市值管理的手段范文

導語：如何才能寫好一篇市值管理的手段，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關鍵詞】 斷指　再植手術　護理配合

隨著人民生活水平及審美觀的提高，對手外形的要求也在提高，患者對手指斷離后要求再植的愿望愈加強烈，由于再植需吻合血管和神經及重建骨架，手術難度大手術時間長，對手術室的護理配合要求更高，2007年1月-2010年10月共對31例手指外傷斷離患者行急診再植手術治療，效果滿意，現將配合經驗總結如下。

1　資料

本組病例31例，男24例，女7例，不完全斷離29例，完全斷離2例，不完全斷離者均有肌腱、血管、神經斷離挫爛、骨折，經積極救治，30例治愈出院，1例好轉出院。

2　手術過程簡介

2.1 重建骨架 徹底清創后修整骨折端骨緣并銼平，骨電鉆、克氏針作指骨骨折內固定。

2.2 吻合肌腱 用4×12園針肌腱吻合線縫合肌腱。

2.3 吻合血管神經 顯微器械、顯微鏡將血管修剪整齊，肝素生理鹽水溶液沖洗血管腔及創面，無損傷縫線吻合血管神經。

3　護理配合

3.1術前準備 手術室接到手術通知后立即做好手術前準備工作，包括用物及藥品、器械儀器、患者心理等準備工作。

3.1.1 用物及藥品準備 消毒肥皂水、大量生理鹽水、雙氧水、肝素鈉注射液、罌粟堿、低分子右旋糖酐、凡士林紗布、氣壓止血帶、繃帶等［1］。

3.1.2 器械儀器準備 清創器械、手外科器械、顯微鏡及器械、吻合線、電鉆、克氏針、沖洗車等。

3.1.3 心理護理 巡回護士與麻醉師一同到病房探視患者，做好心理疏導，消除患者緊張恐懼心理，使其以最佳心態接受手術。

3.2 手術配合

3.2.1 巡回護士配合 患者進入手術間后，迅速建立至少2條靜脈通路以保證補液、用藥的需要，上監護儀監測生命體征，必要時插留導尿管，配合麻醉師做好麻醉，上氣壓止血帶并記錄時間，壓力要合適，一般300-350mmHg，配合手術醫師進行患肢清創：先用消毒肥皂水、大量生理鹽水沖洗患肢、創面，再按雙氧水—生理鹽水—新潔爾滅—生理鹽水等順序反復徹底沖洗創口及邊緣，修剪皮膚皮緣及挫爛組織，協助參加手術人員更換手套、器械準備進行再植手術，術中密切觀察生命體征，保證輸液通暢，及時供給臺上用品，配制肝素生理鹽水溶液（12500單位肝素鈉注射液1支加入200ml生理鹽水），吻合血管前半小時給輸入低分子右旋糖酐以降低血液粘稠度，增加局部血液循環［2］，術中做好心理護理，患者上氣壓止血帶時常感到不適訴肢體脹麻而煩躁不配合手術，此時要耐心解釋，疏導，同時注意使用保護性語言，手術過程中不能隨便說些刺激性語言如“爛了、活不了”等，以免影響患者情緒［3］。

3.2.2 器械護士配合 徹底清創后協助醫師術野皮膚消毒鋪巾，修整骨斷端，電鉆、克氏針重建指骨骨架，肌腱吻合線或4#絲線吻合肌腱、肌肉，10-0無損傷縫線吻合神經、血管，吻合血管前用手術刀沿血管走向切開軟組織，顯露足夠長的血管并切除可疑損傷血管，將血管修剪整齊后，用10毫升平頭針注射器抽肝素鹽水沖洗管腔及創面，以防血栓形成和手術區的積血，保持術野清晰，術中要主動配合手術，準確傳遞器械，確保手術順利完成。

4　體會

此類手術均為創傷急診手術，當班護士要以最快速度做好術前準備工作，迅速建立有效靜脈通路，密切觀察生命體征，上氣壓止血帶壓力適當，一般為300-350mmHg，并記錄時間，1小時放氣5-10分鐘以恢復血液循環，再植手術往往手術時間較長，安置尤為重要，骨突處要墊軟枕，做好心理護理以消除因長時間固定一種和上止血帶所引起的不適所至的煩躁不安情緒等，巡回護士要及時供應臺上所需用品，根據需要及時準確裝上顯微鏡片并調節好距離，器械護士要熟悉器械名稱、性能、手術步驟，準確快速傳遞器械，主動配合手術，手外科器械、顯微器械較精細，要輕拿輕放，避免碰撞以保持其良好性能。

參 考 文 獻

篇2

內容提要: 大陸法系的準無因管理概念存在的目的是：為了彌補損害賠償法中對損害計算的不足，準用無因管理的概念，讓施害人吐出其利得，為受害人提供更全面的救濟。在我國侵權法的救濟和不當得利的返還范圍都還受原告之損害限制的現狀下，雖然在知識產權立法的領域和侵權法的領域有一些突破，我國仍然有保留準無因管理制度的必要性。為了形成比較完善的民事救濟體系，除了繼續對損害賠償和實際履行這兩種主導性的救濟方法進行研究之外，還有必要借鑒英美法的返還法理論，深入研究無因管理法理和不當得利法理

在我國民事立法和理論中，無因管理和不當得利都是作為債的一種類型而存在的，即二者都是債權這樣一種實體權利的產生方式，這和大陸法系重視實體權利的基本觀念是一致的。不過，法諺有云：有權利，斯有救濟(Ubis jus， ibi remedi-um)，對民事權利的救濟理論進行系統的研究是十分必要的。在合同法和侵權法的領域，學者已經對損害賠償理論和實際履行理論進行了卓有成效的研究，而無因管理和不當得利所代表的獨特的救濟理念和救濟方式卻為我們所忽視。這些救濟理念應當滲透到民商法的全部領域，特別是侵權法和合同法領域中。我們在此從討論“準無因管理”(又名“不真正無因管理”)的概念入手，通過對具體事例的分析和比較法上的分析，提出這樣的觀點：大陸法上的準無因管理概念是為了彌補侵權法和合同法給當事人不能提供充分的救濟而產生的，侵權法中的救濟理論若能得到充分的發展，傳統的侵權法的救濟若能得到比較靈活的運用的話，準無因管理制度并無獨立存在之價值；并由此初步論證借鑒英美法上的返還法( law ofrestitution)理論，把無因管理制度作為民事救濟制度之重要一環的必要性。

一、大陸法系的“準無因管理”概念

根據無因管理的構成要件，即使事實上管理了他人的事務，但若欠缺“為他人管理事務的意思”，原則上不能構成無因管理[1]602。下面有兩個例子：

例1：甲明知道乙是某發明專利的權利人，自己沒有該項專利，卻仍然利用該專利生產產品，取得巨大的收益。

例2：甲沒有經過乙的許可，把乙的小說作品拍成電影，取得了豐厚的回報。

在這兩個例子當中，行為人明明知道自己沒有某項知識產權，卻擅自使用并獲得豐厚利益，這構成很典型的侵權，權利人原本可以按照侵權和不當得利的規則請求侵權人賠償自己的損失，而并不能適用無因管理的規則。但是，根據傳統民法理論，侵權損害賠償的范圍一般是以本人的損失為準，不能及于“管理人”以自己的能力和技能等而取得的利益；如果能適用無因管理的規則，那么賠償的范圍就不受本人損失范圍的限制，管理人有義務全部返還所得利益(當然，“管理人”也可以根據無因管理規則保留部分利益作為“管理費用”)。因此，為了達到更好的調整目的，在司法中準用無因管理的規則，可以為權利人提供更好的保護。值得注意的是，這種情形不僅出現在知識產權的領域，比如下面的例子即出現在傳統債法的領域。

例3：B明知自己家中所停之自行車是A借給自己的父親使用的，卻自行出賣得利300元，而自行車的實際價值只值200元[2]。

例4.B奪走A的一批貨物，原本市場價值1萬元，目的是自己使用或者出售，之后市場價格上漲，出售所得2萬元。

例5： E和C是父子關系。C因做生意到朋友D處借貸10萬元。C到期不能償還，D就到E處要求償還10萬元借款，E誤以為是自己以前欠了D10萬元(或者錯誤地以為兒子借的債也就是自己的債務)，就進行完全的清償。

在例3和例4的情形，如果依照我國民法上違約或者不當得利的規則，A同樣也只能分別以自行車和貨物的實際價值要求賠償，而不能取得B已經得到的額外利益；如果準用無因管理的救濟，則能使B吐出所得利益。

德國民法和臺灣地區民法對準無因管理制度有明確的規定（《德國民法典》第687條第2項;我國臺灣地區“民法典”第177條第2項。），而為日法等國所不采[3]（不過，日本民法的教科書和理論書多對準無因管理制度進行討論。）。雖然我國民事立法和司法實踐并沒有確立這一制度，但是多數教科書和理論書中對準無因管理制度也都有介紹[1]607。不過，學者基本同意：“準無因管理”和真正的無因管理還是有本質區別的，所謂準無因管理，僅是在法的構成上和救濟手段上對無因管理制度的借用而已[4]（參見[日]內田貴:《民法Ⅱ債權各論》，第516頁。我國學者也主張:“在準無因管理，對因管理而取得的利益，也有不當得利的適用。如果管理人因管理本人事務取得的利益大于本人所受的損害，則本人可準用無因管理的規定請求管理人返還全部利益”。參見，張廣興:《債法總論》，法律出版社， 1997年版，第90頁。）。

理論上，準無因管理分為兩種類型：

第一，自己管理。明知道自己沒有該項權利，卻為自己的利益進行管理。如例1和例2中所示，這些案例很多出現在知識產權領域，性質上屬侵權無疑，因此也有稱之為“不法管理”的。[1]607由于權利人所受損害的范圍并不容易確定，根據準無因管理的理論，在解釋上應該讓侵權人吐出其因侵權而取得的收益。至于例3和例4中的相關情形是否能使用準無因管理的理論，我國還沒有相關的案例的證實。

第二，誤信管理。誤以為自己有管理某項事務的權利或者資格，以為所管理的事務是自己的事務，而實際上是他人的事務。因為管理人欠缺為他人利益管理事務的意思，所以此時并不構成無因管理?！肮芾砣恕币蚬芾硎聞罩С龅馁M用或受到損失，可以依不當得利請求返還。但是，按照我國相關法律中不當得利的規則，還是不能很好地解釋被侵權人是否能請求“侵權人”返還所得全部利益的問題。而根據準無因管理的理論，在例1和例2中，若行為人是誤信自己擁有相應的知識產權而進行管理和使用的，就構成誤信的無因管理。例3也是如此。同樣也是因為傳統的不當得利理論無法解決返還的范圍問題(下文討論)，準用無因管理的規定，本人可以對于管理人的管理行為表示承認或者追認（法諺有云:承認等于委任(Ratihabitiomandato comparatur)。鄭玉波:《法諺(一)》，法律出版社， 2007年版，第90頁。另請參見“臺灣民法”第178條。），則該行為溯及既往地產生無因管理的效果。例5也是誤信管理的典型例子，即使C和E是父子關系，由于E并沒有為C清償債務的意思，此時E的行為并不能構成第三人清償，E可以根據不當得利向D提出請求。不過，在例5中，由于屬于典型的金錢之債，對E使用不當得利的救濟已經比較充分，并無借用或者準用無因管理救濟的必要。

二、“準無因管理”概念存在的必要性

準無因管理制度的實質在于，在當事人債的關系符合侵權、不當得利等的條件之時，若侵權、不當得利等制度為當事人提供的救濟仍然不能充分保護權利人的利益，即使“管理人”欠缺為他人管理事務的意思，也可以借用無因管理制度中關于返還所管理財產及所得利益、“管理人”有請求合理的管理費用這種獨特的救濟方法，這樣能夠較好地平衡當事人之間的權利和利益。也就是說，準用或者借用無因管理制度的前提是：侵權法、合同法和不當得利法等制度沒有為權利人提供充分的救濟。

(一)傳統侵權法的規則

如在例4的情形， B的行為構成侵權似無問題，但是若按照侵權的救濟，B的侵權所得是不是全部都可以構成A的損害，按照現有的侵權理論還是存在疑問的。學者一般認為侵權法的功能是填補損害、損害移轉與損害分散乃至預防損害的功能，可見侵權法的救濟是以原告的損害為中心的。[5]似乎可以認為，傳統的侵權法理論主要是圍繞侵害人身權建立起來的；侵權的救濟也多是對人身權的救濟。即使是對財產權的救濟，也很少考慮侵權人因侵權行為而取得超出侵權之標的以外的利得(孳息等除外)的情形，更少考慮侵權人利用侵奪所得財產權而取得利潤的情形（如果把侵權比如為一種交易的話，和契約的交易為正值或者至少是零值的交易不同，這是一種負值的交易。參見[美]邁克爾·D·貝勒斯:《法律的原則———一個規范的分析》，張文顯等譯，中國大百科全書出版社1996年版，第246頁。）。不過，在現代社會，侵犯財產權、特別是侵犯無形財產的案例大量出現，這迫使我們改進侵權法的救濟方式和救濟理念。

對侵權的救濟方式的改進有兩種途徑：第一種是對侵權中的“損害”概念做擴大解釋，以侵權人的利得作為受害人的損害的范圍。若如此就沒有準無因管理適用的余地了。第二種是準用無因管理的概念，讓侵權人吐出其利得。我國的相關法律采取了第一種路徑。

(二)我國不當得利法的規則

同樣在例3中，在侵權人B的利得超過本人A的損失的時候，就超出的部分是否可以作為不當得利中的“得利”來返還，也還存在爭議。雖然說在不當得利的構成上，并不要求利得和損害必須一致，但是，如果對我國民法的相關規則進行分析，就能發現：我國的司法實踐和傳統的不當得利理論并不能容納“利得”大于“損失”這種特殊的情況。關于利得超出損失時的返還規則，《最高人民法院關于貫徹執行〈中華人民共和國民法通則〉若干問題的意見(試行)》第131條這樣規定：返還的不當利益，應當包括原物和原物所生的孳息。利用不當得利所取得的其他利益，扣除勞務管理費用之后，應當予以收繳。主導性的學說認為，該條規定確立了這樣的原則：在所取得的利益與所受的損失不一致時，利益小于損失的，以利益為準；利益大于損失的，以損失為準；但超出損失的利益，在扣繳勞務及管理費后，由法院收繳[6]。由此我們可以推出三點結論：第一，我國的不當得利制度雖然是讓受益人返還利得的制度，但是，并非讓受損害的人取得全部利得，受損害的人所能得到的救濟仍然是以自己的實際損失為上限。這背后的理由是不允許受害人因別人的不當行為而取得“意外之財(windfall)”。第二，受益人也沒有法律上的根據來保留超出原告損失的利得，而應由國家收繳。而實際上，在我國民法的領域內，這種隨處可見的國家收繳行為因缺乏正當性而被廣為詬?。ㄔ谒椒ǖ念I域，財產利益在私的主體之間的流動即使沒有合法的根據，如果不危及第三人和社會公共利益，應按照私法的規則在當事人之間進行調整，而不應使國家通過收繳的方式取得所有權。）。第三，受益人可以保留一定的勞務費用和管理費用，這在受益人是善意的情形并無疑問———在受益人為善意的時候(如誤信的無因管理的情形)，受益人有保留其因自身的技能、知識、運氣而取得的超出受損人損失的正當性。不過，在受益人為惡意的情形，受益人能否保留部分利益、能保留多大的利益都是值得考慮的問題。我們不能簡單地認為由受損人取得就構成取得“意外之財”或者“逆向不當得利”，進而讓國家收繳。

從上面的分析可以看出，按照我國現行的不當得利理論，也并不能很好地解決超出損失的利得的返還問題。從上面可以看出，在侵權救濟和不當得利救濟本身存在不足的情況下，借用無因管理的救濟理念(準無因管理)以保障雙方的利益得到公平的調整可能還有一定的余地。不過，如果能對侵權的救濟和不當得利救濟進行適當的改進，比如對“損害”和“得利”的概念做擴張解釋，準無因管理制度似無獨立存在之必要。

三、我國侵權救濟的發展和準無因管理

根據傳統的侵權理論，侵權行為乃給人帶來損害之行為，侵權人絕少能給自己帶來超出侵害標的之利益，因此，侵權法以全部賠償為原則，而賠償的范圍為原告遭受的損失。這樣一般而言是公平的。但是這一救濟原則并沒有告訴我們：在侵權人的利得超過原告的損失的時候，原告是否可以主張被告吐出其全部或者部分所得歸自己所有（表面上看，與侵權不同，在違約中原告可以請求得到期待利益的損失，而“期待利益損失”這一概念似乎可以比較容易地在損害賠償中包括這種“利得”。不過，期待利益損失的救濟受很多規則的限制，比如可預見性標準的限制、因果關系的遙遠性的限制和減損規則的限制。事實上，在英國法上，違反信賴義務(這種義務更接近侵權法上的義務)的時候判令返還是一種廣為接受的做法，而在違約的時候判令返還則是極其例外的情形才有的。參見:Attorney-General v Blake [2001] 1 AC 268，另請參見: http: //en.wikipedia. org/wiki/Restitution。）。比較典型的是在知識產權法等領域內，出現了侵權使侵權人有所得，而且所得可能會大于、甚至遠遠大于受害人之損失(受害人并沒有和別人簽訂授權使用合同，所以很難說存在期待利益的損失，因此受害人的損失很難計算)的情形，而現代法在侵權法內部采取了比較靈活的做法：其損害的計算方法是把被告的所得當作原告的損害。

在我國過去的侵權法理論中，對侵權的救濟一般也側重于對受害人損害的填補，采“全部賠償”原則，但似乎不能請求被告吐出因侵權而取得的超過被害人損害的利得。不過，根據知識產權法領域的有關法律，要求侵權人吐出利得已經得到了立法的認可，具體情形如下： (1)《專利法》第60條規定：侵犯專利權的賠償數額，按照權利人因被侵權所受到的損失或者侵權人因侵權所獲得的利益確定；被侵權人的損失或者侵權人獲得的利益難以確定的，參照該專利許可使用費的倍數合理確定。(2)《商標法》第56條第1款規定：侵犯商標專用權的賠償數額，為侵權人在侵權期間因侵權所獲得的利益，或者被侵權人在被侵權期間因被侵權所受到的損失，包括被侵權人為制止侵權行為所支付的合理開支。(3)《著作權法》第48條規定：侵犯著作權或者與著作權有關的權利的，侵權人應當按照權利人的實際損失給予賠償；實際損失難以計算的，可以按照侵權人的違法所得給予賠償。賠償數額還應當包括權利人為制止侵權行為所支付的合理開支。這些法律條文都是把被告的利得作為計算原告所受損害的標準。從理論上對此可以有兩種解釋：第一，可以把這種救濟方法理解為擴張解釋不當得利中的利得的概念，以此作為知識產權領域內對侵權進行救濟的方法；第二，也可以理解為侵權的救濟手段中包含了準無因管理的救濟理念。不過筆者以為按后一種解釋從理論上更徹底一些。無因管理的概念中不僅包含著讓侵權人吐出利得以保護原告的因素，而且，由于無因管理的理論中包含了“管理人”請求返還合理的管理費用的因素，這為侵權人(特別是對因誤信和疏忽的過失而侵權的人)保留其因自己的管理、專業技能等而增加的合理收益(知識產權領域內)提供了依據。根據這幾條，例1、例2中的權利人都可以分享因行為人的侵權行為而取得的巨大利潤，而侵權人似乎也可以保留因自己的創造性勞動等而增加的部分利潤，因而具有了更大的合理性。

準無因管理制度在不少大陸法國家存在的一個重要原因在于：人們可以準用無因管理的原理來解決侵權人利得的吐出問題。既然我國在知識產權領域已經由立法直接規定了這些救濟手段，似乎就沒有必要再去承認準無因管理制度了。不過，在侵權法上的“損害”概念和不當得利法上的“利得”概念沒有做出順應救濟理念發展的解釋之前，準用無因管理的必要性似乎并沒有消失。

我國新通過的《侵權責任法》仍然堅持了以被害人的損害作為賠償范圍的傳統原則，比如該法第19條規定：“侵害他人財產的，財產損失按照損失發生時的市場價格或者其他方式計算”。而在第20條前段也規定：“侵害他人人身權益造成財產損失的，按照被侵權人因此受到的損失賠償”。不過，在第20條的后段似乎可以看到一些順應時展的變化，“被侵權人的損失難以確定，侵權人因此獲得利益的，按照其獲得的利益賠償；侵權人因此獲得的利益難以確定，被侵權人和侵權人就賠償數額協商不一致，向人民法院提起訴訟的，由人民法院根據實際情況確定賠償數額”，這里在被侵權人的損失難以確定的時候可以以侵權人所得的利益作為計算損害的標準。但是令人遺憾的是，這一規則適用的前提被限定在“侵害他人人身權益造成財產損失的”，似乎意味著因侵犯財產權而帶來的損失就無法適用這一規則。這種限定的合理性是值得商榷的。

四、英美返還法理論給我們的啟示

(一)英美返還法的概念

英美法上有返還法( law of restitution)，不當得利法(unjust enrichment)、準合同法(quasi con-tract)這樣幾個概念。其中準合同是來自羅馬法的概念，羅馬法上的準合同應包括大陸法系的不當得利和無因管理兩個概念，英美法過去沒有統一的不當得利法和返還法理論，采用默示合同理論( implied contract)來解決相關的問題，不過在現代已經拋棄了默示合同理論，相應也不再使用準合同的概念，而采返還法或者不當得利法的概念[7]。英美法上的返還法的發展，一方面包括傳統普通法上的準契約的內容，另一方面包括衡平法上的擬制信托(constructive trust)、衡平法留置(equitable lien)、代位(subrogation)、equitable ac-counting等。（Restatement ofRestitution§1(1937).）值得注意的是，返還法作為一種救濟方式，出現在幾乎所有的私法領域：侵權法、合同法、財產法、信托法、公司法、法等。[8]（以被告的利得作為救濟的范圍的返還救濟既有實體意義又有救濟法的意義。）返還法是以被告取得的收益或者利得為基礎的救濟方式；而相比之下，損害賠償法是建立在損害基礎上的救濟方式。當法院支持返還的救濟的時候，它會命令被告把自己的獲利返還給原告；而當法院支持損害賠償的時候，它命令被告賠償原告的損失?？梢钥闯?，雖然說英美法上并沒有大陸法系的無因管理的概念，但是，這只是表明英美法上一般不允許擅自管理他人事務的人取得請求管理費和報酬的權利，（在美國，與無因管理相關的典型案例是Glenn v. Savage， 13 P. 442 (Or. 1887)。1880年，在俄勒岡的達拉斯城，一大批珍貴的木材掉進了哥倫比亞河，即將被水流沖走。由于木材的主人Savage不在現場，在現場的為Savage從事建筑工作的Glenn采取了措施把這些木材打撈了上來，使Savage免于損失。事后Glenn對Savage提起訴訟，要求返還其服務的合理的價值以及因打撈木材而雇傭的工人的費用。7年后，俄勒岡最高法院駁回了Glenn的請求。法院并不否認Glenn的行為是有價值的、也是對Savage有利的，但法院堅持認為，這一服務并不能使Savage產生法律責任，這種行為只能被理解為一種自愿的美德行為。法院指出，要使Savage承擔法律責任和義務，他必須是要么曾經要求Glenn那樣做了，要么是在知道了這一服務之后答應為此付費。否則，會導致破壞性的訴訟滋生，人們會因此失去對其個人商業的控制，人們會受到陌生人、閑逛者、醉酒的人甚至敵人的以此為幌子的干涉，個人權利和自由就會遭到破壞。法律不允許一個善行事后演變成一個金錢要求。）不過應該說其返還法(主要指不當得利法)當中仍然包含了大陸法無因管理概念中所包含的讓“管理人”吐出利得的救濟理念。

(二)英美法上的放棄侵權之訴(waiver oftort)等救濟和準無因管理的關聯性

在英美法上，放棄侵權之訴至少在18世紀初期就已經形成。某人受到侵權，從而享有的選擇救濟方式的權利，如果其選擇以準合同起訴，要求被告返還不當得利，而替代以侵權行為提起訴訟，要求獲得損害賠償的，則被稱為對侵權之訴的放棄[9]。例如在例4的情形，被告拿走原告的貨物，為他自己使用或者出售，此時市場價格上漲，出售所得超過在拿走之前原告本來能得到的錢。如果原告憑借侵占他人財產的侵權行為訴被告，他作為賠償所能得到的只是侵占貨物行為之時的貨物的價值。但是他可以選擇放棄侵權之訴，把被告視為曾作為他的受托人出售了貨物，因此可以憑借準合同追回出售所取得的利潤。而如果貨物的市場價格下降，則他仍然可以憑借侵權起訴，得到出售這些貨物時的價值。現在，舊的訴訟格式已經不被使用，更簡單的、符合理性的做法是：原告能在侵占時的價值或者日后出售的市場價格之間做出選擇。也就是說，作為對侵權救濟的一種方式，受害人也能要求侵權人返還超出自己所受損害的獲利。英美法上衡平法的救濟中類似的制度為推定信托(constructive trust)，這是放棄侵權之訴制度的現代體現?？梢哉J為，這里的侵權救濟中包含了大陸法上不當得利和無因管理的救濟理念。

實際上，在我國的民法領域，需要引入無因管理救濟理念的不僅僅是在知識產權的領域。比如，無因管理的問題往往和錯誤、虛假陳述、欺詐等因素牽連在一起，和民法的合同、侵權等領域密切相關；[10]再比如，在違背信任義務( fiduciaryduty)的情形，具體而言是指在委托合同、信托關系、合同、公司法上董事等違背義務等場合，都需要引入返還救濟理念，或者改進不當得利制度、擴大其救濟范圍，以使違反義務的受托人(對于受托人的義務是約定的義務還是法定的義務，理論上有爭議，不過主導的觀點是：受托義務的核心是忠實義務，這種義務為法定義務)吐出所得。一個明顯的例子是在我國《公司法》上。該法第148條規定了董事、監事、高級管理人員的忠實義務和勤勉義務(法定義務)，并相應在第149條的第2款規定了董事、高級管理人員等違背了忠實義務的時候，應當把所得的收入“歸公司所有”。另外一個例子是在信托法上，我國《信托法》第25條規定了受托人應當“為受益人的最大利益處理信托事務”，且“受托人管理信托財產，必須恪盡職守，履行誠實、信用、謹慎、有效管理的義務”。雖然沒有使用“忠實義務”的措辭，但是本質上和忠實義務無異?！缎磐蟹ā吩诘?6條規定：受托人“利用信托財產為自己謀取利益的，所得利益歸入信托財產”，和公司法上的歸入權相類。從董事、受托人等的義務或者責任的角度看，如果不采用返還救濟的理論(或者大陸法系的準無因管理理論)，用傳統的損害賠償理論解釋這種責任或者義務的性質總有無力之感。

五、小結———作為救濟手段的無因管理觀念

如上所述，完全排除準無因管理制度的前提是：侵權法救濟理論能接受讓侵權人吐出其得到的、超出受害人直接損失范圍的利得。英美侵權法上的返還救濟(restitutionary remedy )(過去叫準合同)所要解決的問題正是如此，其核心制度是不當得利(unjust enrichment)，準合同和返還救濟的概念中實際上也包含大陸法系“無因管理”這一術語所具有的救濟理念。[11]①我們在承認無因管理作為一種債的獨立類型的同時，也應承認其作為一種救濟手段和救濟理念在合同、侵權等領域的存在。

注釋:

[1]江平.民法學[M].北京:中國政法大學出版社， 2007.

[2]張俊浩.民法學原理下冊(修訂第三版)[M].北京:中國政法大學出版社， 2000: 945.

[3][日]北川善太郎.民法講要Ⅳ債權各論(第3版)[M].東京:有斐閣， 2003: 210-212.

[4]張廣興.債法總論[M].北京:法律出版社，1997: 90.

[5]王澤鑒.侵權行為法(第一冊)[M].北京:中國政法大學出版社， 2001: 7-10.

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關鍵詞：盈余管理 ；管理動機 ；管理手段

近年來，盈余管理問題受到眾多研究者和投資者的關注，其中最重要的原因是人們的經濟決策在很大程度上是依賴會計信息的。盈余管理是企業管理者為了使自己利益最大化或企業價值最大化，通過會計政策的選擇和交易規劃等方式對企業財務報告進行有目的的干預行為。盈余管理從根本上來講是一種利潤操縱行為，但是真正的利潤操縱是通過違法手段進行弄虛作假，而盈余管理卻是在會計準則的范圍內，選擇恰當的會計政策來尋求有助于自身的財務結果。

一、 盈余管理動機

盈余管理是指在會計準則公認的范圍內對企業的會計盈余進行調整，選擇合理的會計政策使經營者的利益或公司的市場價值達到最大化的行為。盈余管理的動機有很多種，在這里總結主要有以下三種動機。

（一）資本市場動機。通過對發行定息債券和可轉換債券公司的長期股票投資收益進行了相關實證研究后發現，企業的管理者意識到股票價值可能被高估后會進行相關的盈余管理，進而通過發現某種證券或股票來向市場傳遞股票價值被高估的信號，以達到企業融資的目的。

（二）契約動機。委托關系的普遍存在使得企業管理者有可能選擇最有利于自己的會計政策從而達到報酬的最大化，即分紅假設。除此之外，債務契約的存在同樣是企業進行盈余管理的動因。債權人與企業簽訂契約的原因就是為了防止企業的管理人員做出不利于債權人利益的行為，債務契約中包含一些有利于債權人的條款，因此企業會為了減少違約風險而進行盈余管理的行為。如果違反合同的代價是高昂的，那么公司管理人員就會很自然的想辦法避免違約，他們甚至盡可能的避免出現違約現象，如果出現這種趨勢，管理人員的經營自由會受到限制，因而盈余管理就作為降低違反借款合同的可能性的手段而出現。

（三）政治成本動機。所謂政治成本就是企業受到政治活動如稅收、管制、關稅壁壘、不信任、游說、特殊行業補貼等的影響，使得企業的財富發生轉移，從而給企業造成的經濟損失以及企業為阻止財富專一而付出代價。政治活動是追求企業自身利益最大化的競爭行為，而信息成本、組織成本的存在以及團體利益的異質化可能會打破現行法律法規的相對均衡狀態。

二、盈余管理的手段

（一）大洗澡。這種方式通常出現在企業組織結構發生變動的時期，包括雇傭新的首席執行官。這種情況下，如果企業不得不報告虧損，管理當局會夸大這一虧損額，這時企業虧損也不會對管理當局造成影響。因而企業會注銷資產，把未來發生的費用列支在當期等手段，這些做法能夠提高未來報告盈利的可能性。除此之外如果企業凈利潤低于分紅計劃規定的盈余下限，管理人員也會大洗澡，其原因是為以后獲得更多的獎金。

（二）利潤調節。利潤最小化，這種方法和洗大澡類似，但是沒有那么極端。受到政治關注的企業在高盈利的年度會采取這種方式。企業采用快速注銷資本性資產和無形資產來使利潤最小化，對廣告支出和研究開發支出進行費用化處理等手段

利潤最大化，由于分紅假設，管理人員會盡量使報告凈利潤達到最大，只要不超過分紅計劃中規定的盈余上限。

利潤平滑，為使企業利潤保持在盈余上限和下限之間管理人員會采用利潤平滑的方法，否則一部分利潤會由于分紅計劃的限制暫時或永久的失去獲得獎金的機會。而且如果企業管理人員是風險規避者，他們也樂于使用此方法來使獎金收入不會有太大波動。

三、盈余管理治理的相關對策

我國上市公司進行盈余管理的動機和方式在追求短期利益最大化和政治目的，在這種情況下，進行盈余管理必然不利于企業長期價值的實現。因此我國上市公司的盈余管理行為需給與正確的引導，這樣才能促進我國上市公司的發展。

（一）完善相關的法律法規。建立立法強制要求上市公司按照法律設立審計委員會，以此加強董事會對企業財務報告的監督力度，提高會計信息質量。根據《上市公司治理準則》規定，上市公司董事會應該按照股東大會的有關規定，設立審計委員會。審計委員會應該由公司全部董事組成，其中獨立董事應占多數并擔任召集人，并且至少有一名獨立董事是會計專業人士。我國的上市公司應該落實法律法規的有關規定，按照法律來實施監督控制，并應該對于沒有遵守的公司以懲戒。

（二）企業自身盈余管理的治理。投資者不僅會對企業財務報告的數字非常敏感，并且更看重的是財務報告的質量。正是由于企業管理者進行了盈余管理，降低了投資者對企業的信賴度，所以會發生企業價值被低估的現象。針對這一情況，企業管理者可以向市場傳遞這一信號：企業由穩健的財務報告轉而為積極的財務報告并不是企業出現了某種問題，而是提供了更加準確的財務信息。及時企業進行盈余管理的原因是企業資產出現泡沫，那么管理當局應通過恰當的機會擠出這個泡沫，再通過及時的信息披露，向投資者表明企業正處于穩健增長的趨勢，從而提高了會計信息的質量，回復被低估的價值。

（三）完善上市公司治理結構。完善我國上市公司的內部治理結構，能夠在一定程度上遏制企業管理層進行盈余管理的動機。在上市公司內部可以引入管理層薪酬水平的外部激勵競爭機制，使其發揮對經理人員業績評價的合理有效激勵，這樣，可以有效避免單純用會計利潤作為基礎的管理報酬契約帶來的不足。

目前我國的經濟體制尚不完備，法律法規仍不健全，由此盈余管理問題是我國高速發展的經濟體制下不可避免的產物。若操縱結果不當會違背財務報表的中立性原則，從而難以提供真實可靠的會計信息，同樣也會誤導以公司經營業績為基礎的利益相關者的決策，擾亂證券市場資源的優化配置，產生不良后果，因此我國應采取措施來抑制極端的盈余管理。上市公司應在合理的范圍內進行盈余管理，這會對企業對財務報表的使用者產生有利的影響。（作者單位：河北經貿大學）

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關鍵詞：建設工程；檔案管理；作用

1.引言

最近頻繁發生的在建工程質量事故，包括房屋、橋梁的突然垮塌，都給我們提出一個相同的課題：事故發生后憑什么來分析事故原因？來認定事故責任？來還原建設過程？建設過程中用什么來促進建設工程質量？來規范建設工程管理？來保留建設的真實過程？答案是工程檔案。建設工程是資源和智慧的結晶。對一些重大的建設工程來說。其投入的財力、物力和人力往往是巨大的。除了建設工程竣工之后的實體成果如住宅、辦公樓、廠房、場館、道路、橋梁、廣場等之外，作為建設過程直接記錄的檔案也是建設工程的重要組織部分，是建設工程的技術成果。因為消耗和占用資源巨大，建設工程的實體成果一般都能得到廣泛重視，從投資方到行政部門，到普通市民，注意力都集中到了實體成果上面，甚至是只關注建設工程的外在觀感。對建設工程檔案關注甚少，知之甚少。一些人認為，檔案只是建設工程竣工后的資料整理，是建設工程的末端，而且非?，嵥?，對檔案工作表現的是一個敷衍塞責的態度。因此，對工程檔案管理促進建設工程質量的作用進行研究是非常重要，有利于引起我們對工程檔案管理的高度重視，更有利于工程檔案管理工作的有效開展。

2.工程檔案是建設工程的有機組成部分

一般來說，遠在建設工程施工之前，建設工程檔案就開始產生并積累了。建設工程立項文件是建設工程項目決策、審批、確立過程的真實記錄，是項目經費落實和項目具體實施的根本依據。項目預算編制、項目概要設計、招投標都必須以立項文件為依據。而項目預算、概要設計、招投標產生積累的文件材料又是項目勘察測量、詳細設計的依據。也就是說，在建設工程項目開工建設前，已經有大量的文件材料形成了。如果把這一個文件積累過程從建設工程中剔除，建設工程是根本無法成立，也是無法開展的。即使是在施工過程中，文件材料的產生與具體施工進程也是不能割裂的。在建筑材料如鋼筋、水泥、磚塊等使用前，必須要進行送檢，只有檢測合格才能使用，這些檢測文件材料是非常重要的依據。在建筑材料使用進程中。應該根據指令實施，如用什么標號水泥，怎么配比，用量多少等：在實施中還有監理旁站監督記錄和檢測記錄；出現了問題還有調整指令和變更說明等等?？梢哉f，貫穿建設工程過程一直有兩根線條，一條是技術性的，是抽象的，以文件材料為表征：另一條是操作性的，是實體的，以工程物理結果為體現。技術性線條還要先產生，還要更長遠在施工階段，二者又是交織在一起的。但無論如何，技術性線條是不能從建設工程中抽離出來的，更不能忽略不計。

關于建設工程檔案是建設工程的有機組成部分，我們的古人早就有樸素的認識。1973年12月長沙市發掘馬王堆漢墓，在出土的文物中有三份帛質地圖，沒有注明名稱，一般稱為《地形圖》、《駐軍圖》和《城邑圖》，《地形圖》和《駐軍圖》都保存較好，《城邑圖》還未修復。其中，《駐軍圖》繪有一座三角形城堡，城垣上設有五個箭樓，四個戰樓，并注有“門”、“箭道”等字樣。它繪制于西漢文帝之前，距今已有2100多年。在古代，駐軍與造城是統一的。這說明古人在造城時，已經認識到了編制城市規劃圖和城市實況圖的重要性。只是歲月的流逝，古城不再，檔案依舊，我們只能通過這張珍貴的圖紙來遙想古城英姿。

當然，我們也看到，在廣大農村地區，在許多偏遠的聚落，房建工程并沒有檔案留下來。特別是這一次遭到地震毀滅性破壞的羌族民居聚落。因為文化相對落后和習慣傳統的作用，這些地方建設工程的技術性線條主要是手口相傳的一種經驗模式，絕大部分都沒有形成文件材料和圖紙。這并不是對建設工程檔案作為建設工程有機組織部分的否定，但的確是對建設工程檔案的一個簡化，而這種簡化造成偏遠地區住房安全無法保障，在災害中往往損失慘重，更不能“按圖索驥”地進行救災和修復。這從反面揭示了建設工程檔案與建設工程的不可分割性。

3.工程檔案是建設工程質量的直接反映

建設工程質量最初是一個生活化的概念，是一種感受性評價，是對建設工程性能、品質和安全的綜合性表述。但隨著建設工程項目廣泛實施和現代科學管理思潮的發展，對建設工程質量有了嚴格的定義，即建設工程質量是指工程滿足業主需要的，符合國家法律、法規、技術規范標準、設計文件及合同規定的特性綜合，包括：適用性、耐久性、安全性、可靠性、經濟性、與環境協調性六個方面。特別是隨著量化分析和精細化管理的推動，對建設工程質量有了一系列精確的評價體系。當我們的評價由感受性的經驗模式上升到以數據和現狀圖紙為依據的體系化模式時，對建設工程質量的評價就不再是以到工程現場看看就行了，而是以建設工程檔案為基礎，以指標的量化統計分析為手段，進行綜合測評了。這實際上是說，建設工程檔案直接反映了建設工程質量，我們應以建設工程檔案為依據來全面評價工程質量。

建設工程檔案作為建設工程質量直接反映還有一層非常重要的意義，那就是在工程建設過程中，有許多工序的內容是要被下一道工序所掩蓋的，也就是通常所說的隱蔽工程。對這一部分，在工程竣工后我們是看不到摸不著的，也難以檢測得到，我們只能根據掩蓋前的照片、錄像、圖紙以及各種現場記錄對這一部分工程內容進行評價，工程檔案在此的作用就是無可替代了。

從現代管理科學的角度來看，建設工程檔案的質量也是建設工程質量的重要構成部分。工程檔案質量好，反映工程管理規范，反映工程管理人員素質高，反映工程質量好。這一個觀點可以從建設工程項目參評“魯班獎”、“芙蓉獎”等獎項活動可以看出。凡是有意參評的項目，建設、施工各方對建設工程檔案管理都是非常重視的，都非常重視檔案的真實性、完整性，包括施工現場拍照、錄像等方面都是非常重視的，對檔案的收集、編制和整理就更加認真細致、精益求精了。

研究發現，工程檔案管理實際上不是一個單獨的、孤立的行為，而是工程項目管理的一部分。更進一步，我們從工程質量控制的角度出發，工程檔案管理占有關鍵的一席之地。

建設工程項目管理中的質量控制主要表現為施工組織和施工現場的質量控制，控制的內容包括工藝質量控制和產品質量控制。影響質量控制的因素主要有“人、材料、機械、方法和環境”等五大方面。從“人”的因素來看，建設工程資料員是工程建設中不可缺少的技術人員。要經過專門培訓后持證上崗，而且要保證資料員的穩定。從“材料”的因素來看，所有建筑材料的檢測報告、出廠合格證、使用說明等是建設工程質量保證資料的主體從“機械”的因素來看，機械設備的使用和現場調度是施工組織設計的重要內容：從“方法”的因素來看，對施工方法和工藝流程的記錄就是施工日志；從“環境”的因素來看，我們往往要對開工前、施工中和竣工后的環境進行拍照和錄像，反映場地環境的變化；上述幾個方面的資料都在建設工程檔案的收集編制范圍內，所以工程質量控制的五大因素都離不開工程檔案管理。

4.工程檔案管理是促進建設工程質量的重要手段

工程檔案管理在行政上體現一種強制性，這種強制性往往與建設行政職能高度融合，既可以作為行政許可的前置條件，也可以作為工程項目竣工審查程序的一個部分，還可以作為行政執法檢查的一個內容。這一系列的行政行為，以加強工程檔案管理為手段，卻能取得提高工程質量的效果。

從建設工程檔案管理的實踐來看，第一步是由地方建設局把關，在建設工程取得《施工許可證》之前，建設單位一定要與市城建檔案館簽訂《報送建設工程竣工檔案責任書》，并填寫《建設工程竣工檔案責任人登記表》，從一開始就把建設工程檔案的要求、責任告知建設單位，要求他們明確分管領導和專門資料人員，對工程資料終身負責，提高他們的檔案責任意識；第二步是對建設工程檔案實行專人負責、全程跟蹤、經常性業務指導，發現問題及時整改：第三步是工程竣工前對建設工程檔案預驗收，預驗收合格發《建設工程竣工檔案初驗認可證》方能舉行竣工驗收會，由工程質量監督站查驗資料備案后，再完整向市城建檔案館報送移交建設工程竣工檔案并取得《建設工程竣工檔案合格證》，然后才能去辦產權產籍手續：此外，還由建設局統一組織建設工程檔案編制執法檢查，加強工程檔案收集編制的原始性、真實性、完整性、系統性管理。這一系列與建設行政職能相融合的措施。通過建設工程檔案管理促進了建設工程質量的提高。

在建設工程檔案業務指導實踐中，我們發現過施工單位的建筑用料與技術說明文件不符的情況，我們及時向建設單位反映，防止了以次充好”事件發生，還發現過隱蔽工程中以空心墻代替實心墻等“偷工減料”行為，并得到了及時制止。建設工程檔案管理對工程質量的促進作用得到了建設單位（業主單位）高度認可。

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關鍵詞：公司治理結構 市值管理

1 公司治理結構的組成

在大多數國家公司法的條款中，都規范了現代公司治理的組織結構，包括股東大會、董事會、高層經理人員等執行機構和監事會組成，主要包括股東和股東權利、董事會、監事會以及經理層。其中，股東是公司治理結構的主體，股東作為公司的出資者，應當維護他們的合法利益。

2 市值管理

市值管理針對上市公司市場價值的管理，是上市公司基于公司市值信號，有意識地主動運用科學的、合規的經營方法和手段，并通過與資本市場保持準確、及時的信息溝通，從而實現長期、穩定、可持續的公司市值最優化的戰略性管理行為。其中包括：價值創造最大化，即通過科學有效的產品經營、公司治理、資本結構優化和良好的資本運作等行為，努力提升上市公司價值創造能力；價值實現最大化，即通過長期、及時、有效、主動的市場溝通行為和補充的信息披露，使其內在價值被投資者充分認識，從而使得市值與其內在價值相符合、匹配；價值經營最優化，即當市值與上市公司內在價值大幅背離時，上市公司主動地采取有效措施干預、經營市值。

3 公司治理結構與市值管理關系的相互作用機制

3.1 價值管理理論 價值管理理論（VBM，即基于價值的管理，在文中對兩種概念不加區分）是基于價值理念發展而來的一種價值管理理論。價值管理是以價值導向作為公司戰略制定、融資安排和公司治理的基礎，通過指導管理者制定相關的經營戰略做出戰略決策以安排最優資本結構、設計激勵方案從而最大化企業價值。西方主要沿著價值評估和價值創造兩個方向研究價值管理，從發展看，兩者互相融合而形成以價值評估為基礎、價值創造為目標的綜合管理理論體系，總體目標過程描述價值評價。

3.2 市值管理和公司治理與價值管理的關系 市值管理概念誕生于中國股權分置改革之后，它有其特殊的適應環境，即基于資本市場的弱勢有效或次強勢有效的市場環境。市值管理雖然不同于價值管理但又不能夠脫離價值管理，具體而言，市值管理是內在價值和市場價值的綜合管理，而價值管理是對企業內在價值的管理。兩者都以增進現金流、提升企業價值為目標，以價值創造為核心，根據價值增長規律以探索價值創造的運行模式和管理技術。好的價值，從理論上來說，就會有一個好的價格，即好的市值表現；反之，沒有好的價值，就難有好的價格、好的市值。隨著我國資本市場的發展和監管力度的加強，市值對企業價值的反映必然越來越有效。從長期看，上市公司的內在價值決定市值。因此，研究市值的基礎就是企業的價值，市值管理作為我國資本市場走向成熟而未成熟的特色概念，建立在價值管理的基礎上，是價值管理的延伸，其本質仍是價值管理。

公司治理機制是公司價值實現最大化的制度保證，公司治理機制在公司創造價值的過程中以及戰略規劃實施中都發揮著監督和控制的作用，為企業的戰略管理活動提供了一種運行基礎和制度保證，并通過績效評估、薪酬規劃等手段促使企業不斷創造出新的價值。因此公司價值創造和公司治理是分不開的。而有關公司治理與企業價值的研究文獻，從股權結構、董事會制度、監事會治理、經理層激勵機制等多方面對公司治理和企業價值的關系作了廣泛和深入的研究。

由以上的分析可以表明，市值管理的核心是價值創造，而公司治理是價值創造的價值驅動因素，是價值創造的制度保障，因此他們之間必然存在著聯系。研究市值管理和公司治理的相互關系，共同的入手點就是企業價值創造。

3.3 公司治理和市值管理的關系 從上文的分析中我們可以看到，分析公司治理與市值管理的關系，從企業價值創造入手，分析得出公司治理結構是影響公司市值管理的效果的因素之一。

價值創造是市值管理的核心內容，影響企業價值創造的重要驅動因素就是公司治理，并且，公司治理也是企業價值創造的制度保障。由于上市公司的治理水平直接影響公司的管理水平、戰略執行能力以及投資者對公司的信心，從而直接影響公司對社會資本的吸納能力。根據LLSV（2002）的實證研究，具有良好公司治理機制的上市公司，減少了內部人分流公司現金流行為的發生，從而降低了內部人與外部人在價值判斷方面的差異，產生了更高的Tobin Q，能夠獲得一定程度的公司治理溢價。由于現代企業的經營權和所有權相分離，使得公司治理機制在企業經營決策中扮演重要角色。一方面，良好的公司治理機制，可以有效降低管理層和股東之間存在的委托問題，有利于企業經營績效的提升。另一方面，公司治理機制的引入帶來了權力制衡和信息披露等要求，這些要求能夠促使管理層經營管理信息，并在一定程度上解決了信息不對稱帶來的問題，從而強化了股東的監督和經理人的自我約束，降低了成本從而提高了公司市值管理的效果。由此可見，公司治理作為企業的一種制度安排，能夠使委托人和人的目標函數盡可能相似，使得經理人員能更好的維護股東的價值，實現股東價值最大化，對市值管理效果有著重要的影響。

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并購是上市公司實現快速擴張和成長的一種重要方式。上市公司通過并購重組能夠有效地進行市值管理。并購使上市公司總資產迅速集中，大大提升公司市值。股權流動性的增加為上市公司的并購活動帶來機遇與活力，公司的控制權市場進入一個空前活躍的時期。

關鍵詞：上市公司；市值管理；并購

上市公司并購是公司擴張和成長的一種方式。上市公司并購重組就是控制權的交易。隨著股權分置改革的完成，我國股票市場邁向全流通時代。全流通意味著所有股東的利益趨于一致且與市值緊密相關，市值管理受到前所未有的重視。市值管理的手段包括資產重組、定向增發、借殼上市、股權激勵、大宗交易、融資融券、股指期貨及轉融通等。

全流通成為并購活動的催化劑，公司控制權市場進入一個空前活躍的時期。市值管理與并購成為上市公司關注的兩大熱點。

市值管理，就是上市公司運用多種科學與合規的價值經營方法和手段，以達到公司價值創造最大化、價值實現最優化的戰略管理行為。市值管理的對象是上市公司的市場價值。企業的市場價值主要是指企業的股票價值，即股份數×股價。市值管理的最終目標是要使上市公司的股票價格更能準確的反映公司的內在價值，并努力實現上市公司內在價值和股東價值最大化。

并購，指在市場機制下企業為了獲得其他企業的控制權而進行的產權交易活動，其目標是為了獲得企業的控制權。通常主動出擊兼并或收購另一公司的企業被稱為并購企業，另一方被稱為目標公司。結果是并購企業獲得目標公司的產權，使其失去法人資格，或者改變其產權結構，成為并購企業的控股子公司。

我國并購市場對并購的定義比較模糊，包含了兼并、收購、托管、股權轉讓、資產置換、無償劃撥等行為。本文所指“并購”是泛指一切引起企業所有權改變或者產權轉移的行為。

一、市值與并購活動的相互影響

（一）市值與并購動因

每個公司實施并購行為的目的是多方面的，有的是為了完善自身產業鏈，有的是為了豐富產品線，有的是為提升產能等等。并購的實質是并購企業價值被估價后，管理者為了獲得估價的利益而采取的一種積極的保值策略。

在不成熟的資本市場中，市場的短期投機性較強，投資者熱衷于炒作并購重組概念和題材。并購公告本身就具有一定的財富效應，會引起相關企業股價的上漲。一些投機資本家利用并購事件進行概念炒作，低買高賣，從中賺取超額收益。

（二）市值與發行股份購買資產

發行股份購買資產是指并購企業通過本公司發行股票換取目標公司資產的并購行為。良好的市值表現可以提高并購企業股票的支付能力。目標企業也更加容易接受換股并購的方案。同時，換股并購也會對并購企業的市值產生影響。換股并購會讓投資者產生并購企業市值被高估的預期，當并購消息公布時，并購企業的股價會因投資者的預期回歸而趨于下降。換股并購的并購企業在事件宣告期前后會有顯著的負面效應。

（三）市值與現金并購

現金并購需要大量的資金支持，而我國企業大多自有資金積累不足，因此需要向外部進行融資。市值規模直接反映并購企業對社會資本的吸收能力。首先，在公司股本不變的情況下，市值越大意味著股價越高，從而股權融資的能力就越強；其次，公司市值越高，償債能力和抗風險能力就越強，越容易得到更高的資信評級，融資成本也就越低。

對于市場而言，現金并購通常認為是一個很好的信號，表明并購企業的現金流較大，而且有能力充分利用并購所形成的投資機會。

二、并購過程的市值管理策略

全流通時代，市值取代凈資產成為投資者關注的焦點，它不僅決定上市公司股東利益的大小，也影響著上市公司并購活動的順利開展。通過有效的市值管理，可以充分發揮市值的價值創造作用，為企業爭取更多的并購機會，擴大并購融資規模，降低并購融資成本。并購企業在從事并購活動時，可以從以下三個方面進行市值管理：

（一）并購前，提高市值溢價

市值溢價是利用市值管理手段，對內提高企業價值創造能力，對外改善與投資者的交流，使得公司價值獲得投資者認同，從而獲得市值的溢價。并購企業為了獲得目標企業的控制權，通常需要支付大量的并購溢價。通過提高并購企業的市值管理溢價，可以解決企業支付并購溢價的難題，從而為企業爭取到更多的并購機會。實證研究表明，投資者愿意為那些主業突出、公司治理結構完善、公眾形象健康的公司支付溢價。上市公司可以通過明確主業選擇和定位、完善公司治理機制設計、參加公益事業塑造企業健康形象等方式，增強投資者對于上市公司整個運作機制的信心，從而獲得市值管理溢價。

（二）并購中，加強投資者關系管理

并購活動的全過程都離不開投資者的支持。良好的投資者關系管理可以為企業并購活動建立起一條長效、動態的資本補充機制，為其再融資計劃提供有力支持。上市公司應重視投資者關系的維護，廣泛利用各種媒體與投資者建立良好的溝通和反饋機制。對于并購過程中產生的大量并購信息，應及時與投資者、媒介和分析師溝通，及時規范地進行信息披露，增加并購過程的透明度，使得公司的發展策略和項目進展等信息能及時被市場所了解，以促進投資者對并購行為認同度和參與度。

（三）并購后，建立相機決策的市值管理模式

所謂相機決策的市值管理機制，就是在市值表現不同的情況下，相機采用不同的市值管理方法。例如，當企業處于強市，市場價值被高估時，采取增發新股、換股收購、注資、分拆等措施使市值回落；當企業處于弱市，市值被低估時，采取增持、回購、發行可轉債等措施提升投資者信心，使市值回升。并購交易完成后的整合過程是一個相對較長過程，在這個過程中，并購企業市值可能會隨著大盤的漲跌而起伏。處于整合過程中的上市公司的財務體系、經營體系相對脆弱，任何劇烈的市場變化都會對企業的并購整合帶來沖擊，甚至導致并購整合的失敗。（作者單位：浙江萬馬電纜股份有限公司）

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2014年初，國務院在《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》中首次提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”，7月，證監會也開始制定上市公司市值管理意見并征求各方意見，上市公司的市值管理工作作為聯結股東和上市公司的重要紐帶，以及持續提升公司投資價值和估值水平的重要途徑，被提到了更高的要求層面，16家A股上市銀行作為資本市場的重要主體，面對新形勢，也迎來了更多的挑戰和機遇。

（1）加強市值管理是實現股東利益最大化的內在要求。股權分置改革實現了同股同權后，上市公司最主要的財富形式已不再是凈資產而是股價，這就要求上市公司經營目標從原來的利潤最大化逐步向企業價值最大化轉變。

（2）市值管理是提升公司綜合競爭力的必然選擇。對國內銀行業而言，市值管理更具重要性。一是銀行是經營風險的企業，在巴塞爾協議三的要求下，受資本充足率的約束，有再融資需要，這就要求商業銀行在經營中有市值管理理念。二是國內銀行業同質化競爭嚴重，而通過日常的市值管理工作，能夠將自身特點和競爭優勢主動地向市場和公眾展現，提升綜合競爭力，形成各自經營發展的特色，進而促進銀行自身的健康發展。

（3）加強市值管理有利于促進我國資本市場健康發展。上市銀行樹立市值管理理念，通過完善公司治理、提高盈利能力和風險管理水平、樹立良好企業文化、建立股權激勵機制等多方面的管理，不僅能夠實現自身市值和股東利益最大化，還能夠對整個市場產生示范效應，從而促進我國資本市場的整體健康發展。

二、理論基礎

市值管理來源于價值分析與管理。英國價值管理協會（IVM）提到價值方法是由Miles在1940S開始萌芽，1950S發展成價值分析技術以改善現存產品的價值。一開始價值分析主要被用在辨別與消除不必要成本，然而當價值分析廣泛地由產品進入服務、項目與管理程序時，它也提升績效，強調資源的合理運用，而非僅注重成本。Department of Energy（1997）認為機能分析、替代案分析、價值分析、價值控制、價值改善、價值提升與價值管理是名詞不同意義是相同的。因此，本研究將其統稱為價值管理。美國價值工程學會（SAVE International）提出價值方法可以被用在成本或績效需要被改善的地方。而該改善可以被用金錢量測或其他重要的因素如生產力、質量、時間、能源、環境沖擊與耐用性，價值方法可被用在硬件。例如，建筑物或其他建設標的，與軟件方面如制造與建造流程、健康管理、環境服務、程序、管理系統與組織架構等。Afnor（1985）定義價值分析是競爭力創造性與有組織的方法，其目的在滿足使用者的需求。Department of Energy（1997）認為價值工程是由合格的人員組成的小組，在改善產品、系統或程序上的績效，可靠度、質量、安全成本，運用機能執行分析。Gibson（1998）提出是一個系統化流程，應用于評估資本項目必要的機能或績效，以獲取金錢的最佳價值。Norton & McEligot（1998）將之定義為一個系統化、多重訓練的努力去分析項目的機能，以達到最佳價值和最佳市值。Bone（2000）則認為是由組織以小組為基礎的方法，去發掘產品或服務的機能，以挑戰他們的目的與發現更有效的方法符合使用者的需求。

中國對于市值管理的研究開展相對較晚。施光耀（2005）最先提出了市值管理這一理念，認為上市公司需要從股東、股價和股本三個方面進行市值管理，以實現股東價值的最大化。朱陵川（2007）則提出市值管理對于上市公司而言是必要的，有利于實現股東價值最大化，為企業和社會創造價值。

三、市值管理面臨的主要挑戰

近年來，我國宏觀經濟及資本市場持續低迷，金融及銀行監管政策愈發嚴格，市場對銀行的關注度不斷提高，上市銀行市值管理遇到了許多新問題和新挑戰。

（1）經濟運行逐步進入新常態。中國經濟金融形勢正在經歷深刻變革。今年以來，中國經濟總體保持穩中向好，但“三期疊加”的態勢更為明顯，經濟增長從高速向中高速換擋，經濟結構再平衡成為主旋律，成為中國經濟發展的“新常態”。在此背景下，銀行業也面臨監管政策趨嚴、資本壓力加大、投資價值低估、融資效率降低等諸多挑戰。復雜多變的外部環境，使得資本市場變得更加撲朔迷離，對上市公司市值管理帶來了極大的難度。

（2）上市銀行估值持續低迷。從2011年至今，銀行股在近三年的時間里幾乎一直都與“白菜價”為伍，甚至于拖累“白菜價”的標準一路走低。上市銀行紛紛跌破凈資產，銀行的市凈率0.8倍～0.9倍間徘徊居多。從市盈率方面來看，目前上市銀行的市盈率多在4倍至7倍之間。據統計，在2008年上證指數探底1664點時，銀行股的市盈率和市凈率仍分別達到8.4倍和1.98倍的水平?？梢?，目前銀行板塊估值已降至歷史最低水平。

（3）創新市值管理工具受限。除常規的業績路演、反向路演、主動信息披露等投資者關系管理手段外，上市銀行能用于市值管理的工具較少，且操作起來經常困難重重。例如，回購，在股價低于每股凈資產的情況下，能夠增厚每股凈資產和每股收益，對提升股價具有很大幫助。但目前中國上市銀行普遍面臨資本充足率的壓力，缺乏回購的資金。截至2014年6月末，16家上市銀行披露的資本充足率和一級資本充足率大多都臨近或已跌破監管紅線。又比如員工持股計劃，員工持股計劃一度也被市場認為是銀行股的重大利好，中小股東紛紛呼吁上市銀行大股東和高管帶頭“買‘（白）菜’回家”。股權激勵也還需管理部門“制度先行”，此前金融國企股權激勵已經被叫停，且至今尚無松動跡象。隨著銀行高管“限薪”等政策出臺，后續的股權激勵、員工持股等市值管理方式，有望得到解禁和補充。

四、上市銀行市值管理措施

市值管理從本質上看，是公司價值管理和投資者關系管理的整合，前者的目標是實現公司內在價值最大化，而后者的目標則是使公司內在價值在資本市場上得到真實、客觀的反映。在價值管理中，最重要的兩個內容是經營業績和公司治理，這兩個要素與投資者關系管理共同構成了市值管理的三大支柱。其中，經營業績是根本，公司治理是保障，投資者關系管理是橋梁。再次，我們從投資者關系管理角度，淺談上市銀行市值管理措施。

（1）主動披露。嚴格規范的信息披露是股東平等獲得知情權的保證，是投資者了解上市公司信息的官方渠道。從監管的角度而言，公司需要根據有關法規，履行強制性信息披露的要求。而投資者關注的信息，要遠遠大于強制信息披露的內容。因此，良好的投資者關系及市值管理工作，不僅要求上市銀行披露一些股價敏感的強制信息，還要主動披露一些對投資者有用的信息，即影響投資者決策的信息。為進一步提升投資者關系管理工作，這就要求上市銀行有意識的自覺選取影響投資者決策的信息，并將其納入披露范圍，通過主動披露贏得市場信賴，并達到提升股價、促進市場信心的作用。

（2）精細管理。目前，投資者結構呈多樣化發展。專業機構、法人、個人等不同投資者對上市銀行了解的深淺不同，投資風格、風險偏好千差萬別，關注的問題也各式各樣。如何更好地實現市值管理的目標，就需要我們精細化開展工作，持續跟蹤、總結、分析不同類型投資者的主要特征，并根據不同投資者的特征，設計出針對性的溝通方式及內容。通過建立機構投資者數據庫，將證券、基金、保險等專業機構、企業法人、中小個人投資者等投資者按照資金規模、投資偏好、選股策略等進行分類管理，并制定差異化的溝通策略。

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摘 要 市值是上市公司經營管理成效的體現,表現為公司股本與股價之積。其中股價是公司價值在二級市場上的表現,是不斷變化的。而公司股本相對固定,市值主要受到股價的影響。

關鍵詞 上市公司 市值管理 溢價

一、上市公司市值管理內涵分析

2007年5月第一屆中國上市公司市值管理高峰論壇在北京舉行,并對市值管理的內涵達成了共識:所謂市值管理,就是上市公司基于公司市值信號,綜合運用多種科學、合規的價值經營方法和手段,以達到公司價值創造最大化、價值實現最優化的戰略管理行為。

對上市公司而言,市值的大小直接影響了公司在資本市場中的話語權,影響到兼并、收購等一系列資本運作的成功。更為重要的是,伴隨著全流通時代的到來,全體股東的利益趨于一致,股東對市值的敏感性大大增強,如何達到市值最大化即如何達到股東利益最大化,市值大小成為全體股東共同關心的問題。

二、上市公司市值管理主要溢價方法

1.主營業務溢價

主營業務溢價是指上市公司通過著重發展優勢業務,收縮劣勢業務,增強內在價值,獲得資本市場的認可,實現公司流通市值的增加。因此,上市公司進行主業溢價的管理,就是要明確公司定位,選擇有核心競爭力的主營業務,在此基礎上培養公司持續發展能力。從已有的經驗來看,業務結構簡單清晰,主業突出且發展戰略明確的公司最能獲得投資者的認可。

通過這一方式實現溢價的成功案例為萬科公司(000002),萬科為國內房地產開發與經營的龍頭企業。1991年上市后,公司反思了全能型的發展途徑,向專業的房地產公司轉型。經過復權發現,萬科的股價從91年上市的15.63元,漲到2007年10月的最高點944.66元。市值的巨大增長和公司的主營業務成就是密不可分的。

2.公司治理溢價

公司治理是指所有者對一個企業的經營管理和績效進行監督和控制的一整套制度安排。所謂公司治理溢價,即投資者認同上市公司的治理結構和治理機制,在二級市場上給予更多支持。事實上,一家擁有良好治理結構的公司,能夠更好的協調公司內部的運作,加強投資決策的科學性,并協調大股東和小股東的利益分配,保護中小投資者利益。因此,這樣的公司會使投資者對上市公司充滿信心,實現公司治理溢價。

實證研究表明,良好的治理水平對上市公司的市值表現有著明顯的正向推動作用。從二級市場看,2009年,上證180治理指數上漲幅度為88.0%,高于同期上證指數79.98%的漲幅,可見投資者對公司治理的認可度。

3.股權激勵溢價

股價激勵溢價主要來自于股權激勵措施的推出,可以改變原有收入分配體制,最大限度的激發公司高管及員工的工作熱情,增強員工歸屬感和責任心,提高公司運營效率和盈利能力,因此,推出股權激勵的公司往往被市場熱捧。

在2007年的上市公司市值管理“百佳”榜中,推出股權激勵方案的上市公司多達22家,幾乎占去“百佳”上市公司的1/4,基金投資者明確表示愿意為股權激勵支付超過20%的溢價。由此可見,股權激勵是實現上市公司溢價的有效手段之一。

4.行業龍頭溢價

行業龍頭溢價是指上市公司在同行業中,由于較大的市場占有率和穩定的營業收入及利潤來源,在行業中獲得領先地位,股價擁有更高的溢價的情況。行業龍頭在上下游產業中有更充分的市場話語權,享有更多的融資機會,強大的資產規模決定了其抗風險的能力,也增大了并購發生的可能性。這樣的上市公司容易受到投資者青睞,獲得更高的溢價。行業龍頭溢價效應在同行業進行對比時較為突出。

5.入選指數溢價

入選指數溢價主要是指上市公司入選成為某些指數的標的股。入選指數的股票和一般股票相比,擁有更強大的號召力。目前基金品種日益完善,指數型基金如ETF、LOF的規模逐漸龐大,這些基金通過跟蹤滬深300指數等標的,實施被動的管理。因此當公司股票進入“滬深300指數”、“上證180指數”等指數體系時,不僅知名度大大提升,還會成為機構投資者證券投資組合的標的,從而獲得市場的關注,實現一定的市場溢價。

6.并購重組溢價

并購重組溢價主要是指上市公司通過兼并收購、資產重組等方式,壯大公司規模,提升公司經營范圍和管理能力,獲得市場認可,不斷提升公司市值的情況。并購重組的方法之一是通過引入戰略投資者,獲得先進的管理經驗和技術手段,開拓新的經營模式,實現企業財務的擴張。

2010年2月25日,市場傳言上海浦發銀行(600000)將出售20%股份,引入中國移動作為戰略投資者。此舉可以使浦發銀行迅速獲得手機銀行服務。當天浦發銀行股價大漲5.49%。復牌后在不到一個月的時間內,上漲幅度高達40%。

并購重組的另一種方法是兼并收購。其中,反周期并購管理,是推動市值的最佳方式。所謂反周期,即在市場低迷時進行大規模的現金并購,以低廉的成本獲得對方的股權;而在市場熱情高漲時,使用定向增發、換股并購等方式,壯大企業規模,進一步放大市值。

反周期管理運用最典型的上市公司為中信證券(600030)。公司在2003年到2006年間熊市期間連續收購萬通證券,金通證券,并成立中信建投證券公司。隨著股市由熊轉牛,中信在2006和2007年的股價高位上,兩次增發融資。經此一系列動作,公司總市值從2003年底的194億元,升至2007年9月的3000多億元。

參考文獻:

[1]施光耀,劉國芳,梁彥軍.中國上市公司市值管理評價研究.管理學報.2008(01).

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關鍵詞：后金融危機　市值管理　并購

中圖分類號：F830.91　文獻標識碼：A　文章編號：1004-4914(2011)05-087-03

一、引言

股權分置改革在經過5年多的緩沖期后的后金融危機時代，原非流通股股東的減持的壓力已經基本釋放。自2005年4月開始的股權分置改革以來，一直存在限售股解禁。2006年解禁的基本上是持股比例在5％以下的小非，達到1600多億元，2007年第四季度至2008年是小非解禁的高峰，據Wind數據統計，2008年股改限售部分可上市數量分別是797.91億股，資金壓力較大，大盤指數在受到多方影響的情況下，在2008年一路走低。進入2009年后，雖然解禁的絕對數驚人，但是大部分都是持股比例在50％以上的控股股東。減持公告統計數據顯示，就減持的絕對數額來看，股東減持的意愿與股東大小持股比例成反比，控股股東的減持意愿低。進入2011年，經過限售股逐步解禁，市場經受了解禁股拋售的考驗，逐步平衡，進入真正意義上的全流通時代，將是上市公司股東依據自身實際需求進行價值經營的階段，其增減持股比例更傾向于理性，開始進入完全市場化的資本運作時代。根據價值規律理論認為，在完全競爭市場和不考慮交易成本的前提假設下，公司的市場價值總能反映內在價值。從經濟學的角度，資本市場屬于完全競爭市場，基本符合完全競爭市場的四大特征，因此公司價值應圍繞著其內在價值波動，內在價值是市場價值的基礎和中樞。因此，在后危機時代，大股東更多的將目光由內部轉向外部，積極把握市場機會，應對激烈的市場競爭，企業經營目標進一步由利潤最大化逐步轉向股東價值最大化。市值管理就是在實現股東價值最大化的目標導向下，以企業價值創造為基礎，有意識地主動運用科學合法的方法有效經營企業價值，最終使企業的市場價值與內在價值匹配程度不斷提高，實現企業價值。本文從分析后金融危機時代上市公司市值管理面臨的新的挑戰出發，尋找適時的策略改善市值管理水平，提升上市公司的質量。

二、后金融危機時代上市公司市值管理面臨的新挑戰

(一)國家財政貨幣政策會進一步考驗上市公司市值管理能力

后金融危機時代宏觀經濟環境和國家的財政貨幣政策會影響資本市場，進而給企業市值管理帶來影響。經濟環境與財政貨幣政策從宏觀上決定了資本市場的趨勢，影響公司市值表現。后金融危機時代，從我國經濟自身的表現來看，經濟整體態勢良好，從外部環境上來看，全球經濟逐漸由低谷走向復蘇，各大主要的資本市場指數也不斷回升，但復蘇比較疲軟。在經濟總體復蘇的態勢下，也伴隨著諸多問題。近年來，我國通貨膨脹壓力不斷加大，CPI居高不下，流動性過剩，當前反通脹是我國貨幣政策的重點目標。從2010年第四季度開始到目前，央行連續四次上調存貸款利率，數次上調金融機構法定存款準備金率，截止最近的2011年3月底，年內已三次上調存款準備金率，大型銀行存款準備金率已達到20％的歷史高位。2011年1月底，我國人民幣存款余額達72.59萬億元，以此計算，年內三次上調存款準備金率將大致“凍結”商業銀行資金逾1萬億元，極大地收縮流動性。穩健的貨幣政策對于資本市場既有直接影響，也有問接影響。一方面，存貸款利率調整，改變了金融市場上各種金融工具的相對價格，影響資金的流向和流量，最終影響股票市場的資金供求和股票價格。另一方面，利率上升會影響企業的利息費用，增加企業資本成本，進而影響企業的盈利，減少企業股票分紅派息能力，受此影響，股價必然會下降。一般來講，上調利率會使股票市場資金供應減少，股價下跌。財政政策作為政府調控經濟的重要手段，會影響投資者的政策預期，對股票市場同樣具有顯著影響。近年來，國家部分取消了出口退稅，以及發行國債籌集資金等，顯著收縮流動性。政策出臺前期其經濟效果還未完全顯現，隨著政策執行的進一步深化，其經濟效果會進一步顯現。在后金融危機時代，面對緊縮的貨幣政策和國家財政政策效果的進一步釋放，如何保證股價較小程度受到影響是擺在上升公司面前的重要問題。

(二)企業控制權市場空前活躍，企業被并購威脅大大增加

后金融危機時代公司控制權市場將進入一個空前活躍的時期，產業結構調整步伐加快。在后危機時代，市場慢慢回暖，2010年10月《華爾街日報》報道，根據Dealogic的統計數據，全球并購活動經歷了第二季度的低迷表現后于第三季度顯著回升。第三季度全球并購交易總額較上年同期增加43％，至7303億美元。對于中國市場而言，在股權分置時代，由于2／3的股權不能通過二級市場流通，只能通過場外的協議轉讓或者在產權交易所掛牌轉讓，而二級市場的股價僅代表流通股權的價格，并不反映所有股權的價值，這就增加了股權轉讓談判的復雜性和艱難性，在相當程度上抑制了上市公司之間、上市公司與非上市公司之間并購活動的活躍，抑制了資本市場在產業整合方面重要功能的發揮。股權分置改革的前期，由于原非流通股有一定的限售期，股權轉讓在一定程度上受到了限制。然而進入后金融危機時代，企業并購整合資源的步伐將顯著加快。中國企業的并購活動，呈現出跨越性與多樣性的特點。資源整合的需要和資本市場市場化程度的進一步提高，極大地促使和方便了上市公司并購活動的大規模展開，其在發展趨勢上顯現出以下幾個方面的特點：

其一，海外并購中國大陸企業的交易額遠遠大于中國大陸企業跨國并購交易額。德勤會計師事務所的一份報告中的數據顯示，2009年第一季度，中國大陸內企業間并購交易金額為8億美元，中國大陸企業跨國并購交易為49億美元，而相比之下，海外并購中國大陸內企業交易金額達到了229億美元，雖然市場經濟中并購交易是整合資源，優化模式的有效手段，是市場充分競爭和活躍的表現，但是也應該看到如果中國企業過多的被外資并購，就意味著辛苦打造出來的民族企業和品牌可能就此消失或被雪藏。

其二，并購活動不再強調全資收購，主要是能夠取得實際控制權。全資收購需要耗費大量的財力物力，相比之下，以相對小的資產獲得被并購企業的控制權受到市場的青睞。如嘉士伯并購重慶啤酒，僅擁有29.71％的股權，但是卻取得了實際控制權。

其三，并購支付方式多樣化。在股權分置改革以前，并購以現金支付方式為主，以承擔債務、資產置換等方式為輔，現金支付達到80％左右。該種支付方式直接導致上市公司在收購時面臨明顯的資金壓力。限制了并購的發展。新《收購辦法》引入非公開發行股份購買資產、換股收購等

創新方式，上市公司可通過向新股東發行股份來換取資產，使其總股本將得到迅速擴張，增加凈資產，降低負債率，增強抗風險能力。在全流通的制度環境下，特別是后危機時代金融工具的進一步運用，上市公司會越來越多地采用換股和定向增發等支付方式進行并購。

隨著并購支付方式的多樣化、股份支付功能的進一步增強，中國企業要想在激烈的市場競爭和并購大潮中保證自身品牌的安全與獨立。必須應加強市值管理。公司市值的大小在很大程度上決定了上市公告收購與反收購能力。市值規模越大的公司客觀上并購其他公司、展開產業整合的能力就越大，而被別的公司兼并的門檻就越高、概率就越??；反之，市值規模越小的公司客觀上并購其他公司的實力就越小，被其他公司兼并的門檻就越低、概率就越大。

三、后金融危機時代市值管理的對策

后金融危機時代的市值管理面臨著諸多新的考驗和挑戰，上市公司市值管理能力需要進一步增強，才能在后危機時代抓住機遇，應對挑戰，謀求更好的發展。本文從市值管理的三個環節探討后危機時代市值管理的著力點。

(一)價值創造是基礎，應做到“開源節流”

如前所述，公司的市值是圍繞著內在價值上下波動的，而公司內在價值是根據未來現金流和貼現率得來的。未來現金流是由企業的盈利能力和管理能力決定的，貼現率則取決于企業的資本成本和風險預期。企業價值的提升一方面有賴于盈利和管理能力的增強，即“開源”，另一方面也要求公司降低資本成本，做到“節流”。

在后金融危機時代，全球經濟走勢尚未明朗，歐美經濟復蘇緩慢，鋼鐵、房地產等主要行業成本不斷上市，市場變革進一步深入，市場競爭達到了白熱化的狀態，在這種情況下，提高企業的盈利能力和管理能力，商業模式的優化顯得尤為迫切和重要。管理學大師彼得?德魯克說：“當今企業之間的競爭，不是產品之間的競爭，而是商業模式之間的競爭?！鄙虡I模式是奠定上市公司市值的基礎，只有在商業模式上有著優異的表現才能使投資者對上市公司未來的發展充滿信心。作為出口大國，我國一直保持著較高的貿易順差，但是這種貿易順差一直都依賴于成本優勢。在當前國際經濟復蘇疲軟、通脹壓力增大、原材料和勞動力成本不斷加大以及人民幣升值的壓力等多重壓力下，我國企業要想增強競爭力，求得發展，必須轉變發展模式。另一反面，國家政策調控也要求企業轉變過去高能耗、低附加值的發展模式。在商業模式的選擇上，我國企業一般是通過模仿式的學習逐漸形成的，往往是借鑒同行業或其他行業中處于領先水平的商業模式，普遍缺乏核心競爭力，競爭趨于同質化，行業利潤最終會不斷下降。為形成有效的商業模式可以學習國內外優秀企業的做法。首先廣泛學習先進企業的各種商業模式，系統分析各種模式的優缺點和適用性；然后將各種商業模式與企業自身的情況進行對比，從而找出適合本企業發展的商業模式，在小范圍內進行推廣應用。如果獲得初步成功再大范圍地推廣應用。企業應該認識到，商業模式不是靜止的，而是需要不斷地與外部環境交換信息，是一個根據環境不斷更新的動態過程。有效的商業模式必須同時滿足兩個條件：一是增強企業的盈利能力；二是增強企業的成長性。所以企業在選擇商業模式時，應充分考慮經營業務的盈利能力和發展前景。

合適的商業模式是形成和增強公司盈利能力的關鍵，而公司治理則是運行商業模式、增強公司盈利能力的保證。Brobetz、Schillhofer和Zimmermannn的實證研究表明，從股票收益的角度來看，公司治理水平較高的公司其股票預期收益較高。Black、Jang和Kim也通過構建公司治理綜合指標考察韓國公司的公司治理水平與公司價值之間的關系，研究發現，公司治理指標每上升10％，公司價值就上升5.5％。南開大學公司治理研究中心通過設計“中國上市公司治理評價指數”，從多維度進行公司治理狀況的評價，其研究發現良好的公司治理有利于公司盈利能力的提高。公司可以通過提高治理水平來增強價值創造的能力，主要包括優化公司股權和殷東結構、優化公司董事會結構、優化內控和考核與激勵機制等。

從提升企業內在價值的角度，通過建立和完善商業模式，優化公司治理從而增加企業的收益，是一種“開源”的策略；另一方面，優化資本結構，降低資本成本，屬于企業“節流”策略。企業所需要的資金一般通過企業自有資金、債權人和股東三種渠道取得，所以降低資本成本一般可以從合理規劃留存企業的收益、降低債務資本成本和權益資本成本人手。企業從長遠發展的角度考慮，應該將一部分利潤留存于企業。但一般情況下企業在發展過程中自有資金很難滿足需求，此時就需要從外部籌集資金。在后金融危機時代，通脹壓力不斷加大，央行多次調高存貸款利率，提高存款準備金率，縮減信貸投放總量，預計2011年信貸投放總量將較2010年減少1萬億元，企業通過債券融資的難度和成本都加大，較大程度上影響上市公司的融資。但是近年來也有不少大力推進債券市場發展的政策。2004年，國務院《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，明確提出要經濟穩妥發展債券市場，鼓勵符合條件的企業發行債券籌集資金?！笆濉币巹澲羞M一步明確指出要加快多層次資本市場體系的建設，顯著提高直接融資比重，積極發展債券市場。對于股權融資而言，雖然“十二五”期間國家對于鋼鐵、電解鋁、煤化工等重污染高能耗行業的限制性措施進一步加強，再融資的門檻有所提高。但是隨著殷權分置改革的深入，特別是創業板的各項制度不斷完善，上市公司通過股權融資會更加的便利，對上市公司融資有積極作用。在后危機時代，企業融資方式應不斷多樣化，由股權融資為主的方式逐漸向債券融資、股權融資和內部融資共同發展的模式轉變，力求最大程度地降低企業的加權平均資本成本率。一方面，公司應認真研究國家產業政策的變化趨勢，努力爭取如財政貼息和低息貸款政策的優惠；合理預期市場利率，利用市場利率變化通過固定利率或浮動利率降低成本；科學安排籌資額度和期限，減少資金閑置；強化企業的信用，增強企業的軟實力，也可降低債務資本成本；提升企業各項能力，更多地通過發行債券籌集資金。另一方面，企業可以審時度勢，在公司股票被明顯高估時可通過增發股票來籌集資金，公司股票被高估很大一部分原因來自于市場對于該公司未來預期較好，此時發行股票比較容易成功，而且能夠獲得較多的資金，降低資本成本。

(二)價值經營是手段，應做到“相機而動”

價值經營是指在弱勢有效資本市場條件下，判斷公司市值與其內在價值是否偏離及偏離程度，分析偏離原因，采取相應措施以提高上市公司市場價值與內在價值的匹配程度。公司市值可能小于或大于公司內在價值，因此公司市值管理應該采用相機管理機制。當市場價值被高估時，采取增發新股、換股收購、注資、分拆等措施使市值回落；當市值被低估時，采取增持、回購注資、發行可轉債等措施提升投資者信心，使市值回升。順應資本市場周期波動規律、上市公司市值偏差以及投資者的偏好，

做到“相機而動”。

在弱勢有效資本市場的現實條件下，股價往往會出現明顯高估，嚴重偏離公司內在價值。這種情況往往在資本市場大勢走牛的背景下發生，此時投資者對股市或經濟發展前景樂觀，交易活躍，整體估值提高，個股會在此趨勢下被帶動，處在一個高估值區間。此時公司可以通過增發新股、發行可轉債籌集更多發展所需資金，同時也可以通過股份支付并購相關企業，在被明顯高估時，發行新股或可轉債較容易成功，同時也能籌集更多資金，而并購所需股份會相對較少，能夠進一步提升公司內在價值，做大公司市值。當資本市場整體走熊或者是市場正常但由于公司個體原因導致股價被低估時，首先應準確診斷原因，然后采取應對措施。如果是市場整體走熊，可借機收購同行企業，整合產業鏈。當整體處于被低估狀態時，收購成本會降低，是進行產業鏈整合的好時機，為以后進一步提升內在價值創造空間；同時也可回購部分股票，規范改善股本結構，提高股東投資回報。如果是公司特定因素導致的低估，公司應更多地與投資者溝通，進行投資者關系管理，找出癥結，積極應對。

在后危機時代，市場對于內在價值與市值的偏離反應會更加的靈敏，投資者預期會更加理性與客觀，同時競爭會越來越激烈，如果股價長期被低估可能會被并購。因此企業應迅速反應，相機而動，采取相應措施以提高上市公司市場價值與內在價值的匹配程度，充分分享資本市場溢價功能帶來的利益，防范公司市值被過分低估會帶來的風險。

(三)價值實現是目標，應做到“內外兼修”

根據有效市場理論，在成熟的市場中股價能夠反映公司價值，上市公司只要致力于價值創造的最大化。但是我國資本市場是弱勢有效市場，由于信息不完全和各種投機行為的存在，公司股價并不能自然反映公司價值，往往會出現偏差，所以，公司不僅要練就提高價值創造能力的“內功”，同時還要關注公司價值的實現，注重企業投資者關系和形象等外部因素的優化，做到“內外兼修”。

在后危機時代，價值實現的重要性進一步凸顯。市值是衡量企業實力的重要標志之一，是收購與反收購能力的主要標桿，價值創造的能力只有外化成為投資者可觀察的現象才可能得到市場的肯定，才能提高公司的市值。內在價值的外化過程中公司關鍵要做好投資者關系管理和形象管理。所謂投資者關系管理就是通過經營與投資者的關系，形成融洽的溝通與信息傳遞機制，使投資者認可公司的價值。即使是在最完善、最發達的資本市場中，投資者和上市公司之間仍然存在信息不對稱問題。信息不對稱導致投資者作出的投資決策并不一定真正反映上市公司內在價值，會出現偏差。同時，資本市場從某種程度上來說是一個預期市場，投資者對于公司、市場的估值主要來自于其對未來的預期。實踐證明，良好的投資者關系管理不僅可顯著提高投資者對上市公司的認同度，而且有利于管理投資者的預期，增強市場信心。因此，上市公司在市值管理中一定要重視投資者關系的管理，通過透明的信息等手段，與投資者進行有效溝通，使公司價值獲得投資者認同；同時主動、準確及時地披露公司的狀況，客觀分析原因及其影響，讓投資者理性全面地看待企業的發展過程和發展前景，做好投資者預期管理工作，增強投資者信心。中國房地產龍頭企業萬科在其年報中用一封致萬科100萬名股東的信作為開篇，在信中萬科人客觀回顧了房地產行業近年來的興衰歷程，并就萬科一年來的成績和不足進行了深刻地反思與檢討。同時合理預測了公司未來的機遇與方向。這封信是萬科在投資者關系管理上由被動向主動轉變的表現。傳遞出萬科是個注重與投資者溝通、尊重投資者井視投資者利益與企業利益共存亡的公司，激發了投資者極大的共鳴與信心。

形象管理是指公司通過各種途徑樹立良好的企業形象，從而獲得投資者的認可。有效的形象管理可以提高投資者及社會公眾對公司的認知度，提升公司無形資產，引導投資預期，分享市場溢價。公司形象在很大程度上影響投資者預期和決策，后危機時代。隨著市場的進一步深入發展，市場對企業應承擔的社會責任的關注度越來越高，公司形象管理和品牌塑造的觀念大大加強。實踐證明善于形象管理的公司，投資者預期會更加積極，其股價往往會有較好表現，存在溢價可能性越大。因此，企業對外應做好形象管理工作，宣傳公司管理和品牌理念，利用網絡媒體的信息傳播速度和媒體影響力，擴寬宣傳渠道。同時建立媒介關系管理的長效機制，搭建暢通的媒介渠道。

四、小結

在后金融危機時代，市值管理理念將會進一步普及并深入人心。公司市值大小是衡量上市公司實力大小和收購與反收購能力的尺度；同時，資本市場效率的提高意味著資源流向的“馬太效應”。高市值意味著高溢價，投資者愿意以較高的價格認購較少的股份，有利于降低公司資本成本和并購成本，增強企業競爭力。而從整個國家來講，證券市值同樣是國家財富的標志。Levine and Zeros在總結前人研究基礎上，證實了股票市場市值與經濟增長之間有很強的正相關關系，證券市值是衡量一個國際經濟發展水平的重要標準。在未來的競爭中，更多的是資本實力的較量，因此不管是公司個體層面還是國家的整體層面，都必須充分重視市值管理，保證在未來更加激勵的競爭中不斷壯大。

參考文獻：

1.張濟建，苗晴.中國上市公司市值管理研究[J.]會計研究，2010(4).

2.翁世淳.從價值創造到市值管理：價值管理理論變遷研究評[J].會計研究，2010(4).

3.巴曙松.上市公司如何提高市值溢價[J].新財經，2007(1).

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【關鍵詞】高校 資產管理 管理措施

研究建立資產管理和預算管理相結合的有效機制，是提高國有資產使用效益，實現“以存量制約增量、以增量調節存量”，提高財政資金使用有效性，提高理財能力和建設節約型校園的必要途徑。

一、盤活資產存量的管理措施

（一）調整資產會計核算方法

高校資產按照現行制度不計提折舊，以原始價值入賬，資產賬面價值與資產凈現值、市值差異大，其中房屋及建筑物的市值大于原始價值，設備類的凈現值小于原始價值，而高校資產購置及維護、運行預算經費是以資產原始賬面價值為依據進行投入的，因而預算資金使用的合理性和有效性得不到保證。應參考股份制企業會計制度的規定，根據學校各類資產的使用年限規定，合理確定折舊方法及折舊年限，體現資產原始價值及凈現值、市值，以各類資產的現值及損耗程度為依據，確定資產購置及維護預算，以此促進資產的日常管理，改變“重購輕管、處置滯后”的現狀。

（二）更新資產管理理念，為預算管理服務，打造高素質資產管理隊伍

首先，高校領導班子要充分認識資產管理的重要性，樹立資產實物管理與預算經費管理相結合的理念，看到高效的資產管理對學?？沙掷m發展的重要作用。宣傳、建設“節約型”校園并嚴格執行資產管理制度，讓全校師生都成為資產的使用者、管理者、監督者。資產管得好，實現共享、有償使用等管理目標，通過管理出效益，既能減少預算經費的持續投入，又能增加有償使用的預算收入用以彌補運行及損耗的費用，還能杜絕資產閑置、損失浪費的弊端。

其次，建立科學的國有資產管理組織體系。根據統一領導、歸口管理、分級負責、責任到人的原則，應將資產的管理和使用分為資產管理工作領導小組、資產管理部門、資產歸口管理部門、使用部門、使用人五個管理層次，其中不同層次承擔不同的管理權責。

再次，要建立高素質的國有資產管理隊伍。增加人力資源投入，配備懂預算管理、財務管理的復合型人才管理隊伍，為實現管理目標提供組織保障。

（三）必須貫徹執行國有資產管理制度體系，與預算經費的投入相結合，改變制度執行不力的現象

加大資產制度的宣傳力度，使資產使用及管理單位的人員熟悉并規范執行制度，杜絕不知情不問責的情況發生。重點加強資產使用及處置制度的執行力度，嚴格履行國有資產處置和對外出租、出借審批手續，管理部門應動態掌握各單位各類資產的使用現狀，由被動登記管理轉變為主動全過程管理，利用計算機信息管理系統，實現信息共享，定期與財務部門進行信息交換，及時發現問題。要對資產使用及處置不當的單位申報的年度預算經費進行重點審核，適度減少相關預算經費的投入，督促其解決問題，提高管理水平，杜絕因管理粗放導致資產隱性流失，即有賬無物、賬實不符、實物報廢、毀損不及時處置的情況，實現資產日常管理的規范化目標。

（四）建立各類資產有償使用機制

探索建立資產共享機制、有償共享機制與成本補償機制，重點解決資產的閑置和低效使用，為實現資產的績效評價目標提供制度保證嘗試建立大型儀器、貴重設備等資產的共享平臺機制，通過網絡技術實現供求信息的對稱交換，消除資產條塊管理、使用效率低下、維護成本較高的弊端。解決高校資產的閑置問題，關鍵在于加強制度建設，制定資產有償使用收費制度，大型、貴重設備使用成本核算制度，通過有效的制度，把資產管理和預算收支管理、成本管理結合起來，提高資產使用效率，準確計算費用、成本支出，實現預算管理的精細化，為實現資產的績效評價目標提供制度保障。

二、資產增量的管理措施

（一）建立資產管理與預算管理相結合的理念

預算編制必須與資產購置密切結合，各類新增資產的配置必須以現有資產的配置及使用情況為依據，要嚴格把好資產申購審批關，可推行資產預算評審制度，引入第三方的專家評審，通過專家評審制度，圍繞學校的教學科研發展規劃，明確投入重點，制定中短期資產配置計劃，改變面面俱到、“撒胡椒面”的做法。申購獲批后，資產管理及財務部門需嚴格執行開支預算，對資產的使用情況進行評估，看是否達到了預期的績效目標。

（二）深化資產管理改革內容，建立健全資產管理標準體系，向精細化、科學化、規范化目標推進

重點研究建立資產配置標準體系、資產消耗標準體系、實物費用定額標準體系等組成部分，是實現資產管理與預算管理的有效方法，形成資產管理與預算管理相結合的國有資產管理機制。在預算管理中，資產管理標準體系是項目支出定額標準體系的組成部分，實物費用定額標準體系是基本支出標準體系的組成部分。因此，各類定額標準體系之間是有機聯系、相互銜接、相輔相成的，均是預算管理的手段，資產管理標準體系屬于預算支出標準范疇，是為預算管理科學化、精細化、規范化、透明化服務的。

（三）加強對經營性資產的監管，進一步拓展預算管理的范圍

對高校占有和使用的國有資產，清產核資并經有關部門確認后，按照資產屬性，實行經營性資產與非經營性資產分別建賬、分開管理的制度，由國有資產管理部門和資產經營公司依據其職能對其實施管理和監督。高校對經營性國有資產行使出資人權利，具有占有、使用、一定的處置和收益分配的權利，應創新管理思路，改變目前各自為政的小規模薄利經營模式，積極開展校企合作，利用學校的品牌影響力，對經營性資產進行優化整合，采取BT、BOT、長期租賃、委托投資、信托投資等多種經營方式，做大做強，形成規模經營，產生規模效益，提高學校自籌辦學預算經費的能力，實現國有資產的保值增值。

（四）研究資產績效評價指標體系

建立績效評價機制，重視評價結果的利用，將評價結果與增量配置、存量使用的激勵與獎懲機制掛鉤，通過績效評價手段穿線搭橋，真正實現預算管理與資產管理的有機結合