離岸金融市場論文

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關鍵詞：離岸金融市場現實意義模式建議

〔摘要〕發展我國離岸金融市場的意義重大,不僅可以為我國巨額的外匯儲備減壓,推動人民幣國際化,而且可以促進我國金融體制改革,提高金融業的經營水平,帶動我國貿易、生產和就業的增長。

針對我國金融業的現狀,發展離岸金融市場宜采用分離滲透型模式,既充分利用了世界市場的資金,又能有效阻擋國際金融市場動蕩對國內的沖擊。但創立離岸金融市場之初宜先采用內外分離型,以確保國內金融貨幣政策的獨立性,待條件成熟后再過渡到分離滲透型。我國應從政策角度積極推進離岸金融市場的發展,鼓勵金融創新、完善游戲規則、培育高端非居民客戶,同時可以借力人民幣離岸化促進我國離岸金融市場的發展。作為半個世紀以來全球最大的金融創新,離岸金融市場,又稱境外金融市場或歐洲貨幣市場,初期曾稱歐洲美元市場,是指非居民之間以離岸貨幣進行各種金融交易的國際金融市場。

其中,離岸貨幣是指貨幣發行國國內金融體系之外的該貨幣。離岸金融市場自產生以來發展迅猛,對于國際經濟的影響力也越來越大,目前離岸金融市場占全球金融市場的比重約在一半以上。隨著我國全方位的對外開放,發展離岸金融業務和離岸金融市場已成為我國金融國際化的客觀要求。早在1989年,我國就曾在上海和深圳試辦過離岸金融業務,其間中斷過,2002年6月又重新啟動。2006年9月,我國又批準天津在濱海新區開展離岸金融業務?，F階段大力發展我國離岸金融市場的意義何在?我國選擇怎樣的離岸金融市場發展模式?有哪些政策建議?這些是本文重點闡述的內容。

一、發展我國離岸金融市場的現實意義對正處于轉軌過程中的我國金融業來說,離岸金融市場的發展是我國不斷融入世界經濟一體化的最好選擇,也是我國加快國際金融中心建設、增強國際競爭力的一大抓手;從國內來看,建立離岸金融市場對推動國內金融深化,進而帶動經濟發展的作用巨大。

這主要體現在以下幾個方面:1.為我國當前巨額的外匯儲備減壓。近年來我國持續保持經常項目和資本項目的雙順差,積累了巨額的外匯儲備資產,并呈現井噴態勢。2007年6月底達13326.25億美元,同比增長41.6%,我國已成為世界上外匯儲備最多的國家,但目前還缺少一個消化外匯儲備資產的有效渠道,這不僅給人民幣造成很大的升值壓力,也使大額外匯儲備面臨匯率風險。

建立我國離岸金融市場讓中資銀行開展離岸業務可以釋放離岸業務在維持國際收支平衡方面的潛力,為外匯儲備消腫:外資機構在境內離岸金融市場發行外幣債券會吸納許多外匯的持有者成為外幣債券的投資主體;一些意欲投資中國企業的外資可以通過境內離岸金融市場投資于中國企業的海外子公司;中國海外企業如果資金充裕,亦無須匯入國內,而是存到離岸賬戶,在離岸金融市場循環;國內銀行可以考慮境外公司(或中國公司境外子公司)在該行離岸賬戶的全額保證金或開證額度內向其在國內的子公司(或母公司)發放人民幣貸款或開出信用證等,亦可反其道而行,以公司的國內部分在銀行的人民幣全額保證金或授信額度作擔保從離岸賬戶向該公司在國外的部分發放外匯貸款或開出信用證等;我國歷來實行的“寬進嚴出”的外匯管理思路可以在離岸金融市場相對寬松的管理制度下,尤其是分離滲透型模式下逐漸放松資金的流出,改為進出都適度而恰當。

2.有助于推動人民幣國際化。一個國家貨幣的國際化與離岸金融的發展關系密切,離岸金融市場的發展實際上是開放本幣自由流動的緩沖區,是對本幣國際化的支持。以日元國際化為例,日本離岸市場創立之初,交易中的外幣部分占到總額的80%左右,隨著管制政策的放寬,日元逐漸成為市場主要結算貨幣,離岸賬戶中歐洲日元交易蓬勃發展,日元比重迅速竄升至交易總額的2/3左右,日元借助離岸金融市場成為國際貨幣。我國可以借鑒日本的發展道路,通過建立離岸市場,實現本幣的離岸化經營,逐漸增加資本項下對外開放的款目數,推動人民幣國際化。我國也可以通過離岸金融市場加強對境外人民幣的掌控,開辟離岸金融市場可以回流在周邊國家流通的相當數量的境外人民幣,從而便于加強對境外本幣的監控,減少這部分本幣對國內金融市場可能帶來的沖擊,增強金融風險防范能力,確保我國貨幣政策的有效實施。3.有利于促進我國金融體制的改革。發展離岸金融市場有利于縮小國內金融市場與國際金融市場之間的距離,是一條較好的實現我國金融業國際化的過渡性發展途徑。

拿天津濱海新區為例,為促進離岸金融業務的開展,該區2006年9月份爭取獲得了國家外匯管理局通報批準的七項外匯改革政策。從綜合性分析,此次改革囊括了金融工具、金融市場、金融機構和金融開放四大領域,是一次全方位的改革;從系統性分析,以前的金融改革只是注重技術層面,而這次是系統性、制度性的改革;從廣泛性分析,以前的金融改革只是涉及到某一領域,其特征不具備廣泛的區域性和整體性,而這次的金融業務范疇運作空間很大。①如果以濱海新區為中心的天津能探索出一條金融改革的新路子,那么其改革經驗就可考慮在全國范圍內推廣鋪開。4.有利于提高我國金融業的經營水平。離岸金融要求開辦地擁有較好的基礎設施以及較高水平的從業人員,這有利于提升當地金融生態環境及金融專業人員的素質和技術水平;離岸業務的開展將使東道國與國際市場接軌,中資金融機構可以在家門口學習和借鑒外資金融機構的先進管理經驗,培養熟悉國際金融業務的專門人才;通過與外資銀行的競爭,促進中資銀行學到新的國際金融業務的操作,鍛煉隊伍,轉變機制,從而提高整體管理水平,提高金融業的綜合競爭力,促進本地銀行業的發展

5.有利于帶動我國貿易、生產和就業的增長。有了離岸金融市場,外商在華投資利潤就沒必要直接匯回母國,也便于跨國公司在全球范圍內自由調度資金,還可望為出口加工業解決外匯瓶頸。通過為市場提供配套的設施和服務可以刺激當地經濟的增長、增加當地的收入和就業、帶動當地經濟發展。金融業的活躍無疑會對會計、律師、保險、航運、證券、旅游以及生活服務等行業的發展起到推動作用;國內離岸金融市場還可以從主要金融中心如東京、香港爭取到后勤服務業務,如清算、股票登記、信用卡制作及其他勞動密集型金融活動,給市場所在地及周邊地區帶來就業機會。政府可以從稅收和離岸銀行業利潤以及其他費用收入中獲得相當的外匯收入,提高財政收入,改善外匯收支狀況,給經濟的發展注入新的活力。

二、發展我國離岸金融市場的模式選擇離岸金融市場自上世紀50年代在西歐產生伊始,歷經60年代的迅速發展、70年代全球范圍的超常擴散、80年代美國國際銀行設施和日本東京離岸金融市場的重大突破。

到90年代開始步入成熟期,已形成內外一體型、內外分離型、分離滲透型和簿記型四種模式,當前全球近70個離岸金融中心的業務經營和管理方式無出其外四種模式基本反映了不同的金融業發展水平和金融監管水平。對照我國經濟對外開放程度、金融業發達程度、金融監管嚴密程度等國情分析,目前我國不宜采用內外一體型模式,也不能采用簿記型模式,宜先采用內外分離型,待條件成熟后再逐步轉變為分離滲透型模式。

1.我國離岸金融市場不宜采用內外一體型模式。我國目前仍實行外匯管制,資本項下不能實行自由兌換,金融改革正在深化過程中,體制性的變革才剛拉開序幕,銀行內部的商業化改革進程還任重道遠,金融監管水平還有待提高,金融風險防范能力尚不充分。在這樣一個較為薄弱的金融基礎上建設內外一體型離岸金融市場,顯然條件尚不成熟。

2.簿記型模式不符合中國發展中大國的身份。我國建立離岸金融市場的初衷是為降低資金籌措成本,加強國際經濟協作,促進國際貿易發展,推動我國市場經濟發展的進程,但簿記型離岸金融市場不具備資金集散和轉口功能,它通常只起一個“記賬中心”的作用,對本國經濟發展缺乏推動作用;簿記功能的收入對于我國這樣的發展中大國乃是杯水車薪;該模式對法律環境要求高,我國尚不具備;簿記型離岸金融市場存在逃稅、洗錢以及被恐怖組織用來融資之嫌,也可能被國內貪官用來作為贓款外逃的通道。

3.我國離岸金融市場發展初期宜先采用內外分離型模式。目前我國尚未放開外匯管制,尚未實現人民幣資本項目的自由兌換,金融業尚未實現完全的自由化,為了維持金融秩序穩定和市場健康運行,保障在岸金融外匯政策措施的調控效果,應首先采取絕對分離的離岸金融業務模式,以維護我國貨幣政策的獨立性。如貿然采用分離滲透型模式,當國內為抑制經濟過熱或通貨膨脹或調控房價而采取諸如提高法定存款準備金、提高利率、發行大量國債或票據、限制信貸資金投放等緊縮銀根的措施時,國內機構卻很容易從離岸金融市場借入低成本資金,在一定程度上抵消了緊縮政策的效力;如為刺激經濟實行放松政策如降低利率、擴大國內貨幣信貸規模等時,國內工商企業或銀行又可能將資金調往離岸金融市場去追逐較高的利息,使政府的擴張目的難以實現,國內貨幣政策實施存在一定的困難,效果偏離預定目標。而內外分離型模式是一套針對非居民的金融制度安排,和東道國國內金融體系之內的貨幣絕緣,對在岸金融市場沒有多少影響。況且,我國當前外匯儲備充足,通過“滲透”以吸引外資滿足我國經濟發展的需要至少在短時期內不是很迫切,引進外資的重點應放在中長期資金,內外分離型模式有助于防止離岸短期資金對在岸市場的沖擊。

4.待條件成熟后,可逐步轉變為分離滲透型模式。長期采取內外分離型模式從政策上杜絕了國際離岸資金向國內市場滲透,不利于利用外資推動經濟發展,發展離岸金融中心的意義和必要性大打折扣。但離岸金融市場管理模式并不是一成不變的,它是隨著經濟的發展水平和監管體制的不斷健全以及國際形勢的變化而變化的。待我國離岸金融市場建設基本成熟,實行穩健運行并積累了足夠的市場管理經驗之后,可以在內外分離的基礎上允許有限制的滲透。不過,在滲透的方向上要循序漸進,建議初期規定滲透方向為只能滲入,不能滲出,在銀行離岸與非離岸賬戶之間設立一個單向的過渡科目,作為離岸資金流入的必經賬目。當市場發展成熟時,也可以允許離岸和在岸兩種賬戶之間進行有條件的雙向滲透。在滲透的渠道上,初期可允許離岸資金貸放給國內企業這種間接融資方式,在離岸金融市場發展成熟之后,可逐步放開讓境內企業到離岸市場發行債券、股票等直接融資方式。在滲透的規模上,要限定較低的“滲透”比例和額度,以免資金大規模地進入在岸市場。

三、發展我國離岸金融市場的幾點建議我們已經明確了我國發展離岸金融市場的必要性和應采取的模式,那么怎樣發展、應注意些什么就成為問題的關鍵。目前國內不少專業人士談到了市場準入、稅收優惠、基礎設施建設、國內金融市場完善、不良資產降解、加強風險監管以及人才培養等措施,這些本文不再贅述,只擇幾個要點強調。

1.通過政策推動形成適合我國離岸金融市場發展的環境。從世界離岸金融市場的發展歷程看,離岸金融中心不同于傳統國際金融中心,前者的形成和發展不在于所在國經濟實力強大與否,關鍵是能保障離岸資金收益性、便利性和安全性的環境,收益性的重要條件是優惠的稅收政策以及監管的寬松,便利性來自完善而富有效率的金融體系以及發達的通訊、交通等基礎設施,安全性由穩定的政治經濟和社會環境、嚴明的法律體系以及金融隱私權等確保,提供這些市場運行環境只可能靠政府當局。離岸金融市場運行環境具有公共產品性質,不宜由市場自發產生提供,只能由政府主動從政策上扶持。除了倫敦、中國香港及部分簿記型離岸金融市場屬自然形成的外,其余大部分離岸金融市場都是在政策推動下發展起來的,典型的例子如新加坡ACU、美國IBFs、日本JOM以及馬來西亞的納閩等離岸金融市場都證明了政策推動在離岸金融市場發展中的重要作用,尤其對發展中國家離岸金融市場而言,已經沒有自然形成的氣候和時間,也不必要無端浪費后發優勢,建設政策推動型離岸金融市場是其建立和發展離岸金融市場的必然選擇。面對全球眾多成熟的國際離岸金融市場,中國離岸金融市場要迅速發展起來,務必借助政府的力量提供比其他市場更為優惠的條件和更為寬松的政策環境,恰如水流低處、魚潛深淵、獸歸深山,離岸資金及離岸金融機構的云集蟻附極大地取決于政策所促成的這個能迎合國際資本流動內在需要的環境。

2.鼓勵金融創新、完善游戲規則。離岸金融市場的產生與發展本身就是過去半個世紀全球最大的金融創新,金融創新為從事離岸金融活動的投資者提供的廣闊想象空間和贏利空間是離岸金融市場發展的根本動因,因此要想我國離岸金融市場發展成功就應該賦予這一市場業務創新、市場創新的自由權。如果從一開始就限制這、限制那,在許多外界強加的剛性約束下市場怎能找到它自己最佳的發展路徑呢?市場東道國擔心離岸市場的發展沖擊國內金融系統,但離岸金融市場的“離岸”性質注定它無論是建在國內還是國外,對我國金融系統的影響是一樣的,關鍵是我們要把它當作一個真正獨立的運作體系來運營。從這個意義上說,要想發揮離岸金融市場的積極功能就必須從現在起按照國際慣例在市場準入、賬戶獨立、稅收優惠和保密制度等方面建立一整套完善的離岸金融市場游戲規則,來保護正常的市場創新及其正常的利益得失。而且游戲規則的完善也只能在游戲中逐步進行,我們首先是要讓游戲玩起來,發展才是硬道理,問題在發展中暴露,然后在發展中解決,如同監管教育孩子,教育孩子的前提是先有孩子。

3.培育和吸引國際非居民優質客戶。要做大我國離岸金融市場,一個重要方面是吸引到真正優質的國際“非居民”客戶。國內開展離岸業務的銀行在今后相當一段時期內都難以根本改變國際信譽不高、國際網絡少和客戶群都是中國境外機構的局面。因此,我國離岸金融市場應主動積極地向國際大金融機構拋出繡球,沒有任何一個國家離岸金融市場業務禁止外國金融機構參與競爭,一些典型的功能型離岸金融市場都是先對外資金融機構開放的。我國離岸金融市場的發展還應積極培育自己的離岸公司、吸引國際大離岸公司登陸以吸引相當一部分國際資本流入。

4.借力人民幣離岸化促進我國離岸金融市場的發展。美國IBFs和日本JOM的創立都是通過在本國境內設立本幣的離岸市場發展起來的,其經驗告訴我們,通過建立人民幣的離岸金融市場,形成我國國內金融體系外的人民幣交易中心不但是管理境外人民幣的理想途徑而且有助于我國離岸金融市場的發展。近年來建立人民幣離岸中心勢所必然,人民幣在國際市場上日益堅挺,中國周邊的不少國家早已把人民幣用作該國可流通的硬通貨,一些國家的中央銀行甚至已將人民幣列為儲備貨幣?？梢钥紤]根據人民幣境外流通的狀況和實際需要,適時在國內離岸金融市場開辦境外人民幣離岸業務。這不但對于我國對外開放和經濟國際化的發展,宏觀政策目標的實現和金融穩定具有深遠的意義,而且有助于提高國內離岸金融市場的市場競爭力和吸引力,促進該市場的快速發展。

剛開始可爭取信譽良好的外國企業在國內離岸市場發行人民幣債券,通過這種方式,人民幣可以輸往國外,從而開啟我國人民幣國際化的進程,同時我國離岸金融市場也以此為契機發展和壯大起來。

注釋:

①趙梓雯.濱海新區離岸金融業務意義重大〔N〕.中國企業報,2006-09-25.

②楊咸月.離岸金融市場發展研究〔D〕.上海交通大學,2003.