宏觀經濟形勢范文

導語：如何才能寫好一篇宏觀經濟形勢，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關于企業經營者對宏觀經濟形勢的判斷，本次調查涉及經濟走勢、宏觀調控政策的成效、企業經營狀況及未來發展等方面的問題。

調查結果顯示，雖然我國經濟發展過程中還存在一些值得注意的問題，如消費需求仍顯不足，國內人才、資金、技術、信息等主要要素市場結構性供求矛盾比較突出，地區發展差距仍較明顯，國有企業仍然困難較多等。但面對新的國際經濟形勢以及加入WTO后的機遇和挑戰，多數企業經營者認為，當前積極的財政政策和穩健的貨幣政策調控效果良好，國內投資持續增長，對外貿易出口增速加快，主要生產要素供求平衡狀況有所好轉，企業經營狀況不斷改善，生產和銷售穩定增長，效益有所提高，宏觀經濟保持了持續、快速的良好發展態勢，企業經營者對未來發展充滿信心。

一、企業經營者對宏觀經濟形勢的判斷

(一)宏觀經濟總體運行態勢良好

關于今年的宏觀經濟走勢，調查結果顯示，57.9%的企業經營者認為走勢“正?！保热ツ晖谡{查增加13.5個百分點；11.2%認為“偏熱”或“過熱”，與去年基本持平，比2000年增加1.5個百分點；24.9%認為“偏冷”或“過冷”，比2001年和2000年分別減少5.9和4.2個百分點。這說明，企業經營者認為今年我國宏觀經濟在不太理想的國際經濟環境中繼續保持良好的運行態勢（圖1）。

圖11995～2002年企業經營者對宏觀經濟形勢的判斷(%)

(二)投資、出口促進經濟增長

為進一步了解影響經濟增長的促進因素，本次調查涉及投資、消費和出口三個方面。

從投資來看，調查結果顯示，2/3（66.7%）的企業經營者認為政府投資“合適”或“較旺”、“很旺”，認為政府投資“不足”的僅為1/3（33.3%），這表明企業經營者對政府投資力度的普遍認同。不過，認為民間投資需求相對“不足”的仍然超過一半（53.5%），與去年調查結果大致相當。

關于出口形勢，調查結果顯示，企業經營者認為今年我國的外貿出口需求“合適”或“較旺”、“很旺”的占39.9%，比去年增加了6.9個百分點；而認為外貿出口需求“不足”的雖仍占六成（60.1%），但比去年降低了6.9個百分點。這說明在加入WTO的背景下，對外貿易出口增速有所加快，成為推動當前經濟增長的重要動力之一。

從消費情況看，調查結果顯示，企業經營者認為當前消費需求“不足”的占60.8%，比去年增加9.8個百分點；認為消費需求“合適”或“較旺”、“很旺”的則比去年降低9.8個百分點。調查表明，雖然目前出現一些諸如汽車、通訊工具及房地產等消費熱點，但總體消費需求不足狀況未能得到改觀，帶動經濟增長的動力仍顯不足（見表1）。

表1企業經營者對國民經濟需求狀況的判斷（%）

(三)主要要素市場供求平衡狀況有所好轉

關于主要要素市場的供求狀況，企業經營者認為“供大于求”超過半數的只有原材料一項，比重為54.7%；認為“供求平衡”超過半數的主要是能源和交通，比重分別為64.5%和56.3%；認為“供不應求”的主要是資金、技術和信息，比重分別為72.6%、75.3%和67.8%。

與1999年的調查相比，認為上述各項市場要素“供求平衡”的比重均有不同程度提高，分別增加了5.5～21.8個百分點，說明上述要素市場供求平衡狀況均有所好轉。

與其他要素市場供求關系相比，人力資源總量的供大于求和人才市場結構性短缺并存的矛盾十分明顯。調查結果顯示，企業經營者認為技術人才和管理人才“供不應求”的分別占75.8%和70.7%，而認為普通勞動力“供大于求”的占85.4%。

(四)入世后的國內外市場對企業經營比較有利

關于入世后國內市場對企業經營的影響，調查結果顯示，34.2%的企業經營者認為影響“有利”，48.1%認為“影響不大”，17.7%認為“不利”，認為“有利”的比認為“不利”的多16.5個百分點。

關于入世后國外市場對企業經營的影響，調查結果顯示，36.3%的企業經營者認為影響“有利”，49.8%認為“影響不大”，13.9%認為“不利”，認為“有利”的比認為“不利”的多22.4個百分點。

從不同地區和經濟類型的企業看，無論國內市場還是國外市場，認為入世后對企業經營“有利”大于“不利”較多的均是東部地區企業和非國有企業。

(五)政府宏觀調控政策比較穩定

本次調查從貨幣供應量、銀行貸款利率、財政性稅費水平和國債發行量幾個方面了解了企業經營者對宏觀調控政策的感受。

從貨幣供應量看，調查結果顯示，企業經營者認為目前貨幣供應量“多”、“適度”和“少”的分別占12.7%、55.3%和32%，與2000年調查結果大體相當。

從銀行貸款利率看，企業經營者認為目前銀行貸款利率水平“高”、“合適”和“低”的分別占21.3%、45.9%和32.8%，與2000年相比，認為銀行貸款利率“高”的增加8.9個百分點，而認為“合適”和“低”的分別減少3.2和5.7個百分點。

從財政性稅費水平看，仍有較多企業經營者認為當前財政性稅費水平“高”，比重為79.7%，比2000年微增2.8個百分點，認為“合適”和“低”的比重分別為16.8%和3.5%。

從國債發行量看，企業經營者認為國債發行量“偏少”的占25%，認為“適度”和“偏大”的則分別占42.9%和32.1%，與2000年沒有明顯區別。

由此可見，兩年來企業經營者對政府宏觀調控諸多指標的判斷差異不大，這說明政府宏觀調控政策相對比較穩定。

二、企業運營狀況良好

(一)企業綜合經營狀況繼續好轉

關于企業目前經營狀況，調查結果顯示，企業經營者認為企業經營狀況“良好”、“一般”和“不佳”的分別占39.5%、46.1%和14.4%，認為“良好”的比認為“不佳”的多25.1個百分點，而1999～2001三年相應的結果分別為7.7、20.6和19個百分點，均低于今年的調查結果，這說明，企業經營者認為今年我國企業總體經營狀況繼續看好。

從經濟類型看，外商及港澳臺投資企業、私營企業、股份有限公司和有限責任公司的企業經營者認為本企業經營狀況“良好”的較多，比重分別為48.9%、48.1%、46.6%和43.5%；而國有企業認為“良好”的比重相對較少，為31.7%。

從不同規?？?，大、中型企業的經營者認為本企業經營狀況“良好”的分別占48.4%和42.5%，明顯高于小型企業的30.8%。

從地區分布看，東部地

區企業經營者認為經營狀況“良好”的較多，比重為43%；中、西部地區企業認為“良好”的比重相對較少，分別為36.6%和35.9%。這從一個側面反映出地區間經濟發展差距依然明顯存在。

從不同行業看，餐飲、房地產、社會服務、交通運輸倉儲、電力、煤氣和水及制造業中的醫藥、非金屬礦物制品、交通運輸設備、專用設備、塑料、橡膠、儀器儀表、金屬制品、服裝等行業的經營狀況相對較好，認為“良好”的比認為“不佳”的多30個百分點以上。

關于企業效益狀況，調查結果顯示，今年上半年與去年同期相比，企業的總體效益狀況大體相同，企業盈利面由去年上半年的60.8%微增到今年上半年的61.7%；虧損面比去年同期的24%減少了2.5個百分點。其中國有企業盈利面比去年同期增加1.6個百分點，虧損面比去年同期減少3.7個百分點。

(二)企業生產和銷售穩定增長

關于企業的生產狀況，調查結果顯示，目前“停產”或“半停產”企業的比重為11.9%，比去年減少1.2個百分點。

從地區分布看，東部地區“停產”、“半停產”企業比重最低，為7.9%，比去年減少1.8個百分點；中部地區為14.7%，比去年減少0.6個百分點；西部地區為16.7%，比去年減少2.2個百分點。

從經濟類型看，企業“停產”或“半停產”比重較高的主要是國有企業，比重為20.1%，明顯高于各類非國有企業，而且比去年還增加了3.2個百分點。

關于企業生產增長情況，調查結果顯示，48.3%的企業生產（服務）量比上期“增加”，33.7%的企業保持上期水平，18%的企業生產（服務）量比上期“減少”，認為企業生產服務）量“增加”的比認為“減少”的多30.3個百分點，表明企業生產呈平穩增長的趨勢。

關于企業銷售狀況，調查結果顯示，49.2%的企業銷售量比上期“增加”，比去年同期增加了4.8個百分點；28.9%的企業保持不變；21.9%的企業銷售量“減少”，比去年同期減少了4個百分點。

企業銷售狀況具有明顯的地區、規模、經濟類型和行業差異。從不同地區看，東部地區明顯好于中西部地區；從不同經濟類型看，非國有企業明顯好于國有企業；從企業規?？?，大型企業明顯好于中小型企業；從不同行業看，目前銷售狀況較好的主要是電力、房地產、采掘業以及制造業中的醫藥、化纖、交通運輸設備、專用設備、有色冶金、橡膠、化工、非金屬礦物、電子、塑料等行業。

三、企業經營者對未來發展充滿信心

(一)企業下期經營狀況可望保持良好發展態勢

關于企業經營者對企業下期綜合經營狀況的預測，調查結果顯示，企業經營者對下期綜合經營狀況比較樂觀，44.6%認為下期經營狀況將“好轉”，45.2%認為“不變”，只有10.2%認為會“惡化”，認為“好轉”的比認為“惡化”的多34.4個百分點。

從地區分布看，東部地區認為“好轉”的比認為“惡化”的多36.5個百分點；中部地區多34.5個百分點；西部地區多29.3個百分點。

從經濟類型看，非國有企業認為“好轉”的比認為“惡化”的多37個百分點以上，國有企業多19.6個百分點。

從不同行業看，房地產、建筑業、交通運輸倉儲以及制造業中的電子、醫藥、服裝、塑料、專用設備、交通運輸設備、非金屬礦物制品等行業預計下期經營狀況較好，認為“好轉”的比認為“惡化”的多40個百分點以上。而批零貿易和餐飲業以及制造業中的化纖、橡膠和儀器儀表等制造行業對下期的看法相對謹慎，認為“好轉”的比認為“惡化”的企業僅多20個百分點左右。相對來說，國有企業、西部地區企業及批零貿易和餐飲業企業對未來發展的樂觀程度比其他類型企業低一些。

關于對下期效益狀況預計的調查結果進一步反映出企業經營者對未來的信心，調查結果顯示，70.1%的企業預計下半年盈利，比上半年實際的61.7%增加8.4個百分點；而預計下半年虧損企業占13.5%，比上半年實際的21.5%減少8個百分點。

(二)眾多行業仍具較大的發展潛力

關于行業發展潛力，調查結果顯示，所有行業的企業經營者認為本行業發展潛力“較大”的比重都高于認為“較小”的比重，其中，認為發展潛力“較大”的比重超過半數的行業主要包括房地產（57.5%）、煤氣和水（51.9%）、餐飲業（50%）以及制造業中的醫藥（76.8%）、電子（61.9%）、造紙（57.6%）、交通運輸設備（56.7%）、橡膠制品（54.3%）、專用設備（54.1%）、儀器儀表（51.8%）、有色冶金（51.6%）等；相比之下，企業經營者認為發展潛力“較小”的行業主要包括批零貿易、采掘業等（見表2）。

表2企業經營者對所在行業發展潛力的判斷（%）

(三)企業投資意愿較高

關于企業未來計劃投資意向的調查結果顯示，56.8%的企業未來計劃投資額將“增長”，23%的企業保持“不變”，20.2%的企業計劃投資額“減少”，計劃投資“增長”的比“減少”的多36.6個百分點，其中國有企業計劃投資“增長”的比“減少”的多17.8個百分點，非國有企業多44.6個百分點。與去年調查結果相比，非國有企業對未來投資的意向又進一步增強。這表明企業投資意愿普遍較高，非國有企業未來投資的快速增長意味著民間投資趨向活躍，有望改變經濟增長主要依賴政府投資的格局。

篇2

關鍵詞：宏觀經濟形勢;分析;展望;綜述

中圖分類號：F123 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2015）02-0059-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.02.14

在經濟增長速度換擋期、結構調整陣痛期和前期刺激政策消化期“三期疊加”的背景下，2014年宏觀經濟面臨較大下行壓力，全年GDP增長率在為7.4%，略低于7.5%的經濟增長目標，延續了2010年以來我國經濟下滑趨勢。一是經濟增速連續跌破下限。進入2014年，我國第2季度GDP增速跌至7.4%，第3、4季度則繼續下滑至7.3%，基本打破了2012年以來我國經濟運行的區間，全年經濟增速創24年新低。二是經濟增長的三駕馬車盡顯疲態。2014年2月，我國出口出現了-18%下滑，之后繼續維持低位震蕩，全年進出口增長2.3%，其中出口增長4.9%，進口下降0.6%;固定資產投資增速從30%已經回落到15.7%，其中，扣除土地購置款的房地產投資2014年11月以來已經進入負增長;消費雖然取資成為我國經濟增長最重要的拉動力，但消費需求也保持著一個逐年下滑的態勢，全年社會消費品零售總額扣除價格因素實際增長回落到10.9%。三是物價水平持續走低。2014年居民消費價格比上年上漲2.0%，其中2014年9月CPI跌破2%，連續4個月運行在2%的下方，11月和12月分別為1.4%、1.5%，創下近年來的新低。四是經濟發展預期有所惡化。2014年7月份以來，中國制造業采購經理指數（PMI）從51.7%的高位回落到12月的50.1%，已經靠近經濟強弱的分界點50%。經濟增長動力明顯不足，反映企業生產經營活動預期的指數從3月就一路下滑，從3月的62.7跌至12月的48.7。在2014年宏觀經濟在增速回落的過程中同時表現出一些可喜的變化。一是需求結構出現新變化，消費拉動力增強;投資結構改善，民間投資開始發力。二是第三產業占比超過第二產業，經濟呈現服務化態勢;經濟增長的就業吸納能力提升，“中低速增長、高就業”格局初現。三是中小企業快速發展，新興產業加速發展;城鄉收入差距縮小，城鄉關系更趨協調。正如2015年中央經濟工作會議指出的：“目前我國經濟運行仍面臨不少困難與挑戰，經濟下行壓力較大，結構調整陣痛顯現，企業生產經營困難增多，部分經濟風險顯現?！?2015年是新常態統領中國經濟工作的關鍵年份，也是經濟結構轉型的重要年份，這一年將面臨經濟增長速度、增長動力、經濟結構、發展方式等全方位的轉型切換。一方面是中國經濟之前的經濟發展方式力量在逐漸弱化，另一方面中國經濟新的常態的經濟驅動力還沒有強大起來，再加上美元升值、全球貿易政策變動等不確定的外部環境增強[1]，總體看，2015年中國宏觀經濟將面臨三大風險和六大挑戰。

一、2015年中國宏觀經濟面臨的三大風險

（一）發展速度換檔的風險

改革開放以來，在人口紅利、全球化紅利、城鎮化紅利的推動下，我國經濟進入高速增長時期。1978―2007年均增長率高達9.8%，受2008年國際金融危機影響，我國經濟增長速度瞬間急速下滑，從2007年14.2%的高峰滑落至2013年的7.7%和2014年年均經濟增速的7.4%，2008―2014年比1978―2007年低一個百分點。順應經濟增速的下滑，中央政府做出了“增長速度換檔期”的判斷。增長速度換檔切換是客觀經濟規律作用的結果，也是我國經濟發展階段的內在反應，但是在切換的過程中也存在換檔的風險，這一階段經濟增長容易陷入停滯，近期我國增長速度連續跌破7.5%的下限，出現繼續探底的趨勢，預計2015年上半年我國經濟增速會進一步下滑，突破7.5%～8%的區間波動，這一風險值得警惕。

（二）發展動力置換的風險

從舊的發展方式向新常態過渡，一個重要內容是經濟發展動力的轉換，但轉換過程如果發生動力斷檔，那將會給經濟造成斷崖式下跌的風險。當前依靠要素投入為核心的增長動力在弱化，新的創新驅動的動力機制還沒有培育起來;依賴投資、進出口來拉動經濟增長的動力在減弱，新的以消費為主的推動力還在上升;舊的支柱產業在衰退，新的戰略性產業雖然蓬勃發展但其主導性、牽引力還沒有充分發揮;舊的經濟增長點在多年發揮作用后在削弱，新的經濟增長點小荷才露尖尖角。發展動力一旦青黃不接，經濟可能出現失速風險。

（三）發展體制轉軌的風險

不可否認，過去多年來，在趕超型的經濟模式中國政府發揮了重要的作用，也形成了推動經濟增長一套行之有效的方法。我國政府很早就意識到這套體制的缺陷，開始推動經濟發展方式轉變，由于2008年國際金融危機的沖擊，在應對國際金融危機的過程中，我國過度依賴高投資和進出口的問題更加突出，出現了大起大落的經濟增長方式。但在經濟“新常態”要求下，發展驅動力要從投資、出口轉移到創新上來，讓市場起決定性作用，更好發揮政府的作用，經濟體制轉型勢在必行。體制轉軌過程中，經濟增長的動力程度差異較大，從而加劇了整個宏觀經濟形勢的波動程度，這種體制轉軌對宏觀經濟產生的波動很可能使經濟發展出現斷層，從而影響發展速度，而2015年恰恰是這樣一個關鍵時點。

二、2015年中國宏觀經濟面臨的六大挑戰

（一）宏觀調控效用遞減

2014年我國面對經濟持續下滑，通過微刺激來穩定經濟增長，避免了大水漫灌，但連續刺激也出現了邊際刺激效應遞減。根據中國人民銀行數據統計，近幾年貸款對經濟增長的貢獻在下降。2003年到2007年，人民幣貸款增速提高1個百分點，經濟增速提高0.73個百分點;2008到2014年，人民幣貸款增速提高1個百分點，經濟增速提高0.47個百分點。基于投資在穩增長中的重要作用，我們計算社會融資對資本形成的作用，2002年1元社會融資貢獻的資本形成為2.27元，2008年下降到1.98年， 2014年進一步下降為1.68元。這意味著通過增加社會融資來擴大投資的邊際成本在增加，隨著增量資產產出率的上升，等量投資的GDP貢獻率在下降，這些都增加了2015年經濟刺激的難度。

（二）金融“融而不通”帶來的融資約束

金融是實體經濟發展的血脈，血脈如果不通，實體經濟也很難有好的表現。近年來金融領域仍然存在融而不通、結構異化、脫實入虛、企業融資成本高企等現象，對2015年經濟發展不利，具體表現在以下方面：

1.金融總量增速下滑。貨幣增速連續下滑，2014年M2同比增長12.2%，低于中國人民銀行年初13%的目標。M1的增長速度更低，2014年僅增長3.2%。M2和M1增速之差已經擴大到9個百分點，意味著貨幣流動性下降，表明人們消費信心降低，投資信心趨弱。貸款同比增速是2005年12月以來的最低水平。2014年社會融資規模為16.46萬億元，比上年下降4.8%。貨幣發揮作用具有時滯，2014年連續出現的貨幣信貸和社會融資總量低增長將會制約2015年的經濟發展。

2.貨幣流通速度降低。從M2與GDP之比來測算，2002-2008年貨幣流通速度一直保持在0.61-0.67的水平，2009年以來則連續下降，2014年已經下降到0.52，這意味著同樣的GDP需要更多的貨幣來實現。

3.融資成本高居不下。據統計，2014年我國貸款基準利率為6%，在11月22日貸款基準利率才下調至5.6%，遠遠高于美國的3.25%、歐元區的2.43%、日本的1.246%和英國的0.5%，高于全球主要經濟體。根據調研，現在中小企業的資金成本平均在15%左右，甚至20%。

4.貨幣金融資源配置出現嚴重問題，突出表現在金融與工業經濟的背離，中小企業融資難與大企業融資便利，國有企業融資便利與非國有企業融資難。我們一直在鼓勵金融資源更多向中小企業與創新型企業配置，但目前金融體制下金融資源卻更多向大型國有企業、地方政府和房地產領域配置。2014年上半年在市場化程度很高的債券市場上，國有企業和城投平臺發行債券合計占比高達87.63%，而民營企業僅占5.47%。金融體系存在的這些問題不是一朝一夕就可以解決的，將對2015年的經濟發展形成較強的融資約束。

（三）房地產行業新常態化后的低增長

房地產一直是推動中國經濟增長的重要力量，由于受剛性收入約束和庫存銷售雙重壓力，房地產投資很難出現20%以上的高增長，受市場力量的自身調節，未來房地產行業投資增速進入低速增長區間，行業競爭倒逼市場出清，房地產市場出現了市場力量主導的自我調整。截至2014年11月，商品住宅施工面積50.49億，商品住宅待售面積5.72億平米，兩者合計56.21億平米，而過去5年年均商品房銷售面積9.8億平米，即使未來沒有新開工建設，消化這56億平米的供應就需要6年左右的時間。隨著保障房建設加快，住房登記制度實施、房產稅等將擠出部分存量房，這都增加了潛在供應。從需求面看，我國人口拐點正在出現，20～49歲的購房人口總量在2015年將達到高峰，隨后進入下降通道，城鎮化速度也有所減緩，2014年城鎮化率已經放緩到1.04%，國內民眾對房產的投資性需求在2015年將減弱。房地產開發企業對地產的投資意愿也有所下降。2001―2013年13年間，全國房地產開發投資年均增長速度高達25%，其中住宅投資年均增長速度為19%。2014年全國房地產開發投資增速（1-11月同比增長11.9%）、全國房地產開發企業土地購置面積增速、全國商品房銷售面積及銷售額增速、全國房地產開發企業本年到位資金增速以及房地產開發景氣指數等指標全面回落，預計2015年全國房地產開發投資增長速度還將回落，房地產投資將從超高速增長逐步降落到中低速增長區間，房地產行業逐步回到理性、常態、均衡的狀態，適度、中低速、可持續發展將成為房地產行業的新常態。

（四）全球價格下行將給經濟增加通縮風險

從國際上看，現在主要經濟體基本處于低通脹環境，有些經濟體正在滑向通縮。美國2014年12月份生產者物價指數（PPI）月率創下3年來最大跌幅，歐元區PPI已經從2013年7月持續17個月負增長，11月CPI下滑至0.3%。在原油價格不斷下跌的情況下，歐元區通脹仍然有繼續走低的可能。日本的物價雖然在安倍經濟學的推動下走出通縮，但目前仍然處在一個較低的通脹水平， 2014年11月日本消費者物價指數CPI為2.7%，但如果扣除4月份上調消費稅的影響，其CPI僅有0.7%。全球低通脹環境通過國際貿易影響到中國的價格水平。從國際大宗商品價格來看，近期國際油價大幅下跌，連帶銅、鋁、鐵礦石等大宗商品價格下跌，對于大宗原材料嚴重依賴進口的中國來講，大宗商品價格持續下跌使得中上游部門的通縮愈演愈烈，2014年全年工業生產者出廠價格比上年下降1.9%，12月份同比下降3.3%，價格下跌將傳導到下游消費品領域。展望2015年，有幾個因素會對價格走勢形成負面影響，增加通縮風險。一是國際大宗商品價格下跌帶來的輸入性通縮風險，2014年下半年以來石油價格暴跌將通過中上游部門向下游部門傳導，這種傳導效應將在2015年上半年出現;二是PPI連續負增長傳導到消費品價格領域導致CPI繼續走低;三是在美元升值背景下，人民幣兌美元價格穩定導致人民幣貿易指數持續上升，貨幣升值帶來輸入性價格下跌風險。在我國債務規模持續擴大的背景下，通縮將使債務人處于一個更加艱難的環境，2015年要防止生產和價格、通縮和債務的惡性循環。

（五）就業出現階段性萎縮

充分就業是各國宏觀調控的主要目標，2008年國際金融危機后，我國把就業和經濟增長的下限聯系起來，提出穩增長是為了保就業。近幾年經濟增長速度雖然持續下滑，但是就業展現出很好的態勢，從2009―2014年，每年新增就業人數都在1000萬人以上，但有數據表明就業市場上的崗位需求實際上是在下降的。從2012年以來，各年度第三季度的招聘人數在持續下降，2012年為461萬，2013年448萬，2014年為420萬。2014年度相對招聘指數（報告期需求人數/往年同期需求人數的平均值×100）為101，處于2009年以來最低水平，特別是2012年以來持續下降，說明當前人力資源市場用工需求增長趨勢在減弱。由于制造業升級和工業4.0等的沖擊，未來制造業可能會轉移出大量的就業人口，這部分人口可能會對我國就業形成巨大的壓力。這意味著2015年我國將從原來第二、第三產業共同吸納第一產業對外轉移就業人口轉變為第三產業單獨吸納第一、第二產業對外轉移就業人口，壓力之大值得關注。

（六）企業“三座大山”的壓力持續發酵

當前國內企業由于產能過剩、成本過高、債務過重的三重壓力。首先，產能過剩是我國經濟發展中老生常談的問題，也是當前經濟面對的突出矛盾。發改委披露2013年上半年我國工業產能利用率為78%，隨著經濟增速逐階下滑，產能利用率預計也會進一步下降。這意味著針對當前需求，2014年我們有20%以上的產能過剩。其次，成本過高則在近幾年一直威脅企業的利潤。2014年1-10月，規模以上企業成本從年初85.18/百元增加到86.02/百元，這將意味著大多數企業認為未來6個月的成本與去年同期相比會上升。產能過剩導致企業價格競爭，收入減少;成本過高導致企業支出增加;一增一減之間企業利潤減少，盈利能力下降，投資收益率也隨之下降。第三，債務過重也成為當前企業面臨的突出問題。債務過重一方面表現在企業負債水平高，企業債務規模迅速擴大，杠桿率就會快速上升，據統計2012年我國非金融企業部門的杠桿率為106%， 2013年進一步增至109.6%，這一數值遠高于德國的49%、美國的72%、日本的99%，企業部門的杠桿率和經濟周期密切相關，經濟增速下滑，導致2012―2014年企業的杠桿率再度上升[2]。債務過重另一方面表現為債務成本高，從我們調研中發現，由于過高的融資成本，國內有很多民營企業陷入了債務黑洞和債務鏈條，形成了新時期的三角債。

三、2015年中國宏觀經濟展望：平衡穩增長與調結構

面臨宏觀經濟的三大風險和六大挑戰，我們對2015年的經濟增長持謹慎態度，2015年穩增長的壓力將更大。同時2015年是全面深化改革的關鍵之年，中央提出要“再接再厲、趁熱打鐵、乘勢而上，推動全面深化改革不斷取得新成效?！狈€增長、調結構、促改革之間的關系進一步面臨考驗[3]。為此，中央經濟工作會議提出“關鍵是保持穩增長和調結構之間平衡”，我們認為2015年宏觀經濟政策的重點和難點就在于如何實現穩增長與促改革、調結構之間的平衡，其政策要點在于兩方面：一方面短期內通過穩增長為深化改革和結構調整打造穩定的宏觀經濟環境;另一方面長期內圍繞促進發展這一根本推進重大改革，激發企業活力。

（一）服務改革這一主題穩定經濟增長

當前不僅要從發展的角度來看待穩增長，更要從改革的角度來看待穩增長，穩增長要致力于為重大改革和結構調整創造一個穩定的宏觀經濟環境。當前經濟增長跌破底線的風險越來越大，要采取更加積極的政策防止經濟跌破底線和陷入通縮。

1.實施靈活穩健偏寬松的貨幣政策。近些年，我國一直秉持穩健的貨幣政策，但每年在穩健的總基調下有所差異。我們建議2015年央行在執行貨幣政策時采用更加靈活穩健偏寬松的貨幣政策，除了傳統貨幣政策工具調節貨幣的流動性?？偫碓谶_沃斯表示我國未來的貨幣政策不會大水漫灌，建議央行適當增加反周期貨幣政策的實施，在常規的貨幣政策仍然有空間的情況下，注重預調、微調，更好的實行定向調控。

2.實施更加積極有力度的財政政策。一是加大結構性減稅力度，激發企業活力。營業稅改增值稅自2013年在全國推廣以來，2014年鐵路運輸、郵政電信業納入， 2015年，營改增將改革范圍擴大到建筑業、房地產業、金融業和生活服務業等領域，在企業困難加大的背景下，政府可以適時啟動結構性減稅，增加企業利潤，幫助企業渡過困難時期。二是擴大公共支出，初步構建福利社會基礎。根據國際貨幣基金組織的研究，通過減少政府和國有企業的盈余，每增加1%的財政支出，并平均用于教育、健康和養老，將使消費占國民收入的比重提高1.2%。2015年實施更加積極、有力度的財政政策，加大對符合經濟結構調整和創新驅動方向的政府性投入，加大對社會保障的支出，織好社會政策的托底網。將以公共支出的適度增加促進引導合理消費的制度建設。三是創新投融資方式，積極推進公私合營（PPP）平臺。據統計從1990年到2009年，歐盟近1400個項目是通過PPP實現的，價值2600億歐元。2015年我國新預算法為地方政府債務管理套上預算監管的“緊箍咒”，未來地方財政資金能夠用于基礎設施的部分不會有太大的增加，依據PPP模式，以政府出資和公共資源為依托，采取市場化方式運作，鼓勵更多的公私合作平臺項目，使民間資本、政府部門、社會組織在市場原則下互利合作，不僅可以解決建設資金問題，還可以改善國家治理體系，增強社會凝聚力。四是適度利用地方債，有序化解債務風險。中央經濟工作會議提出“要高度關注風險發生發展趨勢，按照嚴控增量、區別對待、分類施策、逐步化解的原則，有序加以化解”。目前地方政府債務風險雖總體可控，但大多數債務未納入預算管理，脫離中央和同級人大監督，局部存風險隱患。新預算法第35條和第94條，從舉債主體、用途、規模、方式、監督制約機制和法律責任等多方面做了規定，從法律上解決了地方政府債務怎么借、怎么管、怎么還等問題。如何防范地方債務風險是2015年財稅改革的重點，要進一步健全債務扎口管理機制，嚴控新增債務。繼續擴大自發自還試點省份范圍，啟動專項債券發行工作，健全地方政府債券市場化定價機制，強化對地方政府舉債的市場化約束，維護投資者權益和市場信心。

（二）圍繞發展這一根本推進重大改革

從經濟發展的角度來看，2015年應盡快推進使市場在資源配置中起決定作用的各項改革，推進更好發揮各類企業積極性的改革，推進資本、土地、技術、勞動力等各項經濟增長要素相關的改革，使各項要素、各個主體能夠釋放新的活力來推動我國在30多年的高速增長后仍能保持可持續的中高速增長。

1.加快推進市場化改革。積極穩妥從廣度和深度上推進市場化改革，大幅度降低政府對資源的直接配置，推動資源配置依據市場規則、市場價格、市場競爭實現效益最大化和效率最優化。要進一步推進簡政放權，按照權力清單、責任清單、負面清單明確政府和市場的邊界;抓住現在低通脹的時機，盡快推進水、電、氣、油等價格改革，把凡是能由市場定價的都交給市場;強化政府市場監管職能，著力清除市場壁壘，消除妨礙全國統一大市場建立的各項地方規定，建立統一開放的國內大市場。

2.加快推進國有企業改革。企業是經濟發展的主體，企業自主經營、公平競爭是市場在資源配置中發揮決定性作用的基礎。當前對地方財政的改革將使地方政府漸次退出經濟建設領域，企業在經濟發展中主力軍的作用將更加突出，為此必須通過改革培育一個自主經營、公平競爭、結構合理的企業體系。通過加快國有企業改革，盡快制定中央層面的國有企業改革方案，明確國有企業功能定位，強化激勵約束機制，分類施策，提高企業市場化、國際化水平。

3.加快金融體制改革。要更好發揮市場在金融資源配置中的決定性作用，為此要穩步推進利率、匯率等金融價格改革，通過建立存款保險制度，為利率市場化創造良好條件;推進金融機構改革，適當增加金融機構主體，促進金融機構間的有效競爭，以競爭推動金融機構完善對實體經濟的服務;加快資本市場發展，創新資本市場融資工具，加快推進注冊制改革，鼓勵企業更多從資本市場獲得資金。要在金融領域中更好發揮政府作用，為此要完善政策性金融體系，加強對金融服務薄弱領域的金融覆蓋，發展普惠金融。加快推進外匯管理體制改革，為中國資本實現全球資源配置創造條件，為此要提升對外投資便利性，建立支持企業走出去的金融服務體系。

4.加快土地管理制度改革。土地在經濟發展中承擔著多重角色，既是農業生產的重要生產資料，又是工商業發展落地的載體，還是部分人群的資產，也是地方政府重要的收入來源，因此，要按照土地不同的角色和職能進行分類設計。要進一步完善農村土地經營權流轉政策，建立公開規范的土地流轉市場，通過市場配置土地使用權，鼓勵適度規模經營，發展現代農業。推動農村集體經營性建設用地入市，降低經濟發展中的土地成本。探索試點農村宅基地管理制度改革，賦予農民更多的宅基地用益物權，增加農民財產。

5.加快科技創新體制改革。首要的是形成激勵創新的體制機制。創新的主體是人才，要完善職務發明、技術入股等相關規定，讓創新人才在創新中得到應有的回報。創新的主力軍是企業，要完善知識產權保護，使企業創新得到最大化利益;完善財稅、金融、貿易政策，支持鼓勵企業創新。其次是形成創新驅動發展的體制機制，使創新真正面對市場，面對經濟發展主戰場。深化科研院所改革，能放則放，能推向市場的就推向市場。發揮市場在科技資源配置中的決定性作用，以市場來形成企業和科研院所之間的合作關系，建立公開透明的技術交易市場，讓技術走向市場，同時也讓市場來引導技術創新。

（三）抓住企業這一關鍵激發其發展動力

企業是經濟發展的主體，當前國內大量企業因產能過剩、成本過高、債務過重而喘不過氣來，很多企業既沒有生產動力，更沒有擴大再生產的能力，幫助企業消減三座大山的壓力，激發企業活力乃當前穩定經濟增長甚至為未來保存增長活力的當務之急。

1.打通國內國外兩個市場消化企業產能。過剩產能的消化一方面通過淘汰落后產能來實現，另一方面通過市場需求的擴大來消化。從市場需求看，一方面可加大力度開發國際市場需求，就我國基礎設施建設相關產業鏈而言，目前僅亞洲地區基礎設施投資需求的缺口就達到8萬億美元，通過建立可行的融資方案，這些潛在需求可以轉化為現實需求，從而為我國相關產業提供巨大的市場空間。另一方面要深挖國內市場潛能，減少區域市場壁壘，通過打造無障礙的統一國內市場來消化過剩產能。

2.依法推進企業破產清算，消融企業債務鏈條。根據我們在地方的調研，很多債務鏈的形成并擴散一個重要的原因是該破產的企業沒有破產，導致其債務雪球越滾越大，形成了數量眾多的僵尸企業。僵尸企業的存在拖垮了債務企業，也拖垮了債權企業，不如迅速破產清算掉，這樣債務企業的企業家也能輕裝上陣，重新出發，而債權企業也能夠拿回部分債權資金，結算自己的債務。

3.以“少取”、“減負”激發企業活力。在此關頭，我們認為政府應當承擔起責任，從現實來看，政府對企業的支持基本思路是 “多予少取”。多予，意指給資金、給項目、給行業準入、給補貼;少取則是實施結構性減稅，減少企業負擔。

2015年是我國全面深化改革的關鍵之年，在中央提出“新常態”的判斷后，我國將不再片面追求經濟增長速度，預計2015年我國在設定經濟發展目標時，將進一步淡化經濟增長速度，換之以彈性目標和發展區間進行管理，采取預調、微調等宏觀調控手段予以應對。面對經濟增速下滑，中央將堅持不進行大規模刺激，而是采取預調、微調等宏觀經濟管理手段予以應對。這種變化有助于進一步提高我國經濟增長質量和經濟發展效率，實現穩增長與調結構之間的平衡，從而推動全面深化改革不斷取得新的成效。

參考文獻：

[1]劉偉，蘇劍.“新常態”下的中國宏觀調控[J].經濟科學，2014（4）.

篇3

今年以來，隨著擴大內需政策效應的逐步釋放，我國經濟快速下滑的勢頭得到了抑制，經濟運行出現了一些積極變化：

第一，投資快速增長。1-5月，城鎮固定資產投資同比增長32.9％，比2001-2007年平均增速高出近10個百分點。

第二，消費增長平穩。1-4月份，社會消費品零售總額同比增長15％，比去年同期回落了6個百分點。考慮到居民消費價格指數同比下降1.5個百分點，漲幅比去年同期回落10個百分點。因此，剔除價格的因素，社會消費品零售實際增長率仍高于2008年各月的實際增長水平。在國家“家電下鄉”等擴大農村消費政策有力推動下，農村消費增速已連續4個月快于城市消費增長。

第三，工業運行呈現低位趨穩態勢。1-4月，規模以上工業增加值同比增長5.5％，其中3、4兩個月增速分別為8.3％和7.3％，均高于去年后兩個月和今年1-2月增長水平。

此外，作為經濟先行指標的PMI指數連續3個月超過了經濟擴張和收縮分界線，汽車消費和資本市場也出現了不同程度的回暖跡象。總體上看，我國經濟基本遏制了快速下滑的態勢。但能否就此判斷我國經濟開始企穩回升、進入持續上升通道呢?在對這個問題的判斷上，要注意兩方面的內容：

一方面要注意經濟運行的周期性特征。市場經濟運行過程中總是出現擴張與緊縮的交替更迭，如此循環往復，經濟運行的周期性特征是一種客觀存在。奧地利經濟研究所近期對1929年“美國經濟危機”、1977年“西班牙經濟危機”、1992年“日本經濟危機”和1997年“亞洲金融危機”這四次對全球經濟造成較大沖擊和有較大影響的經濟事件進行了比較研究，研究結果顯示，危機造成工業生產力下滑的時間平均持續2年，工業產值跌幅為9％。改革開放以來，我國曾先后經歷了墨西哥金融危機、亞洲金融危機和美國金融危機三次沖擊。受1997年亞洲金融危機的影響，1998年我國經濟增長出現較大幅度回落(GDP增長下降1.5個百分點)，1999年經濟增長延續下滑態勢(GDP增長下降0.2個百分點)，2000年、2001年經濟開始穩步復蘇，到2002年回復到9.1％的較高增長水平。盡管對我國經濟復蘇時間存在諸多爭論，但一個共同的判斷是，此次金融危機的破壞程度遠遠超過亞洲金融危機，因此，我國經濟實質性復蘇還面臨很大困難。

另一方面，要注意支撐經濟進入合理增長區間的動力是否可持續。從當前的經濟運行看，我國經濟持續增長的基礎并不穩固。具體表現在以下幾個方面：

一是內需增長強勁，外需持續走低。按照國家統計局公布的數據，最近幾年，外需對經濟增長的貢獻率在20％左右(按照支出法測算的外需貢獻率存在方法論上的缺陷。例如，無法衡量大進大出和小進小出對經濟活動的不同影響)。根據我們的測算，外需對經濟增長的貢獻率高達40％。因此，在我國經濟的回暖歷程中，進出口的走勢起著至關重要的作用。

受國際金融危機影響，我國外貿出口持續下滑。根據海關總署的數據顯示，今年1-5月，我國對外貿易進出口同比下降24.7％。其中，出口同比下降21.8％，進口同比下降28％。5月份當月，我國出口下降26.4％，與4月份相比，同比降幅加深3.8個百分點。

從對外貿易的區域結構看。與新興市場國家和地區貿易額下降更為明顯。1-4月，我國與歐盟貿易額下降21％；與美國貿易額下降16.2％；與日本貿易額下降23.8％。但我國與東盟、韓國、臺灣地區、印度、俄羅斯、巴西貿易額分別下降了27.1％、28.1％、40％、30.4％、41.6％和25.4％?？梢钥闯觯蚪洕ネ艘褔乐赜绊懙絿H貿易，我們面臨的外部環境仍很嚴峻。

新出口訂單指數通?？梢杂米龇磻隹谛蝿葑兓囊粋€先行指標，4月份的數據顯示，新出口訂單指數為49.1％，繼續保持了上升態勢，并接近擴張的臨界點。根據2006-2009年數據，計算得到的出口增長率與新出口表定單指數的相關系數表明，二者時間變化的時滯效應約為3個月。按照這樣的判斷，下半年我國出口進一步下滑的空間不大。

二是中央投資強勁，地方配套困難。擴大內需措施和產業振興的規劃實施能否有效地實現短期保增長、長期擴內需和調結構的預期政策目標，關鍵在于落實中央擴大內需的投資激勵措施。目前我國的投融資體制決定了中央政府的投資規劃基本可以迅速貫徹和實施。這樣，擴大內需措施和產業振興規劃實施能否有效地實現預期政策目標的關鍵就在于落實地方和社會投資配套機制。

審計署提供的數據表明，4萬億投資計劃在具體落實中，中央投資資金到位率94.01％，而地方配套資金到位率只有47.98％。地方配套資金不到位，可能導致有些項目不能按計劃及時開工，或者已開工的項目進展緩慢，使新增投資項目難以發揮應有的作用。地方配套資金不足的一個重要原因是“土地財政”遇到了困難。隨著經濟下滑，房地產市場萎靡導致的土地轉讓收入下降，使得地方財政難以足額落實配套資金。

目前我國的地方和社會缺乏有效的市場化配套投融資機制。現行《預算法》等法律限制地方政府實行赤字融資、發行債券、市場借貸，因此地方政府只能依靠規費、土地批租收入、國有企業產權轉讓收入和稅收返還等預算外資金以及國債和地方政府專項基金等方式配套投資。如果沒有配套政策和措施來引導和確保地方政府和社會投資到位，那么，中央投資一方面可能不足以引導實現保增長、擴內需等預期政策目標，另一方面可能還會威脅中央政府的財政收支平衡和可持續性，以及在長期內抑制居民消費能力。

三是國有投資快速增長，民間投資尚未有效激活。當前，固定資產投資快速增長主要依靠政府投資拉動，2009年1-5月在城鎮固定資產投資中，國有及國有控股完成投資同比增長40.6％，比同期固定資產投資高7.7個百分點。國有投資在整個固定資產投資的比重進一步擴大。在經濟恢復過程中，政府投資起著先導作用，經濟能否持續增長，關鍵在于民間投資能否有效激活。沒有民間投資的配合，國家促內需、調結構的目標也不容易達到。民間投資多集中在批零貿易餐飲、建筑、房地產等一般競爭性行業。近期的數據顯示，民間投資意愿不足的局面沒有得到進一步改善。以房地產投資為例，2009年1-5月，房地產開發投資同比增長只有6.8％。民間投資不足一方面是由于資金不足，大量中小企業及民營企業貸款難的問題仍很突出，而另一方面，一些行業門檻仍然太高，民間投資很難涉足。

二、宏觀調控的方向

為積極應對國際金融危機，國家

連續出臺一系列擴大內需的政策措施，并取得積極成效。但同時也需要認識到，當前經濟增長過度依賴政府投資拉動和政策刺激效應的格局越來越明顯，由此形成的產能過剩、投資和消費比例不平衡以及產業結構不平衡等問題也越來越突出。保增長仍然是下一階段宏觀調控的最重要內容，但要避免急于求成，正確認識經濟運行的客觀規律，在保增長、擴內需的同時，宏觀調控更要突出強調經濟發展方式的轉變、經濟結構的戰略性調整和經濟增長質量和效益的提升。在積極推進和落實已經出臺的各項政策的同時，做好政策儲備，從容應對國際和國內可能出現的新情況、新問題。

第一，調整投資結構，要在優化投資結構的基礎上實現投資適度地快速增長。一方面，要引導、鼓勵增加民間投資，建立有利于中小企業信貸的金融政策環境。另一方面，要加大政府財政性的公共投資，并充分利用好財政的公共投資，完善社會保障制度，提高財政在民生方面的支出比例，促進國民收入分配結構合理調整。政府積極加強民生工程建設，才能改變居民收入與支出預期，釋放居民消費潛能，擴大居民消費能力，從而改變拉動內需單純依靠增加投資的方式，實現投資消費雙拉動，并從根本上解決投資偏高消費偏低這一結構失衡的深層次矛盾。

篇4

一、對2007年經濟形勢及2008年走勢的判斷

與會專家一致認為，2007年國民經濟發展總體態勢良好，多項主要宏觀經濟指標高位企穩或呈明顯趨降，經濟增長南偏快向過熱轉化的勢頭有所緩解，宏觀調控效果開始初步顯現。三季度GDP增長率為11.5％，比二季度11.9％的增速放慢0.4個百分點。工業增加值增長率高位小幅回落，10月份增長14.7％，比6月增幅回落了4.7個百分點；出口增長速度大幅放慢、且呈明顯回落態勢，10月份增長22.3％，比2006年同期同落7.3個百分點，比7月份34.2％的增速放慢11.9個百分點，降幅高達50％。這充分表明，國家采取一系列的宏觀調控措施以后，中周經濟增長加速的趨勢已得到初步控制，國民經濟在向好的方向發展。初步預計，全年GDP增長11.5％，比2006年加快0.4個百分點。

與會專家認為，與2004年相比，2007年宏觀經濟呈現出一些新亮點，可以概括為“兩高一好”。第一，經濟效益大幅度提高。首先，前三個季度財政收入同比增長31.4％，與去年同時期相比，增幅高了6.8個百分點。其次，企業利潤大幅度提高。第三，就業狀況明顯好轉，這與2004年的就業形勢形成了鮮明的對比。2004年我同城鎮登記失業率最高上升到4.4％，而2007年前三季度登記失業率為4.0％，低于年初所確定的控制目標0.4個百分點。年初確定的全國新增就業900萬個崗位，前三個季度已經實現了920萬人的新增就業。超過計劃目標20萬人。4.0％的登記失業率是2003年以來最低點。表明我國就業形勢出現了可喜的變化。

有的專家還指出，總供求關系總體向更為均衡的方向發展，沒有出現明顯的總量失衡的情況。一方面，需求增長受到的控制越來越多，宏觀調控不僅調控內需，同時也調控外需。2003年以來，通過嚴把土地和資金兩道閘門，提高市場準入標準等多項措施，控制固定資產投資的過快增長；2006年以來，通過降低出口退稅、加征出口關稅等措施，控制“兩高一資”產品出口增長，以及抑制貿易摩擦嚴重的產品出口增長，穩定外部需求，內需和外需增長的穩定性提高：另一方面，從供給看，支持生產能力擴大的諸項要素條件較好。當前我國的資金和勞動力供給都比較充裕；瓶頸約束大為緩解；糧食連續4年增產；尤其是在加強自主創新和全面加入國際產業分工的背景下，企業對市場變化的應對能力不斷提高，只要國內外市場有需求，就會產生相應的供給增長。2003年以來，隨著國內消費、投資需求趨旺和外貿出口加快增長，我國重化工原材料、能源、運輸等基礎產業的增長都在加快，全國發電裝機、煤炭產量、貨運量、粗鋼產量及主要有色金屬產量均呈現快速增長的態勢。這表明，生產能力擴大、供給增長的潛力巨大。綜合來看，我國經濟總供求關系總體趨于協調，不易出現供不應求推動的通貨膨脹問題，而且朱來可能出現局部的供大于求和產能過剩問題。

與會專家認為，雖然襤個經濟加快增長的勢頭初步有所控制，但是，還不能掉以輕心。固定資產投資再次出現反彈，2008年面臨的反彈壓力也很大。當前貨幣和信貸仍然投放過多。對外貿易順差還在擴大，2006年順差為1775億美元，2007年1-10月已經達到2124億美元，全年預計可能到260(0-2700億美元。特別是CPI連續4個月漲幅超過5％，其中有兩個月達到了6％以上，口前雖然還只是溫和上漲，但壓力明顯增大。因此，防止整個國民經濟從偏快轉向全面過熱，仍是今后一段時期宏觀調控的主要任務。

關于2008年經濟走勢，大家們的判斷比較一致。2008年在流動性過剩和企業效益增長加快的情況下，同定資產投資仍將保持強勁增長勢頭，尤其2008年是地方政府換屆后的第一年，投資沖動會比較強烈。而且，因近幾年城鄉居民收入增長較快，消費將會繼續保持較快增長態勢。受國際市場能源價格及美國次貸危機等問題的影響，2008年世界經濟及美周經濟增長放慢，將對我國出口產生較大影響，出口增速有可能從2007年的20％以上回落至16％左右。但貿易順差將繼續有所擴大?？傮w來看，2008年中同經濟將繼續保持高增長態勢，但增幅比2007年會有所回落，初步預計GDP增長11％左右。CPI受翹尾因素和國際市場價格影響，有可能保持或超過2007年的增長水平。

二、對物價形勢的三種判斷

一種意見認為，當前物價上漲是結構性上漲，并不能因CPI漲幅較高就認為是全面通貨膨脹，首先，就CPI來講，一是在6.5％的CPI漲幅中有5.7％是由于食品價格上漲，也就是說80％以上的上漲是因為食品價格。所以，當前CPI上漲只是由于食品價格上漲引起的結構性上漲。二是所謂通貨膨脹就是物價持續全面上漲。目前，在CPI類商品中“五漲三落”。2007年1-10月，衣著類同比下降1.3％，交通通訊下降了1.7％，文化娛樂下降0.5％。因此，并不能代表全面通脹。三是此次物價上漲并不是全國性的上漲，區域性特點非常明顯。越是經濟相對薄弱的地方物價上漲越高，發達地區則物價漲幅越低，如漲幅最大的是青海。貴州；北京、上海、廣州的物價漲幅相對較低。其次，應當全國看待當前物價上漲：雖然CPI漲幅連續超過3％的控制目標，但2007年年初提出的經濟增長率預期目標為8％，實際上GDP增長率將達到11.5％。經濟加快增長必然會帶來一定的物價上漲。根據經濟學菲利普斯曲線定理，要想把失業率壓下去，通脹率就得上升，所以我們很難追求一種最理想的狀態，要盡可能找出它們之間的均衡點。其三，上世紀90年代以來中國經濟經歷了兩個高增長時期，即1992-1996年、2003-2007年。這兩個時期，相同點是經濟增長率都在10％以上，所不同的，一是前者出現了較嚴重的通貨膨脹，1992-1996年CPI平均年上漲率為14.1％，而2003-2006年CPI平均上漲只有2.1％；二是上一個周期中，CPI增長的峰值發生在1994年，達到24.1％，出現了全國性的搶購風。而此輪高增長到目前為止CPI增長的月度峰值僅為6.5％。通貨膨脹時期，較多的貨幣會追逐較少的商品，現在我們根本不存在這種情形。如果用嚴格的通貨膨脹定義及我國17年來兩次高增長的實踐來判斷，我國現在仍然是“高增長，低通脹”的基本格局。但是，當前價格上漲的確對低收入家庭的生活

造成了影響，這是當前政府應該重點關注的問題。

另一種意見認為，當前物價上漲的背景與2004年相比發生了明顯變化，這將影響2008年通貨膨脹的預期，即通脹預期在強化。首先從外部看，輸入性因素比2004年更加明顯。一是貨幣因素。近年來超額發行的美元大量流入中國，對國內商品價格起到了推波助瀾的作用，這種情況在2004年是沒有的；二是全球新興市場國家進入了新一輪增長期，伊朗等許多發展中國家都在進行大規模的基礎設施建設，由此造成全球資源性產品需求急劇增加，國際市場產品價格上漲對國內市場形成了傳導作用；三是全球性的產業大轉移加快帶來勞動力工資增加。從內部看，一是投資、出口、消費三大需求增長都在加快，尤其是消費需求明顯加快，這和2004年消費增長緩慢的情形明顯不同；二是2007年城鄉居民收入大幅度提高，由此帶來的成本推動和需求拉動雙重因素影響價格上漲；三是豬肉、糧食等結構性價格上漲因素；四是預期性價格上漲因素。這四個因素雖然推動價格上漲的力度不一樣，但都在加強。以上外部三個因素和內部四個因素，有可能使2008年通貨膨脹的預期更加強烈。尤其是在目前全球性通脹的情況下(盡管是中性的)，但對中國均會產生影響，對此，我們不能掉以輕心。

還有一種意見則與上述判斷持明顯不同觀點。認為雖然目前還不能判斷是全面通貨膨脹，但也絕非結構性上漲，物價上漲有明顯擴散跡象，通貨膨脹壓力越來越大。其主要理由：在CPI統計的226個品種中，目前上漲的商品有190個左右，占比為73％，其品種還在不斷地發散，由此并不能簡單地認為是結構性上漲，2008年面臨的上漲壓力還將會進一步增大。

一是由農產品和勞動力成本增加帶來的價格上漲壓力。一方面農村勞動力集聚向城市集中的局面短期內不會改變，南此造成的農村勞動力短缺必然帶來糧食價格繼續上漲。另一方面，收割機的廣泛使用及農業機械化程度的提高，導致農產品生產成本增加推動農產品價格上漲。此外，進城農村勞動力工資呈明顯上漲趨勢，以小時工為例，2006年8元／小時，2007年則上漲為16元／小時；麥當勞進入中國20年來未給員工加薪，2007年開始首次加薪。

二是糧油等食品價格結構性上漲壓力仍然很大，這將影響價格總水平進一步上揚。一方面，目前全球小麥庫存降到20多年來最低點。另一方面，南于國際市場70％以上的商品均以美元計價，美元貶值直接導致國際市場石油、糧食、油料等大宗商品價格上漲。因此，國際市場對我國物價的影響更值得關注。從國內看，豬肉價格經過前期調控供求關系有所改善，價格漲勢趨緩，但養豬成本大幅度增加，長期看，豬肉價格仍是上漲趨勢。而食用油方面，南于我國油脂加工企業均為外資企業(整個產業鏈均為外資)，政府可調控的余地不大，這個問題越來越顯得重要。總體來看，雖然2008年我國糧食產量仍有可能穩定增加，但結構問題非常突出。面臨的價格上漲壓力較大。

三是國內需求過旺尚未得到緩解，經濟持續過快發展導致原材料供應緊張，近期部分地區石油供應緊張，鋼材、水泥等價格均呈明顯回升趨勢。2008年又是地方政府的換屆年。事實表明，中央宏觀調控難以抵擋地方發展經濟的勢頭，工業品價格面臨的上漲壓力將進一步加大。

四是資源性產品價格改革將會加快，能源稅、資源稅、物業稅等方面的改革明年均有可能伺機推出?？傮w來看，2008年中國經濟面臨的通貨膨脹風險明顯增大，初步預計CPI上漲5％左右，高于2007年4.5％的增長水平。

也有的專家認為，當前我國CPI上漲3-5％是可以承受的，轉型期中國需要這樣一個通脹水平，溫和型通脹不僅不會造成經濟過熱，而且還有利于保護農民利益、提高農民收入及增加就業(持這種觀點的專家不在少數)。在通脹和通縮之間，有專家認為我們寧肯選擇通脹。只要政策上重視低收入者的利益，對大多數百姓影響較小，但通縮則會給經濟社會帶來很大的危害。有的專家指出，問題的關鍵在于對物價上漲趨勢要有一個正確的把握，個別月份CPI上漲5％甚至更高一些還不足以擔心，如果持續半年在5％以上。且呈高位趨勢性上漲。則須引起警惕，以防引發通脹風險。

與會專家對資產價格泡沫問題普遍表示擔心，他們認為，資產價格泡沫對經濟社會的影響遠遠大于CPI上漲的影響，這應引起我們高度關注。

三、政策建議

與會專家認為，防止經濟由偏快轉向全面過熱仍是當前及2008年宏觀調控的重要任務，2008年要繼續實行穩健的財政政策和穩中適度從緊的貨幣政策。也有專家指出，鑒于目前經濟運行中出現的物價上漲壓力增大等新情況和新問題，建議2008年貨幣政策要由“穩中適度從緊”轉向“適度從緊”的貨幣政策，及早從政策上引導預期。還有的專家認為，2008年追求多高的物價穩定目標對政策的選擇至關重要，政策力度過大會影響今后經濟發展，因此，2008年防止通貨膨脹在政策上要穩，中國走出通貨緊縮很不容易，要珍惜來之不易的成績。在措施方面，在繼續發揮貨幣政策的作用，采取不斷加息等措施的同時，2008年要更加注重運用財政政策，發揮財稅政策對價格的平衡作用。

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關鍵詞:海南省;宏觀經濟形勢;分析

中圖分類號:F833文獻標識碼:A 文章編號:1003-9031(2010)09-0016-05DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.09.03

一、當前海南省宏觀經濟運行態勢

(一)經濟增速高位趨緩,第三產業貢獻突出

2010年上半年,海南省實現地區生產總值1018.19億元,同比增長19.4%,同比提升10.1個百分點,高于全國8.3個百分點,季節調整后,環比下降4.04%,比上季回落12.66個百分點。

2010年上半年,海南省三次產業分別實現增加值258.68億元、261.04億元、498.47億元,同比分別增長7.1%、19.5%和26.5%,第三產業中,房地產業為128.53億元,同比增長56.2%增勢較為突出。在第三產業的強勢拉動下,全省三次產業間“一一二”的經濟格局初步形成。

(二)工業生產較快增長,企業經營效益回落

2010年上半年,海南省規模以上工業完成增加值167.32億元,同比增長18.6%,同比提升16.6個百分點。其中,重工業完成增加值122.54億元,同比增長18.9%;輕工業完成增加值44.78億元,同比增長17.4%。工業增加值較快增長主要原因是汽車制造、紙漿、甲醇、水泥等重點行業生產經營好轉,投入力度加大。

2010年1―5月,海南省規模以上工業企業實現利潤45.33億元,同比增長23.2%,虧損企業戶數124戶,比2009年同期減少20家;綜合效益指數303%,同比提升18.9個百分點;產品銷售收入453.12億元,同比增長22.8%。

2101年以來,海南省工業企業利潤增幅逐漸走低,主要原因是海南煉化利潤增幅同比回落。全省利潤總額增幅降低,但企業盈利面擴大,主要是由于國內外經濟復蘇,外部需求增多,全省重點工業行業的產品出廠價格普遍出現上漲。隨著工業原材料價格上漲幅度增大①,預計未來工業企業的利潤空間將會受到擠壓。

(三)入境游客增幅高于國內,旅游收入大幅增長

2010年上半年,海南省接待過夜人數1323.62萬人次,同比增長15.8%。其中,國內旅游者1289.37萬人次,同比增長15.1%;入境旅游者34.25萬人次,同比增長15.7%。2010年6月,入境旅游者同比增幅63.1%,自金融危機以來首次超過國內旅游者增幅,也是近幾年海南省入境旅游增幅最大的一個月,直接導致上半年入境旅游者增幅超過國內旅游者增幅。入境游客的增長較快,省內旅游景點住宿、飲食等價格上漲較快帶來了旅游收入的快速提升。2010年上半年,全省累計旅游收入138.91億元,同比增長29.2%。其中,入境旅游收入和國內旅游收入同比分別增長19.1%和30.3%。

(四)固定資產投資快速增長,房地產開發投資占比高企

2010年上半年,海南省城鎮固定資產投資534.62億元,同比增長43.2%,同比提升6.2個百分點。其中,第一產業完成投資6.31億元,同比下降13.7%,第二產業完成投資85.22億元,同比增長30.3%;第三產業完成投資449.25億元,同比增長47.3%。其中,房地產開發投資205.33億元,同比增長78.9%,占投資總額的36.7%,高于全國平均水平。房地產投資高位增長是推動上半年全省投資增長的主要動力。

2010年上半年,海南省在建項目(未含房地產項目)1206個,同比增加227個,增長23.2%。其中,新開工項目590個,同比增加158個,增長36.6%。新開工項目明顯增加,為投資快速增長提供堅實基礎。而2010年上半年,全省財務資金到位987.89億元,同比增長94.2%,資金到位率182.68%,資金來源充裕。

(五)消費名義增速較快增長,城鄉差距較大

2010年上半年,海南省社會消費品零售總額300.13億元,同比增長19.2%,比去年同期略高0.2個百分點。按經營地劃分,城鎮消費品零售額266.81億元,同比增長19.6%;鄉村消費品零售額33.32億元,實際同比增長16.2%。消費品零售額較快增長的原因主要有以下幾點:一是今年以來物價上漲較快,1―6月全省商品零售價格指數累計增長3.7%;二是居民收入增長較快,消費能力增強;1―6月全省城鎮居民人均可支配收入同比增長10.3%,農村居民人均現金收入同比增長15.2%;三是旅游業較快恢復,來瓊旅游人數增多。

(六)進出口總額低位徘徊,利用外資降幅較大

1―5月海南省進出口總值35.6億美元②,同比增長1.5%,其中出口8.47億美元,同比增長33.1%,進口27.13億美元,同比下降5.5%。與全國進出口貿易主要來自于加工貿易不同,往年海南省進出口貿易主要來自于一般貿易③。2010年以來,加工貿易大幅增長,占比開始提升:1―5月,全省加工貿易出口總值3.28億美元,同比增長64.2%,占出口比重38.72%,拉動了出口快速增長。

2010年上半年,海南省新簽利用外資協議合同36宗,同比增長12.5%,協議合同外商投資額1.17億美元,同比增長1.2倍。實際利用外資2.03億美元,同比下降54.9%。

(七)房地產稅收支撐財政收入,民生支出保障有力

2010年上半年,海南省地方一般預算收入150.5億元,同比增長74.5%,增幅居全國第一。房地產業累計完成稅收67.04億元,同比增長221.15%,占稅收收入比重50%,比上年高20.89個百分點;增收46.17億元,增量占稅收收入增量的74.01%。2010年上半年,海南省地方一般預算支出188.77億元,同比增長11.1%。其中,教育、醫療、科學技術、社會保障和就業等關注民生的公共服務類支出增速在兩位數以上,分別增長32.2%、28.9%、85.3%、16.6%;支出比重前兩位的是社會保障和就業、教育,分別完成34.95億元和31.14億元,占一般預算支出比重18.51%和16.5%。

上半年海南省地方一般預算收入快速增長,僅半年時間地方一般預算收入已超過2008年全年(145億元)。一般預算支出增幅卻連續5個月低于10%,上半年全省地方一般預算支出僅完成年度預算的37.7%,支出進度偏慢。

(八)居民消費價格較快上漲,上游價格指數“V"型反彈

2010年上半年,海南省居民消費價格指數(CPI)累計上漲3.8%,高于全國平均水平1.2個百分點。其中,食品類價格指數累計上漲4.6%,居住價格指數累計上漲10.0%,家庭設備用品維修服務價格指數累計上漲5.5%,對拉動CPI上漲起到較大的推動作用。

海南省生產、生活資料大都來源于內地,加上屬于旅游地區,每年旅游人數是本省常住人口的三倍,直接導致了居民消費價格高于全國平均水平。受上年翹尾因素、國際市場需求逐漸回暖、生產好轉以及原材料價格回升的綜合影響,生產類價格指數觸底快速反彈,且呈“V”型反彈態勢。2010年上半年,全省農業生產資料價格指數累計上漲4.6%;工業品價格指數累計上漲8.0%;原材料、燃料、動力購進價格指數累計上漲10.2%。

(九)存貸款雙雙快速增長,跨省資金持續凈流入

2010年6月末,海南省本外幣貸款2272.3億元,比年初增加331.44億元,同比增長37.18%,高于同期全國平均水平15.8個百分點。除一、二月外,信貸投放月度間較均衡,上半年信貸新增量略高于去年同期。各銀行之間投放進度不一,貸款增量較多的國家開發銀行為129.83億元,工商銀行為43.44億元。

2010年6月末,海南省本外幣中長期貸款余額1836.3億元,比年初增加399.8億元,同比增長58.53%,占本外幣貸款余額的80.8%,高于2009年末6.9個百分點,中長期化特征明顯。短期貸款和票據融資分別比年初減少46.9億元和23.4億元。

2010年6月末,海南省本外幣存款3910.33億元,比年初增加734.62億元,同比增長42.62%。其中,全省本外幣居民儲蓄存款1578.87億元,比年初增加284.45億元,同比增長29.94%。本外幣企業存款1635.58億元,比年初增加280.37億元,同比增長47.46%。

2010年1―6月,海南省新增活期儲蓄存款210.62億元,占新增儲蓄存款的74.1%;企事業單位活期存款新增170.5億元,占新增企事業單位存款的60.8%。存款結構呈現活期化態勢。

存款增長與跨省資金流入增多有關。1―6月,跨省資金流入18353.81億元,流出17676.32億元,凈流入677.49億元。

6月末,海南省本外幣貸存比58.11%,比年初下降3.01個百分點,遠低于全國平均水平;存差1631.13億元,比年初擴大403.17億元。銀行業資金流動性較為充裕,表明銀行業資產負債結構整體風險較低,信貸投放存在較大空間。

二、海南省經濟運行應重點關注的問題

(一)宏觀調控背景下房地產走勢值得關注

自“國十條”頒布以來,海南省內購房者觀望情緒加重,盡管房價依舊高漲,但房屋成交量大幅下滑,5月、6月單月全省房屋銷售面積分別為53.54萬平米和42.53萬平方米,遠低于1―4月份月均97萬平方米的銷售面積。

此輪房地產調控,讓省內房地產市場價格過快上漲的勢頭得到遏制;炒房、跟風買房的形勢發生扭轉,市場秩序有所整頓;房地產投資和建設進度明顯放緩;房地產貸款首付比例和利率提高,信貸風險有所防范,銀行資產得以保護,但從調控的目標來看,預期效果還遠遠沒有達到,當前房地產市場仍處于政策博弈的階段[1]。

2010年上半年,房地產業對海南省經濟增長貢獻率20.6%,對全省稅收貢獻74.01%;房地產新增貸款在海南省人民幣新增貸款占比42.74%。當前海南省房地產市場的調整情況仍有待觀察,下一階段應密切關注海南省房地產市場走勢,提高對房地產市場的調控能力,避免房地產市場失控給海南省經濟金融帶來負面沖擊。

(二)潛在信貸風險不容忽視

從賬面數據看,銀行業的經營狀況趨于改善,信貸風險有所下降。但隨著銀行貸款特別是中長期貸款的快速增長,潛在的信貸風險不容忽視。首先,平臺貸款高速擴張,地方政府債務率超全國平均水平。2008年以來海南省內項目投資進程加快,省市縣級、開發區地方融資平臺32家。平臺貸款急劇擴張,一季度末平臺貸款649.49億元,占當期人民幣貸款的33.95%。這種投資項目缺乏足夠的現金流,對地方財政收入的依賴較高。2009年海南省地方政府融資平臺債務率①高達108%(全國平臺貸款債務率為97.8%)[2]。二是房地產貸款增長較快,少數銀行房地產貸款占比較高。2010年6月末,房地產貸款余額占人民幣貸款余額的21.66%,房地產貸款新增余額占人民幣貸款新增余額的42.74%。其中,工商銀行、建設銀行、光大銀行房地產貸款新增余額分別占人民幣貸款新增余額的113.19%、109.53%、248.26%。三是信貸投向過于集中少數大企業。2010年6月末,海南省貸款前十大客戶人民幣貸款余額1020.33億元,占海南省企業貸款的49.69%。信貸投放集中于少數大企業,使銀行業對少數大企業產生依賴,一旦貸款企業經營出現問題,不良貸款將出現較大反彈。

(三)物價上漲增大經濟主體負擔

2010年上半年,海南省居民消費價格累計增長3.8%,高于全國平均水平1.2個百分點。下半年,海南省經濟運行仍然面臨國際大宗商品價格偏高帶來的輸入通脹壓力,流動性過剩導致的旺盛需求壓力,高企的工業品出廠價格向下游消費品傳導的壓力。這些影響因素使得短期內省內物價上漲幅度不會顯著下降,物價上漲的整體壓力難以在短時間內減輕,增大了各類經濟主體的負擔。首先,按2010年價格漲幅4%初步匡算,城鎮居民人均每月生活費支出將分別增加40元,對省內人均月消費支出僅300元左右的低收入群眾生活質量影響較大。居民儲蓄問卷調查顯示,今年一、二季度居民對物價的滿意度水平分別為17.5%和19%,處于近幾年來的較低水平。其次,農資價格過快上漲導致農產品生產成本增加,農民增收難度加大,且可能帶來新一輪農產品價格上漲。第三,原材料、燃料、動力價格上漲使部分企業經營困難加大,對省內企業生產經營效益會產生較大負面影響。

三、2010年下半年海南省經濟發展預期

(一)經濟增長可望逐步回穩

當前,發達國家債務風險尚未完全釋放,全球經濟復蘇具有不確定性。國內對新開工項目的控制漸緊,固定資產投資增速回落,部分先行指標顯示經濟增速有下滑跡象,外需對出口的影響可能在下半年顯現。2009年下半年以來,宏觀緊縮政策已基本釋放,調控壓力已明顯縮小。綜合來看,2010年下半年管理層再出緊縮政策的空間已不大。從區域經濟政策的刺激到國內房地產市場調控力度的逐步加大,海南省內固定資產投資經歷了一個沖高回落的過程,2010年全年經濟運行也會呈現前高后低,逐步走穩的態勢。基于上半年經濟運行基礎較好,預計全年經濟增速將達到16.5%,超出年初海南省內預定9.8%的增長目標。

(二)信貸增速將有所趨緩

2010年是金融危機之后海南省經濟恢復發展的一年,同時全省面臨著國際旅游島建設的機遇。支撐信貸快速增長的因素,一是當前海南省政府投資意愿仍較為強烈。目前年內全省規劃的儲備項目較為充足,一旦項目實施將會帶來信貸資金需求。二是企業生產經營情況好轉,流動資金需求將增多。據問卷調查顯示:海南省工業企業經營狀況預期指數為62.8%,連續四個季度回升;總體銀行貸款需求指數上升為74%。三是當前銀行業資金頭寸比較充裕,具備較強的放貸能力。

制約貸款增長的因素主要有幾點:一是政府投融資平臺門檻提高,投融資平臺貸款是近兩年推動貸款快速增長的主要因素,其一旦收緊就會制約全省信貸增長;二是我省經濟基礎薄弱、實體經濟相對落后,有效需求依然不足;三是房地產信貸調控政策會制約住房消費貸款及房地產開發貸款增長。總體來看,2010年下半年海南省信貸投放將有所趨緩,以全年35%的增長幅度計算,全年信貸增量500億元左右。

(三)物價進一步上漲空間不大

2010年上半年,海南省各類價格指數均出現較快上漲。考慮上年基數較低,預計下半年物價既不會出現較大幅度降低,進一步上漲的空間較小,全年物價上漲應在4%~5%左右。

參考文獻:

篇6

2008年是我國經濟發展面臨眾多不確定因素的一年，一季度我國經濟經受了雨雪冰凍災害和美國次貸危機不斷蔓延和加深等國內國際嚴峻形勢的考驗。進入二季度，雪災的影響尚未徹底消除，美國次貸危機對中國經濟的影響還在蔓延，一場大地震又突然降臨，為中國經濟平添了不少變數。面對這樣的“三重沖擊”，中國經濟在2008年將呈現怎樣的走勢，成為各界關心的問題，本文對此進行初步分析和預測。

一、我國經濟增速出現下降，但通貨膨脹壓力有增無減

一季度我國經濟經受了雨雪冰凍災害、美國次貸危機不斷蔓延和加深等國內國際嚴峻形勢的考驗，延續了2007年下半年經濟增速下滑的走勢，并且因遭受雪災的短期影響，下降幅度明顯加大。根據國家統計局初步核算的結果，一季度國內生產總值同比增長10.6%，比上年同期回落1.1個百分點，比2007年全年回落1.3個百分點。但是，由于當時雪災的情況比較嚴重，國民經濟能夠繼續保持10%以上的較快增長勢頭，應該說整體形勢明顯好于預期。

與此同時，價格上漲的壓力有增無減。受雨雪冰凍災害、食品等價格高漲以及進口商品價格走高等因素的影響，一季度價格上漲加快。居民消費價格同比上漲8%，其中2月份受雪災和春節因素的雙重影響，消費價格同比上漲8.7%，環比上漲2.6%，上漲幅度較大；雪災和春節之后部分產品價格的絕對水平有所下降，使得3月份同比漲幅下降，環比出現負值，但4月份價格水平又略有回升，同比漲幅較3月份也提高了0.2個百分點，仍然顯示出較強的上漲勢頭。

從總體來看，一季度我國經濟延續了2007年下半年經濟減速、通貨膨脹壓力加大的態勢，這樣的走勢將對2008年未來時間形成重要影響。

二、2008年未來時期我國經濟增速將繼續下降，但仍將保持較快的發展勢頭

社會總產出和價格總水平的變化，是社會總需求和社會總供給相互耦合的結果。下面，我們對影響社會總需求和社會總供給的各項因素進行較為詳細地分析和判斷，以便能夠對總產出和價格總水平的變化趨勢做出判斷。

(一)消費實際增速可能明顯下降

從社會總需求的未來變化來看，相對而言比較容易看清楚的是消費的變化。一季度，全社會消費品零售總額增長20.6%，同比加快5.7個百分點，名義增速創12年以來的新高。但由于一季度商品零售物價漲幅高達7.4%，如果扣除物價因素，一季度社會消費品零售總額12.3%的實際增速比去年一季度略有降低，但幅度不大。未來時期這種實際增速小幅下降的態勢有可能延續下去。

影響消費變化的最重要因素是收入。從名義收入增速來看，一季度，城鎮居民人均可支配收入4386元，同比增長11.5%。農村居民人均現金收入1494元，同比增長18.5%。城鎮居民人均可支配收入增速較上年同期下降5.2個百分點，農村居民人均現金收入增速較上年同期提高6.4個百分點。但由于居民消費價格漲幅較上年同期明顯加大，剔除價格因素之后，城鎮居民人均可支配收入同比增長3.4%左右，比上年同期下降10.5個百分點；農民人均現金收入實際增長9.1%，增速比去年同期下降3個百分點。由于2008年經濟增長慢于2007年已成定局，促使城鄉居民收入增加的因素不多，因此，全年城鄉居民收入實際增長明顯放慢的態勢在2008年內將延續下去。

此外，由于2008年先后發生雪災和地震災害，可能會增強人們防范風險意識，預防性儲蓄增多；股票市值的大幅度縮水可能會出現“負財富效應”；“負財富效應”將使更多的人減少開支。由于國家2008年取消了“五一黃金周”長假，加上地震等災害的影響，外出度假、旅游和購物的人數大幅減少，從而使得消費的同比增長速度受到影響。高物價降低了部分居民、尤其是中低收入者的消費能力，以食品為主的價格上漲將降低中低收入者的實際購買能力，食品等方面支出的增加會“擠占”他們對其他商品的購買力。

上述因素將使得居民消費的增長受到較為明顯影響，社會消費品零售額的實際增長將會達到11.7%左右，低于2007年增速0.8個百分點左右。但是，從名義增速來看，由于2008年價格上漲幅度明顯高于2007年，使得2008年社會消費品零售額的名義增速將達到19%左右，比2007年高出3.2個百分點左右。

(二)凈出口絕對量較上年有所減少，凈出口對經濟增長的貢獻大幅度下降

對總需求影響較大的是凈出口的變化，由于出口增速明顯放緩，進口增速加快，使得凈出口絕對量較上年有所減少，凈出口對經濟增長的貢獻大幅度下降。影響出口增速的因素較多：一是世界經濟放緩，外部需求減弱。隨著美國次貸危機的持續蔓延，世界經濟將明顯減速，對我國出口的負面影響將進一步顯現。IMF最新預測2008年全球經濟僅增長3.7%，比2007年下降1.1個百分點。歐洲聯盟執行委員會將今年歐盟與歐元地區的經濟增長率分別下調至2%及1.8%，均低于過去的預期。二是人民幣快速升值對出口的影響。受美元走軟、利率倒掛和外資流入增加等因素的影響，今年以來人民幣兌美元升值速度明顯加快，截至目前名義匯率升值幅度約5%。由于匯率變動對貿易的影響有半年到一年的滯后期，預計人民幣升值加快對我國出口尤其是下半年的影響將越來越明顯。三是政策性因素和要素成本上升的影響。新勞動合同法、出口退稅、稅率調整等政策效應的逐步顯現，以及土地、勞動、資金等要素成本上升等因素的影響，出口企業成本迅速上升，增加了出口的難度。在前不久舉辦的廣交會上，廠商的訂貨情況明顯不及往年，說明未來出口增速仍可能下降。

由于前不久美國公布的一季度GDP增長要好于預期，一些學者認為，美國經濟放緩對中國經濟的影響可能沒有原來估計的那么大。我們認為，對此問題還要進一步觀察。從美國一季度GDP增長的情況來看，一季度GDP環比折年增長率為0.9%，比2007年四季度高出0.3個百分點，但應該注意的是增長的結構。一季度美國GDP增長率沒有像經濟學家們預期的那樣出現明顯下降，反而出現小幅反彈，主要有兩方面的原因：一是美國政府采取的一攬子財政政策發揮了積極作用，一季度美國聯邦政府消費和投資支出增長4.4%，而2007年四季度僅僅增長0.5%，尤其是國防支出增長5.6%，而2007年四季度是下降0.5%。聯邦政府消費和投資支出增加額對GDP增長的貢獻度由2007年四季度的0.04提高到一季度的0.31。二是一季度美國私營部門存貨增加39億美元（2000年不變價），而2007年四季度是減少489億美元；使得庫存變化對GDP增長的貢獻度，由2007年四季度的負1.79轉變為一季度的正0.21。

從絕對量來看，2008年一季度，美國GDP相對于2007年四季度僅增加262億美元，存貨增加了39億美元，聯邦政府消費和投資支出增加了82億美元?？梢钥闯?，這兩項就占到一季度GDP增量的將近一半。如果扣除庫存增量和聯邦政府消費與投資，GDP增量將減少一半。

從美國私人部門的消費來看，一季度美國私人消費增長1.0%，而2007年四季度增長2.3%；尤其是耐用品消費出現6.2%的降幅，2007年四季度卻是增長2.0%。從美國私人部門的投資來看，一季度私人部門投資下降6.5%，比2007年四季度14.6%的降幅明顯減緩，但仍然出現較大降幅，并且降幅減緩的重要原因是存貨的增加抵消了固定資產投資下降的影響，一季度固定資產投資下降7.8%，比2007年四季度4.0%的降幅明顯增大；其中住宅投資一季度下降25.5%，比2007年四季度25.2%的降幅還有所擴大。三大需求中私人部門消費和固定資產投資增長都明顯下降，充分說明美國經濟自發增長的動力仍然很弱?？紤]到中美經濟之間相互傳導存在一定的時滯，未來時期美國經濟減速對中國經濟的影響還有可能繼續增大。

反過來，引起進口加快的因素卻比較多：一是國際大宗商品如石油、鐵礦石等價格大幅上漲，并且主要以美元計價，這會提高我國進口的名義增速;二是中國經濟增長較快，國內需求依然強勁，對石油、鐵礦石等能源、資源性產品進口將繼續擴大；三是名義和實際匯率上升也有助于進口的擴大。

從總體來看，盡管受國外需求減速的影響，我國出口增速會受到一定程度的影響，但由于2008年上半年國際商品價格上漲帶動了我國出口商品價格的上漲，抵消了國外需求減速的影響，我國出口名義增速將保持20%以上；我國進口額因進口產品價格上漲幅度較大，名義增速提高較為明顯，上半年增速可能在25%以上。下半年國外需求減速和人民幣升值對我國出口的影響將進一步增強,出口增速下降到20%以下；隨著國內需求的放緩和國際商品價格上漲勢頭的減緩，進口增速將有所放慢，下半年進口增速將下降到25%以下。

(三)投資的變動趨向最難把握，是決定經濟走向的重要因素

目前，最難把握的是投資的變動趨向。受原材料和勞動力成本提高、外部需求減弱等因素影響，進入2008年后企業贏利增速明顯放慢，這將不利于吸引企業投資。前4個月新開工項目數與上年同期相比有所下降，似乎印證了上面所述因素的影響。另一方面，由于雪災和地震災害對基礎設施造成了較為嚴重的破壞，尤其是地震造成住宅、廠房和道路的大量毀壞，眾多災民無家可歸，急需為他們提供休養生息的場所，急需將通往災區的道路修復以便向災區運送物資，短期內將需要進行大量的固定資產投資。因此，有的學者認為，前4個月新開工項目建設規模出現下降，可能是南方受雪災影響、部分項目開工期推遲的結果，隨著災后重建工作進度加快，下半年新開工項目建設規模下降的態勢將會得到扭轉。

從資金來源與投資完成額的關系來看，今年以來由于受從緊貨幣政策等方面因素的影響，投資資金來源增速放慢，前4個月投資到位資金增速慢于固定資產投資完成額增速2.4個百分點；其中，由于房地產價格高到廣大居民難以承受的水平，美國房地產泡沫的破裂又對居民關于房地產市場的預期起到了警示風險的作用，房地產銷售額同比出現小幅下降，減少了房地產開發企業的資金來源，前4個月房地產投資到位資金增速慢于投資完成額增速6.2個百分點。資金供應緊張可能成為未來時期投資增長的重要限制因素。

我們認為，對2008年投資走勢起決定性影響的是宏觀經濟政策的執行情況，從目前情況來看，由于價格上漲的壓力仍然很大，從緊貨幣政策放松的可能性不大，但出于救災的需要，財政政策在具體執行時可能會略有放松，尤其是用于救災的專項支出將不會拘泥于年初制定的支出規模，中央財政在災后不久即拿出700億元用于建立災后重建基金就是明證。即使是貨幣政策整體上放松的可能性不大，但對災區的貸款也很有可能以專項貸款的形勢單獨列出。根據這樣的判斷，未來時間投資資金來源到位的步伐，可能會繼續受到從緊貨幣政策的影響，但由于今年的投資需求中有相當部分屬于剛性需求，投資完成額增速明顯下降的可能性不大，2008年固定資產投資名義增速可能會與2007年大體持平，甚至略有突破。

但是， 由于2008年工業品出廠價格、生產資料價格和勞動力成本均出現上升，因此，投資品價格漲幅較2007年明顯加大，一季度固定資產投資品價格同比上漲8.6%，不僅明顯高于上年同期2.3%的漲幅,比2007年四季度5.8%的漲幅，也高出2.8個百分點。根據目前情況看，2008年全年投資品價格將明顯高于2007年，在這種情況下，實際投資增速可能會明顯回落。

(四)供給因素也是促成經濟增速下降的重要因素

除了社會總需求下降的因素之外，供給方面的因素也是造成經濟增速下降的重要原因。 年初的雪災，使得我國南北運輸干線受到很大影響，造成南方很多發電企業煤炭供應緊張，加之南方一些電力傳輸線路受到較為嚴重的破壞，其它地區向南方電網的電力傳輸也受到嚴重影響，使得南方部分地區工業生產受到電力供給不足的明顯影響。1～2月份我國規模以上工業增加值同比增速下降到15.4%，比2007年四季度各月17.5%左右的同比增速明顯下降，2008年3月份之后電力供應恢復正常之后，工業生產增速又回升到17.5%左右（4月份15.7的增速是由于今年4月份清明節放假，造成與上年工作日程度不可比，根據國家統計局的估計，如果剔除這一因素影響，4月份工業生產增速仍然保持在17.5%左右）。由此可以看出，電力供給不足對1～2月份經濟增速產生了明顯影響。5月份發生的汶川大地震，也對國內能源供給產生明顯影響。

一是由于地震對煤礦安全造成威脅，四川全省煤礦在地震發生后全部停產，這將對全國尤其是四川當地的煤炭供求產生明顯影響。二是由于地震對寶成鐵路部分線路造成破壞，對鐵路運輸也產生了短期影響，四川省內部分發電企業的煤炭供給受到影響。三是四川地震災區部分水電廠遭受破壞，也減少了當地的電力供應。雖然地震造成的這種影響可能是短暫的，但也將對工業生產增長產生不利影響。 再者，美國發生次貸危機后，由于美聯儲采取連續降低利率和向市場注入流動性的對策，加劇了美元對其它貨幣貶值的勢頭。由于美元是世界商品交易的主要結算貨幣，美元貶值對應的是商品價格的上漲。加上美國次貸危機后，股票市場和房地產市場低迷，大量資金從股票市場和房地產市場流入商品期貨市場，使得石油和農產品價格大幅度上漲。由于我國大量從國際市場購入石油、鐵礦石等生產資料，國際市場價格大幅度上漲，引起我國企業購進原材料的價格也出現了較大幅度的上漲，這些因素對我國企業的生產成本產生了明顯影響，也將對我國各產業的增速產生影響。

具體分析我國三次產業的增長情況，我們認為，一季度受雪災的較大影響，農業生產出現2.8%的較低增速，比上年同期回落1.6個百分點，也明顯低于近年來一季度的增速，考慮到2007年底和2008年初農產品價格大幅度上漲的情況，這將對農業生產產生明顯的激勵作用，二季度之后農業生產的增幅可能會逐步提高，下半年有可能恢復到4%左右的增長速度,全年增速為3.5%左右。從第二產業增速來看，二季度雖然受地震災害的影響，但由于這種影響主要局限于災區及其鄰近區域，二季度電力供給的保障程度較一季度好轉，工業生產增速有可能高于一季度；三季度因氣候炎熱、居民用電高峰來臨，工業生產用電的供給會更為緊張，工業生產受到的影響會有所加大；四季度供給方面的影響減小，但需求增長放慢的影響加大，工業增速將進一步下降；初步估計全年第二產業增速為11.3%，比上年回落2.1個百分點。從第三產業增速來看，二季度由于國家2008年取消了“五一黃金周”長假，各項服務業的增加值同比增速可能會受到影響，出現小幅下降;但三季度受奧運會的刺激作用，交通運輸、旅游、商品銷售等各項服務業的增加值增速會明顯提高；隨著這一短期因素的消失，四季度將小幅回落；初步估計全年第三產業增速為10.9%，比上年回落1.7個百分點。

三、2008年我國價格漲幅將呈現前高后低的走勢，全年價格漲幅將明顯高于上年

抑制通貨膨脹是2008年宏觀調控的主要任務。近期國際糧食價格的大幅度上漲和地震災害影響，使得人們對價格的走勢更為關注。下面，我們分別對工業品價格和消費價格走勢分別進行分析。

由于我國多種重要生產資料對國際市場的依賴程度較高，在這些生產資料中，石油、鐵礦石等具有基礎性作用，對其它生產資料價格的影響程度較大。因此，我國工業品出廠價格指數不單純取決于國內供求狀況，還受到世界范圍內供求狀況的影響（當然，由于中國占世界工業生產的比重越來越高，國內需求也已經成為影響世界供求平衡狀況的重要因素）。從價格指數的變動情況來看，我國工業品出廠價格指數與美國的生產價格指數具有非常相似的走勢（見圖1），在一定程度上能夠說明這一點。因此，我們判斷2008年未來時期的工業品出廠價格走勢，需要從國際背景進行分析。

2007年底以來，中國工業品出廠價格和生產資料購進價格漲幅呈現逐月提高趨勢，主要與國際石油價格和鐵礦石價格等大幅度上漲密切相關。近期國際石油價格大幅度上漲，最近石油期貨價格已經突破每桶130美元的價位。由于2008年以來國際石油價格節節走高，成為帶動生產資料和工業品價格升高的主要因素，但應該注意的是，石油價格上升到130美元左右的平臺之后，上漲勢頭已經放緩，而2007年三季度之后，國際石油價格即開始持續上漲，從基數的變化來看，進入下半年之后，石油價格同比上漲的幅度會逐漸縮小。鐵礦石價格是一年一度通過談判確定的價格，2008年內價格已經確定下來，而且國內鋼鐵企業為了應對成本上升的壓力，多數已經調高了鋼鐵出廠價格，加上隨著世界經濟減速的影響,國內外需求增長有可能放緩，年內鋼鐵價格漲幅繼續大幅度提高的可能性已經不大。

從工業生產增長、貨幣與工業品價格的關系來看，2007年四季度以來OECD國家的工業生產指數已經明顯放慢，美國甚至曾經連續出現工業生產下降的情況，因此，實體經濟部門的需求不支持工業品價格的持續走高。如前所述，當前石油、農產品等產品價格大幅度上漲（農產品作為工業品的原料，其價格也影響到工業品成本）,與從房地產和股票市場流出的資金進入到這些市場炒作有密切關系，但沒有實體部門需求的支撐，價格持續高漲難以長期維持。我們認為，到2008年年中之后，這些商品價格的漲勢將會趨緩，甚至有可能出現價格絕對水平的下降。因此，將導致工業品價格漲幅的回落。

消費價格與工業品變化的原因存在差異。從表面上來看，我國消費價格漲幅的提高，主要是由食品價格上漲帶動的，與其它國家和地區價格上漲的動因有相同之處。但是，如果對食品價格上漲的結構進行分析，我們可以看出之間的差別。以中國和美國為例，食品價格上漲都是造成各自消費價格上漲的重要原因（由于美國消費價格中食品所占權重要明顯低于中國，美國食品價格對消費價格總體漲幅的影響要明顯小于中國），但帶動美國食品價格上漲的主要是糧食價格的上漲，肉禽及其制品的價格漲幅并不大;相反，中國糧食價格的漲幅并不高，肉禽及其制品的價格漲幅卻非常高。

造成這種情況的原因，是中國糧食的自給率很高，加上國家在2007年底、2008年初采取了取消糧食出口退稅率、征收出口關稅等措施，使得國內糧食出口受到抑制。限制糧食出口的措施，阻斷了國際糧價上漲向國內傳遞的渠道，成為國內糧價保持基本穩定的重要因素。因此，盡管國際糧食價格大幅度上漲，國內價格上漲幅度要低得多;盡管國內外同類產品價格差距拉大，但中國糧食出口總量沒有出現明顯增加。從肉禽價格變化來看，主要原因可能是中美兩國飼養周期存在差異，價格變化不同步所致。據此，判斷國內食品消費價格的變化，主要應該根據國內供求情況進行分析，對于近期國際糧食價格上漲對國內的影響，不宜估計過高。

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關鍵詞:中國經濟下行壓力;美國財政懸崖;歐元區統一財政;營業稅;增值稅

中圖分類號:F124

近來,我國經濟形勢較為復雜,經濟下行壓力較大。在此情況下,中央出臺了一些政策舉措。以下就三個方面對中國經濟形勢問題進行討論。

一、當前經濟形勢基本判斷

當前我國的宏觀形勢特征是經濟下行壓力較大,投資、需求與進出口貿易三方面也面臨較大壓力。

(一)經濟下行壓力較大

2011年國內生產總值在四個季度連續增幅放緩,2012年第一季度國內生產總值增幅仍在放緩。2011年第一季度至2012年一季度末5個季度中,GDP增長幅度分別是9.7%、9.5%、9.0%、8.9%、8.7%,連續5個季度放緩之后,2012年4月份開始,主要的經濟指標急劇下滑,體現在工業增加值4月份增長9.3%,比3月份的增幅下降2.6個百分點,比2011年同期下降4.1個百分點。5月的工業增加值為9.6%,6月為9.5%;第二季度經濟增幅進一步下降,二季度經濟增長速度為7.6%,比一季度8.1%的增長幅度又下降了0.5個百分點,7月份的工業增加值為9.2%,達到2012年的最低點。我國經濟增長4月急劇下行,二季度到達經濟底部。7月繼續在底部徘徊。

(二)三大需求面臨壓力

投資、需求與進出口這三大需求的指標對于宏觀形勢數據來說是一種印證。

1.投資

投資數據評估主要不是按月,而是按照1-4月,1-5月,1-6月進行分析。這種分析方法是為了避免投資指標每月跳躍性較大導致分析有可能不夠客觀的情況。2012年1-4月固定資產投資增長20.2%,1-5月為20.1%,1-6月為20.4%,1-7月20.4%。從數據來看,投資增幅較為均衡,1-6、1-7月份均是20.4%,比1-4月20.2%、1-5月的20.1%增幅都有了提高?？梢哉f,投資在底部較為平緩。

分析投資指標要注意兩點。第一是投資按項目劃分為中央項目和地方項目。1-4月投資的下降增幅減緩,主要原因是中央項目在1-4月投資增長率下降4.1%,地方項目的投資增長率為22%,高于總投資增長的平均數,1-5月中央項目投資下降7.7%,下降幅度比1-4月進一步擴大。1-7月中央項目投資下降3%,降幅縮窄。總體來說,中央項目的下降幅度較快,但是1-7月降幅縮窄。這說明2012年固定資產投資一季度幅度放緩主要原因是中央項目投資下降較快帶動的。1-7月降幅縮窄是由于國務院采取了加強中央項目投資的措施。

第二,房地產開發投資。2012年經濟形勢發生了重要的變化,但是中央依然沒有改變對房地產調控的方略,始終強調對房地產調控不動搖、不放松,主要是指對投資、投機性購房堅決不放松。盡管經濟有下行的壓力,對房地產調控在抑制投機、投資性始終采取高壓態勢,在這種情況下,房地產開發投資增速明顯放緩。1-4月份房地產開發投資增長18.7%,1-5月份是18.5%,1-6月份是16.6%,1-7月份是15.4%,放緩步伐比較明顯。房地產開發投資占城鎮固定資產投資的1/4。

全社會固定資產投資數據按每季度統計,沒有月度數據。因此月度固定資產投資是通過分析城鎮固定資產投資數據得到的。全社會固定資產投資可分為城鎮與農村兩類,城鎮固定資產投資占到固定資產投資的80%,可以說代表了整個固定資產投資的趨勢。房地產開發投資是列入到城鎮固定資產投資里的,不在農村數據中考察。即使農村中有房地產開發投資,數據考察也放在城鎮中。固定資產投資中我們要高度重視房地產開發投資的數據。如果將房地產開發投資的增幅放緩較快的因素剔除之后,城鎮固定資產投資應該是處于回升態勢。

2.消費

消費數據是按現價分析,統計局在公布消費品零售總額時還會考慮到扣除價格因素問題。2012年5月份社會零售品消費總額增長率是14.1%, 2012年4月份名義增長14.1%,實際增長10.7%;5月份名義增長13.8%,實際增長11%,比4月份提高了。6月份名義增長13.7%,實際增長11.2%,7月份名義增長13.1%,實際增長12.2%,二律背反的情況非常明顯,重要因素是CPI,即居民消費價格。居民消費價格從4月份到6月份漲幅明顯,4月份3.4%,5月份是3.0%,6月份是2.2%,7月份是1.8%,現在物價較低。扣除物價因素后,實際增長處于回升態勢。投資與消費出現了一些積極因素,實際消費增幅在提高,投資與消費這兩方面都出現了積極因素。投資與消費實際上是指內需,內需已經開始出現了積極變化。工業增加值對經濟增長的影響是從供給這個角度來說的。經濟學分為供給與需求兩個方面,就從供給來看,對經濟增長的拉動是三大產業,而工業是第二產業最主要的主體。如果從需求來看,是三大需求。三大產業與三大需求是從不同的側面來觀察經濟形勢。

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一、當前經濟形勢的基本特點是:經濟高速增長、物價溫和上漲

1、一季度經濟高速增長,反彈力度超乎預期

中國經濟繼續復蘇,總量增長迅速,經濟景氣程度逐步回升。在總量指標方面,當季實現國內生產總值80577億元,按可比價格計算,同比增長11.9%,比上年同期增長5.8個百分點;其中第一產業增長3.8%,第二產業增長14.5%,第三產業增長10.2%。一季度全國規模以上工業增加值累計增速為19.6%,比去年同期增加14.5個百分點。一季度社會總發電量9488.8億千瓦時,同比增長20.79%,比去年同期增加22.8個百分點。在景氣指標方面,企業景氣指數和企業家信心指數雙雙恢復到危機前水平,其中,一季度企業景氣指數回升至132.9,比去年同期增加27.3個百分點,企業家信心指數回升至135.5,比去年同期增加34.4個百分點。

一季度經濟增長具有如下特點:

第一,總需求強勁增長,增長動力更加平衡?？傂枨笤鲩L主要體現在3方面:其一,消費增長保持強勁勢頭,熱點消費快速增長。一季度社會消費品零售總額同比增速17.9%,比去年同期提高2.9個百分點,家具、家電、建材、汽車、通訊消費增速高于整體增長水平。其二,投資增速小幅回落,但仍保持高位。由于基建投資回落,一季度城鎮固定資產投資同比增速26.4%,延續自去年9月起的下降趨勢,房地產投資則增長35.1%,比去年同期加快31個百分點,為2008年以來的最高水平。其三,對外貿易繼續恢復。一季度我國實現進出口總額6178.5億美元,同比增長44.1%,其中出口3171.7億美元,同比增長28.7%,進口3161.7億美元,同比增長64.6%,一季度累計貿易順差144.9億美元。

從三大需求比例來看,經濟增長動力更為平衡,經濟對投資的依賴正逐漸減弱。在拉動經濟增長的“三駕馬車”中,消費拉動經濟增長6.2個百分點,高于去年同期的4.6個百分點;投資拉動經濟增長6.9個百分點,比去年同期的8個百分點有明顯下降;凈出口的貢獻為-1.2個百分點,高于去年同期的-3.9個百分點。

第二,總供給擴張明顯,但產能過剩風險逐步加劇?？偣┙o恢復主要有兩方面體現。一是工業生產擴張的趨勢明顯,3月份制造業采購經理指數為55.1%,比上月上升3.1個百分點,11個分項指數全部上升,其中新訂單指數、生產指數、采購量指數、購進價格指數均超過55%,制造業積壓工作量增速明顯;從業人員指數達到52.1%,用工規模出現實質增長。二是微觀主體經營狀況好轉,2010年1-2月,我國規模以上工業企業累計實現利潤總額4867.4億元,同比大幅上漲119.7%,較2008年同期也上漲39.8%。

投資迅速增長導致產能急劇擴張,產能過剩風險逐步加劇。受前期高投資的影響,重工業的增長速度達到22.1%,高于輕工業的14.1%,這是自2009年7月以來連續第9個月重工業增速高于輕工業。這種產能的急劇擴張并沒有伴隨相應的需求增長,產能結構性失衡的風險還在加劇。

第三,市場性自發需求有所提升,但仍未全面恢復,市場力量仍不穩固。從固定資產投資來看,市場自發性投資需求仍未完全恢復。一季度,投資的自籌資金增速有所上升,達到33.6%,企、事業單位自有資金增速達到21.9%,但二者增速都低于整體38.7%的增長水平,國內貸款仍是固定資產投資增長的主要資金來源。從消費需求來看,政策刺激力度較大的消費行業增長較快。在3月份的消費結構中,家具、家電、建材消費分別增長40%、24.8%和21%,汽車和成品油市場分別增長36.2%和39.2%,增長速度均高于整體增長水平。

2、一季度物價溫和上漲,結構性特征較為明顯

2010年一季度物價上漲幅度不大。一季度居民消費價格指數最終收于2.2%,其中3月份CPI同比上漲2.4%,低于2月份的2.7%,環比下降0.7%。

一季度物價上漲呈現顯著的結構性特征,食品價格、居住價格上漲較為明顯。3月份,在CPI涉及的類商品中上漲最快的為食品價格,達到5.2%;在其他導致CPI指數上漲的因素中,居住價格上漲2.9%,醫療保健和個人用品上漲2.4%,煙酒及用品上漲1.6%;衣著、家庭設備用品及維修服務、交通和通信、娛樂教育文化用品及服務四大類商品價格指數則出現下降。

另外,工業品出廠價格指數和原材料、燃料、動力購進價格指數上升十分迅猛。一季度我國工業品出廠價格上漲5.9%,原材料、燃料、動力購進價格上漲11.50%。

二、當前經濟中存在的主要問題是經濟增長虛高、通貨膨脹壓力、房地產泡沫和人民幣升值壓力

1、中國經濟增長存在虛高,第一季度中國經濟快速增長的背后存在結構憂,后三季度維持當前態勢比較困難。

一季度經濟高速增長的一個重要原因是去年同期基數較低,而未來這種基數效應的作用可能不再明顯。去年一季度我國經濟增長率僅為6.1%,而之后的3個季度隨著經濟的平穩復蘇,經濟增長率不斷上升。因此,在未來3個季度里,基數效應將導致大多數經濟數據同比增長出現下滑。

政府刺激因素逐步衰減,市場自發投資需求恢復仍有待時日。一季度我國固定資產投資新開工項目增長5882個,新開工項目計劃總投資30483億元,相比去年同期降低53.2個百分點。在結構調整的政策背景下,中央項目投資已出現明顯回落。盡管已開工項目到位資金的慣性力量會使得固定資產投資不會很快降低,但長期來看投資對經濟增長的貢獻將逐步減退。

消費刺激政策效果遞減、收入分配體制改革短期內難有大作為,消費增長的不確定性仍很大。以“家電下鄉”、“汽車購置稅”為代表的消費刺激政策將會延續,但基于耐用品消費的周期性特征等因素,2010年這些政策的效果可能遞減。此外,我國城鄉居民收入增長一季度已現疲態,剔除物價因素后,城鎮居民可支配收入實際增長出現下滑,農村居民收入增長速度放緩,市場性消費需求受制于收入增長緩慢也難以快速增長,未來消費需求對經濟增長的拉動率不會大幅增加。

世界經濟復蘇進程不會持續加速、人民幣可能升值,外需增速可能下降。

第一,2010年世界經濟整體向好,但隨著庫存調整的結束以及政府支出新增動力逐漸削弱,經濟恢復速度并不會持續加速,我國出口的快速恢復性增長可能很難維持。第二,隨著人民幣新一輪升值周期的到來,我國的出口商品的國際競爭力將下降,出口形勢不容樂觀。第三,世界經濟不平衡的逆轉可能嚴重影響到我國貿易順差的改善情況,未來我國貿易順差可能長期處于較低水平,貿易逆差出現概率也將增大。事實上,三月份我國貿易逆差為72.4億美元,是自2004年五月以來的首次月度貿易逆差。

2、溫和式通貨膨脹漸行漸近,成本因素推動物價上漲可能性較大。

前期寬松的貨幣投放導致通脹壓力較大。一季度我國貨幣供應量逐步回落,但仍處于歷史高位,3月份M2與GDP和工業增加值的增速缺口分別為10.6個百分點和4.4個百分點,較2009年底水平有所減少。但考慮到貨幣供應與通貨膨脹間的滯后效應,我國仍然面臨由前期寬松貨幣投放帶來的通脹壓力。

在經濟全面過熱可能性很小且價格為結構性上漲背景下,物價不太可能全面大幅上揚。一方面,歷次通脹都發生在經濟過熱時期,總量的持續高增長是通脹發生時期的重要特征,但現在看來在后期維持一季度的高增速存在困難,我國經濟全面過熱的可能性很小。另一方面,CPI中除食品外其他的成分商品價格上漲速度比較緩慢,部分商品價格不升反降,CPI上漲表現出較強的結構性特征,短期內難以出現全面物價上漲。

需求拉動型通脹和輸入型通脹發生的可能性較小,但仍需要提防可能出現的成本推動型通脹。2010年我國潛在經濟增長率約在10%左右,產能過剩問題依然存在,需求拉動不會導致通貨膨脹。而國際石油價格和國際糧食價格目前的上升屬于恢復性的,今年繼續上升的空間不會很大,輸入型通貨膨脹也不會很明顯。雖然隨著企業利潤水平的改善,微觀主體消化成本的能力增強,但國內旺盛的固定資產投資將拉動原材料價格的持續上行,上游產品價格漲幅持續領先于下游產品的格局將從成本上帶來通脹壓力。另外,“提低、擴中、調高”的收入分配體制改革可能導致勞動力成本上漲,并進而引發“工資――價格”螺旋。

3、房地產價格上漲迅猛、房地產投資增長迅速,房地產泡沫問題日益嚴重。

房價飆漲伴隨房地產投資高增速,房地產泡沫成分不斷增加。3月全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲11.7%,環比上漲1.1%,增速繼續維持高位。房地產銷售和投資增長速度迅猛,一季度銷售額快速增長57.7%,比去年同期加快34個百分點;一季度房地產開發投資增長35.1%,比上年同期加快31個百分點,為2008年以來的最高水平。

我國房地產泡沫累積嚴重,泡沫破滅風險增大。房地產總值同GDP的比值、租金房價比是衡量房地產行業是否存在泡沫的國際通用指標:我國家庭持有房地產價值與名義GDP的比值多年來持續增長,2009年已突破2的警戒線,高于美國次貸危機前1.65的水平,與日本在地產泡沫最高峰時持平;從租金房價比來看,2004年后我國房屋銷售價格指數的漲幅明顯高于房屋租賃價格指數的漲幅,目前部分城市的租金房價比已超過1:400,遠遠高于1:230的國際合理水平。

4、匯率調整的國際政治壓力與國內經濟壓力間的矛盾使得人民幣升值問題日益復雜化。從國際政治壓力來講,美國等重要貿易伙伴在后金融危機時代為復蘇本國經濟、擴大本國就業都希冀人民幣升值。

華盛頓方面認為,阻礙美國總統奧巴馬創造就業崗位目標實現的主要障礙之一是人民幣幣值低估,這種低估通過造成中美間的巨額貿易逆差而導致美國就業崗位減少。歐洲央行主席特里謝、歐元區集團主席榮克也在近期發表言論,稱中國人為壓低人民幣匯率,使得歐洲向中國出口的產品價格過高,而中國在出口上占據價格優勢。

從國內經濟壓力來講,維持出口快速增長需要匯率政策的支撐,而治理熱錢則需要人民幣升值。匯率政策是我國貿易戰略的政策工具,尤其在國內經濟仍未完全企穩的情形下,這種作用更為明顯,人民幣升值將會削弱我國產品在國際市場的競爭力,對出口造成不利影響。但另一方面,匯率長期保持不變會增強國際投資者對人民幣升值的預期,大量的熱錢涌入將破壞國內資本市場的穩定,也會帶來通脹壓力。

三、鑒于當前宏觀經濟的運行狀況,在貨幣政策方面暫且不會加息,在匯率政策方面將有計劃地推進人民幣升值,在房地產政策方面也將加大調控力度、遏制房價過快增長

1、貨幣政策暫不會加息主要基于以下3個原因:首先,雖然加息可以避免負利率進一步刺激投資,但由于目前我國經濟并未出現明顯的過熱跡象,而且未來仍存在一定概率回落,因此,加息可能打擊經濟復蘇的良好態勢。其次,我國當前物價上漲主要是結構性的,物價全面上升的概率很小。由于拉動CPI上漲的食品、居住等成分商品的需求彈性較小,加息并不能通過調節供求起到價格抑制的目的。3月份的CPI環比有所下降進一步說明了不可控的通脹壓力仍然很小,未來即使出現通脹也只是溫和的,以加息方式抑制通脹沒有必要。最后,目前人民幣升值壓力較大,加息會加劇國際熱錢的涌入,進一步加大升值壓力,打亂我國匯率改革的節奏。

2、匯率政策將有計劃地推進人民幣升值,雖然短期內可通過增加進口、減少貿易順差,來降低人民幣升值壓力,但是中長期內仍需依靠積極推進匯率改革,匯率政策要打破升值預期和加強熱錢管理。

未來將有計劃地推進人民幣升值主要基于以下兩個原因:一是短期來看升值將對經濟發展帶來諸多不利因素。出口型企業的利潤空間將被壓縮,外商投資的熱情將有所減退,外需下降將考驗中國經濟發展的穩定定性,短期內高漲的升值預期還將導致國際熱錢大量涌入,加劇房地產等領域的資產泡沫。二是長期來看人民幣升值利大于弊。由于人民幣幣值在長期經濟高速發展的背景下存在被低估的傾向,升值能夠使人民幣回歸其真實價值,促進人民幣的國際化,升值還能夠降低進口產品價格,帶來財富效應導致消費增加,此外升值帶來的外需下降也將成為我國經濟結構優化的重要助力。

3、房地產政策也將加大調控力度,遏制房價過快增長。

篇9

關鍵詞：宏觀經濟　股票價格

引言

股票市場是經濟發展的產物，因而一國股票市場的發展與該國經濟發展緊密相關。一方面，投資對象要受到宏觀經濟形勢的影響；另一方面，證券業本身也直接受到宏觀經濟因素的左右。國家的財政狀況、金融環境、匯率調整。都將影響股票價格的沉浮。股票市場與經濟狀況緊密相聯，經濟衰退時，股票市場的行情必然隨之疲軟下跌；經濟復蘇繁榮時，股票價格也會呈現上升走勢。根據滬深交易所的統計數據，截至2007年4月30日，我國滬深股市共有1640支股票(其中：滬市944支，深市696支)，盤后兩市總市值首次超過16萬億，而去年我國GDP為20.9萬億元，這意味著我國滬深股票總市值占GDP比例達到76.5％，這是股市經濟“晴雨表”的功能體現。當出現較高的通貨膨脹時，股票價格就會下挫，而財政支出增加時，股票價格就會上揚。金融環境放松。市場資金充足，利率下降，存款準備金率下調，很多游資會從銀行轉入股票市場，股票價格往往會出現升勢；國家抽緊銀根，市場資金緊缺，利率上調，股票價格通常會下跌。但是，這僅僅是從定性的角度來分析，到底宏觀經濟中各因素對股票市場的影響程度如何呢?就需要采用定量的方法來研究。本文將從理論和實證兩方面研究宏觀經濟對股票價格的影響。

一、宏觀經濟形勢和宏觀經濟政策對股市的影響?

股市的指數和成交量等是模型分析、計算和預測的對象。稱為內生變量。對指數和成交量有作用而本身又不受它們的反作用的因素。稱為外生變量。中國股市的主要外生變量是：宏觀經濟形勢、宏觀經濟政策和政府對證券市場的調控。前二者是普遍的，各國股市都受宏觀經濟形勢和宏觀經濟政策的影響；后者是由于中國正處于由計劃經濟向市場經濟轉變的過程中以及中國政治和經濟的制度特點而形成的。是中國股市特有的。

宏觀經濟形勢從兩個方面影響股市，一對上市公司的業績產生影響。二改變投資者的投資行為。經濟形勢好，投資者對前景樂觀，投資積極；經濟形勢不好，投資者對前景悲觀，投資則變得格外謹慎。

財政政策對股市的影響是間接的，主要通過改變或部分抵消宏觀經濟形勢的不利影響間接作用于股市。

貨幣政策對股市的影響大而直接。擴大貨幣供應量，經過直接或間接的途徑，必然增加了可以進入股市的資金，為股市上漲創造了條件。

二、宏觀經濟變量對股票價格影響的理論假定

根據Chen等提出的“簡單而又直觀的金融理論”，一個國家的股票市場價格指數會受到來自經濟增長、實際利率、通貨膨脹率等宏觀經濟因素的影響。綜合相關理論和已有的實證研究證據，本文假定宏觀經濟變量對股票市場價格會有如下的影響。

GDP的影響

理論上說，GDP是反映一國經濟整體實力的宏觀指標。它的下降表明經濟不景氣，大多數企業的經營盈利狀況不佳，企業減少投資，降低成本，融資速度減慢，股票市場的供給曲線就會向左上方緩慢移動；同時，股票市場的需求方――股票投資者也由于經濟的不景氣而對未來收入的預期降低，從而減少支出和投資資金，使股票市場的需求曲線向左下方移動，兩個曲線的下移將使股票價格下降。反之，當一國經濟發展迅速，GDP增長較快時，預示著經濟前景看好，人們對未來的預期改善，企業對未來發展充滿信心，極想擴大規模，增加投資，對資金的需求膨脹，因而股票市場趨向活躍。在股票市場均衡運行、而且其經濟功能不存在嚴重扭曲的條件下，一般來說，股票價格隨GDP同向而動，當GDP增加時，股票價格也隨之上升；當GDP減少時，股票價格也隨之下跌。因此，GDP對股票價格的影響是正的。

工業增加值同樣可以反映實體經濟的運行情況。一般而言，在其他條件不變的情況下，工業增加值的任何變化。都會影響國內企業現金流同方向變化，進而造成股票價格也發生同方向變化。因此，工業增加值對股票價格的影響也是正的。

貨幣供給量的影響

貨幣供給量對股票市場價格的影響?？梢酝ㄟ^預期效應、投資組合效應、股票內在價值增長效應效應實現以上3種效應一般來說都是正向的，即貨幣供給量增加，則股市價格上漲。因此，貨幣供給量對股票價格的影響是正的。

利率的影響

眾所周知，利率是影響股市走勢最為敏感的因素之一。資金的供給來自儲蓄，需求來自投資，而投資和儲蓄都是利率的函數。利率下調，可以降低貨幣的持有成本，促進儲蓄向投資轉化。從而增加流通中的現金流和企業貼現率，導致股價上升。所以利率提高，股市走低；反之，利率下降，股市走高。因此，利率對股票價格的影響是負的。

通貨膨脹率的影響

在通貨膨脹時期，由于貨幣貶值所激發的通貨膨脹預期促使居民用貨幣去交換商品以期保值，這些保值工具中也包括股票，從而擴大了對股票的需求；另一方面，通貨膨脹發展到一定階段后，政府往往會為抑制其發展而采用緊縮的財政和貨幣政策，促進利率上升。此時，企業為了籌措資金，發行股票是較好的選擇，從而使得股票市場的供給相應增加。此時如果股票市場需求的增長大于供給的增長。則股票市場價格就與通貨膨脹之間呈現正的相關關系。否則如果股票市場需求的增長小于供給的增長，則股票市場價格就與通貨膨脹之間呈現負的相關關系。因此，通貨膨脹率對股票價格的影響不能確定。

匯率的影響

匯率又稱匯價，是一國貨幣兌換另一國貨幣的比率，作為一項重要的經濟杠桿，匯率變動對一國股票市場的相互作用體現在多方面，主要有：進出口、物價和投資。匯率直接影響資本在國際間的流動。一個國家的匯率上升，意味著本幣貶值，會促進出口、乎抑進口，從而增加本國的現金流，提高國內公司的預期收益，會在一定程度上提升股票價格。因此，匯率對股票價格的影響是正的。

三、實證研究方法設計及結果分析

1，實證研究方法設計

(1)變量的選擇及采用的方法

為了較為全面地分析宏觀經濟變量對股票價格的影響。本文選取了反映國民經濟整體運行狀況的指標國民生產總值、固定資產投資完成額、工業增加值，反映國家貨幣政策的貨幣供給量指標MO(流通中現金)、M1(貨幣)、M2(貨幣和準貨幣)，反映通貨膨脹程度的指標居民消費價格指數、商品零售價格指數，反映利率程度的指標平均加權利率，反映金融企業借貸情況的指標包括金融機構企業存款、金融機構各項貸款、金融機構各項存款，反映匯率水平的進出口總額、美元期末匯率進行分析。上海股票市場收盤

價用hp表示，數據來自上證綜合指數。為消除異方差影響，對各序列取常用對數。主要采用的方法是向量自回歸基本模型(VAR：Vector Autoregression)、脈沖響應函數、方差分解等。

(2)樣本選擇與數據來源

要檢驗利率、通貨膨脹率等這些共變因素對股市價格影響，可以考慮引人多因素回歸模型來分析這種影響關系。收集上述各類指標從2002年1月至2007年6月的月度數據(數據來源：中宏數據庫等)。為了消除異方差的影響，對上述變量都取對數。

2，實證結果及分析

許多經濟變量原本是不平穩的，但經過一階差分以后就變得平穩，則稱這樣一個經濟變量為I(1)。如果對這種經濟變量直接回歸，則可能出現偽回歸現象，因此必須檢驗經濟變量是否平穩，先對樣本時期內的上證綜合指數月度收盤價、深證成份指數月度收盤價與月度宏觀經濟變量時間序列分別進行ADF檢驗。

首先建立向量自回歸方程?；谏弦还澋慕Y果，一階單整變量包括hp，a3，a4，a5，a6，a7，a8，a9，a10，a12與a13。因此首先將它們分別作為內生向量(其中替代性指標選擇其一)進行向量自回歸。然后逐次剔除非顯著變量或將它們列為外生變量作回歸，同時根據AIC及SC信息準則選取最佳滯后階數，得到最后的向量自回歸方程：其中，01p，a3，a6，a7，a9，a12)為系統內生向量，AI與A2為滯后l、2階的系數矩陣，a13為外生變量，其系數向量為Bl，c為常數項。

其次應用脈沖響應函數雖然整體影響是正的，但其影響程度隨著時間的推移變得越來越低；而該序列對來自工業增加值fa3)-的新息在前兩期基本沒有反映，第3期與第4期比較明顯，大約為0，002，然后隨著時間的推移，影響程度越來越小，其整體影響-是負的；該序列對來自貨幣供給量fa6)的新息在第1期沒有反應，第2期反應比較明顯，約為0.006，雖然整體影響是負的，但其影-響程度隨著時間的推移變得越來越低；到了第5期逐漸穩定，其值約為-0.001；該序列對來自通貨膨脹率(a7)的新息在第1期沒有反應，第2期反應比較明顯，約為0.004，其整體影響是正的，在第4期影響程度達到最高，越為0.007，隨后影響程度變得越來越低；該序列對來自利率(a9)的新息在第1期沒有反應，第2期的反應約為0.001，第3期以后其影響變為負的，且其影響程度隨著時間的推移變得越來越高；該序列對來自儲蓄(a12)的新息在第1期沒有反應，第2期反應比較明顯，約為-0.003，其整體影響是負的，且持續時間較長。

再次是進行方差分解，方差分解的主要思想是，把系統中每個內生變量的波動，按其成因分解為與各方程變量沖擊相關聯的組成部分，從而了解各變量沖擊對模型內生變量的重要性。運用Eviews軟件對上證綜合指數進行方差分解，具體的方差分解變量順序為：上證綜合指數月度收盤價的變化、工業增加值的變化、貨幣供給量的變化、通貨膨脹率的變化、利率的變化與儲蓄的變化。從上證綜合指數的方差分解結果來看，與脈沖響應函數的分析結果一致，上證綜合指數月度收盤價的波動除受其自身的影響外。隨著時間的推移，還主要受國內通貨膨脹率、利率和儲蓄變化的影響。雖然上證綜合指數月度收盤價的波動也受國內工業增加值與貨幣供給量變化的影響，但隨著時間的推移，影響程度很小。

篇10

IMF大幅下調2012年全球經濟增速至4%，顯示全球經濟下行風險逐漸增大。在最新一期的《世界經濟展望》中，IMF認為“全球經濟已進入一個新的危險階段。全球經濟活動減弱并進一步失衡，市場信心近期大幅下降，下行風險逐漸增大。” 面對全球復雜多變的金融形勢，IMF將2012年全球增長率將從2010年的5%以上降至4%左右，與2011年6月份報告數據相比，下調了0.5個百分點。

先進經濟體的經濟復蘇進程遠未如先前人們預測的那樣樂觀，其面臨的結構性問題比意料的更為棘手，改革計劃和實施均陷入更深困境。席卷全美的“占領華爾街”抗議活動不斷升級，并有向其他國家和地區蔓延的趨勢：英國民眾發起“占領倫敦證交所”活動，巴黎、馬德里、首爾、雅加達等地也將舉行示威。這些都反映了各國民眾對目前金融體制的不滿和迫切希望改革的心態，也表明這些國家經濟復蘇狀態尚未有良好改善。新興經濟體盡管經濟增長依然強勁，但經濟前景的不確定性再次增加，抑制通貨膨脹和保持經濟增長成為大多數新興經濟體政府不得不面對的兩難抉擇。

區域經濟發展

美國：受周期和結構性矛盾的制約，美國經濟增長速度將會受到限制，預計2012年美國經濟繼續維持溫和復蘇，增速在2%左右。自2011年三季度以來，美國經濟連續釋放向好信號，連續數周美國失業數據顯示近期美國就業市場出現改善；2011年10月通脹數據也自年初以來首次趨于緩和，達到3.5%；新屋營建許可在2011年初開始震蕩向上，房地產市場持續低迷狀態略有改善。種種跡象表明，美國經濟延續緩慢復蘇勢頭，2011年四季度經濟有望繼續保持增長。但美國失業率過高的問題難以在短期改善，居民房地產負債過度，政府債務占GDP比重超過90%以上。居民資產負債表的修復和美國政府支出在高負債壓力下難以擴張，是美國經濟增長的長期壓力，并將深刻影響其短期經濟走勢；房地產和歐債危機的演變將是美國經濟在2012年的重要風險。2012年美國經濟將延續溫和復蘇，受周期和結構性矛盾的制約，預計2012年美國經濟增速在2%左右。

歐洲：債務危機繼續升級并有向法國等核心國家蔓延的勢頭，直接威脅到歐元甚至全球貨幣體系的穩定。2012年，歐洲經濟面臨巨大的增長壓力，預計全年增長在1%以下。盡管從居民和政府的資產負債表來看，歐洲的債務并不如美國嚴重，但由于缺乏像美國在世界經濟和貨幣體系中的強勢地位，歐元區國家難以將自身的問題向全球輸出。雖然歐洲有著統一的貨幣，但是缺乏統一的財政，歐元區內國與國之間經濟發展水平和競爭力高度不平衡，公共負債壓力差距巨大。截至2011年上半年，歐元區17國政府債務8.1萬億歐元，其中歐豬五國總計政府債務3.3萬億歐元，約占歐元區政府債務的41%。

2011年下半年，歐債危機出現了向法國等核心國家蔓延的勢頭，歐洲銀行業受威脅嚴重。歐債危機風暴不僅使全球金融市場持續動蕩，而且“歐豬”國家的總理們接連下馬。近期歐盟執委會和歐洲央行采取了一系列措施力圖化解歐債危機，如公布了EFSF（歐洲金融穩定基金）的指導原則，將杠桿化引入EFSF，最高杠桿比例為4～5倍，EFSF規模將達到1萬億歐元左右；提出有關發行歐元區共同債券（歐元債券）的建議等。

2012年上半年是考驗歐債風險的一個時間窗口，歐洲債務高風險國家還本付息進入高峰期，意大利2012年2～4月國債到期規模達到平時水平的2倍。歐債危機的解決是一個長期問題，2012年歐洲經濟面臨巨大的增長壓力，是全球經濟的一個重大風險點。預計歐洲在2012年全年GDP增長在1%以下。

新興市場：受歐債和美債影響，經濟政策開始向防止衰退、刺激經濟發展轉變。未來全球通脹走勢高度復雜，進一步加劇了新興市場經濟體政策選擇的難度。伴隨歐債危機向實體經濟沖擊的進一步滲透，作為資源出口國和制造品出口國的新興經濟體國家，均遭受了明顯影響，經濟增速有所放緩，通貨膨脹高位運行。巴西2011年9月CPI升至7.3%，制造業PMI降至45.5的景氣指數之下；印度制造業PMI降至50.4，在衰退邊緣徘徊，但CPI持續下降；俄羅斯CPI高位徘徊，2011年8月同比上漲8.2%，制造業PMI降至50，達到衰退臨界點。由于經濟前景不確定性的增加，新興市場國家的經濟政策正慢慢轉向：由控通脹防止經濟過熱向防止經濟衰退轉變。當前，盡管新興市場國家通貨膨脹有所下行，但依然處于高位。考慮到2012年全球經濟下行的風險，發達經濟體可能再次進入貨幣放松的階段。全球通脹走勢存在高度的復雜性和不確定性，進一步加劇了新興市場經濟體政策選擇的難度。

中國經濟觀察 國內經濟運行

GDP保持相對高位，但呈逐季回落態勢；PMI指數由升轉跌，預示經濟走勢仍將繼續放緩。

2011年前三季度中國經濟仍然維持相對高位，GDP增速累計同比增長9.4%，但呈逐季回落態勢：2011年一季度同比增長9.7%，二季度9.5%，三季度9.1%。2011年10月份官方PMI為50.4%，再次由升轉跌，環比回落0.8個百分點，反映經濟走勢仍將繼續放緩。就經濟結構而言，經濟增長的主要動力依然是靠政府主導的投資拉動，在消費未能有效改善的情況下，外需的下滑使得增長更多的依賴投資來完成，相對低效、粗放的經濟增長模式尚未改變。

投資：累計增速保持平穩，房地產開發投資放緩。2011年1～10月份，城鎮固定資產投資同比增長24.9%，增幅與前三季度持平。其中，制造業投資增速相對較快，基礎設施投資和房地產開發投資有所放緩。在國家繼續加強房地產調控的政策預期下，預計未來房地產開發投資將大幅放緩。預計2011年投資增速在24%左右。

消費：名義消費增速受通脹下行影響平穩放緩。2011年1～10月份，社會消費品零售總額同比增長17%，增幅與前三季度持平，扣除價格因素，實際增長11.2%。當前我國正處于消費結構升級的轉型階段，隨著個稅的改革調整，有助于增加居民可支配收入，會對消費增長起到一定支撐作用。預計2011年消費增速將保持在17%左右。

進出口：外需疲弱拖累出口增速繼續回落。2011年1～10月份，我國出口同比增長22%，增幅比前三季度低0.7個百分點；進口同比增長26.9%，增幅比前三季度高0.2個百分點；貿易順差比2010年同期減少237.6億元。其中，進口增速普遍加快，出口增速普遍下降；對新興市場國家貿易增長強勁；中西部地區出口增速明顯高于全國總體水平。受外需疲弱拖累，出口增速仍將繼續放緩。預計2011年出口增速在20%左右。

通貨膨脹：2011年10月份CPI降幅明顯，短期通脹基本見頂，2011年全年CPI在5.5%左右。通脹預期的走低，將為政策微調打開一定空間。

2011年10月份CPI同比上漲5.5%，比9月份回落0.6個百分點。食品價格的下降是本月CPI大幅下降的主要因素，鮮菜、肉禽、蛋、水產品價格均出現了不同程度的下降，特別是豬肉價格環比大幅回落1.8個百分點。10月PPI同比上漲5.0%，連續3個月顯著回落，在輸入性通脹壓力持續減輕下，上游通脹壓力繼續減弱。

通脹短期內基本見頂，但影響通脹增長的長期壓力并未消除。隨著經濟的適度回調、流動性的收緊和糧食的豐收，當前穩定物價的有利因素正逐步增多。但在2011年10月份5.5%的CPI漲幅中，翹尾因素占了1.5個百分點，新漲價因素占了4個百分點，剔除翹尾因素影響后的CPI漲幅依然上升。此外，我國正處于結構轉型時期，像人工成本、資源成本這類長期影響物價上漲的因素在短期之內難以根本消除。根據計算，2011年11月和12月份翹尾因素將總共回落1.5個百分點，預計2011年四季度CPI同比漲幅將回落至5%以下，2011年全年CPI在5.5%左右。

通脹預期的走低，將為政策微調打開一定空間。當前，預期通脹下行的態勢基本得以確立，未來貨幣政策微調空間有所打開。近期，央行也加大了公開市場凈投放力度。政策微調仍將以定向寬松為主基調，通過公開市場操作和信貸管理來舒緩流動性壓力，下調存款準備金率的可能性大大增加，特別是從調整差別存款準備金率入手。

貨幣金融市場

存貸款增長：受理財產品影響，季初儲蓄存款波動較大；新增貸款規模有所放松，銀行主動調整重定價周期，增加中長期貸款占比。由于儲蓄存款在季初重新轉為理財產品，導致2011年4月、7月、10月份新增存款大幅減少，儲蓄波動較大。受央行政策適度微調影響，10月份新增信貸規?；貧w高位，達到5868億元。貸款投向上主要源于企業貸款的增加，其中中長期貸款攀升幅度較大，10月份新增中長期貸款占比較前三季度提高了近7個百分點?？梢姡y行判斷加息周期見頂，主動調整重定價周期，增加中長期貸款占比。

貨幣供應：M1、M2增速連創新低，流動性偏緊的狀況并未得到根本性改變，年底貨幣供應增速仍將低位徘徊。2011年10月末，M2同比增長12.9%，M1同比增長8.4%，再創年內新低，但降幅已經開始收窄?？紤]到表外理財產品發展迅速，而這類替代性的金融資產并未計入貨幣供應量，從而使得目前M2的統計有所低估。10月份央行擴大了貨幣供應量的核算口徑，將住房公積金存款和非存款類金融機構在存款類金融機構的存款納入貨幣供應量的核算范圍。雖然核算口徑有所擴大，但10月份M2和M1同比增速繼續下探，表明流動性偏緊的狀況并未得到根本性改變。受貨幣乘數下降的影響，四季度M1和M2仍將繼續在低位徘徊，預計2011年底M2增速在13%左右。

2012年經濟政策走向

實體經濟：2012年中國GDP增速將延續放緩走勢，房地產投資和出口增長將進一步下滑，預計2012年GDP增長在8.6%左右。

在全球經濟動蕩不安的背景下，2011年中國經濟盡管逐季回落，但依然保持了相對較高的增長速度，預計2011年全年GDP同比增長在9.2%左右。但當前中國經濟增長的結構性缺陷依然存在，走的仍是依靠政府主導的投資拉動這條老路，在消費未能大幅有效改善的情況下，外需的下滑使得2011年經濟增長更多依賴投資來完成，中國經濟增長轉型和結構調整的壓力依然很大。

隨著2012年全球經濟不確定性的增加，以及國內經濟日益顯現的結構性問題，2012年我國經濟增速將進一步放緩，這也符合我們對中國潛在經濟增長放緩的判斷。就2012年的經濟形勢而言，從經濟增長的“三駕馬車”來看：

投資：盡管投資一直是支撐中國經濟增長的主要力量，但2005年后其與宏觀經濟的相關性開始下降，基建投資在總投資中的比重連續降低。2012年，房地產投資的顯著回落將成為影響投資增速放緩的主要因素；外部市場的疲弱將抑制制造業的投資增速；基建投資伴隨著財政支出閘門的放開將有所回暖。預計2012年投資增長在20%左右。

消費：短期內中國難以從依賴外需直接轉向以內需拉動經濟的增長模式，但消費增長將保持相對穩定的水平。受限購和補貼政策退出的影響，汽車消費2011年增長相對較低，這為2012年擺脫政策影響后的反彈積蓄了力量。盡管隨著通脹的回落，服裝、食品等必須品的消費將有所放緩，但奢侈性和炫耀性消費有望保持較高增長。預計2012年消費增長在16%左右。

進出口：美國經濟復蘇的程度十分緩慢，資產負債表的修復依然艱難；歐債危機有進一步發酵蔓延的趨勢；在歐美經濟難有起色的現實下，新興市場進出口也將深受影響。2012年外需的下降將導致我國出口增長的進一步下滑，未來幾年進口增速將顯著高于出口增長。預計2012年出口增長在14%左右。

通貨膨脹方面，伴隨著經濟增速的放緩和大宗商品價格的回落，以及翹尾因素的下行，2011年四季度CPI將回落到5%以下，全年CPI在5.5%左右，2012年CPI將繼續回落至4%左右。

綜合判斷，預計2012年GDP增長在8.6%左右,同比增速在一二季度見底的可能性較大，三四季度將有所回升。

調控政策：政策微調已經啟動，定向領域的政策寬松將會進一步細化，但全面放松的可能性較小。

針對當前實體經濟增速放緩、中小企業融資難的狀況，政策已出現微調，但未來進一步全面放松貨幣政策可能性不大。政策明顯轉向的前提條件是中國經濟超預期放緩，或是外部重大放松事件。但從目前數據來看，中國經濟放緩程度符合預期，屬于主動調控的結果，美國也沒有繼續推行QE3，所以短期內不會有大的政策轉向。

隨著通脹壓力的減弱，下一階段宏觀經濟調控的重心將轉向改變經濟增長方式和調整經濟結構上來。財政政策或將成為主導，財政資金主要投向保障房、水利及灌溉工程、服務業、環保、新興產業等方面。貨幣政策仍將在穩健的基調下繼續進行微調，通過公開市場操作，保持市場流動性合理適度的前提下，調節到期結構。與此同時，信貸定向寬松政策將會進一步細化，尤其是向小微企業、三農和戰略新興產業等特定領域的定向放松。

信貸政策：有所放松，但大幅放松的可能性很小。央行2011年三季度貨幣政策執行報告在措辭上與二季度有明顯差別，引入政策微調的提法，緩解流動性緊張的意圖較明顯。根據報告顯示，未來央行很可能通過調整差別存款準備金率放松銀行信貸投放，但這應理解為政策微調和結構性放松范疇，并不意味著整體貨幣政策的轉向?？傮w來看，政策微調在短期內將會持續，但信貸規模不太可能大幅放量，2011年全年新增信貸7.5萬億元左右。就2012年而言，受持續通脹和負利率的制約，貨幣政策難以出現實質性的放松，但從貨幣總量供應上應會有所寬松，M2增速預計在15%，新增信貸規模在8萬億元左右。

利率政策：利率水平保持穩定，利率工具恐將擱置。2012年通脹會較2011年明顯回落，在此期間，除非通貨膨脹再度超預期增長，否則本輪加息周期基本見頂。但是考慮國內長期負利率的現狀，且外部經濟形勢復雜多變，全球通脹的不確定性進一步加劇。因此預計央行將更多的采用公開市場操作和下調存款準備金率（更有可能從調整差別存款準備金率入手）等手段向市場注入流動性，利率工具恐將擱置，2012年利率水平將與2011年大體一致。此外，我國的利率政策不僅取決于國內通脹水平，也受到外部國家經濟政策的影響。無論是美國推出QE3，亦或是加息，中國的利率政策均會相機抉擇。

匯率政策：匯率彈性進一步增大，升值速度將有所放緩。目前，中國貿易順差占GDP比重呈現下降趨勢，顯示人民幣升值空間有限。匯率作為替代加息的貨幣政策補充工具，隨著近期美元走強和人民幣貶值承壓，我國匯率將趨于平穩，大幅升值的可能性較小。主席在G20戛納峰會上也明確表示，發達國家不要總是逼迫發展中國家貨幣升值，“一再要求新興市場升值貨幣、減少出口，這不會帶來平衡的增長；相反，只會令全球經濟陷入平衡的衰退，使可持續增長成為不可能”。這充分表明在匯率問題上，中國政府更強調自主性。盡管受國際政治壓力影響，2011年下半年各月人民幣升值幅度顯著大于上半年，但未來人民幣升值速度很有可能放緩。

近期由于歐債危機升級，市場投資者的避險情緒加強,美元指數獲得強力支撐，人民幣繼續走軟。最近一年期NDF升值幅度預示人民幣兌美元升值預期有所減弱，未來一段時間進入平臺波動期的可能性加大，同時不排除某一時段內出現貶值的可能。從匯率運行特點上看，人民幣匯率彈性將進一步增強，呈雙向浮動特點，日均波幅進一步擴大。預計2012年全年人民幣總體保持升值，幅度在2%～3%左右。