對股票期權制度的優劣探索

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關鍵詞:股票期權高管人員積極作用消極作用

摘要：股票期權制度作為一種長期的激勵制度，具有許多優點，在世界許多國家得到了廣泛應用，但是另一方面隨著以美國安然、環球電信、世通、施樂財務造假為代表的丑聞事件的發生，許多人開始對該制度產生質疑，甚至否定。本文從優劣兩個方面對股票期權制度進行分析，以使我們真正認識股票期權制度，對該制度做出正確的評價。

股票期權制度作為一種長期激勵制度，一方面使高管人員的長期行為和個人利益與公司股東利益緊密聯系起來，鼓勵高管人員更多地關注公司的長遠發展，有助于克服傳統薪酬制度下高管人員的行為短期化傾向;另一方面使高管人員同時也成為企業的所有者，解決了長期以來形成的“問題”。該制度起源于20世紀五六十年代的美國，特別是進入20世紀90年代以來，股票期權制度迅猛發展，在許多國家和地區得到廣泛應用。但是，2002年，美國資本市場發生了以安然、環球電信、世通、施樂財務造假為代表的丑聞事件，使人們對股票期權制度開始產生質疑，甚至否定，并且要求改革股票期權的呼聲也越來越高。本文從優劣兩個方面對股票期權制度進行分析和評價，以使我們能以正確的態度對待股票期權制度，進而使得該制度在我國能更好的發揮作用。

一、股票期權制度的積極作用

對于股票期權制度的積極作用，我們可以從兩個方面來進行分析:

(一)高管人員利益分析

對高管人員來講，在傳統薪酬體系下，由于基本工資和年度獎金都是與公司現期和上期經營業績掛鉤的，與公司的未來發展狀況沒有關系，公司價值的變動與高管人員的當前收入幾乎不存在相關性。但在股票期權制度下，高管人員擁有按某一固定價格購買本公司普通股的權利，且有權在一定時期后將新購入的股票在市場上出售，獲取利益，但股票期權本身不可轉讓。股票期權使高管人員能夠享受公司股票增值所帶來的利益增長，從而實現高管人員利益長期化。因此該制度能激勵有能力的高管人員最大限度的發揮其積極性，使公司業績上漲，進而促進公司股價上揚，以獲取高額的收入。

(二)公司利益分析

實行股票期權制度對公司來講，有以下幾點好處:

1.有利于人才弓{進。在知識經濟時代，公司的競爭是人才的競爭，人才流失將是一個公司最大的資產流失。為了吸引、留住優秀人才，公司(委托人)必須向經營者(人)提供較為優厚的薪酬，薪酬的形式主要有:現金、股權和期權等。如果實行高工資、高獎金，則容易引起公眾股東的反感，也導致公司現金流出過大。如果實行股權形式，則公司可獲得現金流入，同時高管人員可獲得資本利得，但經營者在認股時須付現金，一旦股價下跌，將導致較大損失。如果實行股票期權形式，一旦股票價格下跌，高管人員的損失是有限的，即只損失了股票期權的購買價格，而價格上升，則獲利較大，此外高管人員在行使期權后即使離開企業，也依然可以通過持有股份來分享公司的成長，因此股票期權是高管人員較為歡迎的一種薪酬形式。

2.有利于低成本激勵。在股票期權制度下，公司支付給高管人員的僅是一個期權，是不確定的預期收入，這種收入是在市場中實現的，公司始終沒有現金流出。同時當獲受人在以現金行使期權時，公司的資本金將會相應增加:當然若獲受人不行使期權，對公司的現金流量也不產生任何損失。所以對于公司來講，股票期權制度的激勵成本相對來說較低，公司不用承擔很大成本和風險。

3.有利于降低費。“所謂費主要是指股東與經營者訂立、管理、實施那些或明或暗的合同的全部費用。由于信息不對稱，股東無法知道經營者是在為股東收益最大化而努力工作，還是己經滿足平穩的投資收益率，以及緩慢增長的財務指標;股東也無法監督經營者到底是否將資金用于有益的投資，還是用于能夠給他本人帶來個人福利的活動。通過股票期權，將經營者的薪酬與公司的長期業績或者某一長期財務指標更為緊密地結合在一起，使經營者能夠分享他們的工作給股東帶來的收益”。并且經營者在退休后或離職后如果繼續擁有公司的期權或股權(只需他沒有行使期權及拋售股票)，會繼續享有公司股價上升帶來的收益，經營者在任職期間，就會致力于公司的長期發展。

4.可以矯正經營者的短視心理?！敖洜I者短視心理是經營者在任期有限和傳統薪酬制度下追求實現自身利益最大化的一種心理行為”，尤其當接近離職時，他們往往會減少有價值的研究開發項目和投資項目。其中的原因是他們的收入基于本年度或上一年度的財務數據，而會計數據本期只記入這些長期投資項目的支出，其結果必然是對現任高管人員收入產生不利影響;而由于時滯原因，長期投資項目的收益被記入下期的會計數據，有利于其繼任者。而股票期權制度使高管人員在因退休等正常原因離開企業后還可以繼續分享企業利潤，增加個人收益。經營者為了獲得最大的個人利益，就必須不斷地努力經營，以創造良好的公司經營業績，促使股價持續上揚，從而使企業經營目標趨于長期化，有利于企業長遠發展。這也是股票期權制度作為一種長期激勵制度的根據所在。

5.有利于我國現代企業制度的建立和完善。在我國，建立現代企業制度是國有企業改革的方向，而“國有企業高層經理人員的激勵約束問題就是現階段國有企業改革面臨的十分關鍵的難點問題”，我國國有企業在進行公司化改制時，對經營者沒有建立起符合現代企業制度要求的激勵機制，仍沿用傳統的激勵方式，使經營者的經營能力和業績與報酬掛不上鉤，導致經營者浪費國有資產的‘在職消費’和攫取國有資產的‘59歲現象’大量發生，阻礙和破壞了國有企業的健康發展。對國有企業的經營者實行股票期權激勵，讓其持有股權成為股東就自然可以使經營者和所有者的利益有機結合起來，比較好地解決了經營者的貢獻與報酬不對等的問題和國有控股公司法人治理結構不合理的問題，為現代企業制度的建立和完善創造有利條件。

二、股票期權制度的消極作用

股票期權雖有多方面的積極作用，順應了現代企業激勵機制的發展方向，但它也有以下消極作用:

(一)股票價格與企業經營業績并非完全正相關

股票期權制度設計的創意之一正是在于通過將企業提供的內部激勵外部化與市場化，即激勵的大小完全取決于公司股票的市場價格的高低。但我們知道企業的股票的市場價格往往要受到許多因素的影響，如整個國內經濟的發展狀況、股票市場的行情、相關政策的出臺(如稅收、銀行利率等)和法律的修改等。因此某一時期一個企業的股票市場價格并非完全體現當時該企業的經營業績，進而也不能完全體現該公司高管人員的工作業績。

〔二)股票期權制度有可能誘發高管人員新的道德風險

一般而言，股票市場價格代表了所有投資者或者整個社會對公司的評價，這種市場評價即使可能由于市場操作而妨礙其有效性，但是在一個成熟的股票市場，其市場評價通常比內部評價更加客觀與公正。股票期權制度一方面在解決被委托理論稱為“人道德風險”的同時，另一方面它也誘發了高管人員新的道德風險，即高管人員通過片面追求股票價格上漲而不惜造假，操縱股票價格，給自己帶來高收益，而給企業和社會帶來損失，因此說股票期權制度往往成了公司造假的直接動力。

(三)股票期權對股東權益存在負面影響

近年來美國的公司平均用于股票期權計劃的股票數量己經占到實施股票期權計劃公司總股本的10%，甚至在一些公司這個比例高達30%以上。股票期權授予數量的大量增加使得股東權益攤薄問題變得敏感起來。雖然股票期權制度曾經在相當長一個時期內確實給股東帶來了長期的利益增長，那么隨著股票期權授予數量的日益增加甚至泛濫，則該制度從其他方面顯示出不利于公司股東的負面影響，主要在于對股東權益的稀釋和管理人員的權力過大，對我國來說，“內部人控制”問題將更加嚴重。因此說高管人員通過股票期權計劃擁有股權對股東而言有利有弊。

(四)股票期權導致企業內部分配不公

股票期權制度廣泛應用還會導致的企業內部人員收入分配的不公。股票期權制度的應用使得企業高管人員的個人收入增長過快，與企業內部其他人員的差距被不合理的擴大?！霸诿绹?，企業高級管理人員的平均收入在1980年為一般工人的42倍，在1998年為一般工人的419倍”公司高級管理人員的薪酬與一般員工的差距不合理的拉大，將損害一般員工對管理層的信任和敬業精神，從長遠的角度來看，這種損害會危及企業生產率的提高。

綜上所述，股票期權制度既有許多優點，也有一些不足之處。一我們要讓股票期權制度真正發揮作用，就必須揚其之長，避其之短。并且筆者認為，我們可以通過其他方面制度的建立來降低股票期權制度的負面效應，比如在股票期權價格的制定上多考慮一些政策因素和環境因素來解決股票價格與企業經營業績并非完全正相關的問題;通過改善公司的治理結構和完善證券監管制度和公司監管制度來防止高管人員的道德風險:通過限制股票發行的數量來解決股東利益“灘薄”和高管人員權力過大的問題:通過發行員工持股計劃來改善公司內部分配不均的情況等。

從我國目前的實際來看，我國建立股票期權制度的相應法律、政策、制度等環境問題還有待于進一步完善。目前主要應該做到:必須逐步完善我國的相關法律法規，制定一部專門的股票期權法規;完善我國的公司治理結構，特別是企業監督制度的完善:增強我國證券市場的有效性;建立我國的經理人市場等。這樣可以在一定程度上減少股票期權制度的負面效應，增強其作為一種長期激勵制度的優勢，解決目前我國企業激勵不足問題。