泡沫經濟的原因范文

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【關鍵詞】 日本經濟泡沫經濟趕超戰略

第二次世界大戰以后，日本經濟飛速增長，1960 ―1990 年間的日本經濟增長是全世界最快的，30 年里日本的國民收入增長了3 倍，而當時美國經濟則飽受滯脹的困擾。日本在完成趕超歐美的目標后，在80 年代末出現的泡沫經濟，以及90 年代初這種泡沫經濟的崩潰并發生內生型的金融危機，一批金融機構和大型企業紛紛倒閉，日本政府采取的持續多年的經濟刺激計劃收效甚微，在20 世紀的最后十年里，經濟一直處于低速徘徊之中，與之形成鮮明對比的是美國經濟在90 年代高速增長，產生巨大的反差。造成這種差異的原因何在?日本“泡沫經濟”的產生、發展和破滅給我們留下什么啟示?首先，讓我們對這次“泡沫經濟”發生的背景和過程作簡單了解。

一、 “泡沫經濟”發生的背景及過程

20世紀60年代末，由于越南戰爭，對外直接投資和跨國公司的發展，美元嚴重外流，帶來美國貿易收支狀況的惡化。美國黃金儲備大量減少，美元陷入危機，以美元為中心的國際貨幣制度開始崩潰。而此時，日本的對外貿易摩擦加劇。特別是美國對日本貿易，在1965年轉為逆差之后，1971年美國的貿易赤字猛增至35.6億美元，1972年又增至41.6億。由于美元危機后日本的大量出口遭到非議，國際社會在1973年3月承認浮動匯率制的同時，也要求日元升值。此后，由于世界性通貨膨脹愈演愈烈，加之兩次石油危機的影響，日本經濟受到很大沖擊，為日后的蕭條埋下了禍根。1985年五國財政部長會議以后，日元大幅度升值，在1985年9月至1988年11月的3年多一點的時間里，從1美元兌換230日元上升到1美元兌換121日元。

上世紀80 年代中期，日元經歷了一次迅速升值過程。日元的升值推高了股票市場，而且日本推行了金融自由化政策，使得社會公眾堅信東京有望成為繼紐約、倫敦之后的第三大國際金融中心，世界各地的銀行、證券公司蜂擁而至，東京迅速暴露出地產發展滯后問題，出現了影響深遠的“土地神話”，商業用地和住宅用地價格急劇上升，銀行也給股票和房地產投資者提供了大量優惠貸款。由于金融資產快速膨脹，財富效應發生作用，社會經濟出現空前的繁榮和異常的景氣。這就是著名的“泡沫經濟”。

一度的經濟過熱引起了日本政府的擔心，政府開始采取行政手段對土地投機加以壓制；另一方面，日本銀行也擔心波斯灣戰爭引起通貨膨脹，于1989 年至1990 年連續5 次調高再貼現率，使貼現率水平達到6%，對證券市場產生了巨大沖擊，股價地價雙雙大幅滑落，“泡沫經濟”于是破滅。

二、 “泡沫經濟”形成的原因

“泡沫經濟”形成的原因是多方面的，歸結起來，主要有以下幾點。

1.日本的巨額經常貿易順差的積累，帶來了貨幣供給量的增加。而為了調整美日貨幣間的比例關系、支持美元提高比值，日本政府采取了金融緩和政策。寬松的貨幣供給在一定程度上刺激了民間企業的設備投資，但由于內需并不活躍，也就限制了設備投資的數量。結果，企業家們把流動資金轉而投向股票和土地買賣。

2.消費者心理發生了變化。日元升值帶來實際購買力的增加，加之上述政府還利改革的推行，使消費者感到消費能力的無形增長，而帶來的則是更大的、超過增長量的消費。這一階段，消費“貴族化”的傾向十分明顯。

3.在供給方面，由于從韓國、臺灣等進口了大量廉價的鋼材、水泥、生活資料等商品，保持了工資和物價的穩定，使通貨膨脹危險意識被消除了。

正是由于以上原因，使日本政府對經濟的發展前景過于樂觀，并忽視了潛在的通貨膨脹危險。導致“泡沫經濟”不可避免的發生，并由此產生了持續長達十年之久的蕭條。

三、“泡沫經濟”破滅給日本經濟帶來的影響

“泡沫經濟”給日本經濟帶來了深遠的影響，自其破滅后，日本就陷入了長達十年之久的蕭條之中，被稱為“失去的十年”(比爾•巴威爾、貝利薩利奧斯•卡托拉斯，1998)。日本政府曾8次推出大型刺激經濟回升對策，共拿出1 068 000億日元的巨額資金，都未見明顯成效。1992 至1994 連續三個年度出現經濟零增長，1997 和1998 連續兩個年度出現戰后最糟的負增長(分別為- 0. 1% 和- 1. 9% )。進入本世紀以后，經濟雖逐漸走出蕭條，但此前遺留的一系列問題，仍然使得日本經濟裹足不前。“泡沫經濟”的破滅使日本企業生產能力過剩，市場需求不足，導致企業經營陷入窘境；使金融機構背負巨額不良債權；使股票市場一蹶不振，日元大幅度貶值，帶來了一系列的問題。

四、 結論和對我國改革發展的啟示

綜上所述，日本20世紀80年代末，90年代初“泡沫經濟”的破滅，是造成日本之后近十年的經濟蕭條的主要原因。它的出現，使得生產領域出現生產能力過剩，設備投資不足；而在金融領域，造成了銀行不良資產激增，銀行被迫采取“惜貸”策略，從而進一步加劇了蕭條；同時，“泡沫經濟”還造成政府背負沉重的債務負擔，并導致一些財政和貨幣政策失靈，最終造成經濟長時間處于低迷狀態，難以在短期內復蘇。

“他山之石，可以攻玉”，對于日本一衣帶水的鄰邦，上述經驗對我國的改革和發展，也有值得借鑒之處。那就是：要十分注重經濟的協調和可持續發展，避免出現“趕超后”現象。

日本在戰后實現了令世界注目的高速經濟增長。從1955年到1973年將近20年期間，平均年增長率持續保持在10%以上。1973年，日本實際GNP達到1946年的11倍，達到戰前水平(1934～1936)的7.7倍。這主要應該歸功于日本政府實施的“趕超戰略”，即后起國家充分利用“后發優勢”，加強政府對宏觀經濟的控制和引導，以歐美發達國家為目標加速經濟發展，并最終將其“趕超”的一種發展戰略。這一戰略為戰后日本經濟的騰飛立下汗馬功勞，取得了令世人矚目的輝煌成就。但是，長期的經濟高速增長，掩蓋了國民經濟結構的不合理，隱藏了企業制度，金融制度中的諸多弊端，并使國家內部從政府，企業，再到個人，對于經濟前景盲目樂觀，對業已存在的風險麻痹大意，使得在“趕超”的目標得以實現后，國民經濟失去前進的方向，產生了盲目傾向，而此前積累的問題又一一暴露，加上各經濟主體缺乏必要的警惕，使“泡沫經濟”以及隨之而來的長期蕭條，成為必然。這種現象，被一些學者稱為“趕超后”現象。

現階段我國的經濟同樣處于高速增長階段，而在這一時期，切不可為了盲目追求經濟增長的高速度，或者經濟指標的位次，而出現“短視”行為，以犧牲經濟結構的穩定性為代價換取高增長。務必應當踏踏實實的解決好現有經濟中存在的問題，將國民經濟納入長期健康，穩定發展的良性循環軌道上來。

參考文獻：

[1]田中景，池元吉.日本經濟增長的制約因素及其前景.世界經濟.2000，8.

[2]徐平，金明善.“趕超后”現象：對日本經濟持續低迷原因的另一種解釋.世界經濟與政治.2004，1.

[3]左凱，魏景賦.日本經濟衰退原因的深層分析.世界經濟與政治論壇，2003，3.

[4]商慶軍.日本“泡沫經濟”破滅后的產業結構調整.現代日本經濟，2006，1.

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【關鍵詞】泡沫經濟；泡沫經濟的機理；房地產泡沫；實體經濟；虛擬經濟

一、什么是泡沫經濟

泡沫經濟是指虛擬資本過度增長與相關交易持續膨脹日益脫離實物資本的增長和實業部門的成長，金融證券、地產價格飛漲，投機交易極為活躍的經濟現象。泡沫經濟寓于金融投機，造成社會經濟的虛假繁榮，最后必定泡沫破滅，導致社會震蕩，甚至經濟崩潰。[1]

自1636年人類歷史上最早的有據可查的泡沫經濟──荷蘭郁金香泡沫開始，人類歷史上發生過許多次的泡沫經濟，較早的有1719年法國的密西西比泡沫，1720年英國的南海泡沫。進入20世紀后也有很多，如美國八十年代的貨幣危機及2000年的新經濟泡沫；日本七十年代的“迷你泡沫”和八十年代末九十年代初的“大泡沫”，特別是2007年開始爆發的由美國次貸危機。

就拿最早的荷蘭郁金香泡沫來說。1630年，一個新奇品種的培育使這朵花變成了身份和地位的象征。富人和王室們對于它的追求不計成本，這種郁金香的價格暴漲。有的郁金香球莖可以和一座豪宅等價。在1634年以后，郁金香市場上的需求量直線上升。1636年10月之后，幾乎所有的郁金香球莖都在漲價，僅在一個月之內，平均漲幅達到18倍以上。這時郁金香事件就造成了經濟的虛假繁榮，僅在第二年的春天，泡沫破滅了。郁金香市場一片混亂，它的擁有者不顧一切的拋售，有幾種郁金香降價后的價格僅是它最高點時的0.005%。當一朵花回到了它正常的價值，它的主人的生活想必也在同時顛倒了吧。如此便導致了社會的震蕩。

二、泡沫經濟形成機理分析

泡沫經濟的形成，有兩個重要原因：

第一個原因是宏觀環境寬松，有炒作的資金來源。國家對銀根放得比較松，經濟發展速度比較快，社會經濟表面上逞現一片繁榮，給泡沫經濟提供了炒作的資金來源。一些手中獲有資金的企業和個人首先想到的是把這些資金投到有保值增值潛力的資源上，這就是泡沫經濟成長的社會基礎。日本從1955-1985年，完成了經濟起飛，進入了發達國家行列，成為世界第二經濟大國。手中有了錢的日本企業和居民信奉“土地神話”，日本是一個島國，山地多，平原少。土地成為日本的稀缺資源。隨著經濟的發展，工業和城市占地不斷增加，地價特別是城市房地產價格具有不斷上升的趨勢。然而，日本認為地價只會上升，以至把房地產投資作為一種資產保值和增值的方式。他們開始制造土地泡沫，從80年代后半期開始，日本地價飛漲，投機者以升值了的土地作抵押，造成房地產價格的進一步上升。日本的銀行業是“土地神話”的忠實信奉者。

進入90年代，“土地神話”同泡沫經濟一起破滅，以土地為抵押的貸款項目便成了難以消化的不良債權。

第二個原因是社會對泡沫經濟的形成和發展缺乏約束機制。從歷次泡沫經濟的發展過程看，社會對泡沫經濟的形成和發展過程缺乏一個有效的約束機制。對泡沫經濟的形成和發展進行約束，關鍵是對促進經濟泡沫成長的各種投機活動進行監督和控制，但社會還缺乏這種監控的手段。這種投機活動發生在投機當事人之間，是兩兩交易活動，沒有一個中介機構能去監控它。作為投機過程中的最關鍵的一步――貨款支付活動，更沒有一個監控機制。雖然貨款支付活動一般要通過銀行進行，但銀行只是收付中介，對付款的內容無力約束，起不了監控投機活動作用。政府是外在的，不可能置身于企業之間的交易活動之中。而且，政府還常常容易被投機交易所形成的經濟繁榮假象一時迷惑，覺察不到背后隱藏的投機活動，一直到問題積累到相當程度才得到發現。

三、中國的房地產泡沫

中國經濟發展最容易產生泡沫經濟的經濟部門是房地產和證券市場。這兩年的證券市場，不會有太多的資金流入。而房地產的資金流入十分嚴重，是最有可能形成泡沫的地方。那么我們來分析下當前我國房地產業的發展狀況：

1、投資快速增長

前幾年，中國房地產的投資比重日益上升：

2、供應結構失調

高檔住房、大戶型住房、商業用房供應過量，中低價位、中小戶型住房供應不足。杭州銷售商品房，單價3000元/平米以下3.7%，3000-4500元/平米38.7%。南京蘇州市商品住宅戶均面積130平米。寧夏全區2003年在建商品住宅，90平米以上戶型占69.4%，空置住宅中此類戶型占80.9%。住宅與非住宅比例不合理，福建空置商品房中非住宅用房2/3；濟南市空置房中高檔住宅和寫字樓占80%。

3、空置率居高不下

空置率＝（新建商品房的空置面積＋存量房的空置面積）/房屋總量100%，國際通行標準是10%?？罩梅从承枨髲姸?，影響未來走勢判斷，空置率居高不下時，市場價格穩定甚至反升，伴隨投資膨脹，說明市場運行醞釀著越來越大的泡沫。

4、價格持續上升

1998-2003年我國商品房價格漲幅為3.29%、-0.11%、2.88%、2.76%、5.7%，5%。2004年，全國商品房平均銷售價格每平米2759元，上漲12.5%。住宅上漲11.5%，沈陽、南京、重慶居前三位，分別為19.2%、17.7%、15.6%。2007年1月至4月又上升12%。

5、收入房價比超出警戒線

住宅價格中位數與居民家庭收入中位之比（收入房價比）合理水平為3:1到6:1。我國大部分城市平均房價與平均收入之比是8:1到15:1。上海、廣州等房價收入比維持在8:1左右。北京市房價收入比為11:1。城市中高等收入階層依靠自己的收入仍舊買不起住宅，分期付款負擔沉重，還款意愿建立在良好收入預期上，一旦收入下降，就會產生系統性的貸款風險。[2]

四、泡沫經濟的危害及其化解

泡沫經濟一旦形成，對經濟發展的危害是很大的。

①泡沫經濟影響國民經濟的平衡運行，破壞國民經濟的結構和比例。泡沫經濟是由虛假的高盈利預期的投機帶動起來的，它并不是實際經濟增長的結果。它的產生和形成使國民經濟的總量虛假增長、結構扭曲。②泡沫經濟總是會破滅的，價格總要回歸價值。一旦泡沫破滅，在泡沫形成過程中發生的債權債務關系就難以理順，形成信用危機，這將給國民經濟的運行帶來相當大的沖擊和危害。以日本為例，泡沫經濟崩潰后的第一大難題就是出現了金融機構大量的不良債權。經過五六年的消化，日本的銀行至今還有30萬億日元的不良債權，這就像一額定時炸彈，威脅著金融系統的安全。③泡沫經濟破壞金融系統運作，導致全面金融危機泡沫經濟中投機活動盛行，銀行作為金融活動的樞紐，必然處在旋渦的中心。股票和房地產投機使得人們對資金的需求量陡然增加，產生利率上揚的壓力。[3]

那么下面我們來介紹一下化解的方法：

1.遏制熱錢流入

（1）遏制熱錢的原因

因此長遠來看，“熱錢”流入中國具有長期性、復雜性和客觀性，而大量資本流入或將引發系統性風險必須引起注意。

（2）抵抗熱錢的方法

①全面通脹，讓物價全面上漲，但老百姓承受不起；②提高準備金率，但這招對中國股市影響有限；③另外尋找一個分洪、泄洪之地，比如讓房地產市場再度亢奮，但市民們受不了；④加快人民幣升值的步伐，一步快速到位，宣布幾年之內不升值了，但外貿企業就會因此大量破產，失業問題無法解決；⑤對我國證券市場進行擴容。采取的措施包括鼓勵已上市優質國有企業整理上市及公開增發，或者加速紅籌股的回歸，還包括允許外資企業發行A股等。[4]

2.將房地產中的資金轉出到實體經濟

近年來，中國實體經濟經營環境逐漸惡化，緊縮性貨幣政策所帶來的效應凸顯，加上人民幣升值，原材料上漲，國際油價高企，勞動力成本上升，信貸成本提高等因素，實體經濟陷入四面楚歌的境地。在實體經濟盈利可能性越來越小的情況下，投資開始萎縮，甚至像海爾這樣優秀的企業，也因為家電贏利小，開始轉向房地產業，拿出大量的資金去開發商業地產。表面上看是海爾的戰略轉型，實際上是實體經濟不盈利所致。溫州已經成名的大企業正泰集團和華峰集團也開始轉向投資領域。實體經濟虧損面擴大，很多中小企業將退出實體經濟。所以國家應該向實體經濟注入資金，救活實體經濟，使實體經濟有利可圖，資金就會向實體經濟回流。

五、總結

我們主要從泡沫經濟的定義開始分析，再到泡沫經濟的兩罰形成機理的分析，結合中國的具體國情，如中國的金融市場現狀、房地產等經濟狀況，對其與泡沫經濟的定義和機理進行核對，筆者認為，中國經濟中已經存在了大量的泡沫，應該正確認識泡沫的危害，及政府有必要采取措施對其進行化解，盡快調整好中國的經濟，使中國的經濟又好又快地發展。

參考文獻

[1]辭海[M].1999.

[2]包宗華.房地產先導產業與泡沫經濟[M].中國財政經濟出版社,1994.

[3]徐滇慶,于宗先,王金利.泡沫經濟與金融危機[M].中國人民大學出版社,2000.

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關于經濟的泡沫化現象到目前為止,沒有一個準確的定義。我認為,所謂泡沫經濟就是資產價格(具體指股票與不動產價格)嚴重偏離實體經濟(生產、流通、雇用、增長率等)暴漲,然后暴跌這一過程。日本的泡沫經濟是在1985年的“廣場協議”之后,由于日本銀行實行過度緩和的超低金利政策開始產生的。一般來說,泡沫經濟的產生需要具備以下幾個條件:

1.作為初期條件,整個宏觀經濟必須首先處于一種非常好的狀態,經濟狀況不好,絕對不會產生泡沫經濟。

2.人們對于將來普遍抱有極其樂觀的、玖瑰色的憧憬和期待,并過度相信經濟景氣會永久持續下去,整個社會為此陶醉,人們特別是決策者聽不進謹慎相反的意見,對于風險處于一種麻木的狀態。

3.泡沫經濟的膨脹必須有大量的資金供給做支持。此時固然會有大量的海外投機“游資”涌入,但更多情況是中央銀行采取過度緩和的金融政策和民間金融機構過度的信用供給。

4.在以上三個條件具備的基礎上,還需要有起導火索作用的某種契機,這種契機可能是經濟環境的變化、政府的某種政策及導向、投機游資的涌入等等。當以上四個條件具備了在資本主義經濟體制或者市場經濟體制下,泡沫經濟就會產生。泡沫經濟并不是一種稀有的經濟現象,它的產生遵循一定的法則。如果政策得當在某種程度上完全可以阻止。日本的股價(日經225指數),在1985年至1989年4年間上漲了3倍。

地價遲后一年,到1990年9月也上漲了3倍,期間GDP只增漲了1.27倍。20年代后期的美國,90年代前期的北歐(芬蘭、丹麥)以及80年代中期的東南亞各國幾乎都是在大約4～5年的時間里資產價格上漲3倍左右之后,開始崩潰?？梢娰Y產價格如果年增長率25%,5年間上漲3倍,那么這種繁榮就走到了盡頭,泡沫就要開始消滅。資產價格的暴漲不可能永久持續下去,一定期間保有資產的收益是資產的利用收益(企業收益、不動產租金)與資產的預期收益之和。如果人們對資產價格預期上漲,資產價格的高漲就會持續,但是如果由于某種契機,這種預期是負的,那么暴漲的資產價格就會下跌。一旦人們從泡沫經濟的陶醉中醒來,在投機資金作用下,暴漲的資產價格便會迅速下跌,泡沫經濟開始破滅。

如果賣方是用自己所有的資產,買方用自己所擁有的現金進行交易,這種情況實際上是一種零游戲,也就是說一方投機的收益是另一方投機的損失,兩者的純損益是零。如果兩者在經濟中的作用是同方向的,那么這種泡沫交易對宏觀經濟的影響就是中性的。但是如果這種交易有信用參與,也就是用銀行借貸資金來進行交易,那么泡沫經濟的產生和崩潰就不只是打擊損害微觀主體(企業、銀行、個人),而且會對宏觀經濟產生惡劣影響。

二、資產價格泡沫化影響宏觀經濟的三個途徑

1.分配效應泡沫經濟產生前后,實物資產、金融資產的保有結構,在個別經濟主體、經濟部門門之間會發生相當大的變化。即使某些經濟主體、經濟部門的支出行動沒有變化,其保有資產分布比重也會變化,從而對宏觀經濟產生影響。

2.財富、資本成本效應如果企業生產成本的大部分是股票狀態,股票又由眾多人持有,同時土地也是由眾多的個人所有,那么如果股價、地價暴漲,這些擁有者的資產(財富)的評估額就會大幅度提高。比如日本在1985～1989年的5年間,股票的評估價額幾乎與GDP相當,土地的評估額也直線上升,為GDP的2.5倍,二者合計即資產的評估收益為GDP的3.5倍。這當然要產生財富的支出效應,由于資產的評估額無限上漲,泡沫越吹越大。家庭支出、企業支出增加,財政稅收增加,同時,財政支出也增加,有效需求得到了過度的刺激,經濟一片繁榮。這使得金融部門對將來的預期更加樂觀,積極借貸融通資金,從而使得實物經濟與金融二者相互作用象螺旋一樣沖向頂峰,加速了泡沫經濟的形成。由于這種支出增加是建立在虛擬的資產收益上,從而極大地扭曲了資源的有效配置。比如泡沫經濟時期的日本,高級轎車、寶石、美術品、名牌服裝、高爾夫俱樂部等高檔奢侈品的消費過度增大。還有股價暴漲使得股票發行成本降低,從而誘發企業過度投資,造成巨大消費。這種浪費不僅限于物,還造成人的資源浪費,泡沫經濟時期,銀行、證券業以高薪雇傭了大量的優秀大學畢業生,而現在泡沫經濟破滅,經濟衰退,這些人材大部分又被解雇,浪費的同時成為社會不安定的原因。而且更為嚴重的是泡沫經濟腐化人們的心靈,坐在桌子前打打電話,發發傳真,就能獲得巨額財富使人們喪失了流血流汗辛勤工作的精神。泡沫經濟并滋生金錢萬能,有錢能使鬼推磨等低俗的“拜金主義”,破壞社會風氣。在日本社會從內部腐爛潰崩之前,泡沫經濟破滅了,我認為這是一件幸事。

3.債權債務結構的變化效應通常,在資產交易中,購買資產的錢并不完全是買方的自有資金,其他大部分是銀行或通過發生債券等方式的借款。在日本,長期以來銀行一直認為以不動產作抵押擔保的貸款是安全的,特別是戰后,隨著經濟的發展地價一直上漲,從而使人們迷信日本的地價永遠不會下跌這一神話。下面我們來看一下泡沫經濟破滅前后的債權債務關系。泡沫經濟時期,資產出售者以較高的價格出售資產,獲得貨幣或者貨幣金融資產,資產購入者主要是以銀行的借款取得資產。泡沫經濟破滅,資產價格暴跌,對于銀行來說,其資產負債表上的資產與負債同時增加。但是,由于擔保不動產的價格下跌,借入者無法獲得收益償還借款,結果是銀行的不良債權增大,銀行為了化解不良債權不得不收縮信用,從而導致經濟萎縮,這一過程就是美國經濟學家費雪在1933年闡述的債務緊縮理論。日本經濟,在1985年到現在15年的時間里所經歷的過程正是費雪所論述的。

日本,從1985年開始到1989年,銀行貸款的增加額為128萬億日元,其中62萬億是貸向不動產和非銀行金融機構的。進入90年代,銀行的貸款,相當一部分已成為不良債權?，F時點日本的銀行不良債權(最近不良債權的定義是推遲償還本息3個月的債權),有人說是30萬億(占GDP的6%),有人說是70萬億(占GDP的12%)。如果扣除以出售方式收回的那部分,純粹損失掉的不良債權額不會很大,但是我想至少應該占GDP的2～3%(日本GDP總值為500萬億日元)。到目前為止,日本的不良債權處理并沒有結束,不良債權的處理不只是帳薄上沖銷,還要變賣抵押擔保物,現在日本總算同時開始了不良債權的名義處理(帳薄沖銷)和實際處理(抵押物拍賣)過程。

三、泡沫經濟的事后處理

處理的基本原則應該是,從事投機活動失敗者的損失必須讓其自己填補,為什么?因為投機活動中的利得裝進了投機得勝方的腰包。但是,現實的問題是投機者的資金是由銀行提供的,投機失敗投機者無法償還貸款,所以銀行的經營者必須承擔責任,損失應該由銀行的股東承擔。但是,商業銀行在把存款人的儲蓄貸給企業發揮金融中介機能的同時,還承擔著國民經濟體系的支付結算功能。銀行是結算體系的核心、高效的支付系統支持高效的貨幣經濟,這一系統哪怕是一分鐘的中斷,現在的經濟體系就無法維持。因此,償付能力大于零的銀行如果出現一時的流動性不足,中央銀行等金融機構應提供幫助。還有小額存款者的存款在一定程度上應該得到保護。為此,制定并遵守正確評價有問題銀行的會計基準極為重要,同時銀行監督者還必須迅速對有疑問的銀行的資產、負債額作出盡可能正確的評價。如果某家銀行已無清償能力,或者自有資本比率已接近零,那么就應迅速將其關閉,讓其退出市場。這種處置越快越好,損失應由銀行的所有者及大額債權人承擔,這是自己責任原則。讓有問題銀行退出市場,宏觀上看有助于提高金融部門的效率。

銀行破產,會給善良的存款人和借款人造成不便和經濟損失,特別是在某一地域處于重要地位的銀行更是如此,如北海道拓殖銀行,去年秋天破產,當時給許多客戶帶來困難。但是,對此應迅速采取緊急對策,而不能以此為理由讓問題銀行繼續存在下去。泡沫經濟破滅以后,銀行體系的清理、修復、再建,不應是片面、漸進和局部的,而應該盡可能早地采取果斷的措施一鼓作氣處理完畢,這樣可以減少處理泡沫經濟的成本。采取片面、漸進處理方式的日本就是一個失敗的例子,而美國與瑞典在其泡沫經濟破滅后,采取一鼓作氣、果斷的處理方式,損失較小,取得了成功。片面、漸進、局部式處理方式成本高的理由是:1.處理時間長,不良資產中能夠收回的那部分變得越來越小,呆壞資產的比重增加,同時已經沒有效益的銀行繼續存在,浪費繼續,損失增加。2.破產一個處理一個,破產一個處理一個,而實際上每次都要動用國民的錢,這樣會使國民喪失對政府貨幣當局的信任,并加大將來可能會更加不穩定的預期,從而導致經濟活動萎縮。3.處理時,必須對泡沫經濟的責任做出說明,并嚴厲追究泡沫經濟的實際責任者,損失,誰造成的誰償還,對違反法律、法規的行為必須加以刑罰,否則,公平的原則被破壞,市場的正義就不成立了。

四、金融改革與泡沫經濟

金融管制是以30年代的大蕭條為契機,從美國開始的,當時日本、英國等也都仿效美國實行金融管制,這種趨勢大約持續了近半個世紀。但是進入70年代后期,美國又率先開始了放松金融管制,推行金融自由化,并持續到今天,這種趨勢恐怕21世紀也不會有大的改變。金融自由化的理由:1.信息通信技術革命。2.經濟的全球化。3.財富積累增加,資產負債運營多樣化的要求。但是,放松金融管制,特別是金融業間的自由化,是各國產生泡沫經濟的一個重要原因,關于這一點就不詳加論述了,只舉一個例子。八十年代,美國的S&L(儲蓄信托公司),開始涉足風險巨大的不動產領域,由于沒有經驗遭到了巨大失敗。瑞典也出現過,商業銀行經營以前沒有從事過的(因管制不能從事)商業不動產貸款而遭到失敗的情況。

在放松金融管制時,應該想到可能會產生的風險以及金融機構可能遭受的失敗,并制定采取相應的對策。但是,在經濟繁榮的初期階段,辨別這一繁榮是否健全,是一件極其困難的事。預防措施是要摘除泡沫經濟的萌芽,但實際上如果判斷失誤就可能把本屬正常的景氣扼殺于搖籃中。對于這個問題,經濟學家有二個建議。如果市場機能相當充分,泡沫經濟產生的可能性就小,完全的市場不會產生泡沫經濟。為此,第一個建議是主張市場透明、信息公開、會計標準化、自己責任原則。日本的早期糾正自有資本比率的措施就是基于上述考慮。但是現實中理想的模式是不存在的,在市場參加者之間,信息的質和量存在差異,資金量也不同,所以如果條件具備,任何國家都有可能產生泡沫經濟。為此,經濟學家提出第二個建議,即必須充分考慮有關防止泡沫經濟產生的對策,其具體方案因國而異。以日本為例,關于不動產金融,作為融資擔保的土地的擔保價值,應比時價低估50%～60%,即采取所謂“擔保系數”規制。關于證券金融,應將自有資本比率同股價上漲率相聯系,采取累進方式。同時,有關土地買賣、股票買賣的收益稅制,要以不誘發泡沫投機為原則,在稅收政策上多動腦筋。產生泡沫經濟后,如果只簡單地采取緊縮金融、收縮財政的一般政策手段,會對泡沫經濟以外的正常的經濟活動(生產、流通、貿易)造成惡劣的影響,這種作法實際上是一種不對著火的房子噴水,而是掘堤淹城的愚蠢舉動。

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我國長期以來實行計劃經濟，商品價格完全由國家決定，不受市場影響，而且金融交易近乎為零，基本不存在泡沫現象。但進入90年代以來，深滬股市的建立和房地產市場的開放，使我國經濟中也呈現出了一些泡沫，尤其以90年代初期海南房地產“熱”為代表。

我國股票二級市場上的泡沫是眾所周知的。我國股市上有很多股票的市盈率都達到50倍以上，大大高于美國的水平（NASDAQ的平均市盈率雖已經高達90倍，但美國工業類股票的平均PE（市盈率）僅為25倍，運輸業股份的PE平均為12倍，銀行業平均為13倍，公用事業股為20倍）。今年ST板塊的幾番上漲，也有力地說明了我國股市的投機性極強，不可避免地會引發泡沫。

在股市泡沫嚴重膨脹的同時，也出現了房地產泡沫。股市泡沫較之房地產泡沫，猶如小巫見大巫，這是由于體制漏洞而導致的瘋狂炒作的結果。而且，股市炒作的參與者絕大多數是居民個人，而房地產的炒作主要是由有實力的企業進行的，資金量大，泡沫膨脹更加厲害。時至今日，海南等地房地產泡沫導致的后果依然是觸目驚心的。

股市泡沫和房地產泡沫都是泡沫的表現形式。在我國，除了這兩種泡沫以外，還存在更嚴重的泡沫形式，即由于實體經濟結構存在問題，國有企業大面積虧損而造成的泡沫。這種泡沫集中反映在銀行的不良貸款上。目前，我國企業融資以間接融資為主，銀行作為中介為企業提供資金融通。只有企業經濟效益好，銀行、存款人和企業之間的資金循環才能正常進行。企業效益不佳則會給銀行帶來風險。若企業進行破產清算，清算價值無法還清貸款，銀行會出現壞帳，若拖欠貸款，則會形成呆帳。企業風險只是單個風險，但當它通過不良貸款轉嫁給銀行以后，就成為金融系統風險。我國企業由于體制原因、經營管理不善所導致的銀行大量不良資產的存在，使我國經濟潛藏了危機。20世紀90年代下半葉，我國有些專家對泡沫經濟的含義補充了新的內容。有些專家認為，在發展經濟中，不顧需要和可能，盲目地過量生產或過量投入，造成了產品或建成項目的大量積壓，也是一種泡沫現象。例如，我國1992年~1993年發生的房地產過熱中，有的城市盲目地超過經濟承受能力和市場需求去搞房地產開發，結果造成了大量土地、房屋閑置和“半拉子”工程。又如，有的領導在近幾年作發展國民經濟報告中曾經提出，我們要求的是扎扎實實地發展經濟，要擠掉水分和泡沫。有的領導還指出空置商品房的增加要特別注意防止房地產業出現泡沫現象。以上新補充的內容，已不是西方國家講的“瘋狂漲價”那種泡沫，而是超過需要和可能的投入和增產而造成的大量積壓，直至包括重復引進甚至引進“洋垃圾”而無法投入正常生產和使用等內容。

中國著名經濟學家厲以寧說，對于新興的網絡經濟不要輕易以“泡沫經濟”為其蓋棺定論，新經濟在增長階段有一些“泡沫”是正常的?！敖洕偸窃谟信菽D無泡沫，多泡沫―少泡沫這樣的過程中發展的?！?/p>

經濟中出現泡沫并不意味著泡沫經濟的出現，經濟泡沫對經濟有一定的刺激作用，資產價格普遍大幅度地偏離或完全脫離由實體經濟因素決定的資產價格時，才會導致泡沫經濟。泡沫經濟會扭曲資源配置，降低資源配置的效率；泡沫經濟所造成的虛假繁榮現象，會扭曲消費行為，惡化國際收支，破壞經濟均衡；泡沫經濟所造成的混亂的信用關系，會影響金融系統的運行，最終導致金融危機，并引發整個社會的經濟危機。

二、研究虛擬經濟的意義

篇5

【關鍵詞】房地產；泡沫經濟；起因；對策

房地產泡沫是指由房地產投機所引起的房地產價格脫離市場基礎的持續上漲。從理論上講，任何商品都有發生經濟泡沫和泡沫經濟的可能性，每個商品產生泡沫機會的多少及其對國民經濟的影響程度也是不同的。根據世界各國和地區的實踐經驗分析，股票和房地產是產生泡沫幾率最高的，所以房地產和股票是泡沫經濟的主要載體或“多發區”。

1、房地產泡沫的起因

造成房地產泡沫的主要原因是，在經濟發展的過程中，隨著社會總需求的增長，供給彈性越小的要素價格將增長得越快。在所有生產要素中，土地的供給彈性最小，在大城市中，人口密度高，土地稀缺。作為稀缺資源，房地產的價格必然會比較高。人們估計到房地產價格要上升，為了賺取土地價格上漲的資本所得，紛紛將大量資金投入房地產，加速了房地產價格的上升。當大家看到房地產價格只漲不跌，就大膽地以購買到的房地產為抵押向銀行借款來進行房地產投資。因為房地產是不動產，容易查封、保管和變賣，而價格只漲不跌，銀行以為房地產抵押貸款萬無一失，所以很容易發放過量的房地產貸款。但不幸的是，當經濟發展的速度因各種原因放慢的時候。價格跌得最快的也必將是供給彈性最小的土地和房地產業。而房地產投資者看到房地產價格下降，為了保護投資利益，競相拋售，使房地產價格直線下降，泡沫隨之破裂。原來被認為萬無一失的房地產抵押貸款也就成了呆賬、壞賬。

房地產確有經濟泡沫，存在著發展成為泡沫經濟的可能性，但絕不能說房地產業就等同于泡沫經濟。房地產業與泡沫經濟的關系可以從以下幾個方面來分析：

1.1 房地產業本質上是實體經濟和實業部門，其本身決不是泡沫經濟。首先從房地產的屬性來看，房地產是不動產，房地產商品兼有生活資料和生產資料雙重屬性，是以實物形態存在的實體產品，同金融證券（包括股票、債券）僅僅是收益權利證書相比是有本質上的區別的。其次，房地產業部門是實業部門，它同金融證券等虛擬資本也是根本不同的。再次，房地產業在整個國民經濟體系中屬于先導性、基礎性產業，處于主導產業地位，起到十分重要的作用。其產業關聯度強、帶動系數大的特點，使得房地產業成為促進國民經濟增長的支柱產業。

1.2 房地產過熱不等同于房地產泡沫。房地產過熱主要指房地產投資量過大，開發量過多，超過了國民經濟發展水平和社會有效需求。房地產過熱可能會帶來供過于求、房屋積壓、土地閑置和資金沉淀，但并不一定會帶來價格飆升從而導致房地產泡沫。房地產泡沫在形態上表現為房地產價格的大起大落。房地產泡沫既是一種價格現象，又是一種貨幣現象。在房地產泡沫產生階段，房地產資金貨幣供應量不斷增加，各種資金包括個人投資、企業資金、銀行貸款、國外游資紛紛介入，在短期內迅速使房地產價格升高。只有那些有大量投機資金介入，過度炒高的房地產市場，其房地產過熱才會引發房地產泡沫。

1.3 同時也應該看到，房地產業確實含有某些經濟泡沫成分，如果任其膨脹，也存在著發展成為泡沫經濟的危險陛，主要表現在：一是土地價格泡沫。土地價格由于其稀缺性和市場需求無限性的拉動作用，及其土地市場投機炒作，會出現虛漲。如果土地價格成倍、甚至幾十倍地飛漲，就會發展成泡沫經濟。二是房地產商品價格泡沫。一方面，房價是與地價相聯系的，房價泡沫與地價泡沫密切相關；另一方面，開發商對利潤的期望值過高，人為抬高房價，也會形成經濟泡沫。

1.4 房屋空置泡沫。在房地產市場供求關系中，商品房供給超過市場需求，形成大量空置，構成經濟泡沫。如前所述，商品房空置率在10%-15%之間時，這種經濟泡沫是正常的。如果空置率超過警戒線，引起嚴重的供給過剩，形成泡沫經濟，導致房價猛跌，經濟混亂，社會動蕩。四是房地產投資泡沫。一般而言，房地產投資增長率應與房地產消費增長率相適應，力求平衡供求關系。在發展中國家的經濟起飛階段，房地產投資增長率略大于消費增長率，形成供略大于求的市場局面，對促進房地產業的發展和刺激經濟增長是有利的。只有當房地產投資過度膨脹，商品房嚴重滯銷，造成還貸困難，連帶引起金融危機時，才形成泡沫經濟破滅。

2、擠壓房地產泡沫的措施

房地產經濟泡沫的存在有利有弊，關鍵在于控制在適度的范圍內，避免出現泡沫經濟，導致大起大落的波動和震蕩。適度的經濟泡沫，例如土地價格微幅上揚、房價穩中有升、房地產開發投資高于社會固定資產投資增長率和商品房供給略大于市場需求等等，對活躍經濟，促進競爭，推動房地產發展和國民經濟增長是有利的。同整個國民經濟一樣，沒有一點泡沫房地產業是不能繁榮的。而如果泡沫過多，過于膨脹，造成虛假繁榮則是不利的。關鍵在于要控制這些經濟泡沫過度膨脹，不致形成為泡沫經濟，帶來嚴重危害。具體對策如下：

2.1 從土地源頭入手，規范土地市場 土地資源短缺不僅是困擾我國房地產業發展，也是困擾城市化乃至整個國民經濟發展的一個大問題，如何利用相對貧乏的土地資源為全體國民提供一個公正、平等、富足和安定的發展與生存環境，在一定意義上講，都有賴于土地資源的優化配置。通過立法確定城市規劃的法律地位，以防止朝令夕改、急功近利，保障土地使用結構的合理性，為城市和地區經濟長遠發展奠定基礎。

2.2 建立健全房地產市場信息系統和預警機制 各級政府要根據房地產市場區域性強和發展不平衡的特點，加強對當地房地產市場發展和演變規律的研究，科學設立符合當地房地產市場規律的預警預報指標體系和主要指標的量化區問，有計劃地建立符合自己城市特點的房地產市場預警預報體系，防范房地產泡沫。通過建立和完善房地產信息系統和預警預報制度，以便及時發現問題，加強對市場供求總量、結構、價格的調控；通過市場信息、引導和規范，增加房地產市場的信息透明度，控制人為惜售和炒作行為，引導企業理性投資、消費者理性消費；通過對樓市的動態監測，評價市場的運行情況，預測分析未來的市場走勢，向政府部門提供準確的信息，以便做出適時、適度調控市場的措施，促進房地產市場持續、健康發展。

2.3 要加強對銀行的監管 推動房地產泡沫產生的資金，絕大部分都是從銀行流出的。因此，必須加強對銀行的監管，包括銀行資本充足率、資產流動性、風險管理與控制能力等。房地產金融業應盡快與國際接軌，盡早發展房地產投資基金，大力推進房地產抵押貸款證券化，盡快成立購房擔保機構，推進保險業尤其是壽險業與住房產業的結合。同時借鑒海外經驗，加強研究與國外不斷創新的房地產金融手段和新型的房地產金融資本市場結合的方式、方法和步驟，促進開發信貸與消費信貸的同時發展，建立起健康繁榮的房地產金融市場（包括一級市場和二級市場），有效化解金融風險。

2.4 利用貨幣金融政策調控市場，規范房地產融資行為 政府可以通過提高利率、緊縮房地產信貸額、限制房地產開發貸款、提高購房首付款比例等貨幣金融政策，調整房地產投資額與投資結構。應根據保守、確實、安全等原則來發放房地產抵押貸款，在評估抵押物的抵押價值、確定融資比例或貸款比例等方面進行嚴格審查，以避免呆賬、壞賬損失與信貸膨脹。同時應從基礎設施建設人手，提高我國的銀行業自身抵御金融風險能力；金融監管部門應從制度建設人手，完善個人信用制度、抵押制度、抵押保險制度和抵押二級市場的發展，這樣才能防范房地產業信貸泡沫，有利房地產業與金融業的共同發展。

3、結束語

房產是關系到國計民生的一件大事，國家職能部門必須加強監管和引導，防止房地產泡沫的過度膨脹，對于以后泡沫的破裂，需要及早建立預案。這樣，才能真正建立一個和諧社會。

參考文獻：

篇6

關鍵詞：虛擬經濟、泡沫經濟

一、虛擬經濟：形成機理、發展與規模

虛擬經濟是與實體經濟相對應的概念。所謂實體經濟是指物質資料生產、銷售以及直接為此提供勞務所形成的經濟活動，其主要構成部分包括農業、工業、交通運輸業、商業、建筑業、郵電業等產業部門。虛擬經濟則不同，它是指與虛擬資本循環運動有關的經濟活動，也即虛擬資本的持有和交易活動。因此，討論虛擬經濟可以從虛擬資本入手。

所謂虛擬資本，是指與實際資本相分離的，本身無價值卻能帶來“剩余價值”、并具有獨立的價值增值運動規律的各種資本憑證。虛擬資本的形成是與貨幣的產生分不開的。貨幣開始是為突破物物交換的缺陷而產生的一種交換媒介，但貨幣發展到由紙幣取代金屬貨幣，成為一種價值符號以后，在交換媒介功能之外，又增加了價值儲藏功能，從而使貨幣轉化為資本成為可能。在信用關系出現后，資金借貸雙方聯系日益密切，資金需求者愿意向資金供給者支付利息，貨幣產生了“收益”，從而轉化為了虛擬資本（借貸資本）。借貸資本的大規模發展產生了銀行信用，為企業的發展提供融資便利。隨著經濟的發展和科學技術的進步，企業的規模日益擴大，必然尋求新的融資渠道，于是股票和債券應運而生，它們是最明顯的虛擬資本。在當今全球經濟發展過程中，虛擬資本呈現出越來越豐富的趨勢，資本的虛擬化程度越來越高。繼股票、債券之后，又出現了證券化資產和金融衍生產品。證券化資產是因資產證券化而發展起來的。銀行將住房抵押貸款、汽車抵押貸款、信用貸款等各種信貸資產經過重新包裝后實行證券化，或者在一些低信用等級的證券中加入較高信用等級的證券，并用其作為抵押發行新的證券，從而提高資產的流動性。這樣等于是在本身就是虛擬資本的信貸資產及初級證券的基礎上，又產生的虛擬資本，大大提高了資本的虛擬化程度。金融衍生產品是虛擬化程度最高的金融產品，金融期貨、期權合約的買賣者并不真的擁有合同中規定數額的證券或貨幣，也不必在交易清算時真的買入或者賣出這些證券或貨幣。特別是指數期貨和期權交易，實際上是就指數的漲落打賭，無任何實際對應物，是最徹底的虛擬資本。

與虛擬資本的發展相適應，從歷史和邏輯的角度來考察，虛擬經濟的發展經歷了以下幾個階段：：

1、閑置貨幣資本化。這是虛擬經濟的最初階段。例如，當某人持有暫時不用的閑置貨幣，而另一人卻急需生產經營資金時，前者便可將其閑置貨幣讓渡給后者去使用，后者則承諾對借入資金按期還本付息。在這種貨幣的直接借貸行為中，由于貸方并未從事現實的生產經營，而是僅僅憑借代表借貸行為成立的借據或憑證獲取利息收益，因此，這種借據或借貸憑證便成為虛擬資本的雛形，貸方據以獲取利息收益的活動也就是一種虛擬的經濟活動。

2、借貸行為中介化。這一階段的標志就是銀行的產生。在這一時期，貨幣資金借貸主要不再是個人之間的直接借貸，而是表現為以銀行為中介的間接借貸。此時，對廣大的存款人而言，其持有的能夠帶來利息的存款憑證就是虛擬資本。因此，借貸行為的中介化實際上意味著虛擬經濟活動的社會化，這種社會化由于能夠擴大社會的資金借貸規模，提高社會范圍內資金的配置和使用效率，因而，對促進實體經濟的發展具有重要意義。

3、證券交易的市場化。隨著股票、債券等有價證券的大量發行，客觀上要求形成一種便于有價證券實現流動性的機制或場所，于是，證券市場應運而生。虛擬資本交易的市場化可以引導資金向預期收益較好的產業流動，從而有利于優化社會資金的配置結構，提高社會資金的使用效率。

4、虛擬經濟國際化。進入20世紀后，較大規模的跨國證券投資開始出現，虛擬資本的發展由此進入新的階段。特別是第二次世界大戰后，在布雷頓森林協議和關貿總協定推動下最終形成的規模巨大的國際金融市場，更加便利了虛擬資本的跨國交易，從而使虛擬資本交易日益呈現為一種國際性的經濟活動。虛擬經濟活動的國際化可以促進資本在世界范圍內的優化配置，并使資本的使用效率進一步提高。

5、金融工具創新化。20世紀60年代以后，虛擬經濟進一步發展。一方面，國際性的貨幣市場、資本市場、外匯市場等規模進一步擴大，另一方面，包括各種金融期貨、期權等在內的金融創新工具層出不窮。金融工具的創新化使得虛擬資本的交易規模達到前所未有的程度，并使虛擬經濟越來越脫離實體經濟而日益呈現為一個相對獨立的經濟活動領域。

80年代以來，各主要工業國家的金融資產迅速膨脹，交易規模迭創新高，使得虛擬經濟的運行愈發脫離實體經濟而擴張。據報道，80年代以來，世界經濟平均年增長率僅為3％左右，國際貿易平均年增長率為5％左右，但國際資本流動卻增加了25％，全球股票的總價值增加了250％。1997年全世界虛擬經濟的總量已達140萬億美元，約為世界各國國內生產總值總和（28.2萬億美元）的4倍。全世界虛擬資本每天的平均流動量已高達1.5億美元以上，約為世界日平均實際貿易額的50倍。可以預計，隨著電子商務和電子貨幣的發展，虛擬經濟的規模還會膨脹。

二、虛擬經濟與實體經濟

從歷史的發展過程來看，實體經濟是虛擬經濟的歷史基礎和現實基礎。在虛擬經濟和實體經濟的關系中，實體經濟是第一位的，虛擬經濟是第二位的。虛擬經濟是隨著實體經濟的發展而產生和發展起來的，但同時也在自身的發展過程中極大地促進了實體經濟的發展。一方面，金融自由化和金融深化（麥金農，1973；格利和肖，1960）不僅可以提高社會資源的配置效率、提高實體經濟的運行效率；而且資本證券化和金融衍生工具提供的套期保值等服務，還為實體經濟提供了穩定的經營環境，降低實體經濟的經營成本和因價格或匯率波動引致的不確定性經營風險，使實體經濟能夠穩定增長。另一方面，虛擬經濟自身產值的增加本身即促進了GDP的增長，虛擬經濟的發展提供了大量就業機會，直接促進了第三產業的迅速發展。具體而言，虛擬經濟對實體經濟的促進作用主要體現在以下三個方面：

1、有助于提高社會資本的配置效率。金融市場的基本功能是實現資本在不同實體經濟部門之間的優化配置。通過發行并交易虛擬資本，發現虛擬資本所代表的權益價格，是實現增量資本在實體經濟各部門之間優化配置的主要誘導工具。同時，金融市場還為存量資本優化配置提供了有效途徑，通過資產重組等產權交易，可以實現存量資本在不同實體經濟部門之間的再次優化配置，盤活因投資決策失誤或市場需求結構轉變而閑置的存量資本，提高社會資本的利用效率。

2、有助于分散企業經營風險。其一，資本市場的發展和企業制度的創新，使企業的投資主體多元化、社會化，同時也使企業產權的所有權、經營權和受益權相對分離，企業所有權的轉讓與處置對企業的經營活動影響弱化，企業經營的穩定性增強。其二，資產證券化、ABS（資產擔保證券）、期權交易等金融創新層出不窮，對企業資金安排、投資選擇、規避經營風險等具有重要影響，如通過期貨市場套期保值和外匯掉期業務，可使企業有效規避市場價格波動和匯率變動帶來的經營風險，降低企業生產成本等。

3、虛擬經濟規模的擴張，在增加GDP規模的同時，也提供了大量的就業機會。在虛擬經濟日益發揮出對實體經濟巨大的促進作用的同時，虛擬經濟自身亦取得了突飛猛進的發展。與1980年相比，1996年西方主要工業國家和新興工業化國家金融資產總額均成倍增長，特別是亞洲新興工業化國家金融資產的增長迅猛，并帶動了相關服務業的發展，成為各國經濟發展的重要推動力之一。

但是，虛擬經濟在帶來巨大收益的同時，也隱藏著極大的風險。這是因為：虛擬經濟要正常運轉，需與實體經濟的規模相適應。然而，虛擬經濟在其自身發展過程中，卻越來越表現出相對獨立性。在證券市場中，人們對于證券市場未來價格的預期往往并不是基于公司的財務狀況，而是基于一種心理預期和想象空間。這種投機者的“市場接力棒理論”（金德爾伯格，《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》），生動地描述了投機者普遍存在的“博傻心理”，即投機者見到大家都看好某一金融資產，自己也加入這一行列，期望自己的“接力棒”下傳，由于大家有相同的預期，在相反的預期未形成主流之前，市場接力棒就不乏接手者，從而帶來市場的火爆，使市場價格脫離客觀價值，形成泡沫。前面所提及的虛擬化程度較高的證券化資產和金融衍生產品，更是在虛擬資本基礎上的再次虛擬化，幾乎與實體經濟沒有聯系，易形成泡沫是顯而易見的。此外，投資中也可能存在著泡沫成分。企業為解決資金不足問題，可以向銀行貸款，也可以發行股票和債券。但一旦企業經營不善，或遇到經濟全面衰退，企業破產倒閉，實際資本創造的“價值”得不到實現，企業先期的銀行貸款和股票債券等虛擬資本較之實際資本來說，就成了空中樓閣。實際上也是一種泡沫。

經濟中出現泡沫并不意味著泡沫經濟的出現，經濟泡沫對經濟有一定的刺激作用，并且可以通過市場供求機制而自動恢復均衡，只有當虛擬經濟中的泡沫成分不斷加重，資產價格普遍大幅度地偏離或完全脫離由實體經濟因素決定的資產價格時，才會導致泡沫經濟。泡沫經濟會扭曲資源配置，降低資源配置的效率；泡沫經濟所造成的虛假繁榮現象，會扭曲消費行為，惡化國際收支，破壞經濟均衡；泡沫經濟所造成的混亂的信用關系，會影響金融系統的運行，最終導致金融危機，并引發整個社會的經濟危機。譬如1978－1981年發生在墨西哥的泡沫經濟，在1981年股市崩潰之后，引發了嚴重的金融危機、債務危機和持續的通貨膨脹，導致大批企業和個人破產，失業率上升，社會貧富差距增大，整個墨西哥經濟一片蕭條；80年代日本房地產和股市泡沫的迸裂同樣使經濟實力雄厚的日本經濟陷入長期衰退之中，至今難以自拔，所謂的“日本神話”由此破滅。

泡沫經濟的產生有主觀和客觀兩方面的原因。從主觀上看，主要是由金融投機引起的。人們在“博傻”心理支配下，金融資產價格越高越買，越買價格越高，導致金融市場超常規膨脹，引發泡沫經濟。從客觀上看，實體經濟的內在失衡是導致泡沫經濟的根本原因，由東南亞金融危機中可見一斑。發展中國家在實體經濟實力不強、結構性問題突出的情況下，金融市場過度開放，會導致虛擬經濟過度膨脹，引發泡沫經濟。七十年代以后，東南亞等地區國家經濟快速增長，成為新興工業化國家。受金融深化理論的誤導，上述各國相繼開放金融市場，企圖通過金融完全自由化，依靠虛擬經濟的快速發展刺激實體經濟的持續高速增長；但由于實體經濟的發展水平偏低，且存在諸多結構性問題，虛擬經濟過快發展超過了實體經濟發展的內在需求，最終引發了泡沫經濟并導致了一系列金融危機。以泰國為例，泰國工業基礎設施落后、建設資金匱乏、出口以資源型產品而非資本密集和技術密集型產品為主，雖然泰國政府力主投資并著重發展重化工業和高科技產業，但受教育和科技水平限制，嚴重制約了泰國的經濟結構調整和產業升級。在實體經濟存在比較嚴重的結構性問題和金融監管水平不高的情況下，泰國政府卻在財政政策、貨幣政策和外匯管理上推行了一系列激進的改革措施，加速了金融自由化和對外開放步伐，使虛擬經濟發展速度大大超過了該國實體經濟發展速度，特別是短期外資大量流入，且被投入到房地產和股市炒作而非實體經濟領域，使泰國經濟的泡沫化現象日趨嚴重，并成為東南亞金融危機的導火索。三、我國經濟中的泡沫風險

我國長期以來實行計劃經濟，商品價格由國家決定，基本不受市場影響，而且金融交易近乎為零，基本不存在泡沫現象。但進入90年代以來，深滬股市的建立和房地產市場的開放，使“泡沫”的威力大大發揮出來。

我國股票二級市場上的泡沫是眾所周知的。我國股市上有很多股票的市盈率都達到50倍以上，大大高于美國的水平（NASDAQ的平均市盈率雖已經高達90倍，但美國工業類股票的平均PE（市盈率）僅為25倍，運輸業股份的PE平均為12倍，銀行業平均為13倍，公用事業股為20倍）。今年ST板塊的幾番上漲，也有利地說明了我國股市的投機性強，不可避免地會引發泡沫。

在股市泡沫嚴重膨脹的同時，也出現了房地產泡沫。股市泡沫較之房地產泡沫，猶如小巫見大巫，這是由于體制漏洞而導致的瘋狂炒作的結果。而且，股市炒作的參與者絕大多數是居民個人，而房地產的炒作主要是由有實力的企業進行的，資金量大，泡沫膨脹更加厲害。時至今日，房地產泡沫導致的后果依然是觸目驚心的。

股市泡沫和房地產泡沫都是泡沫的表現形式。在我國，除了這兩種泡沫以外，還存在更嚴重的泡沫形式，即由于實體經濟結構存在問題，國有企業大面積虧損而造成的泡沫。這種泡沫集中反映在銀行的不良貸款上。目前，我國企業融資以間接融資為主，銀行作為中介為企業提供資金融通。只有企業經濟效益好，銀行、存款人和企業之間的資金循環才能正常進行。企業效益不佳則會給銀行帶來風險。若企業進行破產清算，清算價值無法還清貸款，銀行會出現壞帳，若拖欠貸款，則會形成呆帳。企業風險只是單個風險，但當它通過不良貸款轉嫁給銀行以后，就成為金融系統風險。我國企業由于體制原因、經營管理不善所導致的銀行大量不良資產的存在，使我國經濟潛藏了危機。

四、結論和建議

以麥金農、格利和肖為代表的眾多經濟學家認為，金融活動對經濟增長的貢獻隨著金融深化而不斷增加，因此主張通過金融自由化和金融深化促進經濟增長。但經濟發展的事實表明，這一主張是片面的。西方發達國家自80年代以來已相繼實現金融自由化，金融深化程度不斷提高，金融資產總量迅速膨脹，目前均已大幅度超過本國的GDP，但在金融資產規模迅速擴張的同時，GDP并沒有隨之快速增長，其增長速度反而有所下降，而且，在歐洲還引發了90年代的貨幣危機，在日本則產生了嚴重的泡沫經濟現象。許多發展中國家如泰國、馬來西亞等在80年代中后期推行金融自由化之后，金融深化程度迅速提高、虛擬經濟膨脹速度超過發達國家，經濟的泡沫化現象日益嚴重，并引發了一系列的金融危機。

金融深化和金融自由化確實能帶來更大的經濟效益，但盲目的金融深化和金融自由化卻會帶來極大的風險。因此，在我國這樣一個內部經濟存在一系列問題的發展中國家，金融深化以及金融自由化的進程應當慎重，我國對金融市場的開放應是逐步的。我們應當下大力氣進行國內經濟結構的調整以及金融體系的完善，以適應加入WTO后的國際環境。應從以下幾個方面著手：

1、在加快資本市場規范化建設的同時，應著力加快資本市場的發展。這不僅包括擴大證券品種的規模，也不僅包括增加新的證券品種，而且包括拓展和開辟新的市場，擴大居民投資渠道和企業獲得資本性資金的渠道。其中，存量股份制、債權轉為社會股權、將建設國債建立在運用資本經營方式運作國有資產的基礎上等，都是應當重視的具體措施。

2、積極推進創業投資，加快高科技產業化步伐。知識經濟是將知識轉化為經濟的過程。在這個過程中，創業投資的功能極為重要。在資本市場的配合下，積極推進我國新興產業的發展，調整國家的經濟結構。

3、積極創造條件，促進實物經濟的貨幣化和資產證券化。實物的貨幣化和資產證券化，是市場經濟發展的必然產物。實物的非貨幣化，有著諸多弊端；資產的非證券化，嚴重限制著資產的準確定價和資產存量的盤活。

4、加強金融監管，防范金融風險。加強金融監管，關鍵的問題是，運用何種機制和規范。在雙重體制并存的條件下，運用計劃經濟機制，雖一時抑制了某些現象，但不利于金融市場的成長，結果可能造成更大的風險。為此，應特別重視運用符合市場經濟的規則，強化金融監管。參考文獻：

1、馬克思：《資本論》（第3卷），中譯本，人民出版社，1998。

2、麥金農，1998：《經濟發展中的貨幣與資本》，中譯本，上海三聯書店。

3、J.G.格利，E.S.肖，1996：《金融理論中的貨幣》，中譯本，上海三聯書店，上海人民出版社。

4、金德爾伯格，1992：《泡沫》，載伊特韋爾主編：《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》，中譯本，經濟科學出版社。

5、劉駿民，1998：《從虛擬資本到虛擬經濟》，山東人民出版社。

6、謝太峰，1999：《正確認識虛擬經濟》，《金融時報》10月30日。

篇7

[關鍵詞]廣場協議；泡沫經濟

中圖分類號：F01

文獻標識碼：A

文章編號：1006-0278（2013）04-001-02

20世紀80年代，美國面臨著財政和貿易的“雙赤字”。日本的出口自然被看作是引起美國經常收支赤字的元兇。1985年9月，美國在發達國家財政部長、央行行長會議（G5）上促成簽訂了“廣場協議”，圖消除貿易的不平衡。以廣場會議為契機，日元匯率從1985年9月的250日元兌1美元一路上升至1995年4月的80日元（如圖所示）。

針對日元的升值，日本政府大幅度、持續放松銀根，實行超低利率的寬松貨幣政策，使得日本經濟發展不但沒有停滯，反而出現了持續的增長。但是，日本在過度寬松的貨幣政策下積累了大量“經濟泡沫”，90年代初泡沫破滅后，日本經濟陷入長期蕭條。

一、“廣場協議”對日本經濟的影響

“廣場協議”對日本經濟到底產生了多大的影響，這是不可估測和量化的，學術界也對此也充滿了爭議。目前，國內外學者對“廣場協議”的研究中，針對“廣場協議”對日本經濟產生的影響，大致可以概括為三種觀點。

（一）“廣場協議”是日元升值和日本經濟蕭條的主要原因

麥金農認為，正是“廣場協議”讓日本患上了“日元升值綜合癥”――由于日元升值導致了通縮和持續衰退?！皬V場協議”后，一方面美元相對貶值，導致日本持有的以美元計價的資產嚴重縮水；日元升值又惡化了貿易條件，傳統商品的出口受到了極大的影響。另一方面，日本政府為了達到經濟增長的目的，采取超低利率的寬松貨幣政策，使得剩余資金大量涌向股市和房地產等非生產性工具，從而形成了20世紀90年代日本著名的泡沫經濟。

（二）“廣場協議”導致了日元升值，但其并不是日本經濟蕭條的核心原因

1985年9月，日元/美元匯率在1美元兌250日元左右，到1995年4月，最高峰達到1美元兌80日元，美元兌日元貶值達68%。為此，“廣場協議”在國際匯率協同調整上是非常成功的。但日元升值導致日本經濟“一沉到底”是缺乏依據的。亞洲開發銀行（ADB）行長黑田東彥（2004）認為日本經濟蕭條的原因在于日本政府的宏觀經濟政策失當；陳功（2005）認為日本經濟蕭條的原因在于產業結構沒有及時調整和勞動力成本急劇攀升，造成了日本的經濟結構失衡。黃曉龍（2007）認為日本經濟蕭條的原因在于金融系統的內在缺陷，企業系統和金融系統存在嚴重的效率沖突。

（三）“廣場協議”并非日元升值的原因，也非日本金融困境的根本原因

20世紀80年代，日本制造業的迅速崛起，巨額的貿易順差本身就使得日元被低估，日本匯率不可維持，升值只是時間的問題。早在1971年日本就面臨著“尼克松沖擊”帶來的升值壓力。黃吳（2003）指出1985年的“廣場協議”是日元升值壓力下的國際經濟政治協調的具體體現，并不是日元升值的根本原因，“升值恐懼癥”更多反映了出口依賴型體質的心理。

二、日本經濟泡沫的產生

一般來說，經濟都按照繁榮物價上漲金融緊縮衰退的形式循環，日本泡沫經濟的形成和破滅也莫過于此。日本戰后經濟的繁榮，在內外部共同作用下日元升值一觸即發，“廣場協議”后擴張性的金融財政政策必將招致投機熱潮，1991年金融財政共同收緊，泡沫破滅。

日本戰后經濟從高速增長到平成蕭條一般分為三個階段：1.1955～1973年，高速增長期；2.穩定增長期和泡沫經濟期，1974～1991年，3.泡沫崩潰后的蕭條期，1991年后。在高速增長期，日本經濟每年的平均增長率保持在9.3%的高水平。而在穩定增長期和泡沫經濟期，其平均每年的增長率僅為3.7%，增長速度筆記高速增長期的一半。其經濟增長放緩的原因在于受到兩次巨大的外部沖擊和國內經濟增長支柱的轉變。

（一）“尼克松沖擊”和第一次石油危機

1971年8月，美國尼克松總統發表了“經濟緊急對策”，宣告了停止美元兌換黃金，作為通脹對策。該年12月，史密森協議嘗通過多國間調整維持固定匯率制，日元被迫升值到1美元=308日元。雖然該匯率沒能維持下來，但人們對于日元升值抱有強烈的危機感，政府作為景氣對策采用了擴張性財政金融政策?；谶@一政策，國內的貨幣供給開始增加。

1972年，田中角榮首發表了《日本列島改造論》，圖以新干線的架設、高速公路的建設等公共事業為杠桿，消除城市與農村，沿海與內地的經濟差距。正值公共事業的擴大和開發高峰，1973年第一次石油危機的爆發導致了嚴重的通貨膨脹。以為緩解通脹而采取的金融緊縮政策為轉折點，日本經濟開始面臨嚴重的蕭條局面。1974年，日本經濟增長率在戰后首次出現了負增長，即使在擺脫了石油危機的直接影響之后，企業的設備投資欲望依舊沒有復蘇的跡象。

（二）支撐內部經濟增長的基礎條件變化

進入高速增長期以來，日本“通過恢復實現增長的時代已經結束了”。1960年12月，池田內閣宣布了國民收入倍增計劃，日本經濟的增長方式開始改變，由通過戰后公共事業的建設來帶動增長，轉變為通過將技術成果商品化來牽引旺盛的民間設備投資和消費需求增長。這一時期，日本大量進口先進設備和西方管理技術，使得社會生產率提高和企業規模擴大。生產率的提高帶動了工資提高，需求擴大，物價的上漲。企業規模擴大，使得農村勞動力向城市轉移，城市人口的擴張進一步帶動了消費需求。

然而，第一次石油危機之后，包括日本在內的各國都出現了不同程度的滯漲。一方面，企業不得不“減量經營”，通過節省能源、盡可能雇傭較少的勞動力（減少正規員工，雇傭非正式員工）來降低成產成本。另一方面，農村轉入城市的勞動人口對耐用品（如彩電）的消費需求逐漸飽和。日本經濟不能再靠設備投資和消費需求帶動增長。但是，正是石油危機使得節省能源的日本汽車開始占領美國市場。出口導向型的增長，擴大了美日間的貿易差額，加劇了美日間的貿易摩擦。

（三）前川報告，擴張性的金融財政政策

以“廣場協議”為契機，日元迅速走高。但是，由于J曲線的效應，以美元結算，出口額反而上升了，壓制經常收支赤字的效果也沒有顯現出來。盡管出口產業美元收入增加，但是由于以日元結算的出口額減少，陷入了核算惡化的諷刺局面，不要說消除貿易摩擦了，就連國內也發生了嚴重的日元升值蕭條問題。

在這樣的形式下，政府成立了中曾根首相的私人咨詢機構，并于1986年發表了呼吁擴大內需和開放市場的報告（前川報告）。這一報告可以說是針對美國圍繞貿易摩擦進行的批評、要求做出的回答。池田信夫在《失去的二十年》中寫道，當時日美貿易不均衡已成為日美之間的一大政治為題，美國再三要求日本“擴大內需”。土地上漲、稅收增加、財政支出擴大，結果造成日本國內市場流動性大量過剩。

（四）政策轉換的時滯性和沒有及時實施金融緊縮政策

日本銀行為了改善經常收支不平衡，抑制超過預期的急速的日元升值，于1986年1月從將5%官方利率下調到4.5%開始著手，實施階段性金融緩和政策，最終于1987年2月，下調到戰后最低水平2.5%。事后，從1986年開始，持續4年的低速增長來看，政府的金融財政政策還是有一定效果的。但由于政策轉換的時滯性，導致了地價、股價的急速上升。實際上政府和銀行在1987年已經能看出資產大幅度的上漲，但并沒有及時采取金融緊縮政策關鍵在于，究竟怎樣才算是泡沫，這個問題本身很難界定。泡沫經濟之所以會發生，就是因為人們沒有察覺價格上有什么不對，要是真有一套客觀標準擺在那兒，現在也不會發生這些問題了?？涩F實是，每隔10年世界上就會出現一次大規模的泡沫經濟。

泡沫可以避免嗎？日本經濟在繁榮之后衰退，是符合經濟周期規律的。在內外部的共同作用下，貨幣政策和財政政策只能緩和經濟衰退的速度。池田信夫認為，泡沫經濟是金融自由化的產物，向金融自由化轉型的國家都會遭遇泡沫經濟，日本不是例外。08年金融危機就是美國經濟泡沫的破滅。

三、“廣場協議”帶給人民幣升值的啟示和教訓

2005年7月21日，中國人民銀行公布匯率改革方案。此次改革帶來的升值預期使不少學者擔心中國可能重蹈日本覆轍。誠然，人民幣匯價自7月21日調整以來，仍然在嚴格的控制之下，升值幅度很小――不足3%，遠遠低于美國批評者喋喋不休地要求的20-25%的升值幅度。但是，這次匯價調整行動卻發出了一個信號：在實現更為靈活的匯率制度的姿態下，人民幣的進一步升值成為可能。雖然今日的中國，和當年的日本所面對的情況有所不同，但是從“廣場協議”前后美日間的政策博弈中，我們可以得到很多啟示和教訓。

（一）本幣升值是外部壓力和內部經濟發展的共同要求

05年，中國放棄實行了10多年的固定匯率，這種積極自愿態度為人民幣升值爭取到了主動性和調整時間。漸進有序的升值有效地避免了貿易摩擦加劇導致最終急速被動升值的后果。

（二）經濟衰退是順應經濟周期規律的，經濟政策只能加速或減緩泡沫的產生和破滅

雖然麥金農認為日本超寬松的金融財政政策，最終導致日本經濟陷入了“零利率流動性”陷阱。但事實，日本在1986年經濟出現復蘇跡象，并持續多年低速增長，說明零利率和量化寬松政策還是有一定效果的。中國政府在實施政策時，應多關注通貨膨脹率，尤其是資產市場（房市和股市）；并兼顧穩定原料價格，避免成本型通貨膨脹。攜夫人一行訪問俄羅斯和非洲其目的之一就是穩定原材料的來源與價格，為人民幣升值積極尋找出路。另外，還應正確對待政策實施的時滯性與連貫性。

（三）調整出口產業的結構模式

篇8

大致而言，二戰以后的臺灣經濟經歷了五個階段：

第一階段基本貫穿了整個20世紀50年代，臺灣政府主導推動了第一次進口替代進程。以1953年第～期四年經濟建設計劃為主要標志，臺灣確立了優先發展替代進口民生必需品工業的政策，期間食品，紡織、化工等行業均獲得了長足的發展。

第二階段是60年代，臺灣實行出口擴張與第一次自由化改革。由于島內市場很快趨于飽和，臺灣政府于1960年提出大力推動進口替代產品外銷的政策，并成立了工業發展投資小組，實行“投資獎勵條例”，鼓勵民間投資發展勞動密集產業，吸引FDl和技術轉移，簡化進出口手續推動企業走向國際市場。1966年正式設立的高雄出口加工區也是這一階段的標志之一。

第三階段從70年代持續至80年代中期，臺灣政府推動了第二次進口替代進程，重點發展原料工業，鋼鐵、石化等資本密集型工業，替代勞動密集型工業，同時政府對經濟的干預程度進一步加深。

第四階段從80年代中后期一直到90年代，島內的泡沫經濟危機與臺灣經濟轉型的開始。

第五階段，2000年至今，臺灣產業調整與自由經濟的演進。

我們講述的故事從第三階段開始。70年代，發達國家在高油價沖擊下啟動轉型，勞動密集型制造業向東亞四小龍轉移，日本亦開始轉向高端制造業，擁有勞動力成本比較優勢的臺灣承接了此等產業轉型。蔣經國對出口導向經濟的青睞，第三階段出現臺灣出口高度增長。80年代中期后，出口導向經濟弊端顯現，臺灣對美貿易順差過度膨脹，新臺幣升值壓力，最終導致1985年廣場協議后新臺幣升值，引發泡沫經濟，1990年初泡沫經濟到達頂點后迅速破滅。低端制造業面臨勞動力供給，能源資源等瓶頸，產業向大陸轉移。80年代首先由政府主導開始產業轉型，注重高新技術，逐步形成半導體等先導優勢產業，制造業在經濟中的占比在2000后重新上升。

出口導向承接轉移

20世紀70年代美國遭遇供給瓶頸，能源成本大幅上升，土地、勞動力等要素成本在全球已不在具備比較優勢，制造業轉移已是趨勢。

東亞四小龍在政府主導下推行出口導向型的經濟，同時生產要素具備比較優勢，因此發生了制造業從美國向東亞四小龍轉移。蔣經國在20世紀70年代力推“十大建設”，使得臺灣具備了基礎設施以迎接制造業轉移。在臺灣出口迅速增長的同時，臺灣對美貿易順差在1980年代迅速擴大，直到新臺幣兌美元大幅升值開始后出現下降。另外一個現象是，臺灣逐漸擺脫對美貿易依賴，對美貿易順差全球占比從250％下降到50％左右?！?見圖1)

匯率升值經濟泡沫

1987年至1990年是臺灣的泡沫經濟階段。1985年廣場協議后，日元和新臺幣相繼升值幅度接近50％，引發臺灣的泡沫經濟。股市在1987年開始啟動，1990年1月見頂并大幅回落，泡沫經濟破滅?！?見圖2)

勞動力與資源瓶頸日益凸顯

臺灣80年代經濟轉型有兩方面原因：一方面，當時的全球貿易失衡不可持續，新臺幣大幅升值和泡沫經濟是其結果：另一方面，單純依靠傳統制造業難以為繼，原因是生產要素成本快速上升，勞動力和資源瓶頸制約島內傳統制造業擴張。

80年代中后期臺灣面臨第二次勞動力供給瓶頸。

在泡沫經濟階段，盡管制造業勞動生產率增速在提高，但是制造業工資與勞動生產率增速差同樣在上升，即工資上升過快。同時，在1990年泡沫經濟破滅后，勞動生產增速下滑，但增速差仍然上升一段時間后才開始下降，這意味著制造業勞動力成本的過度上升。1990年代上半期的勞動生產率增速下滑對應的是1990年代中后期的新臺幣貶值。

單位GDP耗電量在1985年后便開始下跌，電力消耗增速也趨于下降。在遭遇能源瓶頸后，臺灣日益注重降低能耗。

轉型六大舉措

從1980年代開始，臺灣政府在科研經費投入、產業政策，中小企業扶持，金融自由化、對外市場開拓，以及降低能源消耗等六個方面采取了較為有效的政策措施，成功推動了臺灣經濟的轉型：1.加大科技經費政府投入，引導私人部門研發支出增長；2.技術密集型導向的產業政策3.大力扶持中小企業發展：4.加快金融自由化；5.對外開拓新興市場；6.降低能源消耗。

加大研發投入

早在1959年，臺灣就制定了《長期發展科學計劃綱領》，并設立“長期科學發展委員會”作為科技發展的專責機構。臺灣R&D經費在GDP中的占比經歷了較快的增長，占比從1986年的不足1％增長到接近3％。

臺灣政府在科技研發投入方面從R&D經費的出資構成來看。在臺灣80年代的R＆D支出中，政府出資占據了主導地位，其占比一度超過了60％。在有效的激勵政策下，私人部門的研發支出也開始快速增長，到了90年代中期以后，盡管政府出資水平相比80年代仍然有大幅增加，但私人部門出資的增長則更為迅猛，在整個R&D支出中，私人部門出資占比超過了50％。

90年代以來，隨著R＆D資金投入的持續增長，臺灣每千人口中的研究人員數也持續上升，從1991年的不足2人上升到了2000年的超過3人，到2008年更是達到了6人以上。平均每位研究人員的年研發經費在90年代初期到中期也有明顯增長，在2000年左右超過了280萬新臺幣。但此后，研究人員平均每人每年使用的研發經費則下降至240萬新臺幣左右。臺灣R＆D支出中，一半以上用于新技術研發。臺灣地區獲得的美國核準專利數從1988年的不足5∞增長到突破6000。

科技產業集群

1978年，臺灣確立以“科技導向”的經濟發展戰略，1979年，選定集成電路，通訊產業，廣電產業、生物技術產業及特殊材料等技術密集型產業作為重點發展的目標行業。

在產業政策的具體執行方面，科學工業園等一系列園區的成立與優惠政策的實施起到了十分重要的作用。在1980年，1995年和20D3年，臺灣地區相繼設立了新竹、臺南，中部等三大科學園區。　(見表)勞動密集轉向資本，技術密集

自80年代啟動經濟轉型進程以后，臺灣制造業的產業結構經歷了明顯的變化。1981年，在臺灣25個制造業行業分類中，產值排名最靠前的是食品業和紡織業，其產值占整個制造業產值的比例都分別超過了10％，到了1991年，電腦，電子產品及光學制造業已經上升為第4大制造業，到1995年，制造業排名靠前的產業為電子產業和重化工業。

勞動密集型產業逐步轉向技術、資本密集型產業，導致傳統制造業萎縮，而重化工業，機械工業、電子產業崛起。

傳統產業日漸萎縮，食品，紡織，服裝、皮革等傳統加工業的占比自1980年代初至今，基本處于不斷下滑的狀態。

重化工業如石油及煤制造業、化學材料，基本金屬業在轉型過程中占比大幅提升。

重化工業崛起改變了臺灣工業品的出口結構，即重工業出口占比從1992年的50％提高到2010年的80％，輕工業出口占比則從45％左右下降到15％。

服務業發展

整個90年代，服務業在GDP中的占比快速提高，而制造業占比則快速下降。但進入2000年以來，服務業占比開始下降，制造業占比重新開始上升?！?見圖3)

從服務業細分行業來看，大部分產業在1980至2000年問均呈上升態勢，而進入2000年后則趨于下降，金融保險，房地產服務、批發零售均呈這種態勢。新設立公司中服務業占比在1990年代出現頂峰，并且占比持續高于制造業。大陸貿易，投資

臺灣對大陸貿易快速增長發端于80年代中后期，首先是出口的快速增長，而在90年后進口亦迅速增長。臺灣在大陸的實際投資額在90年代一直穩定增長，投資項目數也穩定增長。最初的投資絕大多數集中在制造業，占比接近100％，到2000年下降到90％，2009年下降到80％?！?見圖4)

轉型成效與成敗得失

臺灣80年代經濟轉型的成敗得失一直是學術界爭論的焦點，我們的觀點是經濟轉型基本取得成功，經驗教訓值得吸取。

日本、臺灣在貿易多年處于順差時期，匯率低估，被迫升值，從而引發泡沫經濟。

但是經濟泡沫可能是新興國家在成長過程中都會經歷的過程，問題的關鍵不在于泡沫經濟，而是在于匯率升值后傳統低端制造業喪失競爭力后如何實現轉型，從而保持國際競爭力。

臺灣在經濟轉型過程中，固定資本形成在GDP中占比總體趨于上升，表明資本深化的進行，也促成了資本密集型產業的發展。同時，轉型過程中，臺灣人均GDP穩定上升。

臺灣制造業勞動生產率增速在90年代初曾經出現下降，1994年開始又重新上升，隨后一直穩定，表明臺灣制造業歷經轉型，勞動生產率保持穩定增長，泡沫經濟破滅后，轉型取得成效，國際競爭力繼續保持。

前瞻性基礎設施建設與產業政策

東亞的崛起，包括中國大陸、中國臺灣，韓國，日本，都離不開政府的政策。70年代，蔣經國富有前瞻性進行了“十大建設”，包括核能發電廠，中正國際機場，鐵路電氣化，臺，中山高速公路，大煉鋼廠、大造船廠、石油化學工業、蘇澳港、北回鐵路，在十大建設中，有六項是交通運輸建設，三項是重工業建設，一項是能源項目建設。這些建設項目極大地改善了臺灣的基礎設施，為其承接全球產業轉移奠定了基礎。

政府主導的產業政策同樣具有前瞻性，1980年成立的新竹科學園區現在仍然是臺灣規模最大的產業園區。除了三大科技園區之外，還有南港軟體園區，云林科技工業區、中部精密機械創新研發社群、南臺灣創新園區等新興園區。

產業升級的反思

篇9

關鍵詞:日本 貨幣政策 利率

一、引言

日本在1985年，取代美國成為世界上最大的債權國的同時，也與美國產生了巨額貿易逆差問題。在這樣的經濟背景下，1985年9月22日，美國、日本、聯邦德國、法國以及英國的財政部長和中央銀行行長（簡稱G5）在紐約簽訂了 “廣場協議”，五國聯合干預外匯市場，各國開始拋售美元，繼而形成市場投資者的拋售狂潮，導致美元持續大幅度貶值，日元快速大幅度升值。

日元大幅升值使日本出口導向型經濟受到極大沖擊。為防止經濟增長下滑，日本實施了寬松的財政和金融政策，這樣的大背景下，日本掀起了一輪設備投資熱潮，投資的增長遠高于消費的增長。低利率更是刺激土地和股票價格持續而急劇地上升。到了1989年5月，由于資產價格出現持續、大幅上漲，日本政府在美、歐各國紛紛加息的背景下，日本銀行也不得不從1989年5月開始多次上調貼現率，這成了泡沫經濟破滅的導火線。從1990年開始，日本股價持續下跌。1992年8月18日日本股價降至14309日元，與1989年最高點相比下降了63％，成為日本歷史上空前的“大股災”。以至于1990年之后的十年被稱為日本“失去的十年”，這十年呈現嚴重的經濟停滯發展狀態。

為了恢復和刺激經濟的增長，日本政府采取了怎樣的貨幣政策及其運用效果如何呢？對這些問題進行深入研究無疑對我國當前的貨幣政策取向有著重要的借鑒意義。

二、20世紀90年代之后日本貨幣政策的回顧

20世紀90年代之后日本政府針對泡沫經濟破滅帶來的經濟長期不景氣狀況，采取了相應的政策和措施。從貨幣政策的角度看可以大體分為三個階段。

1.低利率時期（1995~1999）

公定貼現率是90年代早期和中期日本重要的貨幣政策工具，是指日本銀行在同業拆借市場向銀行等金融機構提供的商業票據、國債和特定證券的抵押貼現率，是商業銀行等從日本銀行取得貸款的成本。公定貼現率作為當時日本金融市場的基本利率，其變動可以影響各種短期利率的變動，且變動方向與公定貼現率保持一致。作為當時日本銀行的重要政策工具，公定貼現率是日本貨幣政策的風向標，金融機構、企業和公眾會根據公定貼現率的變動來改變各自的經濟行為。日本銀行在泡沫經濟崩潰后，于1991年7月1日開始采用擴張的貨幣政策，連續9次下調公定貼現率至1995年9月8日的歷史最低水平0.5%，并保持這一公定貼現率到1999年初。

2. “零利率”政策的初步實施階段(1999年2月一2000年8月)

1999年2月，日本銀行為應對經濟衰退和金融系統大量的不良債權，決定實施“零利率”政策，將有擔保的隔夜拆借利率降至0.07%，同年4月進一步降至0.01%的超低水平?？鄢泿攀袌鼋浖o傭金成本，短期利率己經降至O。

3.數量寬松政策的實施(2001年3月至2006年)

2001年3月l日，日本銀行將基本貼現貸款率再下調至0.25%，將有擔保隔夜拆借利率下調至0.02%。3月19日，日本銀行采取進一步的放松銀根政策即數量寬松貨幣政策。

2006年3月9日在經濟回暖的背景下，日本銀行貨幣政策委員會決議結束數量寬松的貨幣政策。

三、貨幣政策有效性分析

3.1對前面兩個階段的分析

日本的貨幣政策是不是落入“流動性陷阱”了？

1992年1月，經濟企畫廳宣布日本經濟擴張局面在1991年第一季度最高峰后進入衰退期。

日本政府在1991年7月開始逐漸下調利率應對經濟的衰退，見下表：

“流動性陷阱”指的是在貨幣政策的極端情況下，名義利率已經接近或為零時，貨幣當局擴大基礎貨幣對宏觀經濟變量不產生影響，也就意味著傳統的貨幣政策已經失靈。根據克魯格曼（Krugman，1998）的理解，“流動性陷阱”是名義利率為零或接近于零時出現的一種特殊情形，此時的最大特征是貨幣政策基本失靈，因為貨幣與短期債券被視為完全替代品，所注入的基礎貨幣不會起任何作用。

關于這段時間日本貨幣政策是否陷入了流動性陷阱很多學者做了深入的的研究。

吳群剛和胡鞍鋼將通貨緊縮劃分為初發期、發展期和惡化期。在此理論的研究下來分析,日本所謂的“失去的10年”(即1992~2001年),就是日本經濟陷入流動性陷阱的10年。

諶坤認為,日本經濟經歷長期衰退的真正根源在于,日本政府在制定貨幣政策時導致了流動性過剩,從而導致資產泡沫迅速膨脹,隨后急劇地緊縮銀根,刺破資產泡沫,最終導致了日本經濟陷入長期的衰退階段。

自20世紀90年代開始,日本金融體系在零利率貨幣政策時期,面臨著“流動性陷阱”的高風險。雖然這一觀點得到諸多學者的實證證明,但是日本經濟是否真正陷入“流動性陷阱”,一些學者仍堅持不同的看法。 關鍵問題在于對“流動性陷阱”定義的分歧方面?？墒遣徽摯蠹覍θ毡臼欠裣萑肓恕傲鲃有韵葳濉钡挠^點如何，針對這段時期，日本流動性過剩的看法還是一致的，而且對于這個時期貨幣政策的有效性普遍都認為收效甚微。在分析其中的原因時，學界普遍把眼光集中放在了貨幣政策的傳導機制上來。

貨幣政策傳導機制中央銀行運用貨幣政策工具影響中介指標，進而最終實現既定政策目標的傳導途徑與作用機理。

貨幣政策傳導途徑一般有三個基本環節： 從中央銀行到商業銀行等金融機構和金融市場，然后到企業、居民等非金融部門的各類經濟行為主體，以及從非金融部門經濟行為主體到社會各經濟變量，包括總支出量、總產出量、物價、就業等。

例如中央銀行通過公開市場買入證券、降低貼現率以及降低法定準備金率等擴張性的貨幣政策，將會使利率降低。更低的利率降低了消費者的借貸成本，刺激了額外的支出。利率的降低還降低了投資的成本，促使投資增加，這一系列的傳導最終會影響到生產、消費等各個社會經濟變量，從而總產出增加。

雖然凱恩斯理論是如此闡述，可是在20實際90年代的日本，貨幣政策的實際效果卻不盡如人意。從貨幣政策的傳導機制方面看來，發現了諸多問題。

日本經濟戰后時間最長、力度最大的蕭條始于泡沫經濟的破滅，其直接后果就表現在資產價格的大幅度下降和銀行產生的大量不良貸款上面。

資產通貨緊縮本身就對消費、投資的支出有很強的逆效應，而且資產作為資金借貸市場的擔保物的價格下降會造成借貸雙方交易成本的提高，會抑制銀行的對外貸款。

所謂不良債是金融機構指因擔保價值貶值而無望回收的債權等。當時日本金融界的不良債有如下特點：大量的舊債未處理完，新債更加迅速積累，處理不良債的費用甚至超過了銀行業主的收益，不良債的發放對象多在地產、建筑行業，對這些行業的貸款當時還在增加。

大量的不良債至少從三個方面影響了貨幣政策對經濟的有效調節：首先銀行很難回收不良債導致金融中介功能的減弱，再者在一些生產效率不高的行業和領域出現了資本等經濟資源的緊張，最后不良債使消費者和企業對金融業信任降低，最后也抑制了消費和生產的再投資。

3.2對第二個階段貨幣政策有效性分析

小泉內閣上臺后，進行了強有力的經濟改革，2002年推出了《金融再生計劃》加速處理不良債權，主要把不良債權的焦點集中在一些大型銀行上面，包括三點：1.對銀行的資本核定制定了嚴格的標準2.充實銀行的自有資本3.加強銀行的治理。到2006年末，大型銀行的不良債比例已經由2001年末的8.4%下降到了4.5%。

處理不良債的同時，日本政府保持了寬松的貨幣政策即所謂“定量寬松的貨幣政策”。

這對于不景氣的經濟有諸多好處：1.可以提高國民和生產者的消費、投資預期。2.為金融機構提供了較好的外部環境。3.伴隨著不良債的處理，金融體系抗風險的能力得到加強，金融的中介功能也得到了改善。

當然，任何經濟政策要發揮作用都會有一個政策時滯的問題，也還有要面對世界經濟環境、自然災害等問題。從現有的GDP數據來看，2004年之后日本經濟恢復了穩定的增長和日本既定的相關貨幣政策不無相關。

四、對中國的借鑒

日本的經濟在戰后飛速飛速發展，其歷史經驗與中國有很多相似的情況。在泡沫經濟破滅及相關的問題上，學術界予以了很高的關注。日本經濟失去的十年，其實也是日本反思和探索的十年，借鑒日本大約二十年的貨幣政策軌跡至少可以給當前的中國幾點這樣的啟示：

1.在貨幣政策方面要保持央行的獨立性和貨幣政策的主動性?？梢钥吹?，90年代初日本央行對于泡沫經濟破滅帶來的影響沒有及時反應，并給以貨幣政策的調整，失去了較好的時機，以至于后來的多次下調利率收效甚微。

2.在貨幣政策的使用方面要注重貨幣政策的指導。日本90年代中后期所執行的急速下調的貨幣政策與前期相比，簡直就是兩個極端。這種急速調整的貨幣政策沒有充分考慮到貨幣政策的時滯和對經濟的指導作用，片面高估了貨幣政策的作用，以至于要面對“流動性陷阱”這樣的問題，貨幣政策一度失去了主動性。

3.日本泡沫經濟的破滅主要是集中在以證券為代表的金融行業和房地產為代表的建筑行業上面，而逐漸牽引影響到其他領域。我國2008年股市暴跌之前，就有學術界從日本的歷史經驗給當時的經濟建言，現在的情況是我國的股市泡沫破滅了，而樓市的價格還在一路上升，這就與日本當年的情況非常不同了。這兩個市場迥然相異的格局，到底是我國特殊的市場經濟運行規律所產生的，還是因為我國在泡沫經濟破滅問題上吸取了日本的經驗，有意的時樓市泡沫維持下來，以便于銀行業有時間處理其資產組合，降低因為樓市泡沫破滅可能帶來的銀行業的大量不良債，最后減少對整個經濟體的損傷呢？若是這樣，在股市泡沫破滅后的三年以來，銀行業已經有了很充足的時間做好準備應對樓市泡沫的破滅。那么今年二季度新一輪的房地產貸款壓力測試得出的“即使房價下跌五成，銀行業也可以承受”的消息對于無法抑制的樓市泡沫無疑是一個巨大的利空。

參考文獻：

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篇10

關鍵詞：房地產；物業稅；泡沫經濟

    一直以來，在調控房價的各項建設中，物業稅的呼聲最高，被人們視為抑制房地產市場投機行為的殺手锏，但始終千呼萬喚不出臺。物業稅又稱財產稅或地產稅，主要是針對土地、房屋等不動產，要求其承租人或所有者每年繳納一定稅款，而應繳納的稅值會隨著不動產市場價值的升高而提高。進入2009年以來，由于樓市突如其來的強勁反彈，要求物業稅盡快實現從“空轉”到“實轉”的聲音又高漲起來，有關部門紛紛將開征物業稅的時間表提上議事日程，改革已經箭在弦上。

    一、我國房地產業存在的問題

房地產業作為我國國民經濟的基礎產業和主導產業，通過產業鏈接和傳遞，能直接或間接影響關聯產業的發展，如果房地產業能夠保持合理的發展速度，將有利于促進經濟穩定持續增長。然而，由于房地產業是一個市場供給彈性非常弱、容易引發投機等行為的產業，在發展中容易出現各種“市場失靈”現象，從而對經濟造成一定的危害和損失。我國的房地產業存在著嚴重的市場失靈的情況，例如，一些有錢人通過大量的購房來提高住房的價格，炒熱房地產市場，從而牟取私利，這在一定程度上加劇了貧富差距的擴大。

    二、房地產業的“泡沫經濟”

中國的房地產泡沫最早是在2004年出現的，當時在社會各層對中國房地產發展爭論不止時，國家建設部門專門對泡沫論發表意見：“判斷房地產是否出現泡沫，關鍵是看他是否存在真實需求?！痹谑袌鼋洕h境下，一定程度的泡沫產生是必然的，泡沫是市場經濟活躍度的表現，是市場經濟發展的伴生物。目前社會輿論評價說中國房地產泡沫已經到了嚴重危險區階段，認為中國的房地產市場發展已不可持續。其依據主要是兩個方面：一是資金不斷流入股市樓市，導致這些市場的泡沫；二是通過房價收入比、空置率、土地價格上升速度等一系列指標認為“中國的房地產泡沫已經是世界最高”。

    中國的房地產泡沫是多種因素共同作用的結果。首先，金融支持過度是房地產泡沫生成的直接誘因。周京奎通過博弈論分析了房地產融資過程中銀行和借款人的策略選擇。認為銀行金融支持過度，是房地產泡沫產生的直接根源。目前從金融角度解釋房地產泡沫的生成，認為金融中介的作用及信貸過度是導致房地產泡沫生成的直接原因，這一觀點具有很強的代表性。其次是信息不對稱情況下，投機和炒作致使房地產泡沫生成。房地產市場投機之所以存在原因是其市場上存在信息不對稱的現象，不同人群對同一資產價值評估不同，由此產生房地產市場上投機過多，出現泡沫化趨勢。最后相關體制不健全進一步導致房地產泡沫生成。有些學者認為地方政府財權和事權不對等，迫使地方政府“經營城市”，依靠大量出讓土地來彌補財政收入缺口，這成為導致房地產泡沫生成的制度基礎。

    三、物業稅拯救不了“蟻族”

房地產業的泡沫經濟不僅讓中國政府焦慮不安，并且也使世界各地的媒體都將視線聚焦在中國的房地產業。“如何拯救中國的房地產市場”，如何讓中國的“蟻族”們有一個棲居之所成為了當今社會的熱門話題。

    2010年1月26日，在北京市兩會上北京市地稅局有關負責人在政協小組討論會中透露，北京最早明年底開征物業稅，稅務專家們還預測，備受社會關注的物業稅稅率大致為0.5%~1%。物業稅改革真正的意義在于改變目前地方政府過于依賴土地財政、追求短期收益的缺陷，為政府提供長期、穩定的稅收財源，同時倡導合理的住房消費理念，改變人們“一勞永逸”的傳統購房思想。

    物業稅一旦出臺無疑會對房地產經濟產生重大的影響。在一定程度上物業稅起到可以抑制房地產市場的投機行為的作用，但是物業稅的征收是針對房產保有階段征收物業稅，這樣就使得開發環節的信貸風險轉移到了物業保有階段。目前，我國許多工薪階層都采取按揭貸款的方式，每個月的工資除了用來歸還銀行房屋貸款和支付利息，還要繳納物業管理費。由于物業稅是隨著房屋價值的提高而提高的，這意味著消費者要承擔越來越重的稅負負擔，那些家庭經濟實力不強的工薪階層因為購房“門檻”降低而購入房產，就出在“平買貴地”的境地，隨后出現的問題就是長期下來付不起后期的銀行債務和物業稅，個人房貸業務壞債率的增大，勢必增加的銀行的信貸風險。

    物業稅的征收盡管在短期內可以使房價上漲得到抑制。但從長期來看，商品房趨勢仍然是向上走的，因為城市化、資源稀缺、全球化等又會讓投資預期回升，物業稅的執行可能會遇到真空，如現在深圳屢禁不絕的“陰陽合同”一樣。另外，只要房地產走市場化之路，房價上漲必定以多數人為背書，這勢必會導致少數人轉嫁物業稅讓大多數人來承擔。綜上分析，筆者認為現在還不是中國出臺物業稅的最佳時機。但是房地產業作為中國經濟的支柱產業，必須得到正確的規范和引導。所以，在未來的幾年里，不管是征收物業稅還是房產稅，政府的管制都起著至關重要的作用，只有國家真正的重視房地產業，關注中國蟻族的生存現狀，中國的房地產泡沫經濟才能得到抑制。

    參考文獻：

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[2]杜鵑.物業稅能否抑制高房價.china credit card.2010(5).

[3]肖文曉.物業稅與降房價無必然聯系.real estate informationof china.2010(1)