現金流決定價值創造論文

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「摘要」價值創造歷來是一個受到普遍關注的問題，財務管理以價值最大化為目標展開。而現金流管理應是財務管理的基本而重要的內容，本文基于價值創造探討企業如何進行現金流管理，探討如何從戰略管理和戰術管理兩個層面對現金流的流向、流量、流程、流速、結構進行安全、效率、效益等方面的管理。

「關鍵詞」價值創造；現金流；管理

經驗告訴我們，決定企業興衰存亡的是現金流，最能反映企業本質的是現金流，在眾多價值評價指標中基于現金流的評價是最具權威性的，實際上在企業的經營活動中如果關注現金、利潤是自然的結果，但如果僅僅關注利潤指標企業并不一定有現金流，現金流管理是價值創造的根本，但是，問題是價值創造與現金流之間到底是什么關系？管理現金流是否有利于實現企業創造價值的目標？基于價值創造的現金流應該如何進行管理？這些問題一直困擾著理論界和實務工作者，所以，本文試圖就這個問題做一些探討。

一、現金流決定價值創造

有關現金流的研究受到了學術界的重視，現金流管理方面的研究主要有：影響現金流的因素分析研究，主要研究企業內外和企業營運對現金流產生的影響，代表性的是丹尼森關于銷售增長和通貨膨脹壓力對現金短缺誘導效應的研究；現金流量指標在企業財務分析評價中的作用研究，代表性的是瓦爾特的現金流指標與危機預警的財務分析；現金流與投融資活動關系、投資決策和融資決策及股利支付行為與現金流關系的研究，主要以詹森的自由現金流理論和梅耶斯、麥吉婭夫的啄食順序理論為代表；尤金。法瑪（EugeneFama）、詹森（Jensen）等人的現金流信息對外部市場有效性影響的研究；基于現金流的價值評估的研究等。

但價值創造與現金流兩者之間到底有什么樣的聯系呢？研究發現現金流決定企業的價值創造，反映企業的盈利質量，決定企業的市場價值，決定企業的生存能力。

（一）現金流決定價值創造。根據馬克思關于資本循環與周轉的基本原理，我們可以全面理解現金流對企業的意義。馬克思認為資本循環與周轉包括貨幣資本的循環與周轉、生產資本的循環與周轉和商品資本的循環與周轉。從產業資本的循環與周轉過程中可以看出：貨幣資金也就是現金流決定生產經營活動的全過程，價值創造離不開生產經營活動，如公式

首先，現金流是企業生產經營活動的第一要素。企業只有持有足夠的現金，才能從市場上取得生產資料和勞動力，為價值創造提供必要條件?！八敲繂挝毁Y本登上舞臺，作為資本開始的形式。因此，它是發動整個過程的第一推動力?！笔袌鼋洕?，企業一旦創立并開始經營，就必須擁有足夠的現金購買原材料、輔助材料、機器設備，支付勞動力工資及其他費用，“全部預付資本價值，即資本的一切由商品構成的部分——勞動力、勞動資料和生產資料，都必須用貨幣購買?！币虼双@得充足的現金，是企業組織生產經營活動的基本前提。

其次，只有通過銷售收回現金才能實現價值的創造。雖然價值創造的過程發生在生產過程中，但生產過程中創造的價值能否實現還要看生產的產品能否滿足社會的需要，是否得到社會的承認、實現銷售并收回現金。資本循環原理清楚地說明了這一點：企業生產的商品，只有全部轉化為現金，包括預付資本的價值，價值創造才能得以實現。當然，銷售過程也是一個創造價值的過程，它的正常開展也需要相應的現金流，由此可見，企業的價值創造過程離開了現金流就會發生中斷。

（二）現金流反映企業的盈利質量，決定企業的市場價值?，F金流比利潤更能說明企業的收益質量。在現實生活中，我們經常會遇到“有利潤卻無錢”的企業，不少企業因此而出現了“借錢繳納所得稅”的情況。根據權責發生制確定的利潤指標在反映企業的收益方面確實容易導致一定的“水份”，而現金流指標，恰恰彌補了權責發生制在這方面的不足，關注現金流指標，甩干利潤指標的“水分”，剔除了企業可能發生壞帳的因素，使投資者、債權人等更能充分地、全面地認識企業的財務狀況。所以考察企業經營活動現金流的情況可以較好的評判企業的盈利質量，確定企業真實的價值創造。另外，國外實證研究表明，企業股票的市場價格與利潤指標的相關性越來越小，與此相對應，與企業現金流的相關性卻越來越強。由此可見，證券市場亦反證了價值創造與現金流管理息息相關。

（三）現金流狀況決定企業的生存能力：企業生存乃價值創造之基礎。據國外文獻記載，破產倒閉的企業中有85％是盈利情況非常好的企業，現實中的案例以及上個世紀末令世人難忘的金融危機使人對“現金為王”的道理有了更深的感悟?，F金流比利潤更能表明企業的償債能力。利潤作為反映一個會計期間企業財務成果的指標，在通常情況下，其大小固然與償債能力有一定的關聯，但不能從根本上反映企業的償債能力。而現金流在反映企業償債能力方面具有獨特的功能，比傳統的反映償債能力的指標具有一定的先進性和科學性。傳統反映償債能力的指標通常有資產負債率、流動比率、速動比率等，而這些指標都是以總資產、流動資產或者速動資產為基礎來衡量其與應償還債務的匹配情況，這些指標或多或少會掩蓋企業經營中的一些問題。有的企業盡管資產質量低下，流動性、可變觀能力較低，存在無法償還到期債務的風險，但單看這些數字指標非常好，其真實的償債能力被掩蓋。其實，企業的償債能力取決于它的現金流，比如，經營活動的凈現金流量與全部債務的比率，就比資產負債率更能反映企業償付全部債務的能力，現金性流動資產與籌資性流動負債的比率①，就比流動比率更能反映企業短期償債能力。因此從償債能力指標角度看，毫無疑問現金流量比利潤指標更具說服力。

綜上所述，有關現金流指標反映了企業的償債能力，償債能力決定企業的生存能力，生存是創造價值的基礎。

二、以價值創造為導向的現金流管理

理清了現金流與價值創造的關系，接下來的問題就是企業在實際經營過程中如何進行現金流管理。我們認為現金流的管理目標是實現企業的價值創造，是為價值創造所進行的現金流的流向、流量、流程、結構、流速的安全、效率、效益等的管理，具體又分為現金流的戰略性管理和現金流的戰術性管理兩個方面，分別涉及到企業的決策層、管理層和作業層等。

（一）現金流的戰略性管理?，F金流的戰略性管理主要包括企業戰略的確定、方案評價標桿的選擇、實施控制與反饋。首先，企業戰略不僅決定企業的發展方向，而且決定企業的大宗項目決策。這兩個方面組合在一起不僅對企業現金流具有長遠的影響，而且決定了企業價值創造的基本模式，比如成本優勢戰略或產品差異化能力會直接影響公司價值，所以，戰略對企業的影響是根本性的。其次，方案評價標桿的選擇影響企業戰略的決策，基于現金流的評價指標有利于企業價值創造戰略的選擇；最后，戰略的貫徹和決策的實施有賴于反饋和控制，立足于現金流的控制和反饋才能做到前后呼應，控制有據，激勵有效。