱乏或流通不足也會造成房地產信貸的不及時。所以商業銀行可以推行房地產資產證券化策略，積極探索這一信貸出路的方案。同時，金融體系的改革要結合我國國情，調節市場運轉的節奏與速度，平衡市場與經濟，加大商業銀行房地產信貸的監督管理，

四、小結

全球化的金融危機，給中國的房地產行業帶來了巨大的沖擊力，同時也給中國的金融體系、經濟發展和房地產行業的整治帶來了莫大的機遇與挑戰。在金融危機的暴露下，我們看到了我國房地產行業乃至整個金融體系、市場機制等的不完善、不健全，這一切的弊端與風險給我們敲響了警鐘，讓我們去反思，去完善金融和市場體系，去提高政府的管理能力，使我國房地產行業逐步走向健康有序的發展軌道。

參考文獻：