論貨幣政策對房地產的影響

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實證模型的建立

本文選取了自2006年1月到2010年11月共59個月度樣本數據，用PH表示全國房屋銷售價格指數，數據來源于中國統計局網站。貨幣供應量選取的是廣義貨幣供應量M2，用M表示。數據來源于國泰安數據庫。用R表示美元對人民幣匯率，數據來源于國泰君安炒股軟件。我們使用的計量軟件是Eviews6.0。我們采用ADF方法進行單位根檢驗。對各序列的ADF檢驗表明，原始序列都為非平穩序列，但一階差分之后變量都趨于平穩，所以各變量都為Ⅰ階序列，符合協整檢驗的條件。然后應用Johansen方法對這三個指標之間的協整關系進行檢驗，我們選擇滯后階數為4，只有截距項，0個協整關系項的跡統計量和Max-Eigen統計量的值均大于5%臨界值，拒絕原假設，即存在協整關系。最多有一個協整關系項的跡統計量和Max-Eigen統計量的值均小于5%臨界值，接受原假設，即在5%的顯著水平下只有一個協整方程，各變量之間存在長期協整關系。協整分析只提供變量間長期關系的信息，但是沒有為一個變量作用于另一個變量的動態特征提供更多的信息，引入脈沖響應函數有助于解決這個問題。我們分析貨幣供應量和匯率變動對房地產價格的脈沖響應函數曲線得出如下結論：1、貨幣供應量對房地產市場價格的沖擊效應。在初期時，貨幣供應量對房地產市場價格的影響是負的，在第七期后轉為正向效應?？梢姡泿殴康脑黾硬皇邱R上體現在房地產市場價格的上升，而是有一定的滯后，滯后7期后房價上升。2、匯率變動對房地產市場價格的影響。初期時，匯率對房地產市場的正向效應是遞增趨勢，即人民幣貶值（r上升，人民幣貶值）會使房價上升。但第三期，效應又變為負的，即房價下降。可見，人民幣貶值后滯后兩期使房價下降。我們應用方差分解法，了解各因素對房地產市場價格的沖擊作用。貨幣供應量對房地產市場價格的解釋力度沒有匯率的大，而且較穩定。匯率對房地產市場價格的解釋力度逐漸上升。

結論和政策含義

本文利用VAR模型，通過協整分析、脈沖響應和方差分解模型分析發現：（一）貨幣供應量的增加，從長期來看，會拉動房價上漲。（二）匯率下降（即人民幣升值）會導致房地產市場價格上升，而且匯率變動對房地產市場價格的影響大于貨幣供應量變動。基于上述理論分析和經驗檢驗，中國在為了實現實體經濟的增長而大幅增加貨幣供應量的同時，應兼顧貨幣供應量對房地產市場價格的影響，疏導資金流入實體經濟；央行應努力維持匯率處于相對合理的水平，避免出現大起大落現象。這樣可以阻止國際熱錢因為人民幣升值預期等原因而大量進入國內房地產市場。

本文作者：林河工作單位：復旦大學經濟學院