次貸危機原理范文

導語：如何才能寫好一篇次貸危機原理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

美國“噴嚏”讓世界“感冒”

2007年2月13日，美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司宣布其2006年第四季度盈利預警，同日，匯豐控股表示為在美的次貸業務增加侶億美元的壞賬撥備。次貸危機風險開始浮出水面。2007年3月13日，新世紀金融表示無力償款面臨破產境地，在裁員過半后，4月4日該公司宣布破產。

新世紀金融的倒下，意味著次貸這個倒金字塔型危機最底下的一塊磚被扳倒，其上越來越大的危機之墻就此一步步坍塌。

2007年8月11日，世界各央行48小時內向金融機構注資3262億美元，此后，各國為次貸危機的注資不計其數，美聯儲、英國、日本央行不間斷地注資卻沒有緩解危機的蔓延，10月24日，美林證券宣布虧損使危機之火實際燃燒到美國華爾街自身。降息、注資、聯手救市，在危機不斷蔓延之中，美國人采取了敞開貨幣供應，甚至主動貶值的方法將危機向全球轉移，全球各國被動采取各種匯率、注資手段應對危機。2008年3月，美國首次擔憂經濟步入衰退，隨著貝爾斯登最終、號稱“第二美聯儲”的房利美、房地美被國有化、雷曼兄弟破產、高盛和摩根士丹利轉為銀行控股公司，美國拿出7000億美元天量救市資金，全球各主要經濟體包括中國全被卷入了這場曠日持久的危機之中。

與次貸危機相伴，其他次生危機――石油危機、糧食危機以及東南亞部分經濟體金融動蕩風險交織在一起，次貸危機的治理難度進一步加大。

國際貨幣基金組織(1MF)日前發表報告，將2008年全球經濟增長預測降至3.7％，為2002年以來最低增速。該機構指出，美國次貸危機引發的金融動蕩以令人預想不到的方式迅速蔓延，對市場及金融體系核心機構造成廣泛影響。全球經濟增長正在失去動力。IMF認為，全球未來兩年的經濟增長速度有25％的可能降到3％或以下。

經濟全球化是一把“雙刃劍”，它讓全球富裕起來，更把美國與世界經濟拴在了一根繩上。這回美國一個“噴嚏”應驗了坊間戲謔之言：世界真的“感冒”了!美國著名財經記者丹尼爾?格羅斯說，這次美國經濟衰退將成為世界經濟格局的一個拐點，美國經濟引領全球的時代將結束，以中國、印度為代表的新型經濟體將有可能成為世界經濟的領頭羊?！懊绹渭墏C引發全球金融危機”的標題赫然出現在世界各大媒體的頭條。歐洲、亞洲的金融界受美國經濟影響，困難重重，叫苦不迭。如何為“感冒”降溫，世界各國政府都在尋覓救市良方。

“次貸”影響逐漸滲入生活

次貸危機，底在哪里?這是從華爾街到北京金融街現在最關心的問題。

次貸危機引起美國經濟及全球經濟增長的放緩，對中國經濟的影響不容忽視，而這其中最主要是對出口的影響。2007年，由于美國和歐洲的進口需求疲軟，我國月度出口增長率已從2007年2月的51.6％下降至12月的21.7％。出口放緩使中國沿海外向型企業提前進入寒冬――中國沿海一批出口加工型企業倒閉，導致大批工人被裁，或被迫無限期休假。與此同時，應屆畢業大學生就業難問題日益突出。

國家發改委此前公布的一項數據顯示，今年上半年，中國共有6.7萬家規模以上的中小企業倒閉。僅10月上旬，珠三角就有近50家香港企業申請破產清算。據香港工業總會會長陳鎮仁近期表示，珠三角7萬家港資企業中，年底時可能會有四分之一即1.75萬家倒閉，以一家企業倒閉導致500人失業計算，1.75萬家倒閉就將導致87.5萬人失業。這些工廠所聘用的絕大多數都是來自中國內地的農民工。

這次大規模的倒閉和裁員使大批的農民工失業，全國8％的中小企業倒閉，沿海地區許多農民工出現“返鄉潮”。農業部今年8月提供的數據是，2007年我國農村外出就業勞動力達1.26億人，鄉鎮企業從業人員為1.5億人，扣除重復計算部分，2007年農民工達到2，26億人。只要十分之一的民工就業受到影響，絕對值就將達到2200萬人。

國內專家特別指出，次貸危機將加大我國的匯率風險和資本市場風險。

應對美國次貸危機所引發的一系列問題對于中國經濟的影響，事實上中央政府已經采取措施，自央行2008年10月30日一月內三次下調金融機構人民幣存貸款基準利率，一年期存款基準利率由現行的3.87％下調至3.60％，下調0.27個百分點；一年期貸款基；隹利率由現行的6.93％下調至6.66％，下調0.27個百分點。面對沿海經濟發達地區由于定單減少導致的中小企業經營的困難，一方面推進企業的重組和企業的技術進步，另一方面在金融上也對這些中小企業給予了新的信貸支持政策。2008年11月5日，國務院總理主持召開國務院常務會議，研究部署進一步擴大內需促進經濟平穩較快增長的措施。會議確定了當前進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施。會議將4萬億經濟刺激方案定位于民生工程、基礎設施、生態環境建設和災后重建。這些都是確保中國經濟渡過難關，長治久安的全局之舉，也可以彌補此前在民生問題上的部分歷史欠賬，除了交通投資，其他都是長效工程，而且只能站在全國一盤棋的角度去優化資源的配置，合理安排資金。

“寅吃卯糧”惹的禍?

縱觀近期一些專家的言論，一個普遍的觀點認為次貸危機與美國過度消費的發展模式密切相關。美國政府利用美元作為國際貨幣的巨大優勢，鼓勵公眾透支，大力發展債務經濟，而龐大的債務赤字只能由順差國支持。順差國家成為捆綁在美元戰車上的人質，不得不通過持有美元，購買美國國債等金融資產和大量出口商品來支持美國的高負債和高消費的經濟發展。

在“透支消費”的支撐下，20世紀90年代中期以來，美國居民的個人消費增速不僅沒有收縮，反而呈現出加速增長的態勢。從實踐來看，“透支消費”取得了明顯的效果。美國的普通百姓不但用盡了自己的收入，而且還要透支“未來的”或“虛擬的”收入以支撐今天的消費。在過去20年里，美國的消費無論經濟好壞皆能保持興旺，經通脹調節后的季度消費增長通常都較上年同期為高，這一時期美國消費開支持續暢旺的主要動力是“借錢容易”，銀行和其他金融機構十分樂意為家庭不斷上升的需求提供信貸。盡管也曾出現個別壞賬的情況，但總體而言，消費者信貸一直被金融機構視作低風險高收益的業務。結果，強勁的消費沖破了相對萎縮的收入，由此形成了一個非理性的“透支消費”悖論。問題的嚴重性還在于，不僅美國居民在“透支消費”，而且美國政府也在推行“透支經濟”(美國是目前世界上最大的債務國)。在全球經濟都在為“過?！倍l愁的今天，美國之所以能夠在相當長時期獨善其身，正是在于這雙重的“透支”暫時填補了收入與消費之間的缺口，從而掩蓋了本國的經濟擴張與有效需求不足的矛盾。

雖然此種消費模式造成很大的矛盾，但是一些專家對此還是持肯定態度。

篇2

首先介紹了住房抵押貸款證券化的相關理論基礎，對其概念、原理、參與者和運作流程進行了簡要闡述。其次深入探討了美國的次貸危機，主要闡述了次貸危機產生的相關機制、發展歷程和內在原因。然后討論我國在次貸危機背景下繼續開展住房抵押貸款證券化的意義，分析了我國當前開展住房抵押貸款證券化的潛在風險，并利用credit poirtfolio view經濟計量模型對我國住房抵押貸款證券化的信用風險進行實證研究。最后通過借鑒次貸危機的經驗和教訓，針對我國實際情況，提出了我國今后開展住房抵押貸款證券化并規避危機的相關建議和策略。

一. 緒論

1研究背景與意義

2國內外研究現狀

3基本框架與思路

二. 住房抵押貸款證券化概述

1住房抵押貸款證券化的理論基礎

2住房抵押貸款證券化的運作機制

三. 美國次貸危機的歷程與成因

1美國次貸危機產生的相關機制

2美國次貸危機的發展歷程

3美國次貸危機發生的內在原因

四.我國開展住房抵押貸款證券化的意義及風險

1我國住房抵押貸款證券化的發展狀況

2我國開展住房抵押貸款證券化的意義

3我國開展住房抵押貸款證券化的風險研究

五.國開展住房抵押貸款證券化的策略

1加強商業銀行個人住房抵押貸款風險管理

2建立健全相關法律制度

3建立健全信用評級體系

4建立完善的證券定價機制

5擴大投資者范圍

篇3

前美聯儲主席格林斯潘說，當下的信貸危機是他在職業生涯中所見最嚴重的一次金融風暴，是百年一遇的危機。類似的話，索羅斯在今年初也說過。

在次貸風暴持續肆虐下，一向在華爾街及全球金融市場呼風喚雨的五大投資銀行已倒下3個。貝爾斯登被收購，美林被賣，雷曼兄弟宣布破產，剩下的高盛及摩根史丹利亦被市場緊密關注它們在第三季度的業績表現。

美國政府這次下了狠心，對雷曼兄弟的破產危機袖手，讓其自生自滅之余，其實也做了不少防止災情進一步擴大的準備：撮合美國銀行收購可能是下一個地雷的關林。對同樣也身陷危境的AIG(美國國際集團)給予850億美元緊急融資；促成全球十大商業及投資銀行聯手出資700億美元成立自救基金。與此同時，歐洲央行和英倫銀行也分別對金融市場注資。中國人民銀行也宣布減息及調降存款準備金率……去年8月發生的美國次貸強震，目前正以前所未見的巨大海嘯，席卷全球，各國都在忙著筑堤。

當前世界經濟危機的形成，短期而言，是源自于2001年開始的聯儲局的不斷減息，刺激醞釀成了房地產大泡沫。長期而言，則應歸咎于上世紀70年代開始的金融創新，30年來，不斷推出日新月異的衍生性金融商品，到最后連聯儲局主席伯南克都看不懂。眼前的次貸風暴，正是這長期與短期兩個因素結合的必然結果。

伯南克在去年夏天次貸風暴開始時，表示問題不是十分嚴重，明顯低估、錯估了形勢。格林斯潘跟索羅斯比一般人更清楚地看出“這是一個百年一遇的金融危機”，但我擔心他們仍有一些地方恐怕沒有看透。

百年來，曾有過的最大金融及經濟危機是西方1930年代的經濟大恐慌，但事隔80年后的今天，當前的形勢與30年代相比，至少有三點不同：

一是產生問題的根源不同。30年代的問題出在實體經濟的有效需求不足，后來用凱恩斯的加速原理及乘數理論，即足以解釋并找出解決之道。眼前新世紀的經濟危機源頭則出在虛擬經濟，而且，虛擬經濟又和實體經濟的問題相互刺激，相互作用，乃一發不可收拾。

二是波及的范圍不同。上個世紀初還談不上全球化，30年代危機在區域上主要發生在大西洋兩岸?，F在則是高度全球化時代，全球經濟互為網絡，尤其是金融。美國連續幾次緊急會議都趕在周末結束前，即亞洲開盤前找到對策，希望避免沖擊亞洲，又進一步沖擊歐洲及美國，導致惡性循環。全球化程度愈高，金融及經濟危機擴散的范圍就愈大。

三是對世界經濟影響的程度不同。當時關國在全球經濟中的分量遠非目前能比，如今“地震”震源發生在GDP占全球28％的美國，其烈度可想而知。這是問題的“強化”。

由是觀之，格林斯潘及索羅斯所見，或許還有不足之處?

往后看，有三個關注點：

鮑爾森與伯南克此番痛下決心，袖手不管，就是想讓美國金融置之死地而后生。思路正確，但同時也是下了極大賭注。未來一周或數周華爾街能否逃過此劫，是關鍵。

如果不幸，再有金融地雷陸續引爆，美元能否挺得住，將是美國一個世紀來金融帝國能否維系的最嚴峻考驗。果真出現此等形勢，則不免牽動到全球金融、經濟、政治及戰略版圖的巨大重整。

篇4

對于華爾街的巨頭們，11月并不是黃道吉日。由于三季度的業績報告中出現了超出預期的次級抵押信貸虧損，11月初，美林集團CEO斯坦奧尼爾（Stan O’Neal）和花旗集團CEO查爾斯普林斯（Charles Prince）先后引咎辭職。

更重要的是，對于今年年初以來的次貸危機，市場的疑問與日俱增：新一輪沖擊將如何演化，會否引發美國經濟的衰退，對全球經濟又有何影響？危機之后的國際資本市場將走向何方？

11月1日上午，在北京金融街的麗思卡爾頓酒店，高盛集團董事長兼首席執行官勞爾德貝蘭克梵（Lloyd Blankfein）在接受《財經》記者的專訪時，就次貸危機的原因、教訓進行了深入的剖析，并首次解讀了高盛的中國戰略。

2006年6月，高盛原董事長亨利保爾森(Henry Paulson)就任美國財政部長之后，貝蘭克梵即接管了這家華爾街最具影響力的機構。在此之前，貝蘭克梵已在高盛工作了25年，并長期執掌固定收益、外匯、商品和股票交易業務，因此對于次貸市場有著極為深切的體驗。

最壞的時刻過去了嗎？

《財經》：最近美國主要金融機構公布的三季度業績并不理想，加重了市場對于次貸危機的擔憂。在你看來，這一危機是否已經過去，次貸風波帶來的損失究竟有多大，你認為美國經濟有多大可能走入衰退？

貝蘭克梵：關于次貸問題，盡管未來還會有一些波折，但大的危機已經過去了。

未來可能出現的問題是，房貸抵押證券的損失尚未全部反映出來，這在市場上加劇了投資者的不安全感。我想再過幾個月的時間，市場就可以充分評估次貸風波帶來的損失。因為每一次季報，都會披露一些新的發展。這個過程只需要幾個月的時間，而不是幾年。

另一個需要關注的因素是，如果房地產市場繼續疲軟，是否會影響到美國的消費，進而影響到美國的整體經濟？如果房價下跌，人們會減少消費，就會導致公司銷售量下降、業績不佳、股價下跌，從而最終將危機傳導到整個經濟體當中。

以往美國經濟一旦減緩，全球經濟都會受到影響。這種影響仍然存在，但對于一些經濟高速增長的國家來說，影響的程度應該會比以往減輕了。中美兩國的經濟是獨立的，但是中國仍然會受到美國經濟增長減緩的影響。如果中國能多些消費，美國多些儲蓄，這對全世界都有好處。

總體而言，我對美國經濟未來的走向比較樂觀。

《財經》：10月31日美聯儲再度降息，美國財政部也推動美國的主要銀行共同出資組建“超級基金”，以購買市場中的短期商業票據維持流動性。這些行動能否幫助市場走出危機，抑或這只是危機繼續惡化的反映？怎么看待中央銀行在此次危機中的表現？

貝蘭克梵：美聯儲和商業銀行拯救市場的行動，既反映出市場自救的決心和信心，也顯示出危機尚未完全結束。政府和其他相關機構能正視問題，共同努力，這就是一個好的跡象，可以讓我們更快找到解決問題的途徑。

至于中央銀行，我不覺得美聯儲是在“劫貧濟富”。通常來說，央行只考慮一件事情，那就是宏觀經濟。但是，宏觀經濟與資本市場并非毫無關聯。人們一直通過買賣證券為他們的生意融資，如果有一天他們不能這樣做，最終會影響到整體經濟的表現。

因此在資本市場會影響經濟發展的情況下，央行需要留意市場的動態，但是他們的調控目標并不會以資本市場為轉移，他們的目標始終是宏觀經濟。我很欣賞美聯儲的很多措施，他們的行動非常有效，有效地平息了市場的恐慌情緒。

《財經》：包括美林等金融機構的最高管理者在次貸風波中辭職，您覺得誰應該為次貸風波的損失承擔責任？

貝蘭克梵：管理者要有責任擔當。因此，我們經?？梢钥吹紺EO為公司的表現――無論好與壞――承擔責任。這就如同船長要為他管理的艦船上的一切事情負責一樣。

現實中，華爾街的生意都非常巨大且復雜，并且暴露在經濟環境的影響之下。所以，管理者可能會搭上經濟上升周期的順風車，獲得超出其真實努力的回報；但有的時候，如果宏觀環境變差，他們也要承擔更多的指責?，F在我們看到的人更，并非關乎公平，而是關于責任。

重估CDO

《財經》：次貸危機起源于債券和衍生品市場，你在高盛的固定收益部門有多年的工作經驗。在過去的十年中，固定收益領域發生了怎樣的變化，又是怎樣影響當前的投資操作的？

貝蘭克梵：近十年來，固定收益市場發生了很多變化。

盡管現在我們遭遇到了次貸危機，但我首先要提到的就是風險管理水平的提高?，F在可以用來管理風險的工具增加了，人們對于風險的認知和理解遠比十年之前深入。目前全球資本市場的范圍和容量都比十年前大大增加，但出現的問題少了很多。

第二個重要的變化是投資活動的國際化和全球化；第三個變化是科技的進步，這使得交易速度提高，減少價差和交易成本，從而進一步增加了流動性，讓市場受益。

十年后的今天，整個市場中的資金量大大增加，并且能迅速向那些價值未能得以充分發掘的“洼地”流動，對沖基金、私募股權投資基金也因此受益。

《財經》：不過，這種全球性的投資行動也讓次貸危機波及到了更多的市場。

貝蘭克梵：是的。次貸危機始于美國房地產市場。在美國，住房問題是家庭的頭等大事，所以有很多方式手段被發明出來，來增加人們擁有自己住房的可能性。房貸證券化市場就是其中之一。這個市場發展了很多年，具有相當的流動性，吸引了美國、歐洲、亞洲的機構投資者。這可以理解為，一些美國家庭的房屋融資是由歐洲和亞洲的投資者來提供的。

當美國房貸資產估值出現問題的時候，住房抵押債券和其他的CDOs(抵押債務債券)的價值下降，危及的范圍也遠遠超出美國市場，使次貸危機成為一場全球性的危機。在金融領域中，美國的問題也成為了全球的問題。換句話說，如果美國經濟出現減緩，或者是美國的金融體系出現問題，美國可以將這些問題部分出口。

《財經》：在次貸風波過后，市場應該汲取哪些教訓？

貝蘭克梵：經歷過一個較長的牛市之后，人們可能會低估風險。這次次貸風波的最大教訓是，市場高估了數學模型的正確性和持久性，因此低估了交易的風險。數學模型的根本原理是統計學，用歷史的統計數據來預測未來。但未來總是與過去不同，有時只有毫厘之差，有時候卻可以差之千里。當數學模型的局限性被市場遺忘的時候，危機就臨近了。

《財經》：結構性產品的命運如何，市場何時能對結構性產品重建信心？

貝蘭克梵：我覺得結構性產品總體上說還是好的。雖然現在有些被濫用的情況，但是這個技術還是有價值的。它給那些曾經不具有流動性的資產帶來了流動性，從而降低了交易成本，吸引了更多的資本。但是，現在我們需要退一步，重新評價整個結構性產品，這將是一個緩慢的過程，但是最終結構性產品只會被改進，而不會被拋棄。

《財經》：信貸緊縮的市場環境會不會影響資本市場的收購兼并活動？

貝蘭克梵：實際上，收購兼并的機會大大增加了。但是，由于目前信貸緊縮，一些私募股權基金的杠桿收購活動會減少，這種變化也許是臨時性的，也許會需要較長的時間來恢復。至于戰略性的收購，比如中國工商銀行收購南非標準銀行的股份，還會繼續進行。

中國公司海外收購的趨勢還會繼續，這是一件好事情。一方面，因為中國經濟規模大、經濟增速快，這必然導致很多公司轉向海外尋求發展機會。另一方面，在“金磚四國”（BRICs，即巴西、俄羅斯、印度、中國四國的首字母縮寫）中，中國的出口最為強勁，換取的外匯一部分轉化為儲蓄，另一部分需要進行對外投資。這對中國和世界都是好事，我們強烈相信一個全球的經濟整合對全世界都有好處。

高盛的中國期待

《財經》：盡管也受到了次貸市場的沖擊，今年三季度高盛的業績要好于其他投行，為什么？

貝蘭克梵：我們有很好的風險管理的文化，在市場波動比較大、難以預期的情況下，我們盡量減少風險敞口。但風險就是風險，沒有人能預料所有的風險，我們能做的只能是盡量降低風險。

另外，我們總是盡量與客戶保持密切聯系。在市場情況惡化時，維持這種密切的關系尤為重要。因為高盛和客戶都有可能遇到同樣的問題，我們希望能對客戶有所幫助，另外從客戶身上了解到市場的趨勢，對變化盡早做出反應。

《財經》：經過危機之后，投資銀行領域會發生怎么樣的變化？哪些領域會成為增長的重點？

貝蘭克梵：對于投資銀行來說，業務多元化非常重要。高盛同樣受到次貸危機和信貸緊縮的影響，但是由于我們的產品和業務遍布全球，雖然在房貸等領域同樣遭受了損失，但由于另外一些業務的表現非常強勁，整體而言，高盛受到的沖擊就沒有那么大。

多元化，不僅僅指產品的多元化，也包括地區的多元化。高盛的收入當中，有一半以上來自北美以外的市場。這個模式將會繼續下去。中國已經成為高盛業務收入的重要來源，在投資銀行和直接投資等業務領域，中國都是高盛的重要市場。

《財經》：高盛早年在中國進行了一些直接投資，非常成功。不過最近一段時間，高盛的直接投資業務似乎遇到了阻礙。高盛對美的電器等投資最終沒有獲批，對此，高盛有何回應？

貝蘭克梵：任何投資都存在風險。早年高盛首先提出“金磚四國”的概念，市場反響強烈，原因是沒人相信我們的判斷會成為現實。后來我們在中國尋找投資機會，并取得了成功。但現在，我們在中國遇到了更多的競爭對手，其他人已經發現了我們早年看到的中國的潛力，并開始在中國尋找投資機會，各種資產的估值隨之上升是很正常的。

《財經》：9月以來，市場傳出高盛即將結束與其中方合作伙伴方風雷團隊的合作。您對這個傳聞有何回應？

貝蘭克梵：方風雷會繼續擔任高盛高華的董事長，高盛將會與方風雷團隊永遠合作下去。我知道方風雷在籌劃其他的發展機會，但他仍會繼續在合資公司擔任董事長一職――高盛的很多顧問和他們的合作伙伴都有自己獨立的業務。

《財經》：對于12月即將進行的第三輪中美戰略經濟對話，你有什么期待？

篇5

關鍵詞：高利貸 不入罪 社會危害輕

中圖分類號：D924.3 文獻標識碼：A 文章編號：1006-026X（2013）09-0000-01

一、高利貸是否應當入罪的爭議

高利貸是以比較高的成本即利率開展資金融通的行為，是民間借貸的一種形式。根據《最高人民法院關于人民法院審理借貸案件的若干意見》第六條規定，我們一般將民間高利貸界定為發生在自然人與自然人之間以及自然人與單位之間的借貸利率超過了銀行同期貸款利率4倍的情況。

近年來，受2008年全球金融危機的影響，隨著“高利貸”現象和非法集資案件的增加，有學者認為應當對民間高利貸行為用刑法進行規制，也有學者認為只需要用民法對民間高利貸行為進行調整即可。由此，民間高利貸是否應當入罪？假如民間高利貸應當入罪的理由成立，那么應當如何入罪？這些都成為學者們所需要去面對和回答的問題。本文認為高利貸行為社會危害性較輕，不應當入罪。

二、高利貸不入罪的理由

改革開放以來，隨著經濟生活的日漸活躍，在我國很多地方高利貸又死灰復燃，并有日趨蔓延之勢。高利貸雖然是違法行為，但它并不是犯罪行為，高利貸不入罪的理由可以分為以下三點：

第一，高利貸的社會危害性較輕。高利貸的社會危害性較輕，主要體現在金融交易秩序與道德兩方面。首先，在金融交易秩序方面，高利貸只是金融交易中的一小部分，并不足以導致金融危機。金融危機是由系統性風險導致的，高利貸還不足以造成系統性風險。其次，從大多數國家實踐看，盡管高利貸不是受褒揚的行為，人們可以對放高利貸的行為予以譴責，但這是道德層面的范疇，不是法律原則。例如，美國大部分州允許設立“工薪日貸款公司”（Pay-day Loan）這樣的機構，專門從事短期的高利貸業務，利率高達390%-780%不等。

第二，高利貸有利于實現金融自由。高利貸信用促進了自給自足的自然經濟的解體和商品貨幣關系的發展。在前資本主義社會，高利貸提高了勞動產品的交換比率，促使了自給自足的自然經濟的解體和商品貨幣關系的發展。在現今社會中，高利貸滿足了雙方當事人的需要，促進了民間融資借貸，有利于活躍金融市場，實現金融自由。

第三，高利貸及時為企業融資，對社會的發展有積極的促進作用。不可否認，對于急需資金的企業，能夠為企業注入資金，就等于挽救了企業，當然對于個人也是如此。高利貸救急解難，幫助居民和中小企業克服了企業生產生活中的臨時性困難；支持中小企業和個體私營經濟的創業與發展，促進生產，活躍商品流通。為融資困難的企業提供了必要的經濟支持，對經濟的發展確實起到了不可忽視的重要作用。

三、對高利貸入罪理論的反駁

任何事物都具有兩面性，既然有學者認為高利貸不應當入罪，當然也會有學者認為高利貸應當入罪，以下將會從兩個方面對高利貸應當入罪的理由進行反駁：

第一，高利貸會引發金融危機。有些學者把高利貸當做引發金融危機的主要理由，但本文認為，高利貸只是金融交易中的一小部分，并不足以導致金融危機，充其量只能算是導火索，金融危機是由系統性風險導致的，高利貸還不足以造成系統性風險。金融危機的爆發，有多方面的原因。

第二.高利貸會導致犯罪行為的產生。大多數人認為高利貸的借貸者多是黑社會成員或者與黑社會有業務聯系，出借方往往采用威脅、恐嚇、非法拘禁、故意傷害等方式來收回借貸款。其實這只是人們自己的想法，芝加哥大學經濟學家Adair Morse通過研究得出了很有趣的結論：凡是允許高利貸存在的社區，其房屋按揭貸款破產率、社區偷盜率、發病率、死亡率、吸毒酗酒率均低于禁止高利貸的社區。這從實證的角度證明，高利貸與犯罪不但沒有正相關關系，反而是負相關關系。

四、在高利貸不入罪的背景下應如何減少高利貸的弊端

高利貸行為有利也有弊，當然它的利大于弊。在高利貸不入罪的背景下，我們可以通過以下三個方面來減少高利貸的弊端：

第一，適當提高“四倍紅線”，增設行政管理。本文認為可以適當提高“四倍紅線”，把它增加至八倍，超過八倍可采取罰款等懲罰性措施，同時六到八倍的部分需要到行政部門予以登記。根據大眾一般思想，登記是一項比較繁瑣的手續，大部分借貸人寧可降低利率也不想去行政部門登記，因此這將會是一項抑制高利貸盛行的有效措施。

第二，適當放寬金融機構數量管制，允許民間資金設立放貸機構，應當是解決民間借貸泛濫的一項有效措施。比如，由地方政府監管的小額貸款公司。同時由銀行業監管機構負責的正規金融機構，也應當適當放寬數量限制，在經濟活躍的地區，根據當地實際需要增設一定的機構，如村鎮銀行、貸款公司、資金互助社等。實踐證明，放寬中小金融機構投資限制也是落實國務院“新36條”、允許民營資本進入金融領域的一條較為現實的途徑。

第三，推進利率市場化改革。只有推進利率市場化，理順價格關系，從源頭上消除官方利率與民間利率之間的巨大價差和套利空間，資金才會重新進入銀行體系，“金融脫媒”問題才可以緩解。同時，加快發展面向個人投資者的各類債券市場，擴大民間資金的投資渠道，開正門、堵邪門。如同治水之道，堵是權宜之計，疏是長久之策。當然，利率市場化需要防范商業銀行可能的道德風險。為此，利率市場化，也需要首先建立商業銀行市場退出機制或破產機制。

五、總結

民間借貸中存在高利貸現象是普遍存在的，對于高利貸我們應依法予以堅決打擊，但是不能因噎廢食，為了避免高利貸的出現，將民間借貸予以取締，將本來屬于當事人意思自治的民間高利貸作為犯罪論處，顯然屬于濫用了刑罰權，擴大了打擊面，也與時下我國大力建設社會主義市場經濟的政策相違背。

不可否認民間高利貸滋生了許多犯罪，為構建和諧社會帶來一些負面影響，對于民間高利貸伴生的一些犯罪行為，均應該按照刑法規定予以打擊。但是，如何規范民間借貸的健康發展，采取何種有效措施去打擊高利貸，那將是一個系統和龐大的工程，需要公眾和政府去共同努力，建立一個完善的金融體制，減少高利貸的弊端。

參考文獻

[1] 參見劉遠：《金融欺詐犯罪立法原理與完善》，法律出版社2010年版，第205頁。

[2] 最高人民法院《關于人民法院審理借貸案件的若干意見》（民發[1991]21號）第6條規定：“民間借貸的利率可以適當高于銀行的利率，各地人民法院可根據本地區的實際情況具體掌握，但最高不得超過銀行同類貸款利率的四倍（包含利率本數）。超出此限度的，超出部分的利息不予保護?！?/p>

篇6

2007年美國爆發的次貸危機，因其傳播速度快、持續時間長、影響范圍廣、破壞性大，最終演變成全球性的金融危機，導致多數經濟體停滯甚至衰退。這場危機引發的美國和世界主要證券市場劇烈波動為1929年以來之最。本文應用奇異點檢測的小波分析方法對美國證券市場進行回朔剖析，以期對我國證券市場的穩健發展起到警示和借鑒作用。小波分析從工程領域應用于統計領域引起反響與關注［1］(AntoniadisandOppenheim，1995)，近年來被逐漸運用到經濟、金融數據的統計研究中。國內外已有的研究成果顯示:小波方法可以去除股市數據中偶然因素引起的漲跌，凸顯影響股市漲跌的主要因素和宏觀突變的特點，表明小波分析在探討股市行為特別是奇異點檢測及宏觀股價走勢的預測上具有良好的應用前景。目前，國外對金融時間序列變點研究的有:納森［2］(Nason，1996)討論了澳元對美元匯率的模擬數據，比較了“通用門限”法，“全門限”法等之優缺點。瑞斯等［3］(Ramseyetal，1995)首先把小波分析應用于金融市場，分析了標準普爾指數的波動情況。王［4］(Wang，1995)使用小波分析，對美國1953年至1991年月度股票收益的奇異點進行了研究，但沒有檢測出海灣戰爭這一重大事件。斯圖［5］(Struzikw，2001)認為，小波可用來發現金融數據的異常點，他嘗試用小波變換極大模分析多重分形譜，確定了高頻時間序列定位尺度的特征。國內的研究有:黃香，葉維彰等(1997)［6］使用樣條小波研究美元對德國馬克匯率數據，檢驗出了七國工業集團和海灣戰爭的影響。朱洪俊等(2002)［7］采用離散小波變換的直接算法來檢測突變信號峰值奇異點，實現了對突變信號峰值奇異點的準確檢測和精確定位。王哲(1999)［8］等用墨西哥帽小波對上證和深證股價漲跌率，通過二進小波變換多分辨分析，得出小波方法可以剔除股市偶然因素引起的漲跌，發現帶有普遍性漲跌的一般規律。

2011年8月6日世界資本市場又經歷了一場災難性打擊。因世界三大評級機構之一的標準普爾，將美國國債信用等級降為AA+，評級展望為負，美國首次失去AAA信用評級。受此影響全球投資者大規?？只?，各國股市持續大跌。美國道瓊斯工業指數從11444．61點跌到10809點，歐洲股市直到8月14日仍在下跌。中國上證指數跌破2500點，創一年來新低。世界與中國經歷的“標普———美債降級風暴”是次貸危機的延續，也是繼危機標志性事件2009年雷曼兄弟破產后的“最大沖擊波”，對各國的股市和經濟影響深遠。標志這場前所未有的世界危機仍將持續，終點仍無法準確預測。美國走上了向世界各國轉嫁危機損失之路。因此，觀測美國證券市場信號中的奇異點及不規則的突變部分，分析其中帶有的重要信息，有助于我們診斷美國的經濟運行故障，同時對本國經濟將受到的影響作出提前反應。本文主要基于小波變換模極大值方法，計算李普西茲指數，尋找美國次貸危機中的突變點及這些突變點對應的關鍵事件，研究次貸危機前后美國證券市場主要特征、次貸危機對美國金融市場的影響以及美國金融市場異常對應的美國經濟系統的重大特別事件。

二、突變點的小波檢測方法

時間序列中包含的信息主要體現在突變點或區域中。小波研究對象是信號，金融時間序列可以看做是金融信號。金融時間序列中的突變反映了市場異常波動和狀態改變，并對應著國內重大事件對金融市場的沖擊及市場的反應。在危機中，對應著危機起源國家市場異常波動及隨后的傳染溢出效應。因此研究突變有以下用途:首先，檢測危機發源國金融市場的突變點和結構變化，為危機前后建立變結構模型提供依據，也使得建立相關預測系統成為可能。其次，分析危機中金融市場的異常狀態及結構變化，有助于對其特征及變化機制進行觀測，是進一步研究這種特征對全球其他金融市場傳染的基礎。小波分析對信號進行時頻分解，研究不同尺度下的突變情況的原理是不同時間尺度對應不同突變點，小尺度突變點多，大尺度突變點少，共同突變點說明這一時間突變強烈，反映了主要波動的特征。因此分析這些突變點的影響因素，有助于揭示時間序列波動的驅動機制。一般用正則性刻畫函數的光滑程度，正則性越高，光滑性越好。信號在某點或區間內可微，則信號在該點或區間正則。反之，函數在某處間斷或導數不連續，則函數在該處奇異。奇異點分為兩類:①峰值點，指某一時刻幅值發生突變，引起信號非連續，相當于在該處疊加了沖激信號，被稱為第一類型間斷點。②過零點，信號外觀光滑，幅值無突變，但一階微分有突變且不連續，被稱為第二類型間斷點。相當于在該處疊加了階躍信號。兩類奇異點均可在小波變換中反映。小波變換一階導數dWfdt=0的點，是Wf()t的峰值點;小波變換二階導數d2Wfdt2=0的點，是Wf()t的過零點。由拉氏變換可以推導出信號經某一函數濾波后求K階導數等效于信號直接用該函數求K階導數后的小波濾波。

三、小波變換模極大值

通常用李普西茲指數α(縮寫L．E．α)，來度量函數的正則性。它刻畫了函數f與局部多項式的逼近程度。函數某點的李氏指數刻畫了該點的奇異性，α越大，該點的光滑度越高;反之，奇異性越大。傅里葉變換是研究信號奇異的基本工具，通過函數傅里葉變換的衰減(趨于零的快慢)來判斷奇異性強弱。缺點是只能給出信號在R上的均勻李氏指數，判斷整體奇異性，但不能確定奇異點在R上的分布及奇異性強弱。小波可以對信號進行局部分析，判斷奇異點位置及強弱。馬拉特等［8］(Mallat，1977，1992)最早研究了小波變換在信號奇異性檢測中的作用。小波變換模Wfs，()u在v領域中小尺度下的衰減性能夠刻畫函數f在點v的局部李氏正則性，但尺度—時間平面上直接計算任意點v在其領域中模Wfs，()u的衰減性的計算量極大，很難直接運用于實際數值計算。Mallat，HWANG［10］給出了局部極大值可以控制Wfs，()u的衰減性的相關證明。如果小波變換Wfs，()u在小尺度上不存在局部模極大值，那么f一定是局部正則的。如果一個模極大值序列在小尺度上收斂于點v，則f在該點是奇異的。跟蹤小波變換模極大值曲線能找到所有奇異點，但模極大值點可能不在同一條極大曲線上，當f是完全正則函數時，有可能其小波變換某個模極大值點列趨于橫坐標。因此僅沿尺度搜索小波模極大點是不充分的，需要從模極大值的衰減判斷函數在該點的奇異性。

四、實證分析

本文中研究的時間序列數據來源于美國證券交易所綜合指數的每日收盤價。在納斯達克綜合指數、標普500指數、道瓊斯工業指數中，我們選擇了標普500指數數據。該指數根據紐約證券交易所交易的絕大多數普通股票的價格加權計算，包含股票數目多，數值精確，且具有很好的連續性，能夠靈活地調節市場信息引起的價格變動，比其他兩個指數更具代表性。樣本區間為2005年3月15日至2009年2月13日，共1024個數據。包括了非危機時期:2005年3月15日至2007年2月28日，共512個數據;危機時期:2007年3月1日至2009年2月13日，共512個數據。這樣分組的依據是以2007年3月，美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融宣布瀕臨破產、美國股市大幅下跌作為次貸危機爆發的初始結點。令y()t=x()t/σx，σx為x的標準差。使用小波方法檢測奇異值前用一般統計方法對數據集中異常點進行檢測。①偏離均值一定倍數標準差法。選擇偏離均值1．5－3倍標準差，結果發現偏離1．5倍標準差時異常點過多，接近總數據的1/4，偏離3倍標準差時不存在異常點。因此將閾值定為2倍標準差，即不屬于區間(珋x－2σ，珋x+2σ)的為異常點，可以檢測出個86異常點，集中分布在2008年10月之后，原因是2008年9月標志次貸危機全面爆發的雷曼兄弟倒閉的影響。②離群值(outliers)檢測法，不屬于(Q1－1．5*IQR，Q3+1．5*IQR)為異常點，Q1、Q3分別為上下四分位數，IOQ=Q3－Q1。對非危機、危機時期分別計算，非危機期有4個離群值，對應日期:2007年2月14日、2007年2月16日、2007年2月22日、2007年2月23日;危機期有12個離群值，對應日期:2008年11月19日、2008年11月20日、2008年11月21日、2008年11月26日、2008年12月1日、2008年12月9日、2008年12月18日、2008年12月19日、2008年1月20日、2008年1月30日、2009年2月2日、2009年2月13日。這兩種方法檢測出了異常值點，但存在缺陷。首先因為實體經濟的信息反映在股票市場價格的變化上是有時滯的，不同事件對股市的影響及持續時間并不一樣。其次，這兩種方法只能判斷第一類間斷點，也就是幅值的間斷點(即與群組中數據存在較大偏差，1階導數為零的點)，而對于幅值無變化，但1階微分有突變且不連續的點無法識別。小波方法彌補了這兩種方法的缺陷，它通過沿著尺度搜索小波模極大點，同時根據模極大值的衰減判斷函數在該點的奇異性，在考慮了峰值點的同時考慮了過零點。進行連續小波變換首先要選擇小波，設()t=－()1nθ()n()t，θ()n()t為一高斯或樣條函數，對任意f()t∈L2()R，f()t的小波變換的模極大值屬于一條連通的曲線，即隨著尺度的減小，模極大值不會中斷。因此在信號奇異性檢測中使用具有N階導數的高斯小波或B樣條小波族，可以保證小波變換的模極大值曲線連續，準確定位信號奇異點位置。高斯小波族包括高斯函數θ()t=12槡πσe－t22σ2的n階導數，具有n階消失矩，能夠用于檢測不同李氏指數α點的奇異性。樣條函數是分段光滑且在連結點處具有一定光滑型的一類函數，被廣泛應用于工程中的數值分析。其中基數B樣條(CardinalB-Spline)函數具有最小支撐和易實現性，根據求導的階數不同分為n階B樣條小波。這里我們使用二階雙正交B樣條小波作為檢測小波，同時使用高斯二階小波重現研究過程，作為小波類型不會影響中心結論的穩健性檢驗。二階B樣條雙正交小波，其尺度函數θ^2()ω由其傅里葉變換確定:θ^2()ω=e－iεω/2sinω/()2ω/[]23

首先對數據進行初步小波分析發現，小波分解中的低頻系數是信號在最高尺度的加權平均，反映了信號的基本信息，變化規律和原始信號相似，代表信號總體發展趨勢。高頻系數是信號加權平均的廣義差分，代表信號在各尺度的波動細節。由于數據是對稱選取，危機的爆發是中后部，可以看出，在危機未爆發前，數據的波動較小，而危機爆發后，數據波動性顯著增大。這種波動性在高頻分解的第四個尺度上依然顯著。進一步對突變點進行分析，信號中突變點的位置，可能反映在小波變換的過零點上，也可能反映在小波變換的峰值點上，但由于過零點易受噪聲的干擾，根據過零點檢測不如根據峰值點檢測來得穩?。?1］。因此我們只對超過閾值的峰值點及峰值點之間的過零點進行統計。上下閾值是根據非危機時期的最大、最小值確定的?？梢詮男〔z驗結果看出危機后奇異值變化的幅值更大。進一步我們通過小波變換模極大值曲線計算李氏指數，并將得出的奇異點與次貸危機進行一一對應。具體過程為:①計算連續小波變換。②計算小波變換模的極大曲線。③沿著各極大曲線確定奇異點。④對于奇異點v，求出log2Wf(s，u)作為log2s的函數沿著收斂于v的極大曲線的最大斜率，根據公式(4)，求出v點的李氏指數α。奇異點對應的具體日期及該日期屬于危機的不同階段所發生的重大經濟事件見表1至表3。單一日期代表峰值點，雙日期代表過零點前后日期。通過以上表格可以看出:①小波方法檢測出了13個峰值點及6個過零點，其中峰值點均對應于次貸危機中發生的重大事件。而過零點中，有1個時間段無對應的重大事件，由此可以證明次貸危機反映在美國股票價格指數數據的奇異點上，但過零點檢測不如峰值點檢測穩健。②計算出的奇異點分別對應了次貸危機發生的主要階段:標普降低次貸評級，標志危機開始;美國官方首次預測經濟衰退，標志危機逐步發展;雷曼兄弟倒閉標志著危機全面爆發。檢測出了次貸危機發生后對美國經濟產生巨大影響的關鍵事件:包括最大銀行(華盛頓互惠公司)、最大汽車生產商(通用)、最大保險企業(美國國際集團AIC)和最大電信設備制造商(北電網絡)的瀕危及破產倒閉，以及美國就業率的大幅下降。同時也反映了美國及歐洲的救市計劃，其中包括美國主要的救市政策以及歐洲第一次采取直接注資銀行系統方式救市的具體時間節點。

奇異點主要通過檢測數據，判斷具有強烈社會、經濟背景的異常點的個數和位置，為后續建立經濟模型提供依據。而預測危機需要確定用于預測的相關經濟指標并對其進行有效配置。然而，國內外相關研究表明，確定一套能夠被識別且足夠及時、準確檢測出危機而不含虛假信息的指標是不可能的。即使可以確定這套指標，也會因市場利用指標反映的信息采取行動使指標失去效用(如市場或決策當局因指標變化立刻采取行動避免發生危機)。本文嘗試給出一種通過數據特征預測危機的方法，類似于股指穩定程度可以用來判斷市場是否發生異變。

篇7

【論文摘要】文章從金融危機發生的原因入手，先從金融機構，投資者以及監管方面提出存在的問題。然后結合我國商業銀行的現狀，從嚴把信用關口，加強風險管理，更具前瞻性方面提出了這次金融危機對我國商業銀行的啟示。

2007年爆發的次貸危機，已經演變成為21世紀波及全球的金融危機。這場危機不僅使得美國經濟進入衰退，而且導致世界許多國家的經濟遭遇寒流，甚至進入冷冬。這場金融危機的影響正在從投資銀行蔓延到商業銀行。迄今為止，美國已有15家銀行倒閉。其中最大的銀行是IndyMac，該行擁有320億美元資產和190億美元存款，它也是美國歷史上破產的第三大銀行。美國金融巨擘花旗股票連續多個交易日下挫，其市值僅為210億美元，不及其2006年年底時2740億美元的1/10。根據IMF的統計，全球金融業將因次貸危機而損失1.4萬億美元。這一數字相當于工行市值的7倍之多。

一、次債危機的原因分析

1、在金融體系與金融機構方面

所謂次級按揭是指向負債較重，資產信用評級在620分以下，多數沒有固定收入憑證的“劣質客戶”提供貸款。在激烈的競爭面前，諸如新世紀金融和Countryside這樣的按揭貸款發放機構降低住房信貸消費準入標準，把大量的房地產按揭發放給沒有能力償還貸款的中低收入購房者。出現了零首付以及向“劣質客戶”提供貸款的行為。貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，無需提供任何有關償還能力的證明。次級貸款一般是無本金貸款，在開始幾年只需每月償還貸款利息，只用償還超低利息，之后利率將重設，并且在3-7年可調整利率貸款。從實際利率看，大部分次級貸款基于浮動利率，即貸款利率隨短期利率變動而變動。商業銀行和投資銀行又通過以次級按揭還款為抵押品的衍生證券把中低收入購房者償還貸款的風險轉移給了風險接力賽中的接棒者。發放貸款的機構大多“只貸不存”，為了不斷獲取資金，維持放貸規模，這些機構通過二級市場中的對沖基金，投資銀行，商業銀行和社會公眾籌集資本，使得大量投資者聚集到次級貸這個鏈條上來。由于這些次級貸款是建立在低利率和房價不斷上漲的基礎之上的，而自從2004年開始，美聯儲連續的升息政策，將基準利率從1%調到5.25%，使得借款人成本激增，加上樓市開始下滑，動搖了整個次級貸款存在和發展的基礎，使得次級按揭還款出現拖欠的情況日益嚴重，違約率不斷提高。抵押貸款企業紛紛宣布倒閉，2007年3月美國新世紀金融公司，因為超過84億美元的債務無法償還提出破產保護。第一張多米諾骨牌倒下的時候，整個金融系統的危機隨之降臨。

2、投資者方面

這些金融衍生品的生成過程很復雜，一般的投資者是沒有能力去辨認是建立在什么價值基礎上的，不具備理解這些衍生證券所攜帶的金融風險的能力。投資者的不理智一面，使得投資者在發現錯誤的時候反應過度。

3、監管方面

由于監管方面的缺失，政府把對這種金融衍生品的監督責任交給了評級機構。但這些評級機構并沒有真實，準確的反映次級債券的風險情況。做出了一些不負責任的評級，使得投資者在沒有充分能力去理解整個金融衍生品風險的情況下依靠這些評級結果，做出錯誤的決策。我國持有雷曼兄弟債券的中資銀行有7家。中國建設銀行持有雷曼債券1.914億美元，占公司總資產的0.29%，中國工商銀行（包括境外機構）持有雷曼債券1.518億美元，占公司總資產的0.01%，中國交通銀行持有雷曼銀行債券7002萬美元，占公司總資產的0.02%。而我國銀行國際交易涉及次級貸逼近100億美元。隨著次級貸款風波的不斷升級，我國金融機構因次級貸損失高達49億人民幣。目前國內國外宏觀經濟都存在一定的下滑可能性的情況下，我國國內商業銀行將面臨資產質量惡化以及利潤增長放緩的狀況，并且已經有14家上市銀行已經出現了借款人違約數量增加以及流動性收緊的跡象，商業銀行有可能出現新一輪的不良資產。我們應當重視這場金融危機給我們帶來的教訓和啟示，發揮后發優勢，讓我國的商業銀行走得更快更穩。

二、對我國商業銀行的啟示

1、嚴把信用風險關口

強化風險控制，確保償付能力，量化風險。在結合巴塞爾協議8%的最低資本金要求，建立符合相應風險管理需要的資本金充足水平和貸款呆賬準備金。同時應嚴格準入標準，把握信用風險的關口，并做好貸款擔保和抵押的動態管理，防止因為2009年房價可能進入下行通道導致的抵押物價值不足的問題，保持信貸業務持續穩定發展。近年來，大部分商業銀行已將住房信貸作為新的利潤增長點來加以發展，有的商業銀行個人住房抵押貸款在信貸資產中的比重高達40%以上。我國目前房貸證券化產品很少，并且發行量比較小，房貸大部分只涉及銀行和購房者。2005年12月15日，建設銀行推出國內首個住房抵押貸款證券化產品，2007年12月建行又推出自己的41.6億元人民幣的證券化產品。這與整個抵押貸款市場的規模相比，證券化率非常低。與美國銀行業以及房地產業相比較，我國人民銀行和銀監會規定首付比例20%-30%，還貸收入比不得超過50%，而且在我國，商業銀行一般都保持1元的貸款抵押物的市值一般超過2元。這些措施降低了借款人違約的概率，有效保證了銀行系統的穩定性。但隨著我國房地產市場的走弱趨勢越來越明顯，為了防止大規模違約風險的發生，在發放住房貸款時應該更加注意挑選信用記錄好，收入穩定，還款能力強的客戶作為發展對象。

2、保障金融安全，注重風險管理

（1）商業銀行的基本原則是“存款立行，風控保行，服務興行，科技強行”。如果商業銀行過多的依賴于貨幣市場和資本市場的融資而忽略自己的主業將把自己置身于巨大的風險當中，北巖銀行的破產就值得我們引以為戒。英國國內第五大抵押貸款機構也是最具活力的銀行之一北巖銀行（NorthernRock）大量通過吸引存款、同業拆借、抵押資產證券化等方式來融資，并投資于歐洲之外的債券市場。這次由于受到次級貸的牽連導致流動性不足而最終破產，引發了英國銀行100多年來的首次擠兌行為，并實際上迫使英國政府為英國銀行業體系的負債。因此商業銀行發展不應脫離自己立行之根本，否則一旦外部環境變差，商業銀行將面臨巨大風險。

（2）做好風險評估，切實把握風險，而不是盲目跟進。把握好度，在進入不熟悉和缺乏足夠風險控制的業務領域時要謹慎。我國的商業銀行與發達國家的商業銀行相比較而言，在業務種類和范圍，風險管控上都有一定差距。由于在許多業務領域缺乏經驗，所以應在充分了解這些業務的時候再進行投資決策，盡可能地防范風險。

（3）要注重從外部和內部兩個方面對風險進行管理。從外部和內部的風險管理是使風險得以控制的關鍵所在。對金融風險的防范和處理過程中，政府的角色是不可替代的。通過頒布政策、規定等措施有效降低風險發生的可能性，因此商業銀行應該嚴格按照各項規定運作。首先，在外部監管方面：一是我國銀行業的監管機構主要是銀監會，但是人民銀行、外匯管理局、審計署、財政檢查專員辦等也在某些范圍內對銀行進行著監管。由于各部門都有自己的標準，且處罰措施不一，造成了一定程度上的混亂。為了增強監管的有效性和力度，加強各個監管部門的溝通，對現存的監管體制進行適當的修改，權利適當的集中，從而提升效率和降低監管成本。二是切實提高金融創新的信息透明度是保障金融安全的基本條件，因此應當加強監管以及信息披露的強度，對商業銀行面對的主要風險要及時披露。金融創新是銀行發展的動力但也是一把雙刃劍，我們既要看到它可以提高金融效率和促進金融資源的有效配置，在金融發展方面發揮的助推器作用，但同時，次貸危機也表明，金融創新可以放大風險，可能產生巨大的財務風險和流動性風險，因此要又有強有力的風險保障機制。在市場上投機意味非常濃烈的時刻，市場主體往往并不關注真正的價值基礎，反而不斷的去推高這個市場，讓這種泡沫蔓延。而現在我們正在經歷的這個金融危機正是巨大的泡沫破裂的后果。美國次級債危機的教訓之一就是信息披露一定要充分、及時。在信息不對稱的市場當中，投資銀行，商業銀行和社會公眾由于這些金融衍生產品的設計過于復雜而且不透明，在不了解這些金融創新品的原理和相關的風險信息時，僅以評級機構的不負責任的某些結論來購買這些次級債券，從而成為大量的風險積累的犧牲品。在次貸危機發生之后，我國也在的《公開發行證券的公司信息披露編報規則第26號——商業銀行信息披露特別規定》中采取了一定應對措施，明確要求對商業銀行所持有的金融債券的類別和金額，委托理財、資產證券化、各項、托管等業務的開展和損益情況進行披露。其次，在內部控制方面：第一，優化公司治理結構，完善機制，保證公司治理和內部控制的有效性。由于委托——關系的原因，“股票期權”，“大比例分紅”等激勵措施使得高管階層和各級員工不顧公司長遠利益和金融體系穩定的短期逐利行為，使金融創新變了質。第二，建立問責制度。如果企業制度中缺少問責制度和高層管理不當收入追回機制，使得那些讓公司破產倒閉的高管們還能逍遙度日。把權利和責任有效的聯系起來，監督和追查對錯誤負有責任人的。促使企業人員更加注重風險，從而在自己的責任范圍內降低風險。第三，我國商業銀行是經營風險的特殊企業，應當將商業銀行的“穩健經營，防范風險”放在首位，保證各項經營活動都建立在合理風險控制的基礎上。但目前我國大部分商業銀行的風險管理體系仍然不夠完善。各商業銀行應注重培育和強化風險意識，引進在風險管控方面有經驗的人才，不斷完善風險管理體系。在國內外環境不確定的情況下，加強內部審計和對風險的預測和分析，為將來可能發生的風險做好預案，按照銀監會于2008年初下發的《商業銀行壓力測試指引》提出的指導性建議，逐步引進并深入研究壓力測試技術。

3、更具有前瞻性

隨著國際化的趨勢越來越明顯，我國已經不能做到在金融危機面前獨善其身，所以要提高對國際風險的敏感性和前瞻性以及應對風險的能力。時刻對保持國際局勢的變化的警覺。在能力范圍內去分析國際上發生的各項事件對商業銀行的可能產生的影響，做好應對措施，不打無準備之仗。

【參考文獻】

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[3]王英貴：美國次級房屋貸款及其抵押債券危機的成因分析[J].華東經濟管理，2008（9）.

篇8

關鍵詞：后危機時代 金融危機 列寧

美國的金融危機而引發的全球性的經濟危機是進入21世紀以來最具有歷史意義的重大事件。目前雖然經濟危機的勢頭已不如當初，經過各個資本主義國家的政府和央行前所未有的干預，全球經濟已步入“后危機時代”，而后危機的時代最為突出的特征就是全球經濟呈現復蘇的狀態，但危機所帶來的經濟衰退仍在困擾著全球。這次“后危機時代”現象的深入剖析與金融危機后資本主義國家的出路與前景的探討中運用立場、觀點與方法，特別是列寧在《帝國主義論》中的思想來科學的認識這次“后危機時代”和資本主義國家的發展與出路是很有研究價值與意義的。

一、對國際經濟危機的回望與“后危機時代”的探析

2008年的國際金融危機緣起于金融市場，而從07年開始蔓延開來的美國的次貸危機是這次國際金融危機的導火索。進入2008年9月以來，美國的次貸危機驟然惡化，美歐發達資本主義國家金融機構紛紛瀕臨破產的邊緣。面對市場的急劇的動蕩和恐慌，資本主義國家政府紛紛出手救援金融危機維護市場的穩定。當然這次由美國華爾街的次貸危機所引發的金融危機并不僅僅是發生在頭號資本主義大國的一場市場經濟動蕩，由美國的金融危機的災難隨著金融全球化的普及，迅速在全球范圍內蔓延開來。歐洲一些小國經濟和亞洲新興市場國家也先后受到了全球金融危機的沖擊，出現了自1998年亞洲金融危機以來最為嚴重的經濟金融危機動蕩。

至此，美國次貸危機已經變為一場自大蕭條以來最為嚴重的全球性的金融危機。但在各個資本主義國家出臺的一系列經濟刺激政策的作用下，自2009年二季度以來，全球經濟信心已經慢慢地恢復，工業的實際產出也開始逐步回暖，消費者信心震蕩回升，經濟增長的預期也開始上調，全球經濟也開始逐步渡過金融危機的恐慌而進入了“后危機時代”。但“后危機時代”中固有的危機只是暫時的蟄伏，危機并沒有消除。迄今為止，盡管目前西方的市場經濟模式已經和早期的資本主義市場有了許多的變化與區別，但是資本主義還是沒有從根本上擺脫經濟周期和危機。二戰后以來，自由主義市場經濟的發展并沒有超越列寧時代開啟并初步形成的金融全球化的基本框架。在經濟全球化的背景下，經濟危機也常常帶有全球化的性質，其經濟危機的傳導的速度、規模、范圍和程度也往往帶有全球化的特點。當代資本主義國家在“后危機時代”中必須對這場經濟危機進行大反思，并作出一定的變革。

二、以列寧思想為視角分析當今資本主義國家的“后危機時代”

當代資本主義經濟發展進入了一個信息化、全球化和新自由主義化的資本主義新階段，自由市場的自發性和盲目性進一步加劇，導致經濟危機爆發的根源即資本主義的基本矛盾不僅沒有緩和，相反卻進一步深化了。這次全球經濟危機的爆發再一次印證了關于資本主義世界的科學認識的真理性。在19世紀末20世紀初，人類社會的發展出現了一系列新的重大變化，列寧根據時代的新變化，在《帝國主義是資本主義的最高階段》等著作中列寧對于當代帝國主義與經濟危機的認識，對于認清資本主義國家的“后危機時代”有重要指導意義。

（一）、金融資本全球化與經濟危機

資本是能夠帶來剩余價值的價值，決定了資本追求利益通常是不擇手段的。金融資本作為資本的最高形式，同樣具有資本的貪婪性。在《帝國主義是資本主義的最高階段》中列寧就指出了在金融資本是帝國主義的基本特征。當今社會自由主義的思潮也使資本主義世界開始放松國家的管制，促進了金融資本的全球化。列寧曾說過，金融資本的世界統治和國際盤剝向來是壟斷資本主義的一個重要的特征。金融的自由化開始催生了各種的金融衍生工具，這些衍生工具的產生既降低了金融資本的跨國流動的成本，同時也賦予了金融資本的虛擬性，加重了金融資本的投機性。資本主義制度的本質是對私利最大化的追求，以此保障資本最大限度的獲取利潤?？偟膩碚f，金融資本的全球化的發展的負面影響是引發這次金融危機的重要原因。

（二）、壟斷統治與經濟危機

列寧在書中深刻地分析了經濟危機和壟斷統治之間的辯證關系。他認為，經濟危機加深了壟斷化的過程，但是壟斷統治不斷不能徹底地消除危機，反而使經濟危機更加嚴重。在現今社會帝國主義的壟斷組織已經發展到更為強大，金融寡頭也由原先的傳統銀行轉變為“投資銀行”。他們已經不但與傳統的銀行資本合作，還與強大的產業資本合作，這種合作已經不是簡單的合作，這是可以通過各種金融的衍生品來控制傳統的產業資本與銀行資本。金融寡頭們并不滿足現狀，他們還發明了各種金融工具與杠桿工具，撬動全球資本，使得自己能牢牢抓住全球資源，他們不但能使某個企業破產，甚至能使某個國家破產。因此，此次經濟危機的爆發并非偶然，它是美國的國際金融壟斷資本的寄生性和腐朽性的日益加深、國際金融壟斷資本主義的基本矛盾日益激化的必然結果。

（三）、制度危機與金融危機

這次全球的金融危機直接原因是美國的次貸危機，深層原因是受自由主義思潮的影響，資本主義國家政府對其金融市場的監管的不足。但用列寧的帝國主義學說來解讀當前危機的根源，便會找到它的制度根源，這是金融全球化下壟斷資本主義的基本矛盾。列寧認為，資本主義的基本矛盾和危機時資本主義制度無法痊愈的頑疾，壟斷雖然促進了生產的社會化，但并未解決資本主義制度的基本矛盾，這促使了資本主義制度的矛盾也開始越來越尖銳。當前社會生產力的高度全球化和社會化與美國國際金融高度壟斷于華爾街一小部分金融寡頭手中的矛盾是當代資本主義國家中的基本矛盾的表現，這表現為世界創造的財富很多并且高度集中與財富兩極分化不斷加劇的矛盾。從根本上說這場危機是資本主義制度無法克服的內在矛盾所演變而成的反映。這場危機告訴我們，資本主義制度的基本矛盾并沒有消除，并且以更加尖銳的形式表現出來了。

三、對“后危機時代”中資本主義國家的出路的探討

對于“后危機時代”中資本主義國家的出路探討，必須要清新的認識這次金融危機還不是全球資本主義世界的總危機。這是由于以美國為首的西方資本主義國家在經濟、政治、文化和軍事方面還占有相當的優勢，另一方面，廣大發展中的國家還處在不斷發展的階段，各方面還處于弱勢地位。資本主義國家在“后危機時代”中一定還會有新變化與新發展。對于資本主義國家出路與發展趨勢，筆者認為，第一種可能是美國式資本主義模式經過調整和“改革創新”，獲得新的生機和動力。通過列寧思想的視角，美帝國主義為了轉移經濟危機的矛盾，一定會通過對經濟基礎的上層建筑的反作用的刺激來達到恢復經濟的目的。由此，美國的經濟有新的反彈的話，美國的霸權主義與強權政治將在世界范圍內得到鞏固與加強。其余資本主義國家將繼續“美國模式”，成為美國霸權的附庸者。第二種可能，如果世界其他大國在經濟危機中，將危機轉變為契機，美國的經濟危機不斷加深，“美國模式”與美國霸權主義將會得到根本上的動搖，世界經濟新格局與全球政治格局將會發生巨大的變化。多極化會成為世界發展的大趨勢，在“后危機時代”中，將大大加劇多極化的進程，資本主義國家講迎來自己發展的“戰略機遇期”。

總的來說，認清當前金融危機的實質和原因，必須聯系資本主義制度的本質。在看來，日益加劇的經濟危機正是資本主義日趨走向滅亡的標志，同時“后危機時代”傳遞出這次金融危機開始沖擊著資本主義國家的發展模式，導致資本主義國家開始深刻反思各自的發展模式，對自己的發展尋找新的出路。因此，我們必須把基本原理和當今時展變化與國際國內最新實際相結合，運用列寧偉大思想為視角，來思考這次金融危機以及資本主義世界將會做出的反思與調整。只有這樣才能使我們防患于未然，進一步堅定對我國特色社會主義事業以及世界特色社會主義的信心。

參考文獻：

[1]田春生，郝宇彪.國際金融危機：理論與現實的警示[M].北京：中國人民大學出版社，2010年

篇9

理財環境診斷：

亞洲貨幣有望升值

2007年以來，美元指數就一直“震蕩下行”。特別是2007年下半年，美國次貸危機向全球蔓延，華爾街等發達金融市場無疑受害最深，全球外匯市場也感同身受。從中期來看，美元的走勢仍不明朗，考慮到倫敦受次貸危機的影響也很大，估計英鎊、歐元仍難見起色。受新興市場拉動、“金磚四國”增長強勁以及人民幣升值等因素影響，日元、新加坡元等亞洲貨幣則具備保持穩定和不斷升值的條件。

外匯理財策略：

減持美元可選擇3種理財方式

為了防止因匯率變化造成的損失，投資者應該調整手中的貨幣品種，以下4種方式可作為參考：

方法一：減持美元，兌換成人民幣

如果有持續的外匯來源，如外企職員、在國內的僑屬等，不妨盡量將外匯兌換成人民幣，享受人民幣升值的利好，同時投資一些人民幣理財產品，保值增值。

以下是建議的產品及產品組合。

A.人民幣債券市場基金、貨幣市場基金。

B.穩健型理財產品。

C.掛鉤黃金等能源商品方向的結構性理財產品?；诿涝c能源商品價格的對沖原理，持有美元的投資者可以間接持有“商品產品”，轉化和分散風險。

D.直接購買黃金產品。一些銀行推出的“實物黃金”可以作為保值工具和傳統饋贈產品進行投資，而“紙黃金”產品更具備“金融投資工具”的功能，與持有的美元作合理比例組合是比較專業的選擇，但是投資者一定要了解黃金的投資風險以及選擇合適的投資比例與時機。

方法二：減持美元，增持亞洲貨幣（短期），如日元、新加坡元等，亞洲貨幣與人民幣的相關性較強，人民幣升值對亞洲貨幣應是利好因素，缺點是亞洲貨幣存款收益較低。

篇10

[關鍵詞] 不對稱信息 信用評級 監管 激勵約束 次貸危機

中圖分類號:F83712•59 文獻標識碼:A文章編號:1007-1369(2010)3-0063-10

美國次貸危機的爆發是出乎絕大多數人意料之外的,危機之前幾乎毫無預兆,且來勢洶洶, 其深度和廣度遠超出人們的想象。痛定思痛,究竟是什么原因導致次貸危機的爆發,又是什 么原因使危機的破壞性如此之大,今后如何才能防范和化解危機,成為目前擺在各國政治家 、經濟學家和金融從業人員面前的重要課題。本文將從不對稱信息的角度剖析美國次貸危機 的成因和傳導機制,并就危機的預防提出建議。

引言

不對稱信息是指,買賣協議的雙方對于影響協議達成和實施的重要信息掌握的程度不同,其 中一方具有更多的信息,并能由此占據信息優勢地位。協議雙方知道彼此之間存在不對稱信 息,只有當不對稱信息沒有影響到協議的達成,信息優勢方才有可能將信息優勢轉化為經濟 利益,如果信息劣勢方因感自身面臨的風險太高而放棄達成協議,信息優勢則不能給信息優 勢方帶來利益。不對稱信息是買賣協議能否達成的重要障礙,因此,信息劣勢方需要考量這 種信息劣勢會產生什么影響,有多大的影響,達成協議是否值得;與此同時,信息優勢方要 設想信息劣勢方的處境,考慮怎樣才能使對方明知處于信息劣勢的情況下仍愿意達成協議, 自己可以采取哪些措施來消除對方的疑慮。

以往在金融領域研究不對稱信息主要是在銀行和借貸人之間進行分析的。比如在斯蒂格利茨 (Stiglitz)和魏斯(Weiss)的模型中, Stiglitz J, Weiss A. Credit Rationing in Markets with Imperfect Information. Am erican Economic Review, 1981,71:393-410銀行不會用提高貸款利率的方法 來調節貸款需 求,因為貸款利率的上升會導致借貸人提高貸款項目的風險,從而危及貸款安全,因此,銀 行寧可選擇控制貸款總量的方法。而要研究美國次貸危機,則不僅要看銀行和借貸人之間的 不對稱信息,更要看賣方銀行和買方銀行之間的不對稱信息,因為銀行和銀行之間的傳導才 是次貸危機的重要特征。

從不對稱信息角度研究次貸危機的成因和傳導機制可分為三個層次 :第一,賣方銀行和買方銀行之間存在怎樣的信息不對稱問題,為什么它們最終能達成買賣 協議;第二,正是由于銀行和銀行之間的買賣協議,次貸危機由銀行向銀行傳遞,信息不對 稱問題為什么沒有有效地解決;第三,今后怎樣才能防止這類銀行體系內的風險傳遞。

信貸資產衍生品交易中的不對稱信息及其解決方法

金融衍生品,特別是信貸資產證券化是次貸危機公認的一個原因。信貸資產衍生品本身具有 多種功能,買賣雙方的需求不盡相同。購買者可能是出于投機和套利的動機,也有可能是用 于風險管理。比如保險公司本身不具有發放貸款的資質,但可以通過購買銀行的信貸資產證 券來進行多種資產組合的風險管理,克服保險類風險的單一性。出售信貸資產的銀行既可能 出于風險管理的目的,也可能出于降低存款準備金的考慮,因為根據“巴塞爾協議Ⅱ”的規 定,銀行必須留有存款金額的8%作為存款準備金。通過出售信貸資產使這部分貸款重新變為 可支配的資金,并用于發放新的貸款。但近年來信貸資產證券化的主要目的是為銀行創造更 多的利潤。

信貸資產衍生品有許多種類,它們的交易條件和特點各有不同,買賣雙方承擔的責任和風險 也不盡相同。本文將以資產支持證券(Asset Backed Securities,ABS)為例分析其交易中 的不對稱信息問題。 本文將只討論借助ABS證券的貸款風險剝離的情況,銀行出售的不是貸款本身,而是貸款的 風險。資產支持證券屬于固定收益證券的范疇。和其他固定 收益證券一樣 ,資產支持證券最大的風險來自于破產風險,在這里表現為貸款壞賬風險。如果給借貸人的 貸款最終無法收回,那么資產支持證券的購買者就將蒙受損失。這是由ABS的證券設計所決 定的。銀行將其所持有的貸款賣給一個專門用于發行資產支持證券的機構,即Special Purp ose Vehicle(SPV)。 為簡化分析,本文將發放貸款的銀行和SPV都作為ABS證券的發行人,即買方來考慮,忽略S PV的中間作用。SPV用于購買銀行貸款的資金來源于其發行資產支持 證券的收入。 資產支持證券的購買者今后獲得的利息和本金就來自于這個由銀行貸款組合而成的資產池。 特殊之處在于,資產池中的貸款組合一般先進行分級再發行出售。最高一級稱為優先級(Se nior Tranche),資產池產生的資金流總是先滿足優先級持有人的需求,因此它也是最安全 的一級,這一級的售價也是最高的。最低的一級則被稱為股權級(Equity Tranche),其持 有人的需求將在其他各級持有人都得到資金流后才能得到滿足,但往往因為資產池里的若干 貸款壞賬,到最后已無錢支付股權級持有人的利息和本金了。因為股權級承擔的風險最大, 所以售價也最便宜?？梢钥闯?構造資產支持證券的方法就是一種把貸款資產進行組合和分 級的技術。這種技術的核心在于,將不同的貸款放在同一個資產池中符合金融學的資產組合 理論,其目的是分散風險;而將資產池再進行分級是為了滿足不同風險偏好的投資者需求。

當交易資產支持證券時,買方銀行所面臨的信息劣勢在于,買賣協議成交前它們并不知道資 產池里的貸款是否都是高風險的貸款,以及在協議執行中它們不知道賣方銀行和借貸者行為 的變化。賣方銀行是放貸銀行,它們對于借貸人信譽和貸款項目的優劣自然擁有比買方銀行 更多更全面的信息,因此買方銀行完全有理由認為,雖然可能有其他動機的存在,但賣方銀 行出售貸款資產的主要原因是這些貸款壞賬風險高。當這類高風險的貸款資產借助資產 支持證券賣出后,賣方銀行出于監管成本的考慮可能會對借貸人疏于監管,因此也會造成貸 款的壞賬率上升,使得原本相對低風險的優先級都可能面臨貸款壞賬風險。由于這兩種信息 不對稱問題的存在,資產支持證券將可能會滯銷。而實際的情況是,資產支持證券的交易量 非常高,不對稱信息幾乎完全沒有影響到買賣雙方達成協議。這是因為有不少手段可以減輕 雙方的信息障礙。

1.釋放信號

由賣方采用某種方式來使買方信服出售商品的質量是化解信息不對稱的重要途徑,資產支持 證券市場也通常采用這種“信號”手段。具體做法是,賣方銀行在出售其他分級的同時自己 保留風險最高的股權級不賣,也就是說,一旦資產池里的某些貸款出現壞賬,賣方銀行將首 先承擔風險。通過這種方式,賣方銀行向買方銀行傳遞這樣的信息,在資產池中的都是優質 的貸款。德馬佐(DeMarzo)系統地闡述了這一問題。 DeMarzo P. The Pooling and Tranching of Securities:a Model of Informed Inte rmediation. The Review of Financial Studies,2005,18:1-35他比較了三種形式的 出售方式:單 一貸款出售、純資產池方式出售以及資產池加分級方式出售。賣方銀行在出售單一貸款時可 根據這一貸款的優劣決定出售和自我保留的份額,越好的貸款自留的份額越多,出售的越少 。買方銀行看到這個“信號”,就會愿意出更高的價格來購買。每一個貸款賣方銀行都能夠 充分利用私人信息來確定出售的份額,從而使利潤最大化。但問題是,風險高的貸款將很難 賣出去。在以純資產池方式出售時,賣方銀行將不能有效利用私人信息,因為買方銀行將以 資產池中貸款的平均質量來出價。從這個角度上看,資產池起到了“消除私人信息”的作用 ,而對于追求利潤最大化的賣方銀行而言,單一貸款出售就要優于純資產池方式出售。但德 馬佐自己也承認,在考慮資產池的分散風險的作用后,純資產池方式也可能會優于單一貸款 出售方式。第三種資產池加分級方式就是ABS證券的主要發行方式。要評價這種方式的優劣 ,就取決于資產池分散風險功能和“消除私人信息”功能的大小。當分散風險的功能大于“ 消除私人信息”的功能時,資產池加分級方式則是最優的出售方式。而分散風險的功能取決 于資產池中的貸款風險的相關性,貸款風險越是負相關,且貸款個數越多,分散風險的功能 就越大。這也是在實踐中我們看到賣方銀行總是盡量將不同地域和不同行業的貸款組合在一 起放入資產池里的原因。

通過貸款組合降低整個資產池的風險,保留風險最高的股權級不賣進一步顯示資產池的優質 ,賣方銀行用這種方法來消除買方銀行對于貸款質量的疑慮,以期達成買賣協議。而這也同 樣有助于緩解買方銀行對于協議簽署后賣方銀行行為改變的擔憂。戈頓(Gorton)和彭納基(P ennacchi )就從理論上研究了這類道德風險的解決辦法。 Gorton G,Pennacchi G. Banks and Loan Sales:Marketing Nonmarketable Assets.Journal of Monetary Economics,1995,35:389-411貸款一旦賣出, 賣方銀行就不 再承擔貸款壞賬風險,因此它們也無須對借貸人以及貸款項目仍然認真地監管,從而減低監 管成本,但缺乏監管的貸款其壞賬率將大大上升,進而危及買方銀行的利益。因此賣方銀行 自我保留股權級的行為,使買方銀行相信其不會疏于監管。資產支持證券市場大都采用由賣 方自我保留高風險的股權級的方式,同時解決了逆向選擇和道德風險的問題。

2.信用評級

大多數情況下,資產支持證券的交易都會有第三方參加,即信用評級公司。信用評級是非常 典型的信息產品,其主要目的就是進一步消除信息不對稱問題。目前世界上主要有三家信用 評級公司,兩家大型公司標準普爾(Standard & Poor's)和穆迪(Moody's)以及一家相對 小型公司惠譽(Fitch Ratings)。一般發行證券都需要至少兩家評級公司的信用評級。信 用評級不僅縮小了買賣雙方的信息不對稱性,也節省了買方搜集、整理和評估信息的時間和 精力,而且信用等級直接影響到買賣價格。一般來說,優先級可以得到最高的AAA等級,因 此價格也最高。正由于這一點,買賣雙方都對評級非常重視。評級公司向賣方銀行索取相關 的貸款資料作為評級的依據,而賣方銀行一般都會持合作的態度,因為如果不向評級公司提 供它們所需要的資料,那么評級公司將從最差的情況出發來評級,這對于賣方銀行是不利的 。另外,評級公司不僅在買賣前,而且在整個協議期間都將跟蹤考查,一旦出現不利消息和 情況,將適時調整信用等級。

3.聲譽

雖然聲譽是一種非物質財產,但銀行等金融機構非常重視維護自己的聲譽,因為好的聲譽往 往與高額的售價是密切聯系的。在一次性的買賣交易中,賣方完全可以提供劣質商品而不顧 將來的后果。但在現實中,人們往往都希望招來“回頭客”,這就需要賣方以質量取勝,憑 借良好的聲譽不斷擴大交易量。從博弈論的原理上看,在一次性博弈中采取投機行為是合理 的,但在重復博弈中,人們則應遵循規則行動。不僅賣方銀行需要顧及自己的聲譽,信用評 級公司也十分看重自己的聲譽,雖然評級市場存在雙頭壟斷現象,但良好的聲譽仍然是信用 評級公司生存的關鍵。

4.中國墻(Chinese Wall)

國外金融界用“中國墻”原譯是長城,但金融界習慣在這里譯為中國墻。 一詞來描述一種機構內各部門互相隔離、不通信息的結構關系 。在這里是說,賣方銀行中的放貸部門和出售信貸資產部門之間架起了一道屏障,兩部門不 互通信貸的關鍵信息。放貸部門掌握貸款質量好壞的信息,但它們并不告知出售信貸資產的 部門,也就防止了只是質量差的貸款被賣出去的情況發生。而出售信貸資產的部門也不將最 終是哪些貸款被賣出去的信息傳遞給放貸部門,這就避免了放貸部門對于那些已經被售出的 貸款資產疏于監管的行為發生。

不對稱信息問題在實踐中未能有效解決的原因

以上四種方式是解決買賣雙方信息不對稱的主要途徑,特別是前兩種方法起到了決定性的作 用,正因為賣方銀行自我保留了風險最高的股權級,再由信用評級公司進行信貸資產證券評 級,使得買方銀行認為其信息劣勢不足為慮,達成協議是有利的。在次貸危機爆發前,不論 在理論上,還是在實踐中,對于信貸資產證券化多是褒獎,雖然也有學者和金融從業人員提 出過質疑,但畢竟只是少數。隨著次貸危機的爆發,危機由一個銀行向另一個銀行蔓延,自 美國向歐洲等地擴散,從金融領域向實體經濟發展,人們開始逐步反思,原本令人稱道的信 貸資產證券化這一金融創新究竟哪里出了問題,為什么在信息不對稱問題得以緩解的情況下 ,銀行等金融機構還是買了那么多的次貸,是信息不對稱問題其實并沒有解決,還是其他環 節出了問題?

1.發放貸款環節

銀行信貸資產證券化作為銀行體系最重要的金融創新之一,在很大程度上改變了傳統商業銀 行 的商業模式。以往的銀行其主要業務就是吸收儲蓄和發放貸款,利潤也主要來源于貸款利息 和存款利息的息差;而自從信貸資產可證券化后,銀行在放貸后又有了買賣信貸資產證券的 營銷業務,且由此產生的盈利逐漸成為銀行的重要收入來源。其實不僅住房貸款可以證券化 ,許多種類的貸款都被證券化了。次貸危機是因為美國房地產市場下跌和美國國內利率上升 而爆發的,受沖擊的是銀行住房貸款證券化的那部分。本來房地產市場泡沫破滅在歷史上也 不是沒有發生過,而利率的波動更是常事,但以往受影響的只是個別銀行,其損失也有限。 而這次次貸危機不僅波及面廣且損失慘重,究其原因就是信貸資產證券化的傳遞性,不單是 從銀行A到銀行B的傳遞,更多的則是繼續向其他銀行C、D……的傳遞。這就意味著,簡單 的買賣雙方之間的信息不對稱不足以完全解釋信貸資產證券交易中的信息問題。大多數買方 銀行并不想自己保留買下的信貸資產證券,而是將其與其他信貸資產進一步打包組合后再分 級賣出,從而導致風險的傳遞。在這種情況下,買方銀行并不真正關心所買資產的風險,因 此,其與賣方銀行之間基于信貸資產質量的信息不對稱可能就不是交易的主要障礙。信息不 對稱雖然存在,但被夸大了它的影響力。正因為這樣,賣方銀行不必擔心買方銀行對于信貸 資產質量的疑慮,這就直接導致賣方銀行在放貸時的沒有對借貸人的還貸能力進行認真的評 估。在當時美國房地產市場持續升溫的環境下,銀行不用擔心房貸問題,因為即使無法收回 貸款,銀行依法拍賣房屋的所得仍然能完全補償損失,而當時較低的利息率也降低了借貸成 本。這兩個外部條件加速了銀行信貸的發放規模,信貸資產證券交易量也隨之成倍增長,這 反過來又進一步刺激銀行放貸量的擴大,導致很多原本沒有還貸能力的人也能從銀行獲得房 貸,使房貸質量大幅下降。一旦房價下跌,利率上升,房貸壞賬立刻顯現,且所有持有房貸 資產證券的銀行和其他金融機構都因此受到沖擊。

2.信用評級環節

信用評級公司在信貸資產證券市場上起到了重要的信息支持作用,但危機爆發后,評級公司 一再修正原有評級結果,原來許多得到AAA評級的證券都被降低評級,評級公司落后的評級 手段,特別是以歷史數據為主要評級參數的方法廣受批評。作為調節買賣雙方信息不對稱的 重要手段,評級公司的中立性也令人質疑。在提供評級信息上,評級公司必須不偏不倚。如 同著名的“二手車市場”的例子,賣車人往往提供由有資質的汽車檢驗部門出具的車輛質量 和安全證明,來打消買車人疑慮。而進行檢驗的部門則必須在體制上和經濟利益上是獨立的 。在信貸資產證券市場上,賣方銀行支付用于評級的費用,而給信貸資產衍生品評級也成為 評級公司的重要利潤來源。為與賣方銀行形成良好的長期合作關系,評級公司往往直接參與 到信貸資產池的分級過程中來,指導賣方如何將資產池有效分級出售。這就造成事實上是, 評級公司自己來評價自己的分級結果,其客觀公正性也就難以保證。甚至不排除評級公司與 賣方銀行的合謀行為。黃純純,周業安.金融危機的行為和制度特征.中國人民大學 學報,2009(5)

3.二次交易環節

信貸資產證券在第一次被出售時,賣方銀行是占據信息優勢的一方。而該市場異?；鸨脑?因之一就在于其具有很高的流動性。買方銀行無意長期持有全部所購證券,在該證券被第二 次買賣的時候,它們就成了賣方銀行。這就意味著,此時的買賣雙方實際上都不擁有評價證 券優劣的“私人信息”。另一方面,在第一次買賣時的買方銀行往往不是簡單地出售所購證 券,而是將它與其他證券再一次打包后出售,造成資產池的組成結構異常復雜,不僅使二次 買賣時的買方,而且也使信用評級公司對此缺乏有效手段進行評估,諸如“CDO平方”等衍 生品就屬于這種情況。

4.交易之后環節

在信貸資產證券交易時,賣方銀行需要將風險最高的股權級自我保留來補償買方的信息劣勢 ,并起到對賣方銀行的激勵作用,促使其繼續對貸款進行有效監管。在實踐中,賣方銀行之 后常常將股權級暗自賣出,而最大的買主就是對沖基金。對沖基金不受監管,以追求高杠桿 ,獲得高額利潤為目的。易憲容.“影子銀行體系”信貸危機的金融分析.江海學刊 ,2009(3)特別要指出的是,賣方銀行沒有將這種事后行為向買方通報的 義務,因此造成的信息不對稱又將買方重新推到信息的劣勢地位,但此時已是買賣協議達成 之后,所以其帶來的惡果更加嚴重,這也是許多金融機構和經濟學家在危機爆發后非常驚訝 的原因。原本理論上完全可行的顯示信息機制因為股權級的賣出而失靈。

5.風險決策環節

在最終決定交易的時候,另一種基于不對稱信息的激勵問題也起到了重要作用。在現代公司 理論中,公司內部各方具有不同的信息地位和利益取向,會造成它們的目標和行為的不一致 性。這不是參與信貸資產證券買賣的金融機構才具有的特征,但卻回答了人們這樣的疑問: 為什么許多銀行在市場上既是賣方又是買方,如果它們知道進行交易的證券質量低劣,賣出 可以理解,但為什么又會買入呢?這就要從金融機構經理人的薪酬獎勵機制上尋找答案。由 于經理人的薪酬和其業績掛鉤,這就會導致他們追求高杠桿高風險,因為這能帶來高收益, 但顯然不符合公司所有者的利益。而評判經理人業績的主要指標是其短期業績,信貸資產證 券的風險則往往要在幾年之后才能顯現,這就造成經理人的短期高風險偏好。雖然在危機爆 發后,銀行陷入困境,直接影響到銀行經理人的飯碗,但需要指出的是,一旦出現如此嚴重 的危機,銀行很難逐個追究經理人的責任,即便他們被解雇,他們也能找到其他工作。當歐 美國家深陷危機之時,許多中東和東南亞國家都在積極搶奪歐美國家的金融人才。換句話說 ,銀行經理人的行為本身不是危機的原因,而關鍵是激勵經理人行為的機制出了問題。正是 這種機制造成經理人在最終決定信貸資產證券交易時更多的是考慮自身能否從中獲益,而不 是整個銀行的長期利益。

另外,銀行在整個經濟中的特殊地位也使銀行有“大而不倒”的心理。單個企業的倒閉帶來 的只是該企業員工的失業問題,而一家銀行的倒閉能影響到大批企業的資金供應和許多存款 人的利益,因此,銀行倒閉將是災難性的,政府是要極力避免的。往往銀行遇到危機,政府 將出面干預。正因為這樣,銀行有恃無恐,敢于鉆監管的漏洞。從次貸危機爆發后各國政府 的措施上看,也的確驗證了銀行的這種心理預期。

結論與啟示

從以上的分析可以看出,信息不對稱問題原本是信貸資產證券交易的主要障礙,其實長時間 以來,不少經濟學家認為,信貸資產是不可以買賣的,因為它同時涉及到逆向選擇和道德風 險問題。但在理論上能夠解決這兩種問題的手段提出并運用于實踐中后,信息不對稱問題就 不再是信貸資產交易的阻力了,特別是信貸資產衍生品能夠給銀行帶來巨額利潤的同時,在 相當長的一段時期內市場上沒有出現較大的風險,所以導致其在房貸領域過度運用,甚至是 為了發行信貸資產證券而去放貸。事實上,解決信息不對稱問題的手段并沒有像理論上一樣 得到很好的實施,反而因為這一問題的表面解決使得整個市場的參與者對此都有些掉以輕心 ,最終釀成惡果。那么,今后要預防這類危機的發生,最重要的就是從體制機制和監管上著 手。

必須采取監管措施,監督賣方銀行保留股權級,不得將其出售,這是保障買方利益的重要措 施,甚至可以要求賣方銀行保留股權級之外更大的比例,以杜絕其僥幸心理。另外還要謹慎 評估風險,預留足夠的資本。針對次貸危機暴露的信貸資產證券化所存在的問題,巴塞爾委 員會于2009年7月了《新資本協議》修訂稿,我國銀監會也于2009年12月了《商業 銀行資產證券化風險暴露監管資本計量指引》,進一步規范該市場的交易行為,特別對不同 情況下的監管資本的計提做了明確的要求。