機構投資者與社會責任的關系

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因我國市場經濟的迅猛發展，這勢必會帶來相應的社會問題，在外部經營范圍多元化與市場競爭激烈化等因素的影響下，部分企業為了追求經濟效益最佳，尋求自身的發展與突破，往往會不擇手段,通過違背企業社會責任以達到自身的目的，無論是三鹿奶粉、雙匯瘦肉精等食品安全事件，還是松花江重大水污染、福建紫金礦業潰壩等重污染事件，都將社會公眾的焦點集中在了企業社會責任這一問題上。尤其是去年Facebook泄密事件，又給世人敲響了警鐘。Face­book上超過5000萬用戶的信息數據遭到泄露，影響了2016年特朗普與希拉里競選美國總統的大選結果。而相比于品牌和信譽上的傷害.Facebook更難以承受的是巨額罰款。巨額罰款不僅是企業觸碰商業禁區自食的惡果,也是企業對其決策帶來的影響應負的責任。在經濟高速發展的今天，因侵犯知識產權、環境污染違法、擾亂市場秩序等事件事件頻發,企業社會責任的踐行顯得更為至關重要。

一、文獻研究

Henry和Harrie(2009)認為公司的行為和社會環境投資在一定程度上影響了機構投資者的決策，進而延伸影響了資本市場對公司的估值。并且其研究表明公司的社會責任行為增加了其經濟價值,這些社會責任行為的努力得到了資本市場的認可和回報。企業社會責任并不是本身的價值，而是作為實現風險緩解或加強公司獲取資源的手段曲。國外學者亦從利益相關者的角度研究是否對企業社會責任行為產生影響。Calvin等人(2017)的研究表明，企業社會責任努力是被動的而不是主動的。他們通過實證研究表明公司提高其企業社會責任績效主要來自于特定利益相關者群體(即金融市場和投資者)的壓力，企業的社會責任努力可能是應對主要利益相關者的外部壓力的結果,而不是受內部因素或管理層利他驅動的影響⑴。溫素彬等人(2008)就以中國上市公司為研究對象，以2003年〜2007年期間數據為樣本，構建出企業社會責任的利益相關者模型。基于該模型分析后得出結論:企業中大部分社會責任變量對企業績效具有積極的正面影響,但其影響具有一定的滯后性⑴。由于國外在企業社會責任方面的研究起步較早，國外學者對于如何量化企業的社會責任已經取得一定程度的研究成果。其中最著名的KLD指數法是從職工、社會等五個角度對公司社會責任績效來評估,這樣整個評估系統更具說服力「幻。國內學界在企業社會責任評價指標領域的研究因起步較晚，仍處于探究階段，研究成果少且缺乏效力，尚未形成完整的體系?？冃Фx為一個組織或個體在一定時期內的投入產出情況，因此企業績效可以闡述為公司在某一會計期間投入財力、物力、人力等資源后企業產出情況，企業績效具體可以用某些財務指標來表示，比如凈利潤、凈資產收益率、每股盈余收益、投入與產出比等兇。從客觀上來說，企業的經營績效可以用其盈利能力來衡量。

二、機構投資者投資偏好理論分析

政府是約束和規范企業發展的政策制定者，對企業績效和企業行為產生重大影響。自科學發展觀和可持續發展理念提出以來，一系列相應的國家政策對企業在履行社會責任方面提出了更高的要求。企業若是想獲得長遠的發展自是離不開政府的扶持，而企業為了繼續獲得政府的政策性支持而積極承擔按期繳稅等社會責任，機構投資者在選擇投資對象時也更看好與政府保持良好關系的企業。人力資源是支撐企業發展的支柱,企業的發展過程離不開員工的支持與奉獻，企業員工的素質高低對其經營績效的提升也有顯著影響。企業只有積極履行對員工的社會責任，保障員工的安全與健康，才能提高員工的忠誠度與團結力，吸引更多高素質的員工，從而提高企業盈利能力，獲得機構投資者的關注和偏好。企業應該承擔并履行好自身相應的經濟責任，保證利益相關者的合法權益。股東作為企業最主要的利益相關者，對股東利益負責是企業的首要責任，股東利益的保證對機構投資者來說是最為直觀的企業值得投資的表現。

三、企業行使社會責任的理論分析

美國學者奧利佛•謝爾頓最早出了企業社會責任。在1924年，謝爾頓提出企業作為市場經營主體同政府一樣應該履行相應的社會責任，也就是企業除了追求經濟利益之外還應當看中法律法規以及倫理方面的各種因素。所以，企業責任被以概念的形式提出來，可以說已經是低碳減排背景下，市場經濟中不可或缺的一部分。隨著市場經濟的不斷深入，所有人都更加對于企業產生依賴。從經濟人假設的角度來講,企業的存在目的就是在市場當中追求經濟效益，但是除了追求經濟效益之外，企業同樣也應當承擔相應的社會責任。

四、實證分析

1.研究設計。本文以我國石化行業為研究對象。我國石化行業生產規模大、涉及面廣，是我國的支柱產業，一般受國家政府支持;且其設備裝置密集，技術繁瑣復雜，運行條件苛刻，易發生突發性災難事故，既需要高專業素質的員工，又需要企業對員工生命安全有所保障；且石化生產中涉及物料多為高毒、劇毒物質或強腐蝕性的酸等化學原料，具有易泄露且污染性嚴重等特點,企業需做好相關防護措施與污染處理設備才能不對社會或環境造成惡劣且不可挽回的影響;無論哪一行業，機構投資者身為企業股東，優先考慮的肯定是股東收益最大化，因此股東利益是機構投資者的重要關注點。基于上述考慮,石化行業由于自身行業特點，必須積極踐行對政府、職工、股東和社會公益四方面的社會責任,才能實現企業長期穩定發展。(1)變量設計企業社會責任的衡量國內仍在探索與研究中，本文結合前人設計，用政府所得貢獻率(GOV)、員工所得貢獻率(EMP)、股東所得貢獻率(SH)和社會所得貢獻率(COM)四個指標代表企業承擔的對政府、員工、股東和社會公益四方面的社會責任作為解釋變量。各解釋變量計算公式如下：政府所得貢獻率=所得稅費用/營業收入員工所得貢獻率=支付給職工以及為職工支付的現金/營業收入股東所得貢獻率=每股收益=凈利潤/股本企業經營績效主要指企業的盈利能力，本文以上市公司公開披露的財務指標中的凈資產收益率(ROE)來衡量。除ROE外，再增加資產負債率(LEV)、總資產的自然對數(SIZE)共三個指標作為控制變量。企業的盈利能力越強，越容易得到機構投資者的關注;資產負債率代表著公司的償債能力，同樣可能影響機構投資者的偏好;公司規模用企業總資產的自然對數來衡量，公司規模越大，機構投資者可能越偏好持股。另外，對樣本企業的行業代碼(INDCODE)與數據年份(YEAR)也進行控制。(2)模型設計為檢驗本文中提出的4個假設，研究機構投資者持股與政府所得貢獻率、員工所得貢獻率、股東所得貢獻率和社會所得貢獻率的相關性，以探討企業社會責任和機構投資者行為的關系，故構建線性回歸模型如下：IIS,尸a+MGOV*+色EMP,’+區S氐+&COM”+侄ROE,.,+LEV,,+p,SIZE；,t+Sp8,jTNDCODEi,t+Sp9,kYEARi.t+e(1)(3)樣本及數據本文所采用數據主要來自于“CSMAR”(網站數據庫中公布的財務數據,研究對象為全部A股中制造業中的石油、化學、塑膠、塑料這一行業共355家公司，時間跨度為2011年〜2016年。2.分析。(1)相關性分析在進行線性回歸分析之前先對研究變量進行相關性分析。檢驗結果如表1所示，從檢驗結果來看,各社會責任變量均與機構投資者持股呈正相關，其中政府所得貢獻率與股東所得貢獻率在1%的顯著性水平上通過檢驗，員工所得貢獻率與社會所得貢獻率顯著性不明顯;各控制變量也均與機構投資者持股呈正相關，其中企業績效(ROE)與公司規模(SIZE)分別在1%和5%的顯著性水平上通過檢驗,而資產負債率顯著性不明顯。通過以上結果，初步判定，在我國石化行業，機構投資者持股偏好與政府所得貢獻率及股東所得貢獻率呈正相關,員工所得貢獻率與社會所得貢獻率對機構投資者持股偏好可能存在正面影響，但相關性不顯著，待進一步驗證。并且相關性分析結果顯示，企業績效越好，機構投資者持股比例越高。(2)回歸分析本文采用多元回歸對企業社會責任與機構投資者行為關系進行探究。另外，本文在研究當期社會責任對機構投資者持股影響的基礎上研究兩者的跨期影響，即本文將對實驗變量進行滯后處理。分別對當期與滯后一期的實驗數據回歸分析，分析結果見表2。為保證回歸結果的準確性,對回歸分析中的各變量進行異方差調整后重新進行回歸分析，回歸分析結果省略，檢驗結果并無太大差異，其中各變量回歸系數均無改變，僅凈資產收益率的顯著性略有提高，凈資產收益率在10%的顯著性水平上通過檢驗,說明企業績效與機構投資者持股比例之間存在正相關關系，進一步證實了相關性分析的準確性。

五、研究結論及建議

1.結論。通過以上分析，本文認為石油化工產業作為我國的經濟基礎和支柱產業，其發展不僅會促進國民經濟的發展與穩定，還為我國其他行業提供技術材料和物資支持。基于我國宏觀調控的政策，市場中存在著一只“看不見的手”，政府在石化行業的發展中起到至關重要的作用，機構投資者在投資決策過程中易受國家政策影響，跟隨國家政策走向，機構投資者認為積極履行對政府的社會責任，與政府建立良好關系，獲得政府扶持的企業更值得投資，這符合我國石化行業的現狀。2.建議。本文建議企業應積極承擔政府和股東方面的社會責任以吸引更多的機構投資者,增加自身的資源投入，促進企業的發展。而對于機構投資者來說，自身的利益固然重要，但是作為企業中占重要地位、能影響企業決策的利益相關者，監督企業積極承擔對其他利益相關者的社會責任不僅是機構投資者的義務更是市場對其的要求。我國機構投資者仍處于發展階段，履行好自身義務比自身利益在這個階段顯得更為重要，為資本市場的鞏固、自身的長期發展打下良好的基礎才是目前應該做好的事情。

作者:陳文忠 單位:孝子健康管理集團有限公司