創業融資范文

導語：如何才能寫好一篇創業融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在創業融資活動中，一個突出的現象是外部資金主要來源于創業者既有的社會網絡成員。全球創業觀察GEM（2005）的報告顯示，在34個參與調查的國家和地區中，2003年創業企業的外部資金提供者有494％來自緊密的家庭成員，264％來自朋友和鄰居，79％來自同事，69％是其他親戚，69％是陌生人?？梢姡鐣W絡對創業融資活動影響很大。而社會網絡理論已成為解釋創業融資現象的有力工具，中外學者取得了較豐富的經驗研究成果。

戴維茲森(Davidsson)和霍尼格(Honig)(2003)對居住在瑞典的30427人進行了大樣本的縱向研究(跟蹤研究創業者18個月)，他們論證認為，創業者的社會資本與成功完成企業創立活動呈正相關關系。那些具有較高內聚社會資本(強關系)的個人更有意于嘗試創立企業，而在創業從起步轉向完成企業創立的過程中，外聚社會資本(弱關系)則更令人注目。

克里斯蒂安森(Kristiansen)(2004)通過對坦桑尼亞港口城市坦噶(Tanga)的木材業中的12家小型創業者的案例研究發現，社會網絡的質量看起來對創業者取得創業資源的能力具有明顯影響，廣泛的、多樣性的和動態的社會網絡能為創業者提供不同種類資源的通路。

沙恩和凱布爾(Cable)（2002)通過調查和訪談的方法，考察了202名從事種子期投資的創業投資者和創業者，以及他們之間的社會關系對投資決策的影響，他們證明，擁有緊密度高的網絡的創業者更能推動金融投資決策。他們的橫向研究發現，同創業者與投資者沒有建立過直接關系的創業企業相比，投資者更可能投資于與創業者以前有直接關系的新創企業；如果新創企業的創業團隊，與同創業投資者有關系的第三方，預先已建立過關系，則更有可能為他們的創業企業取得外部融資；而當直接關系鼓勵投資時，來自間接來源(投資者和創業者沒有直接關系，但通過網絡中與他們共同的有直接關系的第三方可以建立關系)的信息卻會大大抵減這種鼓勵。

拜特賈蓋爾(Batjargal)和劉曼紅(2004)對京滬兩地40家創司的42位CEO及一般合伙人進行了訪談，共收集了158個投資決策的樣本，他們經過統計分析證明，社會關系在減少創業投資的不確定性和風險方面有重要作用，社會資本與其他因素交互作用影響投資決策，嵌入中國文化和傳統的社會關系以其獨特方式影響創業過程和創業投資決策，強關系導致投資合同中直接保護投資者利益的條款減少，并且與投資者存在朋友友誼的創業者的企業更可能獲得更高的估值。

張玉利和楊俊(2003)以國內11個城市的MBA和大眾群體為調查對象研究發現，在成功創業者的融資渠道選擇上，單一融資方式中源于企業家社會關系網絡的融資比率顯著高于其他融資方式，如風險投資和金融機構融資等等。

總之，近年來國內外學者就社會網絡對創業融資活動的影響進行的經驗性研究普遍認為，社會網絡對創業融資產生重要影響。

二、創業者的網絡戰略管理

非正式投資(InformalInvestment)或譯為非正規投資是來自創業實踐的概念，目前還沒有形成廣泛認同的理論定義。由于諸如創業投資基金這樣的正式的專業投資機構強調投資收益率，運作上十分規范和嚴格，與小型創業項目的資金需求特點不吻合，所以實踐中為滿足這些創業項目的資金需要，更具靈活性的非正式投資者(InformalInvestor)應運而生。

有的學者認為，非正式投資主要就是指天使投資。而有的學者則把除了基金以外的所有投資于新創企業的投資統稱為非正式投資，它既包括對微型新創企業的極小量的投資，也包括對高潛質新創企業的大金額的投資，投資者中除了天使投資者以外，通常最活躍的是被稱為4F的非正式投資者：創立者(Foemders)，家庭(Family)，朋友(Ffriends)和蠻干的投資者(Foolhardyinvestors)。無論是天使投資者，還是4F投資者，社會網絡的嵌入均能有效地提高交易效率。所以，創業初始，創業者籌集資金應先深挖自身社會網絡的價值。

每個人社會網絡的形成實際耗費了與生命同步的相當長的時間，這里面所隱含的專有信息，情感，信任，甚至利他的精神，是對受資源約束的創業者極具開發價值的財富，說服網絡內成員通常比說服陌生的投資者效率高很多。所以，在籌資過程中，即使與創業者有直接關系的網絡成員無法提供資金，創業者也應繼續挖掘這些網絡成員所認識的其他人中是否有合適人選，并爭取他們的推薦。社會網絡作為獨特的創業資源，創業者應重視對其進行戰略管理，筆者提出如下具體建議：

1創業者應培養積極開放的姿態，在社會生活中廣泛發展人際關系。斯特里厄(Steier)和格林伍德(Greenwood)(2000)通過縱向的案例研究發現，創業者的第一任務是與足夠數量的通向必需資源的潛在“門戶”建立聯系?？梢?，創業者的社會網絡需要發展出一定數量規模的成員，這是在創業融資中發揮網絡作用的基礎。

2創業者應有選擇地強化網絡聯系。邊燕杰(1997)利用格蘭諾維特的方法在天津的一項調查發現，強關系在獲取代價更高、更難獲取的影響上，具有更大作用。所以，在資源有限的情況下，創業者必須在網絡規模和關系強度之間的投入上取得平衡。就創業籌資而言，創業者需要通過增強與富有個人或投資機構的互動聯系來提高關系強度，這能更具效率地提升在籌資方面的網絡價值。3創業者應注重網絡的多樣性建設，利用“結構洞”提升價值。伯特(Burt)(1992)認為，在ABC網絡中，如果A與B發生直接聯系，B與C有直接聯系，而A與C之間沒有聯系，則從網絡結構看，A與C之間出現了一個洞穴，這種“結構洞”的存在提升了B的價值，因為B在信息和控制力方面都取得明顯優勢。瓦拉納基(Varamki)(1996)的研究也發現，與那些具備重疊性聯結的網絡比較，在更為成功的網絡里可以發現表示高度多樣性的互補性關系。所以，創業者除了關注親緣關系、地緣關系和業緣關系以外，培養跨專業、跨行業、跨地域的社會聯系，也是提升網絡價值的有效途徑。

發展社會網絡戰略離不開樹立和維護個人或團隊的聲譽，遵守誠實信用等傳統倫理道德準則是網絡戰略執行的基礎。不過，需要指出的是，社會網絡機制體現出的非經濟理性，不能取代經濟學的經濟理性基礎。在實踐中，主導行動者決策的是兩者雜合而成的混合機制。所以，在發展社會網絡戰略的同時，也不應夸大網絡的作用。

三、政府的制度安排建議

創業融資中大量外部融資來自親朋好友等非正式投資者，融資工具呈現多樣化趨勢，如債的可轉換條款，認股權利等等，這都表明我國創業融資具有明顯的非正規金融(InformalFinance)特點。關于非正規金融尚無一致公認的理論定義，一般認為，它是國家法律法規未明確保護和規范，處在金融監管當局日常監管之外的各種金融活動。在社會網絡理論視角下，政府應認識到非正規金融的積極作用，促其形成我國創業融資活動中獨特的制度安排。

首先，在創業融資方面，政府無需設立專門的正式機構介入到關系網絡發揮作用的空間。社會網絡對創業融資的正面影響是網絡治理機制發揮作用的結果，社區信任是網絡治理的重要方面。所謂社區信任是嵌入于人際關系網絡成員之間的信任。一組有著長期固定關系的人群，成員間彼此熟悉對方的行為特征，也了解各種行為可能帶來的后果，基于長期重復博弈，博弈的均衡策略是遵守網絡規范，采取負責任的合作行為。所以，網絡具有信任的生產機制，它不需要網絡外的第三方來證明網絡成員的資信。因此，作為政府的制度安排，應充分給予社會網絡治理發揮作用的空間。關系網絡的持續運轉有助于強化社區信任的生產能力，這是解決創業融資面臨的信息不對稱和不確定性問題的有效途徑，而如果政府背景的正規機構職能對網絡治理產生替代作用，這反而會削弱信任的社會基礎。

其次，關系網絡治理機制的良性運轉需要外部法律制度環境的支持，政府有關部門有必要將有關創業融資的行政法規制定提上議事日程，使創業者和投資者間的融資活動能得到更有效的法律保護，促進創業融資交易的發展。在美國，美國證券委員會和各州都有相應立法規范來保護天使投資、非正式投資活動等，而我國在此領域存在諸多制度空白。

最后，作為政府公共職能，有必要為促進創業融資的信息流轉建設公共信息平臺，這也為促進關系網絡的發展提供了機會。在這一方面美國小企業管理局(SmallBusinessAdministration，SBA)的一些做法值得借鑒。1953年美國國會批準建立了SBA，負責對全美小企業的利益進行援助，提供咨詢和保護。SBA通過和中介機構、銀行和其他借貸機構合作，為那些不能通過正常借貸渠道得到融資的小企業提供貸款和風險資本。為響應1995年白宮小企業會議關于提供更好的股權資本的通道的要求，SBA的宣傳辦公室建立了一個網站——天使資本網(ACE-Net)，現在更名為ActiveCapital，它是SBA和包括大學、州立機構和其他非盈利性組織在內的9個機構合作的結果。在美國證券委員會和各州的規制下，小企業可以在該網站上列示條例A和條例D下504或SCOR的股票發行文件，也可以貼出商業計劃，以便那些有資格的投資者瀏覽，以及同他們交流。ActiveCapital為天使投資者和創業者營造了一個非盈利的有法可依的網絡交流平臺，既大大便利了信息的流轉，也促進了天使投資者和創業者建立社會聯系。

四、小結

創業研究的重要發現之一是，創業活動的活躍度與一國經濟增長、就業增長以及創新的活躍等方面具有顯著正相關關系。但是，創業融資活動中的矛盾一方面來自信息不對稱令資金供給方面存在更大的風險，另一方面來自創業計劃未來的高度不確定性令價值評估產生困難。經濟學者以契約設計為主線的方法在理論上不能完全解釋實際發生的創業融資現象是如何克服上述困難的，而社會學中的社會網絡理論提供了新的理論手段。所以，創業者進行創業融資，政府推動創業活動發展都應重視社會網絡及其治理的作用。

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摘要：

過去的研究認為，造成創業者外部融資困難的主要矛盾是資金供需雙方之間的信息不對稱問題。為解決創業融資中的信息不對稱問題，經濟學者提出的金融簽約理論(FinancialcontractingTheory)證明，通過證券設計、控制權分配、分階段提供資本等手段，能夠引導創業者以克服信息不對稱的方式做出自我選擇。比如，創業投資者利用可轉換證券和契約條款延遲創業者的報酬支付，直到創業企業的績效顯示出來；創業資本合同設計了分階段提供資本的條款，當關于創業者和創業企業的負面信息被披露出來時，創業投資者有權停止進一步提供資本；創業投資者也可以要求創業者能以相當比例的個人財富投入到項目中；業者還可能面臨沒收性條款，假如創業者實現的業績低于目標，他們會失去部分股權?？傊?，經濟學者認為通過契約設計可使針對交易對方采取機會主義行為的能力最小化。

但是，在完全消除創業者采取與外部投資者利益相沖突的行動的能力或動機方面，契約控制鮮有成功，經濟學對創業融資現象提出的理論解釋并不完整。首先，研究已證明創業者存在過度樂觀的現象，過度樂觀問題則破壞了經濟學者描述的合約機制的有效性，因為合約機制有賴于創業者的理。其次，創業計劃未來的前景具有高度不確定性，如為新技術產業化而建立的企業，不確定性可能尤其高。于是在設計契約時很難將所有會影響創業者和投資者之間條款的未來突發事件考慮周全。同時，高度不確定性也給價值評價帶來很大困難，因為資源提供者用來評價創業計劃質量的理想信息，只有在創業者取得了資源，建立了運轉的組織之后，才可能觀察得到。

篇2

在英語中，風險投資(Venture Cap-ital)的簡稱是VC，與維生素c的簡稱Vc如出一轍，而從作用上來看，兩者也有相同之處，都能提供必需的“營養”。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資。根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本。

案例1　重慶江北通用機械廠從1995年開始研制生產大型氟里昂機組新產品，其具有兼容功能，并可以用其他冷凍液進行替代。由于銀行對新產品二，般不予貸款。重慶風險投資公司提供了100萬元貸款。兩年后，江北通用機械廠新產品銷售額達7000萬元。

天使投資(Angel Investment)是自由投資者或非正式風險投資機構，對處于構思狀態的原創項目或小型初創企業進行的一次性的前期投資。天使投資雖是風險投資的一種，但兩者有著較大差別：天使投資是一種非組織化的創業投資形式，其資金來源大多是民間資本，而非專業的風險投資商；天使投資的門檻較低，有時即便是一個創業構思，只要有發展潛力，就能獲得資金，而風險投資一般對這些尚未誕生或嗷嗷待哺的“嬰兒”興趣不大。

在風險投資領域，“天使”這個詞指的是企業家的第一批投資人，這些投資人在公司產品和業務成型之前就把資金投入進來。天使投資人通常是創業企業家的朋友、親戚或商業伙伴，由于他們對該企業家的能力和創意深信不疑，因而愿意在業務遠未開展之前就向該企業家投入大筆資金，一筆典型的天使投資往往只是區區幾十萬美元，是風險資本家隨后可能投入資金的零頭。

對剛剛起步的創業者來說，既吃不了銀行貸款的“大米飯”，又沾不了風險投資“維生素”的光，在這種情況下，只能靠天使投資的“嬰兒奶粉”來吸收營養并茁壯成長。

案例2　牛根生在伊利期間因為訂制包裝制品時與謝秋旭成為好友，當牛自立門戶之時，謝作為一個印刷商人，慷慨地掏出現金注入到初創期的蒙牛，并將其中的大部分(近95％)的股權以“謝氏信托”的方式“無償”贈與蒙牛的管理層、雇員及其他受益人，而不參與蒙牛的任何管理和發展安排。最終謝秋旭也收獲不菲，380萬元的投入如今已變成10億元。

近年來，我國的科技型中小企業的發展勢頭迅猛，已經成為國家經濟發展新的重要增長點。政府也越來越關注科技型中小企業的發展。同樣，這些處于創業初期的企業在融資方面所面臨的迫切要求和融資困難的矛盾，也成為政府致力解決的重要問題。

有鑒于此，結合我國科技型中小企業發展的特點和資本市場的現狀，科技部、財政部聯合建立并啟動了政府支持為主的科技型中小企業技術創新基金，以幫助中小企業解決融資困境。創新基金已經越來越多地成為科技型中小企業融資可口的“營養餐”。

案例3　蘭州大成自動化工程有限公司自運行一年來，主要進行產品開發，幾乎沒有收入，雖然技術的開發有了很大的進展。但資金的短缺越來越突出。當時正值科技型中小企業技術創新基金啟動，企業得知后非常振奮，選擇具有國際先進水平的“鐵路車站全電子智能化控制系列模塊的研究開發與轉化”項目申報創新基金。為此，他們進一步加快了研發的速度，于1999年12月通過了鐵道部的技術審查，取得了階段性的成果。正因為企業有良好的技術基礎，于2000年得到了創新基金100萬元的資助，它不僅起到了雪中送炭的作用，而且起到了引導資金的作用。同年，該項目又得到了甘肅省科技廳50萬元的重大成果轉化基金，教育部“高等學校骨干教師資助計劃”12萬元的基礎研究經費。2001年，針對青藏鐵路建設的技術需求，該項目被列入甘肅省重點攻關計劃，支持科技三項費用30萬元，

一方面中小企業融資難，大量企業嗷嗷待哺；一方面銀行資金缺乏出路，四處出擊，卻不愿意貸給中小企業。究其原因主要在于，銀行認為為中小企業發放貸款，風險難以防范。然而，隨著國家政策和有關部門的大力扶植以及擔保貸款數量的激增，中小企業擔保貸款必將成為中小企業另一條有效的融資之路，為創業者“安神補腦”。

案例4　上海一家高科技公司屬國內一流藝術燈光景觀建設專業企業，開發了數十項產品。在強大的科技研發能力支持下，該公司業務發展迅速。與業務發展相伴而行的則是資金困境。工程類企業的行業特點是資金回籠速度慢，營運資金占用情況嚴重。但由于公司規模較小，又缺乏與銀行合作的信用記錄，獲得銀行融資困難重重。

2005年底，該企業得到中投保的提供保證擔保的80萬元流動資金貸款，由此，該公司近兩年取得了快速發展，2007年6～7月，該公司先后中標08北京奧運場館照明工程合同。

近年來，政府充分意識到中小企業在國民經濟中的重要地位，尤其是各省市地方政府，為了增強自己的競爭力，不斷采取各種方式扶持科技含量高的產業或者優勢產業。為此，各級政府相繼設立了一些政府基金予以支持。這對于擁有一技之長又有志于創業的諸多科技人員，特別是歸國留學人員是一個很好的吃“免費皇糧”的機會。

案例5　2001年在澳大利亞度過了14年留學和工作生涯的施正榮博士，帶著自己10多年的科研成果回到家鄉無錫創業。當無錫市有關領導得知施正榮的名聲，和他的太陽能晶硅電池科研成果在國內還是空白時，立即拍板要扶持科學家做老板。在市經委的牽頭下，無錫市政府聯合當地幾家大國企投資800萬元，組建了無錫尚德太陽能電力有限公司。有了政府資金的鼎力支持，尚德公司有了跨越式發展，僅僅3年時間銷售額已經過億元，成為業界明星企業。

篇3

關鍵詞：信號特征 非正式投資者 機構投資者

獲得外部融資對創業很重要。全球有大量的關于大、中、小型企業的融資和資金結構研究。然而，我們知道很少關于初創企業的外部融資情況，尤其是那些處于最初的階段。目前，學術界和實務界存在的大量的文獻研究的都是企業的后期融資，在企業更早時期的融資，現存文獻研究的較少。

一、初始創業企業外部融資者分類

初始創業企業籌措資金，一般有以下來源：1） 自己的儲蓄和收入；2） 家庭成員；3） 工作同事；4） 雇主；5） 朋友或鄰居；6）銀行或其他機構；以及7）政府的計劃。這里將自己的儲蓄和收入以及家庭成員作為自我融資，工作同事、雇主和朋友或鄰居作為非正式投資者，銀行或其他機構作為機構投資者。外部融資者包括非正式投資者和機構投資者。

二、影響創業企業融資的因素

對于創業企業的融資來說，存在著嚴重的信息不對稱和道德風險，而企業傳遞出的一些信號，可以應對信息不對稱和道德風險的問題，從而吸引外部投資者，獲得外部融資資金。初始創業企業表現出來的信號一般包括：1）產品的類型（生產新產品和現有產品）；2）企業使用的技術類型（使用新技術和原有技術）；3）創業者的經驗。這些信號向外部投資者傳遞的信息，可以影響他們對企業的看法，從而影響他們投資的可能性。然而不同的外部投資者對于企業的信號，可能有著不同的解釋，從而對信號產生不同的反應。

三、機構投資者和非正式投資者對這些因素的反應

在初始初創企業的融資中，機構投資者和非正式投資者之間的區別可以歸因于以下三個方面。1）機構投資者和非正式投資者在項目的選擇過程中，擁有不同的專業知識。機構投資者擁有更好的資源，從而可以獲得更多的有關項目的知識，而且可以通過更有效的調查來克服信息不對稱問題。2）機構中不同的投資者對于投資項目可能具有不同的偏好，在做出投資決策時可能會進行更多的調查，以便每一位投資者了解并且認可所投資的項目。但是，非正式投資者投資自己的錢。這意味著非正式投資者可能更取決于其個人的判斷。3）機構可能會更加依賴正式的法律保護來應對道德風險。對于非正式投資者，他們與企業家的關系可能帶給他們更多的關于企業的知識，并且帶給他們更多保護，這在一個有法律保護較弱的環境別有用。

1.生產新產品對外部融資的影響

生產新產品可能傳遞兩種信號：具有更高的創新能力和競爭力或者代表更高的不確定性和失敗的可能性。非正式投資者與創業者之間具有一定的社會關系，關于投資者的社會關系問題，學術界已經做了一些研究。Venkataraman認為非正式投資者可以通過社會關系降低信息不對稱（1997）。與創業者的社會關系，能夠使非正式投資者了解更多的初始創業企業的信息，從而降低風險，所以對與非正式投資者而言，可能會更看重新產品的創新能力和競爭力，從而投資生產新產品的創業企業。相反，機構投資者更多的是通過法律環境來保護自身的利益，對他們而言，生產新產品相當于更高的不確定性和失敗的可能性，所以他們可能會更多地投資于生產已經存在的產品的創業企業。

2.使用新技術對外部融資的影響

使用新技術的創業企業可能具有更高的效率，爭強企業的創新能力從而吸引更多的投資者。Hellmann and Puri（2000）發現風險投資者更愿意向有著創新項目的創業企業投資，而不是模仿型的企業。但是新技術同時也標志著評估項目的困難，從而增加創業企業的不確定性，會減少外部融資。JohnR.Nofsinger and WeichengWang（2011）的實證結果顯示，使用新技術對于創業企業從機構投資者和非正式投資者處融資的可能性都沒有影響。

3.創業者經驗對外部融資的影響

創業家的個人特征，如財富（Hurst and Lusardi， 2004）和經驗（Nanda， 2009），也許同樣會影響外部融資。一般情況下，創業者具有創業經驗，能夠更好的管理創業企業，從而吸引更多地外部投資者。但是不同的外部投資者對于企業家經驗的關注程度可能不同。對于非正式投資者，因為其與創業者之間具有社會關系，所以他們能夠了解創業者的個人能力、性格和品性，所以創業者的經驗對他們的影響可能較小。而機構投資者并不能很好的了解創業者，所以他們只能依靠創業者的經驗來進行判斷，創業者的經驗對于機構投資者的影響較大。

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篇4

重慶 林巖

2008年5月11日

林巖：

謝謝你對《科學投資》的信任。接到你的來信后，我們也翻閱了一下近7年來的雜志目錄，發現確實是如你所說，對創業者與投資者關系的處理，談正面的多，談負面的少，而談到投資人對創業者的“設局”或“設陷”，的確沒有。如你所言，這是一個很重要和關鍵的問題，希望今天能夠補上。

以我們所見，投資人對創業者出于惡意，故意“設局”或“設陷”的情況似乎不多，畢竟投資人將真金白銀拿出來，投入一個企業，目的是希望它做好，將來自己水漲船高，也有所收益，從開始就布設種種機關，希望把投資對象弄垮的情況，應該是沒有。但也不排除有的投資者老謀深算，能夠提前一步看出投資目標的巨大價值和遠大發展前途，因而希望將來通過種種方式將其掌控，攫取在自己手中，所以在投資之初，便故意布下種種埋伏，而創業者因為林先生所說的那些原因，果真落入圈套。這種情況我們也見過，但應該不是主流。我們所見最多的，是投資人為了自我保護，在投資協議中預設多種防護性條款，而創業者因為自己的無知或急于融資的心情，輕易接受了一些過分或不合理的投資人防護條款，使自己在未來的運作中陷入被動，也就是林先生所說的落入“陷阱”。我們認為，像這樣的問題，應該從兩方面去理解，第一，應理解投資人自我保護的要求；第二，對相關協議進行仔細審查，必要時應邀請專業人士參與審查，對不合理的要求事先提出，若有協商余地，則雙方妥協，若不能獲取共識，則創業者必須拒絕相關條款，哪怕因此而導致融資失敗亦在所不惜。這需要創業者根據具體情況做出抉擇。

依我們的經驗，當出現以下情況時，創業者是應該加以委婉拒絕的：

第一，投資人在投資協議中提出反股權稀釋協議。一些投資人在安排投資協議時，會設立反股權稀釋條款，尤其是天使投資人或初始投資人，提出該類協議的可能性更大，如果投資人按協議所占股份比例本來就不大，更可能提出此類自我保護性條款。所謂反股權稀釋，即當再有投資人進入時，原投資人在公司中的股份比例保持不變。比如有某人原來投入林先生公司100萬元，占林先生公司5%或10%的股份，那么，當新投資人進入，不管該投資人投入多少，原投資人要求保持在林先生公司占5%或10%比例的股權不變。顯而易見，此類協議會給未來林先生的再融資造成巨大障礙。此外，如承諾原投資人保持股權比例不變，則為了吸引新的投資者，創業者可能只能出讓更大比例的自有股權，對創業者，這也是一種不公平。遇到此類情況，目前一般創業者會傾向于原股東等比例縮股，如新投資人進入占公司30%的股權，那么，原投資人都按30%的等比縮減在公司持有的股權。但是這也不合理，因為作為先進入的投資人，一般情況而言，將要承擔更大的風險，所以理應給予一定的風險溢價，這才是合理之舉。至于這個風險溢價具體定在多少，需要雙方協議，尋找到一個雙方皆能接受的平衡點。

第二，對小資金的聯合投資一般情況下應加以拒絕。一些投資人本身資金不足，但又看好目標對象的成長前景，因此會聯合其他的一些投資人共同參與投資。一般創業者對此類情況不會加以拒絕，認為只要對方投入的資金量達到目標，同時對方要求的股權符合自己的愿望即可。但由此造成的一個問題是，公司股東一下急增過多。好的情況下，可能出現人多力量大，眾人拾柴火焰高的局面，這當然是好事，但更多出現的情況則可能是，人多意見分歧也多，對創業者的干擾也就越大。尤其如果在決策表決機制上再設置不當，不是按股權，而是按股東人數享受決策表決權，甚至可能導致創業者的決策權和公司控制權的旁落，那樣損失就會更大。所以，即便創業者在迫不得已的情況下，決定接受對方“集體”性質的投資，亦應在投資協議中，預先加入決策機制的防御舉措。

第三，對投資者的越權干預要堅決予以拒絕。比如，一些投資人在投資協議中，會加入對公司主要人員的薪酬限制協議，如果僅僅是對公司現有高層人員的薪酬限制尚可以接受的話，但是，如果將此限制擴展到公司未來所有新加入人員的范圍，則要備加小心。除了它對公司創始人應享有的權力造成的可能的侵犯外，一個更重要的原因是，公司總是要不斷的發展，因而也就需要不斷地吸納各方面的人才，如果不能在股權上（包括期權）做出更多的犧牲，則只能以較之同行更高的薪酬去吸引所需人才的加入。承諾投資人的薪酬限制，將使創業者到必要時無法吸納自己所需的人才，尤其是當對方對股權或期權不感興趣時，造成的困擾會更大。如近來紫金礦業為吸引原盛大總經理唐駿加盟，付出了10億元人民幣的薪酬的代價，若紫金礦業內部原來有類似的限制條款，紫金礦業便不可能吸納唐駿的參與。這固然是一個極端的例子，但在創業企業中，類似案例不少。一個比較妥當的做法是，可以答應對方成立一個類似薪酬委員會之類的組織，一事一商，或按層級進行薪酬限制，但規定某些情況下，創業者擁有自由裁量權，可以自行做主。對于投資人對創業者的其他限制，亦應充分考慮，謹慎處理，切不可為了順利拿到資金，便不管后果，將投資方的要求都承諾下來。

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創業的活躍程度是一個國家與社會經濟活力的重要標志。近年來，隨著我國經濟的飛速發展，創業逐漸成為研究人員的關注對象。隨著我國市場經濟體制逐漸健全，政府和社會都非常鼓勵創業者進行創業，尤其是2014年9月總理在夏季達沃斯論壇上發出“大眾創業、萬眾創新”的公開號召之后。但是，創業僅憑一股熱情是不夠的，它在本質上是一種創新性的冒險行為，在不同的發展階段都需要足夠資金和資源（下文中，資金和資源，統一簡稱為資金）的支持方能成功，否則，創業成功就是一句空話。而在創業企業資金的需求規模和獲取上，創業企業的盈利模式設計扮演著中重要角色。然而，目前在這方面的研究文獻匱乏，本研究將推進這一領域的進展，為創業理論發展和創業實踐提供有價值的參考。本研究在分析創業企業特點和盈利模式的基礎上，發現盈利模式既對創業企業的資金需求規模產生重要影響，也對創業企業的股權融資發生重要作用。

二、創業企業、創業融資和盈利模式

在當今的學術界，有很多的學者對創業企業進行研究，然而，由于每個學者對創業企業的理解也不同，提出了創業企業的不同概念。通過歸納和總結，根據創業行為主體不同，可以將創業企業分為成熟企業內部創業和獨立創業企業。成熟企業內部創業一般是指成熟企業通過建立創業子公司或在企業內部設立創業部門來進行內部創業，經營的業務可以與原公司有關聯，也可以沒有關聯，但是，它仍然是成熟企業的一部分。獨立創業企業一般是指個人通過投入自有資金或者是依靠外部的融資進行創業的企業。由于內部創業的資金主要由原公司提供，創業資金通常不是問題，風險也主要是由原公司承擔，因而，這類創業企業不是本文研究的對象，本文研究的對象是獨立創業企業和其融資問題（下文中，無特別說明，創業企業就是指獨立創業企業）。創業企業由于是新生企業，雖然具有創新性和開拓性，然而，企業資金實力弱，產品具有不成熟性和不穩定性，這就使得創業企業面臨風險要比己經發展較為成熟的企業大的多，抗風險能力也弱。再加上創業企業在發展初期，實際上就是中小微企業，企業信用評級較低，這都使創業企業的融資能力受到限制，而這種限制在創業企業資金先天不足的時候就會對創業企業的生存和發展構成嚴峻挑戰和威脅。創業企業信用評級低，債權融資受到嚴格限制時，股權融資成為創業企業資金來源的重要渠道，甚至是唯一渠道。股權融資的方式主要有創業者自己出資、爭取國家財政投資、與其他企業合資、吸引投資基金投資等。創業者自己出資是股權融資的最初階段，但創業者自己出資往往受到自有資金規模小的限制，不能滿足創業企業生存、發展壯大的需要，需要在不同階段持續引進外來股權投資者。創業企業的成長過程可以分為萌芽期、生長期、高速發展期、成熟期四個階段，從創業企業剛開始成立，到慢慢地發展壯大，再到后來一步步走向成熟，在每一個階段都會出現投資者進行股權投資。所以說，在股權融資在各個階段都會存在，比如創業企業的天使投資、風險投資、PE，或者通過公開市場進行融資等。下圖為創業企業各生命周期的股權融資方式：圖創業企業生命周期股權融資方式因此，如何在創業的不同時期有效吸引外部資金尤其是股權融資進來就成為創業者時刻要思考的一個問題。研究表明，股權投資者在決定是否投資一家創業企業時，最為關注的因素有：行業發展趨勢和潛力、創業團隊結構和素養、公司治理和股權結構設計、產品競爭力和核心競爭優勢、盈利模式和商業模式。可見，盈利模式在吸引股權投資者方面扮演著重要角色。一直以來，盈利模式都受到很多學者和企業界的關注，但是對于盈利模式概念還沒有一個統一的定義。本研究認為，盈利模式是企業對利潤和收入來源的設計，它規定了企業的收入和利潤來源于哪個產品、哪個利益相關者、何時產生、如何產生和支付等問題。劉進（2012）對常見的盈利模式進行了總結，認為總共有7種盈利模式：（1）傳統進銷差價型盈利模式，（2）禮品型盈利模式，（3）報紙媒體型盈利模式，（4）超市型盈利模式，（5）網游進階型盈利模式，（6）沃爾瑪價值鏈整合型盈利模式，（7）復合型盈利模式。但是，在上述的7種盈利模式中是沒有考慮支付方式和時間問題。如果把支付方式和時間考慮進去，盈利模式將會更加多樣化。在我們研究盈利模式和創業企業融資問題時，把支付方式和時間考慮進來是十分必要的。

三、盈利模式和創業企業融資的關系

1.現實的資金約束要求創業企業在不同的發展階段有不同的盈利模式創業企業由于在不同的發展階段面臨不同的資金壓力和資金約束，因此，在不同的發展階段，創業企業的盈利模式設計應該與企業掌控的資金規模相適應，否則，企業無法度過生存期和艱難期，無法等到真正盈利和建立自己核心競爭力的那一天。在盈利模式設計中，有3個重要因素要認真考慮：一是顧客是預付費還是后付費，二是何時得到來自市場的第一筆顧客付款并形成穩定的現金流，三是企業的資金支出規模與收入規模的匹配問題。如果顧客是預付費模式，那么，這種盈利模式當然會減少企業當前的資金壓力。如果創業企業的資金壓力大，那么在創業初期的盈利模式設計中，可以把顧客支付設計的比較靠前一點，這樣既可以緩解當前資金壓力，也可以讓資本市場看到創業企業的良性運作。盈利模式中不僅涉及到收入問題，也涉及到支出問題，較好的處理兩者的關系，可以對企業的資金進行高效率的運作。創業企業的盈利模式并非一成不變的，可以也應該根據自己資金實力的變化，最終進化到最具競爭力優勢的盈利模式上來。滴滴打車是中國市場重要的網約車平臺，它的盈利模式在不同發展階段是不同的，從最初對車主進行補貼的非實質性收取服務傭金，到逐漸實質收取服務傭金，這就是為了適應不同發展階段的策略需要。2.盈利模式規定了創業企業不同發展階段的資金需求規模盈利模式的實現需要資金的投入和支撐，因此，不同的盈利模式需要不同的資金規模，進一步，盈利模式規定了創業企業不同發展階段的資金需求規模。由于創業企業初期融資相對比較困難，因此企業在融資前就要確定好融資規模。如果創業企業的盈利模式需要的資金比較多，壓力比較大，這就決定了創業企業未來的一個重心就是如何吸引金融資本市場的投資。如果創業企業的盈利模式需要的資金比較少，那么企業就可以把更多的精力放在市場運作上，也不用花費較多的精力在資本市場上。同樣，如果盈利模式確定了資金規模，創業企業就應當正確的預見和規劃自己的融資規模。如果融資太多的話，不但會使融資的成本相應地增加，還可能造成不必要的資金浪費。同時如果企業負債太多的話，償債就有壓力，進而會使創業企業遇到資金周轉困難或是財務上的風險等問題，對創業企業的發展是極為不利的。創業企業應該在融資時仔細考量，針對本企業經營現狀和計劃，以求得生存為前提條件，合理地進行融資。國美、阿里巴巴等企業盈利模式被稱為類金融模式，顯然，它們的盈利模式設計本身就為自己的發展提供了一部分資金來源，這讓它們對外部資金的需求規模相對其他來講大為減少。國美類金融模式是指通過商業信用吸納和占用供應商的資金，通過滾動方式供自己長期使用的經營模式。資料顯示，國美電器的應付賬款從2004年末的31.93億元增長到2010年末的158.15億元期間，其2004年的自有貨幣資金為16.59億元，2010年才為62.32億元，可見大量的無息的應付賬款為國美提供了大量的營運資金。3.好的盈利模式更容易獲得投資者的青睞好的盈利模式應該具有兩個標準：一是具有巨大的收入潛力，一個是具有更早和穩定的現金流。一個企業可以不盈利，但不能沒有良好的收入來源。滴滴打車（2015年更名為滴滴出行）盈利模式設計符合這兩個標準，為其發展中不斷吸引外來投資奠定了基礎，而不斷的外來資金的進入，又為滴滴更好的實現自己的盈利模式、在競爭中獲得先機、建立競爭優勢和壁壘提供了巨大的資金支持。下面，我們來看看滴滴截止目前的整個融資過程。2012年5月，滴滴創始人程維在自籌10萬元、獲得天使投資人王偉的80萬元投資的情況下開始創業。2012年6月6日，北京小桔科技有限公司成立，經過3個月的準備與司機端的推廣，9月9日滴滴在北京上線。2012年12月，滴滴打車獲得了A輪金沙江創投300萬美元的融資。2013年4月，完成B輪融資：騰訊集團投資1500萬美金。2014年1月，完成C輪1億美金融資：中信產業基金6000萬美金、騰訊集團3000萬美金、其他機構1000萬美金。2014年12月，完成D輪7億美金融資，由國際知名投資機構淡馬錫、國際投資集團DST、騰訊主導投資。2015年9月，宣布完成了E輪30億美元融資，投資方為中國平安、阿里資本、騰訊、淡馬錫、中司等。2016年5月13日，滴滴出行宣布獲得Apple10億美元投資，成為滴滴迄今為止獲得的單筆最大投資。通過此次投資，Apple與騰訊、阿里巴巴等一起成為滴滴戰略投資者。2016年6月13日，滴滴出行宣布獲得中國人壽超6億美元戰略投資，其中包括3億美元股權投資及20億元人民幣的長期債權投資。到底是什么樣的盈利模式讓滴滴獲得資本市場的如此青睞呢？滴滴打車是一款免費的打車平臺，主要解決出租車司機空跑率高、私家車閑置和乘客打車難的問題。它的主要盈利模式及收入來源有：（1）收取交易手續費：當消費者打車成為習慣后就可以向出租車收取交易費用，比如說廣州2萬輛出租車，每車每天800元收入，其中20%為電招收入，一天就有320萬，按照1%的交易手續費，一天就有3.2萬，一個月就有9.6萬；全國共有70個大中城市，那么一個月收入有672萬元，一年就有8.064個億（這個還不包含三線城市）。（2）收取服務傭金。滴滴提供專車、快車、順風車服務，每單向車主收取15%的服務傭金。（3）廣告收入?！暗蔚未蜍嚒边_到穩定的顧客使用量后，可以吸引廣告商的投資，這將是巨大金礦。比如說在打車軟件中加入彈窗廣告或者推送信息，按照一次1元錢計算，業內人士估算，那么“滴滴打車”推送一條廣告的價格就要高達4000萬元。這所帶來的收入將是巨大的。盡管滴滴在前期一直是賠錢的，但前期的股權投資為滴滴贏得了巨大的市場份額和現金流，并且通過各種優惠培養了司機和用戶的消費習慣。一旦用戶的消費習慣被培養起來后，那么，基于良好盈利模式設計而帶來的現金流和盈利潛力是無可估量的。

四、創業企業基于融資因素的盈利模式設計注意事項

通過上述分析,盈利模式對創業企業的生存和發展具有重要的戰略價值，如案例所列舉的手機打車軟件行業來說，處于創業企業的快速成長階段，必須設計屬于本企業的能夠支持其發展壯大的盈利模式。在創業企業不同生長階段中，也并不是只有一個盈利模式就能一直支持企業發展下去，很多的企業往往會在自身發展過程中根據市場環境的變化去調整盈利模式，找到最適合本企業發展的盈利模式。一個科學的盈利模式，應該包括：有能夠引領企業發展的核心產品、有不斷增多并穩定的顧客、合理控制企業的運營成本、有持續創新的能力。1.選擇核心產品對于任何一個創業企業來說，自身擁有的資源畢竟是有限的，如果企業想要不斷開發市場，生產出更多類型的新產品，很多情況下會導致技術創新能力不足，無法與市場上其他的產品進行競爭，使企業的競爭力大大減弱。所以，創業企業首先應該認清自身的實力，同時找到競爭對手的不足，選擇一個或者是幾個核心的產品，去打造自己的品牌，通過品牌價值進一步使企業成長，使企業的整體實力增強，市場競爭力提高。2.建立完備營銷網絡，不斷增加顧客數量創業企業應該深入地對市場進行調查，尤其是了解那些對本企業產品和服務有需要的顧客，然后進行企業的市場定位，再在市場上對產品進行安排布局，建立穩定的營銷網絡。同時要建立強大的銷售隊伍，培養全員營銷的意識，抓住潛在有需求的客戶，通過高質量的產品、個性化貼心的服務贏得市場。3.有效控制成本對于很多創業企業來說,在經營初期的成本會比較高，經營方式上也沒有專業化。如果企業想更多地獲利，那必須得有效控制運營成本。根據以往的經營和銷售情況來看，可以選擇一些方式降低企業的各種運營成本。比如首先對生產運營計劃有合理規劃，加強對供應鏈的管理，降低采購成本，從而降低生產運營成本。同時，管理制度對創業企業也非常重要，如果一個企業有很規范的管理制度和管理手段，可以降低企業在管理方面的成本?？傊?，創業企業如果能夠在采購、管理以及經營的過程中降低這些成本，勢必會使企業形成成本優勢，這進而會對盈利模式的設計提供更好的支撐。4.提升創新能力創業企業在發展過程中，特別得加強創新能力培養。如果不進行技術創新的話，在融資方面或者是長期發展都會受到阻礙。企業通過考察市場等，把一些優秀的智力資源和開發成果等引進本企業，并進行合理地改進。當企業進入成長或是成熟階段后，不能單純只靠模仿其他產品的盈利模式，更應該進行自主創新，使企業的自主創新能力提升。

五、結論

通過以上研究，可以得出以下結論：（1）盈利模式對于創業企業的融資發揮著重要的作用，關乎創業企業的生存與發展。（2）創業企業應當根據自有資金實力為萌芽階段、創業階段、早期成長階段、高速成長階段的設計不同的盈利模式，同時可以根據盈利模式的差異選擇不同的股權融資方式，為企業的發展獲得充足的資金支持。本研究主要立足于理論分析，實證研究不足。未來的實證研究是本研究的方向。

作者:劉進 單位:山東交通學院管理學院市場營銷系

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中小企業的融資效率，可用于衡量企業的某種融資方式中，資金向投資轉化過程的效率和能力，針對融資效率的評價體系，可以從微觀和宏觀兩個角度來分析。單從中小企業自身的角度來看，企業的股權相對集中，創新研發不足，自我積累以及信用建設不足導致了融資的低效率。于此同時，創業板市場對企業上市的標準制定和篩選，信息披露、資產評估、退市等制度建設上仍需完善，亦是中小企業融資效率低的原因之一。選取從微觀角度進行分析，以由中小企業自身的調整來實現更高效率的融資安排與資金使用。

二、中小企業在創業板上市融資效率處于較低水平的原因

（一）中小企業股權相對集中，公司治理不完善

使中小企業融資效率較低的一個原因在于，中小企業股權相對集中，在創業板上市的多數中小企業其大股東持股比例達到20%以上，股權集中度過高會對公司的治理結構產生負面的影響，小股東的利益訴求不容易被覆蓋和滿足，權利失衡會嚴重影響公司的治理效率以及持續經營能力。同時，由于股權過于集中，大股東在企業中的控制得不到制衡，在公司決策制定過程中其他股東的作用、監事會和董事會的作用得不到重視，使公司的治理結構難以發揮出理想的效果，因為導致在創業板上市的中小企業股權相對集中的一個重要原因可能在于，普遍存在的家族式管理模式，這種模式下出現的管理缺陷如任人唯親的不合理的用人機制，會成為影響企業效率的因素之一。因此，“一股獨大”的現象并不利于企業的長期發展，會降低中小企業在創業板上市后的融資效率。

（二）中小企業體制建設不足，管理水平有限

部分在創業板上市的中小企業，其管理者經營經驗相對有限，企業的體制建設相對不足，導致了融資效率低下，如超募現象產生之后，企業對資金的投資運用能力不足。在創業板融資的企業存在嚴重的超募現象，部分超募資金達到數倍之多，對這些資金的使用計劃需要企業具備較強的資金運作能力，盲目地將資金用于投資項目、償還貸款、甚至是圈地買房等嚴重降低了該企業融資的使用效率，或者存在將超募的資金閑置在銀行賬戶中，用于投入主營業務的相對較少，這也對企業的融資效率提出了更高的要求。同時，由于中小企業自身體質建設的不足，也影響了其融資資金的使用效率，如在信息披露制度上以及人員進出、培訓制度上的不完善。在此背景之下，中小企業在管理水平以及體制建設上的不足，制約了其融資效率。

（三）中小企業融資方式單一，融資結構優化不足

中小企業過于依賴單一的融資方式，股權融資是其大規模融資的主要來源，而對其他融資方式的使用不足，債務融資、票據和融資租賃等方式涉及較少。融資方式單一不僅不利于中小企業降低融資成本，也不利于其優化融資結構并降低企業的融資效率。在單一的融資方式之下，企業的平均資本成本難以達到較低的水平，其他融資方式的組合優勢沒有得以顯現，并且過于單一的融資安排使長期的資金投入和短期營運資金不能相應匹配長期和短期的資金來源，會造成資源的閑置和浪費。同時，部分中小企業的融資結構優化程度不足，債務融資較少使得財務的杠桿效應和稅收優惠效應不能顯著發揮出來。由此，中小企業的融資方式過于單一，造成了其平均資本成本沒有達到最低水平，多種融資方式的組合優勢難以發揮，融資結構優化程度不足，導致企業融資效率低下。

三、加強中小企業在創業板融資效率的建議

（一）完善中小企業的股權結構，優化公司治理機制

要提高創業板上市的中小企業的融資效率，需要完善其股權結構，優化其治理機制。針對中小企業股權相對集中，使企業融資效率較低的問題，首先企業需要根據實際的經營環境和行業、企業自身所處的發展階段，來確定最適宜長期發展的股權結構安排。其次，引入大股東來緩解“一股獨大”的現狀，從而提高企業的治理效率以及經營能力，一方面能對大股東在企業中的控制達到一定的制衡作用，另一方面也使小股東的利益訴求更多地被覆蓋和滿足。此外，公司的治理結構優化程度與企業的融資效率的高低有較大的關聯，可引入機構投資者來規范企業的治理結構，在管理層方面，機構投資者可通過契約關系對其實施更多的監督和制約，同時也使企業的產權主體多元化，讓中小股東、監事會和董事會的作用得以充分發揮，優化企業的治理結構。因此，完善中小企業的股權結構以及優化公司治理機制，有助于在創業板上市的企業提高其股權融資效率。

（二）完善中小企業體制建設，增強管理水平

對于部分在創業板上市的中小企業，要通過提高其管理者經營管理水平，完善企業的體制建設，來增強企業的融資效率。引入人才以及培訓制度，不僅在管理方面重視人力資源的培養，也是在產品研發方面加強人力投入，使企業的融資投向效率高的項目中去，因為創業板企業多數為高科技企業，其核心競爭力體現在科研能力上，企業籌集的資金可加重在研發方面的投入。在完善創業板上市的中小企業的制度安排方面，首先要完善其信息披露制度，適當增加企業的信息披露要求，特別是財務相關的透明度，如企業在中小板融資的專項資金管理制度安排，所融得資金的使用情況披露，所投項目的盡職調查和成本收益等信息的披露，由此來達到對企業融得資金使用效率的監督作用，從而提高其資金使用的規范性。因此，要提高企業的融資效率，一方面完善資金使用的制度規范，另一方面增強企業的管理水平和研發水平，加強技術水平以配合資金的流向，讓資金投入到效率高的項目中去。

（三）中小企業融資方式多元化，優化融資結構

創業板上市的中小企業豐富其融資選擇，有助于降低企業的平均資本成本，發揮多種融資方式的組合優勢，并提高融資結構優化程度，從而增加企業的融資效率。一方面，中小企業可依據自身的情況考慮，采用多元的融資手段，適當提高其他融資方式的選擇，如債務融資、票據市場融資和融資租賃等，有利于中小企業降低融資成本。另一方面，豐富的融資來源使企業的融資結構得以優化，企業的長短期資金來源匹配相應的使用期限，實現資金的最高效率使用，并發揮出其他融資方式的組合優勢，如債務融資的財務杠桿效應和稅收優惠效應。企業在調整融資結構時，逐步找到債務融資和股權融資的最佳比例，避免使企業承擔過重的償還債務壓力，同時也充分享受債務融資帶來的稅收減少。可見，中小企業適當增加可選擇的融資方式，發揮多種融資方式的組合優勢以降低企業的平均融資成本，并以此優化企業的融資結構，從而提高企業的融資效率。

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在社會嚴峻的就業形勢下，大學生自主創業無疑是一種可行性的選擇。但是，大學生創業資金的籌集是一大難題?？傮w來說，社會的融資環境并不完善，大學生融資難度不小。筆者結合當前大學生創業融資模式現狀以及相應的問題，提出了幾點創新建議和研究。

關鍵詞：

創業融資模式；現狀；創新研究

一、大學生創業融資模式現狀

近年來，國家政府接連頒布一系列政策，來鼓勵支持大學生創業。但是由于大學生自身社會經驗的不足，加上沒有足夠資金的支撐，使得大學生創業程度有一定的局限性。通常來說，現階段大學生的創業融資模式比較單一，主要資金大多來源于父母和部分銀行信貸資金以及風險投資等。總體可分為以下幾種模式：

1.政府財政專項資金。

目前，國家正式批準設立中小企業創業基金。為了鼓勵大學生創業，規定要對符合一定條件的投資項目給予無償資助。其中規定，無償資助的金額一般不超過100萬元。同時，中央銀行向各地方銀行發出通知，要求對有需要的創業大學生提供小額貸款，款額一般在兩萬元，期限為兩年。再者，各地方政府根據自身財政情況，將部分資金專門用于大學生創業基金的籌集，以此來鼓勵大學生的自主創業，培養新一代的科技人才。

2.商業性融資渠道。

銀行貸款是目前大學生融資的一個重要渠道。只要大學生能夠提供符合條件的質押物或擔保人等即可申請一定量的銀行貸款，滿足大學生在創業初期對小額流動資金的需求。其次，民間借貸也是較普遍的一種模式，大學生主要從一些小額投資公司獲取短期資金，雖然利率較高，但手續方便，也深受大學生的喜愛。

二、大學生創業融資存在問題

1.國家政策法規沒有落實到位。

雖然國家大力鼓勵支持大學生的自主創業，但由于相關部門的執行力和經驗不足，國家頒布的某些政策法規往往會遇到一系列難題。對于具體事項的操作，法規上并沒有明確的規定。如沒有一個確定的范圍規定多少金額的項目可以發放投資以及投資周期等等。

2.投資體制不發達。

近些年來，我國的投資事業已經有較深入的發展，但在規模和推行程度上來講，與發達國家的風險投資行業還有實質上的差距。屬于我國自主的風險投資公司較少，大多以中外合資或者外資機構為主，影響了我國自主投資模式的成熟度，制約了大學生創業融資的發展。

3.大學生自身問題。

融資模式是外在的問題，而大學生的自身水平是內在的原因。近年來，大學生的自主創新能力較以往有所下降。部分學生在家庭觀念的影響下，個性大都獨立，常常自以為是，剛愎自用。同時，對于未深入接觸社會的大學生來說，經驗的缺乏也是致命的因素。他們沒有養成市場調研的嚴謹習慣，卻進行盲目理想的選擇判斷，這些自身素質上的不足，也是降低融資青睞的重要因素。

三、融資模式創新建議

1.擴展親情融資。

顧名思義，親情融資即是由親戚或好友出資的融資模式。一般來說，大學生能夠較快地通過這種方式籌集基金，并且因其金額不高，投資風險較小，大學生的籌資成本也不高。但值得注意的是，這種模式下的融資，對被投資者的心理壓力有比較高的要求。由此，親情融資雖然方便簡單，但是也要投資者很好地把握整體風險。

2.弘揚建設高校創業基金。

高校是大學生創業發展的基礎落腳點，也是大學生最有利的支持者，同時對大學生創業信心起到一定的鞏固作用。目前來看，應要求鼓勵更多的高校設立在校創業基金，以此來吸引更多的學生進行投資創業。高校也應專門設置相應的管理部門對大學生基金的走向負責。另一方面，高校憑借其獨有的校友資源，對經費的開支也有較大的支持。對于大學生來說，得到學校的創業基金資助也比較方便有利，對初出茅廬的大學生來說，有著重要的鼓勵和支撐作用。

3.呼吁傳導“天使基金”

天使基金投資是由社會投資人員或者非正式的投資機構對于還未發展的小型項目進行的前期投資。這樣看來，也是大學生創新融資模式不可或缺的一種。因為天使投資的操作程序相對簡單，而其對于被投資人的門檻要求也比較低。我們知道，許多自主創業的大學生在創業初期經常會遇到資金匱乏的難題。這就需要呼吁更多的民間投資者給予他們更多的自信和信心，充分相信被投資者的能力。久而久之，在這種融資模式的大量推廣下，大學生創業才會注入更多新鮮的血液。

4.合理倡導“合伙融資”。

“合伙融資”是本著“同甘共苦”的原則，直接吸收社會個人投資者或者某些私營企業的一種融資模式。這種融資模式的發展，有利于對現有資源的充分合理利用，同時可以對提高企業的知名度有不俗的效應?！昂匣锶谫Y”模式的成熟，對于推動大學生合作經營理念的發展也有一定作用，鞏固彼此的合作融資基礎。合伙人要控制好風險與收益，把握好投資的額度。保證合伙人之間的和諧團結，是這種模式大力倡導的基礎。

5.完善小額貸款的擔保體系。

小額貸款制度在實際應用中的一個現實問題就是擔保物或者擔保人的問題。對此應該擴大小額貸款擔保物的接受范圍，使更多大學生能符合條件。還可以采用新的擔保物的方式。

6.貫徹落實政府的創業基金政策。

國家及地方政府應設立專門的管理機構，對分配的創業基金走向有清楚的把握。同時要呼吁更多的投資機構，參與到大學生創業基金的融資籌備中來。將政府弘揚的創業基金政策落實到位，是社會每個投資者及團體的義務要求。目前，大學生創業基金的規模不是很大，范圍廣度也遠不能滿足實際需求。只有政府層面上的操作落實到位，大學生的創業基金政策的完善才會有實質性進展。結語大學生自主創業在社會上的地位日益重要，有利于推動社會和諧穩定的發展。社會各界應加強對大學生自主創業投資的引導，倡導使用更科學完善的融資方式，這樣才能發揮自主創業對國家的真正作用。

參考文獻：

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篇8

目前我國大學生在自主創業的過程中，可以通過政策資金和親情融資以及天使基金和合伙融資、風險投資、金融機構貸款等方式進行。作為創業者中的特殊群體，大學生面前的每一個融資渠道都具有較大的風險，加上其自身發展和人生閱歷等諸多方面的局限，很多不確定的風險在創業融資過程中增加。因此大學生自主創業融資發呢貢獻也就能夠通過分析和探索給以相應的界定，大學生創業企業在參與融資活動的過程中由于融資環境的改變和創業項目的不穩定等因素導致融資出現更多不確定性因素便是融資風險。即大學生在新的創業項目得到施行的同時，因為融資渠道問題和項目發展前景而產生的風險問題。

二、大學生創業融資的現狀分析

(一)目前大學生創業融資需求的特點

剛剛步入社會的大學生群體，其對于社會關系的復雜程度不夠了解，因此融資初期常常會出現數量較大的資金借貸。同時在拉攏企業等進行投資時，其所列條件并未能滿足企業的要求，或者條件較高，在融資后創業利潤明顯偏低。因此大學生創業的融資需要從需求與供給兩方面進行論證。我國大學生創業融資在需求中的幾個主要特點，即融資需求的急功近利化;融資對象選擇的盲目化;融資過程責任感缺乏;政府融資渠道覆蓋面低等。與此同時，商業機構在融資中所能承擔的風險較小、融資貸款手續復雜及大學生創業融資方面教育在各大高校缺乏相對高度的重視。而從創業過程對融資的需求與供給的作用提角度來講，在企業進行創業融資的過程中，企業參與投資會加快創業的進程，使其發展更為迅速。同時，資金的增值作用也是促進企業成長的重要手段。在大學生創業的過程中，對其困擾主要原因中就包括資金，可見大學生創業融資的重要性。

(二)目前大學生創業融資的內外部環境影響

大學生群體在自主創業的同時，面臨著更為復雜的社會環境，對于融資問題難以從根本上進行把握。盡管各級政府對于自主創業存在著政策上的支持，大學生自主創業也在一定程度上成為大學生就業的另一選擇。但大學生在自主創業的興趣方面仍然需要進一步提高。大學生創業仍然存在著許多風險，主要是在項目的選擇上趨于盲目化，創業技能較為缺乏，同時，在復雜的社會利益關系的情況下，思想較為單位，因此融資渠道也較為單一，其次，自主創業過程中，大學生群體由于剛剛不如社會，因此其社會資源較為缺乏，管理也較為松散，在面臨利益關系時，其往往不能運用法律意識對權利進行維護，或者在有意無意間侵害他人的既得利益。同時，在大學生自主創業特點方面，大學生創業雖然有著相應的激情，但仍然缺乏一定的自信心，對于創業的未來走向不夠明確。雖然有創業項目，但創業的資金不足，即便有創業機會的出現，也缺乏相應的創業能力。在面臨創業風險的同時，無法對風險進行有效的規避。同時創業優勢也無法得到真正應用。因此，大學生創業的主要困難具體表現就在與機會型創業比例不足方面。因此，在大學生融資研究過程中，即從融資的需求和供給以及創業融資的渠道和融資對象的分析和創業融資風險、創業融資支持體系等進行探討和研究，分析目前大學生創業融資過程中的相關政策支持，對國家政策給予大學生創業的優惠政策進行綜合的參考和分析，從而對大學生創業的整體環境進行有效分析。與此同時，大學生利用自身的學識優勢，對創業思路進行全方位的思考，從而避免將融資渠道局限在親友借款等微薄融資，而是將關注與支持的重點放在企業和銀行或者擔保公司上，利用社會機構對大學生創業的支持，達到融資的目的。這就要求大學生在融資前，必須做好對融資方案的設計，將各種融資方案的可能性和支持程度進行分析和比較，從而選擇較為合適的融資渠道。對于自主創業項目的可行性也要進行一定的思考，因為一旦融資得以解決，便必須要承擔一定的責任，使得投資單位和投資個人能夠收回資金，創業大學生也能夠通過企業的發展，將技術和創業轉變為盈利的方式和工具。

三、大學生創業融資風險的表現

新創企業在融資過程中所帶來的創業融資風險，逐漸成為企業在融資過程中的不確定性因素。其主要由負債融資所帶來的風險和股權融資所導致的風險創業融資所構成，主要的融資渠道也包括了金融機構的融資和社會基金機構的融資以及政府融資等。就創業的個體的特殊性予以分析和討論。

(一)負債融資風險

初期自主創業群體在融資過程中常常會面臨融資的風險問題。大學生缺乏較為實用的融資技能，對于經驗和創業知識的缺乏也使得創業過程受到相應的限制，其創業項目規劃不夠合理，發展方向考慮不夠周全，想法不夠全面也是造成融資風險的重要方面。在創業融資的環境中，部分企業由于發展的需要，對于短期資金的使用較為急切，因此往往通過低價進行股權買賣和技術創意的兜售，從而造成毀約情況的出現，這就使得創業企業在發展初期就面臨著誠信問題和責任問題。在這種情況下，企業品牌難以樹立，市場開發也具有一定困難，從某種意義上來說，這種做法也使得融資渠道被截斷。與此同時，融資的風險還在于大學生對于融資對象的判斷出現誤差，導致融資過程中風險意識的缺乏。這也是因為大學生剛剛邁入社會，對于社會利益關系判斷不清，導致融資對象出現錯誤，從而導致融資難度加大或者收益難以償還融資情況的出現。

(二)股權融資風險

新創企業在內部的管理方面并沒有嚴格的管理制度，通常情況下，其管理模式只局限在發起人的工作熱情帶動上，缺乏系統有效的管理。在企業內部，缺乏企業監管和財務制度等的建設，盡管在發展初期，問題無法得到顯現，但隨著企業發展的規模越來越大，這種問題也會越來越嚴重。具體體現在資金的收支程序不能按照一定的章法找尋，預計資金回收情況與業務的進展情況無法同步，因此便會直接導致企業融資的風險。與此同時，企業生產中對市場認識不夠清楚，成本過高，資金難以收回，也是另一風險所在。資本市場的融資政策不健全。融資風險不僅僅是由于企業自身發展所具有的局限性導致，資本市場的發展對其風險也有著非常重要的影響。新創企業在面臨市場競爭時，往往由于信用問題，無法得到投資者的新人，使得融資活動收受影響。因此只有完善融資市場的融資政策才能夠在一定程度上降低融資風險，實現企業利潤的回收。

四、規避大學生創業融資風險的策略

(一)強化對融資風險的認識以提高防范意識

大學生新創企業的成敗與其本身的綜合素質修養緊密相關，通過具體實踐活動可以豐富自身社會經驗，提高經營管理水平和融資風險防范意識，進而提升自身創業能力。此外，在創業途中，創業者更需要注重對于合作精神的培養，將團隊的凝聚力作為企業管理的核心素質，使得在初期管理階段，企業的存亡與企業成員休戚相關。企業凝聚力的高度發展也使得企業擁有較為強大的市場應對能力，使得企業在發展過程中對于融資風險有著更為重要的抗衡能力。對于高校教育來說，需要為大學生風險防范意識的提高積極的提供幫助，開設風險防范培訓，積極組織學生進行創業實踐，在實踐中培養大學生關于創業風險的意識，增強抵御創業風險的能力都是良好的方法。

(二)健全新創企業管理機制以合理規避風險

由于創業者對于管理知識的缺乏，其管理機制的建設并不完善，使得融資風險也有所增加。這就要求創業者在發展初期應該建立行之有效的股權結構，同時，對股權的結構管理進行完善，防止少數股東通過資金或者收購行為進行股權的控制。與此同時，在與融資對象或者服務群體進行交流的過程中，要注意樹立企業的良好形象，從根本上實現大學生創業群體擁有良好的企業信譽。在大學生創業過程各種意想不到的困難和障礙必不可少，作為創業者，需要能夠做到不逃避、不躲避，積極應對這些困難和障礙。融資風險是大學生創業過程必須面臨的一種風險，因此大學生創業個體對融資風險要有正確的認識。在融資過程中面對融資需求，認真分析其各種融資渠道及每個融資渠道的成本和風險，選擇融資危險最小渠道進行融資。

(三)利用相關地區政策的融資支持降低風險

由于自主創業對于社會就業壓力的緩解和社會經濟的穩固發展都有著非常重要的作用，政府也開始對大學生自主創業的融資進行了相應的支持，針對相關融資風險，出臺了一系列相關的政策和措施。例如在創業初期采取稅收優惠政策，同時創立創業投資基金擴大大學生群體的融資渠道，改善融資環境。因此，熟悉創業地區的融資政策及政府相關法規，充分利用政策支持，擴大創業融資的渠道，規避融資風險是大學生創業個體必須掌握的知識。初期自我準備不足，缺乏風險管理意識和能力，缺乏專業指導使得大學生創業受到非常重要的限制。因此如果希望進一步提高就業機會，金融機構積極性有待提高，政府有必要對該群體的發展情況有所關注，并給予支持，現有政策需要規范和創新。另外，依照相應的措施和方法對融資的實際情況進行分析和應對，從而保證企業的融資計劃的順利進行成為政府和企業應該關注的重點。

五、結語

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雖然創業板今年已經步入第四個年頭，首批掛牌上市的創業板企業的募集資金基本已使用完畢，但目前創業板的資本運作主要是通過股票增發并購重組，而以募資為目的的再融資至今尚未開閘，部分創業板公司存在再融資的需求。

近日，國務院副總理馬凱指出，證監會要適當放寬創業板對創新型、成長型企業的財務準入標準，盡快開啟創業板上市小微企業再融資。為此，證監會主席肖鋼稱，下一步，證監會將完善中小企業板制度安排，優化創業板準入標準，建立創業板再融資規則體系，形成適合中小微企業特點的“小額、快速、靈活”的融資方式。

北京大學經濟學院教授、經濟學家曹和平在接受本刊記者采訪時表示，再融資是當前創業板企業解決資金難題的重要途徑，但是對于創業板再融資要認真審核，支持有核心競爭力和發展潛力的企業進行再融資，抵制空殼和已經從實體業務退出的企業圈錢。

CEI：中小企業融資難問題一直存在而且很少有解決的思路，你認為當下應當怎么解決這一難題？

曹和平：在中世紀的歐洲，平民和貴族的比例是364比1，被認為很不公平，為什么有些人生而就是賤民，有些人生而就是貴族？相比，我們中國企業在融資方面就更不平等了，比歐洲中世紀貴族和平民還不公平?，F在上市的企業就是貴族，不能上市的企業就是平民，顯然這個制度就是不公平的。

我們國家有1000萬家股份有限制責任公司，3000萬家股份制企業， 1.3億個法人，現在一萬家企業只有一家能夠上市。就是把創業板350家企業擴大10倍，這種不平等導致的融資歧視性還依然存在。

解決中小企業融資難，要尋找更好地拓展資本市場邊界的金融資源動員形式，而不僅僅局限在證券市場。當前在美國也只有3%的企業才能上市得到融資，證明證券類市場已經不能滿足企業的融資需求，世界資本市場也面臨改革。我認為能夠為所有階段的企業提供融資的資本市場，是資本市場的未來。中國中小企業規模已經非常大了。那些小微企業和微微企業才是缺錢的對象。中國資本市場改革還任重道遠。

CEI：最近高層提出應該放開創業板企業再融資，在你看來，創業板企業有必要進行再融資嗎？

曹和平：政府對創業板的管理，可以參照納斯達克市場。

創業板的重要性不言而喻。如果沒有納斯達克，就紐交所等那幾個保守的市場，美國電子、通訊、互聯網等領域很難發展起來。創業板偏向嬰幼時期和高速成長時期的公司，紐交所是偏向非常成熟的龍頭性的企業，所以創業板是非常重要的。

在1984年納斯達克交易市場建成之前，美國有16家地方的證券交易所，在中心縣市大約有80多家場外交易市場。在中國很多地方也存在產權交易所，比如一些地方的金融街、金融城等，都是試點性的場外交易所。

企業在地方的產權交易所，只能夠在當地融資，如果在深交所上市，就能夠在全國融資，使得地方性的市場變成全國的市場，過去一部分無法進來的投資者現在都能夠進入?，F在中國創業板有350多家企業，如果將創業板擴容，擴大十倍，很多企業就能夠獲得融資。創業板上市并不是要求一只股票超過自己原有價值的多少去造富，而是使得企業在金融方面能夠達到一個更廣泛的市場邊界。

如果從這個意義上去衡量。企業從一級市場走向上市的時候就是再融資，而且再融資非常必要。

CEI：對于創業板上市公司通過發行股票方式進行再融資，你認為應該加以支持徹底放開嗎？

曹和平：創業板再融資放開的出發點是好的，政府很多政策的出發點都是好的，但是找不到政策實施的步驟、階段和工具。

現在如果證監會所說的是再融資形式的擴容，我對此持謹慎的態度。有兩類創業板企業可以放開進行再融資。第一類，創業板屬于高技術板塊，有些企業在資本市場得到第一筆融資以后，在高技術的推動下爆發式增長。在資本市場上原來的融資金額已經不能滿足企業發展需求，這樣的企業有再融資的必要。

第二類，部分企業沉沒成本非常高。如當年阿里巴巴上市需要幾千萬，當當網上市就三個億，那現在如果京東上市就需要上百億。還有一些企業，進行生產經營要鋪設一個全國性的網絡，就需要上千億的成本，這樣的企業如果第一次上市融資幾個億，只能夠維持剛剛起步，必須進行再融資來支撐發展。

但是對于那些上市后將公司賣掉或者上市以后企業創新團隊已經流失的企業，二級市場留個殼子，實體企業已經從制造業市場退出的企業，上市的目的就是圈錢。對于這類企業，如果不進行復查和管理，允許其進行再融資，我是反對的。

CEI：這也確實是很多人所擔心的，中國創業板市場為什么會出現這樣的情況？

曹和平：中國有112家證券經紀公司。多少年來，只許做多，不許做空。雖然現在有融資融券，制定了做空機制，但是只有13家證券經紀公司能融資融券進行做空，其他的沒有資格。不能搞做空的創業板市場，必然會出現這樣的情況。

另外，對于中國證券市場，監審要分離。證監會不應該管理審核，只負責監管就行了。應該是誰去籃球場打球你不要管，如果打球出現打人了，里面有貓膩了，你去監管。哪家企業有資格上市融資，讓市場去決定，讓交易所和交易所下面有資質的市場形成一個協會去管理。

中國證券市場監督審核不分離導致企業上市變成鯉魚躍龍門。上市的保薦人變得非常重要。實際上最重要的應該是企業的贏利模式、成長模式和核心競爭力?，F在是本末倒置，發審委和保薦人重要，企業倒無所謂了。

說到底，監督審核不分離是中國證監會的自私。

篇10

【關鍵詞】 數據包絡分析； 創業板上市公司； 股權融資效率

一、引言

自2009年10月中國創業板正式啟動以來，至今已有268家公司陸續在創業板上市。由于在我國創業板上市的大部分為從事高科技業務并且具有高成長性的中小企業，公司迫切需要獲得融資機會以實現自身的發展壯大。但創業板上市公司普遍存在著超額募集資金的現象，其融入資金是否得到了有效利用，到目前為止很少有學者進行專門的研究。本文運用數據包絡分析法對創業板上市公司股權融資的效率進行評價，進而給出提高公司融資效率的建議，最終為監管機構和投資者提供有效的信息，為管理層提供決策的依據。

二、文獻回顧

Fama（1970）提出了有效市場的理論和經驗研究方法，定義了三種不同水平的市場效率：弱式有效、半強式有效、強式有效，開啟了國外金融市場效率的研究，之后國外其他學者做了大量關于金融市場股權融資效率理論和實證的研究。如Kunt和Levine（1996）以44個不同收入的國家作為樣本進行實證研究，并從功能的角度研究股票市場的效率問題，得出結論：股票市場的作用并不體現在股票融資數量上，更主要的是提高了資本的配置效率。

隨著我國資本市場的不斷發展，國內學者也開始對我國公司的股權融資效率進行研究。如宋增基和張宗益（2003）、陳賢錦（2010）分別采用截面回歸統計方法和DEA方法，對我國上市公司股權融資效率進行研究，都得出結論為我國上市公司股權融資效率不高。

目前國內外文獻主要采用計量回歸等方法，多以單產出變量來評價融資效率，由于單產出變量評價效率的局限性，本文采用DEA法對創業板公司股權融資的綜合效率、技術效率以及規模效率進行分析和評價。

三、研究設計

（一）DEA評價方法的選擇

數據包絡分析法（Data Envelopment Analysis，DEA）是以相對效率概念為基礎的一種目標決策方法，與回歸等其他評價方法相比，數據包絡分析法可以正確測定規模收益，并且致力于每一個決策單元的優化，這都使得數據包絡分析方法更加有效。因此，本文選擇數據包絡分析法作為評價創業板上市公司融資效率的方法。

（二）DEA模型的構建

在構建模型時，假設有n個決策單元DMUj，每個決策單元都有m種類型輸入以及s種類型輸出。用xij表示第j個決策單元對第i種類型輸入的投入總量，用yrj表示第j個決策單元對第r種類型輸出的產出總量，所以對于第j個決策單元DMUj相應的效率評價指數為：hj=；j=1，2，…n

（其中vi和ur分別為投入變量和產出變量的權重向量）。

為了評價決策單元的綜合效率、規模效率以及純技術效率，本文選用BC2模型對決策單元進行分析。具體的模型構建如下：

BC2=Minθ=θyλ+=θyλ+=yλ=1，λ≥0 j=1，2，…，n≥0，≥0

（三）評價指標的確定

為了分析創業板上市公司的股權融資效率，本文確定了與股權融資效率相關的如下指標體系：

1.輸入指標

（1）股權融資凈額（x1），可以反映創業板上市公司股權融資所籌集資金的規模大小。

（2）股權集中度（x2），以最大股東持股比例來表示股權集中程度，由于股權集中度沒有恒定標準，本文x2選取創業板上市公司股權集中度與本行業平均股權集中度之差的絕對值。

（3）資產負債率（x3），反映資本結構對股權融資效率的影響，同理，資產負債率也沒有最佳標準，x3選取創業板上市公司資產負債率與本行業平均資產負債率之差的絕對值。

2.輸出指標

（1）凈資產收益率（y1），可以反映創業板上市公司股權融資后的盈利能力。

（2）主營業務收入增長率（y2），可以反映創業板上市公司股權融資后的發展能力。

（四）數據來源

本文選取2009年10月30日在創業板首批掛牌上市的28家公司為樣本，剔除了3家數據缺失或異常的樣本后，最終確定的樣本數為25家公司。在CSMAR數據庫中獲取本文所需要的25家公司的投入產出指標。由于投資見效的時間滯后因素，本文的輸入指標數據選取2009年年報公開的數據，而輸出指標選取2010年年報公開的數據。

四、創業板上市公司股權融資效率的實證分析

（一）股權融資效率的整體分析

本文采用數據包絡分析法中的BC2模型并運用DEAP2.1進行運算，得出了25家創業板上市公司的股權融資效率值，如表1所示。

從表1可以看出，在25家創業板上市公司中，能夠達到DEA評價指標的綜合有效、純技術有效以及規模有效的分別為9家、11家和9家。總體而言我國創業板上市公司的股權融資效率是低效的。

從綜合效率來看，36%的創業板上市公司股權融資效率是有效的，表明這些公司投入無冗余，產出無不足，達到了股權融資最佳效率。而另外64%的公司未能實現股權融資有效，則可能存在投入冗余或產出不足。在未能實現綜合有效的公司中，網宿科技（300017）的綜合效率值最低，為0.263。

從純技術效率來看，有44%的創業板上市公司股權融資是有效的，相比綜合有效比例較高，主要因為有兩家上市公司純技術有效，而規模無效，說明這兩家公司本身的技術效率沒有投入冗余或產出不足，但由于其融資規模和投入、產出不相匹配，需要增加融資規?；驕p少融資規模，以達到綜合效率有效。56%的公司未能實現股權融資有效，其中神州泰岳（300002）的純技術效率值最低，為0.322。由于這些公司未能充分利用現有的資源，從而管理層在管理、決策方面有待進一步提高。

從規模效率來看，有36%的創業板上市公司股權融資有效，而64%的上市公司股權融資無效。因為這些公司未處于最恰當的融資規模，一些處于規模報酬遞增階段，而另一些處于規模報酬遞減階段?？傊?，公司過度融資或融資不足，都會使公司的融資規模與其生產經營不匹配。

（二）股權融資效率的行業分析

對所選的25家創業板上市公司按證監會行業大類進行分類，得出其股權融資效率的行業狀況，由于交通運輸、倉儲業和傳播與文化產業分別只有1個樣本，不具有代表性，并且均為股權融資有效，因而不在表中進行歸納。其他4個行業的股權融資效率狀況如表2所示。

根據表2可以得出，樣本中只有16.67%的制造業行業上市公司股權融資有效，其股權融資整體效率在所比行業中最低。在信息技術和社會服務行業的創業板上市公司中，股權融資有效的比例都為33.33%，其所在行業的整體股權融資效率也不高。而所有的批發和零售貿易行業公司的股權融資效率均有效，說明其所在行業的股權融資效率較高。對于制造業而言，批發和零售貿易行業的創業板上市公司股權融資效率明顯更有效。這可能歸因于：批發和零售貿易行業的創業板上市公司較制造業的公司而言，股權融資規模較小，但其卻擁有較高的凈資產收益率和營業收入增長率。

（三）股權融資產出指標效率分析

基于股權融資產出指標，本文對所選的25家創業板上市公司股權融資的非綜合有效情況進行了歸納，如表3所示。

凈資產收益率是從盈利能力方面來反映上市公司融資效率的。由表3可以看出，25家公司中，凈資產收益率超過10%的有14家，但其股權融資效率非綜合有效的有8家，占總的非綜合有效上市公司比例為50%。在8家凈資產收益率超過10%但股權融資非有效的公司中，神州泰岳的凈資產收益率達13.61%，但其綜合效率值卻只有0.292，如此大的反差是由其超額募集資金，且計劃使用25 453.85萬元的超募資金用于辦公用房的購置與建設，因而大大降低了募集資金的使用效率。

營業收入增長率是從成長性角度來反映上市公司的融資效率，在25家公司中，有15家公司的營業收入增長率都超過了30%，其股權融資非綜合有效的有7家，占總的非綜合有效上市公司比例為43.75%。其中，億緯鋰能（300014）的營業收入增長率高達48.64%，其融資無效率主要歸因于其股權集中度過高，第一大股東持股比例高達45.5%。

五、提高創業板上市公司股權融資效率的途徑

（一）加強對創業板公司募集資金的監督力度

證監會應該對創業板公司募集資金做出重點監管安排，建立與證券交易所相互配合的全方位監管體系，督促上市公司健全募集資金管理使用制度，完善募集資金使用的信息披露，采取要求保薦機構持續關注募集資金使用情況等措施，來提高創業板上市公司募集資金的使用效率，尤其應當關注超募資金的使用。據統計顯示，首批發行的28家創業板公司擬定融資70.7億元，實際融資154.7億元，超額84億元，實際募集資金超出了計劃募集資金的1.18倍。截至2011年7月底，首批上市的28家創業板公司已投入的募集資金占計劃投入的募集資金的比例僅為51.03%，說明這些公司中有近一半的募集資金仍然處于閑置狀態。其中，一些公司用閑置資金購置房屋、土地、車輛或者通過資金置換規避監管部門的監管，違反了我國上市公司募集資金投向的規定。因此，監管機構應當引導上市公司合理、有效地使用超募資金，加強對超額募集資金使用的監管力度，以全面提高上市公司的股權融資效率。

（二）完善股權結構，優化治理機制

在創業板上市公司中，“一股獨大”的現象比較嚴重，在本文選取的25家公司中，有23家公司的最大股東持股比例在20%以上。股權的高度集中弱化了公司的治理機制，大股東可能出于自身利益，通過侵占上市公司的資金、制定有利于其自身的經營戰略以及決定上市公司的人事任免等行為來損害上市公司的利益，從而影響了公司股權融資的效率。

要完善股權結構，優化治理機制，我們可以采取以下幾方面的措施：首先，調整第一大股東與其他大股東持股比例的關系。創業板上市公司普遍存在著第一大股東持股比例偏高，其他股東持股比例偏低的問題?？梢越档凸镜谝淮蠊蓶|的持股比例，形成其他股東與其制衡的格局，使經理人在更大的范圍內接受多元產權主體對公司經營活動的監督和約束，從而達到提高創業板上市公司股權融資效率的目的。其次，建立完善的獨立董事運行機制。獨立董事本應代表中小股東的利益，但現實卻是由大股東提名并決定其報酬，這必然會影響其獨立性，導致獨立董事不能發揮真正作用。因此，需要完善獨立董事制度，使獨立董事參與公司決策、優化公司決策，來提高上市公司的股權融資效率。最后，可以制定有效的激勵和約束機制，使經理人的利益與公司的業績掛鉤，如實行股權激勵計劃，促使其提高資金的使用效率，從而實現經理人自我價值和企業價值的最大化。

（三）優化創業板公司融資結構

創業板上市公司的資產負債率普遍較低，本文所選取的25家公司中有22家的資產負債率不超過20%，所占比例高達88%。創業板上市公司主要通過股權融資，幾乎沒有發揮財務杠桿的積極作用來提高凈資產收益率。這主要歸因于股東的監管和要求偏弱，經理人更多地考慮自身利益，不愿承擔債務違約的企業破產風險。因此，創業板上市公司股東可以考慮加強對經理人的監管和激勵，適當擴大債務融資，優化融資結構，充分發揮財務杠桿的正效應，來提高公司股權融資的效率。

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