私募股權基金投資風險決策分析

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私募股權投資作為一種具有較強創造性的投資活動，私募股權投資在投前、投中和投后都有失敗的可能性，巨大的風險蘊藏在投資的整個過程中。本文從投資生命周期中研究投資風險決策的形成機制，以此作為理論支撐進行投資風險決策的設計和研究，構建投資風險決策的運作流程和投資風險評價指標體系。

投資風險決策的形成機制

私募股權投資的風險貫穿整個生命周期的始終，要有針對性地探討私募股權投資風險，必須首先深入研究股權投資的生命周期。私募股權投資周期主要包括三個階段，包括投資項目選擇、投資項目決策、干預管理和退出跟蹤。投資項目選擇投資項目選擇的風險主要來源于投資團隊獲取信息的真實性和有效性。項目的開始主要是篩選項目和初步審查，從項目的技術、經濟、市場等方面進行初步分析，選擇有價值的項目進入盡職調查階段。但是投資團隊獲得信息的途徑多樣、信息質量參差不齊。在企業盡職調查階段，如果投資團隊從企業獲取的信息缺乏真實性，不利于對擬被投項目未來成長性的判斷、對未來資本升值的預期，最終可能會導致投資失敗，這是存在道德層面的風險。如果在投資合同中對雙方的權利和義務沒有清晰明確的界定，極易導致投資中出現法律糾紛，最終可能導致投資失敗，這是存在法律層面的風險。投資項目決策投資中期的風險主要包括企業的經營風險和管理風險。經營風險主要是由于被投企業在經營過程中可能存在各類經營失誤導致企業發展存在各種不確定性，因此經營風險伴隨企業的整個生命周期。經營風險可能是由于國家政策的變化對行業、產品的影響，也可能是由于被投企業產品、質量、服務、銷售渠道及方式等在市場上缺乏競爭力造成的。管理風險主要是是被投企業的管理決策中存在的失誤。企業的管理水平主要由計劃、組織、領導和控制四個方面構成，從而影響企業經營成果。計劃是立足目前企業實際發展狀況，運用準確科學的手段進行預測，做出未來一定時間內企業的工作目標和預期。組織結構是企業得以運作的基本結構，每一個結構環節相互作用，才能使企業高效有序運行。領導主要在協調和激勵兩個方面對企業運營和發展起到指導作用。控制是通過監督企業運行的各項活動，確保企業按計劃進行生產和經營，對企業經營過程中出現的偏差及時予以糾正。干預管理和退出跟蹤私募股權投資的退出方式主要包括上市退出、企業兼并、回購退出、破產清算等方式，一般私募股權投資基金的投資周期需要五到七年甚至更久。上市退出，雖然這種方式收益較高，但是由于市場條件比較苛刻，對被投企業自身條件要求較高，所以通過上市回收資本并不容易。并購、回購退出，如果被投企業經營管理不善，很可能觸發投資合同中的回購條款，私募基金要求被投企業實際控制人按約定條款回購股權或者由其他企業兼并收購完成私募基金的退出投資，通常采用兼并回購方式退出并不能保證私募基金投資全額回款。破產或清算退出，某些被投企業發展并不好，被迫采用破產清算的方式完成退出。

投資風險決策流程設計

通過對投資決策形成機制的分析可以發現，投資風險主要來源于信息不對稱，不僅包括投資初期獲取信息的不對稱，也包括投資過程中對獲取被投企業經營、財務狀況的信息不對稱。為改善這一狀況，需要通過對投資方案進行討論、磋商討論進行投資決策、投資團隊進行盡職調查等環節來改善，為此需要通過合理規范的內部投資管理流程來保障。基于此，本文構建以下私募股權投資決策流程（見圖1）：行業分析及項目發現。私募基金投資團隊主要運用多種渠道尋找優質項目。通過研究行業發展趨勢、項目發展前景、技術水平發展程度、管理層管理水平等各項因素，投資團隊通過定期召開各方面的分析論，召開會議磋商等方式完成項目的初步篩選，確定是否列入目標投資企業清單。風險評估及盡職調查。在項目正式立項之后，投資團隊通過分析被投企業的具體情況，制定盡職調查的具體方案和實施計劃，力圖了解被投企業的各方面真實情況。投資團隊可以通過調查被投企業的相關材料，與被投企業的管理層及各類員工的交流等方式更好了解被投企業，系統了解被投企業的技術、產品、市場、財務、法律等狀況，對公司的管理能力和發展能力進行系統評價。談判協商。在盡職調查及充分分析被投企業的各方面信息之后，分析和了解擬被投企業的融資需求和發展規劃，通過協商討論與企業一起制定有利于各方利益的投資方案。投資決策。在投資決策委員會最終做出投資決策之前，投資團隊需要定期向投資決策委員會匯報項目調查情況，投資決策委員會根據投資團隊的調查報告分析等材料做出投資決定。投資團隊需要提供項目盡職調查報告及與投資決策有關的相關文件資料供投資決策委員會商討研究，便于最終由投資決策委員會做出投資決策。投資后管理及退出。在完成投資交割后，私募基金還需要對被投企業提供增值服務，支持和服務被投企業的發展，提升企業價值，為更有利的退出打基礎。投資團隊定期獲取企業的發展狀況信息，并通過對企業發展的信息評估，在適當時機選擇和制定企業退出方案。退出決策也要獲得大多數人的同意，在表決通過之后實施退出方案。

投資決策風險評價指標

在整個投資決策流程過程中，投資團隊通過初步盡職調查，對目標項目進行初步了解和分析，待正式列入擬被投企業名單后，通過詳細盡職調查隊項目進行深入分析和了解。在正式簽訂投資合同之前，投資團隊肩負了解擬被投企業真實經營狀況和發展前景的任務。在資金注入前擬投項目的風險評價非常重要，一旦評價不當，可能會因為盲目投資造成私募基金巨大損失。通過多年私募股權投資的經驗和與相關專家的討論研究，本文主要從以下4個方面，共計數十個指標構建較為詳細的風險評價指標體系。管理因素。企業的管理風險主要來源于企業在組織結構、人員構成等方面，該項風險主要要用于評價企業的組織管理能力。企業管理者的素質主要包括教育背景、工作經歷背景、道德品格背景、職業技能背景等方面。合理高效的企業組織架構，完善的企業內部規章制度對于企業的成長發展極為有利，能極大降低企業經營風險，提高企業員工的積極性，促進企業的生產運營效率。市場因素。市場因素是指企業所處行業的市場環境情況。對于市場成長潛力巨大的企業，即使目前市場規模不大，依然值得投資。對于市場準入壁壘越高的行業，規模較大的成熟企業所面臨的競爭對手相對較小。技術因素。企業在發展過程中，必然會掌握某些核心科技，企業的技術創新主要依靠企業的研發能力、對科研的資源投入以及配套設施水平等。規模生產能力反映了企業對于生產人員的組織能力以及對于存貨、原材料等物料的組織能力。財務因素。應收賬款周轉率等反映企業用各項資產賺取利潤、保障資金周轉的能力。資產負債率等企業償還債務的能力，即企業的流動性及資金安全情況。主營業務增長率等反映了企業的成長情況。凈利率等通過財務數據反映企業盈利能力。金融市場是一個復雜多變的市場，充斥著各種風險與機遇，因而私募股權投資風險決策需要多角度、全方位的考慮。私募股權投資作為一種相對年輕的投資方式，為成長中的企業融資和產業結構升級提供了新的資金融通渠道，能夠實現資金高效流通，促進資源優化配置，推動經濟社會高質量發展。但目前我國經濟下行壓力大、金融市場波動存在不規則性、信息不對稱、信用機制不完善等因素是重要的不確定性風險，使得私募股權基金面臨著巨大的投資風險。私募基金需要通過制定規范合理的內部投資管理流程，加強對投資項目進行風險把控，提高運營管理中的風險預警和防控能力。

作者：張希凌